公司发布24年报和25年一季报
　　25Q1收入11亿，同比+1%；归母净利润1.1亿，同比+26%；扣非归母净利润1.1亿，同比+22%；
　　24Q4收入14亿，同比-13%；归母净利润1.7亿，同比+10%；扣非归母净利润1.6亿，同比+28%；
　　24年收入46亿，同比-14%；归母净利润4.3亿，同比-24%；扣非归母净利润4.0亿，同比-22%。
　　24年收入减少系终端消费疲软以及美国家具拖累（营收8亿，同比-22%，归母净亏0.3亿）。25Q1营收转正，预计与24年底家纺补贴刺激需求和同期低基数有关。
　　同时，公司计划每10股派发现金红利4元（含税），加上中期分红，24年度派息率115%。此外，25年中期拟每10股派发现金红利不低于2元（含税）。
　　直营门店净增，库存消化较好
　　25Q1毛利率46%，同比+2.4pct，归母净利率10%，同比+2.1pct，毛利率提升带动利润增厚。
　　24年毛利率48%，同比+0.7pct，销售费用12亿元，同比-8%，管理费用3亿元，同比-5%，费用控制合理，广宣和促销费收紧。归母净利率9%同比-1.3pct。利润减少与信用减值损失（应收坏账损失4628万）、营业外支出增加有关。
　　分市场：①24年华东营收19亿，同比-12%，占比41%，毛利率52%，同比+2.4pct；②美国8亿，同比-22%，占比18%，毛利率28%，同比-5.8pct。
　　Lexington计提商誉减值195万元。
　　分渠道：①线下32亿，同比-14%，毛利率46%，同比+0.6pct；②直营4亿，同比-1%，毛利率68%，同比+0.3pct，直营411家，净开76家，店效98万元，同比-20%，开业12个月以上门店店效同比-13%；③加盟14亿，同比-19%，毛利率49%，同比+1.4pct，加盟2227家，净减168家；④线上14亿，同比-14%，占比30%，毛利率53%，同比+1.1pct，其中天猫交易额6.9亿元，同比-33%，退货率14%，同比+3pct。
　　24年存货周转天数185天，同比-7天，库存消化较好。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24年和25Q1表现，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为5.3、6.1、6.9亿元（25-26年前值为4.4、4.7亿元）；
　　EPS为0.6、0.7、0.8元（25-26年前值为0.5、0.6元）PE为14x、12x以及11x。
　　风险提示：消费疲软，原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

　　2025Q1盈利改善，看好补贴催化及自有产能提升，维持“买入”评级
　　2024年营收45.6亿元（同比-14.2%，下同），归母/扣非归母净利润4.3/4.0亿元，同比-24.4%/-21.7%。2025Q1营收10.9亿元（+0.6%），归母/扣非归母净利润为1.1/1.1亿元（+26.3%/+22.1%）。公司拟派发末期红利0.4元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年分红率115%。由于终端零售仍在恢复中，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.2/5.9/6.5亿元（前值为6.6/7.4亿元），当前股价对应PE为14.3/12.7/11.6倍。2024Q4以来家纺补贴催化终端零售回暖，家纺主业持续优化渠道结构、推动零售转型，预计产能扩充后巩固龙头优势，美国业务扭亏在望，红利属性突出，维持“买入”评级。
　　家纺：2024Q4电商恢复增长，2025Q1电商及直营增长，各渠道毛利率提升
　　2024年国内家纺收入37.4亿元（-12.4%）。分产品，套件/被芯/枕芯/夏令产品实现14.6/15.9/2.8/1.6亿元，同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5%。分渠道，直营/加盟/线上/其他分别实现4.0/14.5/13.8/5.1亿元，同比-1.5%/-19.0%/-14.1%/+9.4%，直营开店支撑收入、加盟及电商渠道下降，Q4以来线上恢复增长，各渠道毛利率均有提升，同比+0.3/+1.4/+1.1/+5.8pct。门店方面，截至2024年末，直营/加盟店数为411/2227家，净开76/-168家，开业12个月以上的直营单店店效同降13.4%。2025Q1预计电商延续增长态势、直营业务增长、加盟谨慎订货下收入下降。看好家纺国补持续铺开带来存量门店的店效提升，叠加直营店新开节奏加快及新建产能陆续投产，驱动家纺业务收入增长。
　　美国家具：2024年业绩承压，Q4实现盈利，2025年有望实现扭亏
　　2024年美国家具收入8.2亿元（-21.5%），收入承压主要系美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低所致，毛利率同比-5.8pct至28.1%，净利润同比转亏至-2871.1万元，2024Q4单季度实现盈利，盈利逐步改善，2025Q1收入下滑但亏损收窄，在产能缩减、人员优化等降本控费措施下，2025年有望扭亏。
　　2024及2025Q1毛利率稳步提升，存货周转及现金流持续改善
　　盈利能力：2024年/2025Q1毛利率48.0%/46.0%，同比+0.7/+2.4pct，期间费用率34.7%/32.7%，同比+2.4/-0.2pct，归母净利率9.5%/10.3%，同比-1.3/+2.1pct，2024年毛利率提升而净利率下降主要系销售/管理费用率提升1.7/0.6pct，以及营业外支出增加，2025Q1净利率改善。营运能力：2025Q1末存货余额为9.8亿元（-24%），存货周转天数157天（-36天），经营性现金流1.76亿元（+83%）。
　　风险提示：零售消费不及预期、原材料价格波动、美国业务持续承压。

　　事件：
　　24年收入、归母净利润同比下降14.2%/24.4%业绩筑底，25Q1利润回升
　　罗莱生活发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现营业收入45.6亿元、同比下降14.2%，归母净利润4.3亿元、同比下降24.4%，扣非归母净利润4.0亿元、同比下降21.7%。EPS为0.68元，拟每股派发现金红利0.4元（含税），加上中报分红每股0.2元（含税），24年合计股利支付率为115%。
　　分季度看，24Q1~24Q4公司单季度收入分别同比-12.3%/-16.3%/-15.6%/-13.0%，收入端24Q4现改善、收入降幅收窄；单季度归母净利润分别同比-49.5%/-35.7%/-21.7%/+9.5%，四季度净利润增长转正，主要为美国子公司莱克星顿减亏、公司控费等贡献。
　　25Q1公司实现营业收入10.9亿元，同比增长0.6%，归母净利润1.1亿元，同比增长26.3%超预期，主要为毛利率提升、费用率下降贡献。
　　点评：
　　24年国内家纺/美国家具子公司收入分别下降12%/22%
　　分业务板块来看：2024年国内家纺主业、美国子公司莱克星顿家具业务收入占比分别为82%/18%，收入分别同比-12.4%/-21.5%。净利润方面，莱克星顿2024年亏损2871万元，上下半年净利润分别为-2183/-688万元，下半年利润减亏现改善。
　　分品类来看：2024年套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品、家具（主要为美国子公司经营）收入占比分别为32%/35%/6%/3%/18%，收入分别同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5%/-21.5%。
　　分渠道来看：2024年线上、线下渠道收入分别占比30%/70%，收入分别同比-14.1%/-14.2%。国内家纺业务的线下渠道方面，直营、加盟、其他（团购等）销售占公司总收入比例分别为9%/32%/11%，收入分别同比-1.5%/-19.0%/+9.4%。
　　门店数量方面：国内家纺业务2024年末总门店数为2638家，年内新增346家、关闭438家，店铺数量净减少3.4%；其中，直营店、加盟店24年末分别为411家、2227家，分别净增76家、净减少168家，加盟商关闭较多主要为公司关停了恐龙、Esprit等小品牌门店所致。24年整体消费疲弱背景下，公司直营门店同店营业收入同比下降13.4%。
　　毛利率提升、费用率有所控制，存货和应收账款周转向好
　　毛利率：24年毛利率同比提升0.7PCT至48.0%，主要为国内家纺业务毛利率提升贡献。分品类来看，套件类、被芯类、家具毛利率分别为51.7%/53.0%/28.1%，分别同比+1.2/+0.9/-5.8PCT；分渠道来看，线上、线下渠道毛利率分别为53.3%/45.7%，分别同比+1.1/+0.6PCT，国内家纺业务的直营、加盟、其他渠道毛利率分别为67.6%/48.8%/48.1%，分别同比+0.3/+1.4/+5.8PCT。分季度来看，24Q1~25Q1单季度毛利率分别同比-0.5/+3.2/+1.1/-0.5/+2.4PCT。
　　费用率：24年期间费用率为34.7%、同比持平，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为26.4%/6.6%/2.2%/-0.5%，分别同比+1.7/+0.6/+0.1/+0PCT。分季度来看，24Q1~24Q4单季度期间费用率分别同比+5.8/+3.2/-0.4/+1.3PCT。25Q1期间费用率为32.7%、同比下降0.2PCT，主要为管理费用率下降0.6PCT贡献、而财务费用率同比上升0.4PCT。
　　其他财务指标：1）存货24年末同比减少19.2%至10.9亿元，存货周转天数为185天、同比减少7天；25年3月末存货较年初减少9.7%、同比减少24.3%，存货周转天数为157天、同比减少36天。2）应收账款24年末同比减少27.6%至3.4亿元，应收账款周转天数为31天、同比减少4天；25年3月末应收账款较年初减少12.9%、同比减少8.4%，应收账款周转天数为26天、同比减少7天。3）经营净现金流24年为8.5亿元、同比减少9.5%，25Q1为1.8亿元、同比大幅增加83.3%。
　　24年业绩筑底、25年期待业绩修复，维持高分红策略
　　公司2024年业绩下滑压力下仍保持了高分红，股息回报理想。25年一季度利润表现超预期，期待国内家纺业务在消费需求好转叠加家纺类政策补贴催化下销售好转，以及美国子公司莱克星顿扭亏减少对合并报表业绩的拖累。
　　考虑到公司国内家纺业务和美国子公司莱克星顿所面临的国内外消费环境仍存不确定性，我们下调公司25~26年归母净利润预测（较前次预测下调幅度为14%/11%）、新增27年归母净利润预测分别为5.2/6.1/7.1亿元，对应25年PE为14倍，结合公司家纺龙头地位稳定、期待25年业绩弹性、高分红具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外终端消费疲软；控费不当；LEXINGTON子公司盈利改善不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布24年报及25年一季报，利润端修复弹性超预期。1）24年营收45.6亿元（同比-14.2%），归母净利润4.33亿元（同比-24.4%），扣非归母净利润4.03亿元（同比-21.7%）。其中，24Q4营收13.6亿元（同比-13.0%），归母净利润1.71亿元（同比+9.5%），扣非归母净利润1.62亿元（同比+28.3%），在家纺国补政策刺激之下，利润端增速在连续五个季度同比下滑之后迎来重要转正拐点。2）25Q1营收10.9亿元（同比+0.6%），归母净利润1.13亿元（同比+26.3%），扣非归母净利润1.06亿元（同比+22.1%），利润端修复提速大超预期。
　　毛利率延续扩张，而费用率改善空间将是未来净利弹性的关键。24年毛利率48.0%（同比+0.7pct），期间费用率34.7%（同比+2.4pct），主要系销售费用率26.4%（同比+1.7pct），管理费用率6.6%（同比+0.6pct）。25Q1毛利率46.0%（同比+2.4pct），期间费用率32.7%（同比-0.2pct），已出现改善迹象。最终，24年/25Q1归母净利率9.5%/10.3%，同比-1.3/+2.1pct，同步出现拐点，但仍处于历史偏低水平，改善弹性巨大。
　　库存历史低位，现金流大幅改善，全年超额分红，彰显红利本色。24年/25Q1期末存货10.9/9.8亿元，同比-2.6/-3.2亿元，而经营现金流净额8.5/1.8亿元，远高于净利润规模。公司库存历史低位、而现金历史高位，25Q1期末现金、交易性金融资产合计超15亿元，为超额分红打下坚实基础。因此，公司公告24年末拟分红0.4元/股，叠加此前中期分红0.2元/股，全年度累计0.6元/股，对应现金分红比例115%，对应4/24财报披露日股价的静态股息率就高达7.2%，同时计划25年中期分红不低于0.2元/股。
　　国内家纺与美国家具业务双线共振，修复空间巨大！1）国内家纺：加盟业务大幅收缩至库存低位，留足回升弹性。24年，线上/直营/加盟/其他渠道营收分别为13.8/4.0/14.5/5.1亿元，同比-14.1%/-1.5%/-19.0%/+9.4%，毛利率53.3%/67.5%/48.8%/48.0%，同比+1.1pct/+0.3pct/+1.4pct/+5.8pct。24年末总门店数2638家（较年初净-92家），其中直营411家（较年初净+76家），加盟2227家（较年初净-168家），店铺结构持续优化。2）美国家具：25年有望不再形成亏损拖累。24年美国业务（莱克星顿）营收8.2亿元（同比-21.5%），毛利率28.1%（同比-5.8pct），净亏损2871万元（23年净利润3747万元），但公司已主动调整人员及产能，费用负担将得到显著改观。
　　公司作为家纺行业龙头品牌，连续20年（2005-2024）荣获市场综合占有率第一，已开启新增长周期，维持“买入”评级。考虑到外部零售环境仍较弱，我们下调各渠道营收增速假设，但在增长结构中，预计加盟业务回升更快，对应较低费用率，从而主要下调销售费用率，因此维持25-26年、新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润5.2/6.0/6.6亿元，对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；美国家具业务低于预期。

　　2024年公司营收下滑14.2%，归母净利润下滑24.4%。公司发布2024年报，营收同比下降14.2%至45.6亿元，毛利率同比+0.7pcts至48%，我们判断毛利率的提升主要来源于公司良好的成本管控，销售费用率同比+1.7pcts至26.4%，管理费用率同比+0.6pcts至6.6%，综上2024年归母净利率同比-1.3pcts至9.5%，归母净利润同比下滑24.4%至4.3亿元，利润大幅下滑主要系2024年美国家具业务亏损2871万元所致（2023年盈利3939万元），剔除美国家具业务后，国内家纺业务实现营收/归母净利润37.37/4.62亿元，同比-12.43%/-13.32%。
　　分红方面：公司宣告派发年末分红0.4元/股，叠加年中分红0.2元/股，全年0.6元/股，全年股利支付率为115.48%，以4月24日收盘价计算股息率为7.2%。
　　2024Q4：公司2024Q4营收同比-13%至13.6亿元，归母净利润同比+9.54%至1.7亿元，扣非后归母净利润同比+28.28%至1.62亿元，我们判断扣非后归母净利润的大幅增长主要系2023Q4公司计提大额存货减值所致，随着公司存货逐步去化，2024Q4存货减值损失同比显著降低。
　　2025Q1：公司2025Q1营收同比+0.57%至10.94亿元，归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，扣非后归母净利润同比+22.13%至1.06亿元，我们预计2025Q1在节假日的刺激下电商销售或有较为优异的增长表现，直营业务随着新店的开拓或也呈现稳健增长态势，加盟业务由于此前订货会较为谨慎，因此Q1发货或较为保守，美国家具业务亏损同比2024Q1或有收窄。
　　直营渠道：2024年公司积极拓展直营门店以打造样板店，盈利能力保持稳定。2024年公司直营渠道营收同比下降1.48%至4亿元，毛利率同比提升0.3pcts至67.55%。面对波动的消费态势，直营门店客流表现有一定压力，2024年直营门店年均单店销售收入97.65万元，同比下滑19.7%，其中开业12个月以上直营门店的年均营业收入同比下滑13.37%，但是受益于直营渠道良好的营运体系，毛利率同比保持稳定。2024年公司加大一线城市直营门店拓展力度，全年公司净开直营门店76家至411家。
　　加盟渠道：2024年公司推进加盟商零售效率提升，期待后续加盟业务回暖。2024年公司加盟业务营收同比下降19.03%至14.5亿元，毛利率同比提升1.42pcts至48.84%，我们判断2024年公司主动减少发货避免渠道库存压力加重，同时积极关闭不良店铺提升整体渠道质量（全年公司净关闭168家加盟门店至2227家）。展望2025年，我们判断目前加盟商的库存水平处于健康状态，同时随着公司积极推动加盟渠道零售效率提升，公司加盟业务有望呈现健康的经营表现。
　　电商渠道：2024年电商业务有所下降，但盈利能力仍在提升。2024年电商业务营收同比下降14.12%至13.8亿元，毛利率同比提升1.11pcts至53.32%，面对激烈的竞争环境，我们判断公司重视电商业务利润率，谨慎控制折扣，我们预计中长期电商渠道有望保持高质量增长态势。
　　美国业务：2024年美国业务营收下滑21.54%，亏损约2871万元。2024年美国业务营收同比下滑21.54%至8.2亿元，毛利率同比下降5.76pcts至28.07%，我们判断2024年由于美国地产需求低迷，公司美国家具业务亏损2871万元，其中2024H1亏损2183万元，2024H2亏损688万元，展望2025年我们认为当前美国经济环境以及关税政策仍存在不确定性，因此仍需关注后续美国家具业务走势。
　　库存质量健康，营运持续改善。截止2024年末公司存货金额为10.9亿元，同比下降19.2%，2024年公司存货周转天数同比下降7天至185天，应收账款金额同比下降27.8%至3.3亿元，应收账款周转天数同比缩短4天至31天，2024年公司经营性现金流净额同比下降9.5%至8.5亿元，2024年尽管终端需求以及渠道发货仍较弱，但公司整体营运质量仍处于持续改善过程中，为2025年的健康增长奠定坚实基础。
　　罗莱智慧产业园一期建设完成，2025年逐步投产。公司自2022年规划建设罗莱智慧产业园，目前产业园已顺利于2024年底完成一期建设，并在2025年一季度逐步落地投产，随着新产能的投入，公司生产周期或将显著缩短，提升整体供应链的规模和效率，推动公司整体经营效率和盈利能力改善，同时产业园的建设或将进一步确立了公司在家纺行业的领先优势。
　　展望2025全年，我们预计公司收入增长5.6%，业绩增长20%。2025年以来随着消费环境波动复苏，公司终端销售以及报表收入呈现稳健增长表现，全年来看随着消费环境的向好以及公司自身经营能力的提升，我们预计2025年公司营收增长5.6%至48.12亿元，归母净利润增长20%至5.2亿元。
　　盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，经营表现持续优化，当前我们预计公司2025-2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险；消费环境波动风险。

　　公司2024年实现收入45.6亿，同比下降14.2%，实现归母净利润4.3亿，同比下降24.4%。25Q1收入和归母净利润分别同比增长0.6%和26.3%，Q1利润表现超预期。公司全年预计分红率为115.5%，分红表现也超市场预期。
　　国内市场：直营渠道实现净开店，加盟渠道主动调整。分渠道来看，1）线上渠道：2024年收入同比下滑14.1%。2）直营渠道：2024年收入同比下滑1.5%，公司全年净开店76家至411家。门店总面积50,635㎡，年均单店销售收入97.65万，同比下滑19.7%，其中开业12个月以上直营门店的年均营业收入同比下滑13.37%。3）加盟渠道：2024年收入同比下滑19%，公司为提升加盟商的长期经营能力，主动支持加盟商削减终端库存，关闭不良店铺，全年净关店168家至2,227家。
　　美国市场：2024年收入同比下滑21.5%，归母净利润-2,871.06万，同比出现亏损，主要系2024年美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低所致。
　　毛利率方面，2024年国内家纺业务的线上、直营和加盟渠道毛利率同比增长1.1pct、0.3pct和1.4pct，均逆势提升；2024年美国家具业务毛利率同比下滑5.8pct至28.1%。截至2024年底，公司存货周转天数为185天，同比减少6天，经营活动现金流净额为8.47亿元，去年同期为9.36亿。
　　产能方面，罗莱智慧产业园已顺利于2024年底完成一期建设，并在2025Q1逐步落地投产。我们认为，产业园的落成一方面保障公司中高端自制产能的稳定性，另一方面也将大幅提升了公司整体供应链的效率，巩固其在家纺行业的领先优势。
　　我们认为，从25Q1业绩表现来看，公司过去在推动零售转型和优化渠道布局等方面的努力已初见成效，运营指标如存货周转天数、毛利率、现金流等也表现良好。作为国内家纺龙头，我们看好其在国内市场的增长韧性，预期基本面有望逐步改善。美国家具业务受制于多方面因素依然有不确定性，需密切关注后期走势。
　　根据财报，我们调整盈利预测并引入2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.62、0.69和0.77元（原25-26年分别为0.63和0.71元），参考可比公司，给予2025年16倍PE估值，对应目标价9.92元，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费需求复苏缓慢、美国地产市场降温影响等

　　公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入32.01亿，同比下降14.7%，实现归母净利润2.62亿，同比下降37.1%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比下降15.6%和21.7%。
　　我们推测美国业务仍然承压。根据中报披露，24H1美国家具业务实现收入4.26亿，同比下降19.7%，归母净利润为-2,182.92万元，主要系2024上半年，美国新屋及成屋销售量大幅走低，6月新屋销售及成屋销售同比分别回落至-7.4%及-5.4%，我们推测下半年该趋势仍在延续。
　　国内业务方面，根据中报披露，24H1实现营业收入16.8亿，同比下降12.8%，实现归母净利润1.8亿，同比下降26.7%，主要源于终端零售整体不及预期，消费信心较弱。拆分来看，24H1线上、直营、加盟、其他渠道的收入分别同比增长-7.1%、-2.8%、-23.5%和4.8%，我们推测24Q3国内业务仍然面临压力。从23年下半年开始公司主动帮助经销渠道去库存，经营模式向零售转型，因此今年加盟业务收入波动相对更大。
　　毛利率和存货转天数指标有所改善。24Q3公司毛利率同比提升1.1pct至44.2%，我们推测原因包括产品升级、电商渠道毛利率提升以及业务结构变化所致。前三季度，公司存货周转天数为34天，同比下降4天，经营质量有所改善。
　　我们认为，公司目前经营仍然处于调整阶段，特别是美国家具业务的拖累仍在持续。展望2025年，我们预计美国业务有望企稳回升，国内业务经过2024年主动调整，存货等指标都处于健康水平，后续有望轻装上阵，期待终端零售复苏后的盈利弹性。
　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.48、0.63和0.71元（原0.67、0.77和0.9元），参考可比公司，给予2025年12倍PE估值，对应目标价7.56元，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费需求减弱、美国地产市场降温对家具业务的影响、凯雷可能减持的短期影响等

　　公司发布2024年三季报，单季归母净利润同比降速较上季收窄，符合预期。24Q1-3营收32.0亿元（同比-14.7%），归母净利润2.62亿元（同比-37.1%），扣非归母净利润2.41亿元（同比-38.0%）。其中，24Q3营收11.0亿元（同比-15.6%），归母净利润1.03亿元（同比-21.7%），扣非归母净利润1.01亿元（同比-23.2%），降幅较24Q2归母净利润同比-35.7%、扣非归母净利润同比-43.7%已有收窄，我们认为利润端或已触底。
　　根据三季报，仍在主动去库存阶段，财务指标体现出：1）盈利能力暂时收缩。24Q1-3毛利率45.9%（同比+1.2pct），逆势扩大，期间费用率33.9%（同比+2.8pct），分拆看，销售费用率25.3%（同比+2.1pct），管理费用率6.3%（同比+0.5pct），研发费用率3.1%（同比+0.7pct），最终导致净利率显著退坡。2）经营质量改善通道。24Q3期末存货同比减少2.5亿元、环比减少0.8亿元至12.0亿元（同比-17.2%），已降至2017年以来同期的较低水平。24Q1-3经营现金流净额4.1亿元，虽然规模随业绩退坡有所减少，但净现比1.58，较上年同期1.43有所扩大，反映盈利质量向好。
　　国内家纺业务全渠道毛利率提升，美国家具业务仍在调整期。根据中报：1）国内家纺业务：24H1营收16.8亿元（同比-12.8%），毛利率50.6%（同比+2.7pct）。24H1分渠道结构：①直营营收1.8亿元（同比-2.85%），毛利率66.3%（同比持平），期末门店361家（新开49-新关23=净开26）。②加盟营收6.6亿元（同比-23.5%），毛利率47.5%（同比+3.1pct），期末门店2329家（新开107-新关173=净关66）。③线上营收6.2亿元（同比-7.1%），毛利率53.4%（同比+2.9pct）。④其他渠道（含团购）2.1亿元（同比+4.8%），毛利率38.6%（同比+1.5pct）。2）美国家具业务（莱克星顿）：24H1营收4.26亿元（同比-19.7%），毛利率31.6%（同比-5.35pct），对应全资子公司香港家投资管理有限公司24H1净利润同比减少5613万元至亏损2183万元。
　　上海再扩大消费补贴范围，家纺品类首次被纳入，有望刺激头部品牌零售改善。10月22日上海市商务委员会公示，家纺类首次被新增纳入补贴范围，罗莱/富安娜/水星等均参与在内，公示期3天已结束。我们认为，本次家纺类消费补贴出炉，主要倾斜头部品牌，并恰逢双十一大促及秋冬旺季，等待补贴措施实际上线之后，有望对上市家纺企业零售改善有促进作用，值得期待！
　　罗莱生活国内外业务当前均处于调整，已取得阶段性成果，等待后续拐点，维持“增持”评级。我们主要下调24-26年分渠道业务毛利率，并上调销售费用率，因此下调盈利预测，预计24-26年归母净利润4.0/5.5/6.3亿元（原为4.7/6.0/7.1亿元），对应PE为15/11/10倍。参照家纺行业可比公司估值，且考虑到年底估值切换，给予25年13倍PE，目标市值70亿元，较2024/10/28总市值有16%上涨空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；商品房住宅销售不达预期。