事件：
　　公司发布2024年一季报：2024年一季度，公司实现收入10.91亿元，同比增长22.92%，创新药销售收入持续向好，信立坦营收增长，恩那罗进入医保目录后，正加速推进医院准入等工作。
　　点评：
　　公司销售费用本期较上年同期增加10,244.63万元，增长37.31%，主要系产品推广力度增加，推广费用增加；研发费用本期较上年同期增加3,015.59万元，增长38.95%，主要系研发项目临床前支出增加所致；财务费用本期较上年同期增长490.40万元，增长30.14%，主要系资金收益减少所致。
　　投资建议
　　考虑到公司销售结构变动以及多个新产品陆续获批上市，未来创新产品放量可期，调整前期盈利预测，即我们预计2024-2026年信立泰收入为39.10/46.02/55.56亿元（前值40.87/48.82/-亿元），同比增长16.2%/17.7%/20.7%，归母净利润分别为6.28/7.58/9.18亿元（前值7.32/9.09/-亿元），同比增长8.2%/20.8%/21.0%，EPS分别为0.56/0.68/0.82元（前值0.66/0.82/-元），对应2024年4月22日的28.8元/股收盘价，PE分别为51/42/35X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期，集采中标及降价影响。

　　信立泰发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入10.91亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润2.00亿元，同比下滑5.06%；实现扣非归母净利润2.01亿元，同比增长4.50%。
　　观点：收入略超预期，创新药商业化渐入佳境。
　　收入端，2024Q1同比2023Q1增速为22.92%、环比2023Q4增速为20.01%，趋势向好；信立坦营收增长、恩那罗进入医保，加速推进医院准入；利润端，2024Q1同比2023Q1下滑5.06%，政府补助同比减少1587.5万元；扣非净利润同比增速为4.50%符合预期。我们预计利润增速慢于收入的原因是重点进行产品学术推广活动，销售费用同比增加37.31%；此外积极推进研发，研发费用同比增长38.95%。
　　公司深耕慢病领域，后续有望看到创新品种持续兑现。研发管线覆盖降压、心衰、抗凝、肾病、骨科等多个治疗领域。根据2023年报披露进度：
　　产品审评：SAL0107（ARB/CCB）、苯甲酸福格列汀、S086高血压、SAL0108（ARB/利尿剂）已申报NDA；
　　3期临床：特立帕肽长效完成3期临床并锁库；S086慢性心衰正在入组；PCSK9单抗完成首例入组；SAL0130开展联用临床研究；
　　海外临床：JK07美国获批开展HFrEF&HFpEF的2期临床，24H1有望启动入组；JK08欧洲1/2期临床第7组患者入组中，并获批联用Keytruda临床；
　　早期临床：JK06预计24H2启动1期入组，GLP-1药物SAL0112开展糖尿病、肥胖1期临床。
　　财务数据方面，公司2024Q1销售费用同比增长37.31%；占比营收34.56%，相比2023年同期销售费用率30.94%上升3.62pp，新药推广力度加大、积极推进进院工作；管理费用同比增长11.80%，占比营收6.56%，相比2023年同期管理费用率7.22%下降0.65pp；研发费用同比增长38.95%，占比营收9.86%，相比2023年同期研发费用率8.72%上升1.14pp，研发力度加大。经营性现金流同比增长83.54%。公司各项财务指标表现良好。
　　公司研发特点在于深耕慢病领域。慢病治疗药物放量周期较长，相较于肿瘤患者，慢病患者用药时间更长，因此治疗药物可形成长期放量趋势。公司阿利沙坦酯上市后的放量曲线已充分证明这一点，预计随着公司慢病产品逐个获批，公司有望在良好竞争格局中形成领域覆盖优势，创新驱动力有望长期保持。公司加强创新研发平台建设，引进高端技术人才，持续建设创新药物发现技术平台，加强新药立项和前沿技术分析能力，助力长远发展。
　　我们认为公司的集采影响已经被逐渐消化，创新投入开始进入收获期，未来公司创新兑现将成为主要业绩驱动力，勾勒公司第二成长曲线。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.16亿元、7.17亿元、8.85亿元，增长分别为6.2%、16.3%、23.5%，对应PE分别为52x，45x，36x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败的风险；政策变化带来的价格下降风险；成本上升的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入33.65亿元，同比-3.35%；归母净利润5.80亿元，同比-8.95%；扣非归母净利润5.26亿元，同比-4.73%；经营性净现金流8.39亿元，同比-13.53%；EPS（基本）0.52元。业绩低于市场预期。
　　点评：
　　2023年年底恩那罗纳入医保，期待商业化放量。创新药恩那罗（药品通用名：恩那度司他片），主要用于非透析的成人慢性肾脏病患者的贫血治疗，2023年通过谈判首次纳入国家医保目录，为国家医保乙类药品。该药是国内上市的新一代缺氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂（HIF-PHI）药物。具有达标率高、升速超标率低、血栓风险小等特点。此外，还具有一天一次口服给药、用药依从性好，无需按体重调整，药物相互作用风险低等优势，期待其进入医保后的放量表现。
　　多条管线向前推进，即将进入产品收获期。公司2023年研发投入10.47亿元，占营收比重31.13%。目前，公司多个产品处于NDA或III期临床阶段，具体如下：
　　1）NDA阶段（4项）：SAL0107、SAL067（苯甲酸福格列汀）、S086（高血压适应症）、SAL0108；
　　2）临床III期（5项）：SAL056（长效特立帕肽）完成III期临床试验阶段并已锁库；S086（慢性心衰适应症）正在III期临床试验的患者入组阶段；SAL003（重组全人源抗PCSK9单克隆抗体注射液）完成III期临床试验的首例患者入组，进展顺利。S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂（SAL0130）正在开展联合给药的III期临床；
　　3）临床II期（2项）：中美双报的创新生物药JK07（SAL007）已获批可以在美国开展II期临床试验（HFrEF和HFpEF适应症），将于2024年上半年正式启动II期临床患者入组。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司研发管线上有多项产品处于临床阶段，此外核心产品JK07还是中美双报的创新项目，公司研发费用将进一步增大，因此我们下调2024~2025年归母净利润预测为6.89/8.61亿元（原预测为7.36/9.29亿元，分别下调6%/7%），同时新增2026年归母净利润预测为9.01亿元，现价对应PE分别为47/38/36倍。考虑公司深耕心血管领域多年，拥有强大的药品销售推广能力；此外，作为慢病龙头企业，公司逐步完成创新转型，目前即将进入产品收获期，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。

　　事件
　　2024年3月26日，信立泰发布2023年年报，公司实现营业收入33.65亿元，同比-3.35%；归母净利润5.80亿元，同比-8.95%；扣非净利润5.26亿元，同比-4.73%。其中23Q4，公司实现营业收入9.09亿元，同比-2.64%；归母净利润1.01亿元，同比+3.51%；扣非净利润1.01亿元，同比+18.52%，四季度扣非恢复明显。
　　点评
　　成本控制度过经营阵痛，集采降价影响陆续出清
　　报告期内，公司整体毛利率为68.58%，同比-2.89个百分点；期间费用率49.25%，同比-1.30个百分点；其中销售费用率30.18%，同比-1.25个百分点；管理费用率8.52%，同比+1.7个百分点；财务费用率-1.60%，同比+1.43个百分点；研发费用率12.16%，同比-3.17个百分点。报告期内影响总体业绩的主要因素为氯吡格雷片（泰嘉）的业绩下滑，泰嘉在集采期满后参与地方续标，中标后单价下降，此外受到天津、福建地区续约未中标的影响，收入及利润贡献下降。
　　新产品医保准入新动能，老产品续约企稳增长可期
　　随着公司落实推进仿创转型，公司创新药收入占比逐渐增加，信立坦增长成为公司营收最大单品，23年成功完成医保续约，本次谈判协议到期后，信立坦将会被列入医保药品常规目录乙类范围管理，不再另行谈判，未来将维持价格稳定；欣复泰Pro（特立帕肽水针）上市后已替代粉针成为主要销售剂型，报告期内，欣复泰（粉针及水针）收入放量增长，最新医院渠道滚动数据显示，欣复泰占据了特立帕肽市场70%以上的PTD（病人治疗天数）份额；器械产品方面，“腔静脉滤器系统”（SaExten）获批上市并已经开始销售，公司介入领域的器械产品线进一步丰富。
　　今年上半年公司肾性缺血新药恩那度司他（恩那罗）获批上市，为国产首个HIF-PHI口服药，在23年成功通过国家医保谈判，今年为医保内首年，有望实现快速增长。
　　心血管代谢全面布局，积极推进创新出海发展
　　研发方面，公司优化研发流程，实现降本增效，2023年研发费用总额为4.09亿元，同比-23.34%。申报方面，公司多个产品处于NDA或III期临床阶段。SAL0107、SAL067（苯甲酸福格列汀）、S086（高血压适应症）、SAL0108均已申报NDA，正在CDE审核阶段。
　　临床阶段，SAL056（长效特立帕肽）完成III期临床试验阶段并已锁库；S086（慢性心衰适应症）正在III期临床试验的患者入组阶段；SAL003（重组全人源抗PCSK9单克隆抗体注射液）完成III期临床试验的首例患者入组，进展顺利。S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂（SAL0130）正在开展联合给药的III期临床。
　　海外方面，中美双报的创新生物药JK07（SAL007）已获批可以在美国开展II期临床试验（HFrEF和HFpEF适应症），将于2024年上半年正式启动II期临床患者入组，公司计划在美国、中国、加拿大等地开展国际多中心MRCT临床试验。JK08（重组人IL15-IL15Rα-抗CTLA-4抗体融合蛋白）正在欧洲开展I/II期临床试验，并进行第七组患者的入组，并取得与帕博利珠单抗联合治疗的启动批准。JK06预计将于2024年下半年正式启动I期临床患者入组。后续早期临床管线中，不乏有望开展海外临床的产品，有望继续推动公司国际化进程。
　　投资建议
　　考虑到公司目前的经营现状，我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别40.5/47.1/53.1亿元（2024~2025年前值为48.4/58.6亿元），分别同比增长20.4%/16.2%/12.8%，2024~2026年归母净利润分别为7.0/8.3/9.4亿元（2024~2025年前值为8.5/10.7亿元），分别同比增长20.2%/18.7%/13.5%，对应估值为47X/39X/35X。我们看好公司创新转型带来的收入结构重塑，在心血管领域的多年耕耘，老产品医保及集采降价即将触底，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大，研发需承担相应的失败风险；
　　审批准入不及预期风险：公司药品及器械申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保获集采可能会面临丢标等风险；
　　行业政策风险：国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，或面临集中采购降价幅度超预期的风险；
　　成本上升风险：原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，给公司的成本控制带来持续压力；
　　销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。

　　信立泰发布2023年年报。公司2023年年实现营业收入33.65亿元，同比下滑3.35%；实现归母净利润5.80亿元，同比下滑8.95%；实现扣非归母净利润5.26亿元，同比下滑4.73%。
　　单独看Q4，实现营业收入9.09亿元，同比下滑2.64%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长3.51%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长18.52%。
　　观点：收入利润符合预期，降压药商业化矩阵即将形成。
　　2023全年收入和归母净利润受氯吡格雷（泰嘉）续标降价&部分地区续约未中标等负向影响，但基于阿利沙坦酯高度用药粘性下的持续放量，收入利润略下滑符合预期。拆分来看23Q4收入环比23Q3增长17.7%趋势向好，新上市特立帕肽注射液已在等级医院渠道占据70%以上PTD份额、恩那罗已纳入国家医保目录。叠加2024年内SAL0107、SAL0108、S086等预计集中上市，公司有望在降压领域形成优势集群，产品结构持续改善，创新占比不断提升。
　　财务数据方面，公司2023年销售费用同比下降7.20%，占比营收30.18%，相比2022年同期的31.43%下降1.25pp，基本维持平稳；管理费用同比增长20.64%，占比营收8.52%，相比2022年同期的6.82%上升1.69pp，主要来自股份支付费用增加；研发费用同比下降23.34%，占比营收12.16%，相比2022年同期的15.33%下降3.17pp，主要来自2022年对2项终止研发的早期生物药项目支出进行费用化处理。公司各项财务指标表现良好。
　　公司研发特点在于深耕慢病领域。慢病治疗药物放量周期较长，相较于肿瘤患者，慢病患者用药时间更长，因此治疗药物可形成长期放量趋势。公司阿利沙坦酯上市后的放量曲线已充分证明这一点，预计随着公司慢病产品逐个获批，公司有望在良好竞争格局中形成领域覆盖优势，创新驱动力有望长期保持。公司加强创新研发平台建设，引进高端技术人才，持续建设创新药物发现技术平台，加强新药立项和前沿技术分析能力，助力长远发展。
　　我们认为公司的集采影响已经被逐渐消化，创新投入开始进入收获期，未来公司创新兑现将成为主要业绩驱动力，勾勒公司第二成长曲线。
　　盈利预测与投资建议。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.61亿元、7.73亿元、9.38亿元，增长分别为13.9%、16.9%、21.4%，对应PE分别为46x，39x，32x。公司未来创新持续推进，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败的风险；政策变化带来的价格下降风险；成本上升的风险。