Fujian Sunner Development has released its 1H26 results: revenue came in at RMB10,781mn (up by 21.7% YoY), the attributable net profit at RMB502mn (down by 44.8% YoY), and the recurring net profit at RMB524mn (up by 39.4% YoY). In 2Q26, revenue was RMB5,620mn (up by 18.5% YoY, up 8.8% QoQ), and the attributable net profit was RMB250mn (down by 67% YoY, down by 1.3% QoQ). The decline in the reported 1H26 attributable net profit was due to a high base from c. RMB620mn in investment income generated by the acquisition of Anhui Sun Valley in the same period last year (non-recurring item). Excluding this, the strong growth in recurring net profit reflects improvement in the core business. Continued iteration of Sunner's breeding stock is driving optimization of meat production costs, while the deep-processing product mix keeps improving and scale expands steadily. We expect Sunner to benefit from a recovery in chicken prices driven by reduced imports, higher protein prices, and substitution effects. Maintain BUY.
Margin improving, with a better mix in deep processing/exports
For 1H26, the blended gross margin was 13.12% (up by 1.15pp YoY), on a recovery in chicken prices, a continued decline in integrated meat production costs, and improvement in the deep-processing product mix. We estimate that chicken selling prices rose by 3.4% YoY in 1H26. Sunner’s latest self-developed "Shengze 903" line achieved large-scale application in 1H26. While retaining the original reproductive performance, key metrics such as feed conversion ratio, growth rate, and survival rate improved vs the earlier "Shengze 901plus". By product, chicken revenue was RMB5,365mn (up by 14.80% YoY), with a gross margin of 7.32% (up by 0.98pp YoY). Processed meat revenue was RMB4,905mn (up by 32.82% YoY), with a gross margin of 18.44% (up by 0.02pp YoY). Deep processing grew faster than raw chicken, optimizing the product mix. In 1H26, ToC retail channel revenue exceeded RMB2.0bn (including Sun Valley), up by 20%+ YoY, while export channel revenue rose by 30%+ YoY. By region, overseas revenue was RMB483mn (up by 36.28% YoY), with a gross margin of 16.05% (up by 8.41pp YoY). Strong export growth and an improvement in profitability underscore the effectiveness of the high-value channel strategy, in our view.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts of RMB1.24bn/1.73bn/1.96bn. Based on the average 2026E PB of 1.8x for peers on Wind consensus, and considering that the company's integrated advantage across the white-feather broiler breeding stock-to-food value chain is more pronounced than those of its peers, with "Shengze 903" reflecting its strengthened self-developed breeding stock iteration advantage, we assign Sunner a 2026E PB of 2.14x on our BVPS forecast of RMB9.52, maintaining our target price of RMB20.41. Reiterate BUY.
Risks: sales volume growth/selling price performance falling short of our expectations, and sudden large-scale avian influenza outbreaks.

　　公司披露2026年半年报。公司2026年上半年实现营业收入107.81亿元，同比+21.73%，归属净利润5.02亿元，同比-44.80%，EPS为0.41元，加权平均ROE4.40%，同比下降3.98个百分点。公司2026年Q2单季度实现营业收入56.19亿元，同比+18.49%，归属净利润2.50亿元，同比-67.28%。公司业绩同比下降主要是由于去年同期完成对太阳谷54%股权的收购并取得控制权，确认投资收益5.46亿元，抬高了同比基数所致。剔除该一次性投资收益影响后，公司2026H1归属净利润较去年同期可比口径增长约38.0%。
　　产品销量稳健增长，毛利率稳中有升。在销量端，公司2026年上半年鸡肉生食销售量73.2万吨，同比增长10.3%，深加工肉制品销售量25.1万吨，同比增长46.1%。在营收端，2026年上半年家禽饲养加工板块实现营业收入53.65亿元，同比增长14.80%，毛利率7.32%，同比上升0.98个百分点；食品加工板块实现营业收入49.05亿元，同比增长32.82%，毛利率18.44%，同比大致持平。公司依托全产业链一体化与种鸡性能持续迭代优势，致力于提升生产管理效能，养殖成绩持续向好，综合造肉成本得到有效控制。
　　全渠道策略成效进一步显现。公司2026年上半年C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长超20%，出口渠道收入同比增长超30%，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。
　　育种能力持续迭代升级。公司培育的“圣泽901”配套系于2021年末获农业农村部批准对外销售；此后，公司在2023年推出性能优化的“圣泽901plus”；今年上半年，公司最新自主培育的“圣泽903”配套系已实现规模化应用，该品种在保留原有繁殖性能的同时，料肉比、生长速度、存活率等关键指标进一步提升，肉鸡综合性能达到国际先进水平。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润12.22/14.92/17.73亿元，对应EPS为0.98/1.20/1.43元，目前股价对应2026年PE为17倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

　　主业持续向好，鸡肉降本与食品高增驱动盈利改善，维持“买入”评级
　　圣农发展发布2026年半年度报告，2026H1公司营收107.81亿元，同比+21.73%，归母净利润5.02亿元，同比-44.80%，其中2026Q2营收56.19亿元，同比+18.49%，归母净利润2.50亿元，同比-67.28%。2026H1受2025H1太阳谷并购一次性投资收益形成高基数影响，表观归母净利润同比下降。考虑鸡肉价格修复节奏及食品业务盈利释放略慢于此前预期，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为12.00/14.37/17.30亿元（2026-2028年原值13.82/16.15/19.79亿元），对应EPS为0.97/1.16/1.39元，当前股价对应PE为16.5/13.8/11.5倍，预计公司养殖降本、销量增长及渠道结构优化将持续推动主业盈利改善，维持“买入”评级。
　　家禽饲养加工业务：鸡肉量价齐升，养殖降本与903迭代打开盈利提升空间
　　2026H1公司鸡肉销量73.2万吨，同比+10.3%，销售收入53.65亿元，同比+14.80%，销售均价约10025.94元/吨，同比+3.41%，毛利率7.32%，同比+0.98pct。成本端，“圣泽903”已在公司内部逐步规模化应用，在料肉比、生长速度、存活率等指标上进一步提升，为后续全链路降本增效提供支撑。太阳谷于2025年纳入合并范围，公司目前白羽鸡养殖产能接近8亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过60万吨；全产业链规模扩大有助于摊薄固定成本、增强采购议价能力，并强化大客户订单承接能力。
　　食品加工业务：肉制品销量高增驱动收入扩张，C端与出口高价值渠道放量
　　2026H1公司肉制品销量25.1万吨，同比+46.1%，销售收入49.05亿元，同比+32.82%，销售均价约19891.19元/吨，同比+1.63%，毛利率18.44%，同比+0.02pct。2026H1C端零售收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长超20%；出口渠道收入高增，实现境外收入4.83亿元，同比+36.28%。高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。核心大客户方面，公司已与百胜中国、麦当劳、塔斯汀、德克士、沃尔玛、永辉等知名客户建立长期战略合作关系，依托稳定的柔性供应能力、食品安全体系及产品研发能力，保持在食品加工及餐饮供应链中的领先地位。
　　风险提示：疫病风险，鸡肉价格波动风险，太阳谷整合及协同效应不及预期等。

　　公司发布2026年半年报，2026H1实现营收107.81亿元（yoy+21.7%），归母净利5.02亿元（yoy-44.8%），扣非归母净利5.24亿元（yoy+39.4%）。其中Q2实现营收56.2亿元（yoy+18.5%，qoq+8.8%），归母净利2.5亿元（yoy-67%，qoq-1.3%）。上半年归母净利表观下滑主因去年同期并购安徽太阳谷产生投资收益约6.2亿元的高基数（非经常性损益），剔除后扣非净利高增反映主业经营持续向好，公司种源持续迭代带来造肉成本持续优化，深加工产品结构不断优化，规模稳健增长，有望受益于引种减少、蛋白价格回升与替代效应带来的鸡价回暖。维持“买入”评级。
　　毛利率持续改善，深加工与出口结构优化
　　2026H1综合毛利率13.12%（yoy+1.15pct），主因鸡价同比有所修复、综合造肉成本持续下行以及深加工产品结构持续改善。经我们测算，公司上半年鸡肉销价同比+3.4%。公司最新自主培育的“圣泽903”配套系已于26H1实现规模化应用，在保留原有繁殖性能的同时，料肉比、生长速度、存活率等关键指标较前期“圣泽901plus”进一步提升。分产品看，鸡肉收入53.65亿元（yoy+14.80%），毛利率7.32%（yoy+0.98pct）；肉制品收入49.05亿元（yoy+32.82%），毛利率18.44%（yoy+0.02pct），深加工增速显著快于生食，产品结构优化持续兑现，26H1公司C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长超20%，出口渠道收入同比增长超30%。分地区看，境外收入4.83亿元（yoy+36.28%），毛利率16.05%（yoy+8.41pct），出口高增且盈利大幅改善，印证高价值渠道战略成效。
　　投资收益基数出清，盈利质量凸显
　　26H1公司归母净利与扣非净利增速背离（yoy-44.8%vsyoy+39.4%）主要系投资收益高基数所致：25H1投资收益6.20亿元（太阳谷并购），本期仅0.09亿元，一次性因素出清后主业盈利质量凸显。期间费用率7.75%（yoy+0.53pct），或因渠道拓展销售费用投放增加，属主动投入。资产减值0.79亿元与去年同期基本持平。经营现金流净额9.14亿元，与扣非净利匹配良好，盈利质量较高；期末货币资金11.73亿元，短期借款68.98亿元，但经营现金流的改善有望支撑公司偿债与稳健分红能力。
　　稳健量增延续，静待鸡价回暖弹性
　　销量端，25年公司鸡肉生食销量157.68万吨（+12.40%）、深加工肉制品44.76万吨（+41.25%），26H1延续量增趋势，鸡肉生食销售量73.2万吨、深加工肉制品销售量25.1万吨，分别较上年同期增长10.3%、46.1%；C端会员店/即时零售等高增长渠道渗透、B端与百胜、麦当劳等头部客户深度绑定，出口拓展中亚、东南亚市场。行业层面，白羽鸡行业已亏损2年有余，25-26年引种因海外疫病有所扰动，产能或加速去化，叠加猪肉、牛肉涨价带来的替代拉动，我们认为，若26年下半年至27年鸡价回暖，公司凭借种源-食品全产业链优势有望充分受益。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28年归母净利润预测12.4/17.3/19.6亿元。参考可比公司2026年Wind一致预期均值1.8xPB，考虑公司白羽鸡种源-食品全产业链优势相对可比公司更加显著，“圣泽903”反映公司自研种源的迭代优势进一步强化，给予公司2026年2.14xPB，BVPS9.52元，维持目标价20.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司销量增长/售价表现不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

　　事件：公司发布26年半年报。26H1公司实现营收/归母净利润107.81/5.02亿元，同比+21.73%/-44.80%，基本EPS为0.41元。26Q2，公司实现营收/归母净利润56.19/2.50亿元，同比+18.49%/-67.28%。
　　去年同期确认投资收益造成的高基数效应导致净利润下滑。25年同期公司完成对太阳谷54%股权收购导致确认一次性投资收益5.46亿元。25H1净利润的高基数效应导致26H1净利润同比下滑。扣除一次性影响，26H1同口径净利润同比+38.0%。26H1扣非归母净利润5.24亿元，同比+39.46%。
　　家禽养殖加工板块收入同比增长，量价齐升。根据月度销售简报，26H1/26Q2家禽养殖板块收入73.43/38.65亿元，同比+14.16%/+11.10%；实现销量73.24/39.18万吨，同比+10.40%/+8.59%；销售均价10026/9865（元/吨），同比+3.41%/+2.31%。公司依托全产业链一体化和种鸡性能迭代优势，有效控制造肉成本。
　　深加工肉制品板块收入销量同比高速增长，单价同比微增。根据月度销售简报，26H1/26Q2公司深加工肉制品板块收入58.50/30.52亿元，同比+45.31%/+42.55%；实现销量29.41/15.43万吨，同比+42.98%/+39.01%；销售均价19891/19780（元/吨），同比+1.63%/+2.55%。26H1公司全渠道策略成效进一步显现。C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比+20%，出口渠道收入同比+30%以上，高价值渠道占比稳步提升，收入结构持续优化。
　　毛利率、期间费用率同比均上升。26H1/26Q2毛利率为13.12%/12.63%，同比+1.15pct/+0.83pct，原因是成本下降及渠道优化。26H1期间费用率为7.75%，同比+0.53pct，销售/管理/研发费用率同比上升，原因是市场终端投入加大，种鸡性能提升等研发工作稳步推进；财务费用率同比下降，原因是财务结构优化。
　　投资建议：预计公司26~28年归母净利润为10.27/14.76/18.59亿元，同比-25.6%/+43.8%/+25.9%，对应PE为19.4/13.5/10.7倍，公司养殖食品业务双轮驱动，中长期成长性良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：鸡肉价格大幅下跌，饲料成本大幅上涨，禽流感爆发，食品安全等。

　　事件：8月20日，公司发布2026年半年报，营收+21.73%，归母净利润-44.80%。公司2026年上半年实现营业收入107.81亿元（同比+21.73%），归母净利润5.02亿元（同比-44.80%），扣非归母净利润5.24亿元（同比+39.46%）。单二季度收入56.19亿元（同比+18.49%），归母净利润2.50亿元（同比-67.28%）。公司1H2026毛利率13.12%，同比+1.2pcts；净利率4.73%，同比-5.7pcts。
　　公司食品业务持续较快增长。分业务看，1）家禽饲养加工业务，1H2026营业收入同比+14.80%至53.65亿元，销量同比+10.3%至73.2万吨，毛利率同比+0.98pcts至7.32%。2）食品加工业务，1H2026营业收入同比+18.44%至49.05亿元，销量同比+46.1%至25.1万吨，毛利率同比+0.02pcts至18.44%。公司全产业链发展，白羽肉鸡养殖产能近8亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过60万吨，位列全国第一，通过规模化增强服务大客户、采购议价能力，降低生产成本。
　　种源优势不断稳固，多渠道并进加强品牌优势。1）1H2026，公司“圣泽903”配套系实现规模化应用，料肉比、生长速度、存活率等关键指标进一步提升，为全链路降本增效奠定基础。2）品牌优势不断加强。公司B端精准拓客，开拓海外市场，C端全面覆盖高增长渠道，收入结构持续优化；公司1H2026C端零售渠道收入突破20亿元（含太阳谷），同比增长超20%，出口渠道收入同比增长超30%，高价值渠道占比持续提升。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入215.2/226.1/237.7亿元，归母净利润13.7/16.7/19.7亿元，8月21日收盘价对应PE分别为14.5/11.9/10.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：禽类价格波动风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入200.9亿元，同比+8.1%，实现归母净利润13.8亿元，同比+90.6%，实现扣非后归母净利润8.45亿元，同比+22.3%。2026年第一季度，公司实现营业收入51.6亿元，同比+25.5%，实现归属于上市公司净利润2.53亿元，同比+71.4%，实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比+55.3%。公司业绩表现符合预期（我们在一季报前瞻中预计公司实现归母净利润为2.4亿元）。公司发布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元人民币（含税），叠加公司前三季度分红，预计2025年度累计现金分红6.19亿元，股利支付率为44.9%，占公司扣非后归母净利润比重约为73%。
　　鸡肉销量稳步增长，行业景气继续探底，降本增效维持毛利率趋稳。2025年全年，公司实现鸡肉生食销量157.7万吨，同比+12.4%，鸡肉产品实现销售收入104.4亿元，同比+0.81%。参考公司销售月报，2025年鸡肉销售均价为9520元/吨，同比-3.6%。鸡肉销售毛利率为5.56%，同比-0.14%。2026年第一季度，鸡肉价格底部回升，公司盈利能力明显改善。参考公司销售月报，26Q1公司鸡肉销量为34.1万吨，同比+12.6%，鸡肉销售均价为10220元/kg，同比+4.7%。26Q1公司整体销售毛利率为13.67%，同比+1.50pct。
　　食品业务维持较快发展，熟食化率稳步提升，肉制品毛利率逆势提升。2025年全年，公司销售深加工肉制品44.76万吨，同比+41.3%，实现销售收入85.5亿元，同比+22%，肉制品收入占公司整体收入的比例达到42.6%，销售毛利率为20.1%，同比+0.50pct。B端客户方面，公司在加强与核心优质客户紧密合作的同时，实行精准拓客策略，新客贡献稳步上升（尤其是中餐赛道的业绩表现较为亮眼）。C端业务方面，公司紧抓零售行业结构性变化机遇，全面覆盖会员店、零食店、即时零售等高增长渠道。提升渠道渗透率。2025年全年，公司C端业务实现收入约35.5亿元（含安徽太阳谷2025年并表后的C端收入），同比增长超60%。
　　种鸡业务维持稳步增长。报告期内，公司持续围绕研发投入、疫病净化、生产管理、原种及祖代生产性能提升等方面开展工作，种鸡核心指标进一步提升，产蛋性能、产肉性能等指标均创最佳水平。种鸡生产性能的不断优化，除支撑公司自身造肉成本持续下降外，也保障种鸡业务的稳步发展。2025年，公司种鸡对外销售500余万套，推广覆盖全年10余个省份，市场认可度不断提升，在自主国产种源中保持第一的市场份额。同时，公司积极开拓国际市场，向坦桑尼亚、塔吉克斯坦等国出口多个批次。
　　看好白羽肉鸡行业需求回升，景气温和复苏，公司业绩稳步增长。维持“增持”评级。由于行业供给水平持续偏高，白羽肉鸡价格上行的节奏和幅度慢于我们此前预期，我们下调了公司2026年盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入235.2/272.0/303.3亿元，同比+17.0%/+15.6%/+11.5%。实现归母净利润14.1/20.6/22.7亿元（2026年业绩预测前值为29.1亿），当前股价对应PE估值水平为16X/11X/10X。公司全产业链一体化经营模式在周期底部业绩韧性凸显，业绩逐年回升，我们仍看好白羽肉鸡行业景气温和复苏。公司当前业务结构中肉制品收入占比逐年提升，我们选取养殖业与肉制品代表企业牧原股份、益生股份、双汇发展作为其可比公司，参考可比公司2026年PE估值水平（见表1），维持“增持”评级。
　　风险提示：饲料原料价格大幅上行；鸡肉价格持续低迷；食品安全、养殖疫情风险。

　　事件：4月22日，公司发布2026年一季报，收入+25.5%，归母净利润+71.4%。公司2025年营收200.94亿元（+8.12%）,归母净利润13.80亿元（+90.55%）；单四季度营收同比+11.72%,归母净利润同比-35.25%。1Q2026，公司营收51.62亿元（+25.5%）,归母净利润2.53亿元（+71.4%）。
　　公司食品业务持续较快增长。分业务看，1）家禽饲养加工业务，2025年营业收入同比+0.81%至104.41亿元，销量+12.40%至157.68万吨，毛利率同比-0.14pcts至5.56%；1Q2026实现营业收入34.78亿元（同比+17.8%）,销量34.06万吨（同比+12.6%）。2）食品加工业务，2025年营业收入+21.99%至85.52亿元，销量+41.25%至44.76万吨，毛利率同比+0.5pcts至20.11%;1Q2026实现营业收入27.98亿元（同比+48.4%），销量13.98万吨（同比+47.6%）。2025年白羽肉鸡价格低迷，1Q2026公司依靠成本优化（抓“原料采购价格管理”和“内部成本管控”），持续实现盈利。公司完善白羽肉鸡全产业链布局，白羽肉鸡养殖产能近8亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨。
　　种源优势不断稳固，多渠道并进加强品牌优势。1）2025年，公司种鸡对外销售500余万套，覆盖全国10余个省市，市场认可度不断提升；积极开拓国际市场，向坦桑尼亚、塔吉克斯坦等国出口多个批次。2）品牌优势不断加强。B端持续精准拓客，成功开拓中亚、东南亚等海外新市场，2025年公司境外收入同比+41.60%至9.03亿元，毛利率+0.43pcts至15.97%。C端全面覆盖会员店、零售店、即时零售等高增长渠道，2025年实现收入约35.5亿元，同比增长超60%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入215.2/226.1/237.7亿元，归母净利润13.7/16.7/19.7亿元，4月22日收盘价对应PE分别为17.3/14.2/12.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：禽类价格波动风险；原材料价格波动风险；食品安全风险