事件概述
　　公司发布2025年度及2026一季度报告，2025年公司实现营收119.65亿元，同比+4.98%；归母净利润0.81亿元，同比+28.39%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+27.89%。单季度看，2025Q4/2026Q1分别实现营收42.36/20.89亿元，分别同比+41.14%/-5.56%；归母净利润-0.60/0.43亿元，分别同比+37.60%/-12.58%；扣非归母净利润-0.59/0.40亿元，分别同比+40.01%/-9.81%。分红方面，2025年度利润分配拟每10股派发现金红利0.40元（含税）。
　　分析判断:
　　办公集采稳健恢复，“国潮文创”赋能发力自主品牌，海外布局谋求长期可持续发展
　　2025年公司B2B办公集采业务及品牌新文具实现营业收入119.38亿元，同比增长5.16%，净利润1.34亿元。（1）B2B集采业务稳健发展，2025年公司持续服务国家电网/南方电网/邮政邮储/中国农行/国铁/中国华能/国电投/中国移动/中国华电/工商银行等央国企大客户，其中中核集团/中国铁塔/哈尔滨电气/南水北调/中国盐业等多个项目综合增量明显。另外齐心MRO工业平台已服务多家大型客户，在国家电网/南方电网等多个客户稳健合作基础上，2025年新增中核集团/雅江集团/东方电气/中国中化/南水北调/中国盐业/中电科/哈电器/保利集团/安能建设等多个MRO项目，MRO工业品业务现已成为公司核心业务和主要收入来源之一。
　　（2）自有品牌以“COMIX齐心”为主品牌，联动Compera/V’mo等子品牌，B端同集采业务协同销售，C端文创深耕国潮IP，深化与国内优质新IP的战略合作，抢抓年轻化增长风口，推出小黄鸭/卡皮巴拉TATA等IP联名产品，打造兼具文化内涵与审美价值的国潮文创产品。围绕季节限定/开学季/社交礼品/潮流周边等多元场景搭建主题产品矩阵，全力打造文创爆款。
　　（3）海外方面，公司推出高端品牌文具，在亚马逊北美/欧洲等市场快速发展。公司充分利用AI技术，在多个场景应用中提升了运营效率。
　　2025年公司互联网SaaS软件及服务业实现营收0.27亿元，实现净利润-0.24亿元，盈利情况同比企稳；
　　控费优异，盈利同比提升
　　盈利能力方面，2025Q4公司毛利率、净利率分别为7.09%、-1.32%，同比分别-1.13pct、+1.92pct。期间费用方面，2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.04%/1.34%/0.32%/-0.05%，同比分别-1.17pct/-0.67pct/+0.17pct/+0.52pct。2026Q1公司毛利率、净利率分别为9.88%、2.19%，同比分别+0.14pct（2026Q1毛利率提升我们判断系大额竞价商品规模小，毛利率回归正常水平）、-0.06pct。期间费用方面，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.25%/1.50%/0.68%/0.07%，同比分别-0.95pct/-0.22pct/+0.13pct/+1.02pct。
　　投资建议
　　公司是国内B2B办公物资领域的领跑者公司，中央企客户储备丰富，有助于公司长期业绩的稳定发展，并且预计随着自有品牌占比提升、MRO工业品及员工福利等高附加值产品业务规模的逐渐放量，盈利能力有望逐步提升。结合最新财报，我们调整26-27并引入28年盈利预测，预计26-28年营收127.93/142.53/156.71亿元（26-27前值为125.57/131.84亿元），EPS为0.19/0.24/0.28元/股（26-27前值为0.27/0.32元/股），对应2026年4月29日6.85元/股收盘价，PE分别为37X/29X/25X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济景气度不及预期，2）行业竞争加剧，3）公司经营改善不及预期。

　　事件：齐心集团发布2025年年报及26Q1季报。2025年公司实现营业收入119.65亿元，同比增长4.98%；归母净利润0.81亿元，同比增长28.39%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长27.89%。25Q4公司实现营业收入42.36亿元，同比增长41.14%；归母净利润-0.60亿元，亏损同比减少；扣非后归母净利润-0.59亿元，亏损同比减少。26Q1公司实现营业收入20.89亿元，同比下降5.56%；归母净利润0.43亿元，同比下降12.58%；扣非后归母净利润0.40亿元，同比下降9.81%。
　　25年B2B集采实现稳增，SAAS业务规模收缩
　　（1）B2B集采业务：2025年实现收入119.38亿元，同比增长5.16%。公司持续深耕央国企、金融机构等大客户，客户粘性强，保障了业务基本盘的稳定。MRO工业品业务作为新的增长点，正从传统办公客户横向拓展至能源、军工等高壁垒行业。其中，（3）自有品牌新文具业务2025年销售有所下滑，主要由于产品在各渠道上线覆盖率不足，供应链产能有待提升。公司持续通过IP联名（如吾皇猫、山海经等）打造国潮文创产品，提升产品附加值。（2）SaaS软件及服务业务：2025年收入0.27亿元，同比下降38.94%，亏损同比缩窄。
　　降本增效成效显现，现金流表现改善
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率同比小幅下降0.24pct至8.35%，主要系收入占比99.77%的B2B办公集采业务毛利率由2024年的8.58%降至2025年的8.31%，同时互联网SAAS软件及服务业务毛利率大幅增长16.06pct至26.46%。2026Q1毛利率环比改善2.79pct至9.88%。
　　2025年公司期间费用率为6.50%，同比增长0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/1.44%/0.41%/-0.39%，同比分别+0.04/-0.17/-0.02/+0.18pct。26Q1公司费用管控成效持续显现，公司期间费用率为7.50%，同比下降0.02pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.25%/1.50%/0.68%/0.07%，同比分别-0.95/-0.22/+0.13/+1.02pct，其中财务费用增长较多主要系汇率变动导致汇兑损失增加及利息收入减少所致。
　　2025年公司净利润仍受资产与信用减值拖累，但金额同比显著缩窄。2025年公司计提杭州麦苗网络商誉减值准备2890万元、存货跌价准备1798万元、信用减值损失2053万元（其中应收账款坏账损失1738万元、应收票据坏账损失22万元、其他应收款坏账损失292万元）。截至2025年末，公司好视通、麦苗商誉减值都已计提完毕。2025年降本增效与费用管控成效持续显现，以及互联网SAAS软件及服务业务净利润亏损同比收窄78.18%至-0.24亿元。综合影响下，2025年公司净利率提升0.26pct至0.72%。
　　从经营现金流来看，2025年公司经营活动现金流净额同比增长70.20%至4.17亿元，主要系客户端聚焦优质大客户，保障回款稳定性，且运营端通过数字化能力提升，优化业务流程效率，加快客户回款节奏，推动经营性现金流表现持续向好。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；技术和产品创新滞后风险；IP开发效果不及预期风险；预测及假设不及预期风险。