事件：2026年4月27日，洋河股份发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收192.11亿元，同比-33.47%；归母净利润22.06亿元，同比-66.94%。2025Q4实现营收11.21亿元，同比-17.57%；归母净利润-17.69亿元，亏损同比收窄7.16%。2025年度拟向全体股东每股派发现金红利1.47元（含税），合计拟派发现金红利22.14亿元（含税）。2026Q1实现营收81.86亿元，同比-26.03%；归母净利润24.47亿元，同比-32.73%。
　　积极调整，控量稳价。25年营收/归母净利润同比分别-33.47%/-66.94%，26Q1延续去库节奏，营收/归母净利润同比分别-26.03%/-32.73%，较25年全年降幅收窄。1）分产品：2025年公司中高档酒/普通酒分别实现营收165.42/22.34亿元，同比分别-31.97%/-43.17%；其中25H2中高档酒/普通酒营收同比分别为-11.15%/-71.93%。公司营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，对M6+、海之蓝等主品进行控量稳价，逐步推动市场库存去化，持续推动产品优化提质，焕新推出第七代海之蓝，上线洋河高线光瓶酒。2）分市场：2025年省内/省外营收分别为86.19/101.57亿元，同比分别-32.39%/-34.47%；其中25H2省内/省外营收同比分别-56.41%/-6.2%，省外先于省内企稳。公司坚持稳固省内市场，聚力全国高地市场，聚焦主品牌推广、主产品突破及核心市场深耕，强化核心终端打造，拓展宴席、酒店、乡镇等渠道，不断夯实市场基础。3）分渠道：2025年批发经销/线上直销分别实现营收184.59/3.18亿元，同比分别-33.73%/-19.38%；截至2025年末，省内经销商数量为2933家，全年减少66家；省外经销商数量为5438家，全年减少429家。
　　费用率提升，盈利端承压。2025年公司销售毛利率为71.60%，同比-1.56pct；销售/管理费用率同比分别+7.99/+2.65pct；税金及附加费用率同比+1.08pct；最终录得归母净利率为11.48%，同比-11.63pct。2026Q1盈利端延续承压，销售毛利率同比-0.18pct；销售/管理费用率同比分别+0.13/+1.41pct；税金及附加费用率同比+1.71pct；最终录得归母净利率为29.89%，同比-2.98pct。2026Q1销售收现/经营性现金流净额同比分别-36.17%/-23.54%。截至2026Q1末，合同负债54.15亿元，环比/同比分别-21.14/-16.09亿元。
　　盈利预测及投资评级：公司积极调整，控货挺价，促进动销，去化库存，聚力核心市场深耕，期待出清筑底后逐步改善。考虑到白酒行业目前仍处于深度调整期，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为163.61/171.77/184.13亿元（26-27年前值为213.93/224.45亿元），同比-14.8%/+5.0%/+7.2%；归母净利润分别为24.00/25.67/27.22亿元（26-27年前值为45.90/48.95亿元），同比+8.8%/+6.9%/+6.1%；EPS分别为1.59/1.70/1.81元，对应PE分别为29.9/28.0/26.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价剧烈波动风险。

Yanghe 2025&1Q26 results:2025 revenue/attributable net profit/recurring net profit was RMB19.21/2.21/2.13bn(-33.5/-66.9/-68.8%YoY).Revenue/attributable net profit growth missed our expectation(-26/-38%YoY),primarily due to Yanghe’s proactive shipment control and price stabilization measures for core products,including Dream Blue M6+and Ocean Blue.4Q25 revenue stood at RMB1.12bn(-17.6%YoY),with an attributable net loss of RMB1.77bn(vs RMB1.91bn loss in 4Q24).1Q26 revenue/attributable net profit/recurring net profit came in at RMB8.19/2.45/2.43bn(-26.0/-32.7/-32.9%YoY).Management took aseries of measures in 2025 on organizational structure,distribution channels,and brand portfolios to restore ecosystem health.We anticipate sequential earnings improvement as macro demand recovers.Maintain BUY.
Focusing on mass-market segments and key regions
By product,mid-range to high-end/mass-market product revenue reached RMB16.54/2.23bn(-31.97/-43.17%YoY).Facing external pressures,Yanghe proactively adjusted its strategy by controlling volumes for core products like M6+and Ocean Blue,while launching upgraded versions of Ocean Blue and Yanghe Daqu Plain Bottle to target mass-market price points.The introduction of Dream Blue Business Edition also filled the RMB500 price gap.We expect the new-gen Ocean Blue and Yanghe Daqu led retail sales in the mass-market segment.Regionally,revenue in Jiangsu/outside Jiangsu stood at RMB8.62/10.16bn(-32.39/-34.47%YoY).Adhering to anationwide strategy,the company focuses on Jiangsu and surrounding high-potential markets.Channel-wise,strict volume controls and price stabilization continue,supported by digital marketing to optimize shipment pace.This has improved target pricing,inventory levels,and channel health.As of end-2025,distributors in Jiangsu/outside Jiangsu totaled 2,933/5,438,down by 66/429 from end-2024.New Chairman GU Yu has balanced talent development with selective screening,delegating appropriate authority to management.Strategic and operational adjustments are being made flexibly to align with the company’s 15th Five-Year Plan and long-term objectives.
Awaiting demand recovery,maintain BUY
Though sales at Yanghe have come under pressure from external conditions,we believe its advantages in brand value,distribution network,and production capacity will hold it in good stead.Considering the pace of the recovery in macro demand,we lower our earnings forecasts.We project 2026/2027 revenue at RMB16.37/17.63bn(-27/-25%below our prior forecast),representing-14.8/+7.7%YoY growth.We forecast 2026/2027 EPS of RMB1.32/1.42(-53/-51%below our prior forecast),while introducing our 2028 forecast of RMB1.64.Based on the peers’average 2026E PE of 50x(Wind consensus),we assign the company 50x 2026E PE,rendering atarget price of RMB66.00(previous:RMB92.07 based on 33x 2026E PE vs the peer average of 33x).Maintain BUY.

　　事件
　　2026年4月28日，洋河股份发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收192.11亿元（同比-33.47%），归母净利润22.06亿元（同比-66.94%），扣非净利润21.35亿元（同比-68.77%）。其中2025Q4总营入11.21亿元（同比-17.57%），归母净利润-17.69亿元（同比-7.16%），扣非净利润-16.22亿元（同比+3.86%）。2026Q1总营收81.86亿元（同比-26.03%），归母净利润24.47亿元（同比-32.73%），扣非净利润24.28亿元（同比-32.88%）。
　　投资要点
　　渠道继续出清，盈利能力承压
　　面对行业“缩量竞争”和自身“转型挑战”，公司立足长远发展和理性发展，积极调整经营思路和策略，以“解决问题、出清风险”为主要任务，将长期积累的问题转化为稳健发展的动力。毛利率2025年/2026Q1为71.60%/75.42%，分别同比-1.6pct/-0.2pct；销售费用率2025年/2026Q1为27.10%/12.51%（分别同比+8pct/+0.1pct），管理费用率2025年/2026Q1为9.32%/5.38%（分别同比+2.7pct/+1.4pct），系收入下降带来销售费用率/管理费用率被动提升所致。综合作用下，净利率2025年/2026Q1为11.40%/29.85%，分别同比-11.7pct/-3cpt。合同负债2025年末/2026Q1末为75.29/54.15亿元，分别同比-27%/-23%。
　　主导产品控量稳价，稳固省内市场
　　公司营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整配套政策，调控发货节奏，对梦之蓝M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价。2025年中高档酒/普通酒营收分别同比-32%/-43%至165.42/22.34亿元。公司坚持稳固省内市场，聚力全国高地市场，聚焦主品牌推广、主产品突破及核心市场深耕，提升战略资源配置效率。强化核心终端打造，拓展宴席、酒店、乡镇等渠道，全力抢抓消费场景，不断夯实市场基础。2025年省内/省外营收分别同比-32%/-34%至86.19/101.57亿元。
　　盈利预测
　　当前受政策调整、需求收缩、场景转移等因素影响，市场分化进一步加剧，其中高端白酒相对稳健，大众价位韧性凸显，次高端与中端市场持续承压，推进价格带格局重构。公司以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”为工作总基调，践行“扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正派人”的务实思路，深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作，围绕品质革命、品牌赋能、产品驱动、市场拓展和管理升级，系统推动企业平稳发展。根据2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为1.43/1.56/1.72元，当前股价对应PE分别为35/32/29倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。

　　业绩简评
　　2026年4月27日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收192.1亿元，同比-33.5%；归母净利22.1亿元，同比-66.9%。2）26Q1实现营收81.9亿元，同比-26.0%；归母净利24.5亿元，同比-32.7%。3）25Q4+26Q1合计实现营收93.1亿元，同比-25.1%；归母净利6.78亿元，同比-60.9%。
　　经营分析
　　公司2025年至今营销工作以“稳价盘、促动销、提势能”为主导，期内针对梦6+、海之蓝等核心产品进行控量稳价。同期，公司亦对销售架构推进改革，例如将原有26个营销中心精简整合至14个战区、战区以推进市场运营为核心；单设7大事业部并下设相应业务单元、推进专业化运营等。
　　拆分量价情况：25年公司白酒销量同比-26%至10.3万吨，吨价同比-10%至18.2万元/吨。具体而言：
　　1）分档次来看：25年中高档/低档白酒分别实现营收165.4/22.3亿元，同比-32%/-43%，其中毛利率-1.1pct/-8.7pct至77.6%/36.6%；考虑到期内推进控量稳价，预计海之蓝/梦6+下滑幅度相对高于天之蓝/梦3等。
　　2）分区域来看：25年省内/省外销售分别实现营收86.2/101.6亿元，同比-32.4%/-34.5%。25年末省内/省外经销商数量分别较24年末-66/-429家至2933/5438家。
　　从报表结构来看：1）25年归母净利率同比-11.6pct至11.5%，其中毛利率同比-1.6pct至71.6%，销售费用率同比+8.0pct、管理费用率+2.7pct、税金及附加占比+1.1pct。26Q1归母净利率同比-3.0pct至29.9%，毛利率已相对平稳，主要系管理费用率+1.4pct、税金及附加占比+1.7pct。2）26Q1末合同负债余额54.1亿元，△合同负债+26Q1营收同比-22%；26Q1销售收现62.6亿元、同比-36%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计26-28年收入分别-10.0%/+6.9%/+10.8%；归母净利分别-16.4%/+21.7%/+32.6%，对应归母净利分别18.5/22.5/29.8亿元；EPS为1.22/1.49/1.98元，公司股票现价对应PE估值分别为40.4/33.2/25.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。

　　公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收/归母净利/扣非净利192.1/22.1/21.3亿元（同比-33.5%/-66.9%/-68.8%）；25Q4营收11.2亿元（同比-17.6%），归母净利-17.7亿元（24Q4归母净利为-19.1亿元）；26Q1实现营收/归母净利/扣非净利81.9/24.5/24.3亿元（同比-26.0%/-32.7%/-32.9%）。25年公司业绩表现低于我们此前预期（营收/归母净利同比分别下滑26%/38%），主因公司25年主动调整，针对梦之蓝M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价。公司25年主动控量稳价、修复渠道生态、规范市场秩序，针对组织架构、渠道模式和品牌序列精细化梳理。展望未来，期待公司在外部需求稳步恢复下业绩持续改善，维持“买入”评级。
　　主动调整夯实基础，聚焦大众价位与重点市场
　　产品端，25年中高档/普通酒营收165.4/22.3亿元（同比-31.97%/-43.17%），公司面对外部压力主动调整，针对M6+、海之蓝等产品主动控量，并在年内推出升级版海之蓝、洋河大曲光瓶酒等聚焦大众需求价位，同时发展梦之蓝商务版填补500元价位空缺。26Q1预计新一代海之蓝、洋河大曲等大众价位产品动销表现靠前。市场端，25年省内/省外营收86.2/101.6亿元（同比-32.39%/-34.47%），公司坚持全国一盘棋，聚焦江苏及环苏高地市场。渠道端，公司坚定控量稳价，通过数字化营销手段调控发货节奏，目标价格、库存和渠道健康度上取得进一步改善；25年末省内/省外经销商2,933/5,438家，较24年底-66/-429家。组织端，新任董事长顾宇到任后人员培养和筛选并重，对管理团队适度放权，针对“十五五”发展规划和长期目标灵活调整战略与执行。
　　公司主动调整，盈利能力大幅承压
　　25年毛利率同比-1.6pct至71.6%；26Q1毛利率同比-0.2pct至75.4%。费用端，25年销售费用率同比+8.0pct至27.1%，25年管理费用率同比+2.7pct至9.3%；26Q1销售/管理费用率同比+0.1/+1.4pct至12.5%/5.4%，公司在当前环境下持续加大费用投放以稳固市场表现。25年税金及附加率同比+1.1pct至17.8%（26Q1同比+1.7pct至17.4%）；最终25年归母净利率同比-11.6pct至11.5%，26Q1归母净利率同比-3.0pct至29.9%。现金流方面，公司25年销售回款194.1亿元（同比-37.0%），经营性净现金流-7.6亿元（同比-116.5%）；26Q1销售回款62.6亿元（同比-36.2%），经营性净现金流19.4亿元（同比-23.5%）。26Q1末合同负债54.1亿元，同比/环比分别-16.1/-21.1亿元。
　　期待外部需求复苏改善业绩，维持“买入”评级
　　公司受到外部环境影响，动销暂时有所承压，但其品牌价值、渠道网络和产能储备优势不改。考虑到外部需求的恢复节奏，我们下调盈利预测，预计公司26-27年营业收入为163.7/176.3亿元（较前次-27%/-25%），同比-14.8%/+7.7%；EPS为1.32/1.42元（较前次-53%/-51%），新引入28年EPS为1.64元。参考可比公司26年平均PE50倍（Wind一致预期），给予公司26年50xPE，目标价66.00元（前值92.07元，对应26年33xPE，可比公司估值对应26年33xPE），维持“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。

　　事件：洋河股份发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收192.11亿元，同比-33.5%；实现归母净利润22.06亿元，同比-66.9%；
　　实现扣非归母净利润21.35亿元，同比-68.8%；其中25Q4实现总营收11.21亿元，同比-17.6%，实现归母净利润-17.69亿元；实现扣非归母净利润-16.22亿元。26Q1公司实现总营收81.86亿元，同比-26.0%；实现归母净利润24.47亿元，同比-32.7%；实现扣非归母净利润24.28亿元，同比-32.9%。
　　25Q4大幅深化出清，26Q1持续调整。25年公司中高档酒/普通酒分别实现收入165.42/22.34亿元，同比-32.0%/-43.2%；其中25H2分产品营收分别为38.70/3.93亿元，同比-11.1%/-71.9%。25年公司白酒销量为10.29万千升，同比-26.0%；吨酒价格为18.24万元/吨，同比-10.2%。26Q1预计公司中高档产品以上产品承压仍相对严重，大众价格带产品如海之蓝表现相对较好。
　　25H2省外市场恢复增长，经销商队伍收缩。分渠道，25年公司批发经销/线上直销分别实现营收184.59/3.18亿元，同比-33.7%/-19.4%；其中25H2分渠道收入分别为41.66/0.97亿元，同比-25.6%/-38.2%。分区域，25年公司省内/省外分别实现营收86.19/101.57亿元，同比-32.4%/-34.5%；其中25H2分区域收入分别为14.98/27.65亿元，同比-52.5%/+6.2%。截至25年末，公司经销商数量合计8371家，相较25H1净减少238家，其中省内/省外经销商数量分别-77/-161家。
　　26Q1毛利率基本稳定，利润端下滑幅度收窄。费用端，25年公司期间费用率为35.7%，同比+11.67pct；其中销售/管理费用率分别为27.1%/9.3%，分别同比+7.99/+2.65pct。
　　26Q1公司期间费用率为18.1%，同比+1.76pct；
　　其中销售/管理费用率分别为12.5%/5.4%，分别同比+0.13/+1.41pct。费用率持续增加主要由于收入下滑。利润端，25年公司毛利率/归母净利率分别为71.6%/11.5%，分别同比-1.55/-11.63pct。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为75.4%/29.9%，分别同比-0.18/-2.98pct。合同负债方面，至26Q1公司合同负债为54.15亿元，同比-22.9%。现金流方面，25年公司销售收现194.12亿元，同比-37.0%，经营净现金流-7.63亿元，同比转负。
　　26Q1公司销售收现62.58亿元，同比-36.2%，经营净现金流19.39亿元，同比-23.5%。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司历经深度改革和调整周期，关注财报业绩探底过程及后续去库后的边际改善，预计公司26-28年实现营收172.66/181.95/192.52亿元，同比-10.1%/+5.4/+5.8%，预计26-28年实现归母净利润20.25/24.55/28.95亿元，同比-8.2%/+21.3%/+17.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等。

　　事项：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入192亿元，同比-33.5%，归母净利润为22亿元，同比-66.9%；基本每股收益1.5元，公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利14.7元（含税）。
　　2026年一季度，公司实现营业收入82亿元，同比-26.0%，归母净利润24亿元，同比-32.7%。
　　平安观点：
　　调整深化筑底，积极调整经营策略。2025年，白酒行业处于深度调整期，集中和分化趋势加速，渠道博弈更趋激烈，市场竞争不断加剧。面对行业“缩量竞争”和自身“转型挑战”，公司立足长远发展和理性发展，积极调整经营思路和策略。分产品来看，中高档白酒实现营业收入165.4亿元，同比-32.0%，毛利率为77.6%；普通白酒收入22.3亿元，同比-43.2%，毛利率为36.6%。分区域看，省内实现营业收入86.2亿元，同比-32.4%；省外营业收入101.6亿元，同比下降34.5%。
　　品牌建设升级，销售费用率有所提升。2025年，构建层次分明的品牌协同体系，品牌建设从“广而告之”向“深而共鸣”升级。2025年公司销售费用52.1亿，同比-5.6%，销售费用率27.1%，较上年同期提高8.0个百分点；2026Q1公司销售费用率为12.5%，较上年同期基本持平。2025年管理费用17.9亿，同比-7.0%，管理费用率9.3%，较上年同期提高2.7个百分点；2026Q1公司管理费用率5.4%。26Q1期末，公司合同负债为54亿元，较上年底下降21亿元。
　　立足长远发展，维持“推荐”评级。面对复杂多变的外部环境和企业自身的发展挑战，考虑到消费仍然承压，我们下调2026-27年归母净利预测21/26亿元（原值为44/51亿元），并预测2028年归母净利润为32亿元，公司坚定践行“长期主义”发展理念，聚焦白酒主业，深化品质、品牌、产品、市场和管理升级改革，持续积蓄穿越行业周期的高质量发展动能，公司从2024年开始持续深度调整，管理层更换给市场注入信心，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　事件：公司公告2025年年报及2026年一季报：2025年实现营业总收入192.11亿元，同比下滑33.47%，归母净利润22.06亿元，同比下滑66.94%。其中，25Q4营业总收入为11.21亿元，同比下滑17.57%，归母净利润亏损17.69亿元，同比减亏（去年同期亏损19.05亿元）。2026Q1总收入/归母净利润分别为81.86/24.47亿元，同比-26.03%/-32.73%。公司此前调整现金分红回报规划，25年末拟派发现金红利22.14亿元（含税），现金分红率为100.4%。
　　25年持续去库出清，终端动销承压。2025年春节开门红公司主动控货、放缓回款和发货节奏，库存持续去化；二季度受禁酒令政策新规影响、动销明显承压；下半年公司以保价和去库为主，执行控量稳价策略，对经销商不设置任务要求，核心产品梦6+、天之蓝、海之蓝等批价有所企稳。
　　分品牌来看，2025年中高档酒、普通酒收入分别为165.42亿元、22.34亿元，同比-31.97%、-43.17%，预计海天梦收入同比大幅下滑，低档的洋河大曲、双沟大曲承压明显。分区域来看，2025年省内、省外收入分别同比-32%/-34%，25年末经销商总数达到8371家，省内省外均有减少。利润端，2025年归母净利率11.48%，同比-11.63pct，下滑主要系：1）毛利率71.60%，同比-1.55pct，产品结构下移，货折力度加大；2）销售费用率27.10%、同比+7.99pct，费投增加，需求环境偏弱背景下，公司市场投入同比大幅增加。
　　26Q1报表延续下滑，渠道质量趋于良性。26Q1公司延续去库节奏，库存逐步恢复到合理水平，从春节动销表现看，整体仍有压力，预计省内市场梦系列动销下滑双位数、表现承压，天之蓝、梦之蓝表现相对稳健。利润端，26Q1归母净利率29.89%，同比-2.98pct，毛利率同比小幅波动，税金及附加占营收比同比+1.71pct，系季度间波动，收入下滑、费用刚性致销售费用率、管理费用率同比分别+0.13/+1.41pct。
　　务实笃行，蓄力长期。行业调整期公司努力调整经营节奏，以“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心”为核心方针，严格执行控量稳价策略，帮助渠道去库释压，目前库存已经逐步接近合理状态。同时，深耕基地市场，省内市场通过优化宴席政策、聚焦酒店场景运营、积极抢占市场团购资源等措施巩固根基，省外市场则以长三角地区作为战略核心，围绕山东、河南等省市，夯实基础、调优结构，加大市场布局。截至26Q1末，公司持有货币资金130亿元，交易性金融资产94亿元，账上现金相对充足，为未来经营发展蓄势。我们判断，在新任管理层的带领下，公司经营风格更趋务实，战略定力进一步强化，今年公司有望凭借清晰的战略定力重返良性增长轨道，中长期价值凸显。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为163.45/172.61/180.13亿元，同比-14.9%/+5.6%/+4.4%，归母净利润分别为24.76/26.44/28.52亿元，同比+12.2%/+6.8%/+7.9%，对应2026年4月28日收盘价，PE为30.1/28.2/26.1倍。此外，公司承诺分红率不低于100%，对应当前股息率3.3%，维持“增持”评级。
　　风险提示：省内竞争加剧；结构升级不及预期；宏观经济波动风险。