公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现收入1284.68亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润42.8亿元，同比减少4.97%；2026年一季度公司实现收入290.1亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润8.87亿元，同比减少30.82%。
　　25年销量大超全年目标，26Q1业绩略超预期。2025年公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%，外销增量绝对值大幅超越2025年全年目标。分品种看，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%，猪料外销量770万吨，同比增长约37%，水产料外销量696万吨，同比增长约19%，反刍料及其他等外销量50万吨。展望未来，公司明确目标将饲料业务作为第一核心业务，将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
　　海外销量保持高增长，持续布局。公司海外饲料销量保持高增长，2025年海外饲料销量346万吨，同比增长约47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。主要得益于公司凭借卓越的产品力、强大的养殖技术服务体系，帮助养殖户实现更高存活率、提升生产效率，同时围绕全球流通消费的两大品种-南美白对虾、罗非鱼开展苗种配套布局，持续构建核心竞争壁垒，推动水产饲料销量加速增长，禽饲料产品优势同样明显，同样在与种苗结合形成显著竞争优势，带动销量快速提升，猪饲料及其他饲料销量也稳步增长。
　　种苗、动保持续增长，生猪业务稳健发展。2025年公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，动保业务整体实现营业收入8.9亿元，公司在鱼苗产业持续坚守和投入，突破传统繁育模式，在无刺鱼领域取得重要阶段性成果，助力产业升级与推广。2025年，公司生猪养殖业务利润同比下降，主要受到生猪价格持续下行及外购仔猪影响，未来，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险。
　　投资建议：由于猪价持续低迷，我们下调2026/2027年公司归母净利润为49.1/60.3亿元（前值为56.9/67.1亿元），预计2028年归母净利润为67.3亿元，同比增长分别14.7%/22.7%/11.7%，对应2027年13.4xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。

　　饲料龙头规模优势持续强化，海外高增带动饲料放量，维持“买入”评级
　　海大集团发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收1284.68亿元（yoy+12.10%），归母净利润42.80亿元（yoy-4.97%）。
　　2026Q1营收290.10亿元（yoy+13.19%），归母净利润8.87（yoy-30.82%）亿元。2025年公司毛利率10.33%，同比-0.98pct，净利率3.54%，同比-0.54pct。研发支出9.71亿元，同比+6.53%。
　　我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.72/63.36/69.81（2026-2027年原预测分别为57.39/61.72）亿元，对应EPS分别为3.14/3.85/4.24元，当前股价对应PE为14.8/12.1/11.0倍。公司饲料业务稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。
　　饲料主业高增与海外放量延续，养殖端受猪价下行拖累盈利
　　饲料业务方面，2025年公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%。其中外销量2986万吨，外销增量大幅超越全年目标。
　　分品类看，禽料外销量1470万吨，同比+16%；猪料外销量770万吨，同比+37%；
　　水产料外销量696万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。海外市场方面，2025年海外地区饲料外销量346万吨，同比增长约47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。养殖业务方面，2025年养殖/农产品板块收入179.59亿元，同比-4.61%，毛利率13.66%，同比-4.62pct。其中公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受猪价持续下行、9月后猪价低于养殖成本，以及公司生猪养殖中40%以上仔猪为外购、仔猪价格偏高影响。
　　种苗动保协同推进，“苗料药”一体化服务能力持续强化
　　种苗业务方面，2025年公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，在对虾育种、鱼苗繁育、无刺鱼、罗非鱼、生鱼、黄颡鱼等品类持续推进研发和产业化，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽种苗场。动保业务方面，实现营业收入8.9亿元，公司将动保、功能料、保健料技术深度融入饲料体系，进一步强化对养殖户的综合服务能力。
　　风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

　　事件：公司公布25年年报和26年一季报，25年全年实现营收1284.68亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润42.80亿元，同比下降4.97%；26Q1实现营收290.10亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润8.87亿元，同比下降30.82%。
　　国内外饲料业务高速增长，全年目标超额完成。公司25年实现饲料销售3208万吨（含内部养殖耗用量222万吨），同比增长21%，其中外销量2986万吨，全年增量目标超额完成。其中禽料/猪料/水产料分别外销1470/770/696万吨，同比分别增长16%/37%/19%。国内业务，面对激烈的竞争形势，公司提升运行效率打牢基础，在此基础上打造产品、运营和服务的差异化竞争优势，实现国内外销量2640万吨，同比增长20%。海外业务，公司在东南亚、非洲和拉丁美洲地区加快饲料产能的建设与扩张，同时加强配套布局种苗、动保，为客户构建一体化解决方案。25年，公司海外饲料外销量346万吨，同比增长约47%，各品类同步高增。海外业务毛利率持续提升，25年境外毛利率15.53%，相比24年提升2.15个百分点。展望未来，公司将在国内市场稳步提升产能利用率，加快在海外市场开拓布局，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
　　种苗动保持续研发，为饲料业务保驾护航。25年种苗业务实现营收14.4亿元，公司持续投入，保持对虾苗的竞争优势；鱼苗方面引进室内工厂化繁育，在无刺鱼领域、罗非鱼品种取得重要突破；公司已在越南、印尼、厄瓜多尔等国布局水产和禽种苗场，开启国际化布局。25年动保业务实现营收8.9亿元，紧贴市场需求推出创新产品，将功能料保健料技术赋能饲料产品结构升级。
　　养殖盈利承压，套保盈利对冲。生猪养殖方面，公司持续“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的轻资产运营模式，25年因为外购仔猪成本较高，挤压了公司养殖利润，25年生猪盈利同比下降9亿元。26年外购仔猪价格明显下降，但低迷的猪价仍给养殖业务带来压力，套保盈利部分对冲。水产养殖方面，工业化养虾持续专业化运营管理，与传统模式产品形成错位竞争。生猪盈利承压拉低公司农产品销售毛利率，25年农产品销售毛利率13.66%。
　　公司盈利预测及投资评级：我们认为公司饲料业务海内外齐头并进，动保种苗为饲料保驾护航，养殖板块有所承压但风险可控，公司具备长期竞争优势。预计公司26-28年归母净利分别为50.01、63.45和72.09亿元，EPS为3.01、3.81和4.33元，PE为16、13和11倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司饲料销售不及预期，海外市场政策风险，汇率波动风险等。

　　公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业收入1284.68亿元，同比+12.10%，归母净利润42.80亿元，同比-4.97%，EPS2.58元，加权平均ROE17.42%，利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利11元（含税）。2025年业绩小幅下滑主要是受到生猪养殖业务的盈利波动影响所致，公司2025年生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上。公司2026年1季度实现营业收入290.10亿元，同比+13.19%，归母净利润8.87亿元，同比-30.82%，EPS0.54元，加权平均ROE3.55%。
　　公司饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2025年全国工业饲料总产量同比增长8.6%，其中猪饲料同比增长15.6%、蛋禽饲料同比增长1.4%、肉禽饲料同比增长3.5%、反刍动物饲料同比增长1.8%、水产饲料同比增长2.7%。在此行业大环境下，公司2025年饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），同比增长约21%，其中2025年国内饲料外销量2640万吨，同比增长约20%，市场占有率进一步提升。
　　公司2025年国内和海外市场的总外销量为2986万吨，分品种看，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%；猪料外销量770万吨，同比增长约37%；水产料外销量696万吨，同比增长约19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。公司2025年饲料销售收入1052.58亿元，同比+15.41%，毛利率9.67%，同比大致持平。
　　公司海外饲料业务处于高成长期。公司2025年海外地区饲料外销量346万吨，同比增长约47%，其中水产料、禽料、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。亚洲（不含东亚）、非洲、拉丁美洲2025年饲料总产量约分别为1.7亿吨、0.6亿吨、2.1亿吨，合计4.4亿吨，市场总量高于我国的3.42亿吨。公司凭借技术、服务、采购等竞争优势基础，在东南亚、非洲和拉丁美洲地区加快饲料产能的建设与扩张，通过提供苗料药一体化解决方案以及可复制的跨国本土化运营体系，持续夯实海外业务发展的基础。
　　公司种苗动保业务持续研发和升级迭代。公司2025年种苗业务和动保业务分别实现营业收入14.4亿元和8.9亿元。公司在对虾育种方面保证对虾种苗产品的竞争力，在罗非鱼的育繁养环节均取得较大突破，在生鱼、黄颡鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化，并已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。此外，公司在动保领域紧密贴合市场需求推动产品迭代升级，重点打造各类高附加值动保产品，实现动保技术与饲料业务协同赋能。
　　生猪业务聚焦打造轻资产和稳健的养殖模式。2025年生猪市场价格持续下行，且在9月份后一直低于养殖成本。公司生猪养殖中有40%以上的仔猪为外购，2025年偏高的仔猪价格挤压了公司生猪养殖利润。上述因素使得公司2025年的生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上。公司后续计划聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母公司净利润49.12/65.20/74.97亿元，对应EPS为2.99/3.96/4.56元，当前股价对应2026年PE为17倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

Haid's 2025 revenue was RMB128.5bn (+12% YoY) and attributable net profit (NP) was RMB4.28bn (-5% YoY). For 1Q26, revenue was RMB29.0bn (+13% YoY). For 4Q25/1Q26, attributable NP fell 84/31% YoY to RMB138/890mn, mainly owing to the weak pig breeding business. Haid's 2025 feed sales volume significantly exceeded the target, and the main feed business continued its high growth in 1Q26. In addition, Haid's 2025 total cash dividend was RMB2,142mn, accounting for 50.1% of attributable NP (+9.4pp YoY). We see the company's domestic advantages translating into dividend value. Its overseas profitability and growth are stellar. Maintain BUY. Haid is on our Huatai Conviction BUY list.
2025 feed sales volume far exceeded the target
In 2025, Haid sold 29.86mn tonnes of feed to external buyers, including 3.46mn tonnes to overseas buyers (total: +22% YoY; domestic: +20% YoY; overseas: +47% YoY). By category, poultry feed sales volume was 14.70mn tonnes (+16% YoY), with domestic sales volume up by 14% YoY; pig feed sales volume was 7.70mn tonnes (+37% YoY); aquafeed sales volume was 6.96mn tonnes (+19% YoY), with domestic sales volume up by 12% YoY. All feed categories have posted overseas sales volume growth of over 40% YoY. Domestically, breeding and feed industries faced intense competition caused by excess capacity and consumer demand shifts. To address this challenge, Haid made the timely decision to adjust its group management structure, leveraging its professional teams, standard products, and efficient processes to improve internal operating efficiency. Compared with 2024, external feed sales volume grew by 5.44mn tonnes, significantly exceeding the 3.00mn-tonne increment target set at the beginning of 2025, and its domestic feed market share increased. In 1Q26, Haid's feed sales volume and profit increased in tandem. We attribute the increased per-tonne profit mainly to the following positives. 1) High pond inventory of aquatic products improving the product mix. 2) Fishmeal prices sustaining at historically high levels, amplifying the company's advantage in aquafeed costs. 3) Increased pig feed capacity utilization at the firm. We expect feed sales volume and profit increases to continue throughout 2026.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts at RMB4.83/6.80bn, and introduce our 2028 attributable NP forecast of RMB7.42bn. Most comparable companies show a large exposure to pig breeding. Amid pig price declines in 2026, their falling EPS have spiked PE valuation multiples compared with our previous note. We thus shift to PB valuation and value Haid at 3.8x 2026E PB (with a BVPS of RMB17.5), implying a premium over its peers' average of 1.9x on Wind consensus to factor in its solid competitiveness in the domestic feed market, long-term above-average profit and the scarcity of its overseas arm's strong growth and high profit. We update our target price to RMB66.90 (previous: RMB69.10, based on 23.8x 2026E PE). Maintain BUY. Haid is on our Huatai Conviction BUY list.
Risks: Persistent raw material price hikes exceeding our expectations, large-scale pig epidemics.

　　公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入1284.7亿元，同比+12.1%，实现归母净利润42.8亿元，同比-5.0%；2026年第一季度，公司实现营业收入290.1亿元，同比+13.2%，实现归母净利润8.9亿元，同比-30.8%，实现扣非后归母净利润5.7亿元，同比-55.5%。公司业绩符合预期（我们在一季报前瞻中预计公司26Q1归母净利润为8.5亿元）。同期公司公告2025年度利润分配预案，拟按照每10股派发现金股利11.00元（含税），预计总计派发现金分红18.1亿元；公司中期权益分派已于2025年9月25日实施完成，2025年累积现金分红21.4亿元，股利支付率为50.06%。
　　饲料业务整体稳健增长，国内增速明显恢复，海外市场维持高增。2025年全年，公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量222万吨），同比+21%；外销量2986万吨，同比+22%。分品种看（包含国内和海外市场）：禽料外销量1470万吨，同比+16%，猪料外销量770万吨，同比+37%，水产料外销量696万吨，同比+19%，反刍料及其他品类外销量约50万吨。分市场来看，2025年公司国内饲料外销2640万吨，同比+20%，远超行业增速（据饲料工业协会，2025年全国工业饲料总产品同比+8.6%）。其中禽料同比+14%，猪料同比+37%，水产料同比+12%。2025年公司海外地区饲料外销量346万吨，同比+47%，继续维持高增。且水产、禽、猪饲料的同比增速均超过40%。展望未来，公司将持续明确饲料业务作为第一个新业务，聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标为2030年饲料销量达到5150万吨（以2025年为基数，销量目标的复合增速约10%）。
　　饲料业务毛利率稳定，养殖业务受猪价下行影响，盈利水平大幅下滑。2025年全年，公司实现饲料产品毛利率为9.67%，同比-0.07pct，动保业务毛利率为45.5%，同比-11.0pct，农产品（含生猪养殖等）销售毛利率为13.7%，同比-4.62pct。受猪价大幅下行的影响，2025年公司生猪养殖业务利润同比下降超9亿元。未来公司将持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农产品、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式。
　　动保、种苗业务持续品类开拓，完善一体化竞争优势。2025年全年，公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，持续开拓新品类，地域上已在越南、印尼、厄瓜多尔等国投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。动保业务2025年整体实现营业收入8.9亿元，持续打造各类高附加值的动保产品，赋能饲料业务，提升为养殖户保驾护航的能力。
　　看好公司中长期增长确定性，维持“增持”评级。由于生猪养殖行业景气度低于预期，预计将对公司整体业绩造成一定拖累，我们下调了公司2026年盈利预测，并新增27-28年盈利预测。预计公司2026-2028年实现营业收入1444.6/1644.9/1785.1亿元，同比+12%/+14%/+9%，实现归母净利润48.4/65.3/72.4亿元（2026年前次预测值为56.1亿），同比+13.2%/+34.8%/+10.9%，当前股价对应PE估值水平为16X/12X/11X。公司国内饲料业务发展稳健，海外业务维持高成长兑现，养殖业务波动不改中长期成长逻辑，维持“增持”评级。
　　风险提示：饲料原料价格大幅波动；生猪养殖行业持续低迷；养殖疫情、极端天气风险。