事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年全年实现营收1161.17亿元，yoy10.89%，归母净利润27.41亿元，yoy-7.13%；2024年Q1实现营业收入231.72亿元，yoy-0.80%，归母净利润8.61亿元，yoy111%。
　　饲料业务量利齐升，水产料销售恢复可期。公司23年全年实现饲料销售收入959.56亿元，同比增长13.03%。公司实现饲料外销量2260万吨，其中水产料、禽料和猪料销量分别为524、1130和579万吨，同比分别增长2%、13%和17%；盈利能力稳中有升，23年饲料业务毛利率8.53%，同比提升0.48个百分点。24Q1公司饲料销量维持稳健增长，普水鱼料销售量已转为正增长（23年全年销量下滑9%）。公司Q1收入下滑主要系饲料大宗原料价格回调明显，饲料销售价格随之下调。公司盈利能力稳中有升，24Q1销售毛利率、净利率分别为10.75%和3.88%，同比分别提升1.48和0.86个百分点，我们判断公司主营饲料业务有望在24年全年维持量利齐升的景气的局面。
　　养殖成本持续优化，轻资产+锁利润稳健运营。生猪养殖方面，公司23年全年出栏生猪460万头，团队专业化能力持续提升，养殖各项指标不断优化，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存栏成活率提升至超97.5%；公司摸索推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着模式逐渐成熟，生猪养殖盈利波动风险有望平抑。水产养殖方面，公司生鱼养殖和对虾养殖养殖模式和专业化水平持续提升，受限于生鱼市场价格低迷，全年生鱼养殖亏损3亿元，拖累了公司整体业绩表现。
　　我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，水产料销售有望逐步恢复。养殖业务专业化能力不断提升，轻资产+锁利润模式有望平抑盈利波动，看好公司长期发展潜力。
　　公司盈利预测及投资评级：我们认为报告期内公司主营饲料业务稳健增长，养殖板块表现对业绩有所拖累，后市有望逐步改善，长期发展趋势向好。预计公司24-26年归母净利分别为40.78、51.68和60.17亿元，EPS为2.45、3.11和3.62元，PE为20、16和14倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。

　　饲料价值龙头持续成长，猪周期反转业绩共振受益，维持“买入”评级
　　公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1161.17亿元（+10.89%），归母净利润27.41亿元（-7.31%）。2024Q1营收231.72亿元（-0.80%），归母净利润8.61亿元（+111.00%）。公司饲料业务多维发力销量稳步增长，伴随饲料原料价格下降及2024下半年猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来大幅改善，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.89/52.81/53.94（2024-2025年原预测分别为42.09/52.03）亿元，对应EPS分别为2.76/3.17/3.24元，当前股价对应PE为17.8/15.5/15.2倍。公司饲料业务多维发力持续成长，猪周期反转共振受益，维持“买入”评级。
　　饲料业务多维发力持续成长，水产料优势扩大畜禽料稳健增长
　　公司2023年饲料业务营收959.56亿元（+13.03%），毛利81.81亿元（+19.75%），毛利率8.53%（+0.48pct）。饲料总销量2440万吨（+13%，其中内销180万吨），猪料/禽料/水产料/反刍料分别外销579、1130、524、27万吨，分别同比+17%、+13%、+2%、+70%。2023年公司特水料外销量+13%，普水料外销量-9%（2024Q1同比转正），特水料占比提升优势不断扩大，畜禽料销量稳步提升多维发力。分地区看，海外饲料销量171万吨（+24%），产品盈利能力快速提升，增长势能强劲。
　　生猪出栏稳步增长，推进降本增效全面套保锁定利润
　　2023年公司生猪出栏460万头（+43.75%），其中外购仔猪育肥占比约50%，2023年末能繁存栏12万头+，预计2024年生猪出栏500万头。2023年公司生猪养殖完全成本约16.6元/公斤，育肥成活率提升至97.5%。公司持续推进降本增效同时对生猪养殖进行全面套保，扩大且锁定利润，经营风格稳健出栏稳步增长。
　　风险提示：原料价格异常波动、饲料单吨净利不及预期、非瘟疫情不确定性。

　　事件:
　　4月22日，海大集团发布2023年年报及2024年一季报：2023年营业总收入1161.17亿元，同比增长10.89%，归母净利润为27.41亿元，同比-7.31%；2024Q1营业总收入231.72亿元，同比下跌0.8%，归母净利润为8.61亿元，同比增长111%。
　　投资要点:
　　养殖板块亏损拖累2023年业绩，2024Q1业绩同比改善。2023年公司实现营业收入1161.17亿元，同比增长10.89%，由于养殖业务发生亏损（2022年同期养殖业务实现较好盈利），实现归属于上市公司股东的净利润27.41亿元，同比下降7.31%。在养殖业务中，公司生猪、生鱼养殖实现营业收入共约107亿元、实现归属于上市公司股东的净利润亏损超过4亿元，其中生鱼养殖亏损金额超过3亿元。2024Q1营业总收入231.72亿元，同比下跌0.8%，归母净利润为8.61亿元，同比增长111%，业绩同比改善明显。
　　饲料主业稳健发展。2023年公司实现饲料销量2440万吨（含内部养殖耗用量180万吨），同比增长13%，饲料对外销量2260万吨，同比增加236万吨，市场份额进一步提升。1）水产饲料外销量524万吨，同比增长2%，产品结构优化明显：其中，特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）销量同比增长13%；普水料（普通膨化鱼料和颗粒鱼料）受行情低迷影响较大，全年销量同比下滑9%，下半年公司快速调整销售策略、进行重点市场资源投放、并大力扶持优质客户和养殖户，普水料销售情况逐步改善，2024年一季度已经转为正增长；得益于水产饲料产品结构优化（特水料占比大幅提升）和技术优势的不断转化，水产饲料盈利能力有较大提升；2）禽饲料实现外销量1,130万吨，同比增长13%；禽产业链整体从连续近三年的亏损周期底部稳步回升，养殖存栏升至正常水平，公司充分发挥在各品种上的技术、采购、运营等综合优势，通过多元化的合作形式，与规模养殖厂、一条龙养殖公司建立深入合作，加速产业链上下游专业能力的融合，有效提升禽料产能利用率、销量及盈利能力。3）猪饲料实现外销量579万吨，同比增长17%；公司猪饲料依托研发持续投入展现良好竞争力，同时开始搭建服务团队和体系，与具备养殖优势的家庭农场和规模场销售、服务合作模式日臻成熟，产品力、品牌力逐渐提升。4）公司反刍料按照战略规划稳步推进，产能布局和市场拓展有序落实，2023年销量实现同比增长70%。
　　盈利预测和投资评级考虑到饲料原料价格波动的影响，我们调整2024-2026公司营收为1315.81/1489.41/1664.4亿元，归母净利润为40.37/49.46/59.65亿元，对应PE分别20/17/14倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。

　　公司披露2023年年报和2024年1季报。公司2023年实现营业收入1161.17亿元，同比增长10.89%，归属净利润27.41亿元，同比小幅下滑7.31%，EPS1.66元，加权平均ROE14.53%，同比下滑3.94个百分点，利润分配预案为：每10股派发现金红利5.00元（含税）。公司2024年1季度实现营业收入231.71亿元，同比-0.80%，归属净利润8.61亿元，同比增长111%，EPS0.52元，加权平均ROE4.29%，同比上升2.03个百分点。
　　公司2023年饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2023年全国工业饲料总产量同比增长6.6%，其中猪饲料同比增长10.1%、蛋禽饲料同比增长2.0%、肉禽饲料同比增长6.6%、反刍动物饲料同比增长3.4%、水产饲料同比下降4.9%。在此行业大环境下，公司2023年饲料销量2440万吨（含内部养殖耗用量180万吨），同比增长13%，饲料对外销量2260万吨，同比增加236万吨，市场份额进一步提升。细分品种来看，公司2023年猪饲料实现外销量579万吨，同比增长17%；禽饲料实现外销量1130万吨，同比增长13%；水产饲料外销量524万吨，同比增长2%；反刍料销量同比增长70%。公司2023年饲料销售收入959.56亿元，同比增长13.03%，毛利率8.53%，同比上升0.48个百分点。
　　公司的水产饲料业务增长势能逐渐恢复。2023年，公司特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）销量同比增长13%；普水料（普通膨化鱼料和颗粒鱼料）受行情低迷影响，销量同比下滑9%。公司从2023年下半年开始，快速调整销售策略、进行重点市场资源投放，并大力扶持优质客户和养殖户，普水料销售情况逐步改善，2024年一季度已经转为正增长。此外，受益于水产饲料产品结构优化（特水料占比提升）和技术优势的不断转化，公司的水产饲料盈利能力有明显提升。
　　种苗动保与饲料产品进一步融合发展。公司2023年种苗业务实现营业收入约13亿元，其中虾苗收入增长约29%。截止2023年底，公司拥有的国家水产新品种数量已增至6个，种苗业务与饲料产品配合发展，形成产品力的优势叠加。与此同时，公司已在越南、印尼等国家投建水产种苗场，开启国际化战略布局。公司2023年动保业务实现营业收入11亿元，同比增长约5%。公司强化饲料和动保融合发展策略，开发各种品质优良、符合养殖需求的功能性饲料，解决养殖痛点，更好地提升养殖户的养殖效益。
　　养殖业务稳健发展。公司2023年生猪出栏约460万头，同比增长约44%。公司2023年生猪业务在繁育端、育肥端等均取得良好成效，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存栏成活率提升至超97.5%。水产养殖业务方面，公司主要养殖品种是生鱼和对虾特种水产品，报告期内实现营业收入约14亿元。公司的工厂化对虾养殖正在稳步推进中，团队专业能力不断提高，商业模式逐步得到证实。公司的养殖业务未来将在风险可控和控制投资规模的前提下稳健发展。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母公司净利润39.17/53.43/63.65亿元，对应EPS为2.35/3.21/3.83元，当前股价对应2024年PE为21倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

　　公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营收1161亿元，同比增长10.89%，实现归母净利润27.41亿元，同比增长-7.31%；2024年一季度实现营收232亿元，同比增长-0.8%，实现归母净利润8.61亿元，同比增长111%。
　　主业饲料销量双位数增长，盈利能力、市占率进一步提升；2023年公司实现饲料销量2440万吨，同比增长13%，市场份额进一步提升，其中水产饲料外销量524万吨，同比增长2%，禽饲料外销量1130万吨，同比增长13%，猪饲料外销量579万吨，同比增长17%。公司水产饲料盈利能力有较大提升，主要得益于水产饲料产品结构优化和技术优势的不断转化，2023年特水料销量同比增长13%，普水料受行情低迷影响较大，2023年销量同比下滑9%，公司下半年快速调整销售策略，2024年一季度普水料已转为正增长。后续公司将保持战略定力，夯实饲料主业根基，实现4000万吨饲料销量目标，并持续提升产品的盈利能力。
　　种苗、动保持续增长，生猪业务实现盈利；2023年公司种苗业务实现营业收入约13亿元，其中虾苗营业收入增长约29%，动保业务实现营业收入11亿元，同比微增。目前公司已拥有国家水产新品种数量增至6个，在对虾育种方面，公司已有14代系谱，每年保种2000多个家系，构成高遗传多样性的种质资源库，并拥有8个专业化对虾育种中心、扩繁和测试基地，保证公司对虾种苗产品的强大竞争力。在生猪养殖业务上，2023年公司出栏约460万头；公司养殖成本持续下降，持续聚焦自有种猪体系建设，并叠加饲料端的研发及规模优势，同时公司摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，2023年生猪养殖业务亏损可控，2024年一季度实现较好盈利。
　　投资建议：24Q1业绩超预期，主要由于主业饲料单吨盈利有所提升，故我们上调公司2024/2025年业绩，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为46.49/59.77/67.29亿元，同比分别69.58%/28.58%/12.58%，对应2024年18xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险。

　　公司发布2023年年报及2024年一季报，24Q1业绩超预期大幅增长。2023年全年，公司实现营业收入1161.2亿元，同比+10.9%；因养殖业务发生亏损，利润端有所下滑，实现归母净利润27.4亿元，同比-7.3%。全年业绩表现符合预期。2024年一季度，公司实现营业收入231.7亿元，同比-0.8%，实现归母净利润8.6亿元，同比+111%，实现扣非后归母净利润7.6亿元，同比+95.2%。因24Q1公司饲料销售毛利率提升以及养殖业务盈利明显改善，业绩表现超出我们此前预期（我们在24年一季报前瞻中预计公司24Q1归母净利润6.5亿元）。
　　饲料主业稳健发展，海外市场量利齐升。2023年全年，公司实现饲料销量2440万吨（含内部养殖耗用量180万吨），同比+13%，饲料对外销量2260万吨，同比增加236万吨。其中：1）水产饲料外销524万吨，同比+2%。产品结构优化明显，特水料销量同比+13%，普水料同比-9%，2024年一季度普水料销售情况有所改善，已经转为正增长。同时得益于特水料占比的大幅提升，水产饲料盈利能力有较大幅度增长。2）禽料实现对外销售1130万吨，同比+13%；3）猪饲料实现外销579万吨，同比+17%；4）反刍料销量同比+70%。公司海外市场开拓顺利，销量与盈利共同增长。2023年全年，公司海外地区饲料实现销量171万吨，同比+24%，产品盈利能力快速提升，利润增长高于销量增长（公司境外地区毛利率达到11.65%，同比+1.38pct，明显高于境内毛利率水平）。全年饲料产品整体毛利率8.5%，同比+0.5pct。
　　种苗+动保业务同步发展，养殖业务轻资产、低风险模式稳健发展。报告期内，公司种苗业务实现营业收入约13亿元，其中虾苗营收增长约29%；动保业务实现营业收入11亿元，同比+4.8%。23年全年动保产品毛利率49.5%，同比+0.8pct。养殖业务方面，公司主要涉及生猪养殖与水产养殖。1）生猪养殖：2023年全年，公司共出栏生猪460万头，养殖成本下降，同时结合有效的业务风险控制体系，全年生猪养殖业务亏损可控。2）水产养殖：公司主要养殖品种为生鱼和对虾特种水产品，23年全年实现营业收入约14亿元，生鱼养殖业务受市场销售价格低迷的影响，全年亏损超过3亿元。未来公司将司制定合理的养殖规划，控制养殖规模，预计养殖业务整体风险可控。
　　看好行业需求底部回暖，公司市占率继续稳步提升，维持“增持”评级。由于2024年养殖景气低于此前预期，同时饲料行业竞争加剧，因此我们下调公司2024/2025年饲料销量增速的预测（由23%/20%下调至13%/14%），调整了生猪每千克销售价格的预测（由17.5元/16.0元调整至16.8元/16.5元）。基于此下调了公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年预测值，预计公司2024-2026年实现营业收入126.9/142.7/159.2亿元，实现归母净利润44.0/50.7/56.1亿元，同比+61%/+15%/+11%（调整前24-25年公司归母净利润预测值为55.1/62.7亿元）。当前股价对应PE估值为19X/16X/15X，参考可比公司估值水平（见表1），维持“增持”评级。
　　风险提示：饲料原料价格大幅波动；生猪养殖行业持续低迷；养殖疫情、极端天气等。