事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收73.87亿元，同比增长22.06%；实现归母净利润4.37亿元，同比增长2.81%；实现扣非后归母净利润4.43亿元，同比增长3.74%。2025Q3，公司单季度实现营收26.86亿元，同比增长32.54%，环比增长2.70%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长50.91%，环比增长46.20%。
　　点评：
　　磷化工维持高景气，天宝公司Q3正式并表。2025Q3，国内磷矿石价格仍然维持在高位水平，行业整体仍保持高景气状态。根据百川盈孚数据，2025Q3国内30%品位磷矿石均价约为1020元/吨，相较于2025Q2基本持平。公司主营产品方面，由于施用旺季的结束，2025Q3工业级磷酸一铵价格小幅降低。根据iFinD数据，2025Q3工业级磷酸一铵销售均价为6041元/吨，环比2025Q2下降7.7%。2025年6月，公司完成对国内饲料级磷酸氢钙行业头部企业天宝公司60%股份的收购，天宝公司纳入公司的合并报表范围。由于天宝公司的并表，2025Q3公司营收及利润出现较大幅度的增长。同时基于公司业务结构的优化，2025Q3公司毛利率环比提升3.1pct至17.2%。
　　拟投建10万吨/年磷酸二氢锂项目，加码新能源材料布局。公司发布公告表示，公司全资子公司德阳川发龙蟒新材料有限公司拟在四川省绵竹市德阳-阿坝生态经济产业园投资3.66亿元建设“10万吨/年磷酸二氢锂项目”。磷酸二氢锂为草酸亚铁路线制备高压实密度磷酸铁锂的主要原材料，具有较为明显的技术与性能优势。同时，该项目也是公司完善“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源循环经济产业链的重要举措。根据公司2025年8月末，公司德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置已投产使用，10万吨/年磷酸铁装置主要设备安装基本完成；攀枝花项目5万吨/年磷酸铁产线部分装置平稳运行。在上游资源端，公司拥有410万吨/年磷矿石原矿生产能力，同时2025年2月公司取得雷波县小沟磷矿（设计产能550万吨/年）参股权，进一步夯实公司磷矿石资源储备。
　　盈利预测、估值与评级：当前磷化工行业仍然呈现较好的景气程度，同时由于天宝公司的并表，公司Q3营收及利润同比显著增长，整体符合预期。我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.57、8.17、9.64亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风险，产能建设风险。