23年扣非归母净利润同比-5.14%，维持“买入”评级
　　公司23年实现营收85.68亿元（yoy+31.07%），归母净利14.89亿元（yoy+15.58%），扣非归母净利润12.21亿元（yoy-5.14%），主因对联营企业投资收益减少。考虑公司高端产品订单持续增长，我们预计24-26年公司EPS分别1.52/1.72/1.92元（前值1.47/1.67/-元），可比公司PE（2024E）均值为12.7X，公司作为工业不锈钢管行业龙头，给予公司24年17.0倍PE估值，对应目标价25.84元（前值24.26元），维持“买入”评级。
　　高端化稳步推进，21年以来毛利率持续稳定提升
　　据公司年报，23年无缝管产量6.13万吨（yoy+12.8%），焊管产量6.70万吨（yoy+5.9%），产能持续释放。公司销售毛利率26.18%（yoy+0.9pct），分行业来看，石油化工天然气毛利率29.92%（yoy+1.31pct），电力设备制造28.21%（yoy+1.35pct），其他机械设备制造18.61%（yoy-3.56pct）。公司继续践行高端化战略，23年“高精尖”产品收入约19亿元，占营业收入比重达22%，高端产品增长带动公司毛利率持续改善。据公司一季报，24Q1公司毛利率27.0%（yoy+3.3pct，qoq-2.8pct）。
　　并购欧洲优秀复合管公司EBK，进一步打开增长空间
　　据公司年报，23年久立欧洲公司实现营业收入5.4亿元，净利润1.39亿元，公司通过收购德国EBK公司，增加了复合管产品，向管线钢管领域延伸，也是公司海外布局的重要里程碑。同时23年EBK与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元，折算人民币约46亿元，实现订单“开门红”，为公司后续收入及利润增长进一步打开空间。
　　持续加大材料研究及投入，巩固长期发展壁垒
　　23年公司加快推进金属材料研究院项目、管件二期、特冶二期等重点项目投建工作，持续加大对上游原材料的研发和布局，23年合金公司营业收入达10.85亿元（yoy+68.8%），规模快速增长，同时公司特聘院士为久立首席科学家，持续加大科研经费投入，材料领域研发积累不断加深。同时，公式是国内少数几家能采用国际先进挤压工艺进行生产的企业，能够提高原材料成材率及产品品质。随着公司在研发领域的持续投入，我们看好公司高端化发展进程，且壁垒有望进一步加深。
　　风险提示：原料价格波动，产能扩张进度不及预期，下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年报及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入85.68亿元，同比增长31.07%；归属于母公司所有者的净利润14.89亿元，同比增长15.58%；基本每股收益1.53元，同比增长14.18%。2024年一季度公司实现营业收入23.89亿元，同比增长42.3%；归属于母公司所有者的净利润3.28亿元，同比增长40.95%；基本每股收益0.34元，同比增长41.67%。
　　2023年归母净利创历史新高，主业利润持续高增。公司2023实现归母净利14.89亿元，同比增长15.58%，创出历史新高；同时主业显著改善，扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润99,687.38万元，同比增长36.06%。2024Q1归母净利同比增长40.95%，其中投资净收益占营业利润的比例仅为4.27%，低于2023年全年的30.1%，公司主业高增趋势延续。公司2023Q2-2024Q1逐季销售毛利率分别为22.31%、27.69%、29.76%、27.00%，逐季销售净利率分别为22.96%、16.51%、15.90%、14.47%，受益于下游油气开采、核电投资高增以及高端产品放量，后续销售毛利率有望持续增长。
　　加速布局高端装备制造与新材料领域，高端产品占比持续提升。2023年4月公司出资90000欧元购买了位于德国的JIULIEuropeGmbH（原EBK公司），进一步整合国外优势资源、拓展复合管国际市场；10月公司发布公告，公司下属境外全资孙公司EBK与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算为人民币约46亿元）；2023年8月公司发布公告拟收购湖州久立不锈钢材料有限公司部分股权，收购完成后公司将持有久立材料70%的股权，为公司新增丝材产品，完善产品规格，同时为公司焊接产品提供稳定、可控的高品质高性能焊丝材料，截至2023年10月31日，公司已根据《合资协议》约定，支付了股权转让对价及部分增资价款并取得对其实质控制权。2023年公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入约为19亿元，占公司营业收入的比重约为22%。随着后续镍基合金油井管、核电蒸发器U型传热管等品种产能释放以及新增资、收购的子公司产品逐步放量，公司高端产品占比有望持续提升。
　　产能大幅增长，2024年销量有望高增。根据公司年报，截止2023年底公司拥有具备20万吨工业用成品管材（含不锈钢管、复合管和部分特殊碳钢管）、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，其中成品管材产能较2023年上半年增长33.3%，根据公司年报，2024年经营目标为实现工业用成品钢管（含无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨，成品钢管目标销量较2023年无缝管与焊接管加总销量增幅为44.7%，结合公司产品结构改善趋势，公司主业有望迎来量价齐升格局。
　　投资建议。公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张带动产销规模持续增长，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，产品加速高端化迭代有望支撑其估值走高，我们预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为17.0亿元、19.1亿元、21.7亿元，对应PE为13.7、12.3、10.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件概述：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收85.68亿元，同比增长31.1%；归母净利润14.89亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利12.21亿元，同比减少5.1%。2024Q1，公司实现营收23.89亿元，同比增长42.3%、环比减少1.1%；归母净利润3.28亿元，同比增长41%、环比减少13.8%；扣非归母净利3.4亿元，同比增长55.7%、环比减少0.2%。
　　点评：销量与毛利率同比增长
　　①量：2023年销量同比增长。2023年，公司无缝管销量6.14万吨，同比增长14.82%，焊接钢管销量6.50万吨，同比增长6.72%。2023年，公司（含新增久立欧洲公司）积极开拓市场，复合管销售收入同比增长367.63%，合金材料销售收入同比增长108.49%，其他业务由于受托加工业务及废料销售增加，营业收入同比增长73.18%。此外，2023年境外收入同比增长83.62%。
　　②价：毛利率同比持续增长。2023年，公司毛利率为26.18%，同比增长0.90pct，其中无缝钢管毛利率为28.36%，同比下滑3.64pct；焊接钢管毛利率为24.84%，同比增长2.04pct，其他管材毛利率为24.31%，同比增长21.19pct，主要由于受托加工业务量大幅上升。2024Q1，公司毛利率为27%，同比增长3.32pct，环比下滑2.76pct。
　　③2024年经营目标：成品钢管总销量约18.29万吨，管件销量约0.96万吨。
　　未来核心看点：规模优势明显，加快高端产能释放
　　①规模优势明显，产品结构持续优化。公司是国内少数几家能采用国际先进的挤压工艺进行生产的企业，先进的工艺和定制化的设备提高了原材料成材率和产品品质。公司已成为国内规模较大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，产品涵盖多种工业用特种不锈钢、近百个品种的工业用不锈钢管产品。部分产品多次打破国外垄断，实现填补国内空白。
　　②加快高端产能释放。公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”分别实现净利润1.16和0.62亿元。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“预制管建设项目”、“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”当前投产进度分别85%、90%、70%和45%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。
　　投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润14.22、16.70和18.84亿元，对应4月29日收盘价，PE分别为16、14和12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

　　不锈钢管龙头定位高端化，构筑核心竞争优势。公司是国内工业用不锈钢管制造龙头，产品下游应用领域中，石油、化工、天然气收入占比和毛利率较高，工艺上无缝管收入占比和毛利率较高。未来公司将持续提升高端产品的收入占比（石油化工天然气行业的油井管&核电蒸发器U型管等高端产品）。公司装备工艺领先，且已有多项产品打破国外垄断。公司产能逐年稳增，产销率保持高位，经营稳健。截止2023Q3公司营收61.54亿元（同比+29.33%），归母净利11.08亿元（同比+26.25%）。受益于产品高端化、全球化布局以及国产化替代，公司将夯实龙头地位，未来业绩增长可期。
　　丰富产品线，积极布局不锈钢管产业链上游。公司持续发力高端产品，22年无缝管、焊接管吨售价同比+8%、+21%，产品售价稳步上涨。公司通过优化产品结构，抵御原材料价格波动风险，吨毛利实现同比增长，产品高端化效果显著。公司积极向不锈钢管产业链上游布局，持有永兴材料7.15%股份（公司重要原材料供应商），持有合金公司68.5%股份（高品质特种合金新材料），此外持有久立材料公司70%股份（不锈钢钢丝、不锈钢焊丝等）。
　　高端产品：高端油井管迈向全球化，国际市占率有望提升。面对油气开采领域中恶劣的腐蚀环境，镍基合金的开发和应用受到重视。公司是国内为数不多的高端油井管的主要供应商之一，现有产能包括年产3000吨项目，以及5500KM核电、半导体、医药仪器仪表等领域用精密管材项目。预计随着公司高端油井管向全球化迈进，公司的国际市占率有望提升高端产品：蒸汽发生器用U形传热管双寡头，充分享受行业红利。“十四五”时期我国有望保持每年6-8台甚至10台核电机组的核准开工节奏，核电产业上游迎来新的发展机遇。公司在核三代、核四代及核聚变方向均有布局，多个核电产品率先实现国产化。核三代上，公司是唯二的可供应核电蒸汽发生器用U形传热管厂商，产能5万吨，具备一定弹性空间。公司有望充分享受核电核准开工节奏提速红利。核四代和核聚变上，公司均有产品布局，抢占先发优势。
　　盈利预测与投资建议：预测23-25年公司营收分别为78.45、102.28和113.40亿元，归母净利润分别为15.28、16.00和17.79亿元，对应PE分别为12.8/12.2/11.0倍。结合可比公司情况，采用PE估值，给予24年16倍估值，对应市市值244.48亿元，给予目标价25.02元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　工业不锈钢管龙头企业，产品结构持续升级带动无缝管吨毛利稳步提升：2022年公司工业用不锈钢管产能达到15万吨，市占率居国内首位，产品涵盖多种工业用特种不锈钢、近百个品种的工业用不锈钢管产品，部分产品打破国外垄断，且研发费用率及资本开支水平均处于行业前列，高端产能持续投放，高附加值、高技术含量的产品收入占营收比例约为20%（同比+1PCT），产品结构持续优化，盈利能力最优的无缝管吨毛利稳步提升至1.93万元/吨，毛利率达32%。
　　油气资本开支处于高位，核电装机容量稳步提升，工业不锈钢管需求稳定。2022年公司产品下游分布中油气、电力设备制造领域占营收比例近7成。据标普统计2022全球油气上游投资为1.14万亿美元，预计2025年将达到1.36万亿美元，超过2014年的前高水平（1.30万亿美元），有望进一步带动油井管需求增长；根据《“十四五”现代能源体系规划》，2025年我国核电运行装机容量将达到7000万千瓦左右，预计2024-2025年仍将有1154万千瓦新增核电装机容量，年均或高于2021-2022新增装机容量，对应将新增1.45万吨核电用不锈钢管。
　　积极布局海外业务，收购EBK成效显著：2015年公司获得沙特阿美批准供应商资质认证，2022年公司境外收入占比达到24.53%，2023年收购百年德国钢管企业EBK，9月与阿布扎比国家石油公司签订总价约为46亿元人民币的管线钢管供应合同，工期截止至2025年9月，将进一步提升海外业务占比。
　　携手供应商永兴材料，打造特种合金材料端第二增长曲线：合金子公司主要从事核电、航空、高铁等领域用的耐蚀合金、高温合金和特种不锈钢的研发及生产，2021年净利润达2331万元，二期工程于2022年建成，配套特冶二期项目建设进度为25%，待全部投产后将助力公司在特种合金材料领域打造第二成长曲线。
　　盈利稳定且长期实行员工持股计划，彰显公司长期发展信心：公司产品附加值较高，净利率逐年提升，ROE、ROIC连续两年位居钢管企业首位。公司分别于2015、2018、2022年出台三期员工持股计划，其中22年持股计划结算条件为以2021年净利润为基数，2023/2024年对应的净利润增长率不低于21%/33%，行权条件对应2023-2024年扣非后净利润至少为8.86、9.74亿元，彰显公司长期发展信心。
　　盈利预测、估值与评级：作为国内工业用不锈钢管龙头企业，久立特材专注提升自身产品结构，盈利能力有望逐步提升，预计公司2023-2025年归母净利润为15.11、15.46、17.15亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：在建产能达产不及预期；海外订单进展不及预期；海外公司经营风险；原材料价格大幅上涨；工业不锈钢管需求不及预期。