事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收81.6亿元，同比增长5.20%，归母净利润4.18亿元，同比增长32.62%；26Q1实现营收14.3亿元，同比增长17.57%，归母净利润7801万元，同比增长13.15%。
　　我们的点评如下：
　　在三大业务领域持续深耕创新、拓展市场边界
　　智算业务：深耕智算基建，打造全栈算力底座。2025年IDC服务收入12.84亿元，同比增长4.33%，数据中心产品收入22.39亿元，同比增长16.54%。公司持续深化智算业务战略布局，抓住各领域数字化与智能化发展机遇，推动产品订单快速增长，智算业务持续实现关键突破。1）在供电侧方面，公司持续推进模块化UPS产品的创新与迭代升级。此外，公司重点推进固态变压器（SST）等前沿技术的研发，积极探索更高效率、更高密度的下一代智算中心供电架构，助力客户实现算力基础设施的绿色、可靠、智能化升级。2）在IT机房侧方面，公司敏锐洞察行业前沿，面对芯片性能激增导致传统风冷无法满足高密散热需求的挑战，持续推动冷板式液冷技术及相关产品落地。3）在生态链路构建方面，公司积极构建开放协同的产业生态，与国内外AI芯片厂商、头部互联网等企业建立深度合作关系，围绕智算中心供电基础设施等场景，系统推进柔性定制化开发与源头硬件产品协同研发。
　　智慧电能：坚守高端电源核心，拓展多行业智慧电能方案。2025年智慧电能产品收入7.44亿元，同比下滑19.32%。公司智慧电能业务以高端电源核心，产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA，涵盖工业电源、电力电源、通信电源、电梯电源、精卫系列、蓄电池及选件，同时打造了AI+能源管理解决方案，可为交通、政府、医疗、教育、化工等行业用户提供“端到端”和按需定制的全方位解决方案。
　　新能源：聚焦光储融合创新，引领新型能源发展。2025年新能源产品收入37.99亿元，同比增长5.31%。公司新能源业务在竞争激烈的市场环境中稳健发展。公司新能源业务包括光伏、储能等可再生能源应用领域。储能作为综合能源系统的枢纽，一直以来是公司新能源业务的发展重点。当前公司已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案。
　　全球智造，保障高效交付
　　公司在全球拥有六大智能智造基地，分别位于厦门、漳州、马来西亚等地，其中马来西亚智造基地，立足马来、辐射全球，是公司深耕东南亚的区域枢纽，通过本地化制造，有效缩短供应链、降低成本、提升海外交付速度与客户满意度，同时灵活应对各国贸易壁垒与政策要求，增强目标市场竞争力。此外，公司持续推进生产与服务体系优化，确保市场需求方案符合高品质标准，为全球业务拓展提供坚实供应链支撑。
　　盈利预测与投资建议：公司作为算力领域的深耕者，依托近40年的电力电子核心技术沉淀和十余年数据中心实战经验，打造了全栈算力解决方案，逐步构建“更懂人工智能”的电力行业算力底座，助力能源电力产业智能化升级。公司“智算中心”与“新能源”的战略布局已凸显其协同优势，“智算+光储”业务的融合创新已成为公司核心竞争力，看好公司未来发展。考虑到公司海外市场拓展存在不确定性等因素，预计公司26-28年归母净利润为6.99/9.88/12.94亿元（26-27年原值为9.13/12.70亿元），对应PE为51/36/28x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期、竞争加剧风险、成本投入超预期、新业务进展不及预期、海外市场拓展不及预期等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及26年一季报。
　　【2025】全年营收81.6亿元，同比+5.2%；归母净利润4.2亿元，同比+32.6%。毛利率24.6%，同比-0.6pct。净利率5.1%，同比+1.1pct。
　　【25Q4】单季度营收24.5亿元，同比+3.8%；归母净利润0.7亿元，同比-4.7%。毛利率23.3%，同比-1.6pct。净利率3.0%，同比-0.3pct。
　　【26Q1】单季度营收14.3亿元，同比+17.6%；归母净利润0.8亿元，同比+13.1%。毛利率27.9%，同比-2.3pct。净利率5.5%，同比-0.2pct。
　　公司在2025年实现了营收与利润的稳健增长，归母净利润增速显著高于营收增速，展现出盈利能力的持续优化。2025年公司毛利率承压，但其实内部业务结构在进行优化，特别是高毛利的海外业务拓展成效显著。进入2026年第一季度，公司延续了良好的发展势头，实现“开门红”。
　　数据中心业务已成为公司增长的核心引擎。2025年，该板块实现收入约35.2亿元，同比+11.8%，占总营收比重超过43%。其中，数据中心产品收入达22.4亿元，同比+16.5%，表现尤为突出；IDC服务收入为12.8亿元，同比+4.3%。增长动力主要源于公司在智算中心领域的深度布局，成功把握AI算力需求爆发的机遇。公司面向大型互联网厂商和AI芯片厂商，积极推动液冷温控、高密度UPS等前沿产品的研发与订单落地。同时，公司与壁仞科技、燧原科技等国产AI芯片厂商的合作持续深化，共同构建产业生态。
　　作为公司第一大收入来源，新能源业务在2025年实现收入38.0亿元，同比+5.3%，毛利率同比+1.09pct至17.9%，盈利能力稳步增强。公司市场地位持续巩固，截至2025年底，储能PCS出货量位居中国市场第一，全球光伏产品累计出货量已突破68GW。
　　盈利预测与投资建议
　　公司业绩表现稳健，成功抓住了AI算力需求上升和新能源行业发展的机遇。由于国内毛利率承压，因此下修公司业绩预测，预计公司26~28年归母净利润分别为6.75/9.53/13.18亿元（前值8.83/10.88/-亿元），同比+62%/41%/38%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；海外市场波动风险；储能装机不及预期。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收81.6亿元，同比+5.20%；归母净利4.18亿元，同比+32.62%。其中，25Q4单季营收为24.55亿元，同比+3.84%；归母净利为0.73亿元，同比-4.70%。26Q1公司实现营收14.3亿元，同比+17.57%，环比-41.74%；归母净利0.78亿元，同比+13.15%，环比+6.15%。
　　海外收入高增，看好全球数据中心及海外新能源需求景气。
　　分品类看，2025年公司IDC服务收入12.84亿元，同增4.33%，毛利率18.31%，同比-5.01pct。数据中心产品收入22.39亿元，同增16.54%，毛利率31.97%，同比-0.28pct。智慧电能产品收入7.44亿元，同降19.32%，毛利率39.60%，同比-1.46pct。新能源产品收入37.99亿元，同增5.31%，毛利率17.87%，同比+1.09pct。展望2026年，预计随着国内算力需求持续爆发，海外AICapex增长，国内外AIDC需求将持续维持高景气。
　　分地区看，2025年公司境外收入10.32亿元，同增42.27%，毛利率40.86%，同比+1.58pct。国内收入70.34亿元，同增1.12%，毛利率21.37%，同比-1.71pct。
　　26Q1盈利能力环比改善，全年毛利率水平预计稳中有升。
　　毛利端：25年公司毛利率同比-0.65pct至24.56%；25Q4毛利率23.29%，同比-1.61pct，环比-1.96pct；26Q1毛利率27.85%，同比-2.29pct，环比+4.56pct。
　　费率端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为8.58%/4.05%/7.62%/0.67%，同比变动为-1.58pct/-1.01pct/-1.51pct/+0.11pct。
　　净利率：25年公司净利率同比12.53pct至16.76%；25Q4净利率3.12%，同比-0.31pct，环比-2.12pct；26Q1净利率5.69%，同比-0.22pct，环比+2.56pct。
　　盈利预测及投资建议。国内外AIDC需求高景气，结合公司2026年股权激励业绩考核目标，我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.72/10.33/13.48亿元，同增60.7%/53.8%/30.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外政策变化风险、竞争格局恶化风险、上游原材料上涨风险。

　　事件：
　　4月26日，公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告。2025年实现营业收入81.60亿元，同比增长5.20%；归母净利润4.18亿元，同比增长32.62%；扣非归母净利润3.85亿元，同比增长35.31%。2026Q1实现营业收入14.30亿元，同比增长17.57%；归母净利润0.78亿，同比增长13.15%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长5.85%。
　　主业增长稳健，数据中心业务表现亮眼
　　2025年公司营业收入稳健增长，数据中心与新能源业务表现亮眼，智慧电能业务短期承压。分业务看，数据中心行业收入35.23亿元，同比增长11.77%，主要系公司紧抓AI算力需求爆发机遇，智算中心核心基础设施产品及服务收入快速提升，其中数据中心产品收入22.39亿元，同比增长16.54%，是营收增长的核心动力。智慧电能行业收入7.44亿元，同比下降19.32%，该业务下滑主要受下游行业需求波动的影响。新能源行业收入37.99亿元，同比增长5.31%，公司持续推动光储融合创新，储能PCS出货量位居中国市场第一。
　　整体来看，2025年公司综合毛利率为24.56%，同比下降0.65pct，其中数据中心、智慧电能、新能源毛利率分别为27.00%、39.60%、17.87%，同比分别-1.77pct、-1.46pct、+1.09pct。费用端，公司期间费用率为17.23%，同比下降1.51pct，费用管控能力持续提升。其中，财务费用率大幅下降至0.10%（同比-0.71pct），主要系可转债转为股份后，可转债利息减少，对净利润增长贡献显著。报告期内，公司确认股份支付费用约0.17亿元，体现了公司对核心人才的长效激励机制与信心。
　　客户合作持续深化，海外业务高速增长
　　在智算中心领域，公司与国内外头部AI芯片厂商建立深度合作，系统推进柔性定制化开发与源头硬件产品协同研发。公司与某互联网大厂联合研发的弹性直流一体柜累计交付超2000台，并携手某互联网大厂、快手等头部企业分别推出DCSTS静态转换开关、极简UPS及新型UPS等产品，在提升供电效率、降低投资成本、适配海外电力模组方案等方面取得显著成效。此外，公司深度构建“芯片+算力基础设施”全栈方案，携手国产头部AI芯片厂商，依托多元异构算力平台支持国产算力产业升级。在全球化布局方面，公司持续加强海外市场拓展，全年实现境外收入10.32亿元，同比增长42.27%，境外收入占比提升至12.64%。公司将东南亚作为AIDC出海桥头堡，依托马来西亚生产基地推进产品认证与渠道拓展；基于中东地区算力投入持续增长及新能源与AI相结合的成本优势，积极拓展该区域业务；对于欧美及南美市场，公司正跟进与头部芯片、云厂商的业务合作，发挥在HVDC、液冷、SST等产品的技术储备优势，推动海外大客户产品开发。公司在全球拥有六大智能智造基地，其中马来西亚基地立足马来、辐射全球，通过本地化制造有效缩短供应链、提升交付效率，为全球业务拓展提供坚实支撑。
　　资产优化与激励加码，治理结构持续完善
　　公司于2026年4月公告拟出售控股子公司科云辰航80%股权，交易对价约5.69亿元，预计增加2026年税前利润约1.47亿元。此次出售有助于公司集中资源聚焦全球AIDC智算中心及国内外互联网头部客户数据中心业务拓展，提升公司在数据中心业务领域的核心竞争力及品牌影响力。同期，公司发布2026年限制性股票激励计划，拟向232名激励对象授予不超过587万股（占总股本1.14%），业绩考核目标为2026年营业收入不低于2025年的1.12倍或净利润不低于1.15倍，2026年与2027年两年累计营业收入不低于2025年营收的2.4倍或累计净利润不低于2.45倍，彰显公司对中长期增长的信心。
　　风险提示：产品与技术迭代风险；供应链保障风险；回款与现金流风险；规模扩张与经营管理风险。

　　投资要点
　　事件：公司25年营收81.6亿元，同比+5.2%，归母净利润4.2亿元，同比+32.6%，毛利率24.6%，同比-0.6pct；其中Q4营收24.5亿元，同环比+3.8％/+24.4％，归母净利润0.7亿元，同环比-4.7%/-27.2％，毛利率23.3%，同环比-1.6/-2pct。26Q1营收14.3亿元，同环比+17.6％/-41.7％，归母净利润0.8亿元，同环比+13.1%/+6.2％，毛利率27.9%，同环比-2.3/+4.6pct。
　　技术&客户储备深厚、大客户数据中心订单Q2后逐步交付。25年智慧电能业务营收7.4亿，同比-19.3%，毛利率39.6%，同比-1.46pct。25年智算中心业务营收约35.2亿，占总营收比例43.2%，毛利率约27%。其中1）IDC租赁端：25年度营收12.8亿元，同比+4.33%，毛利率18%，同比-5pct；2）产品端：25年营收22.4亿元，同比+16.54%，毛利率31.97%，同比-0.28pct。在供电侧，公司持续推进模块化UPS产品的创新与迭代升级，深耕高压直流系列产品，重点推进固态变压器（SST）等前沿技术的研发；在IT机房侧，持续推动冷板式液冷技术及相关产品落地，液冷POD产品单柜PUE低至1.15；在生态链路构建方面，公司重点面向大型互联网厂商、AI头部芯片厂商、通信运营商、金融、政务等行业，共同研发，推动产品订单快速增长。
　　海外业务起量带动新能源复苏、持续加大全球化布局。公司25年新能源业务收入37.99亿元，同比+5.31%，毛利率17.87%，同比+1.09pct。截至25年底，公司光伏产品累计出货超68GW，储能累计装机规模超53GW。公司正加大海外业务拓展，其中美国通过ODM方式积极推进；欧洲市场随着欧洲基地完善；东南亚生产基地启用，将推动东南亚和中东地区业务的大规模落地，后续将继续依靠海外增长拉动新能源修复。
　　费用率稳中有降、经营性现金流大幅提升。公司25年期间费用14.1亿元，同比-3.3%，费用率17.2%，同比-1.5pct，其中Q4期间费用4.5亿元，同环比-1.7%/+24.3%，费用率18.2%，同环比-1/0pct；25年经营性净现金流11.6亿元，同比-23.1%。Q1期间费用3亿元，同环比-1.3%/-32.9%，费用率20.9%，同环比-4/+2.7pct；经营性现金流1.2亿元，同环比+160.8%/+9.2%。
　　盈利预测与投资评级：出于数据中心业务落地节奏原因，我们预计公司2026-2028年归母净利润为7/9/12亿元，（2026-2027年前值9/14亿元），同增66%/33%/29%，对应PE为48/36/28x，考虑公司新能源业务正在加大海外拓展力度，AIDC后续有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、数据中心需求不及预期、关税风险等。

　　2026年北美AI基建维持高景气、亚太地区AI发展仍有较大空间。近期，META、谷歌、微软、亚马逊等北美4大云厂商陆续发布财报、披露2026年capex指引。META指引2026年capex1150~1350亿美元、YoY+59~87%；谷歌指引2026年capex1750~1850亿美元、YoY+91~102%；亚马逊指引2026年capex2000亿美元、YoY+53%；微软2025年自然年capex合计1180亿美元；若假设微软2026年capex同比持平、则4家2026年合计capex有望达6000亿美元以上、同比增长约50%。据中国信通院，亚太地区AI支出预计以28.9%复合增速于2027年达907亿美元。我国十五五规划首次明确“适度超前”进行新基建，据CNNIC，2025年我国建成万卡智算集群42个，智能算力规模超过1590EFLOPS。
　　新能源业务增长势头强劲，数据中心稳步提升，海外业务有所回升。从行业分类来看，2025年上半年公司新能源、数据中心、智慧电能三大业务板块营收分别为18.52亿元、13.98亿元、4.39亿元，其中新能源业务营收占比从2024年的46.51%提升至49.62%，数据中心业务收入较往年同期有所提高。从业务区域来看，2020-2023年国外主营业务收入呈增长态势，从3.1亿元提升至9.77亿元，2024年虽有所下降，但海外毛利率达39.28%，2025年上半年营收有所回升。
　　坚持产品创新，兆瓦级UPS回应市场需求。科华数据推出MR33系列1.2MWUPS，配合集成化封装设计，实现单机开关管数量减少57%，故障率减少47.2%，为市场提供更可靠的算力基底。同时为应对大模型训练阶段中“脉冲式高过载”现象，科华以高峰均功率比为设计基准，全方位强化过载能力，并且跳出传统场景对动态响应速度提出了更严苛的要求。
　　公司绑定优质客户、积极推进数据中心业务开展。2025年9月，腾讯与科华联合开发的弹性直流一体柜顺利完成1000台交付，该产品已在腾讯多个数据中心投入应用，为高密度算力基础设施提供安全、高效、智能的电力保障。2025年8月，科华数据与壁仞科技、神州数码签署生态合作协议，共同构建“芯片-服务器-数据中心-算力服务”四位一体的产业生态闭环。2025年5月，科华数据与鹏银数据举行战略合作签约仪式，合作重点围绕智能算力基础设施共建、绿色能源创新应用及低碳数据中心解决方案三大方向展开，探索数据中心能效提升路径，重点突破数据中心的能源效率瓶颈。此外，公司也密切关注海外算力市场，尤其是海外大客户及其合作伙伴，并从UPS、HVDC、液冷等核心产品切入，积极推进产品标准认证，加速“出海”战略。
　　投资建议：2026年全球AI基建仍维持高景气、公司坚持产品创新不断开拓优质客户。我们预测公司2025-2027营业收入为92.71/127.03/165.45亿元，归母净利润为5.62/8.30/12.23亿元，对应EPS1.09/1.61/2.37元。参考可比公司估值给予公司2027年30倍PE估值，给予目标市值366.90亿元，对应目标价71.20元，维持“推荐”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧；海外业务开拓不及预期