立足智算、电能、清洁能源，成就智慧电能解决方案领先者
　　科华数据股份有限公司成立于1988年，总部位于福建厦门，是国内领先的智慧电能解决方案提供商。公司以电力电子技术为核心，在“智算中心”“智慧电能”“清洁能源”三大领域持续融合创新，形成数据中心、高端电源、清洁能源三大业务矩阵，服务网络覆盖全球100余个国家和地区。公司以“AI+数字能源”为核心，为互联网、金融、交通、石化、通信、电力、政府、医疗、科研教育等行业提供智慧电能及智算解决方案。公司于2010年在深交所上市，通过持续的研发投入及全球化布局，加速出海战略落地。
　　AI数据中心需求增长，全球化战略布局加速落地
　　近年来，数据中心行业正经历从CPU通算型向GPU智算型的变革。随着人工智能技术的突破性发展，国内外的互联网大厂均增加了在AI算力建设方面的资本开支，对数据中心电源等核心基础设施产品的需求显著提升。2025年上半年，公司国外业务收入同比增长24.73%，海外业务毛利率高达42.07%，显著高于国内业务的22.30%。在海外市场布局上，公司将东南亚作为AIDC出海桥头堡，依托马来西亚生产基地推进产品认证与渠道拓展；基于中东地区算力投入持续增长及新能源与AI相结合的成本优势，积极拓展该区域业务；对于欧美及南美市场，公司正跟进与头部芯片、云厂商的业务合作，发挥在HVDC、液冷、SST等产品的技术储备优势，推动海外大客户产品开发。2025年至10月底，公司新能源产品在欧美出货量同比增长一倍以上，海外业务放量趋势初显。
　　在技术布局层面，公司紧跟全球AI数据中心供电架构演进方向。英伟达《下一代AI基础设施的800伏直流架构》白皮书指出，800V高压直流（HVDC）将成为未来AI数据中心供电主流方案，未来三年将逐步从以UPS为核心的交流供电向“UPS+HVDC混合过渡”再到“800VDC+储能”乃至SST的应用演进。当前公司已具备800VHVDC、SST等产品及技术储备，将持续深耕数据中心领域新技术新产品研发，加速全球化战略落地。
　　深度绑定头部客户，数据中心业务量质齐升
　　2025年上半年，公司数据中心业务表现亮眼，实现营业收入13.98亿元，同比增长16.77%，占总营收比重达37.44%。其中数据中心产品收入同比增长34.19%，毛利率达36.06%，成为核心增长引擎。在智算中心领域，公司积极布局国内外AI、液冷、算力、自动驾驶等新兴市场，打造面向千行百业的智算基座枢纽，构建智能调度、弹性扩展的异构算力平台，为客户提供高品质的算力服务。2025年前三季度，公司在互联网大厂、运营商、金融行业、芯片厂商等客户端均取得良好进展，其中重点发力国内头部互联网厂商，为其提供从UPS到HVDC、液冷及其他集成业务。作为腾讯数据中心领域的核心合作伙伴，公司不仅为其提供T-block、弹性直流一体柜等数据中心产品及方案，还提供从规划设计到运营管理的全生命周期服务。2025年9月双方联合开发的弹性直流一体柜顺利完成1000台交付，产品已在腾讯多个数据中心投入应用。海外市场方面，积极开拓东南亚、中东及美洲等区域，加速出海战略落地。
　　在产品技术创新层面，公司始终重视产品升级，2025年前三季度研发费用达3.48亿元，开发支出同比增长102.94%，主要为研发项目投入增加。公司加快推进液冷、HVDC、SST等新产品落地，其中液冷已成为其核心竞争力。公司现已推出液冷数据中心全生命周期服务，积极打造液冷智算中心生态圈，推动智算中心行业向绿色低碳发展。
　　“智算+光储”融合创新，新能源海外业务加速增长
　　结合国家对于新型储能及AIDC的最新政策规划，公司已推动“智算+光储”融合创新，成功构建起光储充和算力一体化协同发展的全新模式，打造具有科华特色的“光储+AIDC”综合能力。围绕“光伏做大，储能做强”的目标，公司的新能源业务在前三季度保持增长态势，持续巩固国内储能行业的龙头地位。2025年上半年，公司新能源业务实现营业收入18.52亿元，占总营收比重达49.62%，成为公司第一大收入来源，毛利率保持稳定。智慧电能业务毛利率提高至36.39%，凭借丰富的行业经验，为交通、电子、石化、电力、通信、金融、医疗、教育等多个行业提供安全可靠的综合性智慧电能解决方案。
　　海外市场成为公司新能源业务增长的重要驱动力。2025年至10月底，公司新能源产品在欧美市场的出货量较去年已增长一倍以上，同时随着马来西亚生产基地的启用，公司在东南亚及中东地区的出货量也将迎来快速增长。
　　风险提示：
　　市场需求变化与竞争加剧风险；产品创新风险；供应链保障风险；回款与现金流风险；快速扩张风险；人才流失风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收57.06亿元，同比增长5.79%，归母净利润3.44亿元，同比增长44.71%，扣非归母净利润3.00亿元，同比增长36.85%；25Q3单季度实现营收19.73亿元，同比增长18.65%，归母净利润1.01亿元，同比增长711.41%，扣非归母净利润7658万元，同比增长423.44%。
　　我们的点评如下：
　　三大领域持续融合创新，积极开拓市场
　　在智算中心领域，公司积极布局国内外AI、液冷、算力、自动驾驶等新兴市场，打造面向千行百业的智算基座枢纽，构建智能调度、弹性扩展的异构算力平台，为客户提供高品质的算力服务；在智慧电能领域，公司依托丰富的行业经验，为交通、电子、石化、电力、通信、金融、医疗、教育等多个行业提供安全可靠的综合性智慧电能解决方案；在清洁能源领域，公司专注于储能、光伏、微网及风电配套业务，持续深化新能源综合能源服务能力，提供多元化的低碳解决方案，同时重点赋能智算中心，打造绿色零碳智算中心。
　　深耕液冷，打造液冷智算中心生态圈
　　公司作为行业内第一批进入液冷领域的先行者，现已推出了液冷数据中心全生命周期服务。公司具备冷板式及浸没式液冷系列产品，算力液冷集装箱已出口海外。公司深刻洞察高性能算力GPU的能耗痛点，推出高密度液冷算力POD、WiseCol-LD系列300-600kW液冷CDU等核心产品在内的液冷数据中心全生命周期服务。公司与沐曦股份联合推出高密度液冷算力POD，专为高性能GPU服务器集群自主研发新一代基础设施微环境，可高效支撑AI训练、推理及通用计算等多样化场景，为高性能算力需求提供稳定、高效、灵活扩展的实时保障。
　　积极布局海外市场，技术产品推陈出新
　　从客户区域的角度来说，海外市场是公司目前大力开拓的区域，公司将在未来几年内做好海外大客户相应产品的开发以及根据市场节奏进入客户产品白名单体系等工作；在国内市场公司已与多家头部公司深度合作，未来将继续共同研发相应的数据中心产品。从产品技术创新的角度来说，公司始终重视产品升级和技术创新，前三季度公司研发费用3.48亿元，开发支出增加1584.49万元，同比增长102.94%，主要为研发项目投入增加。今年英伟达发布了《下一代AI基础设施的800伏直流架构》白皮书，明确800V高压直流（HVDC）将成为未来AI数据中心供电主流方案，并且在未来三年内将逐步从以UPS为核心的交流供电到“UPS+HVDC混合过渡”到“800VDC+储能”再到SST的应用。当前公司已具备800VHVDC、SST等产品及技术储备，并将持续深耕数据中心领域新技术新产品研发，致力于推出更加安全可靠的供电保障产品及方案，更好地满足国内外客户数据中心的高功率、高密度电力需求。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司三大领域持续推进，在人工智能浪潮下技术产品推陈出新、积极全球化布局，看好未来发展。考虑到公司资产减值损失、信用减值损失金额较大以及新业务发展存在不确定性等因素，预计公司25-27年归母净利润为5.56/9.13/12.70亿元（25-26年原值为8.66/11.16亿元），对应PE为50/30/22x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期、竞争加剧风险、成本投入超预期、新业务进展不及预期、海外市场拓展不及预期等

　　事件：公司25年Q1-3营收57.1亿元，同+5.8%，归母净利润3.4亿元，同+44.7%，扣非净利润3亿元，同+36.9%,毛利率25.1%，同-0.2pct，归母净利率6%，同+1.6pct；其中25年Q3营收19.7亿元，同环比+18.7％/-21.6％，归母净利润1亿元，同环比+711.4%/-42.2％，扣非净利润0.8亿元，同环比+423.4%/-52.9％，毛利率25.3%，同环比-2/+2.7pct，归母净利率5.1%，同环比+4.4/-1.8pct。
　　深度绑定大厂客户、数据中心+智慧电能有望高增。根据我们测算，25年1-9月智慧电能业务营收6.2亿，同比基本持平，毛利率36.6%。智算中心业务营收约23.8亿，占总营收比例41.7%，毛利率约35%。其中1）IDC租赁端：我们预计25年前三季度营收9.4亿元，毛利率20%+；2）产品端：25年前三季度营收14.4亿元，同比+17.37%，毛利率约35%。公司重点服务运营商、互联网大客户、银行金融等客户，其中银行非网点类UPS及其他产品出货量同比增长近一倍、头部互联网大厂业务同比增长80%-90%，公司目标2026年在互联网大厂的收入实现90%-95%的增长。
　　持续加强海外布局、拉动新能源业务逐步复苏。我们预计公司前三季度光储业务收入26.7亿元，同+9.7%，毛利率17.9%，目前公司正加大海外业务拓展，其中美国市场通过ODM方式积极推进；欧洲市场随着欧洲基地完善，出货量同比+100%以上；东南亚生产基地启用，将推动东南亚和中东地区业务的大幅落地，后续将依靠海外增长拉动新能源修复。
　　期间费用稳中有降、合同负债高增后续业绩释放可期。公司25年Q1-3期间费用9.6亿元，同-4%，费用率16.8%，同-1.7pct，其中Q3期间费用3.6亿元，同环比-11.2%/+20.5%，费用率18.2%，同环比-6.1/+6.4pct；25年Q1-3经营性净现金流1.7亿元，同-9.8%，其中Q3经营性净现金流1.9亿元，同环比-38.3%/-417.6%；合同负债4.34亿，较年初增长86.8%，后续业绩释放量级提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到Q3国内大厂数据中心招标因芯片政策波动稍有滞缓，我们下调公司25-27年盈利预测为归母净利润5/9/14（原值为7/10/14）亿元，同增60%/83%/53%，基于公司仍是国内数据中心核心供应商，海外布局增长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、数据中心需求不及预期等。

　　2026年北美AI基建维持高景气、亚太地区AI发展仍有较大空间。近期，META、谷歌、微软、亚马逊等北美4大云厂商陆续发布财报、披露2026年capex指引。META指引2026年capex1150~1350亿美元、YoY+59~87%；谷歌指引2026年capex1750~1850亿美元、YoY+91~102%；亚马逊指引2026年capex2000亿美元、YoY+53%；微软2025年自然年capex合计1180亿美元；若假设微软2026年capex同比持平、则4家2026年合计capex有望达6000亿美元以上、同比增长约50%。据中国信通院，亚太地区AI支出预计以28.9%复合增速于2027年达907亿美元。我国十五五规划首次明确“适度超前”进行新基建，据CNNIC，2025年我国建成万卡智算集群42个，智能算力规模超过1590EFLOPS。
　　新能源业务增长势头强劲，数据中心稳步提升，海外业务有所回升。从行业分类来看，2025年上半年公司新能源、数据中心、智慧电能三大业务板块营收分别为18.52亿元、13.98亿元、4.39亿元，其中新能源业务营收占比从2024年的46.51%提升至49.62%，数据中心业务收入较往年同期有所提高。从业务区域来看，2020-2023年国外主营业务收入呈增长态势，从3.1亿元提升至9.77亿元，2024年虽有所下降，但海外毛利率达39.28%，2025年上半年营收有所回升。
　　坚持产品创新，兆瓦级UPS回应市场需求。科华数据推出MR33系列1.2MWUPS，配合集成化封装设计，实现单机开关管数量减少57%，故障率减少47.2%，为市场提供更可靠的算力基底。同时为应对大模型训练阶段中“脉冲式高过载”现象，科华以高峰均功率比为设计基准，全方位强化过载能力，并且跳出传统场景对动态响应速度提出了更严苛的要求。
　　公司绑定优质客户、积极推进数据中心业务开展。2025年9月，腾讯与科华联合开发的弹性直流一体柜顺利完成1000台交付，该产品已在腾讯多个数据中心投入应用，为高密度算力基础设施提供安全、高效、智能的电力保障。2025年8月，科华数据与壁仞科技、神州数码签署生态合作协议，共同构建“芯片-服务器-数据中心-算力服务”四位一体的产业生态闭环。2025年5月，科华数据与鹏银数据举行战略合作签约仪式，合作重点围绕智能算力基础设施共建、绿色能源创新应用及低碳数据中心解决方案三大方向展开，探索数据中心能效提升路径，重点突破数据中心的能源效率瓶颈。此外，公司也密切关注海外算力市场，尤其是海外大客户及其合作伙伴，并从UPS、HVDC、液冷等核心产品切入，积极推进产品标准认证，加速“出海”战略。
　　投资建议：2026年全球AI基建仍维持高景气、公司坚持产品创新不断开拓优质客户。我们预测公司2025-2027营业收入为92.71/127.03/165.45亿元，归母净利润为5.62/8.30/12.23亿元，对应EPS1.09/1.61/2.37元。参考可比公司估值给予公司2027年30倍PE估值，给予目标市值366.90亿元，对应目标价71.20元，维持“推荐”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧；海外业务开拓不及预期