潮宏基公布一季度业绩：26Q1实现营收24.98亿元，同比+10.9%；归母净利2.64亿元，同比+39.5%。期内公司花丝、臻金等系列推出新品，带动珠宝首饰增长亮眼，产品结构优化对利润端的增厚更为明显。此外，公司4月已向香港联交所更新递交了上市申请材料，如港股上市顺利落地，有望进一步提升品牌影响力，并助力海外市场拓展。潮宏基品牌定位年轻时尚，凭借非遗工艺和时尚设计形成差异化产品矩阵，我们继续看好潮宏基产品力提升趋势下的国内外成长空间，维持“买入”评级。
　　渠道注重提质增效，珠宝业务增长亮眼
　　公司期内持续打磨产品与服务，夯实品牌核心竞争力。1）渠道注重提质增效，26Q1潮宏基珠宝总店数达1669家，期内净开店1家。其中，加盟门店数1495家，净开店9家；直营门店为174家，净关店8家。期内进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商圈，提升品牌势能。2）产品持续推新，期内焕新升级“非遗花丝·风雨桥”系列，高工艺黄金产品线“臻金”推出多款新品，带动时尚珠宝首饰收入同增超30%。3）通过非遗共创、跨界联名、快闪等活动，持续推动品牌扩圈。4）海外市场稳步推进，Q1潮宏基珠宝在马来西亚吉隆坡新开一家直营门店。
　　产品结构优化带动利润率提升
　　26Q1综合毛利率为26.9%，同比+4.0pct，主因高毛利率的时尚珠宝首饰占比增加。Q1销售费用率为9.1%，同比+0.3pct，我们预计主因公司加大品牌推广力度。管理/研发/财务费用率分别为1.1%/0.6%/0.5%，同比分别-0.2/-0.5/+0.1pct，管理费用管控良好，26年研发项目暂未启动带来研发费用率的短期下降。综合影响下，Q1归母净利率同比+2.2pct至10.5%。
　　期待新生产基地、海外市场拓展及“1+N”品牌组合稳步推进
　　据公司港股招股书，潮宏基正在从生产到销售端全链条发力，为后续增长积蓄动能。1）新生产基地：公司将在汕头建设新生产基地，当前已完成土地收购，预计26年开工、27年完成建设，有望提升公司的生产和研发能力。2）海外扩张：公司计划于2026-28年在海外市场开设20家自营店，公司预计海外直营店的盈亏平衡期为3个月，现金投资回本期为18个月，单店模型优秀。3）“臻ZHEN”品牌：公司计划2026-28年每年各开设一家旗舰店，有望完善公司在高级黄金品牌的布局。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测7.68/9.14/11.20亿元。参考可比公司26年PE均值21倍（前值23倍），考虑到潮宏基差异化定位年轻客群，通过非遗工艺+创意串珠+IP联名持续打造爆款，叠加出海业务成长可期，给予公司2026年22倍PE估值，对应目标价为18.9元（前值2026年24倍PE，对应目标价20.4元）。
　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、门店拓展计划不及预期、消费信心恢复不达预期。

　　业绩简评
　　2026年4月29日，公司披露2026年一季度报告，一季度实现营业收入24.98亿元，同比增长10.93%；归母净利润2.64亿元，同比大幅增长39.52%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长39.94%。
　　经营分析
　　毛利率单季提升3.99pct，公司产品设计价值成核心盈利引擎。公司2026年一季度整体毛利率从上年同期的22.9%大幅提升至26.9%，单季度上行3.99个百分点，是本次利润增速大幅超预期的最核心驱动力。公司全部业绩增量均由核心“潮宏基”珠宝主品牌贡献，报告期内高毛利时尚珠宝首饰收入同比增长超30%，显著高于公司整体营收增速，验证了公司大克重一口价的产品力和市场接受度。此次逆金价周期的毛利率提升，标志着市场对公司品牌与设计价值的认可，公司盈利能力有望持续提升。
　　一季度期间费用率有所优化。2026年一季度公司整体期间费用率为11.20%，同比下降0.28pct。其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.33/-0.22/-0.48pct，研发费用率同比下降明显，主要系本年新增研发项目暂未启动、研发材料投入同比减少所致。
　　渠道结构优化调整，优质商圈进驻强化品牌势能。截至2026年一季度末，公司珠宝门店总数为1669家，环比减1家。渠道结构持续优化：加盟店净增9家至1495家，自营店净减10家至174家。
　　公司一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆广场、郑州正弘城等国内顶级商业综合体，大幅提升了品牌在高端消费市场的形象与影响力。
　　盈利预测、估值与评级
　　强大产品力驱动下公司终端表现韧性持续，一季度盈利能力提升得到验证，叠加下半年开店旺季，我们认为公司业绩确定性有所增强。预计公司2026-2028年收入分别103.9/117.5/131.0亿元，利润分别6.7/8.2/9.3亿元，对应PE15/12/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　黄金价格大幅波动风险；门店拓展与经营不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　2026Q1归母净利润同比+39.5%，利润增速高于收入
　　公司发布一季报：2026Q1实现营收24.98亿元（同比+10.9%，下同）、归母净利润2.64亿元（+39.5%），利润增速高于收入。我们认为，公司消费者洞察力、差异化产品力均较突出，随着品牌势能提升和国际化推进，有望持续成长。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为7.50/9.60/12.00亿元，对应EPS为0.84/1.08/1.35元，当前股价对应PE为13.3/10.4/8.3倍，维持“买入”评级。
　　高毛利产品销售带动盈利能力提升，费用表现稳定
　　分业务看，公司毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过30%的增长，带来毛利额的增加。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率为26.9%（+4.0pct）。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为9.1%（+0.3pct）/1.1%（-0.2pct）/0.5%（+0.1pct），费用支出相对稳定。
　　围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”打造核心战略
　　（1）产品升级：公司以“东方美学”为产品内核，推动非遗工艺与当代设计深度融合。升级“非遗花丝风雨桥”系列打造全新品牌印记产品，新增“臻金貔貅”等系列丰富高工艺黄金产品线，同时优化三丽鸥等原有IP并推出黄金串珠系列。（2）渠道扩张：公司持续推进加盟渠道扩张，2026Q1潮宏基珠宝门店净增1家（加盟净增9家），期末总数达到1669家，一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升在核心商圈的势能与影响力。（3）品牌扩圈：公司持续举办活动实现破圈，2026Q1公司携手代言人宋轶助力非遗破圈，全网总曝光超2亿，与麦当劳跨界联名推出“新年第一桶金”革新时尚表达，与明星余承恩开启一日店长活动重塑黄金珠宝IP体验的年轻化场域。（4）国际化：公司2026Q1在马来西亚新增1家直营门店，继续加大海外布局；深入洞察海外消费者偏好，强化产品海外本地化创新，推出融合当地元素的“臻金四面神”等主题系列，国际化进程稳步推进。
　　风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

Guangdong Chj Industry(Chj)has reported 2025 revenue of RMB9.32bn(+43.0%YoY)and an attributable net profit(NP)of RMB497mn(+156.7%YoY),in the upper half of its guidance range(RMB436-533mn).In 4Q25,revenue reached RMB3.08bn(+85.8%YoY)with an attributable NP of RMB180mn(turning profitable YoY),as jewelry product innovation and channel expansion drove further acceleration in YoY quarterly revenue growth,while operating leverage optimization boosted profit expansion.Chj proposed acash dividend of RMB0.35/share(tax inclusive),which combined with the interim dividend of RMB0.1/share brings the full-year payout ratio to~80%.With its youthful and fashionable brand positioning,Chj has built adifferentiated product portfolio leveraging intangible cultural heritage craftsmanship and trendy designs.We remain positive on Chj’s domestic and overseas growth potential amid continued product strength enhancement and maintain BUY.
Jewelry business shone;franchisee income buoyant
1)By product category,the company’s 2025 revenue from fashion jewelry/traditional gold/other businesses(mainly leather goods)reached RMB5,100/3,610/274mn,+71.8/+22.4/-9.7%YoY.During the reporting period,strong sales of filigree jewelry,‘Oriental Aesthetics’gold collections,beaded bracelets,and IP collaboration products drove robust gold and jewelry revenue growth,while the leather goods business remained in arestructuring phase.2)By jewelry sales channel,2025 revenue from self-operated stores/franchise agents/online/others rose by 8.4/79.8/2.8/40.4%YoY to RMB1,980/5,800/1,000/270mn.The rapid growth in franchise channel revenue was driven by enhanced brand momentum,higher per-store efficiency from trending products,and net store expansion during the period.We expect the online jewelry revenue growth to turn positive HoH in 2H25.
Earnings forecasts and valuation
Given the company’s sustained high-growth momentum and accelerated market share gains in 2025,we raise our 2026/2027 attributable NP forecasts by 6/6%to RMB768/914mn and introduce our 2028 attributable NP forecast of RMB1,120mn.With reference to its peers’average 2026E PE of 23x(previous:24x)on iFind consensus,and considering Chj’s differentiated positioning targeting younger consumers through intangible heritage craftsmanship/creative beaded designs/IP collaborations to consistently launch hit products,coupled with promising overseas business growth prospect,we maintain our valuation at 24x 2026E PE(previous:25x for 2026E).Our target price is unchanged at RMB20.40,and we reiterate BUY.

　　事件
　　公司发布2025年年报，全年实现营收93.18亿元，同比+42.96%，创历史新高；归母净利润4.97亿元，同比+156.66%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+176.84%。
　　投资要点
　　收入拆分：加盟渠道高速扩张，产品结构持续优化。25年公司实现营收93.18亿元，同比+42.96%（其中Q1：+25.36%；Q2：+13.13%；Q3+49.52%；Q4：+85.77%），增速较24年的10.5%大幅跃升。25年珠宝业务营收90.44亿元，同比+45.53%。珠宝业务拆分来看：
　　1）渠道：加盟开拓，自营优化，线上稳增。
　　—线下渠道：截至2025年末，潮宏基珠宝门店总数达1,670家，年内净增159家。加盟业务仍是本年度最核心的增长引擎：期末加盟门店1,486家，年内净增214家（新开329家、撤店115家），加盟代理收入57.96亿元，同比+79.77%，占总营收比重升至62%。拆分来看，加盟门店数量增速约16.8%，折算同店收入增速约+51%，我们认为存量门店在品牌势能提升与金价上行周期下的强劲动销，是驱动加盟高增的主因。直营业务延续轻资产化收缩策略，期末自营门店184家，较年初净减55家（新开8家、撤店63家），但自营收入19.80亿元，同比增长+8.35%。以“缩店提效”视角拆分，门店数量缩减速度约23%，折算同店收入增速约+33%，公司主动关闭低效门店后，留存门店的单店产出显著提升。
　　—线上渠道：25年公司珠宝业务通过第三方平台实现线上交易额12.11亿元，创收10.00亿元，占总收入约10.7%，同比+2.84%，增速相对温和。线上子公司广东潮汇网络科技净利润同比增长118.71%，盈利能力改善明显优于收入增速。
　　2）产品：品类丰富。公司持续深化“东方美学”产品矩阵，公司“花丝·弦月”、“IP串珠”等多款爆款，近年来，公司持续丰富产品线，累计吸纳会员超2,000万人；消费助力中80后、90后及00后占比高达85%，其中00后新生代用户占比持续提升，公司在年轻市场的活力不断增强。
　　3）出海：稳步推进。25年内公司成功进入柬埔寨、新加坡市场，在东南亚四国新增9家门店，截至年末海外门店总数达11家。出海布局持续推进，节奏基本符合预期。
　　利润拆分：利润高速增长，费效改善显著。2025年归母净利润4.97亿元，同比+156.66%，扣非净利润5.18亿元，同比+176.84%，扣非增速高于归母净利，主因本期股权激励取消导致约2904万元股份支付费用冲回，质量实为提升。
　　25年净利率5.06%，同比+2.5pct，其中毛利率22.06%，较去年同期-1.5pct，我们认为加盟收入占比快速提升是核心压制因素（加盟毛利率17.5%，自营34.1%）；期间费用率11.75%，同比-3.54pct，拆分来看销售费用率下降至8.50%（-3.19pct），管理费用率降至1.88%（-0.19pct），规模效应驱动毛销差实际走扩。
　　港股IPO：国际化战略提速，估值重塑潜在催化。公司已向港交所递交H股上市申请，募资拟用于2028年底前在海外开设20家自营门店，在香港设立公司海外总部，并兴建新生产基地。我们认为，港股IPO是全年最大增量事件，实质推进意味着国际化不再停留于战略表述，若能顺利落地将为公司打开第二增长曲线。
　　公司展望：主品牌+出海双线并进，长期成长逻辑清晰。2026年公司将继续围绕“聚焦主品牌、全渠道营销、国际化”三大核心方向推进。1）渠道战略：对国内，公司将聚焦优质渠道拓展与核心客群培育，拓宽线下门店规模与优化门店模式，以店效提升为核心目标。对于海外，公司以港股IPO为契机加速东南亚布局，并积极拓展日本、澳洲等新兴市场；同时推进精细化运营，提升非华人客群占比。2）品牌战略：公司坚持“1+N”品牌组合战略，满足不同客户群体需求。以产品和服务为核心驱动力，深耕审美价值，深挖多元化的文化场景，强化情感链接与品牌建设。同时深化高工艺产品研发，持续拉升客单价与毛利率，增强产品的市场竞争力。
　　投资建议及盈利预测
　　公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司26-28年营业收入增速为11%、18%、18%，归母净利润增速为32%、19%、23%，EPS分别为0.74元/股、0.88元/股、1.08元/股，当下股价对应PE分别为14x、12x、10x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。

　　2026Q1公司营收稳健增长10.93%，归母净利润增长39.52%，盈利质量显著提升。公司2026Q1实现营收24.98亿元，同比增长10.93%，毛利率同比提升3.99pcts至26.92%，销售费用率同比提升0.33pcts至9.09%，管理费用率同比下降0.22pcts至1.08%，2026Q1实现归母净利润2.64亿元，同比大幅增长39.52%，归母净利率同比提升2.16pcts至10.55%，整体表现优异。
　　产品优势显著，时尚珠宝2026Q1增速优异。2025年时尚珠宝/传统黄金产品营收同比分别+71.77%/+22.39%至51.0/36.1亿元，毛利率同比分别-5.42pcts/+3.59pcts至23.34%/12.69%，2026Q1公司时尚珠宝业务营收同比增长30%+，带动公司营收和毛利快速增长，同时公司费用支出保持相对稳定，进一步释放了利润空间，中长期来看我们认为公司产品端的差异化优势有望持续带动公司业绩增长。
　　渠道拓店持续，同时渠道形象不断升级。2026Q1末潮宏基珠宝门店共有1669家，对比2025年末净开1家，其中加盟店1495家，对比2025年末净开9家，2026Q1潮宏基珠宝成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升品牌在核心商圈的势能与影响力。
　　业务规模扩张带动库存和应收账款规模扩张，经营活动整体保持稳健。随着业务规模扩张及金价上涨，2026Q1末公司存货金额同比增长4.87%至39.13亿元，应收账款金额同比增长39%至5.3亿元，我们判断主要系公司加盟业务扩张导致，2026Q1公司经营活动现金流净额为3.59亿元（2025Q1同期为净流出2.83亿元），经营情况保持稳健。
　　展望2026年，剔除商誉减值的负面影响后，我们预计公司归母净利润增长20%左右。我们判断2026年公司将继续以产品力、品牌力、渠道力驱动业务增长，当前我们预计公司2026年收入增长14%，剔除商誉减值的影响，我们预计公司归母净利润约为8亿元，同比增长20%。
　　盈利预测和投资建议：公司加盟渠道扩张持续及产品力领先，我们预测公司2026-2028年归母净利润为7.45/8.71/10.15亿元，当前股价对应2026年PE为13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费环境波动，金价波动风险，市场竞争加剧风险等。

　　潮宏基2025年业绩表现亮眼。2025年潮宏基实现营业收入93.18亿元，同比增长42.96%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，实现扣非归母净利润5.18亿元，同比增长176.84%，公司盈利能力持续提升。其中2025Q4公司实现收入30.81亿元，同比增长85.8%；实现归母净利润1.80亿元。分产品看，2025年时尚珠宝产品实现收入51.01亿元，同比增长71.77%，毛利率达23.34%；传统黄金产品实现收入36.09亿元，同比增长22.39%，毛利率达12.69%，同比提升3.59pct。
　　渠道力：渠道增速表现亮眼，全球化进程稳步推进。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1,668家（其中加盟店1,486家），较年初净增163家，渠道规模稳步扩张，实现商业覆盖、加盟商合作与消费者认可的多维提升。截至2025年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11家，实现多个区域市场覆盖与品牌露出。
　　产品力：引领时尚东方珠宝行业审美。潮宏基融合非遗工艺与当代审美，持续丰富产品线。此外，公司推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品，据弗若斯特沙利文统计，潮宏基授权IP数量与黄金串珠手链市场份额均位列行业第一。
　　品牌力：品牌在年轻群体中的心智逐步强化。“CHJ潮宏基”品牌坚持“用时尚诠释东方文化”的理念，以东方文化为内核、时尚设计为表达，打造国潮珠宝典范，持续引领国内珠宝设计潮流。根据公司2025年年报，公司累计吸纳会员超2000万人，在品牌主力消费群体中，80后、90后及00后占比高达85%，其中00后新生代用户占比持续提升，充分印证了品牌在年轻市场中的强大吸引力与活力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.03/8.45/9.86亿元，同比增速分别为41.5%/20.1%/16.7%，当前股价对应的PE分别为14/11/10倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。

　　事件描述
　　3月27日，公司发布2025年度业绩。2025年，公司实现营收93.18亿元，同比增长42.96%，实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，实现扣非净利润5.18亿元，同比增长176.84%。公司董事会审议通过每10股派发现金红利3.5元（含税），2025年公司累计现金分红总额为4.00元，全年累计派息率为80.45%。
　　事件点评
　　2025Q4营收增速显著提升，剔除商誉减值后，2025年归母净利润同比增长超过80%。营收端，2025年，公司实现营收93.18亿元，同比增长42.96%。其中，25Q4实现营收30.81亿元，同比增长86.77%。业绩端，2025年，公司实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，其中，25Q4实现归母净利润1.80亿元，同比增长247.27%。2025年公司对女包业务计提商誉减值1.71亿元，剔除女包商誉减值后，2025年公司归母净利润为6.68亿元，同比增长80.4%，珠宝业务盈利能力进一步强化。
　　电商业务盈利能力显著提升，东南亚市场加速拓展。珠宝业务分渠道看，2025年，自营渠道实现营收19.80亿元，同比增长8.35%；加盟代理渠道实现营收57.96亿元，同比增长79.77%。网络销售实现营收10.00亿元，同比增长2.84%。截至2025年末，珠宝业务自营、加盟门店数量分别为184、1486家，较期初分别净减少55、净增加214家。2025年，自营、加盟代理、网络销售毛利率分别为34.12%、17.50%、19.68%，同比变化分别为-0.57pct、+0.73pct、+2.09pct。2025年，负责线上业务的子公司——广东潮汇网络科技有限公司净利润同比增长118.71%。国际化进程方面，2025年，公司持续深化东南亚市场战略布局。潮宏基珠宝在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店；截至2025年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11家。2026年，公司将继续深耕东南亚市场，并积极拓展日本、澳洲等新兴市场。
　　归母净利率有所提升，存货周转速度加快。盈利能力方面，2025年，公司毛利率为22.1%，同比下滑1.5pct。费用率方面，2025年，期间费用率合计为11.7%，同比下滑3.5pct，主因销售费用率、管理费用率同比下滑3.2pct、0.2pct。2025年，公司归母净利率为5.3%，同比提升2.4pct。存货方面，截至2025年末，公司存货为45.34亿元，同比增长56.70%。存货周转天数184天，同比减少18天。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为-7.14亿元，同比下降116.40%，主要系报告期内金价持续上涨及销售订单增加公司采购备货增加所致。
　　投资建议
　　2025年，公司营收规模突破90亿元，加盟渠道完成年初开店计划，且珠宝业务盈利能力进一步提升，并加速推进国际化进程。预计公司2026-2028年EPS为0.77、0.94、1.11元，4月3日收盘价，对应公司2026-2028年PE为13.5、11.0、9.4倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　公司25年业绩靓丽，加盟渠道和时尚珠宝业务是主要增长动力。25年公司收入和归母净利润同比分别高增43%和157%，其中四季度收入和归母净利润分别增长86%和247%。年报收入显著超出之前市场预计，盈利略超市场估计。收入超市场预期从渠道看主要来自加盟业务，从产品看主要来自时尚珠宝业务。报告期公司珠宝业务加盟渠道净开店214家，全年珠宝加盟收入同比增长80%左右。全年时尚珠宝业务同比增长72%左右，我们认为主要来自公司立足东方文化审美带来的差异化产品竞争优势。另外需要指出的，25年公司珠宝自营渠道净关店55家，但自营收入同比仍增长8%左右，反映出公司优良的同店增长水平。
　　年报显示，公司珠宝电商业务经营质量明显提升，女包业务仍需改善。25年公司珠宝电商收入同比增长3%左右，但净利润同比增长119%左右，我们预计主要来自于电商产品结构的优化，预计后续电商业务仍将保持高质量的发展。年报显示公司女包收入同比下降18%左右，包括商誉减值后年度亏损2.35亿元（24年亏损1.86亿元）。女包业务后续仍需要进一步改善。
　　伴随公司经营模式的变化，报表层面轻资产带来的盈利弹性正在显现。近年来公司一直在积极推进加盟为主的轻资产运营模式，从25年报看，报表层面毛利率同比有所下降，但期间费用率同比明显下降，最终净利率呈现同比上升的态势。我们预计26年开始公司仍将加快加盟渠道的拓展，预计未来3年净开店在150家左右。依托产品的差异化特色和公司系统化的运营能力，后续公司仍有望延续收入快增、净利率逐步提升的趋势。
　　中期看，多品牌和国际化有望带来更大的发展空间。近年来围绕珠宝核心业务，公司在积极构建以潮宏基主品牌为主的1+N品牌组合，同时公司也在通过东南亚市场加速国际化布局。我们认为多品牌和国际化将为公司中期带来更大的发展空间。
　　根据公司年报和黄金珠宝首饰行业形势，我们调整公司26-27年盈利预测，同时新引入28年的盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.82、0.98和1.12元（原预测26-27年分别为0.71和0.83元），参考可比公司，给予2026年16倍PE估值，对应目标价13.09元，维持“增持”评级。
　　风险提示：金价大幅波动对销售的影响、女包业务低于预期可能带来商誉减值超预期

　　事件：公司发布25年业绩。
　　25全年：收入93.2亿/+43.0%，归母净利润5.0亿/+156.7%，扣非净利润5.2亿/+176.8%，归母净利润落在此前业绩预告中段、扣非净利润落在高段。
　　25Q4：收入30.8亿/+85.8%，归母净利润2.3亿/+23.0%，扣非净利润2.0亿。
　　收入拆分看，
　　25年分产品看，时尚珠宝、传统黄金收入51.0、36.1亿元，同比+71.8%、+22.4%。受益于非遗花丝、时尚串珠和IP产品强势表现驱动时尚珠宝高增，金价贡献下传统黄金也有不错增长。
　　分渠道看，加盟代理、自营、网络销售收入58.0、19.8、10.0亿元，同比+79.8%、+8.4%、+2.8%，延续此前部分自营转加盟的节奏；同时线上子公司净利润同比+119%，线上转向高质量增长。
　　分地区看，核心区域华东收入41.5亿，同比+40.0%；华北地区收入9.5亿，同比+60.2%。
　　门店看，25年自营/加盟门店数184、1486家，同比-55、+214家，逆市拓店符合全年开店预期。其中海外门店净增9家至11家，已进入马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡等国。
　　毛利率降幅可控，费用管控显效带动净利率大幅改善。25年毛利率22.1%/-1.5pct，略降主因毛利率较低的加盟业务占比提升，但金价对毛利率有正贡献，传统黄金产品毛利率同比+3.6pct至12.7%。25年销售、管理费用率8.5%、1.9%，同比-3.2pct、-0.2pct，整体费用金额平稳。25年归母净利润5.0亿/+156.7%，扣非净利润5.2亿/+176.8%，大幅改善。
　　投资建议：近期金价大幅波动，但中长期美元削弱下金价强逻辑并未破坏。依然看好公司强产品力驱动同店增长、渠道稳步扩张。我们预计公司26年剔除女包减值利润7.8亿，对应26年PE约13x，重点关注后续同店回暖驱动股价改善。
　　风险提示：消费需求不及预期；渠道扩张不及预期；金价波动风险