品牌力提升趋势下，足金首饰引领增长，K金占比逐步缩小。成立之初，公司以K金为切入点，在K金珠宝首饰中占据领先地位，而近年来伴随着金价持续上涨、黄金保值需求增加，以及公司品牌力持续提升，公司足金首饰占比提升，K金占比逐渐缩小（2025年K金收入占比已不足5%）。根据业绩预告，2025年全年公司归母净利润预计在4.4~5.3亿元之间，同比增速为125%~175%，扣非归母净利润预计在4.2~5.1亿元之间，同比增速为125%~175%。
　　历史复盘：公司股价有两个阶段跑赢上证指数及申万二级饰品指数，分别为2014~2017年以及2023年至今。1）2014~2017年公司外延扩张至新赛道，先后收购FION女包、拉拉米、更美和思妍丽，但随后几年由于收购板块表现欠佳，相关业务逐步收缩，公司重新聚焦于珠宝业务。2）2023年以来公司业绩表现可圈可点，伴随着行业由渠道驱动转为产品驱动，公司凭借长期的研发积淀与产品创新，不断出圈，2025年业绩创历史新高。
　　金饰消费占比提升，逐渐走向年轻化。黄金消费不再局限于婚庆、亲子、生日等传统场景，而成为消费者穿搭的时尚单品，正在走向年轻化。2024年中国经典黄金产品市场规模为5242亿元，同比增长3.8%，2020~2024年年复合增速为12.7%，预计2029年规模将达到6920亿元，2025~2029年年复合增速为5.7%。
　　审美及设计基因+阶梯化产品矩阵+低克重及IP引流→年轻化破圈→加盟扩张。
　　潮宏基早期以K金入局黄金珠宝市场，K金的研发创新为其打下扎实的产品基础。2020年以来伴随金价上涨以及足金工艺革新，消费者对足金首饰更加追捧，且对产品款式、工艺等愈发看重。
　　基于长期研发设计积淀，潮宏基实现厚积薄发，打造出阶梯化与差异化的足金首饰矩阵，即通过低克重的IP联名系列破圈，吸引年轻客群，通过国潮串珠打造差异化卖点，通过非遗花丝等吸引高客，其中品牌IP数量及在串珠手链市场的市占率均位列内地珠宝企业第一名。
　　与此同时，潮宏基通过IP营销进一步打开品牌知名度，并通过数字化建设提升产品力与门店经营，加盟商开店意愿随之提升，加盟门店呈积极扩张态势，上述多维度组合拳推动公司业绩2025年创历史新高。
　　盈利预测与估值：预计公司2025~2027年营业收入分别为81.31/96.99/114.84亿元，同比增长24.8%/19.3%/18.4%；归母净利润分别为4.83/7.00/8.38亿元（归母净利润较前次盈利预测分别上调2%/6%/7%），同比增长149.3%/45.0%/19.6%，EPS分别为0.54/0.79/0.94元，当前股价对应的PE为23/16/13倍。综合相对和绝对估值法，我们给予公司目标价16.77元，2026~2027年目标PE为21/18倍，维持“买入”评级。
　　风险分析：金价波动风险、业内竞争加剧、加盟扩张效果不及预期。

　　公司预计2025年归母净利润同比增长125%-175%
　　公司发布业绩预告：2025年预计实现归母净利润4.36-5.33亿元（同比+125%~+175%），剔除前三季度商誉减值后归母净利润为6.07-7.04亿元；单2025Q4实现归母净利润1.19-2.16亿元（2024年同期为-1.22亿元），同比大幅扭亏；整体业绩超预期。考虑公司的消费者洞察力、差异化产品力均较为突出，随着品牌力提升，成长性有望持续凸显，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.81/7.50/9.60亿元（原值为4.50/7.33/9.26亿元），对应EPS为0.54/0.84/1.08元，当前股价对应PE为24.0/15.4/12.0倍，维持“买入”评级。
　　公司竞争力受到加盟商认可、渠道拓展顺利，国际化布局持续推进
　　（1）渠道扩张：公司持续发力加盟模式开拓市场，2025年底潮宏基珠宝门店总数达1668家，全年净增门店163家，其中2025Q3/Q4分别净增57/69家，下半年的开店节奏显著加快，潮宏基品牌日益收到加盟商认可欢迎，渠道扩张顺利。（2）国际化：公司加快国际化布局，提升渠道渗透力与影响力，2025年在东南亚地区开出多家门店、客群突破华人圈层，证明了东方美学设计的跨文化吸引力。
　　差异化产品力巩固竞争优势，全渠道营销持续放大品牌声量
　　（1）产品迭代：公司持续迭代品牌印记型产品，围绕“文化+创新”不断拓展产品品类。2025Q4推广花丝风雨桥、花丝福禄、臻金臻钻等新品，2026年与麦当劳联名推出“新年第一桶金”覆盖不同风格与价位带，融合传统文化与现代时尚。（2）全渠道营销：公司为黄金珠宝行业首个与抖音官方时尚IP“头排看秀”牵手的品牌，在2025年12月28日的直播在线人数超过10万，官方旗舰店登顶抖音旗舰店榜单，宋轶相关话题登上微博热搜双榜，全渠道营销扩大品牌知名度。（3）东方文化：公司秉承以时尚诠释东方文化的品牌理念，通过“一城一非遗”核心IP，深入北京、武汉、南京等多座历史名城，创新融合花丝与汉绣、绒花等地方非遗技艺，打造文化快闪项目，让消费者在文化共鸣中增强品牌认同感。
　　风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

　　投资要点
　　公司发布2025年业绩预告：公司预计2025全年实现归母净利润4.36-5.33亿元，同比大幅增长125%-175%，中枢4.84亿元，同比+150%；扣非后归母净利4.21-5.15亿元，同比增长125%-175%，中枢4.68亿元，同比+150%。若剔除25Q3女包计提1.71亿元减值，珠宝主业全年归母净利润6.07-7.04亿元，中枢约6.55亿元。
　　25Q4增长提速：根据业绩预告及三季报测算，25Q4归母净利1.19-2.16亿元，归母净利中枢约1.67亿元，扣非归母净利1.07-2.01亿元，剔除24年同期Q4减值后，25Q4归母净利润同口径同比增长116-292%，Q4增长提速。
　　战略聚焦与渠道扩张推动业绩增长：2025年，公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”核心战略，通过产品创新与数字化赋能持续提升品牌力。渠道扩张成果显著，截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达到1,668家，全年净增门店163家，Q4单季度净增69家，全年整体门店增长超年初净增150家的规划。门店网络的快速扩张与单店经营效益的提升，共同驱动珠宝主业收入与利润实现显著增长。
　　产品持续迭代，精准切入IP文化：爆品频出受消费者追捧。公司精准切入IP文化，曾推出蜡笔小新、线条小狗联名，25下半年推出真金版“黄油小熊”，一经上市深受消费者欢迎，线上渠道迅速售罄；采用小克重、一口价策略，降低购买门槛，深受年轻消费者欢迎，强化公司年轻化、潮玩的品牌印记。
　　盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，公司战略清晰，在持续扩展门店网络、优化渠道结构的同时，正加快国际化布局步伐。作为以时尚设计见长的珠宝品牌，其“国潮”产品系列精准契合年轻消费群体对个性化、文化内涵首饰的需求，品牌差异化优势明确。考虑到公司渠道结构持续改善，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测从4.3/6.6/7.9亿元至4.8/6.7/8.1亿元，同比分别+147%/+41%/+20%，2025-2027年PE对应最新收盘价分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。

　　业绩简评
　　公司披露2025年度业绩预告，预计2025年归母净利润4.4-5.3亿元，同比增长125%-175%；扣非净利润4.2-5.1亿元，同比增长125%-175%。单Q4归母净利润1.2-2.1亿元，扣非净利润1.1-2.0亿元。
　　经营分析
　　业绩符合预期，产品力和品牌力提升带动盈利水平稳健增长。补回Q3计提商誉减值后公司全年净利润6.1-7亿元，同比增长约214%-261%，中枢6.6亿元。反映公司品牌产品力和品牌力持续提升，团队精细化运营水平优化，持续带动盈利水平优化。
　　2025H2开店较H1显著加速，2026年有望延续拓店态势。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1,668家，年内净增门店163家，其中H2净增128家，拓店速度较H1显著加快。公司华中、华北开店拓展空间广阔，仍有较大增长潜力，同时公司国际化布局加快，2026年开店有望加速。
　　品牌溢价有望持续兑现。跨界联名与文化底蕴并进，持续构筑产品差异化壁垒。公司一方面通过与年轻化IP进行联名，打造跨界爆款，实现年轻化破圈。另一方面，通过非遗花丝系列深挖东方美学与文化传承价值，构筑高端产品壁垒与品牌护城河。差异化布局构筑公司产品壁垒，流量型产品保障市场热度，文化型产品支撑高溢价。伴随国际金价上涨，品牌一口价产品有望持续向上调价，带动毛利率优化。
　　盈利预测、估值与评级
　　强大产品力驱动下公司终端表现持续超预期，叠加春节前开店加速，2026年业绩有望持续高增。我们预计公司2025-2027年收入分别82.2/102.7/119.5亿元，利润分别4.7/6.6/8.1亿元，对应PE24/17/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动。

　　公司简介
　　公司是专注时尚设计的珠宝品牌公司，从早年的“K金之王”向“时尚珠宝+经典黄金”双轮驱动转型。2024年以来推出非遗花丝系列等多个破圈产品，驱动公司产品溢价快速提升，是黄金珠宝行业品牌从“渠道型”公司向“产品型”公司转型的领先代表。公司2025年9月12日已递交港股上市，规划行使超额配售选择权前H股发行数量不超过发行后总股本的15%。
　　投资逻辑：
　　黄金饰品悦己属性提升，产品力为行业核心竞争要素。2025年1-9月我国金银珠宝零售额同比增长11.5%，但消费克重同比下滑，传统的克重计价+渠道扩张模式难以持续。我们认为在当前“悦己消费”崛起、行业“价升量跌”的转型期，通过产品创新、供应链优化构建品牌护城河的企业，将在行业变革中抢占先机。
　　成熟的研发体系+锁定年轻客群，品牌势能积累带来产品高溢价。公司连续多年研发投入领先行业，早期K金成熟的潮流设计体系复用，赋予黄金频率优秀的设计迭代能力。2024年公司80-00后客群占比高达85%，核心客群契合悦己消费趋势。根据电商数据，公司一口价产品较黄金市场价溢价率高达116%，克重类产品工费高达85-433元/克，充分验证市场认可度。
　　加盟商赚钱效应显著，华中、华北开店拓展空间广阔。截至25H1公司门店数达1542家，其中华东674家，根据久谦数据年度平均店效约732万元，测算经营利润率约10%左右。华北、华中等区域开店密度较低、平均店效较高，对标华东仍有较大增长潜力。
　　终端从品牌拿货实现“双赢”，公司盈利能力提升有望超预期。根据测算，我们预计当品牌产品一口价/克重金饰对金价成本的溢价率分别达115%/50%时，加盟商终端毛利率有望达约45%/25%，开店利润仍有较大提升空间，加盟商从品牌拿货动力充足，进而带动公司毛利率及品牌使用费收入提升，增收的同时利润端增厚显著。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计2025-2027年公现营业收入分别为82.20/102.74/119.51亿元，归母净利润分别为4.69/6.56/8.06亿元，对应PE分别为22.72/16.23/13.23x。考虑到公司清晰的拓渠道成长逻辑，以及对应“悦己”需求的新消费品牌属性，我们给予公司2026年25x的目标PE估值，对应目标价为18.48元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品推出不及预期；国际金价大幅下跌；商誉减值风险。

　　投资要点：
　　潮宏基发布2025年业绩预告：2025年潮宏基预计实现归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；扣非净利润达4.21-5.15亿元，同比增长125%-175%。2025年度净利润保持高增。公司在第三季度末对合并菲安妮有限公司股权形成的商誉进行测试评估，计提商誉减值准备1.71亿元，剔除商誉减值影响，潮宏基预计实现年度归母净利润达6.07-7.04亿元。2025Q4预计实现归母净利润1.19-2.16亿元，归母净利润中枢达1.68亿元，环比2025Q3单季度归母净利润（剔除商誉减值影响后）1.57亿元进一步提升。
　　潮宏基珠宝门店数持续增长，Q4增速环比提升。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1668家，年内净增门店163家。2025Q4门店净增69家，较2025Q3净增59家，进一步提速。
　　潮宏基坚定核心战略，品牌势能持续提升。2025年，公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，秉承以时尚诠释东方文化的品牌理念，持续优化产品与服务，依托精细化运营和数字化赋能，进一步夯实品牌核心竞争力；同时，公司积极推进线上线下全渠道融合，并加快国际化布局，不断提升单店经营效益。得益于产品力和品牌力的持续提升，以及团队精细化运营的付出，公司珠宝业务在2025年度实现了显著业绩增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.82/6.99/8.69亿元，同比增速分别为149%/45%/24%，当前股价对应的PE分别为25/17/14倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。

　　今年以来公司一直保持快速增长态势，我们认为主要来自于产品力和运营能力的持续提升。前三季度公司收入同比增长28%，扣除商誉减值1.71亿影响后的归母净利润同比增长55%。其中Q3进一步提速，单Q3收入同比增长接近50%，单Q3扣除商誉影响的归母净利润同比高增82%。我们认为公司今年以来经营持续保持高增速的主要原因在于核心业务“潮宏基”珠宝产品力和运营能力的不断提升。产品力方面，从去年下半年以来公司陆续推出了一系列的高克重、高客单价的特色产品得到了市场的积极反馈，也进一步给公司品牌打上了差异化的东方美学标签。运营能力方面，公司通过持续的精细化运营和数字化赋能，推动单店业绩大幅度提升。
　　轻资产模式下的盈利弹性正在显现。近年来公司一直在积极推进加盟为主的轻资产运营模式，从25年前三季度看，尽管因为业务结构的变化，毛利率同比有所下降，但前三季度三项费用比率同比下降了2.89个百分点，带动销售净利率（扣除商誉影响）提升至7.8%。这也是公司今年以来盈利（扣除商誉）增长大幅超过收入的主要原因。我们预计随着轻资产模式的持续深化，公司后续净利率（扣除商誉影响）仍有进一步的提升空间。
　　多品牌和国际化有望带来更大的发展空间。近年来围绕珠宝核心业务，公司在积极构建以潮宏基主品牌为主的多品牌协同矩阵。目前主打年轻人市场的Souffle品牌已经小有成效，定位高端手工金银器的品牌臻也于今年推出，培育钻品牌Cevol也在积极推进之中。同时公司也在通过东南亚市场积极探索国际化布局。我们认为多品牌和国际化将为公司中期带来更大的发展空间。
　　行业税收从本质上将利好品牌龙头企业发展。近期由财政部和税务总局出台的黄金税收新规短期可能增加黄金珠宝品牌企业的税负成本，但我们预计行业实际的演绎路径是品牌企业通过终端提价去覆盖这部分成本（可能会影响短期销量）。从中期看将推动行业进一步规范透明，有利于像公司这样的品牌龙头企业获得更多机会。
　　根据公司中报和三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年每股收益分别为0.52、0.71和0.83元（原预测分别为0.53、0.61和0.71元），参考可比公司，给予2026年18倍PE估值，对应目标价12.80元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、金价波动对销售的影响、女包业务低于预期可能带来商誉减值等