事件
　　公司发布2026年第一季度报告，一季度实现营收24.98亿元，同比增长10.93%；归母净利润2.64亿元，同比增长39.52%；扣非归母净利润2.63亿元，同比增长39.94%。基本/稀释每股收益0.30元，同比+42.86%；加权平均净资产收益率6.77%，同比+1.56pct。利润增速显著快于收入增速，盈利能力持续修复，业绩表现符合市场预期。
　　投资要点
　　收入拆分：2026年第一季度公司收入24.98亿元，同比增长10.93%；主要是核心业务“潮宏基”珠宝的贡献。珠宝业务拆分来看：
　　—品类：26Q1时尚珠宝首饰收入增速超30%，主导增量贡献；时尚珠宝与传统黄金间的增长分化进一步扩大。我们认为时尚珠宝本期增速加速主要原因为：一是公司持续推进高工艺系列升级，推动核心单品均价上移，时尚珠宝毛利率显著高于传统黄金；二是多项IP联名相继落地吸引客群，春节消费场景亦带动时尚金饰礼赠需求。
　　—门店：截至26Q1末，总门店数为1,669家，单季净增1家；其中加盟店数1,495家（单季净增9家），自营店数174家（单季净减10家）。我们认为公司延续了“加盟主导规模扩张、自营聚焦提质增效”的渠道策略：自营渠道毛利率较高（25年34.12%），现阶段以关停低效门店、提升单店运营效率为主，并成功入驻上海国金IFC、昆明恒隆等核心商圈；加盟渠道毛利率相对偏低（25年17.50%），承担门店数量扩张的主要角色。同时，公司通过产品结构升级释放品类红利，有效对冲了加盟门店占比上升对整体毛利率的摊薄压力。
　　利润拆分：营业利润3.49亿元，同比+51.22%；归母净利润2.64亿元，同比增长39.52%，大幅高于营收增速（+10.93%），盈利质量显著修复。
　　—毛利端：26Q1毛利率26.92%，同比+3.99pct，显著高于25年总体毛利率22.93%，单季表现明显修复。我们认为毛利率大幅改善主要由两大因素驱动：一是高毛利的时尚珠宝品类在采购及销售两端占比同步提升，产品结构持续优化；二是2026年1-2月金价维持高位，公司产品溢价能力增强，进一步推升综合毛利率水平。
　　—费用端：26Q1销售费用率9.09%，同比+0.33pct，主要系渠道扩张及品牌投放力度加大；管理费用率1.08%，同比-0.22pct，规模效应下管理效率持续优化；研发费用率0.56%，同比-0.48pct，新增研发项目暂未启动。整体期间费用率管控良好。
　　港股IPO：递表已更新，国际化资本平台进入冲刺阶段。公司已于2026年4月2日向港交所更新递交H股发行上市申请，为继25年9月首次递表后的实质性推进。港股IPO是国际化战略的关键支撑，募资将用于海外门店开设、香港海外总部及新生产基地建设；后续聆讯通过及发行节奏将构成公司全年最重要的催化剂。
　　公司展望：毛利结构性高增有望全年延续，“1+N品牌矩阵+国际化”长期成长逻辑清晰。1）短期趋势：差异化产品定位与“东方时尚”品牌心智持续兑现，时尚珠宝业务高增态势有望延续，其收入占比上升将持续推动综合毛利率上行；公司坚持“开好店、开大店，不滥开”的渠道扩张原则，核心商圈持续进驻、单店效益稳步提升，渠道质量持续改善。2）中长期战略：“1+N品牌”矩阵打开多品类、多客群增长空间，Soufflé、臻ZHEN等品牌加速落地；25年末公司海外门店总数已达11家，覆盖马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国，未来将进一步拓展至日本、澳洲等新兴市场，国际化版图持续打开海外增量空间。
　　投资建议及盈利预测
　　公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司26-28年营业收入增速为11%、18%、18%，归母净利润增速为32%、19%、23%，EPS分别为0.74元/股、0.88元/股、1.08元/股，当下股价对应PE分别为13x、11x、9x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入93.18亿元，同比+42.96%；归母净利润4.97亿元，同比+156.66%；扣非后归母净利润5.18亿元，同比+176.84%。2025Q4公司实现营业收入30.81亿元，同比+85.77%；归母净利润1.80亿元，同比+247.27%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比+266.27%。2026Q1公司实现营业收入24.98亿元，同比+10.93%；归母净利润2.64亿元，同比+39.52%；扣非后归母净利润2.63亿元，同比+39.94%。
　　时尚珠宝及传统黄金产品表现亮眼。根据潮宏基2025年年报，2025年公司时尚珠宝产品收入51.01亿元，同比+71.77%；传统黄金产品收入36.09亿元，同比+22.39%。2025年公司进一步推动非遗工艺与当代设计的深度融合，携手新锐设计师推出“花丝”工艺为核心的多系列作品，巩固“串珠编绳”特色专柜优势，2025年成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊、猫福珊迪五大IP授权系列，持续完善公司产品的差异化布局。除了强化潮宏基主品牌，公司加速推进“潮宏基|Soufflé”作为“珠宝礼赠专家”的差异化定位，打造兼具艺术高度与收藏价值的高端珠宝品牌“臻ZHEN”，旗下新奢钻石品牌“Cvol”，在培育钻石赛道继续积极探索。此外，2025年公司提供特许经营及相关销售收入2.92亿元，同比+10.86%。
　　2026Q1公司毛利率有所修复。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为5.84%、10.55%，同比+13.22pct、+2.16pct；毛利率为19.83%、26.92%，同比-2.11pct、+3.99pct，据潮宏基2026年一季报，2026Q1公司毛利率改善，系毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过30%的增长。
　　国际化布局持续深化。根据潮宏基2025年年报，2025年公司成功进入柬埔寨、新加坡市场，并在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡新增9家门店，截至2025年末海外门店达11家。2025年公司在亚洲其他地区收入2552万元，同比+31.69%。
　　盈利预测及投资建议。公司凭借出色的产品设计持续获得消费者认可，盈利能力已改善，我们看好公司发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润7.12亿元、8.51亿元、10.09亿元，对应PE12.7X、10.6X、9.0X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，原材料价格大幅波动，海外开拓不及预期，行业竞争加剧，IP合作不及预期。

　　投资要点:
　　2026Q1归母净利润增幅亮眼。2026Q1，公司实现营业收入24.98亿元，同比+10.93%；实现归母净利润2.64亿元，同比+39.52%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+39.94%；经营活动产生的现金流量净额3.59亿元，同比大幅增长226.87%，现金流质量显著改善。
　　产品结构优化拉动盈利水平提升，期间费用管控良好。2026Q1，得益于高毛利时尚珠宝首饰收入的快速提升（同比增长超30%），公司整体毛利率同比提升3.99pcts至26.92%。费用率方面，2026Q1销售费用率同比+0.33pcts至9.09%，管理/研发/财务费用率分别为1.08%/0.56%/0.48%，同比分别-0.22/-0.47/+0.09pcts。毛利率提升叠加良好的费用率管控，推动净利率同比提升2.16pcts至10.59%。
　　持续深耕渠道，2026Q1进驻多个优质商圈。公司加盟业务持续发力，截至2026年一季度末，潮宏基珠宝门店总数达1669家（较2025年末净增加1家），其中加盟店1495家（较2025年末净增加9家）。2026Q1成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆、郑州正弘城等优质商圈，品牌势能与终端影响力持续提升。海外业务方面，公司持续深化东南亚市场战略布局，2025年，潮宏基珠宝成功进入柬埔寨、新加坡市场，并在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店。
　　盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列。渠道端加盟持续发力，叠加国际化布局，未来成长空间值得期待。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为6.90/8.23/9.64亿元，对应2026年5月7日收盘价的PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

　　事件：潮宏基发布2026年一季报。公司26Q1营收24.98亿元，yoy+10.93%，归母净利润2.64亿元，yoy+39.52%，扣非归母净利润2.63亿元，yoy+39.94%。
　　产品结构优化，门店持续进驻优质商圈。公司围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，持续夯实品牌竞争力，产品结构持续优化，26Q1公司时尚珠宝首饰收入同增超30%。截至26Q1末，公司共有门店1669家，其中加盟店1495家，直营门店174家，一季度成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升品牌在核心商圈的势能与影响力。截至26Q1末，公司已与华润万象、万达、龙湖、银泰等连锁商业渠道建立起良好的战略合作关系，成功进驻SKP、国金、万象城等国内顶级商业体，品牌影响力与市场覆盖范围同步提升。
　　26Q1毛利率同增3.99pct至26.92%，销售净利率同增2.16pct至10.59%。
　　26Q1公司毛利率同增3.99pct至26.92%，主要系产品结构优化，高毛利的时尚珠宝首饰业务放量所致。费用端，销售费用率同增0.33pct至9.09%；管理费用率同减0.22pct至1.08%；研发费用率同减0.48pct至0.56%，主要费用率基本保持稳定。净利率端，26Q1公司销售净利率同增2.16pct至10.59%。
　　强化产品差异化竞争力，出海布局稳步推进。品牌端，公司持续系统强化非遗花丝、时尚串珠和IP联名三大品牌心智印记品类，巩固古法金镶嵌与精品黄金的工艺优势，围绕差异化、情景化、创意化三大维度，强化产品市场竞争力。渠道端，公司26年计划延续有质量、稳步扩张的策略，坚持“开好店、开大店，不滥开”的原则，聚焦优质渠道拓展与核心客群培育。国际化方面，公司稳步推进H股上市计划，根据规划，此次H股IPO募资将重点投向三大领域：海外业务扩张、新生产基地建设及内地3家"ZHEN臻"品牌旗舰店布局。同时，潮宏基拟于中国香港设立新办事处作为国际总部，并计划于2028年底前在海外开设20间潮宏基CHJ自营店。2026年，公司将继续深耕东南亚市场，同时积极探索日本、澳洲等新兴市场，稳步推进全球渠道网络建设。
　　投资建议：公司定位东方时尚，产品差异化优势显著同时积极推进渠道开拓，我们预计2026-2028年公司营收分别为111.44/130.26/148.81亿元，同增19.6%/16.9%/14.2%，归母净利润分别为7.81/9.42/11.02亿元，同增57.1%/20.7%/16.9%，当前股价对应PE分别为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品销售不及预期，渠道拓展不及预期等。

　　公司发布2026年一季报：
　　26Q1实现营收25.0亿元、同比增长10.9%，归母净利润2.6亿元、同比增长39.5%，扣非归母净利润2.6亿元、同比增长39.9%。
　　核心业务“潮宏基”珠宝维持景气：
　　26Q1收入及净利润的增长主要源自于核心业务“潮宏基”珠宝的贡献。26Q1，毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过30%的增长，带来毛利额增加，而费用支出相对稳定，整体净利润增速高于营业收入增速。
　　渠道：进驻优质商业体，助力提升品牌影响力
　　26Q1末，潮宏基珠宝门店共有1669家、较年初净增加1家，其中，加盟店1495家、较年初净增加9家，直营店174家、较年初净减少8家。26Q1进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系，有助于进一步提升潮宏基品牌在核心商圈的势能与影响力。
　　盈利水平：高毛利产品增长驱动毛利率提升
　　26Q1毛利率26.9%、同比提升4.0pct，毛利较高的时尚珠宝首饰收入超过30%的增长，带来毛利额增加；净利率10.6%、同比提升2.2pct。费用率方面，26Q1，销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别提升0.3pct/降低0.7pct/提升0.1pct。
　　聚焦核心战略，提升品牌竞争力
　　公司坚持“用时尚诠释东方文化”的品牌理念，围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，以产品力、品牌力、渠道力、赋能力四轮驱动，持续打磨产品与服务，夯实品牌核心竞争力，加快优质渠道拓展与国际化布局，深化加盟商赋能与全渠道协同，推动经营效益的进一步提升。
　　戴维斯双击强化，成长性值得期待：
　　潮宏基具备产品差异化、终端运营数字化、加盟商赋能等多维度优势，业绩增长持续性值得期待，建议关注国内加盟拓店、新品牌及海外市场的成长空间。维持盈利预测，预计26-28年归母净利润6.5/7.9/9.6亿元，对应PE为15/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅波动，门店扩张不及预期，终端消费偏弱等。

　　事件描述
　　4月30日，公司发布2026年1季度业绩。2026Q1，公司实现营收24.98亿元，同比增长10.93%，实现归母净利润2.64亿元，同比增长39.52%，实现扣非净利润2.63亿元，同比增长39.94%。
　　事件点评
　　珠宝业务引领公司业绩高速增长，进驻高端商圈持续提升品牌力。2026年1季度，公司收入以及净利润的增长，主要源自于公司核心业务“潮宏基”珠宝的贡献。门店方面，截至2026Q1末，潮宏基珠宝门店截至报告期末共有1669家，其中加盟店1495家、自营店174家。2026Q1，公司成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升品牌在核心商圈的势能与影响力。海外市场方面，潮宏基珠宝在马来西亚吉隆坡新增一家门店，公司深入洞察海外消费者偏好，强化产品本地化创新。
　　高盈利产品带动销售毛利率显著提升，经营活动现金流大幅增长。盈利能力方面，2026Q1，公司毛利率为26.92%，同比提升3.99pct，主因公司毛利率较高的时尚珠宝首饰收入增长超过30%。费用率方面，2026Q1，期间费用率合计为11.20%，同比下滑0.28pct，主因管理费用率、研发费用率同比分别下滑0.22pct、0.48pct，销售费用率、财务费用率同比分别提升0.33pct、0.08pct。2026Q1，公司归母净利率为10.55%，同比提升2.16pct。存货方面，截至2026Q1末，公司存货为39.13亿元，同比增长4.87%；存货周转天数208天，同比增加36天。经营活动现金流方面，2026Q1，公司经营活动现金流净额为3.59亿元，同比增长226.87%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增加。
　　投资建议
　　2026年1季度，公司营收端取得双位数稳健增长，逐月来看，伴随金价逐步平稳，预计3月终端销售表现好于1-2月，4月以来终端销售预计进一步提速。受益于产品方面持续深耕，盈利能力更高的时尚珠宝收入增速领先，带动公司整体盈利能力提升，业绩同比增速接近40%。维持盈利预测，预计公司2026-2028年EPS为0.77、0.94、1.11元，5月6日收盘价，对应公司2026-2028年PE为13.6、11.1、9.5倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　2026Q1公司营收稳健增长10.93%，归母净利润增长39.52%，盈利质量显著提升。公司2026Q1实现营收24.98亿元，同比增长10.93%，毛利率同比提升3.99pcts至26.92%，销售费用率同比提升0.33pcts至9.09%，管理费用率同比下降0.22pcts至1.08%，2026Q1实现归母净利润2.64亿元，同比大幅增长39.52%，归母净利率同比提升2.16pcts至10.55%，整体表现优异。
　　产品优势显著，时尚珠宝2026Q1增速优异。2025年时尚珠宝/传统黄金产品营收同比分别+71.77%/+22.39%至51.0/36.1亿元，毛利率同比分别-5.42pcts/+3.59pcts至23.34%/12.69%，2026Q1公司时尚珠宝业务营收同比增长30%+，带动公司营收和毛利快速增长，同时公司费用支出保持相对稳定，进一步释放了利润空间，中长期来看我们认为公司产品端的差异化优势有望持续带动公司业绩增长。
　　渠道拓店持续，同时渠道形象不断升级。2026Q1末潮宏基珠宝门店共有1669家，对比2025年末净开1家，其中加盟店1495家，对比2025年末净开9家，2026Q1潮宏基珠宝成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升品牌在核心商圈的势能与影响力。
　　业务规模扩张带动库存和应收账款规模扩张，经营活动整体保持稳健。随着业务规模扩张及金价上涨，2026Q1末公司存货金额同比增长4.87%至39.13亿元，应收账款金额同比增长39%至5.3亿元，我们判断主要系公司加盟业务扩张导致，2026Q1公司经营活动现金流净额为3.59亿元（2025Q1同期为净流出2.83亿元），经营情况保持稳健。
　　展望2026年，剔除商誉减值的负面影响后，我们预计公司归母净利润增长20%左右。我们判断2026年公司将继续以产品力、品牌力、渠道力驱动业务增长，当前我们预计公司2026年收入增长14%，剔除商誉减值的影响，我们预计公司归母净利润约为8亿元，同比增长20%。
　　盈利预测和投资建议：公司加盟渠道扩张持续及产品力领先，我们预测公司2026-2028年归母净利润为7.45/8.71/10.15亿元，当前股价对应2026年PE为13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费环境波动，金价波动风险，市场竞争加剧风险等。

　　潮宏基2025年业绩表现亮眼。2025年潮宏基实现营业收入93.18亿元，同比增长42.96%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，实现扣非归母净利润5.18亿元，同比增长176.84%，公司盈利能力持续提升。其中2025Q4公司实现收入30.81亿元，同比增长85.8%；实现归母净利润1.80亿元。分产品看，2025年时尚珠宝产品实现收入51.01亿元，同比增长71.77%，毛利率达23.34%；传统黄金产品实现收入36.09亿元，同比增长22.39%，毛利率达12.69%，同比提升3.59pct。
　　渠道力：渠道增速表现亮眼，全球化进程稳步推进。截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1,668家（其中加盟店1,486家），较年初净增163家，渠道规模稳步扩张，实现商业覆盖、加盟商合作与消费者认可的多维提升。截至2025年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11家，实现多个区域市场覆盖与品牌露出。
　　产品力：引领时尚东方珠宝行业审美。潮宏基融合非遗工艺与当代审美，持续丰富产品线。此外，公司推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品，据弗若斯特沙利文统计，潮宏基授权IP数量与黄金串珠手链市场份额均位列行业第一。
　　品牌力：品牌在年轻群体中的心智逐步强化。“CHJ潮宏基”品牌坚持“用时尚诠释东方文化”的理念，以东方文化为内核、时尚设计为表达，打造国潮珠宝典范，持续引领国内珠宝设计潮流。根据公司2025年年报，公司累计吸纳会员超2000万人，在品牌主力消费群体中，80后、90后及00后占比高达85%，其中00后新生代用户占比持续提升，充分印证了品牌在年轻市场中的强大吸引力与活力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.03/8.45/9.86亿元，同比增速分别为41.5%/20.1%/16.7%，当前股价对应的PE分别为14/11/10倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。

　　事件描述
　　3月27日，公司发布2025年度业绩。2025年，公司实现营收93.18亿元，同比增长42.96%，实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，实现扣非净利润5.18亿元，同比增长176.84%。公司董事会审议通过每10股派发现金红利3.5元（含税），2025年公司累计现金分红总额为4.00元，全年累计派息率为80.45%。
　　事件点评
　　2025Q4营收增速显著提升，剔除商誉减值后，2025年归母净利润同比增长超过80%。营收端，2025年，公司实现营收93.18亿元，同比增长42.96%。其中，25Q4实现营收30.81亿元，同比增长86.77%。业绩端，2025年，公司实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，其中，25Q4实现归母净利润1.80亿元，同比增长247.27%。2025年公司对女包业务计提商誉减值1.71亿元，剔除女包商誉减值后，2025年公司归母净利润为6.68亿元，同比增长80.4%，珠宝业务盈利能力进一步强化。
　　电商业务盈利能力显著提升，东南亚市场加速拓展。珠宝业务分渠道看，2025年，自营渠道实现营收19.80亿元，同比增长8.35%；加盟代理渠道实现营收57.96亿元，同比增长79.77%。网络销售实现营收10.00亿元，同比增长2.84%。截至2025年末，珠宝业务自营、加盟门店数量分别为184、1486家，较期初分别净减少55、净增加214家。2025年，自营、加盟代理、网络销售毛利率分别为34.12%、17.50%、19.68%，同比变化分别为-0.57pct、+0.73pct、+2.09pct。2025年，负责线上业务的子公司——广东潮汇网络科技有限公司净利润同比增长118.71%。国际化进程方面，2025年，公司持续深化东南亚市场战略布局。潮宏基珠宝在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店；截至2025年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11家。2026年，公司将继续深耕东南亚市场，并积极拓展日本、澳洲等新兴市场。
　　归母净利率有所提升，存货周转速度加快。盈利能力方面，2025年，公司毛利率为22.1%，同比下滑1.5pct。费用率方面，2025年，期间费用率合计为11.7%，同比下滑3.5pct，主因销售费用率、管理费用率同比下滑3.2pct、0.2pct。2025年，公司归母净利率为5.3%，同比提升2.4pct。存货方面，截至2025年末，公司存货为45.34亿元，同比增长56.70%。存货周转天数184天，同比减少18天。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为-7.14亿元，同比下降116.40%，主要系报告期内金价持续上涨及销售订单增加公司采购备货增加所致。
　　投资建议
　　2025年，公司营收规模突破90亿元，加盟渠道完成年初开店计划，且珠宝业务盈利能力进一步提升，并加速推进国际化进程。预计公司2026-2028年EPS为0.77、0.94、1.11元，4月3日收盘价，对应公司2026-2028年PE为13.5、11.0、9.4倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　公司25年业绩靓丽，加盟渠道和时尚珠宝业务是主要增长动力。25年公司收入和归母净利润同比分别高增43%和157%，其中四季度收入和归母净利润分别增长86%和247%。年报收入显著超出之前市场预计，盈利略超市场估计。收入超市场预期从渠道看主要来自加盟业务，从产品看主要来自时尚珠宝业务。报告期公司珠宝业务加盟渠道净开店214家，全年珠宝加盟收入同比增长80%左右。全年时尚珠宝业务同比增长72%左右，我们认为主要来自公司立足东方文化审美带来的差异化产品竞争优势。另外需要指出的，25年公司珠宝自营渠道净关店55家，但自营收入同比仍增长8%左右，反映出公司优良的同店增长水平。
　　年报显示，公司珠宝电商业务经营质量明显提升，女包业务仍需改善。25年公司珠宝电商收入同比增长3%左右，但净利润同比增长119%左右，我们预计主要来自于电商产品结构的优化，预计后续电商业务仍将保持高质量的发展。年报显示公司女包收入同比下降18%左右，包括商誉减值后年度亏损2.35亿元（24年亏损1.86亿元）。女包业务后续仍需要进一步改善。
　　伴随公司经营模式的变化，报表层面轻资产带来的盈利弹性正在显现。近年来公司一直在积极推进加盟为主的轻资产运营模式，从25年报看，报表层面毛利率同比有所下降，但期间费用率同比明显下降，最终净利率呈现同比上升的态势。我们预计26年开始公司仍将加快加盟渠道的拓展，预计未来3年净开店在150家左右。依托产品的差异化特色和公司系统化的运营能力，后续公司仍有望延续收入快增、净利率逐步提升的趋势。
　　中期看，多品牌和国际化有望带来更大的发展空间。近年来围绕珠宝核心业务，公司在积极构建以潮宏基主品牌为主的1+N品牌组合，同时公司也在通过东南亚市场加速国际化布局。我们认为多品牌和国际化将为公司中期带来更大的发展空间。
　　根据公司年报和黄金珠宝首饰行业形势，我们调整公司26-27年盈利预测，同时新引入28年的盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.82、0.98和1.12元（原预测26-27年分别为0.71和0.83元），参考可比公司，给予2026年16倍PE估值，对应目标价13.09元，维持“增持”评级。
　　风险提示：金价大幅波动对销售的影响、女包业务低于预期可能带来商誉减值超预期