事件：顺丰控股公布2024年业绩情况，顺丰控股2024年全年实现营业收入2844.2亿元（同比+10.1%），实现归母净利润101.7亿元（同比+23.5%），实现扣非归母净利润91.5亿元（同比+28.2%）。单看2024年第四季度，公司实现营收775.6亿元（同比+11.8%），实现归母净利润25.5亿元（同比+29.6%），实现扣非归母净利润24.0亿元（同比+51.3%）。
　　件量同比持续增长，国际及供应链业务巩固第二增长曲线。2024年公司速运物流业务量达到132.6亿票，同比+11.5%，若不含丰网业务，速运物流板块业务量增速为15.3%。公司在持续夯实时效服务竞争力、拓展新兴产业客群和新业务场景的同时，以更高性价比服务渗透更广阔的生产和消费领域物流市场，满足客户多元化业务需求，助力做大业务规模，实现收入增长，同时票均收入下降主要由于产品结构变化导致，速运及大件业务票均收入15.52元/票，同比-3.4%。2024年，时效件业务实现营收1222.1亿元，同比+5.9%，经济件业务营收272.5亿元，同比+8.8%。快运业务营收376.4亿元，同比+13.8%，国际及供应链业务持续拓宽服务场景，营业收入704.9亿元，同比+17.5%。
　　降本增效持续推进，盈利能力不断修复。得益于公司2024年收入端业务结构更健康，成本端精简网络、做好线路规划、调优运力结构、管好采购价格，在推动场地聚合的同时，加强资源投产管理，2024年公司综合毛利额396.1亿元，毛利率13.9%（同比+1.1pp）。2024年公司归母净利润101.7亿元，归母净利率3.6%（同比+0.4pp），扣非归母净利润91.5亿元，扣非归母净利率3.2%（+0.5pp）。2024年资本开支107.1亿元，同比-38.9%，公司坚持精益化资源规划、加强资源投产效益管控，使得2024年资本支出金额同比下降。其中，2024年固定资产等投资（即除股权投资外）合计98.9亿元，较2023年同期下降26.6%，占营业收入比率为3.5%，较2023年同期下降1.7pp。受益于公司盈利增长，以及优化经营性现金流管理综合影响，2024经营性现金流净额321.9亿元，相较2023年同期增长21.1%。
　　盈利预测与投资建议。公司持续夯实时效服务竞争力，提高速运物流业务核心竞争力，同时持续坚持精益化资源规划和成本管控，盈利持续改善；看未来，公司的直营制网络优势将持续帮助公司巩固和提高市场份额，叠加公司持续推进精益经营，盈利能力仍在，未来国际及供应链业务第二增长曲线优势明显。考虑24年业绩，调整25/26年归母净利预测为：122/136亿元（前值：110/129亿元），新增2027预测154亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：时效件件量增速放缓；人工成本上升风险；快递价格战激化。

　　事件:
　　2025年3月28日，顺丰控股发布2024年年报：
　　业绩方面：2024年公司实现营业收入2844.2亿元，同比+10.1%；录得归母净利润101.7亿元，同比+23.5%；扣非归母净利润91.5亿元，同比+28.2%。其中2024Q4公司实现营业收入775.6亿元，同比+11.8%，录得归母净利润25.5亿元，同比+29.6%，扣非归母净利润24.0亿元，同比+51.3%。
　　业务方面：2024年公司业务量完成132.6亿票，同比+15.5%（不含丰网），单票价格15.5元，同比-6.2%（不含丰网）。其中2024Q4业务量完成38.3亿票，同比+17.8%，单票收入14.6元，同比-8.2%。
　　投资要点:
　　速运物流+供应链及国际双轮驱动，2024年收入实现双位数增长量价——2024年速运物流业务量132.6亿票，同比+15.5%，（不含丰网），单票价格15.5元，同比-6.2%（不含丰网），其中时效件/经济件（不含丰网）/快运量增速分别为+11.8%/+17.5%/+20%以上（快递为票数，快运为货量）；单票/单公斤收入分别同比-5.4%/-4.9%/-5.2%；价格主要因结构变化导致，如时效件价格较低的退货件拉动增长，经济件因填仓件和微小件拉低了票重，快运因100kg+工业大件拉低公斤单价，公司坚持降本增效提高竞争力，开拓更多业务场景拉动量增。
　　收入——2024年公司收入2844.2亿元，同比+10.1%，速运物流收入2057.8亿元，同比+7.7%，时效件/经济件/快运/冷运及医药/同城即时配/供应链及国际收入增速分别为+5.8%/+8.8%/+13.8%/-4.9%/+22.4%/+17.5%，公司最终实现总收入双位数增长。
　　成本、费用优化持续推进，利润率持续修复，2024年归母净利创历史新高总利润——2024年公司归母净利为101.7亿元，同比+23.5%，创历史新高；扣非归母净利为91.5亿元，同比+28.2%；毛利率为13.9%，同比+1.1pct，不含嘉里物流毛利率为13.9%，同比+1.11pct。若不考虑嘉里物流（KLN），公司人工/运力/其他成本占收入比同比分别+0.8/-0.8/-1.2pct（人工因小哥涨薪/运力为线路拉直和采购优化/其他因场地融通和资本开支减少，其中多网融通降本13亿元，占收入比0.5%），结合销售/管理/研发/财务费用率同比-0.07/-0.30/+0.01/-0.07pct，最终归母净利率同比从3.2%提升至3.6%，同比+0.4pct。公司通过降本降费持续推进成功实现利润率修复。
　　2024Q4公司毛利率13.85%（yoy+1.48pct），营业成本占收入比86.15%（yoy-1.48pct），四费占收入比8.93%（yoy-0.56pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/6.50%/0.79%/0.53%（分别yoy-0.11/-0.25/-0.08/-0.11pct），但公司2024Q4其他收益占收入比较上年同期下降0.95pct至0.17%，最终公司2024Q4归母净利率为3.29%（yoy+0.45pct）。公司通过毛利率及费用率改善带来净利率提升。
　　分部利润——2024年公司除供应链及国际分部受嘉里物流业务调整导致短期亏损有所增加外，快运及同城盈利能力大幅改善：2024年公司速运及大件分部净利润109.8亿元，同比+29.9%，净利率同比从4.5%提升至5.5%；同城分部盈利1.3亿元，同比+161.8%，净利率同比从0.7%提升至1.5%；供应链及国际分部净利润-13.2亿元（上年同期为-5.3亿元），净利率同比从-0.9%降至-1.8%。
　　持续提升股东回报，把握价值投资机会公司2024年资本开支同比下降27%至99亿元，占收入比从2023年的5.2%降至2024年的3.5%，自由现金流同比提升70%至223亿元，强劲的自由现金流为分红及股份回购奠定了良好的基础。
　　2022/2023/2024年度公司现金分红总额占归母净利润比例为20%/35%/40%，2024年分红比例同比+5pct，且2024年一次性分红占归母净利润比为47%，2022年至2024年4月公司回购注销比例1.62%，拟2024第二期回购注销比＞0.42%，公司股东回报丰厚。
　　公司处于稳增长和盈利改善的发展阶段，随着多网融通常态化以及业务区合并的推行，公司通过降本降费业绩兑现度高，且考虑公司股东回报稳步提升且会择机回购注销，应重视公司股东回报带来的布局价值。
　　盈利预测和投资评级我们预计顺丰控股2025-2027年营业收入分别为3190.60亿元、3543.17亿元与3906.06亿元，同比分别+12%、+11%、+10%；归母净利润分别为116.15亿元、132.26亿元与151.42亿元，同比分别+14%、+14%、+14%，对应PE分别为18.05倍、15.85倍与13.85倍。公司收入体量大增长稳健，多网融通、营运模式变革、区域合并降本降费将持续兑现，利润率修复将带来稳健业绩释放且公司重视股东回报，维持“买入”评级。
　　风险提示市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。

　　事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入2844.20亿元，同比+10.07%；实现归母净利润101.70亿元，同比+23.51%；实现扣非后归母净利润91.46亿元，同比+28.20%。
　　时效快递贡献稳定，供应链及国际业务扭亏。2024年，公司实现时效快递业务收入1222.06亿元，同比+5.80%，占比43%。实现经济快递业务收入272.51亿元，同比+13.80%，实现快运业务收入376.41亿元，同比+13.79%，实现同城即配业务88.73亿元，同比+22.39%，实现供应链及国际业务收入704.92亿元，营收增速扭亏为正，同比+17.53%，实现其他非物流业务收入81.44亿元，同比+11.87%。
　　快递业稳健增长，物流网络多元化。2024年，中国经济实现稳步发展，物流业提质增效。公司实现业务件量133.3件，同比增长11.3%，若不含丰网业务，总件量同比增长15.3%。公司围绕电商市场主打的时效快递业务量稳健增长，同比+11.8%，凭借鄂州货运枢纽优势提供高时效服务，从“小件快递”到“大件物流”递延，稳固市场份额。经济快递业务量同比+8.8%，若不含丰网业务，同比+17.5%。公司同城即时配送业务全场景配送能力快速拓展，2024年在茶饮、商超便利、美妆等品类配送业务均获高双位数增长。2024年，受贸易增长与跨境电商持续活跃的影响，国际物流市场回暖。公司出口流需求旺盛，跨境电商客户数量同比+24%，货运量及代理业务收入稳定增长。
　　新业务培育初见成果，国际业务表现靓丽。2024年，国际空海运需求回升，公司供应链及国际业务扭亏为盈，打造出海业务增长新引擎。公司紧抓中国企业产能出海、品牌出海大趋势，在鄂州货运枢纽累计国际航线15条，货机国际航班超过9100架次，同比增长19%，触达国际航站在亚洲地区增至10个、欧美等区域增至8个。同时，随着仓配一体化覆盖更多消费场景，公司在多个细分领域处于领先地位。2024年，公司依托“1到N”的扩张战略成为中国领先的时效快递服务商。时效件业务量结构从商务件稳步向大消费及工业制造领域渗透，消费及工业制造相关的品类寄递成为时效快递主要增长驱动力。2024年，公司快运业务营收增速达13.8%，货量规模同比增长超20%，通过顺心捷运加盟网络加速下沉市场，实现乡镇覆盖率85.3%，市占率稳居快运市场前三。2024年，公司同城即配业务收入规模扩大，带动同城即时配送分部净利润翻倍增长。通过深化商家合作，拓宽获客渠道，提升全场景配送能力，运用城市物流系统构建协同网络，公司构建了“仓储+转运+同城即时配送”的一体化供应链解决方案。
　　投资建议：根据我们的预测，预计公司2025/26/27年能够实现基本每股收益2.43/2.89/3.38元，对应PE为17.15X/14.42X/12.34X，维持“推荐”评级。

　　事件
　　公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收2844.20亿元，同比增长10.07%，实现归母净利润101.70亿元，同比增长23.51%。其中，2024Q4，公司实现营收775.59亿元，同比增长11.76%，实现归母净利润25.53亿元，同比增长29.61%。
　　快递快运业务稳健增长，同城即配业务录得较高增速
　　2024年，速运物流业务件量和顺丰国际快递件量合计为133.3亿票，同比增长11.3%。公司时效快递/经济快递/快运/冷运医药/同城即配/供应链及国际业务分别实现收入1222.1/272.5/376.4/98.1/88.7/704.9亿元，同比分别变动+5.8%/+8.8%/+13.8%/-4.9%/+22.4%/+17.5%。速运及大件/同城即配/供应链及国际分部净利润分别为109.81/1.32/-13.24亿元，同比分别变动+29.91%/+161.80%/-147.78%。
　　强化精益经营及管理，归母净利率同比提升0.4pct
　　得益于公司持续深化营运模式变革，调优网络结构，2024年公司毛利率为13.93%，同比提升1.11pct；期间费用率保持平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.07/-0.30/+0.01/-0.07pct。2024年，公司归母净利润率录得3.58%，同比提升0.39pct。
　　重视股东回报，2024年分红率提升至40%
　　公司2024年中期分红为每10股派发现金股利4元（含税），末期分红方案为每10股派发现金股利4.4元（含税），2024年累计现金分红41.04亿元（不含47.95亿元特别现金分红），全年分红率为40%，同比2023年提升5pct。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3148.66/3462.75/3768.21亿元，同比增速分别为10.70%/9.98%/8.82%；归母净利润分别为117.65/137.99/158.89亿元，同比增速分别为15.68%/17.28%/15.15%；EPS分别为2.36/2.77/3.19元。鉴于公司为国内领先的综合性物流服务提供商，持续强化中高端时效快递领先优势，国际业务具备广阔成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。

　　公司公告2024年报：24年归母净利101.7亿，同比+23.5%。1）收入：2024年公司实现收入2844.2亿元，同比增长10.1%，不含丰网+10.4%；速运物流收入2058亿，同比增长7.7%，供应链及国际板块收入705亿，同比+17.5%。Q4公司实现收入775.6亿，同比+11.8%，其中速运物流收入559.7亿，同比+8.0%。2024年，公司时效快递业务营业收入1222.1亿元，同比增长5.8%，业务量同比增长11.8%。时效件业务量结构从商务件稳步向大消费及工业制造领域渗透，消费及工业制造相关的品类寄递成为时效快递主要增长驱动力。经济快递业务收入272.5亿元，同比增长8.8%。剔除丰网业务，2024年经济快递收入同比增长11.8%，业务量同比增长17.5%。快运业务收入376.4亿元，同比增长13.8%，货量规模同比增长超过20%。冷运及医药业务收入98.1亿元，同比下降4.9%。主要受气候因素影响，部分时令生鲜农产品明显减产，影响生鲜寄递业务增长。2）利润：2024年实现101.7亿，同比+23.5%；Q4实现25.5亿，同比+29.6%。分业务看：速运及大件分部24年利润109.8亿，同比+29.9%，同城即时配送分部1.33亿，同比+162%，供应链及国际分部-13.2亿，同比-148%，未分配分部4.0亿，同比+560%。分季度看：24Q1、24Q2、24Q3、24Q4归母净利分别为19.1、29.0、28.1、25.5亿，同比增长11.1%、18.0%、34.6%、29.6%，扣非归母净利为16.6、24.9、25.9、24.0亿，同比增长9.2%、13.8%、41.0%、51.3%。3）经营数据：a）速运业务量：2024年132.6亿票，同比+11.5%；b）票均收入：2024年为15.5元，同比-3.4%。
　　精细化管控，24年净利率3.6%，同比提升0.4%。2024年公司期间费用率9.2%，同比下降0.4个百分点，Q4期间费用率8.9%，同比-0.6%。2024年归母净利率3.6%，同比+0.4%，Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.9%、4.2%、3.9%、3.3%；24年扣非归母净利率3.2%，同比+0.5%，Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.5%、3.6%、3.6%、3.1%。
　　重视股东回报，分红比例40%。公司拟每股派发末期现金红利人民币0.44元（含税），叠加此前10月公告的中期分红，2024年度现金分红总额预计为人民币41.04亿元，分红比例40%，2023年全年为35%；24年10月公司还公告48亿特别分红，公司2024年第二期回购仍在进行中。
　　我们此前发布公司重要深度《解码顺丰（19）:三个话题聊聊顺丰净利率能否可持续提升》，我们看好公司净利率可持续提升。其一、我们认为公司核心时效快递需求有韧性，在宏观经济增速有一定压力情况下，仍可保持“GDP+”的增速，同时从卖产品到卖行业解决方案的转型也会助于公司在服务行业的加速渗透。年报中表示：公司围绕客户供应链环节的持续渗透，2024年公司在电商与流通行业、通信高科技行业、汽车行业、工业制造行业的物流收入同比增长达20%及以上。其二、我们认为公司降本的底层逻辑是基于大营运模式变革，并可支撑降本持续性。年报中提及，公司推行的“中转场直接分拣+容器集装并直接发运至末端小哥收派区域”的营运模式变革，截至2024年底累计推广至超过3,400个网点和超9,600个终端小站点，实现小哥往返交接快件的平均距离缩短38%。其三、我们认为国际业务是时代红利，且从海外经验看，是高利润率业务，我们预计国际业务分部利润或走向上升通道。我们看到，2024年KLN扣非归母净利为2.99亿元，其中H1为2548万元，24H2公司KLN利润贡献明显修复得以验证。此外，鄂州机场快速爬坡，截至2024年底，公司已在鄂州累计开通55条国内航线和15条国际航线，2024年在鄂州国际货运吞吐量较2023年增长超200%。
　　投资建议：1）盈利预测：基于行业变化趋势，我们小幅调整25-26年盈利预测至117及137亿（原预测为120及143亿元），同时引入27盈利预测为156亿，对应2025-27年EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为18、15、13倍。2）目标价：我们维持分部估值，根据25年预测给予目标市值约2807亿，目标价56.3元，预期较现价34%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。

　　事件
　　近日，顺丰控股披露2024年报。本报告期内，实现营业总收入2844亿，同比增+10.07%；归母净利101.7亿，同比增+23.5%；扣非归母净利91.46亿，同比增+28.2%；基本每股收益2.11元，加权ROE为11.16%，经营活动产生的现金流量净额为321.86亿元。
　　分红政策，公司年报披露，2024年度现金分红总额预计为41.04亿元（不含已派发约47.95亿元的一次性回报股东特别现金分红），此金额占公司2024年度归属于上市公司股东净利润的40%。如果把全年分红3次累加，则共计为89亿元。
　　点评
　　2024年，公司成功在香港联交所完成上市，成为A+H公司。A股为47.9亿，H股为1.7亿。全年业务量132.6亿票，同比增+11.5%；票均收入15.52元人民币，同比减-3.4%。分拆业务结构如下：
　　速运及大件业务分部，营收2002亿，营收占比70.38%，属于公司的核心业务，由五分部构成：
　　1、时效快递，营收1222亿，同比增+5.8%，业务量同比增+11.8%。
　　2、快运，营收376.4亿，同比增+13.8%，货量同比增速超20%。
　　3、经济快递，营收272.5亿，同比增长+8.8%。
　　4、冷运及医药，营业收入98.1亿元，同比下降-4.9%。
　　5、其他，营收32.5亿，同比增加+8.7%。
　　供应链及国际业务分部，营收740亿元，同比增长+17.7%，营收占比约为26%。其中国际货代业务收入，同比增速超过30%。
　　同城即时配送业务分部，营收90.1亿元，同比增长22.2%。
　　投资评级
　　公司持续优化网络，让科技赋能，使得2024年票均营运成本持续下降。我们看好公司发力国际业务方向，协助中国企业出海打造的业务增长新引擎，继续推荐，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　地缘政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；

　　公司发布2024年年报：2024年公司营收2844.20亿元，同比增长10.07%；归母净利润101.70亿元，同比增加23.51%。未来随着国内消费逐步复苏有望拉动物流需求，同时公司积极拓展国际市场寻求增量空间。看好公司中长期投资价值，预测公司2025-2027年实现归母净利润117.84/136.14/156.65亿元，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　受益于激发全员经营和精细化成本管控等举措，公司2024年归母净利润101.70亿元，首次突破百亿元创新高。
　　24年公司实现营收/归母净利润2844.20/101.70亿元，同比+10.07%/+23.51%。公司强化激发全员经营意识，坚持以客户为中心，营收实现同比正增长，并持续强化精益化管理，实施多网融通，成本管控成效显著，毛利率提升至13.9%，同比增加1.11pct，净利率提升至3.59%，同比增加0.53pct。
　　速运物流板块营收同比增长7.66%，供应链及国际板块同比增长17.53%。
　　①公司传统业务：速运物流板块营收2057.83亿元，同比+7.66%，其中时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送等业务营收分别为1222.06/272.51/376.41/98.12/788.73亿元，分别同比+5.84%/+8.79%/+13.79%/-4.83%/+22.39%，快运业务受益于场景拓展货量提升，同城业务下沉县域市场，支撑这两个细分业务体现较好成长性。②公司新兴业务：供应链及国际业务营收704.92亿元，同比+17.53%，主要原因是公司聚焦工业设备出口、咖啡茶饮出海、IP潮玩出海等定制化需求，海外供应链项目中标超100个，同时国际快递扩容提速，强化东南亚跨境次日达服务，拓展特色生鲜全球进口服务，上述措施推进该业务营收提升。
　　估值
　　公司未来业绩核心驱动取决于国内消费逐步复苏拉动物流需求以及国际市场拓展进程。考虑到国际业务拓展处于培育期，我们微下调公司业绩预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润117.84/136.14/156.65亿元，同比分别+15.9%/+15.5%/+15.1%，EPS分别为2.36/2.73/3.14元/股，对应18.2/15.8/13.7倍PE，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　时效快递需求不及预期风险；快递价格战的风险；新业务培育期产能扩张带来的风险；国际市场拓展不及预期风险；快递政策变化产生的风险。

　　投资要点：
　　顺丰2024年业绩总体符合预期，利润快速增长。2024年收入2844.2亿元（同比+10.1%）、归母净利润101.7亿元（（同比+23.5%，净利率3.6%，提升0.4pct）、扣非归母净利润91.5亿元（同比+28.2%，净利率3.2%，提升0.5pct）。其中嘉里物流贡献归母净利润3.4亿元（同比+63.0%）、扣非净利3.0亿元（+97.1%）。估算公司本部归母净利润约98.3亿元（同比+22.5%）、扣非净利润约88.5亿元（同比+26.7%）。
　　24Q4收入775.6亿元（同比+11.8%）、归母净利润25.5亿元（同比+29.6%，净利率3.3%，同比提升0.5pct）、扣非归母净利润24.0亿元（同比+51.3%，净利率3.1%，同比提升0.8pct）。
　　速运物流分业务收入表现分化，利润率稳步提升，其中退货及同城收入维持高速增长态势：1）时效快递24A收入1222.1亿元，同比+5.8%，24H2收入630.2亿元，同比+6.1%，预计增量主要贡献自退货件需求，预计25年退货件仍然维持较高增速；2）经济快递24A收入272.5亿元，同比+8.8%（（含丰丰+11.8%），24H2收入140.0亿元，同比+8.4%；3）快运24A收入376.4亿元，同比+13.8%，24H2收入200.9亿元，同比+11.9%；4）冷运及医药24A收入98.1亿元，同比+4.9%，24H2收入47.5亿元，同比-4.4%；5）同城24A收入88.7亿元，同比+22.4%，24H2收入49.1亿元，同比+25.6%。分部净利润情况：1）速运及大件分部24A净利润109.8亿元，同比+29.9%，24H2净利润61.9亿元，同比+42.8%；2）同城分部24A净利润1.3亿元，同比+161.8%，24H2净利润0.7亿元，同比+246.6%。
　　供应链及国际业务运价回升后收入表现亮眼，利润继续阶段性承压于海外业务压力：24A收入704.9亿元，同比+17.5%，24H2收入392.9亿元，同比+26.3%；24A净利润-13.2亿元，24H2净利润-7.5亿元。
　　成本持续优化，含考虑薪酬结构调整，各成本费用率均同比降低幅度显著：全年成本同比+8.7%，其中人工成本同比+9.1%，占收入比为40.6%，同比-0.35pct（含丰嘉里同比+0.77pct）；运力成本同比+12.5%，占收入比为33.8%，同比+0.75pct（（含丰嘉里同比-0.78pct）；其他经营成本同比-2.5%，占收入比为11.8%，同比-1.51pct（含丰嘉里同比-1.23pct）。期间费用率9.15%，同比-0.4pct（（其中理理费用率-0.3pct、销售费用率-0.07pct、财务费用率-0.07pct、研发费用率+0.01pct）。
　　自由现金流历史新高，分红率提升至40%：全年经营性现金流净额322亿元，同比+21%；资本开支（除股权投资外）99亿元，同比减少27%，资本开支高峰已过；自由现金流223亿元，同比增长70%。资产负债率为52.1%，同比-1.23pct。根据公司2024-2028年股东回报规划，未来将保持常态化分红，且分红比例在2023年基础上稳步提升。2024年顺丰派发中期与末期现金分红合计41亿元，同比提升42%，分红比例由2023年的35%提升至40%（（包含丰H股上市前派发的48亿元一次性分红，则分红比例达87%）。同时公司持续进行股票回购，2024年-2025年2月累计回购金额17.6亿元。
　　投资建议与盈利预测：近年公司业绩表现彰显公司经营理理实力，组织激活和科技创新等措施下，公司潜力将得到超预期的进一步释放。稳固的竞争优势下，公司业绩增长确定性强，静待国内顺周期和海外业务扩张背后的业绩弹性。同时，公司资本开支高峰已过，自由现金流表现有望持续优于利润表现，分红率提升和连续回购均可期待。调整公司盈利预测，预计25/26/27年归母净利润为118/138/156亿元，对应2025年3月31日收盘价PE18/16/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏节奏的含确定性；国际需求受到海外系列含确定性因素影响。

　　事件：顺丰控股发布2024年年报：2024年实现收入2844亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润101.7亿元，同比增长23.5%。其中2024Q4实现收入775.6亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润25.5亿元，同比增长29.6%。公司通过健康经营实现收入、利润的优异增长，业绩略超预期。
　　速运物流基本盘稳固，激活经营释放潜力。2024年主业时效快递业务实现收入1222.1亿元，同比增长5.8%，公司不断开拓新场景寄递需求，业务量增速达11.8%。电商标快业务量同比增长17.5%（剔除丰网后），实现收入272.5亿元，同比增长8.8%。公司在多重压力下实现主业的稳健增长，目前消费与工业类产品已成为驱动收入增长的核心来源，我们看好随着内需的逐步修复，有望迎来进一步增长。
　　降本增效深入推进，利润率持续提升。公司秉持健康经营理念，2024年归母净利率提升0.39pct至3.58%，利润增速持续高于收入增速。我们看好后续降本带来的净利率进一步提升，主要关注：1）笼车与末端直发；2）转运中心精细化管理；3）AI智慧物流与无人车的应用。
　　鄂枢运营日益完善，静待需求催化。2024年公司资本开支99亿元，同比下降27%，规模降至百亿元以下，资本开支高峰已过。鄂州枢纽投运后不断起量，产能利润率持续提升，一方面扩大国内时效件次日达覆盖范围，衍生多元寄递需求与优化网络成本；另一方面有望促进国际业务发展。结合公司成本的精益管控，需求回暖后将带来较大业绩弹性。
　　结合公司2024年报，小幅上修盈利预测，维持“增持”评级：结合公司2024年报，考虑公司多业务健康发展且净利率持续提升，小幅上修25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司2025E-2027E归母净利润分别118.20/135.94/153.14亿元（原预测25E-26E归母净利润为115.19/130.38亿元），分别同比增长16.2%/15.0%/12.7%，对应PE分别为18/16/14倍。维持顺丰控股“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，时效件增速不及预期；行业竞争加剧；海外业务拓展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报，24Q3实现营业收入724.5亿元，同比+12.07%；归母净利润28.1亿元，同比+34.59%；扣非归母净利润25.9亿元，同比+40.98%。
　　24Q3收入拆分：速运业务收入，508.3亿元，同比+7.6%；供应链及国际业务收入195.7亿元，同比+27.3%；其他业务收入20.4亿元，同比+1.4%。综合毛利率14.1%（同比+2.1pct，环比-0.4pct），期间费用率8.9%（同比+0.1pct，环比-0.4pct），归母净利率3.9%（同比+0.7pct，环比-0.3pct）。
　　24Q3业绩超预期：1）收入端：国内方面，公司持续夯实产品竞争力，24Q3速运物流收入同比增长7.6%；国际方面，受益于国际海运运费上升且货量稳定，及空运需求增加，24Q3供应链及国际收入同比增速加快至27.3%（24H1为8.1%）。2）成本费用端：持续降本增效，多网融通、末端运营变革等降本措施效果显现。
　　展望：1）公司治理逐步改善：公司从21年至今，一方面注重提升运营效率，一方面注重改善公司治理，多途径抓降本增效，成本、费用改善均有挖潜空间。2）公司现金流充沛：公司24Q1-Q3经营性现金流约225.5亿元、资产负债率约52.6%，随着资本开支快速下降，自由现金流具备较大改善潜力。3）潜在分红能力提升，分红意愿逐步增强：2024年中期分红比例从2023年度的35%提至40%，同时公司加大分红力度，在中期分红基础上增加48亿股东特别分红，提振股东信心，随着公司发展逐步完善成熟以及后续有望多平台发展，预计公司分红比例长期有进一步提升空间。
　　投资建议与盈利预测：预计公司24/25/26年归母净利润101.8/116.3/134.6亿元，对应11月1日PE21.4/18.8/16.2倍。公司收入、成本、费用均具备改善空间；公司一直致力于在不增加成本前提下提升产品力，在可选消费大环境承压下自身收入保持难得的稳健增长状态，后续收入端建议重视运营变革进化带来的产品创新空间以及顺周期可选消费回暖的机遇；成本和费用改善仍有挖潜空间，公司成本端运营变革虽然前期有曲折，但目前正开始兑现降本增效效果。维持“增持”评级。
　　风险提示：国内需求复苏节奏的不确定性；国际需求受到海外系列不确定性因素影响；鄂州机场投产节奏的不确定性。