投资要点：
　　事件：4/8，中恒电气控股股东中恒科技拟与宁德时代开展战略业务，宁德时代以增资方式向中恒科技进行投资，增资后中恒科技的实控人不变。
　　宁德时代与中恒科技的战略合作属于持股非控股、深度参与治理、绑定长期利益的模式。
　　宁德时代拟对中恒科技增资的对价约41亿元，通过股权与货币支付，其中股权为宁德时代持有的控股子公司时代天源99.7%的股权（作价11.96亿元）。增资完成后，宁德时代获得中恒科技49%的股权，并间接持有上市公司中恒电气17.4%的股权。同时宁德时代将通过一定方式参与上市公司治理。
　　宁德时代通过本次协同合作有望卡位算电协同核心赛道。
　　宁德时代希望通过本次协同合作战略性卡位算电协同赛道。作为全球动力电池龙头，宁德时代长期秉承零碳科技路线，近期明显加速切入电力电子领域。此次合作旨在促进双方围绕绿色ICT基础设施（对应数据中心hvdc）、交通电动化（对应充电桩模块和整机业务）、算电协同（对应电力信息化、能源互联网）三大领域开展深度合作。产业背景上，全球AI算力高速增长对能源基础设施提出更高要求——稳定、高效、低碳已成为数据中心核心诉求。绿电直连是数据中心长期发展路线，当前正处于算电协同领域的战略布局窗口期。宁德时代凭借在储能电池、高倍率备电、全场景绿电方案的技术积累，与中恒电气的HVDC供电系统形成"储能+供电"一体化解决方案，共同破解数据中心绿电适配、峰谷调节、储能配套等关键痛点。
　　中恒电气作为国内HVDC供电系统龙头，在数据中心电源领域表现亮眼。
　　2025年上半年数据中心业务营收4.07亿元，同比+60.6%，占总营收比重提升至45.7%，已成为公司最核心增长引擎。并且公司还在逐步推进数据中心业务出海，如2025年9月与SuperX合资成立新加坡子公司；2026年1月施耐德电气到访公司，同月公司AIDC电源产品还获得德国莱茵TV权威认证。
　　盈利预测与投资建议
　　此次中恒与宁德时代的合作不仅带来资金与治理资源，更重要的是战略背书与产业协同，有望加速中恒电气在AIDC能源管理领域的份额提升与技术迭代。预计公司25-27年归母净利分别2.11/3.48/4.97亿元，同比+92%/65%/43%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　战略合作落地不及预期、数据中心建设进度放缓、行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　投资建议：考虑到AIDC投资高增带动供电需求增长，公司在国内凭借技术与服务优势巩固HVDC领域领先地位，且积极开展海外HVDC市场布局，业绩有望持续改善；预计公司25-27年归母净利润分别为1.46/2.85/5.12亿元，对应PE为95.4/48.7/27.2倍，公司PE低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司及行业分析：公司主营数据中心电源、电力操作系统、通信电源系统与电力数字化解决方案，受益于AIDC建设浪潮与高压直流供电趋势，公司未来增长点主要在于数据中心电源业务。公司作为国内HVDC供电方案先行者，已实现从240V直流系统到巴拿马一体化电力模组的迭代，正推进第三代800V产品研发与落地，目前是国内HVDC行业市占率第一企业。
　　有别于市场的观点：1）海外项目的单位经济显著更好：海外HVDC单价普遍高于国内，海外毛利率普遍在40%左右，国内毛利率在20%-30%之间。公司已通过与SuperXAI在新加坡设立合资公司打造“SuperXDigitalPower”品牌，渠道与本地化起步完成，海外利润结构有望优于国内，打开中长期利润空间。2）市场普遍担忧HVDC技术壁垒较低，UPS厂商具备快速切入的可行性。但我们认为，行业核心竞争力在于企业综合能力：整机集成依赖工程化落地经验实现高效转化，客户粘性依托深度定制开发与长周期验证逐步构建。新进入者难以在短期内补齐全链条能力，强者恒强的行业竞争格局有望持续。
　　关键假设点：1）数据中心电源：HVDC市场空间广阔，公司深度绑定国内头部云厂商，预计25-27年国内营收增速为50%/70%/70%，毛利率稳步提升，预计25-27年毛利率分别为21%/22%/23%；海外营收占比逐年提升；2）电力操作系统电源：电网投资保持稳定，预计25-27年营收增速为0%/10%/10%；3）通信电源系统：预计25-27年均保持3%增速；4）技术服务维护：预计25-27年营收增速分别为0%/5%/5%；4）25-27年公司其他主营业务收入毛利率保持稳定。
　　催化剂：1）公司海外订单落地；2）公司云厂商客户资本开支上修，订单预期升温。
　　风险提示：1）下游需求不及预期风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代风险；4）原材料价格波动风险。

　　事件描述
　　10月31日，中恒电气新加坡全资子公司旗下合资公司SuperXDigitalPowerPte.Ltd.宣布针对海外市场率先发布两款800V直流供电（800VDC）SuperXPanama-800VDC新建方案和SuperXAurora-800VDC改造方案。
　　事件点评
　　推出800VDC新建和改造方案，系统端到端效率最高可提至98.5%。SuperXPanama-800VDC产品面向新建AIDC的端到端直流解决方案，SuperXAurora-800VDC适配现有数据中心的改造及升级直流解决方案，因此无论是新建的超大规模AI工厂，还是已投入运营的传统数据中心，均可通过适配路径实现供电架构的代际升级。通过“DC-to-Chip”直流直供模式，800VDC方案将转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，铜材用量能减少45%以上。
　　HVDC方案先行者，未来业绩增长可期。2025年前三季度，公司实现营收14.2亿元，同比+20.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比-15.6%。Q3单季度，公司实现营收5.3亿元，同比+32.0%，环比+4.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比+39.7%，环比-7.7%。公司为国内HVDC龙头企业，以新加坡子公司为依托，海外业务持续扩展。我们预计未来随着单机柜功率不断提升，国内外高压直流方案的渗透率有望不断提升，带动公司业绩持续增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.27/0.62/0.92，对应公司11月18日收盘价，2025-2027年PE分别为85.9/37.1/24.9，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　包含但不限于以下风险：订单不及预期风险、宏观经济政策风险、竞争加剧风险、人才流失风险、汇率波动风险等。