Taiji Computer achieved 2025 revenue of RMB7,789mn,down 0.60%YoY,attributable NP of RMB-763mn(turning from profit to loss YoY),and recurring attributable NP of RMB-781mn(turning from profit to loss YoY).In 4Q25,revenue was RMB3,099mn,down 11.43%YoY,and attributable NP was RMB-760mn,down 421.34%YoY.The company's 2025 revenue was below our expectations of RMB8,902mn,mainly dragged by aslower-than-we-expected recovery in the pace of customer bidding.The company's 2025 attributable NP was below our expectation of RMB427mn,mainly due to pressure on gross margin and expense ratios in 2025,as well as being dragged down by impairment provisions for receivables and goodwill.We believe that the company's downstream demand prosperity should recover steadily.Maintain BUY.
2025:multiple businesses under pressure
In 2025,the company's cloud and data services,self-developed software products,industry solutions,and digital infrastructure businesses achieved revenue of RMB950mn,RMB1.52bn,RMB3.50bn,and RMB1.68bn,down 19.03%,down 21.41%,up 1.68%,and up 45.90%YoY,respectively.The decline in cloud and data services revenue was mainly dragged by delayed bidding from downstream customers,and the decline in self-developed software products revenue was mainly due to the signing pace of subsidiaries such as HuiDian Technology falling short of expectations.We believe that under the"One Body,Two Wings,Three Engines"strategy,the company's emerging businesses centered around"trust,data,and intelligence"should drive revenue recovery.We are optimistic about the 2026 revenue recovery.
2025 profit strained by multiple factors
The company's 2025 attributable NP turned from profit to loss,dragged down by multiple factors such as gross margin,expense ratios,and impairment provisions.1)Gross margin:The company's 2025 blended gross margin was 21.72%,down 2.36pp YoY.The decline in gross margin was dragged down by the increased revenue share of low-margin businesses(industry solutions,digital infrastructure).2)Expense ratios:The company's 2025 sales/administrative/R&D expense ratios were 4.34/9.76/6.04%,+0.21/+0.63/+1.50pp YoY.Taiji continued to adjust its organizational structure and personnel,causing temporary expense pressure.3)Impairment provisions:Affected by an increase in impairment provisions for receivables,the company's 2025 credit impairment losses increased by RMB585mn YoY.Affected by an increase in impairment provisions for goodwill and contract assets,the company's 2025 asset impairment losses increased by RMB95mn YoY.We believe that under business pressure,the company is completing structural adjustments,and the subsequent gross margin and expense ratios should improve.We are optimistic about the improvement in operational quality.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027 attributable NP forecasts to RMB-14/+176mn(adjusted by-102.20-80.04%from previous forecasts),and forecast 2028 attributable NP of RMB454mn,with corresponding EPS of RMB-0.02/+0.28/+0.73.The downward revision in earnings forecasts mainly considers that traditional businesses are still under pressure,and the large proportion of low-margin businesses affects the profit level.Using aSOTP valuation,we estimate 2027E KingBase database business(55.99%stake)revenue at RMB861mn.The average 2027E PS for comparable companies is 20.0x(Wind).Considering intensified competition in the company's database market,we assign a2027E PS of 13x.Other businesses'2027E NP is RMB87mn.The average 2027E PE for comparable companies is 39x(Wind).Considering the company's low profit margin level,we assign a2027E PE of 15x.The total market value is RMB12.5bn,for our target price of RMB20.11(previous:RMB45.47;based on 15.9x 2026E PS for KingBase,and 34.2x 2026E PE for traditional business).Maintain BUY.
Risks:Disappointing progress of ITAI,construction of the data element market missing our expectation.

　　太极股份2025年实现营收77.89亿元（yoy-0.60%），归母净利-7.63亿元（同比转亏），扣非净利-7.81亿元（同比转亏）。其中Q4实现营收30.99亿元（yoy-11.43%），归母净利-7.60亿元（yoy-421.34%）。公司25年营收低于预期（此前预测值为89.02亿元），主要受客户招投标节奏修复不及预期拖累。公司25年归母净利低于预期（此前预测值为4.27亿元），主要由于25年公司毛利率、费用率承压，同时受应收款项和商誉减值计提拖累。我们认为，公司下游需求景气度有望稳步修复，维持“买入”评级。
　　25年多项业务承压，“一体两翼三引擎”有望带动营收修复
　　25年公司云与数据服务、自主软件产品、行业解决方案、数字基础设施业务分别实现营收9.50、15.18、34.95、16.78亿元，分别同比-19.03%、-21.41%、+1.68%、+45.90%，其中云与数据服务营收下滑主要受下游客户招投标延后拖累，自主软件产品营收下滑主要受慧点科技等子公司签单节奏不及预期影响。我们认为，在“一体两翼三引擎”的战略下，公司围绕“可信、数据、智能”布局的新兴业务有望拉动营收回升，看好26年营收修复。
　　25年利润受多重因素拖累，看好后续经营质量提升
　　25年公司归母净利由盈转亏，受毛利率、费用率、减值计提等多重因素拖累。1）毛利率：25年公司综合毛利率为21.72%（yoy-2.36pct），毛利率下滑受低毛利业务（行业解决方案、数字基础设施）营收占比提升拖累；2）费用率：25年公司销售/管理/研发费率分别为4.34%、9.76%、6.04%，分别同比+0.21、+0.63、+1.50pct，公司持续进行组织架构及人员调整，造成阶段性费用压力；3）减值计提：受应收款项减值计提增加影响，25年公司信用减值损失同比增加5.85亿元；受商誉减值、合同资产减值计提增加影响，25年公司资产减值损失同比增加0.95亿元。我们认为，业务压力下公司逐步完成结构性调整，后续毛利率及费用率有望优化，看好经营质量提升。
　　26Q1业绩仍阶段性承压，全年有望磨底修复
　　26Q1公司营收8.86亿元（yoy-27.54%），归母净利-1.20亿元（去年同期263万元），扣非归母净利-1.22亿元（去年同期27万元）。26Q1营收承压，主要由于一季度客户招投标仍未充分启动，且公司业务交付周期较长。26Q1归母净利承压，主要由于公司加快组织架构调整，短期费用率增长明显，26Q1销售/管理/研发费率分别同比+2.25、+12.77、+1.54pct。我们认为，全年维度看公司下游需求有望稳步修复，看好26年营收磨底修复。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润至-0.14/1.76亿元（较前值分别调整-102.20%/-80.04%），预计28年归母净利润为4.54亿元，对应EPS为-0.02/0.28/0.73元。下调盈利预测主要考虑到传统业务仍承压，且低毛利业务占比较大影响利润水平。采用分部估值，预计27E金仓数据库业务（持股55.99%）收入8.61亿元，可比公司平均27E20.0xPS（Wind），考虑公司数据库市场竞争加剧，给予公司27E13xPS；其他业务27E净利0.87亿元，可比公司平均27E39xPE（Wind），考虑公司利润率水平较低，给予27E15xPE，总市值125亿，目标价20.11元（前值45.47元，对应26E金仓数据库15.9xPS，传统业务34.2xPE），维持“买入”。
　　风险提示：信创推进不及预期，数据要素市场建设不及预期。

　　事项：
　　太极股份发布2025年年度报告与2026年第一季度报告。2025年全年，公司实现营业收入77.89亿元，同比下降0.60%；归母净利润-7.63亿元，同比转亏；经营活动产生的现金流量净额8475.68万元，同比大幅增长140.90%。
　　2026年第一季度，公司实现营业收入8.86亿元，同比下降27.54%；归母净利润-1.20亿元，同比转亏。
　　评论：
　　受行业环境及减值计提影响，公司盈利能力短期承压。
　　本次业绩亏损主要受项目交付周期延长、费用率投入增加及减值计提等多重因素影响。1）公司部分项目延迟落单，市场竞争加剧，其中慧点科技等子公司受市场变化，签约规模不足预期等因素，2025年净利润为-3410.40万元；2）公司持续加大在信创、数据、人工智能等领域的研发投入，全年研发费用为4.71亿元，同比增长32.12%，研发费用率为6.04%，造成阶段性费用压力。3）公司基于审慎性原则，对部分工程计提信用减值损失及资产减值损失合计8.73亿元，导致当期利润短期承压。
　　“一体两翼三引擎”驱动产品产业化，数据库与数据空间构筑新质生产力。
　　2025年，公司围绕“一体两翼三引擎”发展策略，以“可信、数据、智能”作为关键驱动力，持续推动业务结构优化。行业解决方案收入占比提升至44.87%，数字基础设施收入占比为21.54%，业务结构持续优化。控股子公司电科金仓作为国产数据库领军者，2025年实现净利润9577.72万元，持续在党政、金融、能源等高壁垒行业贡献稳定利润；同时，公司自主研发的“太极可信数据空间平台”已研发完成，结合“太极人工智能服务支撑平台3.0”的推广，标志着公司在数据要素流通与AI工程化落地方面具备了全链路服务能力，推动业务模式从项目制向高毛利的“产品产业化”转型。
　　公司AI布局不断深化，数据要素业务持续突破。公司紧抓AI大趋势，持续深化智能化布局以提升核心竞争力。2025年4月，公司在第八届数字中国建设峰会上正式发布CETC人工智能开放服务平台，该平台以国产自主可控“小可”大模型为核心，协同200多个专业小模型，为政企数字化转型提供支撑，有望形成“技术赋能—场景落地—数据沉淀”的良性循环。同年10月，公司旗下太极河图正式发布AI核心平台——洛书智能中枢，以“AI+BI”为核心理念，将大模型、机器学习等能力融入产品，推动智能数据分析进入新阶段，有望在新一轮数字化浪潮中实现业绩修复与估值重塑。
　　投资建议：考虑到公司研发投入持续加码及相关费用压力或延续，我们预计2026-2028年归母净利润为-0.54/1.31/2.22亿元（2026-2027年前值为5.0/6.3亿元）；营业收入同比增速为12.0%/10.0%/6.1%（2026-2027年前值为17.2%/21.6%），估值方面，选择央国企且泛政务信息化企业作为可比公司，给予公司1.4xPS估值，对应目标价约19.60元，下调为“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；信创推进不及预期；产品迭代不及预期。