事件：东山精密4月17日发布2023年年报，公司2023年实现营收336.5亿元，同比+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，扣非归母16.1亿元，同比-24.1%。其中，单四季度实现营收111.5亿元，同比+27.3%，环比+26.2%；归母净利6.3亿元，同比-19.8%，环比+24.4%；扣非归母5.8亿元，同比-13.6%，环比+25.9%。
　　LED及新品项目延后影响短期利润，新能源汽车+消费电子主业稳定增长。
　　公司深耕A客户+T客户，份额&ASP持续提升，韧性和竞争力凸显。2023年公司实现营收336.5亿元，YoY+6.6%，归母净利19.6亿元，同比-17.1%，毛利率为15.2%，同比-2.4pcts，净利率为5.8%，同比-1.7pcts。利润端主要受LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期的影响，但核心主业仍保持稳定的营收和利润表现。分业务来看：1）2023年，公司PCB业务实现营收232.6亿元（YoY+6.6%），毛利率20.8%（YoY-0.2pct），公司深耕A客户，在消费电子市场整体疲软的形势下，公司PCB业务展现了良好的韧性；2）精密组件实现营收41.6亿元（YoY-8.5%），毛利率10.7%（YoY-5.0pct），主要受通讯精密组件需求下滑影响；3）LED显示器件实现营收11.9亿元（YoY-29.2%），毛利率-26.7%（YoY-35.5pcts），收入下降主要受小间距LED显示屏市场的需求下降影响，毛利率下滑主因市场需求下降，生产量的下降，公司产能利用率不足，单位固定成本的上升，以及23年因市场竞争的加剧，销售单价有所降低。4）触控面板及液晶显示模组实现营收48.6亿元（YoY+42.9%），毛利率1.8%（YoY+0.5pct）。
　　新能源汽车领域布局拓宽，助力长期再造东山。公司积极拓展新能源汽车黄金赛道，深耕T客户并持续开拓其他新势力，精密制造+PCB+光电显示三大板块全面布局。2023年，公司新能源业务实现收入约63.61亿元，同比增长168.39%。公司加快新能源汽车产品线的拓展和布局，新基地投入、新客户认证，新产品量产等工作进展顺利。通过并购和自建方式推进全球化布局，陆续实现海外生产基地的建设与投产，为进一步聚焦核心赛道和产品提供产能保障。
　　拟向实控人定增15亿元，彰显坚定发展信心。3月13日，公司公告拟向公司控股股东、实控人袁永刚、袁永峰先生发行股票募资不超过15亿元，用于补充流动资金。公司进一步向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心和高度认可，提高公司长期投资价值、增强投资者信心。
　　投资建议：预计24/25/26年归母净利润为23.22/29.31/34.23亿元，对应PE为10/8/7倍。公司深耕A客户+T客户，随公司产业布局逐步完善，新品持续导入客户，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。
　　风险提示：大客户依赖程度高；行业竞争加剧；扩产不及预期。

　　LED显示器件亏损致利润阶段性承压，看好2024年业绩稳健增长
　　东山精密2023年实现营收336.51亿元（YoY：6.56%），归母净利润19.65亿元（YoY：-17.05%，调整后）。回顾2023年，我们看到：1）虽然下游需求偏弱，但公司电子电路板收入稳健增长，展现韧性；2）LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价不及预期，形成阶段性亏损。展望2024年，我们认为：1）随着模组板新料号放量，看好电子电路板收入增速提升；2）精密组件已导入料号或将转化为订单，进一步增厚收入；3）看好LED显示等业务利润率随着行业库存去化、需求恢复而有所提升。我们看好汽车业务带来营收增量的同时，改善产品结构，提升盈利能力。预测24/25/26年EPS为1.42/1.81/2.31元，考虑到公司作为软板行业龙头的优势地位，给予17x24年PE（可比公司均值15.9x），给予目标价24.1元，维持买入评级。
　　2023：电子电路板基本盘稳健，并表晶端增厚触控面板业务收入
　　分业务看，电子电路产品/LED显示器件/触控面板及液晶显示模组/精密组件产品收入同比+6.61%/-29.24%/+42.88%/-8.45%，毛利率同比-0.22/-35.48/+0.47/-4.98pp。我们看到:1）尽管2023年消费电子需求偏弱，电子电路板基本盘依然稳健；2）并表晶端显著增厚触控面板及液晶显示模组收入；3）LED市场竞争加剧，公司销售单价降低叠加产能利用率不足，LED显示器件毛利率下滑，拖累2023年盈利能力。费用方面，公司2023年期间费用率同比+0.62pp至7.93%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.04/+0.26/-0.07/+0.47pp至1.08%/2.84%/0.56%/3.45%。
　　2024：看好LED显示器件等业务减亏及精密组件产品放量
　　展望2024年：1）电子电路板业务。公司2023年成功导入大客户模组板，我们看好2024年模组板放量；2）LED显示器件。2H23，该业务毛利率较上半年已有回升，随着2024年行业库存逐步去化，产能利用率或将提高，带动利润率修复；3）触控面板及液晶显示模组。公司于2023年并表晶端，我们看好2024年触控面板自有业务盈利能力修复，及晶端进一步拓展车载显示模组领域客户，贡献收入增量；4）精密组件产品。公司已导入的新料号有望在2024年放量，单车价值量有望稳步提升。
　　给予目标价24.1元，维持买入评级
　　我们看好汽车业务带来营收增量的同时，改善产品结构，提升盈利能力。但考虑到T客户产品出货具有不确定性，预计公司24/25/26年归母净利润24.3/30.9/39.5亿元（前值：24/25年26.4/34.5亿元）。参考可比公司2024年Wind一致预期均值15.9倍PE估值，考虑到公司作为软板行业龙头的优势地位，给予2024年17倍PE，目标价24.1元，维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能或技术提升慢于预期。

　　东山精密：软板龙头转型精密制造，汽车业务再造东山
　　东山是全球第三，内资第一（2021）的PCB龙头。消费电子领域，公司深度绑定苹果，业务基本盘稳固，增量来自1）切入大客户模组板；2）MR设备长期增量。汽车电子业务为公司第二曲线，公司贯彻大客户战略，绑定T客户，电子电路/精密件/光电显示三大业务目标单车价值量20000元，汽车业务空间广阔。我们预计公司2023-25年营业收入将同比+3.6%/+18.4%/+16.1%至327.3/387.6/450.2亿元，归母净利润同比-11.2%/+25.8%/+30.4%至21.0/26.4/34.5亿元。参考可比公司2024年Wind一致预期均值16.6倍PE估值，考虑到公司汽车业务的开拓潜力，给予2024年17倍PE，目标价26.4元，给予“买入”评级。
　　消费电子：FPC龙头贯彻大客户战略，模组板/MR设备贡献增量
　　公司于2016年收购美国维信（MFLX）进入FPC市场，于同年打入苹果供应链，贯彻大客户战略。1）短期来看，模组板贡献单机ASP增量。前期公司专注大客户系统板，2023年，公司已成功导入大客户显示模组板，未来将争取导入电池/摄像头模组板，贡献收入增量；2）长期来看，公司作为苹果、Meta供应商，卡位MR领域。随着VisionPro发售，MR接棒手机成为消费电子下一阶段创新载体，公司有望长期受益。
　　汽车电子：围绕T客户，电子电路/精密件/光电显示驱动单车价值量提升
　　公司正发挥全球PCB龙头与老牌精密制造厂商的规模效应和技术优势，在汽车电动化、智能化、网联化的趋势下，围绕大客户特斯拉布局汽车领域。展望未来，1）电子电路：公司积极布局车用FPC和PCB，有望受益汽车三化趋势带来电子电路板价值量提升；2）精密结构件：深度参与特斯拉4680电池结构件、白车身、散热件、三电壳体等项目，单车价值量稳步提升；3）光电显示：公司于2022年收购JDI子公司苏州晶端，晶端作为全球前五的车载屏工厂，覆盖全球tier1前十大厂商，未来有望进一步贡献营收。
　　首次覆盖给予“买入”评级，目标价26.4元
　　我们看好汽车业务带来营收增量的同时，改善产品结构，提升盈利能力。预计公司2023-25年归母净利润同比-11.2%/+25.8%/+30.4%至21.0/26.4/34.5亿元。参考可比公司2024年Wind一致预期均值16.6倍PE估值，考虑到公司汽车业务的开拓潜力，给予2024年17倍PE，目标价26.4元，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能或技术提升慢于预期。

　　事件：公司发布2023年三季报
　　非核心业务拖累23Q3业绩，主业利润率改善。公司2023年前三季度实现营业收入225.01亿元，同比下降1.39%；归母净利润13.33亿元，同比下降15.69%；扣非后归母净利润10.37亿元，同比下降28.86%。23Q3单季度实现营业收入88.34亿元，同比增长6.78%；归母净利润5.08亿元，同比下降35.22%；扣非后归母净利润4.59亿元，同比下降41.10%。公司核心业务结构持续得到优化，23Q3单季毛利率环比提升2.63pct至14.81%，后续伴随公司持续推进非核心业务的整合和调整，全力聚焦消费电子和新能源汽车两大核心赛道，盈利能力更强、未来更具成长性的产品有望在营收和利润中的占比进一步提升。
　　消费电子大客户稳定增长：手机业务作为“压舱石”为公司提供稳定收益，AR/VR业务打开未来成长空间。手机业务是公司近年来的核心业务，公司通过与国际大客户的深度合作实现快速增长，随着公司新料号不断导入和国际大客户产品越来越丰富同时快速迭代，公司软板产品ASP和份额有望持续增长。可穿戴业务是公司FPC产品在除传统消费电子、新能源汽车业务之外的新的增量市场。
　　新能源汽车业务助力长期再造东山：公司三大板块均有涉及新能源汽车业务：一是传统精密组件，核心产品主要有三电结构件、电芯、散热等；二是电子电路，随着新能源汽车电气化的提升，FPC和硬板的需求也在提升；三是光电显示，2023年1月19日苏州晶端100%股权过户已完成办理，成为全资公司，增加车载显示业务，完善产业链布局。随着新能源汽车大客户新产品的不断导入，单车价值量有望持续快速增长，同时积极推进海内外生产基地的建设，完成了对苏州晶端和美国Aranda工厂的收购，公司新能源业务规模有望实现快速增长，长期再造东山可期。
　　盈利预测与投资评级：由于传统主业受汇兑等因素影响利润短期承压，我们下修公司23-25年归母净利润至20.2/26.2/33.6亿元（原预测25.3/32.5/41.5亿元），当前市值对应PE分别为15/11/9倍，考虑消费电子行业需求回暖，同时公司积极推进新能源汽车业务布局长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：新料号导入不及预期；消费电子行业发展不及预期；新能源车大客户产销不及预期；国际贸易环境恶化。

　　事件：
　　公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入225亿元，同比-1.39%；归母净利润13.33亿元，同比-15.69%；其中单三季度实现营收88.34亿元，同比+6.78%；归母净利润5.08亿元，同比-35.22%。
　　点评：
　　短期业绩承压，但当前消费电子景气逐步复苏，公司有望受益。公司Q3业绩短期承压，我们认为原因主要如下：（1）面板等显示器件的成本快速上涨，拖累公司相关业务毛利率；（2）尽管今年以来LED行业呈现弱复苏，但公司LED业务仍暂未扭亏；（3）大客户新机发布较往年订单有所延迟；（4）去年同期因汇率波动等原因导致财务费用较低。从行业层面看，Q3以来，华米OV等各大厂商积极推新，智能手机/PC等终端需求复苏拐点隐现，LED等上游业务有望逐步回暖。一方面，公司LED、触控显示等业务有望逐步修复；另一方面，随着A客户新机持续放量，T客户新品不断导入，公司基本面仍然坚韧。
　　A+T双轮驱动战略不改，看好公司长期成长。A方面，公司通过收购切入A客户产业链，成为其软板的核心供应商之一。据Counterpoint数据，苹果新机在美国等地销售状况良好，果链厂商均呈现不同程度业绩复苏。T方面，公司产能建设进展顺利，新品导入及爬坡过程符合预期，相关业务业绩快速成长。展望未来，T客户车型或维持高增，且电动化/智能化趋势有望提供更多附加值，汽车业务有望持续放量。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为1.29元、1.92元、2.47元。A+T分别为消费电子及新能源行业标杆，大客户持续放量+份额扩大+新品导入，我们看好公司长期成长性。
　　风险因素：消费电子发展不及预期，宏观经济波动风险。