投资要点
　　公司主业盈利能力持续增强。根据公司2026年半年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计达3.1亿–4.3亿元，同比增长46.27%–102.90%，实现显著扭亏为盈并延续同向上升趋势；扣除非经常性损益后的净利润为2.1亿–3.1亿元，同比增长11.76%–64.98%，显示主业盈利能力持续增强。
　　受益于AI算力基础设施建设，数据中心交换机业务驱动公司增长。在数据中心领域，公司持续以技术创新强化在高性能计算网络中的竞争力。发布51.2TCPO交换机商用互联方案，以超高集成度、显著能效提升和可维护性设计，满足AI训练及超大规模计算集群对高速互联的持续增长需求，并为未来800G和1.6T网络升级提供了可行的技术路径。推出的新一代高性能128口800G交换机，聚焦算力基础设施的核心需求，通过创新的架构设计、领先的节能技术和全周期服务方案，旨在为AI数据中心客户构建高效、绿色、智能的下一代算力网络底座。推出1.6T/800G光模块产品，适配头部互联网客户采购的数据中心交换机产品及整体解决方案，为服务器和交换机的高速互联提供经济、高效的途径。
　　光通信业务筑底回升。在光通信基础设施领域，公司持续加大光通信产品与市场投入，推出自研信创工业PON方案，实现硬件100%国产化、软硬件全自研，通过中国电科院认证；FTTR全光智慧家庭解决方案在中国移动、中国联通多省规模化落地；政企领域，FTTO全光组网方案在移动多省规模供货，助力企业数字化转型；持续拓宽全光网络应用边界：推出升级的中小光场景的光网关产品，覆盖酒店、办公、产业园等场景。依托光网络技术积淀，公司加速向AI与算力领域延伸，构建“连接+算力”端侧新生态，打造智算中心解决方案，满足不同规模政企用户AI需求，已广泛应用于政府、金融、教育、医疗等领域，赋能行业智能化升级与安全可信发展。
　　AI应用方案多元化布局打开成长空间。在信创领域，公司积极推动“信创+AI"战略，深化全栈式信创布局，以技术创新与生态协同双轮驱动，实现产业竞争力的全面提升。在元宇宙领域，公司以AI技术在沉浸式光影、数字娱乐与脑机疗愈等多领域创新，推动产业价值升级。在智慧空间领域，公司持续聚焦国资国企不动产行业，构建围绕高端智慧屏生态的智能家居解决方案，以高端智慧屏为核心构建AI科技住宅解决方案，实现从被动响应到主动服务的智能交互跃迁。在视联网领域，公司持续深耕AI+视频物联网领域，面向运营商政企会议AI化机遇，构建“云网边端”一体化架构，深度融合大模型等AI技术，打造全栈国产化底座，实现会议全流程智能化闭环，并推出全系列、全形态的AI端侧产品与解决方案。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入240/300/360亿元，分别实现归母净利润7.6/12.0/16.0亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　公司发布一季度报，1Q26年实现收入39.04亿元，同比+12.02%，保持稳健增长；归母净利润0.37亿元，同比-11.62%，归母同比下滑主要系部分业务（如金融信创）经营承压。26年或为AI应用规模起量之年，我们看好互联网公司继续增强AI资本开支投入，同时政企层面或受惠于AI开启新一轮投资，公司外部受益数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望加速释放。维持“买入”评级。
　　数据中心交换机维持行业领先，交换机方案不断创新
　　根据IDC统计，2025年公司在中国以太光网络、以太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN市场份额分列第一、第三、第三、第三，其中企业级WLAN出货量排名第一。同时，公司在2025年光博会首次对外公开51.2TCPO交换机商用互联方案、新一代128口800G交换机及1.6T/800G光模块等产品，持续技术创新强化在高性能计算网络的竞争力。
　　1Q26毛利率小幅承压，费用率同比持续改善
　　公司1Q26综合毛利率为31.92%（同比-1.57pct），我们认为系收入结构变化及上游价格有所波动，我们预计未来公司毛利率或稳中有降。公司持续推进管理改善和效率提升，整体费用率改善明显，1Q26公司销售费率/管理费率/研发费率分别为10.3%/4.62%/13.87%，分别同比-1.67/-1.37/-0.54pct，展望未来，我们预计以互联网客户为代表的直销模式占比或进一步提升，且公司数通产品进一步向400G/800G集中，销售、研发费用率有望持续优化。
　　展望：数通需求维持高景气，全面推进ICT+AI+元宇宙+脑机布局
　　公司持续深化自主创新及AI战略，保持ICT基础设施及AI应用方案提供商的国内领先地位。公司除聚焦数据中心网络和光通信等ICT业务，现已加速发力元宇宙、脑机等第二成长曲线：公司以子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸式体验空间，未来将继续加大AI基础能力建设与前沿技术研究，为后续规模突破打下基础；星网视易亦开展脑机疗愈业务，基于多模态生理信号的非侵入式情绪评估模型，为心理亚健康人群提供情绪解决方案。另外，子公司升腾资讯是全国首批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，同时其信创一体机等产品有望迎来新的增长。
　　盈利预测与估值
　　我们看好互联网AI数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信等业务有望边际改善。我们维持公司26-28年归母净利润预期8.87/12.33/15.72亿元，可比公司26年一致预期PE均值为23x（前值：24x），给予公司26年23xPE估值（前值：24x），对应目标价34.82元/股（前值：36.33元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。

　　公司发布2025年财报，2025年实现收入191.57亿元，同比+14.31%；归母净利润4.09亿元，同比+1.05%。单季度来看，公司4Q25实现营业收入49.88亿元，同比+2.40%，归母净利润0.64亿元，同比-54.55%，4Q25归母低于我们此前的预期，主要系子公司锐捷网络单季度所得税费用有所波动。26年或为AI应用规模起量之年，我们看好互联网公司继续增强AI资本开支投入，同时政企层面或受惠于AI开启新一轮投资，公司外部受益数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望加速释放。维持“买入”评级。
　　网络设备业务持续引领市场，海外拓展成效显著
　　分板块来看，25年全年：1）企业级网络设备产品收入141.59亿元（同比+26.74%），根据IDC，25年公司在中国以太光网络、以太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN市场份额分列第一、第三、第三、第三。公司发布51.2TCPO交换机商用互联方案、新一代128口800G交换机及1.6T/800G光模块等产品，持续技术创新强化在高性能计算网络的竞争力；2）网络终端板块收入9.67亿元（同比-7.87%），系党政金融终端需求有所承压；3）通讯产品收入22.97亿元（同比-6.53%）。分地域来看，25年国内/海外收入同比分别+11%/+27%，海外收入高增系海外销售渠道稳步扩大、客户合作关系不断深化。
　　4Q毛利率环比改善明显，全年费用优化显著
　　公司2025年综合毛利率为32.24%（同比-1.83pct），主因互联网客户降本要求下白盒产品竞争较大，我们预计未来公司毛利率或稳中有降；4Q25综合毛利率为35.18%，同比/环比分别-2.94pct/+2.72pct，环比改善系毛利结构有所优化，SMB等高毛利业务于当季结算。公司持续推进管理改善和效率提升，整体费用率改善明显，25年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为10.35%/4.72%/12.71%，分别同比-2.64/-0.42/-1.28pct，展望26年，我们预计以互联网客户为代表的直销模式占比或进一步提升，且公司数通产品进一步向400G/800G集中，销售、研发费用率有望持续优化。
　　展望：数通需求维持高景气，全面推进ICT+AI+元宇宙+脑机布局
　　公司持续深化自主创新及AI战略，保持ICT基础设施及AI应用方案提供商的国内领先地位。公司除聚焦数据中心网络和光通信等ICT业务，现已加速发力元宇宙、脑机等第二成长曲线：公司以子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸式体验空间，未来将继续加大AI基础能力建设与前沿技术研究，为后续规模突破打下基础；星网视易亦开展脑机疗愈业务，基于多模态生理信号的非侵入式情绪评估模型，为心理亚健康人群提供情绪解决方案。另外，子公司升腾资讯是全国首批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，同时其信创一体机等产品有望迎来新的增长。
　　盈利预测与估值
　　我们看好互联网AI数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信、金融信创等业务有望边际改善。考虑到短期子公司业绩波动、德明通讯资产出售进程，我们下调公司26-27年归母净利润预期，新增28年预期，预计26-28年公司归母净利润为8.87/12.33/15.72亿元（前值：10.92/13.58/-亿元，调整幅度-19%/-9%/-），可比公司26年一致预期PE均值为24x（前值：21x），给予公司26年24xPE估值（前值：21x），对应目标价36.33元/股（前值：39.16元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。