事件：3月28日公司发布23年年报，23全年实现营业收入159.08亿元，同比增长1.06%；实现归母净利润4.25亿元，同比下降26.36%；实现扣非净利润3.18亿元，同比下降38.22%。单Q4营收48.55亿，同比下降1.34%，环比增长18.92%；归母净利润1.22亿，同比增长376.16%，环比增长16.76%；扣非净利润0.81亿，同比增长535.24%，环比下降19.58%。公告23年度权益分派方案，向全体股东每10股派发现金股利2.5元，现金分红占净利润44.12%。
　　23年利润承压，静待下游需求恢复。
　　23年宏观经济复苏低于预期，市场需求疲弱，客户采购资金紧张。公司营收利润承压，我们认为主要由于下游互联网、政企客户需求疲软，毛利率小幅下滑且费用加大投入。公司毛利率36.26%，同比下降0.32pct。其中网络终端/企业级网络设备/通讯产品/其他产品分别实现营收为9.67亿元/105.41亿元/20.20亿元/23.80亿元，同比增长5.36%/增长0.94%/下降7.44%/增长8.27%。产品毛利率分别为21.07%/42.63%/19.19%/28.68%，同比减少4.25pct/减少0.39pct/减少1.56pct/增加2.22pct。公司管理和研发投入进一步加大，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.91%/4.88%/16.74%/0.00%，同比增加0.07pct/0.67pct/1.01pct/0.24pct。23年研发人员占比50.92%，同比增加1.72pct。
　　公司持续保持交换机领先地位，推动全光网建设。
　　在智慧网络领域，据IDC，23年公司在中国交换机市场、数据中心交换机市场、园区交换机市场，占有率均排名第三；Wi-Fi6产品品类出货量及WLAN产品整体出货量排名第一；在中国本地计算云终端市场份额排名第一；在IDV云桌面市场份额连续3年（2021-2023）排名第一。在智慧云领域，据IDC，23年升腾资讯在全球瘦客户机市场、亚太及中国瘦客户机市场出货量均位列全球第一。升腾资讯瘦客户机出货量首次位列全球第一，连续十二年蝉联亚太瘦客户机市场份额第一，二十二年中国市场占据大份额。云终端（VDI）出货量排名中国第一，已连续6年位列第一。
　　公司面向下一代AI云服务的智算中心网络建设，发布了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势。
　　24年公司计划将全光通讯战略落到市场实处，聚焦全光通讯底座与音视频基础业务，扩大以全光通讯为底座，以语音、视频两个基础业务为能力，叠加AI、边缘算力等应用产品；加大行业市场拓展力度，将全光通讯战略落到市场实处。
　　投资建议：考虑公司作为国内ICT龙头，下游市场恢复有望迎来业绩回暖，将受益于未来国产算力网络底座加强建设，预计公司24-26年归母净利润分别为6.46/9.86/11.86亿元，对应PE倍数为15/10/8x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧。

　　2023全年收入小幅增长，利润增长逐步恢复
　　星网锐捷发布2023年年报，2023年公司营收为159.08亿元（YOY:1.06%）；归母净利润为4.25亿元（YOY:-26.36%）；扣非归母净利润为3.18亿元（YOY:-38.32%）。4Q23单季实现营收48.55亿元（YOY:-1.34%），实现归母净利润1.22亿元（YOY:376.16%），归母净利润同比增长较高主要系第四季度销售费用同比下降14.36%至7.76亿元。我们看好国内智算需求带动网络设备市场规模增长，考虑到部分下游需求承压，预计24-26年归母净利润6.33/8.71/10.57亿元（前值：9.85/11.83/-亿元），考虑到AI对网络设备需求的拉动作用及公司在网络设备领域的较高市占率，给予公司24年20xPE（可比均值：17.60x），对应目标价21.32元，维持“增持”评级。
　　网络设备业务市场地位领先,坚持创新驱动战略
　　分业务来看，2023年企业级网络设备实现收入105.41亿元，同比增长0.94%，主要系白盒化与信创国产化趋势下，公司在网络设备领域保持份额领先。2023年子公司锐捷网络实现营收115.42亿，同比增长1.90%。据IDC，2023年锐捷网络Wi-Fi6产品品类出货量及WLAN产品整体出货量排名第一，在国内以太网交换机市场市占率第三。2023通讯产品收入同比下降7.44%至20.20亿元，主因下游行业需求景气度影响；2023网络终端收入同比增长5.36%至9.67亿元，主要系行业客户需求及招投标逐步恢复。
　　综合毛利率保持稳定，研发投入力度加大
　　2023年公司综合毛利率为36.26%，同比变动-0.32pct，基本保持稳定，我们认为随着公司持续突破高端市场带来出货结构优化，公司毛利率有望呈现稳中有升态势；费用方面，2023年公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为13.91%/16.74%/4.88%，销售费率/研发费用率/管理费用率分别同比上升0.07/1.01/0.67pct，研发投入力度有所提升。我们认为公司在新一代交换机、算力网络核心解决方案等领域的前瞻性布局及投入有望为其带来更强的竞争力及长期增长动能。
　　盈利有望持续增长，维持“增持”评级
　　公司作为我国网络设备领域领先厂商，有望持续受益国内数字中国及AIGC建设进程。我们看好国内智算需求带动网络设备市场规模增长，考虑到部分下游需求承压，预计公司2024-2026年归母净利润6.33/8.71/10.57亿元（前值：9.85/11.83/-亿元），可比公司24年Wind一致预期PE均值为17.60x，考虑到AI对网络设备需求的拉动作用及公司在网络设备领域的较高市占率，给予公司24年20xPE，对应目标价21.32元，维持“增持”评级。
　　风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期内。