公司2025/1Q26分别实现营业收入107.22亿/28.15亿元，同比增长11%/8.88%，分别实现归母净利润6.63亿元/1.7亿元，同比增长82.12%/0.34%。25年归母净利润略低于我们此前预期（7.04亿元），主要受到部分项目交付周期影响。公司25年业绩增长亮眼，得益于公司积极开拓新领域、新客户，并通过供应链整合提升全链条运营效率；此外，子公司铖昌科技利润持续恢复，共同推动公司盈利能力改善。我们认为“AI+”正在驱动全场景智能革命，在智能家居、个护游戏等维度为公司带来新发展机遇，多场景、广联动的智能生态产品体系有望打开公司的中长期成长空间，维持“买入”评级。
　　家电板块市场份额稳步扩大，发力智能产品板块
　　分业务条线而言，家电控制器板块作为公司稳健的基本盘，2025年收入同比增长12.62%至68.63亿元，公司优势产品线实现规模化突破、新客户与新项目持续开拓，推动市场份额稳步扩大；电动工具与工业自动化板块业务收入同比下降0.28%至10.05亿元，主要系该板块战略性业务转型，新客户、新项目增加，导致产品开发周期延长，整体交付节奏略有放缓；汽车电子板块收入同比增长15.28%至9.41亿元，除Tier1客户订单交付高速增长、规模持续扩大外，公司的自研产品线订单也迅速起量；智能化产品板块收入同比增长4.61%至12.76亿元，公司正在构建“数据-计算-服务”闭环能力，提速智能化产品业务发展进程，逐步实现多场景、广联动产品套系。
　　盈利能力稳步提升，多个环节落实有效降本措施
　　盈利能力方面，2025/1Q26公司毛利率分别为20.03%/20.48%，分别同比提升1.76/0.95pct。我们认为这主要得益于：1）子公司铖昌科技同比扭亏为盈，2025/1Q26分别实现归母净利润1.17亿/0.45亿元；2）公司持续聚焦高价值客户及产品，推动客户结构和产品结构双向优化，通过优化研发工艺、加大原材料替代、强化供应链协同、提升生产制造效率等措施持续推进降本增效；3）费用率得到有效控制，2025年公司销售/管理费用率分别同比下降0.16/0.32pct至2.04%/3.74%，在研发、生产、采购等多个管理环节积极落实降本措施，组织效能迭代升级，运营效率整体提升。
　　维持“买入”评级
　　考虑到大宗商品及电子元器件价格上涨对业绩的影响，我们预计公司26-28年归母净利润为8.69/10.88/13.10亿元（前值：9.04/12.04/-亿元，分别下调4%/10%/-），基于分部估值法（详细测算见正文），ST铖昌对应市值290亿元，考虑和而泰47.2%的持股比例，对应估值137亿元。AI应用处于蓬勃发展期，为公司带来新发展机遇，考虑到上游原材料涨价影响，我们下调估值溢价，给予公司2026年PE40x（可比平均：39.38x），对应估值315.88亿元。综上，合计市值452.76亿元，对应目标价48.95元/股（前值：59.84元/股，基于62x2026年智能控制器业务PE及60.89亿元ST铖昌估值），维持“买入”评级。
　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营业收入82.7亿元，同比增长17.47%，实现归母净利润6.03亿元，同比增长69.66%，实现扣非净利润5.68亿元，同比增长70.13%
　　Q3继续延续同比高增长：
　　2025Q3，公司实现营业收入28.24亿元，同比增长14.25%；其中，控制器业务板块实现营业收入27.19亿元，同比增长11.29%。公司不断加大优质项目及客户开拓，加速产品创新及应用，实现了营业收入稳步高质量增长。同时利润端通过降本及控费，有效提升了毛利率&盈利能力，单Q3实现归母净利润2.49亿元，同比增长58.35%，其中控制器板块实现净利润2.34亿元，同比增长45.33%。
　　盈利能力显著提升，看好延续：
　　公司前三季度实现毛利率20.02%，对比去年同期提升1.91pct；单Q3实现毛利率21.75%，同比提升2.45pct，环比提升2.99pct。同时公司在费用端持续管控，25Q3实现净利率达到9.39%，同比提升3.38pct。我们看好公司通过供应链降本管理，有望保持盈利能力持续提升趋势。同时，期待公司新布局如机器人等业务起量后带动营收快速增长同时规模效应带动新业务盈利能力提升。
　　聚焦智能感知与AI融合，把握“主航道”、开辟新赛道赋能成长
　　公司前瞻布局体感交互技术，推出“感知计划”体感衣，已广泛适配VR/AR场景，并延伸至康养坐垫等产品形态。在行业数智化模型中接入DeepSeek大模型，落地智能办公、健康家居、智能控制等多类应用，构建从“信息处理”到“设备控制”的软硬一体产业协同路径。同时通过投资源络科技、摩尔线程，深化AI与硬件融合布局，强化前沿技术协同。未来，公司将持续深化家电、电动工具及工业自动化、汽车电子三大战略主航道，蓄势突破智能化业务新赛道。
　　多领域投资布局，持股摩尔线程
　　公司此前投资布局了多方面领域，包括芯片、机器人等；目前直接持股摩尔线程公司约1.03%。此外公司投资源络科技，我们预期后续或有望在机器人领域共同协同合作。
　　盈利预测与投资建议：
　　考虑到公司前三季度经营情况，以及盈利能力稳步向上，我们调整公司25-27年归母净利润为7.1/9.4/12.0亿元，（前值为7.0/9.2/11.8亿元），对应25-27年市盈率分别为63、48、37倍。维持“增持”评级
　　风险提示：控制器需求低于预期、新能源车销量低于预期、原材料价格变动、贸易政策变化、公司客户突破及新产品研发节奏低于预期等