事件。2024年3月28日，公司发布2023年年报，全年实现营收119.37亿元，同比增长-3.41%，实现归母净利润5.10亿元，同比增长-73.83%，扣非后归母净利润4.71亿元，同比增长-74.15%。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：公司2023Q4营收31.51亿元,同比+2.90%，环比-10.50%，归母净利润为0.47亿元，同比-78.39%，环比-75.69%，扣非后归母净利润为0.63亿元，同比-71.30%，环比-65.41%。毛利率：2023Q4毛利率为11.11%，同比-15.08pcts，环增-8.03pcts。净利率：2023Q4净利率为1.35%，同比-6.21pcts，环比-6.07pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为7.55%，同比-5.44pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.89%、2.76%、4.51%、-0.60%。
　　原材料端波动影响盈利，布局新型电解质。2023年新能源材料业务实现营收47.95亿元，同比减少27.62%，毛利率19.21%，同比下降22.82pcts，原因主要系行业竞争加剧及碳酸锂价格波动。1）六氟磷酸锂：公司六氟磷酸锂年产能已达6.5吨，在建产能4万吨，生产技术已升级为第四代，单吨成本控制能力领先，客户涵盖国内主流电解液厂商；2）LiFSI：公司LiFSI产能已达千吨级，规模居行业前列。随着快充技术迭代及固态电池产业化加速，LiFSL出货有望高增；3）六氟磷酸钠：公司已有千吨级六氟磷酸钠产线，并实现商业化量产，客户覆盖多家主流钠离子电池厂商。
　　电池产能逐步释放，供应能力。2023年公司新能源电池业务实现营收26.13亿元，同比增长31.97%，毛利率9.83%，同比下降1.92pcts。公司现有电池产能8.5GWh/年，在建产能5GWh。1）动力领域：公司主要布局快从软包电池和全极耳大圆柱电池，已与多家主流车厂达成合作，产品加速渗透。2）储能领域：小储方面，公司拥有从15Ah到70Ah全系列圆柱产品，综合性能优异。大储方面，公司已和多家头部企业形成合作，推进大规模储能，目前订单状况良好。
　　电子信息材料技术领先，市场空间广阔。1）电子级氢氟酸：公司已具备电子级氢氟酸年产能6万吨，其中半导体级2万吨，成功切入半导体企业供应链，市场空间广阔。2）电子级硅烷：公司子公司中宁硅业已具备产能4000吨，有望规模应用于半导体芯片、光伏行业等战略新兴产业领域。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收137.88、188.66、245.59亿元，同比增长15.5%、36.8%、30.2%，实现归母净利润7.07、10.70、16.09亿元，同比增长38.7%、51.4%、50.3%，对应PE为24、16、11倍。考虑到目前处于周期底部，公司新型锂盐和新能源电池双重驱动，优势明显，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。

　　事件：公司发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入119.37亿元，同比减少3.4%，实现归母净利润5.10亿元，同比减少73.8%。其中，公司Q4单季实现营业收入31.51亿元，同比增长2.9%，环比减少10.5%，实现归母净利润4.73亿元，同比下降78.4%，环比下降75.7%。
　　六氟磷酸锂价格下跌公司23年业绩承压，但电子信息材料营收同比大增。23年公司业绩同比下滑主要系主要产品六氟磷酸锂价格大幅下滑所致。根据百川盈孚数据，23年六氟磷酸锂均价为12.98万元/吨，同比下降63.1%。23年氟基新材料、电子信息材料、新能源材料、新能源电池分别实现营收22.36、12.39、47.95、26.12亿元，同比分别变动-4.6%、+78.8%、-27.6%、+32.0%。毛利率方面，23年公司毛利率为16.3%，同比减少14.3pct，氟基新材料、电子信息材料、新能源材料、新能源电池的毛利率分别为11.1%、36.4%、19.2%、9.8%，同比分别变动-1.1、+9.3、-22.8、-1.9pct。费用率方面，23年公司销售、管理、财务费用率分别为0.7%、4.4%、0.1%，同比变动+0.2、-0.3、-0.3pct。
　　新能源材料、电子信息材料、新能源电池多板块发力，发展势头强劲。电池材料方面，截至2023年年底公司拥有6.5万吨/年六氟磷酸锂产能，同时在建有年产10万吨超净高纯晶体六氟磷酸锂项目和年产2万吨高纯晶体六氟磷酸锂项目。
　　公司还拥有双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸钠等其他新型电解质千吨级生产线。电子化学品方面，公司目前主要以电子级氢氟酸和电子级硅烷为主，现有6万吨/年电子级氢氟酸产能，在建有2万吨/年超净高纯电子级氢氟酸，现有电子级硅烷产能4000吨/年。公司目前还掌握了高纯纳米硅粉及高性能硅碳材料、高纯氟气、氟氮混合气、电子级硝酸、电子级氨水、电子级氟化铵、PI剥离液等一系列电子化学品生产工艺，均在国内同行业中处于领先水平。新能源电池方面，公司已具备7.5GWh/年锂电池产能和1GWh/年钠电池产能，同时规划在建有5GWh/年新能源电池产能。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司主要产品六氟磷酸锂价格的大幅下滑，23年公司业绩同比下滑较为明显。考虑到当前六氟磷酸锂价格虽有所回升但较之前高位价格仍有明显差距，因此我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为7.10（下调37.2%）/11.44（下调24.9%）/14.53亿元。公司为国内六氟磷酸锂行业龙头，且在电池材料、半导体材料和新能源电池领域均有较大规模的产能规划，将为公司长期成长提供充足动力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

　　事件。2023年10月26日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收87.86亿元，同减5.49%，实现归母净利润4.63亿元，同减73.25%，扣非后归母净利润4.08亿元，同减74.54%。单季度来看，2023年Q3实现营收35.21亿元，同增7.71%，环增26.04%，归母净利润为1.94亿元，同减40.49%，环增22.60%，扣非后归母净利润为1.81亿元，同减17.86%，环增27.66%；毛利率为19.14%，同减13.42pcts，环增0.39pct，净利率为7.41%，同减29.98pcts，环增0.12pct。
　　Q3六氟磷酸锂出货量符合预期，已稳定出口日韩企业。2023年Q3公司六氟磷酸锂的出货量超1万吨，预计全年出货量在4万吨左右，公司目前六氟磷酸锂生产技术为第四代，单吨成本控制能力处于行业前列。氟硅酸制氢氟酸方面，公司取得技术突破，已实现量产，未来有望减少对萤石资源的依赖；磷资源方面，公司可直接采用三氯化磷连续反应，减少对五氯化磷的依赖；氟化锂基本实现自供。目前六氟磷酸锂已稳定出口Soulbrain、Enchem、三菱等日韩企业，产销量位居全球前列，随着六氟磷酸锂保供能力提升，预期公司市场份额有望提升。
　　增资广西宁福，新能源电池业务整合加速。公司现有产能合计达8.5GWh，包括锂电池产能7.5GWh和钠电池产能1GWh，前三季度动力电池和储能电池共出货2.5-3GWh，其中储能电池出货量占比超过30%。10月17日，公司发布对广西宁福增资的公告，增资完成后公司对广西宁福的持股比例将由35.20%增加至70.29%，实现对新能源电池业务的加速整合。目前，广西宁福二期15GWh电池项目已开工建设，公司未来将形成以多氟多新能源10GWh和广西宁福20GWh的产能布局，产品体系包括三元、磷酸铁锂和钠离子电池，产品系列涵盖三元软包、方形铁锂和大圆柱。随着下游需求增长及公司电池产能的释放，预期公司供货能力进一步增强，新能源电池业务将带来可观利润成长空间。
　　铝用氟化盐板块对公司整体收入贡献稳定。2023年前三季度受益于铝用氟化盐行情回暖，铝用氟化盐板块对公司整体收入贡献稳定，营收占比在15%-20%，随着新材料板块和新能源电池板块的快速拓展，预期未来传统氟盐业务在公司收入占比中呈下降趋势。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收131.30、175.78、231.62亿元，同比增速分别为6.2%、33.9%、31.8%，归母净利润依次为7.16、10.90、15.73亿元，同比增速分别为-63.2%、52.1%、44.3%，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为26/17/12倍。考虑公司新材料板块和新能源电池板块成长性强，业务拓展持续加速，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观政治、经济波动的风险，原材料价格波动给产品制造带来的成本风险，产品和技术更新风险，公司规模扩大导致的管理风险等。

　　公司发布2023年年报，全年实现归母净利润5.10亿元；公司六氟磷酸锂成本和技术优势领先，电子信息材料和电池业务快速发展；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年归母净利润5.10亿元：公司发布2023年年报，全年实现营收119.37亿元，同比下降3.41%；实现归母净利润5.10亿元，同比下降73.83%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比下降74.42%。根据公司年报测算，2023年第四季度实现归母净利润4,725.39万元，同比下降78.39%，环比下降75.69%。公司此前发布业绩快报，预计2023年实现归母净利润5.09亿元，同比下降73.89%。公司业绩符合市场预期。
　　原料价格大幅波动，六氟盈利承压：2023年公司新能源新材料板块实现营收47.95亿元，同比下降27.62%；毛利率同比下降22.82个百分点至19.21%。2023年公司已具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂生产能力，双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠等一系列新型锂盐技术升级和产业化持续推进，不断扩展新的利润增长点。
　　电子信息材料业务快速发展：2023年公司电子信息材料板块实现营收12.39亿元，同比增长78.82%；毛利率同比提升9.28个百分点至36.42%。
　　公司目前具备年产6万吨电子级氢氟酸产能，年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸和年产3万吨湿电子化学品项目正在建设当中，达产后将扩大公司产能规模、丰富产品种类，提高公司在电子信息材料领域竞争力。
　　氟基新材料板块经营稳健：2023年公司氟基新材料板块实现营收22.36亿元，同比下降4.56%；毛利率同比下降1.11个百分点至11.13%。公司无水氟化铝采用自主研发第三代技术，该技术已达到国际领先水平，产销、出口量连续多年保持行业龙头地位。
　　新能源电池业务发展态势良好：2023年公司新能源电池板块实现营收26.13亿元，同比增长31.97%；毛利率同比下降1.92个百分点至9.83%。目前公司电池业务形成焦作、南宁、美国三大基地和上海、新加坡两大研究院，发展态势良好。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报，考虑行业竞争加剧，六氟磷酸锂价格降幅较大，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.58/0.92/1.32元（原预测为0.93/1.19/-元），对应市盈率26.5/16.7/11.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期。

　　事件描述3月28日晚间，多氟多发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入119.37亿元，同比-3.41%；实现归母净利润5.10亿元，同比-73.83%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比-74.15%。2023年Q4公司实现营业总收入31.51亿元，同比+2.90%；实现归母净利润0.47亿元，同比-78.39%；实现扣非归母净利润0.63亿元，同比-71.30%。
　　主营产品价格下滑拖累业绩，公司全年业绩同比大幅缩减
　　2023年公司实现营业总收入119.37亿元，同比-3.41%；实现归母净利润5.10亿元，同比-73.83%，业绩同比大幅下滑。主要原因是2023年新能源汽车产业链供需关系格局发生变化，中上游材料竞争加剧，叠加碳酸锂等原材料价格大幅波动，导致产品整体毛利率下降，盈利能力降低。我们认为，短期来看，六氟磷酸锂行业的整体盈利能力主要取决于原材料碳酸锂的价格走势；中长期来看，六氟磷酸锂行业的盈利能力将逐步分化，龙头公司凭借规模化优势、自身工艺和成本的优化有望逐步提升市占率和盈利能力，未来行业集中度或进一步提升。
　　新能源材料产能+品类双提升，保障公司长期盈利能力
　　公司锂电新材料体系目前包含三种主要产品：六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂和六氟磷酸钠。六氟磷酸锂方面，公司自主研发和改进相关工艺，通过工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备高纯晶体六氟磷酸锂，使得该产品在纯度、品质、稳定性和成本等关键指标均达到行业领先水平。截止至2023年12月31日，公司已经具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列。双氟磺酰亚胺锂方面，公司现已成功开发新一代技术路线，该产品的生产成本开始大幅下降，未来有望迎来新的发展空间。公司目前已具备千吨级产能，新建1万吨双氟磺酰亚胺锂项目预计将于2024年建成投产。六氟磷酸钠方面，公司已经成功实现产业化量产，目前具备千吨级产能且随时能实现与六氟磷酸锂产能的快速切换。同时，公司提供钠离子电池电解液相关研发服务，客户已经涵盖所有主流钠离子电池和电解液厂商。未来随着钠离子电池技术的发展和进步，六氟磷酸钠将会得到更广泛的应用。
　　电子信息材料产能加速释放，打造公司业绩新增长极
　　公司近年来加大对电子信息材料的投入，目前已经形成了以电子级氢氟酸为核心，电子级硅烷为辅助，纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫为补充的完善的产品体系。电子级氢氟酸方面，公司是国内首批突破UPSSS级（G5级别）氢氟酸生产技术并具备相关生产线的企业，也是全球少数具备高品质半导体级氢氟酸的企业之一。目前公司已经和众多国内外知名半导体企业建立了长期、稳定的合作关系，且通过了台积电（TSMC）认证，实现了稳定供货，未来市场空间广阔。公司现具备年产6万吨电子级氢氟酸的产能，其中半导体级2万吨；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸（Grade5级别）二期项目已全面开工，未来将陆续投产。电子级硅烷方面，公司自主研究开发出四氟化硅还原法，经过多级精馏提纯后得到高纯电子级硅烷（6N级），广泛应用于半导体芯片、TFT液晶显示器、光伏行业、高端制造业等战略新兴产业领域，是化学气相沉积法（CVD）制备纳米级硅粉的原料，现具备年产4000吨产能。此外，公司还掌握了纳米硅粉、硅碳复合材料、高纯氟气、电子级硝酸、电子级硫酸等一系列电子化学品生产工艺，部分产品已经实现批量销售，生产和工艺均在国内同行业中处于领先水平，未来发展空间广阔。
　　投资建议
　　随着公司各类电解质锂盐和电子化学品的快速放量，公司长期业绩有保障。短期来看，考虑到六氟磷酸锂价格从高位回落触底，盈利能力处于低位，我们调整公司业绩，并下调公司评级，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润4.66、6.19、8.43亿元（原2024-2025年预测值为12.07、16.79亿元），对应PE分别为36、27、20倍。给予公司“增持”评级.。
　　风险提示
　　（1）原材料价格上涨带来成本的升高；
　　（2）客户验证进度不及预期；
　　（3）产能释放进度不及预期；
　　（4）下游需求不及预期。

　　2023年前三季度归母净利4.63亿元，三季度业绩环比提升：公司发布2023年三季报，前三季度实现归母净利4.63亿元，同比下降73.25%；实现扣非净利4.08亿元，同比下降74.54%。根据公司业绩测算，第三季度实现归母净利1.94亿元，同比下降40.49%，环比增长22.60%；实现扣非净利1.81亿元，同比下降17.86%，环比增长27.66%。
　　六氟销量销量符合预期，积极拓展海外市场：公司今年第三季度六氟磷酸锂出货量符合市场预期，预计全年出货量4万吨左右。目前公司六氟生产技术为第四代，固定资产投资、能源消耗等成本大幅降低，各原材料收率提升，单吨成本控制能力处于行业前列，未来公司将进一步提升原材料成本竞争力，扩大产能，稳步提升产品市占率。公司六氟产品已稳定出口Soulbrain、Enchem、三菱等日韩企业，产销位居全球前列。
　　电池产能初步释放，供货能力进一步增强：公司现有电池产能8.5GWh，前三季度共出货2.5-3GWh，其中储能电池占比超过30%，目前公司电池产品已进入北美ESS储能市场，海外储能订单稳步增加。公司广西宁福二期15GWh项目已开工建设，随产能逐步释放，供货能力进一步增强。
　　电子化学品业务技术领先，市场前景广阔：公司是国内首批突破G5级别氢氟酸生产技术并具备产线的企业，现具备6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级2万吨；年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目已全面开工，将陆续投产。电子级硅烷是半导体行业典型“卡脖子”材料，国产替代性较强，公司子公司中宁硅业现具备4,000吨产能，未来市场前景广阔。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司三季报情况，考虑行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.59/0.93/1.19元（原预测为0.77/0.99/1.20元），对应市盈率26.5/16.8/13.1倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期。