事项：
　　公司公告2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业总收入13.00亿元，同比下降0.93%，实现归母净利润607.81万元，同比下降94.92%。
　　平安观点：
　　公司2024年一季度营收同比微幅下降，归母净利润承压。2024年一季度，公司实现营业总收入13.00亿元，同比微幅下降0.93%；实现归母净利润607.81万元，同比大幅下降94.92%。公司2024年一季度归母净利润承压，主要是因为公司销售期间费用率同比提高幅度较大。公司2024年一季度毛利率为87.71%，同比小幅提高0.98个百分点。公司2024年一季度期间费用率为84.77%，同比提高6.59个百分点，其中管理费用率同比提高10.64个百分点，主要是因为，公司组织结构优化，离职补偿金增加。2024年一季度，公司管理费用为4.20亿元，同比增长47.62%。
　　公司造价产品基石业务稳固，数字新成本业务未来发展可期。受建筑行业开工情况影响，公司2023年、2024年一季度营收同比均微幅下降。但造价产品业务作为公司的基石业务，表现稳固。根据公司公告，2023年，公司造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，相比整体营收实现逆势增长；公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与2022年持平。我们判断，造价产品业务未来长期都将是公司业务发展的压舱石。另外，公司数字新成本产品2023年实现标杆企业深度应用区域全覆盖的突破。2023年，公司数字新成本产品实现云收入5.98亿元，同比增长52.36%。数字新成本产品在2023年聚焦客户价值实现，帮助客户提升产品应用率和使用价值，打造标杆用户，数字新成本产品交付和标杆打造取得了非常好的进展，产品应用率有效提升；续费率持续提升，已接近造价产品续费率水平，达到公司的预定目标；打造完成270家单场景标杆、50家收支管理价值标杆、7家铺面标杆，标杆客户的打造也为后续产品推广打下良好基础。数字新成本业务未来发展值得期待。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报和2024年一季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.91亿元（前值为11.16亿元）、6.73亿元（前值为15.14亿元）、8.81亿元（新增），EPS分别为0.30元、0.40元和0.53元，对应4月25日收盘价的PE分别约为35.6、26.0、19.9倍。2023年是公司“九三”战略期的开局之年，公司主动进行变革，对组织架构进行调整,推动了公司内部的组织能力向系统化、平台化、网络化升级，为客户提供了一个基于平台加组件的完整解决方案的服务体系。2023年和2024年一季度，受内外部因素影响，公司当期业绩承压。我们虽然下调了公司2024-2025年的盈利预测，但考虑公司年初以来已有较大幅度回调，且长期来看，公司数字新成本业务将是公司未来发展的有力增长点，公司数字施工业务未来将重回增长。我们看好公司的长期成长，维持对公司的“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）数字新成本业务发展不达预期。公司2022年3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。如果数字新成本产品的用户接受度不及预期，则公司的数字新成本业务将存在发展不达预期的风险。（2）数字施工业务发展不达预期。公司的BIM产品在市场处于领先地位，但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性，公司数字施工业务将存在发展不达预期的风险。（3）设计业务发展不达预期。2023年，公司设计业务打造设计算量一体化，打造标杆企业70余家，打造标杆项目260余个。如果设计算量一体化等设计产品未来的市场推广进度低于预期，则公司的设计业务将存在发展不达预期的风险。

　　下游波动+组织架构优化利润承压，关注需求恢复情况
　　广联达发布一季报，2024年Q1实现总收入12.86亿元（yoy-1.08%），归母净利0.06亿元（yoy-94.92%），扣非净利-0.01亿元（yoy-101.48%）。经营性净现金流-7.50亿元（去年同期-9.24亿元）。投资收益-0.10亿元（去年同期-0.03亿元）主因联营企业亏损增加；信用减值损失-0.16亿元（去年同期-0.06亿元）。公司受下游建筑业景气度波动+内部组织架构调整影响，业绩有所波动。预计2024-2026年收入71.24/77.95/86.63亿元，EPS为0.30/0.41/0.50元。可比公司24年平均3.5xPS（Wind），给予2024年3.5xPS，目标价15.14元，维持“买入”。
　　组织结构优化逐步推进，收入增速有望逐步修复
　　24Q1公司毛利率87.58%，同比+0.97pct，毛利率有所提升。24Q1销售/管理/研发费用率24.31%/32.35%/28.66%，同比-1.39pct/+10.64pct/-2.96pct，管理费用率提升主因公司组织结构优化，离职补偿金增加所致。2023年公司完成了组织架构调整，内部管理逐步理顺，我们认为随着新品逐步进入推广阶段，收入增速有望实现边际恢复。公司持续提升运营效率，加强费用管控，盈利能力有望逐步改善。
　　底层平台打下良好基础，交付效率有望提升
　　公司重视基础技术研发，具备自主知识产权的三维图形平台和设计平台，打造了PaaS平台产品广联达建筑业务平台（GBP）。2023年建筑业务平台（GBP）完成了公司全系重点产品的接入，为实现一体化解决方案、数据驱动应用和行业AI服务打下基础。2023年公司在数字新成本等领域打造一系列标杆客户，24年随着数字新成本产品逐步推广，数字施工产品交付效率的进一步提升，盈利能力有望逐步修复。
　　AI技术已落地多个建筑业场景，有望受益于技术迭代
　　公司利用开源基础模型，结合建筑行业设计建造标准规范和工程项目数据的学习，形成独特行业大模型，并在设计、交易、建造阶段提供丰富的AI应用场景。23年已经落地项目经理AI助手、智能招投标、计划编制效率工具、AI物资管理、智能化生成设计等产品。此外公司搭建AI平台提供行业AI应用开发的全流程工具及MaaS（模型即服务）服务模式，我们认为，公司在AI技术方面具有良好的技术积累和场景优势，有望持续受益于新兴技术的发展迭代。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧。

　　广联达发布年报，下游增速放缓背景下造价业务基本稳住，数字新成本产品持续向好
　　公司发布2023年年报，实现营业收入65.25亿元，同比减少0.42%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比减少88.02%。其中公司数字成本业务收入51.70亿，同比增长8.33%，造价产品部分签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平，造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，签订云合同30.29亿元，同比下降6.47%，造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平；数字新成本产品实现云收入5.98亿元，同比增长52.36%；签订云合同5.35亿元，同比下降21.50%，在产品交付和标杆打造取得了非常好的进展，产品应用率有效提升；续费率持续提升，已接近造价产品续费率水平。
　　施工业务侧调整较大，但经营质量有望持续改善
　　2023年期间，数字施工业务实现营业收入8.62亿元，同比下降35.00%，主要系受建设项目开工数量下降，部分项目开工进展较慢影响，施工企业在行业竞争加剧的情况下，数字化投入更加谨慎，对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响，但与此同时2023年施工产品更加聚焦客户的核心业务场景需求，施工业务销售回款同比2022年实现提升。
　　展望2024年，下游需求侧仍需等待拐点，关注公司自身动力转换
　　23年建筑业总体承压，截止23年12月建筑业新开工面积累计同比下滑7.85%，在下游景气度改善可能力度有限的前提下，我们关注广联达自身的业务结构调整。在23年期间，公司已经开始优化产品布局和业务布局，同时逐步控制成本费用降本增效。在公司自身的优化调整下，我们预计24年有望迎来利润拐点。
　　投资建议：考虑到公司业务受到下游建筑业行业影响，我们调整盈利预测，收入由24-25年83.39/98.58亿元调整为24-26年的67.54/72.49/81.28亿元，归母净利润由24-25年11.58/15.56亿元，调整为6.33/8.36/11.48亿元。考虑到广联达在国内的建筑数字化行业的地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：建筑业下游需求侧持续不及预期、公司调整业务进展不及预期、成本控制不及预期

　　事件：
　　公司于2024年3月25日收盘后发布《2023年年度报告》。
　　点评：
　　公司整体业务开展节奏受建筑行业开工情况影响，业绩有所承压
　　2023年，受建筑行业开工情况影响，公司整体业务开展节奏受到影响，全年实现营业收入65.25亿元，同比下降0.42%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降88.02%，主要是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。分产品看，数字成本业务实现收入51.70亿元，同比增长8.33%，年内签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平；数字施工业务实现收入8.62亿元，同比下降35.00%；数字设计业务实现收入0.87亿元，同比下降27.53%。
　　造价产品逆势稳盘，海外业务实现稳健增长
　　公司全年造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，收入增长主要来源于前期云合同的确认以及新签合同的结转；签订云合同30.29亿元，同比下降6.47%。公司造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平。海外业务实现营业收入1.94亿元，同比增加26.43%，主要源于子公司MagiCADGroupOy（芬兰）收购的能耗模拟软件公司EQUASimulationAB（瑞典）新纳入合并范围，以及其他业务实现稳健发展。数字成本国际化方面，加大对主要区域的头部客户深度运营及细分市场的开拓，订单保持稳定，经营利润率持续提升。
　　持续加大研发投入，自研建筑行业AI大模型
　　公司2023年研发投入总额为19.63亿元，同比增长5.65%，占营业收入的30.09%。图形核心技术持续升级，显著提升了基建与CIM大场景的渲染性能与真实感效果、二维图形处理的性能与稳定性、以及面向复杂建筑的曲面造型能力；公司发布建筑行业首个具有自主知识产权的数字化核心能力平台——建筑业务平台，为整个建筑行业提供了一个覆盖设计、施工、运维等建筑全生命周期服务的PaaS平台；人工智能技术不断突破，自研建筑行业AI大模型，能够对建筑行业数据进行知识增强问答、自动化、分析、生成增强基本能力计算，搭建AI平台提供行业AI应用开发的全流程工具及MaaS（模型即服务）服务模式。
　　盈利预测与投资建议
　　公司作为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务，未来持续成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为70.65、75.15、79.35亿元，归母净利润为4.71、6.41、8.23亿元，EPS为0.28、0.38、0.49元/股，对应PE为40.03、29.42、22.91倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　建筑业数字化转型推进放缓的风险；数字造价业务发展不及预期的风险；数字施工业务拓展不及预期的风险；数字设计业务成长不及预期的风险。

　　事件：3月25日，公司发布《2023年年度报告》，实现营业收入65.25亿元，同比减少0.42%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比减少88.02%，符合市场预期。
　　23年业绩暂时承压，造价基本盘仍然稳健。1）2023年全年，公司实现营业收入65.25亿元（-0.42%）；归母净利润1.16亿元（-88.02%），业绩承压较大，主要系外部宏观经济增速放缓、房地产投资下行，内部组织架构大规模调整，磨合过程影响业务开展。2）2023年，公司数字成本业务收入51.70亿（+8.33%），签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平。其中，造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，收入增长主要来源于前期云合同的确认以及新签合同的结转，签订云合同30.29亿元，同比下降6.47%，造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平；数字新成本产品实现云收入5.98亿元，同比增长52.36%；签订云合同5.35亿元，同比下降21.50%，在产品交付和标杆打造取得了非常好的进展，产品应用率有效提升；续费率持续提升，已接近造价产品续费率水平。
　　数字施工优化聚焦，经营质量有望改善。1）报告期内，数字施工业务实现营业收入8.62亿元，同比下降35.00%，主要系受建设项目开工数量下降，部分项目开工进展较慢影响，施工企业在行业竞争加剧的情况下，数字化投入更加谨慎，对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响。2）2023年施工产品更加具聚焦客户的核心业务场景需求，施工业务销售回款同比2022年实现提升。
　　2024年聚焦资源配置、以期稳健增长，公司有望长期把握建筑数字化转型大机会。1）从内部来看，24年公司的目标是恢复合理稳健的增长，核心思路是进一步优化资源配置，将资源和精力投入到核心产品、重点区域、重点客户，以实现业务的有效突破，同时严格降本控费。2）我们认为，建筑业数字化转型为大势所趋，公司在产品、战略、执行上的定力首屈一指，有望长期把握建筑数字化转型大机会。
　　维持“买入”评级。2023年公司利润出现较大幅度下滑，主要系外部宏观经济增速放缓、房地产投资下行，内部组织架构大规模调整，磨合过程影响业务开展。综合考虑下游景气度以及建筑数字化转型大趋势，我们预计2024-2026年公司实现营业收入69.94、77.60、87.80亿元；归母净利润5.66、8.62、10.95亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：造价云增值服务推进不及预期、建筑信息化推进不及预期、下游支出受宏观经济波动影响。

Glodon reported 3Q23 financial results: total revenue grew by 1% YoY to RMB1.71bn in 3Q23, below CMBI/consensus estimate of RMB1.89/2.00bn. 9M23 total revenue was up 7% YoY to RMB4.78bn. Net income declined by 94% YoY to RMB13.4mn in 3Q23 (versus CMBI/consensus estimate of RMB279/351mn), primarily due to soft revenue growth and increase in R&D investments. 9M23 net income decreased by 58% YoY to RMB278mn. In view of the persisting headwinds in the housing construction market and softer-than-expected 9M23 performance, we lower FY23-25 total revenue estimate by 6-8% and also trim FY23 net income estimate by 27%. We cut our target price to RMB29.75 (previous: RMB45.10), based on 6.0x FY23E EV/Sales.
Construction costing: persisting sector headwinds impact growth. Construction costing revenue grew by 6% YoY to RMB1.3bn in 3Q23 (77% of total revenue), with its SaaS revenue up by 15% YoY to RMB963mn. Newly signed contract value declined by 13% YoY to RMB968mn in 3Q23, as construction clients cut their digital spending given the headwinds in housing market. Despite the decline in new contract acquisition, the renewal rate increased by c.3ppt YoY in 3Q23. For the new digital costing business, SaaS revenue grew by 79% YoY to RMB454mn in 9M23, but newly signed contract value was down 22% YoY to RMB427mn, as the company focuses more on the project deployment and lighthouse customer accumulation rather than new customer acquisition in 2023.
Construction management: focus on quality growth. Construction management revenue dropped by 26% YoY to RMB291mn in 3Q23 (17% of total revenue), mainly due to the decline in housing new start (down 23% YoY in 9M23) and the tightening budget of construction enterprises. Going forward, the company will take initiatives to drive more quality growth of construction management business: 1) increase sales of higher-margin self-developed products; 2) optimize customer structure to have higher revenue contribution from infrastructure projects; 3) focus on the loss reduction and cash flow performance of the projects.
Expense control to drive margin recovery. Glodon’s net margin was down by 13.5ppt YoY to 0.8% in 3Q23, primarily due to the company’s investments in R&D and slowdown in revenue growth. S&M/R&D expenses rose 20/49% YoY to RMB522/546mn in 3Q23, equivalent to 30.5/31.9% of total revenue (vs. 25.8/21.6% of total revenue in 2Q23). In view of sector headwinds, the company has stopped hiring, controlled headcount growth and cut discretionary expenses. Supported by its quality growth strategy, we expect its net margin to bottom out from 3Q23 onwards.
Maintain BUY. We lower our target price by 34% to RMB29.75 (previous: RMB45.10), based on 6.0x FY23E EV/Sales, which is on par with the SaaS peer’s average. Glodon’s leadership in China’s digital construction market remains intact and we expect its earnings growth to reaccelerate in FY24E. Current forward 1-year PE and PS are both 2 S.D below 3-year average, offering decent safety margin. Maintain BUY.