当前建筑行业正从规模扩张转向效益优先，客户更加关注利润与现金流，成本、施工、设计全流程精细化管理需求持续提升。公司顺应行业变化，将战略空间从传统房建新建市场拓展至基建、城市更新、水利、新能源、工业建筑及中小项目等更广义工程领域，并通过Data+AI推动产品从工具软件向一体化平台方案升级。结合公司25年报及26Q1季报，利润端持续修复，25年归母净利润同比增长61.77%，2026Q1归母净利润同比增长14.62%，经营质量改善趋势延续。我们认为，短期传统房建及部分中小客户需求仍有压力，但公司成本精细化、施工精细化、设计一体化、境外拓展及AI商业化持续推进，有望支撑中长期成长空间打开，给予“买入”评级。

AI从能力建设进入应用商业化阶段
公司2025年围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化三大高价值场景推进AI产品，AI工业安装算量、AI公路算量、AI智能组价、AI评标、AI清标、PMSmart AI辅助决策和AI安全等产品均取得进展。2026年公司进一步分设AI研究院和AI工程部，分别专注底层技术攻关与商业化落地，自研大模型已通过国家生成式人工智能服务备案。我们认为，随着公司以Data+AI赋能核心产品和生态伙伴，AI有望推动公司从工具软件向一体化平台方案升级。

数字成本基本盘稳固，新清单与数据产品提供增量
2025年数字成本业务实现收入47.79亿元，同比下降4.16%，主要受房建投资下降及部分中小客户需求影响，但公司产品具备刚需属性和客户粘性，整体续费率稳中有升。工程数据、清标软件保持较快增长，成本测算与核算等产品大客户应用率和渗透率持续提升。2026Q1数字成本业务收入9.9亿元，同比下降5.88%，公司重点夯实存量客户基础、打磨新产品价值，并把握新清单政策机遇，推动指标网、管材网等数据类产品保持良好增长。展望后续，公司将以AI+一体化为引擎，推动数字成本业务从造价工具向全过程成本精细化方案升级。

建筑行业转向精细化，公司平台化与AI能力打开长期空间
建筑行业正从规模扩张转向效益优先，客户更加关注利润与现金流，对精细化管理需求提升。公司战略空间从房建拓展至基建、城市更新、新能源、水利、电力等领域，从大客户、大项目延伸至中小客户、中小项目，并加快境外市场拓展。2026Q1数字施工收入0.89亿元，同比减少6.66%；2026Q1数字设计收入1116万元，同比增长92.47%；境外收入5765万元，同比增长12.04%，增量业务保持验证和推进。AI方面，公司已分设AI研究院与AI工程部，自研大模型通过国家生成式人工智能服务备案，并围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化推进AI应用商业化。

盈利预测与估值
我们预计公司26-28年收入为62.41、65.03、67.72亿元（前值26E 73.14亿元，下调-14.67%），归母净利润为6.14、6.82、7.39亿元（前值26E 8.28亿元，下调-25.87%），对应EPS为0.37、0.41、0.45元（前值26E 0.50元，下调-26.00%）。下调盈利预测主要考虑到传统房建投资下降及部分中小客户需求承压，公司收入恢复节奏弱于此前预期；数字设计、境外业务及AI商业化仍处于验证和推进阶段，短期业绩贡献尚需时间释放。可比估值法，可比公司平均26E 5.4x PS，给予公司26E 5.4x PS，目标价为20.34元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧。

　　事件：广联达发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收60.97亿元，同比减少2.28%，基本保持稳定；实现归母净利润4.05亿元，同比增长61.77%；三费合计同比下降5.63%，净减少费用2.73亿元。2026Q1，公司实现营收11.59亿元，同比减少5.61%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长14.62%。
　　数字成本业务边际改善，新产品实现快速增长。受房建领域整体投资下降的影响，数字成本业务2025年实现营收47.79亿元，同比下降4.16%，降幅环比前三季度进一步收窄；新签云合同33.8亿元，同比下降1.3%。2026Q1，该业务实现收入9.9亿元，同比减少5.88%。新产品诸如清标、指标网等保持良好增长趋势。
　　数字施工业务毛利率大幅提升。数字施工业务2025年实现营收8.46亿元，同比增长7.58%，毛利率达58.33%（同比+22.46pct）。公司经营举措调整成效显著，即在营销和产品端都实施更精准的资源配置，营销上聚焦全国核心市场与重点客户，深耕区域根据地；产品上，围绕核心生产要素与应用场景进行价值升级，减少低毛利产品的推广，持续优化产品结构。2026Q1，该业务实现收入0.89亿元，同比减少6.66%。
　　AI应用不断深化。2026年，公司提出了“产业AI”的发展理念，旨在将AI能力深度融入建筑业的具体场景，围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化三个高价值场景进行AI产品的打造。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为63亿元、66亿元、69亿元，归母净利润分别为5.65亿元、7.13亿元、8.14亿元，依旧看好公司在数字建筑工程领域的全生命周期布局，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：建筑行业持续处于下行期风险；行业数字化转型不及预期风险；数字施工业务竞争加剧风险；设计等新业务推进不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司发布25年年报。公司25年实现营收60.97亿元，同比下降2.28%；归母净利润4.05亿元，同比增长61.77%；扣非净利润3.48亿元，同比增长99.68%。营收降幅收窄，公司在基建、新产品、海外等领域的战略执行良好。25年营收、利润均符合预期。分产品看：
　　数字成本企稳，新产品快速成长。实现营业收入47.79亿元，同比下降4.16%。因房建领域整体景气度有待恢复，部分中小客户需求受到影响，导致收入小幅下滑。但行业趋势上，高质量投标和精细化成本管控的诉求驱动了公司工程数据产品（采购建议价、指标网）、清标软件等产品保持较快增长，成本测算与核算等产品大客户应用率和渗透率持续攀升。
　　数字施工经营质量显著提升。实现营业收入8.46亿元，同比增长7.58%，毛利率同比提升22.46pcts至58.33%。公司在加强核心区域重点客户营销，持续优化产品和成本结构，经营质量显著提升。其中，智能塔机、项目综合决策、企业级管理软件等产品逆势增长。
　　海外业务高速增长。实现营业收入2.4亿元，同比增长18.18%。数字成本业务在东南亚地区渗透率提升，在中东地区完成市场进入验证；数字设计业务在欧洲市场重点推广机电设计产品，并加大向北欧以外的欧洲其他市场拓展；数字施工业务Gsite产品在英国实现客户签约和实施，完成在小型施工客户的价值验证，打造多个应用价值标杆。
　　降本增效+产品结构优化，盈利能力恢复。公司25年毛利率为85.88%，同比提升1.55pcts，主要原因为产品结构优化；管理费用率19.48%，同比下降2.39pcts，持续降本增效。
　　工程造价新规将带来长期行业变革，长期利好公司。2024年11月26日，国家住建部发布《建设工程工程量清单计价标准》，于2025年9月1日正式实施。本次新规为自2013年施行的旧版规范以来首次推出新规，突出工程行业计价的市场化导向：甲方招标精细化加强预算控制，乙方通过精细化成本管理带来真实收益。双方对于工程造价核算、施工管理都提出了更加严谨、精细的管理要求，双方均需要更为精细的软件工具。公司深耕建筑工程行业，具备独家数据库、领先软件能力，将长期受益于新规的实施。
　　维持“买入”评级。由于下游房地产行业景气度尚未完全恢复，小幅下调26-27年收入预期至64.71、68.13亿元（原值为67.71、71.25亿元），新增28年预期71.77亿元；考虑降本增效+产品结构优化，下调26-27年管理费用率至19.5%、19.5%（原值为21.5%、21.0%），导致26-27年归母净利润预期小幅变化为5.78、6.36亿元（原值为5.77、6.55亿元），新增28年预期6.67亿元。对应26-28年PE估值为32x、29x、28x。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游建筑行业景气度恢复不及预期；新产品、海外市场拓展进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收60.97亿元，同比减少2.28%；实现归母净利润4.05亿元，同比增长61.77%。
　　数字施工业务企稳回升，盈利能力持续增强。2025年分业务板块，数字成本业务实现营收47.79亿元，同比下降4.16%；数字施工业务实现营收8.46亿元，同比增长7.58%；数字设计业务实现营收7117万元，同比下降21.04%；海外业务实现营收2.40亿元，同比增长18.18%。公司2025年归母净利率为6.64%，同比提升2.63pcts。
　　毛利率进一步提升，期间费用率控制良好。公司2025年实现销售毛利率85.88%，同比提升1.55pcts。实现销售期间费用率75.26%，同比下降2.77pcts，实现销售/管理/研发费用率分别为28.31%/19.48%/27.41%，分别同比变动+0.67pcts/-2.39pcts/-0.94pcts。公司2025年经营性净现金流10.57亿元，同比下降11.45%。合同负债24.27亿元，同比下降2.80%。
　　AI应用全面布局，十三开局之年值得期待。公司2025年全面布局AI应用，围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化三大高价值场景进行AI产品打造。2026年是公司“十三战略规划”开局之年，公司将聚焦“数字成本业务”锚点，构建建筑产业化AI平台，努力实现营收和净利润进一步增长。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2026-2028年归母净利润为5.19/5.60/5.89亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游客户预算回款不及预期；AI应用推进节奏不及预期；同业竞争加剧。

　　事件描述
　　3月23日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入60.97亿元，同比减少2.28%；全年实现归母净利润4.05亿元，同比高增61.77%，实现扣非净利润3.48亿元，同比高增99.68%。2025年四季度公司实现收入18.03亿元，同比减少2.20%；四季度实现归母净利润0.94亿元，同比高增152.87%，实现扣非净利润0.72亿元，同比增782.95%。
　　事件点评
　　全年营收有所承压，毛利率提升叠加费用管控促进净利释放。受下游建筑行业处于结构调整期影响，25年公司营收仍有所承压。2025年公司毛利率达85.88%，较上年同期提高1.55个百分点。在费用端，随着公司加强精细化管理，25年管理费用率为19.35%，较上年同期降低2.35个百分点；得益于公司业务聚焦，人员成本、咨询及服务等费用减少，公司研发费用率为27.54%，较上年同期降低0.98个百分点；公司销售费用率保持基本稳定，去年销售费用率较上年同期提高0.66个百分点。而得益于毛利率提升以及费用管控，2025年公司净利率达7.27%，较上年同期提高2.91个百分点。
　　数字成本业务基本盘稳固，数字施工业务盈利能力显著提升。分业务看，1）25年数字成本业务实现收入47.79亿元，同比减少4.16%，其中，受房建领域整体投资下降影响，造价软件收入略有下降，而客户对高质量投标及精细化成本管控的需求推动公司工程数据、清标软件等产品实现较快增长；2）数字施工业务实现收入8.46亿元，同比增长7.58%。由于公司在产品端聚焦高价值的核心场景、在营销端聚焦全国核心区域及重点客户，数字施工业务经营质量显著提升，25年毛利率达58.33%，同比提升22.46个百分点；3）数字设计业务实现收入0.71亿元，同比减少21.04%，主要是因为25年公司主推新产品数维房建设计和数维基建设计，原子公司鸿业科技的老设计产品收入逐渐下降；4）公司加速布局东南亚、中东、欧洲等海外市场，25年海外业务实现收入2.40亿元，同比增长18.18%。
　　建筑行业大模型快速迭代，AI应用全面布局。作为公司AI能力的核心载体，AecGPT建筑产业大模型已完成多尺寸版本迭代升级，并重点突破复杂场景推理能力与无专家标注强化学习能力，目前，AecGPT大模型已在设计、交易、成本等七大领域完成核心场景技术验证与业务落地。与此同时，公司围绕设计一体化、成本精细化、施工精细化三大场景深度布局AI应用，其中，在设计一体化场景下，公司打造了方案设计产品Concetto，实现用AI重构设计工作流；在成本精细化场景下，公司通过AI+数据驱动项目全过程成本精细化管理，并重点打造AI算量、AI智能组价、AI清标等产品；在施工精细化场景中，公司聚焦布局AI辅助项目决策分析及AI生产安全等产品。
　　投资建议
　　公司作为建筑IT龙头厂商，未来在建筑业数字化转型持续推进下将充分受益，预计公司2026-2028年EPS分别为0.35\0.44\0.50，对应公司4月2日收盘价11.01元，2026-2028年PE分别为31.2\25.0\22.2，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　下游客户需求不及预期，业务拓展不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧风险。