高德红外发布年报，2025年实现营收46.19亿元（yoy+72.50%），归母净利6.86亿元（yoy+253.45%），扣非净利6.18亿元（yoy+225.07%）。其中Q4实现营收15.51亿元（yoy+79.26%，qoq+36.80%），归母净利1.04亿元（yoy+120.96%，qoq-74.00%）。公司25年归母净利润低于我们此前预期的8.80亿元，主要因公司于2025年7月15日披露的《关于公司签订日常经营重要采购协议的公告》，正式合同签署延迟到了2026年2月（于2026年2月14日公告了《日常经营重要合同公告》），产品未能在2025年实现交付，但该产品有望在2026年实现交付。我们看好公司在武器装备系统总体领域的发展前景，维持“买入”评级。
　　红外业务景气度高，收入和毛利率向好
　　25年公司红外综合光电及完整装备系统业务景气度较高，销售量/生产量/库存量达257,924台/套、289,459台/套、217,614台/套，同比+40.51%/+32.43%/+81.85%，主要因原延期的型号项目类产品恢复交付，且外贸完整装备类及民用产品销售订单增加所致，红外业务实现收入44.89亿元，yoy+92.40%，毛利率为57.81%，yoy+14.92pct。传统弹药及信息化弹药业务因下游采购节奏和价格调整等因素导致收入下滑，25年实现收入1.01亿元，yoy-64.63%，毛利率为-2.68%，yoy-27.77pct。
　　民品产品矩阵不断丰富，新市场渗透率持续提升
　　2025年公司民品推出15个系列40多款热成像新品，完善产品矩阵并落地各行业场景，以红外技术解决巡检运维痛点，获市场高度认可。国内方面，公司深耕电力领域巩固领先地位，深化与南方电网、国家电网等核心客户合作，针对输电、变电等巡检场景提供定制化软硬件解决方案，精准匹配电网发展需求，助力构建新型电力系统，产品广泛应用于多个重点项目。此外公司产品在环保监测、钢铁冶金、石化、应急等领域应用场景持续拓展，行业解决方案新范式不断涌现，为后续增长提供了有效支撑。
　　军品业务持续向好，合同订单饱满
　　2025年公司推进了多个型号产品批产和交付，同时签订多个既有型号项目大额采购订单。在完整装备系统总体领域，公司增扩了多品类完整装备系统资质，实现了在完整装备系统总体领域从某一品类到多品类、多领域的跨越式发展。其中公司某完整装备系统总体产品进入批量订货阶段，与客户签订了大额订购合同，且公司为该型号项目当年度的独家供应商，体现公司在该领域的竞争力。25年公司与某军贸公司签订了完整装备系统总体外贸产品合同，体现了国际市场对公司产品的认可。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至13.47/15.57/18.58亿元（较前值分别调整17.38%/-0.20%，三年复合增速为39.37%），对应EPS为0.32/0.36/0.43元。调整主要是我们预计到公司部分高毛利率的军品的交付或由25年延后至26年，上调了公司红外业务的毛利率水平。可比公司26年Wind一致预期PE均值为63倍，给予公司26年63倍PE估值，上调目标价为20.24元（前值18.9元，对应70倍26年PE）。
　　风险提示：型号项目类产品客户需求节奏波动的风险；完整装备系统总体业务进展不及预期的风险；民用产品市场竞争加剧的风险。

　　首次覆盖高德红外并给予“买入”评级，目标价18.90元，基于26年70倍PE估值。公司已成长为国内重要民营军工集团，短期看好完整装备系统订单落地带动公司业绩增长，中长期看好完整装备系统业务的产品品类拓展、多军种客户拓展以及国内外市场拓展。
　　立足红外探测技术，打造民营军工集团
　　高德红外创立于1999年，公司立足红外热像仪业务向红外产业链两端延伸，实现从核心器件到完整装备系统全产业链覆盖。2022-2024年，受型号项目类产品采购计划延期、部分型号项目类产品价格下调等影响，公司业绩承压。2025前三季度，随着公司型号项目类产品交付和确收正常化，军贸项目持续推进，以及民品市场的持续向好，公司实现营收30.68亿元，同比增长69.27%，实现归母净利润5.82亿元，同比增长1058.94%，业绩拐点凸显。
　　完整装备系统：长期路线坚持结硕果，跨越式发展空间广阔
　　公司是国内首家获得完整装备系统科研生产资质的民营企业，走出了一条从民品到军品、从分系统到总体的发展历程。国际市场方面，近年来公司连续落地订单，体现其弹药产品在国际军贸市场的较强竞争力；国内市场，公司完成从“跟随”到“引领”的跨越，实现从小批量供货、到大批量供货、再到独家供货的成长历程。我们认为，公司为国内武器装备研制总体领域注入了新鲜血液，有望充分发挥民营企业优势，成为军工央企的重要补充。低成本弹药是装备体系核心组成，内需外销需求共振，展望未来，公司在低成本武器领域市占率有望日益提升，成长空间广阔。
　　红外探测器和红外热像：核心技术自主可控，前瞻性布局新兴市场
　　公司是国内唯一具有非制冷、碲镉汞和II类超晶格三类探测器批产能力的企业，实现红外探测器自主可控。红外热像行业有望保持稳定增长态势，其中，以汽车为代表的新兴市场有望获得更快增速。公司着力开发红外热像军民市场，前瞻性布局汽车等新兴领域，出货量增长趋势明显，根据公司公告，2015-2024年公司红外综合光电及完整装备系统销量由8,325台提升至183,563台，复合增长率为45%。我们认为随着军品型号项目交付正常化以及红外技术在民用领域渗透率的进一步提升，公司红外热像业务有望继续保持较快增长。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对公司完整装备系统业务的认知停留在单一品类、少量客户，但公司完整装备系统业务已实现多品类、多领域、多军种跨越式发展。低成本弹药是装备体系的核心组成，内销外贸旺盛。公司在完整装备系统总体业务方面具有全产业链、一体化优势，未来有望拓展更多总体项目，持续丰富产品品类，打开成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.80/11.47/15.60亿元，24年归母净利润为-4.47亿元，26-27年同比增长30.40%/35.94%。可比公司26年Wind一致预期PE均值为48倍，考虑到公司产业链覆盖更全，且在军贸市场持续突破，远期成长空间较大，给予公司2026年70X目标PE，对应目标价18.90元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：型号项目类产品客户需求节奏波动的风险；完整装备系统总体业务进展不及预期的风险；民用产品市场竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1-9月实现营业收入30.68亿元，较上年同期增长69.27%；归属于上市公司股东的净利润5.82亿元，较上年同期增长1058.95%；基本每股收益0.14元，较上年同期增长1055.08%。
　　合同负债大幅增长，看好全年业绩表现。报告期内，公司营业收入和利润均实现大幅增长，主要原因系型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付，同时公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放所致。报告期内，公司完整装备系统总体项目取得多个进展，其中2025年7月公告签订完整装备系统总体外贸产品国内采购合同和某型号光电系统订购合同总金额68,509.91万元人民币；2025年8月公告签订某型号完整装备系统总体产品订购合同和某型号装备热像仪产品订购合同总金额30,679.07万元人民币。截至本报告期末，公司合同负债达到129,642.30万元，较上年同期增长139.74%，显示公司在手订单充足；综合毛利率水平达到57.91%，较上年同期提升5.34个百分点，我们看好公司全年业绩表现。
　　红外全产业链布局，应用领域不断拓展。公司构建了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局。在完整装备系统总体方面，公司已获得多类型完整装备系统总体科研及生产资质，涉及的完整装备总体领域覆盖面广、品类多样，在国内及外贸多个完整装备系统总体项目竞标中展现出较强的竞争优势。在民品方面，公司持续深耕红外领域新兴细分行业，不断提升行业综合解决方案能力，依托智能感知技术助力各行业数字化转型，进一步扩大市场空间。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为6.59亿元、7.75亿元、8.79亿元，EPS为0.15元、0.18元、0.21元，对应PE为86倍、74倍、65倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；产品交付进度不及预期。

　　业绩简评
　　2025年10月27日，公司发布25年三季报，公司25Q1-Q3实现营收30.7亿（同比+69.3%），实现归母净利润5.8亿（同比+1059.0%），25Q3实现营收11.3亿（同比+71.1%，环比-9.6%），实现归母净利润4.0亿（同比+1143.7%，环比+311.8%），业绩大幅超预期。
　　经营分析
　　军品持续回暖，民用红外需求爆发：25Q1-Q3，原延期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付，同时公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放，营业收入同比+69.3%，归母净利润同比+1059.0%，实现大幅增长。
　　规模效益凸显，盈利能力创历史新高。25Q1-Q3,公司实现毛利率57.9%（同比+5.3pct），归母净利率19.0%（同比+16.2pct）;25Q3公司实现毛利率69.7%（同比+15.1pct，环比+19.3pct），归母净利率35.4%（同比+30.5pct，环比+27.6pct），生产规模效应导致成本摊薄，盈利能力创历史新高。
　　在手订单充足，存货增长保障交付。1）25Q3末，合同负债13.0亿，较25Q2末+149.6%，公司2025年7-10月陆续披露大额中标与合同，新增订单高增，在手订单饱满。2）25Q3末，存货29.8亿，较25Q2末+21.3%，存货高增为未来收入增长提供保障。
　　产品性能获得客户认可，成为某型号红外观测仪第一中标单位。
　　2025年10月13日公司公告中标某型号红外观测仪，且为第一中标单位，后续合同签订后将另行公告。公司竞标成绩优异，充分证明产品性能、可靠性和性价比获得核心客户高度认可，为后续获取更多同类订单奠定坚实基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年营业收入56.8亿/64.8亿/76.9亿，同比+112.1%/+14.2%/+18.5%；归母净利润9.1亿/12.1亿/15.1亿元，同比N/A/+32.9%/+24.6%，对应PE为63.0/47.4/38.0倍。公司作为稀缺的民营导弹主机厂，业务成长性较强，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军贸拓展不及预期；民品市场竞争加剧；利润季节性波动风险。

　　深耕红外领域二十余年，完成全产业链科研生产布局
　　高德红外创立于1999年，于2010年7月在深交所上市。公司立足红外热成像技术中最为核心的红外探测器芯片领域国产化，沿着产业链两端纵向深化拓展，现已搭建起包括红外核心芯片、光学部件、红外整机、激光、雷达、人工智能、数据链及型号系统总体技术等几十个专业方向的技术创新平台，构建了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整装备系统总体的全产业链科研生产布局。目前公司主营业务涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热成像整机及综合光电系统、完整装备系统总体、传统非致命性弹药及信息化弹药四大板块，已成为国内装备制造与光电系统领域最具竞争力的企业之一。
　　不利因素逐渐消除，盈利能力加速兑现
　　2024年因型号项目类产品采购计划延期、部分型号项目类产品价格下调等不利因素扰动，公司业绩承压明显。25年随着采购计划延期因素的消除及民品业务的需求扩容，公司业绩实现暴力反转，前三季度实现归母净利润5.82亿元，同比增长1059%。销售毛利率与净利率高达57.91%/18.97%。
　　装备系统总体：内需进入高景气通道，外贸迎历史级机遇
　　在完整装备系统总体方面，公司已获得多类型完整装备系统总体科研及生产资质，实现了从某一品类到多品类、多领域的跨越式发展，成为名符其实的装备系统总体生产供应商，公司多款型号产品在国内精确制导总体系统型号产品及关重件配套领域具有明显优势，在某些重点领域市场具备独占性优势。
　　内装：随着采购计划延期因素的消除，前期延迟的订单恢复正常采购流程，公司按照机关要求积极推进多个型号产品的大批量生产任务。2026年作为“十五五”开端之年，前期定型产品订单恢复叠加新型号放量催化，行业订单有望持续下达。
　　外贸：公司已获批多款完整装备系统总体产品的外贸出口立项，与具有相关出口权的军贸公司形成了战略合作关系。公司作为国际高端完整装备系统总体供应商，打破了西方传统巨头在该领域的长期垄断格局，产品性能、交付质量、服务保障赢得了国际用户的高度认可。当前全球新一轮军备竞赛背景下，公司为全球用户提供了一个性能先进、供应可靠的重要选择，公司军贸业务有望迎来历史机遇。
　　红外综合光电产品：竞争优势突出，新兴市场应用放量可期
　　公司搭建了完全自主知识产权、涵盖全球主要技术路线的非制冷、碲镉汞及二类超晶格三条完全自主可控的国产化芯片生产线，并大力推进红外技术与其他延伸应用新技术的融合，特别是与物联网、无人驾驶、人工智能等战略性前沿技术的融合，培育竞争新优势、抢占发展制高点。在商业航天及星载领域，公司产品有配套红外探测器机芯应用；在低空领域，公司已与无人机的头部企业形成了合作，基于无人机行业发展及客户需求，为其提供红外热成像产品及解决方案；在智能驾驶领域，公司全力推进与合资车企品牌和主流新势力品牌的技术交流，争取试点项目，建立技术标杆案例。随着前期创新成果产业化不断落地，公司在新兴市场的业务空间有望持续打开。
　　盈利预测：公司作为红外领域及装备系统总体领域龙头企业，在内需外贸双轮驱动下，军民品业务有望共振迎来爆发。我们预测公司2025-2027年营业收入为47.14/86.67/116.69亿元，归母净利润为7.06/14.02/19.73亿元，对应PE为103.01/51.83/36.84X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业订单波动风险、市场竞争风险