事件：
　　公司于2026年1月20日收盘后发布《2025年度业绩快报》。
　　点评：
　　2025年营业总收入基本持平，归母净利润增长逐季加速
　　经过公司初步核算，2025年公司实现营业总收入925.18亿元，同比增长0.02%，其中，创新业务和国际主业保持增长，国内主业有所下滑；实现归属于上市公司股东的净利润141.88亿元，同比增长18.46%，费用基本同比持平，利润增长主要来自毛利率提升，汇兑收益（欧元升值）和信用减值损失冲回为正面因素，所得税率小幅上扬为不利因素。公司过去四个季度归母净利润的同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83%，呈现逐季度加速的态势。经营活动现金流远好于净利润，净利润增速快于收入增速，应收账款与票据总额逐季度下降。固定资产建设的高峰期已过，资本开支从2024年的高峰开始回落。
　　继续坚定研发投入，推进大模型应用落地，智能工厂获得认可
　　公司继续坚定持续投入研发，在业务策略上更加聚焦主业，注重高质量的发展。持续推进大模型应用落地，以数百款大模型产品实现了对云、域、边的全面覆盖；调整组织阵型，推动组织变革，激发组织活力；梳理产品线、强化产品的规划和营销能力建设；以数字化和AI推动研发、营销服和供应链等各部门的效率提升；创新业务收入快速增长、盈利能力显著提升，成为公司增长的重要引擎。公司“数智质量”管理模式获得了中国质量奖，智能工厂入选全国首批“领航级智能工厂”培育名单。
　　智能感知+AI前景广阔，相关产品逐步进入成长期
　　公司持续专注智能物联主航道，智能感知+AI的应用前景广阔。2025年，公司在城市治理、工业与能源等行业的AI应用上有持续推进，海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康睿影等均实现了较快增长。在AI技术相关产品的S曲线上，不同产品处于不同的位置，预计2026年以后将有越来越多的产品从S曲线的导入期进入到成长期。
　　盈利预测与投资建议
　　公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来持续的成长空间较为广阔。参考公司《2025年度业绩快报》，调整2025-2027年的营业收入预测至925.18、990.15、1054.98亿元，调整归母净利润预测至141.88、152.01、160.92亿元，EPS为1.55、1.66、1.76元/股，对应的PE为20.64、19.26、18.20倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内经济转型风险；全球经济下行风险；地缘政治环境风险；技术更新换代风险；内部管理风险；客户支付能力下降导致的资金风险；法律合规风险；汇率波动风险；供应链风险；网络安全风险；知识产权风险。

　　事件：海康威视发布2025年度业绩快报。2025年公司营业收入为925.2亿元，同比基本持平；归母净利润为141.9亿元，同比增长18%。我们测算，25Q4公司实现归母净利润为48.7亿元，同比增长26%，2025年各季度利润增速逐季提升。
　　公司以利润为中心，持续提升经营质量。2025年度公司主动推进全面经营策略调整，坚定执行以利润为中心的经营导向，持续推动组织变革和精细化管理，加快数字化转型，努力实现高质量、可持续的增长。同时，本年公司持续加强应收账款回款管理，经营性现金流显著增长，为公司稳健运营和可持续发展提供了坚实保障。
　　公司逐步成为多场景AI应用企业，大大拓展业务成长边界。公司自研观澜大模型，大幅拓展AI应用能力边界；公司多年来垂直深耕多行业，构建了领先的行业应用能力以及高效的AI工程化落地体系，能快速响应行业需求。部分投资者认为，AI大模型的应用主要是生成式AI。我们认为，海康的观澜大模型可以显著提升识别准确率，并降低大模型部署成本；多模态大模型技术让海康的电磁波、机械波等多维感知硬件产品获得更广泛应用，扩大市场空间。
　　近期多项政策有望促进市场对海康产品的需求。部分投资者认为公司来自地方政府的安防业务占比高，由于政府安防投资成长空间有限，公司产品未来市场需求受限。我们注意到，2024年末以来，政府的建设韧性城市的意见、中央城市工作会议和人工智能+行动意见等有望促进政府对海康的视频监控等产品的需求。
　　我们预测公司25-27年每股收益分别为1.55/1.76/2.03元（此前预测为1.49/1.74/2.03元，主要调整了营业收入、毛利率和费用率），根据可比公司26年27倍PE估值水平，对应目标价为47.52元，维持买入评级。
　　风险提示
　　关税等因素导致宏观经济波动，带来下游需求不及预期；AI技术研发及商业化落地进度滞后；海外市场政策风险与汇率波动；行业竞争加剧导致毛利率波动。

　　海康威视发布2025年度业绩快报，Q4业绩加速释放。2025年全年实现营收925.18亿元（yoy+0.02%），归母净利141.88亿元（yoy+18.46%）。其中，Q4单季度营收267.60亿元，归母净利48.69亿元，同比增速达25.83%，呈现逐季度加速态势（Q1-Q4增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83%）。公司经营质量显著提升，经营活动现金流表现优于净利润，资本开支已过高峰期。展望2026年，我们看好：1）公司坚定执行“以利润为中心”的经营导向，创新业务与海外市场韧性凸显；2）AI应用技术持续推进，更多产品从导入期进入成长期。上调目标价至45元（前值：43.1元），维持“买入”评级。
　　坚定“以利润为中心”，经营质量与回报显著提升
　　公司主动推进全面经营策略调整，2025年利润增速（18.46%）显著快于收入增速（0.02%）。财务健康状况大幅改善：1）现金流充沛：2025年经营活动现金流好于净利润，且显著增长；2）资产负债表优化：持续加强回款管理，应收账款与票据总额逐季度下降；3）资本开支回落：固定资产建设高峰期已过，资本开支从2024年高峰开始回落。此外，硬盘涨价虽带来成本压力，但公司通过观澜编码技术降本及供应链优势，净影响为小幅正贡献。我们观察到公司“数智质量”管理模式获中国质量奖认可，看好公司运营能力长期持续提升。
　　AI大模型全面覆盖，产品逐步由导入期进入成长期
　　公司坚定专注智能物联主航道，AI技术与场景数字化应用前景广阔。我们观察到：1）产品落地：持续推进大模型应用，已推出数百款大模型产品，方案全面覆盖云、域、边，实现物理信号向数字信号的转化与信息萃取。2）商业化进程：预计2026年以后，将有越来越多产品从S曲线的导入期进入成长期。3）行业应用：2025年在城市治理、工业与能源等行业的AI应用持续推进，助力海康机器人、汽车电子、微影等创新业务实现较快增长。
　　创新与海外业务双轮驱动，平滑国内主业波动
　　从收入结构看，2025年公司国内主业有所下滑，但创新业务和国际主业保持增长，有效支撑整体营收持平。1）海外业务：展现出较强韧性，其中发展中国家（占海外收入约70%）增速高于发达国家；面对美加印等市场的波动挑战，公司通过拓展非视频产品（报警、显示、机器人等）及非经销业务（工业、能源行业）积极应对。2）创新业务：成为公司增长重要引擎，盈利能力显著提升。海康机器人分拆上市工作有序推进，目前处于深交所创业板等待阶段。我们长期看好公司创新和海外业务引领收入增长，平滑国内主业波动。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司坚定“以利润为中心”，毛利率持续提升。考虑到公司经营质量显著提升，盈利能力有望修复，上调2025/2026/2027年归母净利润5.0%/6.0%/6.3%至141.9/164.5/192.8亿元，对应EPS分别为1.55/1.80/2.10元。考虑到公司处于龙头地位，行业复苏中率先受益，业务稳健性高，AI应用相关产品从导入期进入成长期，基于25x26EPE（可比公司15.7x26EPE），给予目标价45元（前值：43.1元，基于25.5x26EPE），维持“买入”
　　风险提示：半导体周期下行，AI需求不及预期，技术研发不达预期的风险。

　　三季报业绩企稳回暖，利润释放和现金流回暖凸显优秀管理能力。2025年单三季度公司实现收入增速0.66%，相比Q2收入负增长的情况，增速环比转正，体现出公司抵御宏观经济波动的实力；与此同时，公司2025单二季度归母净利润增速为15%，而2025单三季度归母净利润增速达到20%，公司经营活动产生的现金流净额达到136.97亿元，同比激增426%，业绩质量改善，基本面开始企稳。
　　针对智能物联领域痛点，海康推出观澜大模型，可在千行百业落地。人工智能赋能各行各业的过程中，遭遇了一系列的痛点与挑战，包括数据的依赖性、传统深度学习泛化能力不足、算力成本较高等痛点。针对这些问题，海康威视推出观澜大模型，它分为基础大模型、行业大模型和任务模型三层结构，其视觉大模型可以有效提升同场景上的性能上限和跨场景的泛化能力。
　　AI行业落地已有大量实例，有效赋能下游降本增效。1）拥有大量原材料仓储的工业企业的共同痛点：原料管理困难。海康威视赋能裕泰化工，提供智能盘库解决方案，极大提升原料清点效率，用AI+3D扫描的方法精准盘库，耗时从4小时降低到15分钟。2）海康威视AI赋能天业冷链，数字化提升公司全流程效率。海康的车辆调度管理系统实现出入园线上化，时间缩短超80%，沟通成本大降。海康AI月台相机实现月台占用状态监测、自动识别车牌、车辆进出时间同步、作业人数、车尾门开关状态、装载率进度分析等功能，车辆等待时间平均下降15分钟，月台使用效率提升50％，实现高效调度。3）广东建工携手海康威视，AI解决工地管理传统痛点。传统上安全员都是全靠记忆，回到办公室再手写记录日志，压力大且易遗漏。现在配备海康威视工地安全生产检查记录仪后，全天候视频记录巡检全过程，同时采用AI记录，自动转化为格式规范、内容详实的安全生产巡检文字日志，准确度和效率都有所提升。工地劳务方面，海康采用AI摄像头实现智能考勤和外来人员预警，筑牢人员安全防线。
　　我们认为，海康威视作为AI产业落地龙头企业，基本面已企稳回稳，其人工智能已有大量项目实例落地，未来有望进一步赋能千行百业，核心受益于AI产业化落地大浪潮。
　　投资建议。考虑到全球宏观经济的波动性、下游景气度情况，以及公司最新三季报的稳健业绩，我们预计公司2025E/26E/27E分别实现归母净利润140.41/151.82/165.50亿元，考虑到公司AI领域的领军地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；AI推进不及预期的风险。

　　25Q3收入符合预期、利润超预期：25Q3营收239.4亿元（YoY+0.7%），归母净利润36.6亿元（YoY+20.3%），扣非归母净利润34.8亿元（YoY+19.7%）；25年前三季度营收657.6亿元（YoY+1.2%），归母净利润93.2亿元（YoY+14.9%），扣非归母净利润89.7亿元（YoY+10.1%）。
　　现金流/应收款/毛利率等数据验证经营质量大幅提升：现金流方面，25年前三季度经营性净现金流137.0亿元，同比+426%；其中25Q3经营性净现金流83.5亿元，同比+199%；应收账款方面，三季度末的应收账款与应收票据总额降至359.7亿元，较6月末下降12.9亿元，较年初下降46.6亿元；毛利率方面，25Q3毛利率达到45.67%，同比提升1.65pct。公司从2024年下半年开始全面调整，包括产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群SMBG垂直管理等。上述经营指标的优化，证明调整的效果已逐渐显现。
　　各业务板块实现“有效益的增长”：1）PBG、EBG：围绕经济中的亮点寻找业务机会，如政府端的交通行业，企业端的电子电器、石化煤炭、智慧商贸、电力央企等行业，并积极将AI大模型产品的落地；2）SMBG：经过一年左右时间的调整，经销商渠道去库存和运营模式调整的目标已基本实现，三季度的营收同比降幅已收窄至个位数；3）境外主业：收入增速环比有所放缓，但如果把美国、加拿大、印度这三个市场剔除，其他地区前三季度的收入增速仍保持较好增长。
　　公司正在探索将更多系统解决方案输出到海外；4）创新业务：受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求的拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现了较高的收入增速。
　　以“灯塔工厂”为示范推动AI大模型的落地：对内，公司已经把AI应用到内部编程、智能客服等领域，并推动了人效的提升。对外，公司面对向下的终端级场景，推动“文搜”系列、周界防护等成熟产品的覆盖深度；面对向上的工厂级场景，积极推广在“灯塔工厂”等示范项目中典型应用。公司提供的将整条生产线与各类系统全面打通的解决方案，已具备智能体的应用特征。且公司借助丰富的感知能力与深厚的行业经验，构建起竞争优势。
　　盈利预测、估值与评级：智能平权趋势下，场景、数据、客户是核心竞争力。海康不仅具备强大的多模态大模型，还是端侧感知层设备龙头供应商；积累了海量用户、千行百业的knowhow。这些因素叠加，使得海康在大模型时代长期受益的概率大幅提升。考虑到公司经营质量改善超预期，上调25-27年归母净利润预测为140.31/161.32/188.31亿元（上调幅度为2%、2%、0.1%），当前市值对应25-27PE分别为21X、19X、16X，我们持续看好国内业务修复和创新业务增长态势，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，场景数字化方案普及不及预期。

　　事项：
　　公司公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收657.58亿元（1.18%YoY），归属上市公司股东净利润93.19亿元（14.94%YoY）。
　　平安观点：
　　三季报符合预期，产品和渠道完备：2025年前三季度公司实现营收657.58亿元（1.18%YoY），归属上市公司股东净利润93.19亿元（14.94%YoY），扣非后归母净利89.71亿元（10.06%YoY）。2025年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是45.37%（0.61pctYoY）和15.59%（1.88pctYoY）。费用端：2025年前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.46%（0.09pctYoY）、3.39%（-0.09pctYoY）和13.29%（-0.15pctYoY），费用率基本稳定。技术及产品布局上：海康威视以可见光为中心，构建了覆盖毫米波、红外、激光、X光、紫外等电磁波谱系，并融合声波、振动、温湿度、压力、磁力等传感技术的多维感知体系，形成较为完整的物联数据入口。另外，公司坚持以技术创新为核心驱动力，保持研发投入力度，不断增强可持续发展能力。公司持续发展多维感知、人工智能与大数据技术；推进数字化产品的创新研发与大模型应用的有效落地，持续推出适应新场景与新需求、功能形态多样的新产品，全面提升产品智能化水平，不断拓展公司智能物联业务的边界。
　　强化技术创新，打造柔性、高效的制造体系：技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段。除杭州总部的研究院、硬件产品研发中心、软件产品研发中心以外，公司还在国内、海外设立多个本地研发中心，形成了以总部为中心辐射区域的多级研发体系。公司可提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业应用开发者提供全方位的支持。智能物联产业客户需求多样化、个性化，公司生产制造需要满足小批量、多批次、大规模定制化的需求。为了应对这一挑战，公司始终致力于打造柔性、高效的制造体系，不断提高精益生产和自动化水平，并使用AI技术提升排产效率和生产一致性水平。公司在杭州桐庐、重庆、武汉等地运营制造基地，有序推进制造基地的新建和扩建计划，并通过印度、巴西、英国海外工厂的本地化制造，支持全球产品持续供应。
　　AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：截止公司2024H1，公司创新业务整体收入117.66亿元，同比增长13.92%，占公司营收比重达到28.14%。创新业务整体占比持续提升，海康机器人、萤石网络、海康汽车电子、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位，成为公司业务增长的有力保障。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在机器视觉、移动机器人领域深耕投入，并新增全系列关节机器人，逐步完成了机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，已经成为国内行业龙头公司。萤石网络掌握从硬件设计研发制造到物联云平台的全面能力，已成为行业内少有的具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，行业门槛提高使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累，相关能力不仅在硬件产品、软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。
　　投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.47/147.77/164.02亿元，对应PE为23/21/19倍，公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩增长增添动力。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。