事件：公司发布2025年报&2026年一季报：2025年，公司实现营业收入552.22亿元，同比降16.10%；实现归母净利润3.74亿元；26Q1，公司实现营业收入154.75亿元，同比增长21.49%；实现归母净利润1.28亿元，同比增1.46%；公司公告2025年度利润分配预案，以1,239,281,806股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
　　1、25Q4收入端同比增长修复，高分红延续稳定回报
　　营收方面，2025年公司继续优化业务结构，至25Q4同比已恢复增长，达89.5%；盈利能力方面，公司销售毛利率自2023年来稳步上行，2025年已近5%。同时，公司制定了《未来三年（2026-2028）年股东回报规划》，健全常态化分红机制，稳定投资回报预期。根据2025年报，本期现金分红金额为6.20亿元。截至2026年5月19日，公司自上市来已累计现金分红金额超46亿元。
　　2、海外业务实现跨越式发展，国内新店零售规模再攀新高
　　海外：公司作为荣耀品牌海外市场多个国家/地区的销售服务商，重点在迪拜、澳大利亚、泰国、越南等十余个国家/地区市场，为荣耀品牌提供市场开拓、销售服务、市场营销、本地化电商、品牌售后等海外落地服务。2025年公司海外业务实现跨越式发展，销售收入同比增长超54%，并于2026年正式成立爱施德国际事业群，系统化统筹海外渠道建设。
　　国内：苹果零售规模再攀新高，经营体量与门店布局稳居行业第一梯队。截至2025年末，公司在线下共自营348家苹果、三星、荣耀品牌授权零售门店，净增加门店121家。其中以苹果零售板块自建自营的苹果品牌授权门店为主；公司线上销售同样以苹果零售板块在第三方销售平台上的线上电商和即时零售业务为主，其线上销售平台的合计营业收入为59.83亿元，占公司总营收的10.83%。
　　3、产业投资与新兴赛道布局有序推进，持续在AI领域挖掘新机遇
　　公司参与成立爱施德智城基金主要投资领域包括智慧终端、人工智能、低空经济等产业链上下游，现阶段投资项目包括云深处科技、赛感科技。2025年，云深处科技已启动上市辅导。同时，公司作为持股荣耀的渠道战略伙伴，后续亦有望受益于荣耀IPO进程推进。
　　4、盈利预测与投资建议：鉴于外部环境变化及公司业务调整，我们调整并更新公司26-28年营收至573.8/598.3/627.9亿元（26-27年前值为814.6/907.3亿元），归母净利润3.86/4.08/4.35亿元（26-27年前值为7.7/9.2亿元），对应EPS为0.31/0.33/0.35元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌合作变化风险、新业务开拓/投资项目进展不及预期、行业竞争加剧及毛利率下行风险。

　　消费电子分销与零售行业：AI驱动下的结构性复苏与价值重塑
　　从需求端看，消费电子市场正由前期深度调整逐步转向温和复苏。2025年全球智能手机出货量回升至12.6亿台，中国市场约2.84亿台，行业出现触底回暖迹象。本轮复苏不仅体现在出货量改善，更伴随着结构性升级，高端化趋势与AI终端带来的换机需求成为主要驱动因素。预计到2026年，中国AI手机出货量将达到1.47亿台，渗透率超过50%，行业由早期导入阶段进入加速普及阶段。同时，“以旧换新”等政策推动通讯器材类零售额在2026年一季度实现较快增长，对需求形成明显支撑。
　　供给侧方面，行业集中度持续提升，高端市场由头部厂商主导，安卓阵营亦向主要品牌集中。在此背景下，品牌商与渠道关系发生变化，对渠道的要求从传统分销转向综合服务能力，包括渠道覆盖、数字化运营及售后服务等。随着线上线下融合加深以及即时零售、内容电商的发展，渠道价值进一步凸显，具备全渠道运营能力的服务型渠道商重要性提升。
　　盈利模式上，行业由依赖价差逐步转向以运营与服务能力为核心，渠道企业通过提升供应链效率与周转水平，实现盈利能力改善。整体来看，在需求修复与供给侧结构优化的共同作用下，行业集中度有望继续提升，头部企业竞争优势将进一步强化。
　　综上所述，消费电子行业处于需求修复与结构升级叠加的阶段。终端出货量逐步回升，AI与政策双重驱动形成温和复苏格局。与此同时，品牌集中度提高和渠道数字化转型并行推进，行业竞争从规模转向效率与服务能力。在此过程中，渠道商的角色从分销中介向综合服务平台演进，具备供应链、全渠道运营及资金优势的头部企业将持续强化竞争壁垒，提升市场份额。整体看，行业在复苏中呈现更强的结构性特征与集中趋势，长期价值有望进一步向头部主体集中。
　　渠道升级驱动转型，全渠道服务能力持续强化
　　在渠道结构持续调整与消费电子行业复苏背景下，爱施德正由传统分销商加速向“全渠道数字化销售服务商”转型，逐步构建覆盖全国并延伸海外的销售与供应链服务体系。公司以渠道覆盖、资金能力及数字化运营为核心支撑，深度服务Apple、荣耀、三星等头部品牌。依托多年行业积累，业务由单一商品分销向渠道管理、库存优化及终端服务等综合能力延伸。
　　经营层面，公司凭借高周转与规模优势，在行业调整期展现出较强韧性。手机分销业务保持稳固，公司作为苹果在中国的重要授权经销商，拥有领先数量的APR门店，同时也是荣耀与三星的重要合作伙伴。2026Q1，公司实现营业收入154.75亿元，同比增长21.49%，基本面出现修复迹象。
　　渠道模式方面，行业正由“赚差价”向“赚服务”转型，公司围绕这一趋势持续强化服务能力。自研“店小蜜”系统已服务超过24万用户，推动门店标准化运营与终端动销提升；同时加快线上线下一体化布局，2025年苹果零售业务线上销售规模同比增长超过94%，三星相关业务增长超过77%。依托32个省级分支与5大配送中心，公司已形成覆盖T1至T6市场的履约网络。在品牌集中趋势下，头部厂商对优质渠道的依赖度提升，公司亦在香港、迪拜、泰国等市场为荣耀等品牌提供渠道与服务支持，海外布局逐步推进。
　　增量空间方面，公司围绕需求回暖与品类扩展持续拓展增长点。一方面，AI终端带动换机需求回升，公司已围绕核心品牌做好新品备货；另一方面，依托既有渠道优势，公司逐步拓展至全景相机、AI眼镜、3D打印等新兴智能硬件领域。同时，IT体系持续升级，通过数据分析与智能化工具提升库存管理与风险控制能力，推动运营效率改善。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为582.04、617.02、654.04亿元，EPS分别为0.40、0.47、0.51元，当前股价对应PE分别为35.1、29.9、27.6倍，考虑到公司作为全域智慧分销与零售龙头，基本面深度受益于AI终端放量与“以旧换新”政策红利，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　端侧AI普及与智能终端换机需求不及预期的风险；海外业务扩张与汇率波动的风险；AI重构商业模式及新业务开拓带来的人才短缺风险。

　　投资要点:
　　爱施德发布2025年年报2026年一季报公告：公司2025年实现营收552.22亿元/-16%，归母净利润为3.74亿元/-36%，扣非归母净利润为3.45亿/-25%；2026Q1公司实现营收154.75亿元/+21%，归母净利润为1.28亿元/+1%，扣非归母净利润为1.15亿元/-1%。
　　零售转型成效显著，苹果业务为核心引擎。公司坚定从分销向零售转型，2025年数字化智慧零售业务毛利率提1.83个百分点至5.34%。苹果零售板块规模创新高，全年零售销售额同比增长超83%，线上销售额增长超94%。门店数量全国领先，酷动数码全年新增57家门店，总数达257家，门店总量和年度新开店数量均位列全国渠道第一；酷果星创拓展授权门店117家，在营69家，成为国内第三大苹果授权门店零售商。截至2025年公司自营的苹果、三星、荣耀等品牌门店总数达348家，全年净增加121家。
　　海外业务成为新亮点，全球化布局迈出坚实步伐。在深耕国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，并已取得突破性进展。2025年，公司海外销售收入达26.27亿元，同比大幅增长54.79%，成为公司业绩的一大亮点。公司作为荣耀品牌在海外多个国家/地区的核心服务商，提供市场开拓、营销、电商等全方位落地服务。2025年公司助力荣耀在香港市场份额稳居第三，8月单月份额一度突破23.5%。公司新获得荣耀在澳大利亚、新西兰、迪拜等十余个国家及地区的授权，成功将国内成熟的渠道建设和品牌服务能力向海外输出。海外业务的高速增长，为公司打开了全新的成长空间，形成了国内与海外业务双轮驱动的良好格局。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营收为563.43/586.72/631.05亿元，归母净利润分别为4.39/4.90/6.26亿元，对应PE分别40、35、28倍。我们认为，随着消费电子行业逐步复苏公司全场景数字化服务能力持续提升，苹果核心渠道优势显著。海外市场与自有品牌拓展带来新动能，经营质量稳步提升。公司作为荣耀等头部品牌核心渠道商，后续有望受益于荣耀IPO进程催化，估值有望持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示行业竞争加剧风险、海外业务风险、新业务拓展风险、新品销售及拓展不及预期、手机销售不达预期。

　　公司公布2025年报及2026年一季报，业绩符合预期。根据公司公告，1）2025年公司实现营业总收入552.22亿元，同比下降16.10%；实现归母净利润3.74亿元，同比下降35.62%。2）2025年Q4实现营业总收入158.47亿元，同比增长89.50%；实现归母净利润0.37亿元，同比下降34.11%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比增长17.70%。3）2026年Q1公司实现营业总收入154.75亿元，同比增长21.49%，归母净利润1.28亿元，同比增长1.46%，扣非归母净利润1.15亿元，同比下降1.47%。
　　线下渠道规模大幅扩张，海外业务实现跨越式增长。据公司公告，截至25年末公司零售业务端共自营348家苹果、三星、荣耀品牌授权零售门店，同比净增121家。25年公司苹果业务板块服务苹果授权门店1,900余家，酷动数码在营门店数量达257家，全年零售销售规模同比增长超83%，其中线上销售规模同比增长超94%。荣耀业务板块累计服务客户7,000余家，自研"店小蜜"门店管理系统服务超24万用户。三星业务板块服务门店超4,000家，O2O平台业务体量同比增长超77%。2025年公司海外销售收入26.27亿元，同比增长54.79%，获得荣耀品牌在澳大利亚、新西兰、迪拜、摩洛哥等十余个国家及地区的新增授权。
　　AI数智赋能全场景落地，自有品牌建设持续突破。公司推动AI赋能全场景应用、强化数据驱动和风险管控，持续提升数智化运营效率。期内公司升级零售解决方案2.0，整合BI数据分析、AI营销及私域管理等系统，搭建"BI+AI+SI"三大智能化工具体系，实现运营数据实时透视与门店流程闭环管理。自有品牌"开心一点"打造无糖茶、中式养生水、果蔬茶三大品类矩阵，并进入韩国、新加坡、泰国等多个海外市场实现本地化销售；3C数码配件自有品牌"物亦物"和"UOIN"全年开发数码周边产品SKU超420个。
　　毛利率创历史新高，持续推进控费增效。据公司公告，通过优化业务合作，聚焦核心业务与优势领域，公司2025年/26Q1毛利率分别达4.99%/5.41%，分别同比+0.73/+0.28pct。2025年期间费用率3.76%，同比+0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.69/+0.13/+0.00/+0.01pct，经营活动产生的现金流量净额为39.78亿元，现金流健康。2026年Q1期间费用率3.64%，同比+0.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.00/-0.02/+0.05pct。
　　布局智算与具身智能领域，首个算力项目落地。据公司公告，2025年4月公司与上海枭毅科技有限公司共同投资设立爱施德智算科技有限公司，聚焦智算集群业务与AI智能体解决方案业务，目前爱施德智算已完成首个算力项目签约落地。2025年7月，爱施德智城基金参与投资杭州云深处科技近5亿元新一轮融资，云深处科技已启动上市辅导。分红方面，公司以2025年底的总股本1,239,281,806为基数，每10股派发现金红利5元，以2026年4月27日收盘价13.15元/股，股息率约为3.80%。
　　维持“买入”评级。公司深耕移动智能终端、3C数码、通信及增值服务和快消品领域，渠道销售矩阵稳步扩张。公司持续开拓海外新兴潜力国家及地区，通信及自有品牌业务高质量发展，同时在AI产业链上下游挖掘投资机会，打造第二增长曲线。考虑到公司25年整体业绩仍承压，我们下调26-27年归母净利润预测至5.13/6.04亿元（原值为6.33/7.45亿元），新增28年预测为6.78亿元，对应26-28年PE为33/28/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机销售不达预期，海外业务拓展不及预期，行业竞争加剧。