事件：
　　公司发布2025年度报告：2025年公司实现营业收入21.29亿元，同比下降0.65%；对应实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.85/2.72亿元，同比分别变动-3.21%/-1.18%。
　　公司发布2026年一季度报告：2026Q1单季度实现营收5.21亿元，同比下降9.75%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.85/0.80亿元，同比分别变动-4.48%/-11.41%。
　　营收维持稳定，核电行业贡献增量
　　2025全年，公司冶金/核电/能源/节能服务行业分别实现营收3.71/8.11/3.37/4.52亿元，同比分别变动-10.04%/+9.11%/-16.45%/+6.35%。其中，核电行业收入占比最高、且仍保持增长，是2025年最主要的收入支撑；节能服务业务延续增长，冶金和能源行业则继续承压。分产品看，蝶阀/法兰及锻件分别实现收入5.00/4.73亿元，同比分别变动-6.70%/-5.12%。
　　盈利能力同比改善，期间费率控制良好
　　盈利能力方面，2025年核电/节能服务/冶金/能源行业毛利率分别为38.48%/32.64%/28.44%/17.28%，同比分别变动+1.73/-3.22/-0.68/+0.31pct，核电业务仍是公司盈利能力最强的板块。期间费用方面，公司销售/管理/财务/研发费率分别约为5.03%/6.09%/1.16%/5.05%，同比变动-0.22/-0.05/-0.08/+0.34pct，整体维持平稳，研发投入仍保持增长。
　　核电订单总体保持稳定，新兴产品逐步转向市场应用
　　核电业务方面，核电业务新增订单总体保持稳定，已成为公司增长的核心驱动力。2025全年，公司取得新增订单22.89亿元，其中神通核能9.32亿元。单价方面，核电机组阀门订单价值突破8000万元。此外公司全资子公司无锡法兰在单个核电机组提供的核电法兰及锻件订单也超过了2000万元。新兴业务方面，2026年公司的氢能源阀门已具备35-105MPa高压产品的批量供货能力，广泛应用于加氢站、物流车等领域，其70MPa组合减压阀更达到国际领先水平；同时，半导体阀门业务实现关键突破，真空控压蝶阀等核心产品已通过主流厂商验证，成功实现国产替代并形成批量订单。这两大新兴业务已从技术储备全面转向市场应用，未来将逐步成为驱动公司业绩增长的新引擎。
　　投资建议与盈利预测
　　公司为国内特阀提供商，在传统业务稳健增长、新兴业务打开成长空间的加持下，业绩有望实现持续增长。预计公司2026-2028年分别实现营收24.72/28.35/31.84亿元，归母净利润为3.42/3.94/4.66亿元，EPS为0.67/0.78/0.92元/股，对应PE为25.71/22.33/18.86倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险、行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、原材料价格波动风险

　　主要观点：
　　公司业绩：
　　2025年，公司实现营业收入21.3亿元，同比减少0.7%，归母净利润2.9亿元，同比减少3.2%，扣非后归母净利润2.7亿元，同比减少1.2%。
　　其中，2025年第四季度，公司实现营业收入4.9亿元，同比减少3.5%，环比减少13.6%，归母净利润0.5亿元，同比减少23.8%，环比减少39.2%，扣非后归母净利润0.5亿元，同比减少25.7%，环比减少37.6%。
　　2026年第一季度，公司实现营业收入5.2亿元，同比减少9.8%，环比减少6.0%，归母净利润0.9亿元，同比减少4.5%，环比增长67.4%，扣非后归母净利润0.8亿元，同比减少11.4%，环比增长54.3%。
　　2025年，公司毛利率35.2%，其中第四季度毛利率37.4%，同比减少0.4个百分点，环比减少1.3个百分点，2026年第一季度毛利率36.6%，同比增加3.3个百分点，环比减少0.8个百分点。
　　2025年核电和节能服务板块收入同比增长，冶金及能源行业收入有所下滑。
　　分板块来看，2025年度，公司冶金行业收入3.71亿元，同比减少10.04%，核电行业收入8.11亿元，同比增长9.11%，能源行业收入3.37亿元，同比减少16.45%，节能服务行业收入4.52亿元，同比增长6.35%。四项业务毛利率分别为28.44%/38.48%/17.28%/32.64%，其中核电行业和能源行业毛利率较上年有所提升。
　　公司持续推进包括核电、氢能等多领域产品研发，包括核安全级微扭矩球阀、高压仪表止回阀等多项产品研制成功。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为3.3/3.5/4.2亿元，当前市值对应PE分别为25/24/20，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。

　　事件概述
　　江苏神通发布2025年年度报告。2025年，公司实现营收21.29亿元，同比-0.65%；归母净利润2.85亿元，同比-3.21%；扣非归母净利润2.72亿元，同比-1.18%。2025Q4单季度，公司营收4.92亿元，同比-3.45%，环比-13.61%；归母净利润0.51亿元，同比-23.83%，环比-39.16%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-25.70%，环比-37.58%。
　　核心观点
　　核电、节能环保行业营收稳健增长，瑞帆节能订单增速亮眼。1）分行业看，2025年核电/节能环保/冶金/能源装备行业实现营收8.11/4.52/3.71/3.37亿元，同比+9.11%/+6.35%/-10.04%/-16.45%，营收占比38.10%/21.23%/17.42%/15.82%。2）分产品看，蝶阀、法兰及锻件、节能服务为2025年营收排名前三的产品，营收为5.00/4.73/4.52亿元，同比-6.70%/-5.12%/+6.35%，营收占比为23.46%/22.19%/21.23%，对应毛利率为36.24%/17.08%/32.64%，同比-0.44/+3.74/-3.23pct。2025年公司新增订单22.89亿元，神通核能/冶金事业部/能源装备事业部/无锡法兰/瑞帆节能新增订单9.32/4.01/1.70/6.00/1.86亿元，同比-15.43%/-1.96%/-11.92%/-14.41%/+60.34%。
　　毛利率同比+1.68pct，期间费用率略有压降。2025年，公司整体毛利率/净利率为35.21%/13.32%，同比+1.68/-0.41pct。期间费用率为17.33%，同比-0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.03%/6.09%/5.05%/1.16%，同比-0.23/-0.05/+0.34/-0.08pct。
　　公司业务已拓展至半导体、商业航天、数据中心液冷领域。据公司投资者调研会议记录、投资者路演活动记录，在半导体领域，子公司神通半导体科技（南通）有限公司专业从事集成电路、光伏、显示面板等行业中所需的真空阀门、工艺气体阀门、管件、测量仪器等关键零部件的研发、生产与销售，部分产品已完成验证并小批量导入客户产线应用，具备了批量生产和规模化市场推广的条件，市场前景广阔。在商业航天领域，参股子公司神通新能源可供应卫星电推供气模块、火箭管阀件、发射场管阀件、地面装置管阀件，且已与多家航天领域科技公司在卫星电推进系统阀门建立合作关系，且实现了小批量供货。在数据中心液冷领域，参股子公司神通新能源可供应数据中心液冷系统的产品包括液冷管路用管阀件、快插UQD接头等，已实现小规模送样。
　　投资建议
　　近年来，国家保持核电项目核准常态化高位节奏，核电阀门市场正迎来“增量建设”与“存量运维”的快速增长期。此外，公司业务已拓展至半导体、商业航天、数据中心液冷新领域。我们预计2026、2027、2028年公司营业收入分别为25.45、28.58、32.20亿元，同比增速分别为19.5%、12.3%、12.7%，归母净利润分别为3.62、4.08、4.74亿元，同比增速分别为26.7%、13.0%、16.0%，对应EPS分别为0.71、0.80、0.93元。按2026年4月21日收盘价，PE分别为22.98、20.34、17.54倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；核电行业发展不及预期风险；原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；新业务领域技术路线不确定风险；应收账款风险。

　　事件：公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入21.29亿/-0.65%，归母净利润为2.85亿/-3.21%。
　　核电业务稳健增长，收入占比持续攀升。2025年核电行业收入达8.11亿元，同比增长9.1%，占总收入比重从2024年的34.69%提升至38.10%，核电业务毛利率达38.48%，较上年提升1.73pct，2025年神通核能新增订单9.32亿元。国家"双碳"战略下核电审批加速，2024年核电机组核准数量创历史新高，2025年又相继核准10台机组，主设备国产化率持续保持在90%以上并向着全面智能化、绿色化制造迈进，公司在核级蝶阀、球阀领域保持技术领先优势，市占率稳居行业前列，伴随行业高景气度，订单有望进一步释放。
　　冶金行业优势巩固，积极拓展业务线。2025年冶金行业收入3.71亿元/-10.04%，公司持续投入研发资源，巩固并提升在冶金行业的技术领先优势，公司研发的高炉炉顶均压阀及杯型阀、耐磨盘阀、轴流调压阀等产品得到成功应用后，已经向全国各大钢铁企业高炉、转炉系统推广应用，实现新产品新技术的快速推广和复制，同时，公司还积极开拓冶金领域的非钢业务。
　　能源行业订单实现持续突破，海外入围壳牌供应商。2025年能源行业收入3.37亿元/-16.45%。公司开发的高性能蝶阀、高压蝶阀、耐磨球阀、低泄漏阀门等在多项目中标，2025年，公司成功入围壳牌供应商名单，获得了巴西石油公司炼化装置阀门订单，在参与海外项目上实现突破。
　　现金流：全年经营活动现金流净额达4.20亿元，同比增长5.68%，远超净利润水平，现金流质量优异，公司运营质量持续改善，盈利含金量较高。
　　投资建议：综合预计公司2026-2028年归母净利润3.45亿/3.97亿/4.65亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：订单不及预期、项目进度不及预期、技术进步不及预期