事件：启明星辰发布2023年报，2023年实现营收45.07亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，符合市场预期。
　　投资要点
　　毛利率略有下滑，降本增效显著。公司2023年Q4营收19.74亿元，同比下滑13.01%，归母净利润5.00亿元，同比下滑42.93%。分业务来看，2023年公司安全产品收入25.78亿元，同比-13%，毛利率60%，同比下降2.7pct；安全运营与服务收入18.99亿元，同比+31%，毛利率55%，同比下降8.1pct。公司2023年毛利率57.76%，同比下降4.9pct。公司降本增效效果明显，三费投入总额较上年同期下降11.69%，费用率（三费）下降6.8pct。生产效率（人均营收）显著提升，同比增长7.83%。
　　新业务板块驱动收入增长，新技术快速产品化。公司，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，打造新质生产力初见成效。身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。立足于长期深耕的政企行业客户，公司积极开拓个人/家庭新客户群体，其中移动云电脑用户数300万，青松守护用户数5万，用户数量初具规模。
　　24Q1预告增速较好，收入增长有望恢复。公司发布2024年Q1业绩预告，预计实现营收9~9.5亿元，同比增长14.26%~20.61%，扣非净利润为-5,800万元至-3,800万元，同比提升41.82%-61.88%，人均创收明显提升，毛利额同速增长，主营业务提质增效效果显著，持续优化营销策略，在坚定布局新兴业务板块和坚持研发创新的同时积极优化费用结构，投资收益和公允价值变动收益因公司投资的上市公司股价波动同比减少11,869.16万元。公司持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司项目招标节奏影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由1.32/1.74元下调至0.76/0.96亿元，预测2026年EPS为1.19元。预计随着下游客户订单恢复，公司有望率先受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。

　　事项：
　　公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利2.70元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。公司同时公告2024年度第一季度业绩预告，2024年一季度，公司预计实现营业收入9亿元至9.5亿元，同比增长14.26%~20.61%；预计实现归母净利润-1.33亿元至-0.93亿元。
　　平安观点：
　　公司2023年营收、利润均实现同比正增长。根据公司公告，收入端，公司2023年实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%，保持平稳增长。分产品来看，2023年，公司安全产品实现收入25.78亿元，同比下降12.81%；安全运营与服务实现收入18.99亿元，同比增长30.63%；其他业务实现收入0.30亿元，同比增长13.32%。公司网络安全19类产品连续多年保持市场占有率第一，16类产品处于市场领导者/市场第一阵营，行业龙头地位稳固。利润端，2023年，公司实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，实现归母净利润率16.44%，较上年同期提升2.33个百分点。2023年，公司积极应对复杂的外部环境和日益严峻的网络威胁态势，积极拓展新网信板块，不断夯实与中国移动的协同融合，持续提升公司核心竞争力，收入、利润均实现正增长，盈利水平持续保持行业领先。
　　公司2023年毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入维持在较高水平。2023年，公司毛利率为57.76%，较上年同期下降4.9个百分点，主要是因为公司安全产品业务、安全服务业务毛利率分别同比下降2.74个百分点和8.08个百分点。2023年，公司期间费用率为44.89%，较上年同期下降6.98个百分点，三费投入总额较上年同期下降11.69%，控费成果明显。2023年，研发投入金额为8.53亿元，营收占比为18.92%，研发投入的营收占比仍持续保持在较高水平。
　　与中国移动的协同成效显著，AI安全大模型赋能业务发展。2023年，公司与中国移动的协同成效显著：公司与中国移动联合发布“移动云|星辰安全”品牌，在移动云大会上发布“安全云脑”，已上架14款产品，7款服务；公司与中国移动联合发布新产品超级SIM安全网关、IAM（IDaaS）对接可信认证平台；公司升级中国移动中小政企的专线安全，上线专线卫士套餐订购服务；公司实现安全能力持续入库，5G标准化产品入库A12，多款产品进驻政企DICT集成库；公司安全能力持续上台上架，两批次32个能力上智慧中台，29款产品/服务入选核心能力清单；公司与中国移动协同面持续扩大，签署战略协议62份，包括专业公司8份，省公司17份，市级公司37份。AI能力方面，2023年，公司在中国移动提供的算力平台支持下，启动了安全垂直领域大模型的研发。公司基于AI安全大模型，升级了“PanguBot（盘小古）”智能安全机器人，赋予“盘小古”更强大的安全智能分析能力。在安全运营中心，“盘小古”可作为安全分析人员的智能助手，实现本地安全数据分析、警告上下文关联、安全事件分析与解析、响应策略定制等功能，从而大大提升一线安全分析人员的工作效率。2023年12月，公司向中移资本发行股票申请获得证监会同意注册。当前，中国移动已正式成为公司实际控制人。
　　公司持续拓展新业务，新业务板块驱动成长。2023年，公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0&3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，同比增长13.82%，营收占比47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，结合移动云场景，公司推出了SASE安全业务，同时扩增新一代SaaS化安全服务平台，公司涉云场景安全业务持续深化发展，云网安融合业务取得显著成效；安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，公司积极推进一体化安全运营中心在中国移动的落地，利用各省政企优势通过DICT集成项目形式导入高价值客户资源抢占客户高地。产品拓展方面，2023年，公司加强核心技术产品化快速落地，扩展了供给侧技术能力，新产品营收取得快速增长：身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。
　　投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为9.64亿元（前值为13.14亿元）、12.06亿元（前值为17.42亿元）、15.21亿元（新增），EPS分别为0.79元、0.98元和1.24元，对应4月12日收盘价的PE分别约为24.3、19.4、15.4倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。当前，公司与中国移动的协同成效显著，中国移动已正式成为公司实际控制人。与中国移动的协同将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。另外，公司新业务板块表现良好，研发的安全垂直领域大模型已展现出良好的应用前景。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）公司涉云安全业务发展不达预期。公司在涉云安全领域积极探索、持续投入，2023年，公司该业务收入增速已达30%以上，若公司推出的SASE安全业务、SaaS化安全服务平台等新业务落地不达预期，则公司涉云安全业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司安全运营中心业务发展不达预期。当前，公司积极推进一体化安全运营中心在中国移动的落地，利用各省政企优势通过DICT集成项目形式导入高价值客户资源抢占客户高地，若后续扩展大客户驻场持续运营的通道不达预期，或者安全服务产品品类拓展不达预期，将导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司与中国移动的协同不达预期。中国移动已正式成为公司实际控制人，若公司与中国移动合作推出的产品与业务的市场推广进度不达预期，则公司与中国移动的协同将存在不达预期的风险。

　　事件：4月12日，公司发布2023年度报告，全年实现营业收入45.07亿元，同比+1.58%；归母净利润7.41亿元，同比+18.37%。单四季度实现收入19.73亿元，同比-13.01%；归母净利润5.00亿元，同比-42.93%。考虑宏观经济复苏和订单递延，业绩符合预期。
　　新业务持续增长，新产品初具规模。根据公司2023年报，公司聚焦新质生产力主阵地，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）收入21.42亿元，同比+13.82%，占比接近50%。其中，涉云安全实现收入5.72亿元，同比+34.50%；安全运营中心业务实现收入10.61亿，同比+13.01%。公司积极布局新产品，身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%。
　　降本增效成果显著，人均效能不断提升。根据公司2023年报，公司信息安全业务毛利率57.76%，同比-4.95pct，主要系安全运营与服务毛利率下滑。得益于精细化管理，公司全年销售、管理、研发费用分别为10.32/1.93/8.15亿元，同比减少11.18%/7.65%/13.23%。
　　2023年人均创收/人均创利同比+7.8%/25.7%，效率显著提升。
　　移动协同成效显著，大小模型赋能安全运营。根据公司2023年报，报告期内中国移动集团正式成为公司实际控制人，协同业务进一步加速。公司总计签署战略协议62份，共计29款产品/服务入选核心能力清单。未来公司将全面融入移动科创计划中，在双引擎下布局新兴领域，牢固传统网安地位。同时，公司持续升级“盘小古”智能安全机器人赋能安全运营，开发“大小模型自主协同”技术体系，构建自动化安全运营中心。
　　2024年预计公司快速健康发展，2024Q1呈现加速态势。根据公司2023年报，公司将积极抓住数字经济和新质生产力机遇，预计2024全年实现20%以上收入增长。根据公司2024Q1业绩预告，中国移动全面战略融合开启，预计实现收入90,000万元至95,000万元，同比增长14.26%至20.61%；主营业务提质增效明显，扣非净利润-5,800万元至-3,800万元，同比增长41.82%至61.88%。回款同比提升60%以上，预计公司现金流逐步改善。
　　投资分析意见：维持“买入”评级。宏观经济恢复期，安全预算趋紧，下调盈利预测，预计24/25年收入54.26/64.92亿元（原预测75.97/98.62亿元），归母净利润9.60/11.53亿元（原预测13.31/17.21亿元）。新增26年收入/归母净利润预测77.11/14.59亿元。
　　我们在《混改标杆，一举三得》中说明公司质量、管理、协同方面优势，根据可比公司，给予2024年30xPE，预计2024年目标市值288亿，涨幅空间23%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；核心人才流失和匹配；内部控费不及预期等。

　　持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级
　　考虑宏观环境压力对下游行业需求的影响，我们下调2024-2025年归母净利润预测为9.33、12.01亿元（前值为11.52、14.90亿元），新增2026年预测为15.58亿元，EPS分别为0.76、0.98、1.27元/股，当前股价对应PE为25.1、19.5、15.0倍，考虑公司与移动的合作逐渐深入，协同效应突出，维持“买入”评级。
　　2023年公司收入稳定增长，新业务收入占比进一步提升
　　（1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比下滑9.61%。其中，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%。（2）公司综合毛利率为57.76%，同比下降4.9个百分点，主要由于承接集成项目同比增加所致。（3）公司降本增效效果明显，三费投入总额同比下降11.69%，期间费用率下降6.8个百分点。（4）根据公司经营计划，2024年公司将保持快速健康发展，预计全年实现20%以上的收入增长。
　　2024Q1收入快速增长，提质增效成效显著
　　2024年Q1公司预计实现营业收入9-9.5亿元，同比增长14.26%至20.61%。公司人均创收明显提升，毛利额同速增长，主营业务提质增效效果显著，实现扣非净利润-5,800万元至-3,800万元，同比提升41.82%至61.88%，投资收益和公允价值变动收益因公司投资的上市公司股价波动同比减少11,869.16万元。
　　中国移动集团正式成为公司实控人，双方合作有望进一步深入
　　2024年1月5日随着新增股份上市，中国移动集团正式成为启明星辰实际控制人。公司将以自身独特的安全禀赋充分融入到中国移动“BASIC6”科创计划中，积极布局新领域、新赛道，重点发力AI+安全、涉云网络安全、数据要素化安全、身份信任及密码应用安全、工业互联网安全等新兴安全领域。
　　风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。

　　四季度收入确认部分延后，盈利能力持续提升
　　公司发布2023年年度报告，实现收入45.07亿元，同比增长1.58%，归母净利润7.41亿元，同比增长18.38%。其中，23Q4营业收入19.73亿元，同比下降13.01%，归母净利润5亿元，同比下降42.93%。2023年底归母净资产首次突破百亿，同比增长62.29%。结合网安行业下游客户预算情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.24/11.50/14.28亿元（前值2024-2025年12.14/16.38亿元）。参考可比公司Wind一致预期平均32.9倍24PE，考虑到中国移动实控后带来的增量业务空间及新兴业务发展向好，给予公司35倍24PE，目标价26.40元（前值38.16元），维持买入评级。
　　毛利率因集成项目占比提升有所下降，降本增效成果显著
　　2023年公司全年毛利率为57.76%，同比下降4.89pct，主要是由于集成项目占比提升。安全产品业务收入25.78亿元，同比-12.81%，毛利率59.79%，同比-2.74pct。安全运营与服务业务收入18.99亿元，同比+30.63%，毛利率55.01%，同比-8.08pct。销售/管理/研发费率分别为22.89%/4.28%/18.07%，同比变动-3.29/-0.43/-3.08pct，降本增效成果显著。公司人员数量为6503人，同比下降5.79%，人均创收69.31万元，同比提升5万元，人均创利11.4万元，同比提升2万元。
　　新兴业务方向发展势头向好，产品竞争力持续提升
　　2023年公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，同比增长13.82%，占全年营收的47.54%，收入占比进一步提升。其中，涉云安全业务收入5.72亿，同比增长34.50%，安全运营中心业务收入10.61亿，同比增长13.01%，打造新质生产力初见成效。得益于与中国移动合作，公司身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。
　　24Q1业绩预告收入增长良好，全年业务增长有望提速
　　公司发布2024年一季度业绩预告，营业收入9亿元-9.5亿元，同比增长14.26%-20.61%，扣非净利润为亏损5800万元-亏损3800万元，同比减亏41.82%-61.88%，公司持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。我们认为24年公司与中国移动合作将进一步深化，加快实现增量业务空间，带动全年业绩增长。
　　风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。