事件概述
　　公司公告2023年业绩，根据公告：
　　23全年：营业总收入109亿元（YOY-13%），归母净利润16.9亿元（YOY+19%），扣非后归母净利润17.0亿元（YOY+17%）。
　　23Q4：营业总收入23亿元（YOY-16%），归母净利润1.9亿元（YOY+18%），扣非后归母净利润1.5亿元（YOY-32%）。
　　24Q1：营业总收入33亿元（YOY+29%），归母净利润4.1亿元（YOY+37%），扣非后归母净利润4.3亿元（YOY+51%）。
　　分析判断:美国地产销量数据逐季向好
　　公司工具产品下游包括地产等，23年北美地区的收入占比约70%。根据wind，美国新屋和成屋销量同比数据已呈改善趋势：
　　美国成屋销量（折年数:季调）23Q4、24Q1同比为-8%、-3%，23Q1、Q2、Q3分别同比为-28%、-22%、-16%；美国新建住房销量（未季调）23Q4、24Q1同比8%、4%，23Q1、Q2、Q3分别同比-17%、14%、20%。
　　美国零售库存自高点回落中、零售商相关数据趋于向好
　　根据wind，23年12月、24年1、2月美国零售库存销售比（建筑材料、园林设备和物料店;季调）为1.92、2.00、1.94，高点为22年11月1.99。
　　23年12月、24年1、2、3月美国零售和食品服务销售额同比（建筑材料、园林设备及物料店:季调）-3.1%、-8.6%、-5.3%、-0.9%。
　　分业务：
　　（1）手工具及存储箱柜：实现收入81亿（YOY-19%）。根据年报，收入波动预计主因受客户主动降库存影响，存储箱柜产品ODM业务销量同比大幅下滑。同期，欧洲Lista公司凭借品牌溢价并积极发展新产品新市场继续保持稳定。
　　（2）动力工具及激光测量仪器：实现收入28亿（YOY+10%）。
　　根据年报，公司再次拿到大型零售业公司的电动工具采购确认，公司凭借高性价比的新产品以及多方面的创新取得市场的认可，部分电动工具产品实现大卖，整体市场份额明显提升；线上动力工具自有品牌逐渐成为欧美消费者非常认可的品牌之一，同比取得大幅度增长。
　　激光事业部受客户降库存影响，全年销售下滑，但仍然全力争取新客户新订单，为后续行业转暖后获取市场份额奠定基础
　　盈利能力：
　　根据wind：
　　2023年全年：毛利率32%（YOY+5.3pct），净利率16%（YOY+4pct）。
　　23年Q4：毛利率33.7%（YOY+3.4pct），净利率7.8%（YOY+2.4pct）。
　　24年Q1：毛利率31%（YOY+2.1pct），净利率13%（YOY+1.1pct）23年全年分业务：
　　（1）手工具及存储箱柜：实现毛利率35%（YOY+9pct）（2）动力工具及激光测量仪器：实现毛利率21%（YOY-3.5pct）
　　费用率：
　　根据wind：
　　2023年全年：销售、管理、研发费用率分别同比+1.8、+1.0、+0.4pct。
　　2023年Q4：销售、管理、研发费用率分别同比+2.4、+2.4、+0.9pct。
　　2024年Q1：销售、管理、研发费用率分别同比-0.4、-0.3、-0.8pct。
　　投资建议
　　结合全年业绩，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为130、152、179亿元（24、25年前值为138、166亿元），归母净利润为20.2、23.8、28.1亿元（24、25年前值为20.2、24.2亿元），对应EPS分别1.68/1.98/2.33元（24、25年前值为1.68/2.01元），以2024年4月29日收盘价25.48元计算，对应PE分别为14/12/10倍，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

　　24Q1营收利润双增，2024全年值得期待
　　巨星科技发布一季报，2024年Q1实现营收33.06亿元（yoy+29.38%、qoq+42.52%），归母净利4.13亿元（yoy+36.70%、qoq+122.96%），扣非净利4.31亿元（yoy+51.37%）。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.68、2.00、2.30元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为19倍，给予公司24年19倍PE，目标价31.92元，维持“买入”评级。
　　盈利能力提升，整体费用率有所优化
　　2024Q1巨星实现毛利率31.38%，同比+2.13pct，环比-2.28pct。整体费用率有所优化，同比-2.01pct至16.86%，其中销售费用率6.79%，同比-0.39pct，管理费用率6.56%，同比-0.29pct，研发费用率2.06%，同比-0.76pct，财务费用率1.46%，同比-0.57pct。
　　美国成屋销售景气度环比改善，公司有望受益
　　根据全美地产经纪商协会数据统计，2024年一季度，美国成屋销售1257万套，尽管同比-2.93%，但环比+7.99%，成屋销售景气度环比改善较为显著。欧洲和北美洲的居民由于人工成本较高，更乐于自行开展房屋及其附属建筑的维修维护工作。同时欧美家庭保有大量的汽车，汽车日常维修维护包括车辆部件的检查和更换等也是欧美DIY的重要组成部分。各类工具产品作为维修维护的必需品之一，在北美和欧洲存在大量的专业级和DIY级的家庭工具需求，因此，北美和欧洲地区成为全球工具行业最主要也是占比最高的市场。受益于成屋销量景气度改善，公司产品需求有望持续改善。
　　下游去库有望接近尾声，2024期待需求复苏
　　根据美国商务部普查局数据，2024年1月美国季调零售商销售额为6050.38亿美元，同比-0.22%，环比-0.87%，美国季调零售商库存为8042.15亿美元，同比+5.00%，环比+0.44%。2024年2月美国季调零售商销售额为6111.72亿美元，同比+1.47%，环比+1.01%，美国季调零售商库存为8087.24亿美元，同比+5.55%，环比+0.56%。伴随着着渠道零售商的库存进一步降低，以及下游需求扶苏，行业有望迎来新一轮的需求回升和补库订单。
　　风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；贸易摩擦加剧。

　　2023海外高息环境导致需求承压，2024需求有望回升
　　巨星科技发布年报，2023年实现营收109.30亿元（yoy-13.32%，调整后），归母净利16.92亿元（yoy+19.14%，调整后），扣非净利16.97亿元（yoy+16.67%，调整后）。其中Q4实现营收23.20亿元（yoy-16.42%，qoq-31.06%），归母净利1.85亿元（yoy+18.30%，qoq-70.74%）。23年由于欧美高利率环境压制了工具行业需求，24年随着零售商库存去化结束有望迎来补库。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.68、2.00、2.30元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为19倍，给予公司24年19倍PE，目标价31.92元（前值25.92元），维持“买入”评级。
　　盈利能力逆势回升，各项费率略有增长
　　2023年全年，公司毛利率31.80%，同比+5.3pct。期间费用方面，全年销售费用8.51亿元，同比+12.4%；管理费用7.76亿元，同比+2.0%；财务费用-2.08亿元，同比-87.2%；研发费用3.23亿元，同比+1.0%。其中销售费用增长主要系人员薪酬、广告促销费以及办公费用等支出增加所致；财务费用下降主要系对闲置资金进行管理，利息收入增加，以及人民币贬值带来汇兑收益增加。
　　研发高性价产品取得新业务突破，海外下游需求有望复苏
　　23年巨星持续开展动力工具特别是锂电工具的大规模创新，并凭借高性价比产品获得了美国某大型零售业公司的无绳锂电池电动工具和相关零配件订单。面对全球工具行业的变化，公司的创新能力确保了其对于市场机遇的及时响应和把握，从而持续获取市场份额。23年由于欧美高利率环境压制了房屋交易和工业发展，工具行业终端消费继续下滑，随着渠道零售商去库动作完成，零售商库存水平降至历史偏低水平，24H2或25年年初有望迎来新一轮的需求回升和补库订单。
　　持续拓展电商渠道，积极布局产品推广
　　跨境电商业务已成为公司主要增长动力和重要销售渠道之一，根据24年1月投资者问答，公司跨境电商业务目前已在Amazon、EBay、Tiktok等外部平台以及自有平台土猫网上实现对外销售，并通过跨境电商渠道推广销售自由品牌产品。23年公司继续逆势投入，大力发展OBM业务，其销售收入持续增长，整体占比接近47.41%，收入占比增加7.06pct，品牌优势也带来了毛利率的提升。同时公司积极应用生成式人工智能工具，用于内容生产和品牌推广，提升自有品牌形象，专管OBM的运营管理团队也为业务快速发展赋能。
　　风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；贸易摩擦加剧。

　　2023年业绩承压，2024年一季度业绩表现优异
　　公司发布2023年年报，实现营业收入109.30亿元，同比下降13.32%；实现归属上市公司股东的净利润16.92亿元，同比增长19.14%；实现归属上市公司股东的扣非净利润16.97亿元，同比增长16.67%；基本每股收益1.4162元，同比增长13.77%。向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。2023年，欧美市场延续了自2022年下半年开始的主动去库存和终端需求下行，公司业绩短期承压。
　　公司发布2024年一季报，实现营业收入33.06亿元，同比增加29.38%；实现归属上市公司股东的净利润4.13亿元，同比增长36.70%；实现归属上市公司股东的扣非净利润4.31亿元，同比增长51.37%；基本每股收益0.3461元，同比增长36.69%。
　　自有品牌不断壮大，进一步提升公司国际竞争力
　　公司先后收购了包括ARROW、LISTA、BEA等在内欧洲细分领域龙头品牌，并且自创打造了包括WORKPRO、DURATECH、SHEFFIELD等在内的新兴品牌，自有品牌占收入的占比由2016年的不足10%提升到2023年的接近50%，从而进一步提升了公司的国际竞争力，打开了公司毛利率的天花板。
　　受益于工具电动化，动力工具市场份额持续提升
　　公司凭借高性价比的新产品以及多方面的创新取得市场的认可，部分电动工具产品实现大卖，整体市场份额明显提升；线上动力工具自有品牌逐渐成为欧美消费者非常认可的品牌之一，同比取得大幅度增长。
　　北美成屋销售数据有所修复，工具行业静待花开
　　根据WIND数据显示，美国自2023年12月成屋销售数据有所修复，销售量从23年12月391万套提升至24年3月419万套。北美作为公司营业收入占比最大的区域，工具的销售和地产销售、利率相关，作为工具行业的领航者公司业务潜力巨大。
　　投资建议
　　我们看好公司长期发展，我们对盈利预测小幅调整，修改预测为：2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元（2024-2025年前值为136.00/162.06亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为19.88/23.29/27.85亿元（2024-2025年前值为20.58/24.36亿元）；2024-2026年对应的EPS为1.65/1.94/2.32元。公司当前股价对应的PE为15/13/11倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示
　　1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）贸易摩擦的风险。

　　ODM转型OBM，提升全球竞争力
　　公司成立于1993年，是全球领先的工具企业，产品涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷达、工具柜、工业存储柜、工业吸尘器等。自2016年后，公司通过收购海外多个品牌，为巨星科技带来了立竿见影的品牌效应，也使得公司从单一的生产制造商转型为拥有多元化产品组合的国际品牌运营商，OBM业务营收占比逐年提升。截止至2023年，公司半年报显示OBM业务营收占比已高达48.93%，自有品牌进一步提升国际竞争力，为公司的长期稳健发展提供了保证。
　　动力工具打开新成长极，把握工具行业未来趋势
　　根据弗若斯特沙利文的报告，从2018年到2022年，全球工具市场经历了稳定增长，市场规模从820亿美元增长到1030亿美元，复合增长率5.9%，其中全球动力工具市场规模将从2020年的392亿美元增长至2025年的513亿美元，年均复合增长率5.5%。动力工具作为公司继激光、箱柜后全新的业务线，公司将整合国内优质的锂电资源，有序推进具有自身特色的动力工具产品，未来将成为公司的第二增长曲线。
　　受益于北美去库存结束，以及北美房地产需求回暖，工具行业有望在北美迎来修复，北美作为公司最大市场有望带来公司业绩稳步提升。根据高盛统计，新建房屋销售量预计将从2023年的68万套逐步增加到2027年的85.8万套，而现有房屋销售量也将从2023年的409.2万套下降到2024年的383.4万套，然后在2025年反弹至424万套，并在随后的两年内继续增长。旧房改造带来各类工具的需求激增，同时随着降息预期的增加新增房地产也将带来工具市场的需求增加。
　　特色业务静待花开，激光业务+现金收购TESA
　　公司激光业务，致力于开发工具车辆、城市移动空间和BIM测量所需要的传感器、激光雷达、光机电模组以及配套测试、测量软件，为推动我国工业自动化和IOT产业化做出贡献。随着自动驾驶的普及，公司激光雷达产品以及自动驾驶配套解决方案有望成为公司潜在增长点。
　　公司于2023年12月20日发布公告通过现金支付方式收购海克斯康集团持有的TESAGroup全部资产，本次收购旨在布局机器人零部件加工必须的μ级高精度测量工具，完善公司现有产品线，扩充工业级产品客户。该业务在公司未来全球化布局将发挥重要作用，成为公司值得关注的特色业务。
　　投资建议
　　我们看好公司长期稳健发展，预测2023-2025年营业收入为114.10/136.00/162.06亿元；2023-2025年预测归母净利润分别为17.39/20.58/24.36亿元；2023-2025年对应的EPS为1.45/1.71/2.03元。公司当前股价对应的PE为15/13/11倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）贸易摩擦及汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。