公司发布年报和一季报，25全年收入146.7亿元，同比-0.9%，归母净利润25.1亿元，同比+9%。26年一季度实现收入37.7亿元，同比+3%，归母净利润5.2亿元，同比+12%。公司25年业绩低于我们此前报告（预测值26.4亿元）的预期，主要系25Q4人民币持续升值对于需求和收入造成负面影响，整体来看，公司通过积极开发电力工具和算力中心箱柜等新品，以及完善的国际化布局，部分抵消了汇率对于需求和业绩的扰动，看好后续新品进展，维持“买入”评级。
　　25年电动工具、算力中心箱柜等新品发力，有效对冲市场下滑
　　分业务来看，25年手工具/电动工具/工业工具业务分别实现收入95.2/17.6/32.3亿元，分别同比-5.5%/+22.6%/-0.1%，分区域来看，美洲/欧洲/国内/其他地区分别实现收入92.2/35.7/7.8/10.2亿元，分别同比-1.8%/-2.2%/+11.4%/+1.3%。25年关税事件推高了行业的平均售价，使得行业销量出现了显著下滑，公司加快推动国际化步伐和产品创新力度，依靠全球化布局获取新的客户订单，公司新产品尤其是电动工具产品和跨境电商业务继续保持快速增长。同时公司抓住美国算力中心发展的机遇，积极开发电力工具和算力中心箱柜产品，对冲了欧洲市场的下降。
　　汇率压力下25年盈利能力逆势提升
　　25年全年公司毛利率32.72%，净利率17.50%，分别同比+0.71和+1.51pct，分区域来看，欧洲区域毛利率略降但美洲区域毛利率有所提升。25年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/+0.71/+0.27/+0.70pct，销售费用率提升主要系渠道建设力度加大，同时研发费用率有所提升，创新研发了工具柜产品、无绳吸尘器、电力维修工具系列产品、无刷电动工具系列和相关零配件在内的多款新产品并取得了良好的市场反馈，财务费用率提升主要系人民币升值导致25年汇兑损失近2000万，而24年同期为汇兑收益7843万元。
　　26Q1利润稳健增长，完善的国际化布局部分抵消汇率扰动
　　26Q1收入增长3%，归母净利润同比+12%。毛利率和净利率分别同比+1.11和+0.71pct。四项费用率整体提升3.39pct，主要系汇兑损失导致财务费用率提升2.54pct。年内公司加快建设东南亚制造产能，越南三期和泰国二期制造基地已投入使用，随着未来越南四期工厂的投运和海外产能的逐步建设，海外产能比例有望提升，使得公司获得同业中更强的抗汇率扰动能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到年内人民币持续升值的影响，我们下调公司26-27年归母净利润（7%,7%）至30.6、37.0亿元，并预计28年归母净利润为42.2亿元（三年预测期CAGR为19%）。可比公司2026年一致预测平均PE约16倍，给予公司26年16倍PE估值，上调目标价为40.96元（前值38.36元，对应26年14倍PE）。
　　风险提示：1）北美地产景气度不及预期；2）汇率波动风险；3）贸易摩擦加剧；4）海外通胀超预期。

　　短期扰动逐步出清，2026年业绩修复可期
　　2025年公司实现营收146.7亿元，同比-0.9%；实现归母净利润25.1亿元，同比+8.9%；实现扣非归母净利润23.3亿元，同比+0.9%。单Q4公司实现营业收入35.1亿元，同比-5.4%；归母净利润3.5亿元，同比-3.7%，扣非归母净利润2.9亿元，同比-21.8%。Q4业绩短期承压，主要系：（1）工厂搬迁费用：为应对中美贸易摩擦，公司逐渐将产能从美国转移，Q4计提工厂搬迁费用约1亿元；（2）Q4汇兑损失增大。分产品看，（1）手工具及存储箱柜：
　　2025年收入95.2亿元，同比-5.5%；（2）工业工具/电动工具：
　　2025年收入分别为32.3/17.6亿元，同比-0.1%/+22.6%，手工具受美国关税+高利率对地产交易压制，电动工具受益于公司份额提升。
　　2026Q1公司实现营收37.7亿元，同比+3.2%，若还原人民币升值影响公司收入增速约7%；实现归母净利润5.2亿元，同比+11.9%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比+9.3%。得益于数据中心基建，有效弥补了欧美地产需求缺口，且下游库存处于低位，叠加关税影响减弱，我们预计公司26年业绩有望迎来明显修复。
　　2026Q1销售毛利率同比提升1.1pct，短期汇兑损失影响费控
　　2025年公司实现销售毛利率32.72%，同比+0.71pct，销售净利率17.50%，同比+1.51pct；2026Q1公司销售毛利率31.41%，同比+1.11pct，销售净利率13.90%，同比+0.71pct。在2025年全球关税&汇率不利情况下，公司盈利能力稳健提升，主要得益于公司全球产能布局&OBM业务提升，有效对冲外部风险。
　　费用端来看，2026Q1公司期间费用率18.05%，同比+3.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/6.59%/2.65%/1.75%，同比分别+0.05/+0.37/+0.43/+2.53pct。现金流方面，公司Q1经营性现金流同比下降86%，预计主要系原材料采购增加，预示了未来几个季度的收入强度。
　　全球化布局有效对冲关税与汇率风险，电力工具释放增长弹性
　　（1）公司已形成“全球制造、区域分发”的分布式产能网络，2026年公司海外产能占比有望接近60%，在有效应对各类外部风险的同时有望进一步降低综合制造采购成本，提升公司产品的终端市场竞争力。
　　（2）电动工具：2025年公司持续开发电动工具新品，并首次打入欧洲市场，电动工具收入/毛利率同比分别增长22.55%/6.09pct，收入规模与盈利能力双击，力争在未来几年收入端都能实现高速增长，成为公司第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：工厂搬迁及汇兑损失扰动下公司短期业绩承压，但随着全球产能布局优化、电动工具加速放量、关税影响减弱，公司业绩有望修复上行。我们调整公司2026-2027年归母净利润为30.0（原值30.1）/35.3（原值36.0）亿元，预计2028年归母净利润为40.9亿元，当前市值对应PE14/12/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布业绩预告，预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润24.19亿元至27.64亿元，较上年同期增长5.00%至20.00%；扣除非经常性损益后的净利润23.09亿元至26.54亿元，同比增长0.20%至15.20%。据此计算，预计Q4单季度实现归母净利润2.64-6.09亿元，同比-28.40%至65.46%。业绩基本符合预期。
　　外部环境波动下，仍彰显业绩韧性。2025年，由于美国关税政策变化，公司生产和交付节奏在Q2受到明显影响。但之后，公司通过灵活的“流浪工厂计划”，依靠全球化布局满足客户需求，同时加快产品创新，预计全年收入同比基本持平。盈利方面，2025Q4美国arrow工厂搬迁预计产生额外费用1000万美元，以及汇率波动带来的汇兑损失，对当季利润造成影响。但从全年看，依托业务结构的调整，如发展直销渠道、增加新品销售等，公司实现了毛利率水平的提升，预计归母净利润将有所增长。
　　跨境电商渠道表现亮眼，自有品牌实力增强。2025H1，公司跨境电商渠道实现了超过30%的同比增长。这一渠道直接面向终端消费者，使公司能够更快速地测试新品、塑造品牌。自有品牌具有较为灵活的定价权，助力公司在复杂的市场环境下，仍能获取较好的利润率。2025年，公司获得亚马逊颁发的“十年同行长赢品牌”奖项，体现出渠道端对公司Workpro品牌发展表现的认可。未来公司仍将持续发力电商渠道；此外，将加强与亚马逊在基础品牌、算力配套设备等领域的合作。
　　培育第二增长曲线，电动工具业务实现突破。2025H1公司电动工具收入同比+56.03%，达到7.41亿元，其毛利率同比提升2.18个百分点。公司自2021年开始大规模开发电动工具产品线，在产品性能、成本管理方面日益成熟，交付能力逐渐获得世界五百强客户认可，有望为未来创造成长空间。公司目前可实现中国和越南双地交付，这是重要的竞争优势之一。
　　近期，公司新接订单同比向好。随着东南亚新产能效率逐渐提升，预计与传统ODM客户的合作将回归正轨，同时，品类升级有望助力OBM业务维持向好趋势。行业层面，参考历史上美国利率与房屋消费链的趋势，若后续美联储降息，或可适度减轻压制工具行业终端消费的压力。此外，公司将持续拓展业务及产品线，以储备超越行业的增长动能。
　　投资建议：公司已在全球建立多元化的产能布局，通过产品创新、强化品牌及渠道建设，构建起核心竞争力。但考虑到短期的工厂搬迁、汇率波动等因素，调整归母净利润预测（前值为26.22/30.57/35.87亿元），预计公司2025-2027年归母净利润为25.93/30.54/35.79亿元，预计EPS为2.17/2.56/3.00元，对应PE为16X/14X/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦风险、需求不及预期风险、汇率波动风险、美联储降息不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年度业绩预告
　　2026年1月5日公司发布2025年业绩预告。公司预计2025年实现归母净利润24.2-27.6亿元，同比+5.0%~+20.0%，中值25.92亿元，同比+12.5%；预计实现扣非归母净利润23.1-26.5亿元，同比+0.2%~+15.2%，中值24.82亿元，同比+7.7%。根据公司业绩预告，预计2025年单Q4实现归母净利润2.59-6.04亿元，同比-29.7%~+64.2%，中值4.32亿元，同比+17.3%；预计2025年单Q4实现扣非归母净利润2.69-6.14亿元，同比-27.5%~+65.6%，中值4.42亿元，同比+19.0%。
　　2025Q4归母净利润主要受以下因素影响：（1）Q4公司美国arrow工厂搬迁将产生额外费用，约1000万美元，实际利润更厚；（2）Q4人民币阶段性走强，对公司形成一定汇兑损失。展望2026年，公司在手订单规模创历史新高，叠加FedWatch显示美国2026年1月降息概率约81.7%，在预期降息周期到来的背景下，公司业绩有望迎来拐点。
　　海外产能加速落地，电动工具业务快速成长
　　（1）产能扩张：截至2025H1，公司依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。同时，2025年新增东南亚产能，当前已覆盖美国80%的市场需求。随着未来公司继续加大东南亚产能扩张，有望凭借优异的跨国供应链管理能力进一步提高全球竞争力。（2）电动工具：2025H1公司电动工具收入呈现高速增长态势，公司已实现电动工具产品中国和越南双地交付，后续将持续进行产品创新，力争在未来几年收入端都能实现高速增长，成为公司第二成长曲线。
　　公司董事长连续增持，彰显长期发展信心
　　2025年12月1日至4日，巨星科技公司董事长仇建平连续4个交易日通过竞价交易方式累计增持40万股，约占公司总股本0.033%，总持股数合计约4641.52万股。本次增持彰显管理层对公司未来发展的信心。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测25/30/36亿元，当前市值对应PE16/14/11X，维持“买入”评级
　　风险提示：下游需求恢复不及预期，国际贸易风险，行业竞争加剧，汇率及原材料价格波动风险。

　　工具行业长坡厚雪，千亿美金赛道。五金工具属于必选消费品，全球市场规模约千亿美金。下游需求规模和房屋改造投资密切相关，整体市场规模增速较为稳定，工具的产品属性决定了接近80%的需求集中在欧美，而供给主要集中在亚洲。从产业链来看，终端消费需求分散，渠道商集中度相对最高，CR4超过70%。目前，国内头部工具企业基本都经历了从OEM->ODM->OBM的转型，中美贸易摩擦背景下，供应格局正在重塑，东南亚有望承接中国外迁的产能。
　　公司发展置身周期，穿越周期。公司主营手工具、电动工具和工业工具，是典型的出口公司，2024收入构成中，美洲占比达到63.44%。公司目前发展显著跑赢行业，已经成长为亚洲手工具龙头企业，市占率全球第二。我们总结了其核心竞争优势在于渠道拓展能力、品牌收购和产品创新能力和全球化的产能布局。
　　周期复苏在即，公司有望迎来降息周期、库存周期和产品周期的三重共振。美联储于2025年9月重启降息周期，带动工具终端消费需求上行。从中短期的库存周期来看，两大渠道商劳氏和家得宝的库存基本处在低位，终端消费需求上升下渠道商有望开启补库，公司直接受益。产品周期来看，公司电动工具产品从渠道、产品、产能上均受到客户认可，电动工具有望引领公司全新的产品周期。
　　盈利预测与估值：我们预计2025-2027年公司收入分别为155.06、184.80、222.90亿元，同比增速4.8%、19.2%和20.6%，归母净利润为25.87、28.51、34.51亿元，同比增速+12.3%、10.2%、21.0%。我们选取同为工具行业的泉峰控股、创科实业、欧圣电气作为可比公司，2026年2月11日，三家可比公司2026年平均PE为16X，公司PE为15X，参考可比公司估值及公司历史估值水平，我们认为公司作为手工具龙头，有望持续跑赢行业，电动工具布局已经卓有成效，预计未来三年加速增长，给予公司2026年18XPE，对应目标市值513亿元，相比现价涨幅空间约18%，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示：美联储降息不及预期风险，地缘政治风险，产能爬坡不及预期，汇率风险，数据时效性风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入111.6亿元，同比+0.7%；实现归母净利21.55亿元，同比+11.4%。其中，单三季度营业收入为41.3亿元，YoY-5.8%；实现归母净利润8.8亿元，YoY+19.0%。
　　评论：
　　营收短期承压，市场份额持续提升。25Q1-Q3实现营业收入111.6亿元，YoY+0.7%；其中三季度实现营收41.3亿元，YoY-5.8%。我们判断，Q3营收下滑主要受宏观环境挑战影响：根据公司交流，一方面，欧洲市场需求持续疲软，对公司欧洲业务造成显著拖累；另一方面，美国市场受通胀及关税政策扰动，工具行业终端消费需求同比亦有所放缓，美国工具消费量降幅或达双位数。
　　毛利率创历史新高，海外产能布局优势显现。公司盈利能力持续增强，25Q1-Q3毛利率达33.1%，YoY+0.7pct。Q3单季毛利率达到35.0%，YoY+2.1pct，根据公司交流，我们判断毛利率的改善主要受益于公司产品结构升级，自主品牌提价在行业通胀中顺利传导。
　　净利率大幅提升，非经收益贡献主要增量。25Q1-Q3公司归母净利实现21.6亿元，YoY+11.4%，Q3单季归母净利润8.8亿元，YoY+19.0%。Q3归母净利率达21.4%，YoY+4.5pct。根据公司交流，Q3净利润的高增长，一方面受益于毛利率的强劲提升，另一方面也包含了处置资产带来的一次性约0.84亿元的非经常性损益。费用率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/6.0%/2.4%/0.2%，同比分别+0.7/+0.9/+0.3/-2.1pct。财务费用的降低主因汇率波动及公司结汇策略。
　　营运能力保持稳定，经营现金流充沛。25Q1-Q3，公司存货周转天数为109天，同比+13天；应收账款周转天数为79天，同比+9天；应付账款周转天数为65天，同比+4天。单Q3经营现金流净额为5.79亿元，同比+3.25亿元。
　　投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们给予25-27年归母净利润预测为25.0/29.4/34.7亿元，归母净利润增速分别为8.3%/17.8%/17.9%，对应PE为15.0/12.8/10.8倍。考虑到后续美国地产修复有望拉动需求复苏和估值提升，根据DCF模型，我们调整目标价为38.3元，对应26年估值为15.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。