投资要点
　　25Q4业绩亮眼，扣非净利略好于预期。公司预计2025年归母净利为11.0至16.5亿元，同比增153%~180%，扣非净利润为亏损6.0-3.0亿元，同比增32%~66%；其中，公司预计2025Q4归母净利润为10.7至16.2亿元，同比扭亏为盈，环比增93%~192%，中值13.5亿元，扣非净利润为3.4~6.4亿元，同环比扭亏，中值4.9亿元。公司非经常性损益主要来自：1）参股公司PLS股价上涨带来公允价值变动收益10.3亿元；2）转让子公司易储部分股权，获得投资收益。
　　25Q4锂盐出货环比持平，涨价贡献弹性。25Q4锂盐出货量我们预计5万吨，环比持平，全年我们预计合计17万吨。25Q4碳酸锂价格上涨，均价8.7万元/吨，环比Q3增19%，对应涨幅1.4万元/吨，但考虑价格传导有一定滞后性，我们预计Q4单吨利润提升至0.8万元/吨，其中资源自供比例为50%+，对应自有资源折碳酸锂单吨利润1.4万元/吨左右。展望26年，我们预计公司锂盐出货量21万吨，同比+25%，资源自供规模13-14万吨，若按照碳酸锂价格15万元/吨，对应可贡献90亿元+利润。
　　电池平稳增长，盈利稳健，前瞻性布局固态全产业链。25Q4电池出货量我们预计为10gwh，环比持平，全年我们预计合计33gwh，主要应用于储能领域，我们预计公司电池单wh利润为0.01元/wh，全年贡献3亿利润，其中Q4贡献1亿元。展望26年，我们预计公司电池出货量42gwh，同比+27%，由于公司自供碳酸锂，我们预计26年单wh利润有望略微提升至0.02元/wh。固态方面，公司布局固态电解质、金属锂负极、固态电池，多种技术路线布局，稳步推进。
　　盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格上涨贡献弹性，展望26年，若按照碳酸锂价格15万元/吨，我们预计锂盐对应可贡献90亿元+利润，因此，我们上调公司25-27年归母净利至14.8/94/109亿元（原预期4.3/20/32亿元），同比+172%/+532%/+16%，对应PE103/16/14倍，考虑公司碳酸锂涨价弹性、公司固态全产业链布局，我们给与26年25x估值，对应目标价112元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。

　　主要观点：
　　业绩
　　公司发布25年三季报。公司25Q1-Q3营收146.2亿元，同比+5%，归母净利润0.3亿元，同比+104%，毛利率13.5%，同比+3.1pct；其中25Q3营收62.5亿元，同环比+44.1％/+35.7％，归母净利润5.6亿元，同环比+364%/+417％，扣非归母净利-0.3亿元，同环比+85%/+96%。主要源于非经常性损益的显著贡献，包括金融资产公允价值变动收益5.89亿元及处置LAC等联营企业产生的收益。
　　全球产能建设，固态研发稳步推进
　　公司计划至2030年前形成年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，涵盖卤水、矿石、黏土及回收提锂等多种路径。四川赣锋年产5万吨锂盐项目已完成调试，产能逐步释放；阿根廷Mali项目已转固，重庆、东莞等地新增锂电池及储能项目也在建设中。固态电池与高性能材料：公司持续推进固态电池技术开发，已实现第一代固液混合电池的初步量产，第二代研发成果显著。同步开发硫化锂、固体电解质等关键材料，满足高能量密度、高安全性需求。
　　投资建议
　　考虑到26-27年锂供需格局大幅改善，我们预计25-27年公司归母净利润为4.13、13.53、29.97亿元（原值为4.13、11.18、26.33亿元），对应PE分别为337、103、46倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

　　投资要点
　　Q3业绩同环比亮眼。公司25Q1-3营收146.2亿元，同+5%，归母净利润0.3亿元，同+104%，毛利率13.5%，同+3.1pct；其中25Q3营收62.5亿元，同环比+44.1％/+35.7％，归母净利润5.6亿元，同环比+364%/+417％，扣非归母净利-0.3亿元，同环比+85%/+96%，非经常性损益主要为PLS股价上涨产生公允价值变动收益和投资收益5.9亿元。
　　Q3锂价反弹锂盐业务大幅减亏，后续价格弹性可观。我们预计25Q1-3公司锂盐销量约12万吨，其中Q3销量预计约5万吨，环增约40%。产能方面，四川赣锋5万吨项目在上半年完成调试，产能逐步释放，青海赣锋一期1000吨金属锂公司预计年底达产；我们预计25年锂盐销量有望达17-18万吨，同增30%左右。盈利端，25Q3锂盐含税均价7.5万元/吨+，预计微亏，环比大幅减亏，我们预计后续供需格局大幅改善，锂价中枢维持8-9万元/吨，有望释放利润弹性。
　　Goulamina下半年开始贡献增量，Mariana逐步爬坡，25-26年矿端自供率持续提升。我们预计25年自有矿权益产量将达10万吨LCE，自供比例55%+，26年达13万吨，自供比例进一步提升。增量项目：1）非洲马里Goulamina锂辉石项目6月下旬装船发出，Q3已到港，25年产量超30万吨，折4万吨LCE，26年50万吨满产运行，折6万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目25年产量目标3-3.5万吨，我们预计26年近4万吨。3）阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，已于25年2月正式投产爬坡，我们预计26年产量1-2万吨。
　　预计Q3锂电池出货环比高增，Q4储能电站处置收益可期。我们预计25Q1-3公司锂电池出货20-25GWh，其中Q3出货约10GWh，贡献利润1亿+，全年出货预期维持35GWh左右，有望贡献3亿以上利润。储能电站方面，公司预期全年交付近10GWh，Q4将集中交付；公司Q3整体投资收益0.8亿，环减77%，我们预计Q4投资收益将大幅提升。
　　Q3费用率环比下降，经营性现金流承压。公司25Q1-3期间费用率19%，同+3.6pct，其中Q3费用率15.5%，同环比+5/-6.4pct；25Q1-3经营性净现金流-4.3亿元，同-110.5%，其中Q3为-7.3亿元，同环比-546.4%/-139%；25Q1-3资本开支53.8亿元，同-23.7%，其中Q3资本开支10.1亿元，同环比-59.4%/-66.4%；25Q3末存货106.2亿元，较年初+23.3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑26-27年锂供需格局大幅改善，我们上调26-27年盈利预测，基本维持25年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.3/20/32亿元（原预期4.3/15.5/23.5亿元），同比+121%/+365%/+59%，对应PE为307x/66x/42x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　投资要点
　　Q2业绩符合预期。公司25H1营收83.8亿元，同-12.6%，归母净利润-5.3亿元，同+30.1%，毛利率11.1%，同+0.3pct；其中25Q2营收46亿元，同环比+1.6％/+22.1％，毛利率9.6%，同环比-6.3/-3.3pct，归母净利润-1.8亿元，同环比+45.4%/+50.7％，扣非归母净利-6.7亿元，同环比-815%/-177%，非经常性损益主要为处置部分储能电站和联营企业产生的收益。此前预告25H1归母净利-5.5~-3亿元，业绩符合预期。
　　Q2锂价下行锂盐盈利承压，下半年价格弹性可观。我们预计25H1公司锂盐销量7万吨+，其中Q2销量预计3.5万吨+，环比基本持平。产能方面，四川赣锋5万吨项目在上半年完成调试，产能逐步释放，青海赣锋一期1000吨金属锂预计年底达产；我们预计25年锂盐销量有望达16-18万吨，同增30%左右。盈利端，25H1锂盐含税均价约7.5万元，毛利率8.4%，同降3.4pct，其中Q2锂价处于单边下行，锂盐盈利承压，我们预计25H2锂价8万元/吨左右震荡，有望贡献业绩弹性。
　　Goulamina下半年将贡献增量，Mariana逐步爬坡，25年矿端自供率进一步提升。我们预计25年自有矿权益产量将达10万吨，自供比例60%左右。增量项目：1）非洲马里Goulamina锂辉石项目已于24年12月投产，25年6月下旬装船发出，我们预计25年产量超30万吨，折4万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目25年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本约6543美元/吨。3）阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，已于25年2月正式投产爬坡。
　　25H1锂电池贡献利润增量，储能电站交付投资收益亮眼。我们预计25H1公司锂电池出货10-15gwh，受存货减值影响，贡献利润近1亿元，全年出货预期33GWh，同比三倍以上增长，有望贡献3亿左右利润。储能电站方面，25H1子公司深圳易储交付2GWh项目产生投资收益2.2亿元，全年预期交付近10GWh，下半年投资收益将进一步提升。
　　Q2投资收益大幅增长，资产减值影响利润。公司25H1期间费用率21.7%，同+4.1pct，其中Q2费用率21.9%，同环比+1.8/+0.6pct；Q2投资收益3.2亿元，环比转正，计提资产减值损失1.3亿元，环增94%。25H1经营性净现金流3亿元，同-92.4%，其中Q2经营性现金流18.7亿元，同环比-51%/-219%；25H1资本开支43.7亿元，同-4.2%，其中Q2资本开支30.1亿元，同环比-16.4%/+121%；25H1末存货103.5亿元，较年初+20.1%。
　　盈利预测与投资评级：考虑25年锂价触底后反弹，但26-27年锂价仍处于底部区间，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.3/15.5/23.5亿元（原预期8.1/15.8/24.5亿元），同比+121%/+258%/+51%，对应PE为182x/51x/34x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年报。1）业绩：公司25H1营收/归母净利/扣非归母净利83.8/-5.3/-9.1亿元，同比-12.7%/减亏30.1%/增亏469.1%，其中25Q2为46.0/-1.8/-6.7亿元，同比+1.6%/减亏45.4%/增亏815.0%，环比+22.1%/减亏50.7%/增亏176.9%。业绩符合预期。2）分红：公司表示2025年半年度不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。
　　锂价下行拖累锂盐业务，锂电池增长对冲部分压力。锂盐板块：1）量：阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目产能爬坡中，Mariana盐湖项目一期年初正式投产，马里Goulamina锂辉石项目一期投产；2）价：25年H1锂产品价格单边下行，Q1/Q2电池级碳酸锂均价为7.5/6.5万元/吨，同比-26.1%/-38.2%，环比-0.7%/-13.6%；3）利：锂系列产品毛利率8.4%，同比降3.4pct。锂电池板块：1）量：锂电池实现营业收入29.8亿元，同比+9.9%；2）利：锂电池毛利率14.2%，同比上升4.3pct，受益于储能系统及机器人电源等高附加值产品。
　　非经营性项目及周期性减值构成业绩的主要拖累。1）公允价值变动损失拖累业绩：25年H1公允价值变动损益-2.8亿元，占利润总额30%，较上年同比减少6.0亿元，其中25Q2为-0.5亿元，环比减少1.7亿元。H1公允价值变动主要由于锂价下行，公司持有的金融资产Pilbara股价下跌所致，公司积极采用领式期权策略减小Pilbara股价波动对公司业绩的影响，其中股票公允价值变动损失6.2亿元，领式期权收益3.8亿元，该投资组合公允价值变动损失2.4亿元。2）投资收益：25年H1净收益3.14亿元，较上年同比减少0.7亿元，H1投资损益主因处置部分储能电站及联营企业产生收益4.99亿元，按权益法确认的联营企业投资损失部分抵消收益。3）资产减值：25年H1资产减值1.95亿元，同比增加1.1亿元，主要由于锂行业周期性影响，对存货计提叠加跌价准备，其中25Q2减值1.3亿元，环比增加0.6亿元。
　　核心看点：自有资源陆续投产，冶炼龙头向一体化龙头迈进。1）锂资源自给率提升：阿根廷Mariana盐湖、马里Goulamina锂矿产能爬坡，四川赣锋5万吨锂盐项目完成生产线调试，2025年锂资源自给率超50%；2）固态电池突破：上下游一体化布局，21700圆柱电池量产线建设，预计2026年初投产，304Ah方形储能固态电池完成开发，性能显著优于传统液态电池，低空经济电池获民航局认证并完成多批次交付。
　　投资建议：公司自有资源进入集中放量期，同时具备成本优势，增强锂盐业务盈利能力，虽然2025年因非经营性减值大幅拖累业绩，但是伴随后续锂价的上涨，我们预计公司2026-2027年归母净利实现扭亏，分别为8.8、37.4亿元，对应8月25日收盘价的PE为90、21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险，扩产项目进度不及预期。

　　赣锋锂业发布三季报：Q3实现营收62.49亿元（yoy+44.10%，qoq+35.71%），归母净利5.57亿元（yoy+364.02%，qoq+417.41%）。2025年Q1-Q3实现营收146.25亿元（yoy+5.02%），归母净利2552.00万元（yoy+103.99%），扣非净利-9.42亿元（yoy-163.43%）。锂价上涨带动公司三季度业绩环比高增，展望未来，伴随公司锂资源端逐步放量，下游储能、固态电池布局或逐步贡献业绩，看好公司多元化发展前景，我们维持“增持”评级。
　　受益于锂价上涨，三季度公司毛利率显著改善
　　公司2025年第三季度毛利率为16.58%，环比+6.93pct，同比+7.26pct，主要受益于锂价上涨的推动。根据SMM数据，第三季度碳酸锂均价为7.30万元/吨，环比上涨11.91%；锂辉石（CIF）均价为813.3美元/吨，环比上涨13.97%。费用方面，公司前三季度合计期间费用率为19.05%，同比+3.64pct。其中，财务费用率7.03%，同比+3.25pct；管理费用率5.97%，与去年同期基本持平；销售费用率为1.07%，同比+0.33pct。
　　矿端扰动叠加储能需求高增，看好锂价底部向上趋势
　　三季度碳酸锂价格受矿端扰动因素影响下，抬升幅度较多，我们预期宁德枧下窝矿山未复产情况下未来锂供给端或仍偏紧涨。同时需求端储能增速持续超市场预期，支撑碳酸锂需求增长，根据SMM数据，国内碳酸锂社会库存已从8月初14万吨的高点下降至10月23日的13万吨左右，强现实已正在库存端显现。展望后市，根据此前华泰电新组报告（《美国AI带来“电力再加速”，储能可能是被忽略的解法》（25.10.03）），认为当前AI对电力需求旺盛背景下，预期26年储能需求或大概率维持高增速，因此碳酸锂行业或在26年呈现供需双强的格局，该格局下我们预期需求高增将支撑锂价底部中枢持续抬升，或带动公司业绩实现持续性修复。
　　锂资源产能爬坡加速，布局下游电池环节未来可期
　　锂资源板块方面，根据SMM，公司Goulamina锂辉石项目一期与Cauchari-Olaroz盐湖项目目前均处于产能爬坡阶段。公司锂资源自给率预计在年内将突破50%。在碳酸锂价格近期企稳回升的背景下，公司锂资源业务有望持续放量，推动整体业绩加速修复。下游环节来看，公司积极布局动力、储能以及固态电池产能，储能板块方面，子公司赣锋锂电中标中国电建1.6GWh构网型储能系统项目，伴随储能景气度持续上升，公司储能板块或有望形成明显业绩增量贡献，而固态电池方面，根据公司中报披露，公司已于25年年中完成固态304Ah方形储能固态电池的开发，固态314Ah、392Ah电池亦计划于本年底上市，有望成为未来公司长期业绩增长的主要引擎。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下半年业绩有望充分受益于锂价回升，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.23亿元、15.60亿元、33.72亿元，对应EPS分别为0.25/0.76/1.64元。25-27年预期BPS分别为20.42/21.03/22.52元，26年Wind一致预期PB均值为2.95倍，考虑公司作为锂行业龙头，业绩弹性较大，给予公司26年3.4倍PB，公司近3个月A/H平均溢价率为47.7%，基于25年10月29日港元兑人民币汇率0.914，对应A/H目标价71.50元/53.64港元（前值：40.60元/31.80港元，对应A股25年估值1.95XPB，港股A/H溢价率39.8%）。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。

　　业绩概要：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收83.76亿元，同比下降12.65%；实现归母净利润-5.31亿元（24H1归母净利润为-7.60亿元）；实现扣非后归母净利润-9.13亿元（24H1扣非归母净利润为-1.60亿元）。2025Q2公司实现营业收入46.04亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润-1.75亿元（24Q2归母净利润为-3.21亿元）；实现扣非归母净利润-6.71亿元（24Q2为0.94亿元）。
　　2025H1公司归母净利润同比减亏主要受益于锂电池业务盈利改善。受行业供给过剩等因素影响，2025H1锂盐价格同比显著下滑，根据SMM数据，2025H1电池级碳酸锂均价为7.04万元/吨，同比下降32.13%。公司锂电池业务盈利持续改善，2025H1公司锂电池业务贡献毛利4.21亿元，同比大幅增长57.68%。总体来看，2025H1公司盈利增长主要受益于锂电池业务盈利增长。
　　锂资源产能扩产加速，锂盐产能持续落地。资源端：公司Cauchari-Olaroz一期产能4万吨LCE/年，该项目产能爬坡顺利，预计2025年产量有望达到3-3.5万吨LCE，公司计划在项目一期产能的基础上增加一条产能为5000吨LCE的示范线，未来基于本条示范线的后续运营效果，公司计划将该技术应用于Cauchari-Olaroz项目的二期，目前二期产能的初步规划为4万吨LCE；2025年2月Mariana锂盐湖项目一期规划年产能2万吨氯化锂生产线正式投产，预计2025年下半年起Mariana项目将逐步稳定供应氯化锂产品；公司Goulamina项目现规划一期产能50.6万吨锂精矿，二期产能可扩建到100万吨锂精矿，Goulamina锂辉石项目一期已建成投产，2025年将逐步释放产能，为公司提供优质且低成本的锂精矿。锂盐端：四川赣锋年产5万吨锂盐项目已于上半年完成生产线调试，产能正稳步释放；青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目目前处于试生产阶段；电池级硫化锂生产线已实现规模化生产，并向多家下游客户稳定供货。随着公司锂资源与锂盐产能的持续扩张，公司锂盐行业优势地位将进一步巩固。
　　打造固态电池上下游一体化布局。公司拥有完整的固态电池上下游一体化布局，并具备商业化能力，公司已在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极、电芯、电池系统等固态电池关键环节具备了研发、生产能力。公司旗下固态电池覆盖圆柱、软包、方形三大类别：（1）软包固态电池可应用于乘用车、低空飞行器等领域，其中高比能电池能量密度覆盖320Wh/kg~550Wh/kg，最高循环次数达1000次，已与知名无人机及eVTOL企业达成合作；（2）圆柱固态电池在机器人及高速飞行器领域应用前景广阔，21700圆柱电池容量达6Ah~7.5Ah，能量密度为330~420Wh/kg，性能处于行业领先水平，配套产线正在建设中，预计2026年初实现量产；（3）公司已完成304Ah方形储能固态电池开发，其在安全性、低温性能及存储性能等关键指标上显著优于传统液态电池。
　　储能业务蓄力发展，目标打造储能领军企业。公司为响应国家新能源发展战略，抓住新型储能发展机遇，公司以“用户侧分布式储能+电网侧集中式储能”双轮驱动为核心发展储能业务，构建覆盖全产业链的储能生态体系。深圳易储致力于发展成为集虚拟电厂、全生命周期新能源电力智慧运营管理平台、智慧能源EMS科技研发及新能源电力数智运营平台于一体的创新型科技企业。未来公司将依托技术研发和规模化布局双轮驱动，持续推动储能结构转型升级，积极拓展国内外储能电站投资与运营业务，不断拓展业务版图，为推动全球能源转型和可持续发展做出积极贡献，成为储能领域的领军企业。
　　布局钾肥业务，为公司贡献利润增量。刚果（布）布谷马西钾盐矿项目位于刚果共和国奎卢省卢安戈区。矿山的主要矿石类型为光卤石，并伴生溴等资源，目前矿权范围内估算的KCL资源量约10.1亿吨，平均品位21%以上，锂资源量尚在勘探中。项目规划为200万吨KCL产品及4万吨折纯溴素产能，目前项目建设正在持续推进中，整体目标预计为2027年前完成投产。
　　盈利预测与投资建议：中期来看，随着公司锂资源产能的持续开发，钾肥产能的落地和电池业务的快速发展，公司业绩有望持续稳健增长，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.55、15.02、33.79亿元，EPS分别为0.22、0.73、1.64元，9月10日收盘价对应PE分别为212.6、64.4、28.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：锂盐价格大幅下滑、环保及锂资源开发政策收紧、产能建设进展不及预期等。

　　事件：公司发布2025半年报，2025年上半年公司实现营业收入83.76亿元，同比-12.65%；实现归母净利润-5.31亿元，同比减亏。
　　点评：业绩同比改善主要系公允价值变动净收益减亏。2025年上半年公司公允价值变动净收益-2.78亿元，同比大幅减亏。公司在2025年上半年采用了领式期权对冲，领式期权收益3.75亿元。此外，公司通过处置部分储能电站和联营企业产生的收益增厚了投资收益，其中出售深圳易储能源科技有限公司下属子公司产生投资收益2.24亿元。
　　全球资源端步入收获期，远期冶炼产能规划达到60万吨。在新项目方面，公司将积极推进Mariana锂盐湖项目产能爬坡进展；
　　加快非洲马里Goulamina等锂辉石项目的产能爬坡进度，提高公司锂辉石自给比例。公司与LAR计划整合合资公司，将阿根廷PPG锂盐湖、PG锂盐湖以及Puna锂盐湖三块锂盐湖资产注入合资公司，共同开发PPGS盐湖项目，有望成为全球规模最大的盐湖提锂项目之一。公司计划2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。
　　固态电池上下游一体化布局，已与知名无人机及eVTOL企业达成合作。公司已在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极、电芯、电池系统等固态电池关键环节具备了研发、生产能力。公司成功制备出微米级（D50≈3μm）和亚微米级（D50＜1μm）的高离子电导率硫化物电解质超细粉体，其室温离子电导率分别可达>8mS/cm和>6mS/cm；在LATP固体电解质陶瓷膜超薄化制备技术上实现突破，其室温离子电导率超过0.6mS/cm。软包固态电池可用于乘用车、低空飞行等领域，公司与知名无人机、eVTOL企业达成合作。
　　从重置成本角度看板块或已具备配置价值。考虑到2024年初至今部分国内外矿山出现停产、减产，行业持续出清中，板块或进入锂价越跌越买的逐步增配阶段。
　　考虑到锂价过去的波动性，当资产的账面价值与真实价值不匹配时，或可采用重置成本法更公允地反映企业的资产价值，针对市值较重置成本有折价的公司或已具备长期配置价值。
　　盈利预测与评级：由于锂价下滑，我们下调盈利预测，预计2025-2026年归母净利润为1.63亿元/4.06亿元，下调77.1%/70.6%，新增2027年归母净利润预测为10.34亿元，当前股价对应2025-2027年PE为474、190、75。
　　鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧等。

　　赣锋锂业发布半年报，2025年H1实现营收83.76亿元（yoy-12.65%），归母净利-5.31亿元（yoy+30.13%），扣非净利-9.13亿元（yoy-469.14%）。其中Q2实现营收46.04亿元（yoy+1.62%，qoq+22.07%），归母净利-1.75亿元（yoy+45.44%，qoq+50.70%）。碳酸锂价格三季度受矿端扰动上涨，公司下半年业绩或明显修复，维持增持评级。
　　公司上半年毛利率受锂价拖累，期间费用率有所上升
　　公司25H1毛利率为11.14%，同比+0.34pct，其中25Q2毛利率为9.65%环比-3.30pct，主要系二季度碳酸锂及锂辉石价格下跌所致，根据SMM数据，二季度碳酸锂均价为6.53万元/吨，环比下降13.92%；锂辉石（CIF）二季度均价700美元/吨，环比下降19.33%。费用方面，公司上半年合计期间费用率为21.66%，同比+4.07pct，其中公司财务费用率8.64%，同比+2.49pct，管理费用率6.83%，同比+0.88pct，销售费用率1.02%，同比+0.31pct。
　　三季度以来锂资源矿端扰动导致锂价上行
　　近期国内锂资源供应扰动增加，藏格矿业旗下盐湖在7月17日公告停产，根据藏格矿业24年年报，该项目设计产能为1万吨/年；此外宁德时代江西宜春枧下窝云母矿在8月9日因矿权许可证到期停产。上述两个项目合计产能规模较大，对国内短期锂资源供给或产生较大影响，导致7月以来碳酸锂现货价格明显抬升。展望后市，已停产矿山复产时间仍具有较大不确定性，叠加需求端新能源汽车及储能均维持高增速，在供给扰动仍在的情况下，我们认为下半年国内碳酸锂社会库存大概率呈现连续去化，或将支撑碳酸锂价格维持在8万元/吨左右的价格中枢。
　　受益于锂价抬升，公司下半年业绩或有望实现环比回升
　　根据公司公告，公司Goulamina锂辉石项目一期已投产，规划年产能达50.6万吨锂精矿，目前已完成首批锂精矿装船并发往中国，预计8月初抵达国内港口，Mariana盐湖一期也于25年初投产，公司锂资源自给率预计超50%。随着近期碳酸锂价格在矿端供应扰动下企稳回升，公司下半年业绩有望实现明显环比改善。此外电池业务板块，公司投资15亿元建设的江西赣锋锂电新型电池研究院及Pack集成项目已在7月中旬启动试生产，锂电池产业链布局进一步完善，有望为公司带来新的业绩增长点。
　　盈利预测与估值
　　尽管二季度公司业绩受碳酸锂价格下跌较多而有所拖累，但下半年业绩有望充分受益于锂价回升，我们上调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.23亿元、15.60亿元、33.72亿元（+1.75%/+1.36%/+0.99%），对应EPS分别为0.26/0.77/1.67元。25-27年预期BPS分别为20.82/21.45/22.97元，25年Wind一致预期PB均值为1.78倍，考虑公司作为行业龙头，且马里锂辉石矿山投产后资源自给率明显上升，给予公司25年1.95倍PB，我们选取公司近30天A/H平均溢价率为39.8%，基于25年8月22日港元兑人民币汇率0.913，对应A/H目标价40.60元/31.80港元（前值：34.35元/20.53港元，对应A股估值1.29XPB）。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。