赣锋锂业发布2025年年报：公司2025年实现营业收入230.82亿元，同比+22.08%；归母净利润16.13亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为-3.85亿元，同比亏损缩窄。
　　公司2025Q4实现营业收入亿84.57元，同比+69.78%；归母净利润15.87亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润5.57亿元，同比扭亏为盈。
　　锂盐产销大幅增长，毛利率显著抬升
　　锂系列产品，2025年产量为18.24万吨碳酸锂当量，同比+40.05%；销量为18.48万吨碳酸锂当量，同比+42.47%。
　　售价及成本方面，2025年锂系列产品营业收入128.76亿元，同比+7.16%；平均售价同比下降24.79%；平均销售成本同比下降29.03%；毛利率同比增加5.05个百分点。
　　上游项目进展顺利，资源自给率持续提升
　　（1）锂辉石
　　MtMarion矿为公司的关键锂辉石原材料来源之一，2026年计划升级选矿工艺，升级后年产能预计为60万吨SC6锂精矿，预计2027年末完成。Goulamina矿一期规划年产能50.6万吨精矿，公司持有该矿65%权益。2025年一期项目正式投产，2025年全年产出精矿33.66万吨（干），计划2026年实现满产。
　　（2）锂盐湖
　　Cauchari-Olaroz盐湖是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，一期设计产能4万吨LCE/年，2025年共计生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-4万吨；二期规划年产能4.5万吨，已于2025年12月向当地政府提交环境许可的申请。Mariana盐湖一期规划年产能2万吨氯化锂，2025年2月投产并逐步释放产能。
　　PPGS锂盐湖项目位于阿根廷萨尔塔省西部，地处多个盐湖项目中心，包括Pozuelos锂盐湖、PastosGrandes锂盐湖、SaldelaPuna锂盐湖三块锂盐湖资产，2025年公司与LAR规划通过资产整合按份持有PPGS锂盐湖项目，以公告方案合并完成后，公司将持有PPGS锂盐湖项目67%权益。根据WspGolder的估计，PPGS项目的总资源量为2,179万吨LCE，公司将逐步推进PPGS项目的产能建设，远期产能规划约为15万吨LCE。
　　（3）锂云母
　　上饶松树岗钽铌矿2025年完成采矿证变更，目前处于施工设计和相关报告完善阶段。内蒙古加不斯铌钽矿一期60万吨/年采选项目2025年开始试生产并实现单月达产，计划2026年满产。
　　锂盐生产规模行业领先，产能持续提升
　　赣锋锂业是全球最大的金属锂生产商、国内最大的锂化合物供应商。公司现有金属锂产能3150吨/年，锂盐总产能34.815万吨/年。四川赣锋年产5万吨锂盐项目于2025年上半年完成生产线调试，产能逐步释放，碳酸锂产能满负荷生产；青海赣锋一期年产1,000吨金属锂项目处于试生产阶段，生产线爬坡至最优状态；电池级硫化锂产线逐步释放产能，赣锋硫化锂产品主含量≥99.9%、D50≤5μm，凭借高纯度、低杂质含量及优异的一致性，可满足高导电性固态电解质材料技术要求，目前已通过客户质量认证，已向多家下游客户供货。
　　下游产品取得多项突破，回收业务优势显著
　　动力电池：高安全产品高能量密度版本突破193Wh/kg，可实现短时间快速补能。高性能电芯电池系统电量覆盖10kWh-1000kWh。储能电芯：2025年314Ah电芯持续放量出货，完成392Ah、588Ah大容量电芯产品和长循环电芯产品的开发。固态电池：400Wh/kg电池循环寿命已突破1,100次并完成工程验证，具备规模化应用潜力；全球首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产。储能业务：公司2025年积极参与了几十个大型储能电站项目，并与全球电力龙头企业法国电力集团达成储能电站项目合作。电池回收业务：2025年在全国八大城市建立了规范化的退役电池综合回收利用基地，循环科技（一期）项目已建成并逐步释放产能，实现废旧磷酸锂电池全组份高效回收。目前，公司磷酸铁锂回收市场占有率行业领先，锂综合回收率高达94%及镍钴金属回收率99%。
　　盈利预测
　　我们预测公司2026-2028年营业收入分别为523.81、584.69、629.56亿元，归母净利润分别为64.43、73.13、76.80亿元，当前股价对应PE分别为27.7、24.4、23.2倍。
　　考虑到公司锂资源全球进一步扩张，当前锂价处于上行周期，且电池业务毛利率有所回升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、锂矿矿开采进度不及预期；4）公司电池业务毛利率大幅下滑不及预期；5）电池回收业务利润稳定性不强等。

　　业绩
　　公司发布2025年财报及26Q1业绩预告。2025年公司实现营业收入230.8亿元，同比+22.1%；归母净利润16.1亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，公司25年四季度实现营业收入84.6亿元，同比+69.8%，环比+35.3%，归母净利润15.9亿元。26年一季度公司预计实现归母净利16~21亿元，同比扭亏为盈。
　　锂资源产能加速，电池业务顺利扩展
　　公司加速推进四川、青海、江西、内蒙古等重点锂盐与金属锂项目建设与产能释放，报告期内，四川赣锋年产5万吨锂盐项目于上半年完成生产线调试，产能逐步释放，碳酸理产能满负荷生产;青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目处于试生产阶段，生产线爬坡至最优状态;公司电池级硫化锂产线逐步释放产能。海外方面，公司推进阿根廷盐湖项目产能爬坡与技术优化，形成矿石提锂、盐湖提锂、回收提锂的多元协同的产能体系，以高效产能匹配下游新能源需求。公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨的锂产品设计产能。
　　依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品。目前，公司锂电池业务已分别在东莞、宁波、苏州、新余、惠州、重庆等地设立生产基地。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司归母净利润为84.73、127.98、122.67亿元，2026-2028年对应PE分别为21、14、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报。
　　1）业绩：
　　2025年公司实现营收230.8亿元，同比+22.1%，归母净利16.1亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利-3.9亿元，同比减亏5.0亿元，归母净利接近前期业绩预告上限，非经常损益主要为转让深圳易储部分股权产生的投资收益和参股公司PLS股价上涨产生的公允价值变动收益。单季度看，25Q4营收84.6亿元，同比+69.8%，环比+35.3%，归母净利15.9亿元，同比扭亏为盈，环比+185.1%，扣非归母净利5.6亿元，同比环比均扭亏为盈。2）分红：2025年拟每10股派发现金红利1.5元（含税），合计现金分红3.1亿元，分红率19.5%。
　　锂盐：自有矿产能逐步释放，锂盐产销增幅明显。1）量：重点自有矿方面，2025年C-O盐湖碳酸锂产量3.4万吨，同比+0.9万吨，2026年产量指引3.5-4.0万吨；
　　马里Goulamina项目逐步释放产能，2025年6月首批锂精矿发往国内，2025年锂精矿产量33.7万吨；
　　蒙金项目2025年开始试生产并实现单月达产，规划2026年满产运行；塞拉利昂邦巴利项目规划200万吨采选产能，计划露天开采，项目基础建设进行中。锂盐方面，2025年公司锂盐产量18.2万吨，同比+40.1%，销量18.5万吨，同比+42.5%，主要由于四川赣锋5万吨新增产能释放；2）价：2025年碳酸锂均价7.5万元，同比-16.6%，25Q4碳酸锂均价8.9万元，环比+21.2%；3）利：25年锂盐业务毛利率15.5%，同比+5.1pct，尽管锂价下跌，但我们预计，随着自有矿产能释放，锂盐成本下降带动毛利率提升。
　　锂电池：产销大幅增加，盈利水平小幅改善。1）量：公司以“用户侧分布式储能+电网侧集中式储能”双轮驱动，2025年电池出货大幅增加，动力储能电池产量27.0gwh，同比+136.0%，销量17.8gwh，同比+117.4%，消费电子电池产量4.5亿只，同比+33.9%，销量4.3亿只，同比+27.3%；2）利：2025年电池业务毛利率14.6%，同比+2.9pct，盈利能力有所改善。
　　核心看点：自有矿陆续投产，冶炼龙头向一体化龙头迈进。1）自有低成本资源产能逐步释放。阿根廷C-O盐湖、Mariana盐湖已投产，马里项目24年底已投产，邦巴利项目建设中，PPG项目规划中，自有矿产能弹性大，公司正从锂盐冶炼厂转变为一体化布局龙头；
　　2）新投产项目中低成本阿根廷盐湖项目陆续投产，非洲马里项目资源禀赋好，随着低成本产能释放，提锂成本优势凸显，锂价供需格局逆转，价格中枢上移，公司锂矿业务业绩弹性可期。
　　投资建议：锂行业供需格局逆转，价格步入上行通道，公司自有资源进入集中放量期，产能增量大，同时具备成本优势，锂盐业务盈利能力逐步改善，我们预计公司2026-2028年归母净利为87.9、116.8和157.7亿元，对应4月3日收盘价的PE为19、14和11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

　　投资要点
　　业绩位于预告上限，符合预期：公司25年营收231亿元，同比22%，归母净利16.1亿元，同比178%，扣非净利-3.9亿元，同比57%，毛利率15.7%，同比4.9pct，归母净利率7%，同比18pct，业绩位于预告上限，符合预期。其中Q4营收84.6亿元，同环比70％/35％，归母净利15.9亿元，同环比-211%/185％，扣非净利5.6亿元，同环比205%/2010%，毛利率19.6%，同环比7.5/3pct，非经主要系Q4处置易储获13.5亿元投资收益，扣除该影响，盈利持续。
　　锂价上行+权益资源量提升、利润弹性大：公司25年锂产品收入129亿元，同比+7%，毛利率15.5%，同比+5pct，出货量（LCE）18.5万吨，同比+42%，其中Q4约6万吨，环比+20%，对应25年含税均价约7.9万元/吨，其中Q4含税均价对应9-10万元/吨。我们预计26年公司出货量（LCE）有望达到21+万吨，同比+15%。资源端，25年权益资源9-10万吨，26年我们预计可达到13-15万吨，其中Marion技改完成后产能7.5万吨LCE；Cauchari-Olaroz盐湖25年产量3.41万吨、26年产量指引3.5-4万吨，并计划建二期4.5万吨；Mariana我们预计1.7万吨产能；一里坪1.5万吨产能；Goulamina25年生产33.7万吨精矿、且建好50.6万吨产能，26年有望满产。26年按照碳酸锂价格15万元/吨，对应资源端利润贡献90亿元左右。
　　电池业务盈利改善、继续发力储能市场：公司25年电池业务收入82亿元，同比+40%，毛利率14.6%，同比+2.9pct。其中消费电池收入22亿元，动储收入60亿元、产量27gwh、销量17.8gwh，对应均价0.38元/wh，年末价格有所回升，全年赣锋锂电利润3.6亿元，大幅提升。我们预计公司26年电池总体产量超40gwh，单wh利润0.02-0.03元，有望贡献10亿元利润。
　　Q4经营性净现金亮眼、减值计提充分：公司25年期间费用39.3亿元，同比40%，费用率17%，同比2.2pct，其中Q4期间费用11.5亿元，同环比75%/18%，费用率13.6%，同环比0.4/-2pct；25年经营性净现金流29.4亿元，同比-43%，其中Q4经营性现金流33.7亿元，同环比220%/-563%；25年资本开支69亿元，同比-25%，其中Q4资本开支15.4亿元，同环比-29%/52%。Q4计提资产减值损失2.6亿元。
　　盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们预计2026-2027年公司归母净利润93/112亿元（原预期94/109亿元），新增2028年归母净利润预测126亿元，同比增479%/20%/13%，对应PE为18x/15x/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。

　　投资要点
　　25Q4业绩亮眼，扣非净利略好于预期。公司预计2025年归母净利为11.0至16.5亿元，同比增153%~180%，扣非净利润为亏损6.0-3.0亿元，同比增32%~66%；其中，公司预计2025Q4归母净利润为10.7至16.2亿元，同比扭亏为盈，环比增93%~192%，中值13.5亿元，扣非净利润为3.4~6.4亿元，同环比扭亏，中值4.9亿元。公司非经常性损益主要来自：1）参股公司PLS股价上涨带来公允价值变动收益10.3亿元；2）转让子公司易储部分股权，获得投资收益。
　　25Q4锂盐出货环比持平，涨价贡献弹性。25Q4锂盐出货量我们预计5万吨，环比持平，全年我们预计合计17万吨。25Q4碳酸锂价格上涨，均价8.7万元/吨，环比Q3增19%，对应涨幅1.4万元/吨，但考虑价格传导有一定滞后性，我们预计Q4单吨利润提升至0.8万元/吨，其中资源自供比例为50%+，对应自有资源折碳酸锂单吨利润1.4万元/吨左右。展望26年，我们预计公司锂盐出货量21万吨，同比+25%，资源自供规模13-14万吨，若按照碳酸锂价格15万元/吨，对应可贡献90亿元+利润。
　　电池平稳增长，盈利稳健，前瞻性布局固态全产业链。25Q4电池出货量我们预计为10gwh，环比持平，全年我们预计合计33gwh，主要应用于储能领域，我们预计公司电池单wh利润为0.01元/wh，全年贡献3亿利润，其中Q4贡献1亿元。展望26年，我们预计公司电池出货量42gwh，同比+27%，由于公司自供碳酸锂，我们预计26年单wh利润有望略微提升至0.02元/wh。固态方面，公司布局固态电解质、金属锂负极、固态电池，多种技术路线布局，稳步推进。
　　盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格上涨贡献弹性，展望26年，若按照碳酸锂价格15万元/吨，我们预计锂盐对应可贡献90亿元+利润，因此，我们上调公司25-27年归母净利至14.8/94/109亿元（原预期4.3/20/32亿元），同比+172%/+532%/+16%，对应PE103/16/14倍，考虑公司碳酸锂涨价弹性、公司固态全产业链布局，我们给与26年25x估值，对应目标价112元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年度报告。公司2025年实现营收230.8亿元，同比增长22%，实现归母净利润16.1亿元（其中出售深圳易储股权投资收益13.5亿元），同比扭亏；实现扣非归母净利润-3.9亿元。单Q4看，公司实现营收84.6亿元，同比+70%，环比+35%，实现归母净利润15.9亿元，同比扭亏，环比+185%，实现扣非净利润5.6亿元，同环比扭亏。
　　锂资源自给率持续提升，单吨锂盐成本大幅下降。公司25年实现锂盐销量18.5万吨，同比+42%，销售均价7.0万元/吨，同比-25%，单吨生产成本5.9万元/吨，同比-29%。锂盐单吨成本大幅下降，或主要受益于非洲Goulamina锂矿投产，Goulamina锂矿2026年有望满产。
　　锂项目持续推进，后续锂资源自给率仍有提升空间。1）Marion项目：26年计划进行选矿工艺升级，升级后产能提高至60万吨SC6锂精矿，公司预计27年底完成。2）CO盐湖二期4.5万吨LCE产能已向当地提交环境许可申请。3）PPGS盐湖远期产能规划15万吨LCE。
　　电池业务产销高速增长，打造业务新增长点。动力储能电池销量17.8Gwh，同比+117%，产量27.0Gwh（自用5.8Gwh），同比+136%。消费电池销量4.25亿只，同比+27%。赣锋锂电25年实现净利润3.6亿元，同比扭亏，盈利大幅改善。
　　盈利预测与评级：展望全年，碳酸锂供需实现反转，格局或转向紧平衡甚至短缺，锂价有望进入上行周期。公司作为锂业龙头，实现全产业链布局，锂资源自给率持续提升，锂盐产能持续扩张，公司业绩有望受益于量增本降价升，盈利弹性可期。我们预计公司26-28年归母净利润为72/95/105亿元，EPS分别为3.43/4.54/5.02元/股，对应PE为23/18/16X，维持“增持”评级。
　　风险提示。锂价大幅下跌风险；新能源汽车需求大幅下跌风险；储能需求大幅下跌风险。

Ganfeng Lithium has reported 2025 revenue of RMB23,082mn(+22.08%YoY),an attributable net profit of RMB1,613mn(+177.77%YoY),and arecurring net profit of RMB-385mn(+56.56%YoY).For 4Q25,revenue was RMB8,457mn(+69.78%YoY,+35.34%QoQ)and the attributable net profit was RMB1,587mn(+210.73%YoY,+185.13%QoQ).The company’s 2025 attributable net profit beat our estimate of RMB523mn,mainly backed by an investment income of RMB1,352mn from selling Shenzhen Yichu and its subsidiaries in 2025.Backed by energy storage system(ESS)demand growth and potential supply disruptions,lithium carbonate prices could continue rising,in our view.Given the company’s leadership in the lithium resources industry,we maintain OVERWEIGHT.
Turning profitable on investment income/fair-value gains
We attribute the earnings turnaround mainly to the following factors.1)Net investment income climbed from RMB101mn in 2024 to RMB1,805mn in 2025.Specifically,the disposal of long-term equity investments/subsidiaries generated an investment income of RMB272/1,352mn.2)Fair-value changes delivered net gains of RMB113mn in 2025,vs losses of RMB-1,482mn in 2024.
Acquiring global lithium resources to cement edges
For brines,the company is actively developing the PPG salt lake project and the second phase of the Cauchari-Olaroz lithium salt lake project.Regarding spodumene resources,it is to secure supply from key projects including Mt Marion and Pilgangoora in Australia,as well as the Goulamina spodumene project in Mali,Africa.On the lepidolite front,the Inner Mongolia Gabus Niobium Tantalum Mine Project(under Mengjin Mining)is to become acritical component of the company’s strategy to develop lepidolite-type lithium resources.In 2025,output/sales volume were 182k/185k tonnes(+40.1/+42.5%YoY).The company targets atotal designed capacity of no less than 600,000 tonnes of lithium products per year by 2030.
Earnings forecasts and valuation
Lithium carbonate prices have risen by 37.7%in 2026 ytd(as of 30 March).Considering rising lithium prices and improved ESS demand growth visibility,we raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 314.5/124.1%to RMB6,465/7,557mn,with 2026/2027/2028 EPS of RMB3.08/3.60/4.15.Given that rising lithium prices could boost profit in 2026,we shift our valuation from PB to PE.We value the A-share at 30x 2026E PE,in line with its peers'average on iFind consensus,for our target price of RMB92.40(previous:RMB71.5,based on 3.4x 2026E PB).Applying the average A-/H-share premium of 24.5%over the past three months(previous:47.7%)and an HKD/RMB exchange rate of 0.88(as of 1April 2026),we derive our H-share target price of HKD84.26(previous HKD53.64).Maintain OVERWEIGHT.

　　赣锋锂业发布年报，2025年实现营收230.82亿元（yoy+22.08%），归母净利16.13亿元（yoy+177.77%），扣非净利-3.85亿元（yoy+56.56%）。其中Q4实现营收84.57亿元（yoy+69.78%，qoq+35.34%），归母净利15.87亿元（yoy+210.73%，qoq+185.13%）。2025年归母净利润高于我们原先预期的5.23亿元，主要原因为2025年公司出售深圳易储及其下属子公司，产生投资收益13.52亿元。受益于未来储能新需求增长以及供给端潜在扰动碳酸锂价格有望继续上行，作为锂资源行业龙头，维持公司“增持”评级。
　　投资收益增厚及公允价值变动向好助力公司业绩扭亏为盈
　　公司业绩扭亏为盈主要因为（1）投资净收益由2024年的1.01亿元上升至2025年的18.05亿元。其中处置长期股权以及处置子公司各获得投资收益2.72亿元和13.52亿元。（2）公允价值变动净收益扭亏，从2024年的-14.82亿元变为2025年的1.13亿元。
　　巩固优势，持续获取全球上游锂资源
　　在卤水资源方面，公司将积极推进开发PPG盐湖项目和Cauchari-Olaroz锂盐湖二期项目的建设。在锂辉石资源方面，确保澳大利亚MtMarion、澳大利亚Pilgangoora、非洲马里Goulamina锂辉石项目的产能供应。在锂云母资源方面，蒙金矿业旗下内蒙古加不斯铌钽矿项目将成为公司开发锂云母类型资源的重要一环。公司2025年实现产量和销量18.2和18.5万吨，分别同比+40.1%和+42.5%，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨的锂产品设计产能。
　　固态电池上下游一体化布局，与知名无人机及eVTOL企业达成合作
　　公司逐步完善固态电池一体化布局，积极推动固态电池商业化进程。在低空经济领域，公司推出适配低空飞行场景的固态电池解决方案，与知名无人机及eVTOL企业达成合作，浙江锋锂研发高比能高功率eVTOL电池于2025年12月顺利完成第一阶段的载人试飞任务。
　　能源重构开启新“锂”程
　　我们认为中东事件带来的流动性收缩以及风险偏好变化，导致前期锂价震荡偏弱运行。但考虑下半年国内宜春地区以及海外津巴布韦等地区供给扰动风险仍然存在，需求端高油价对电动车以及储能需求预期的提振，2026年若按照中性预期假设（全球新能源汽车销量同比增速10%-15%，储能电芯出货量同比增速50%-60%），全球碳酸锂有望维持紧平衡供需格局。
　　盈利预测与估值
　　截至2026年3月30日，碳酸锂价格自年初以来上涨37.7%，考虑到锂价上行以及储能新需求预期抬升，我们上调公司26-27年归母净利润至64.65/75.57亿元（较前值分别上调314.5%/124.1%），对应26-28年EPS为3.08/3.60/4.15元。考虑到2026年锂价上涨可能带来的盈利提升，我们调整原先PB估值法为PE估值法。可比公司26年IFind一致预期PE均值为30倍，我们给予公司26年30倍PE，对应目标价92.4元（前值71.5元，对应26年3.4倍PB），按照公司近3个月平均A/H溢价率为24.5%（前值47.7%），4月1日港元兑人民币汇率为0.88，对应H股目标价为84.26港元（前值：53.64港元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。