投资要点：
　　事件
　　公司发布2024年年报。2024年公司实现营收189.06亿元，同比-42.66%，归母净利润-20.74亿元，同比-141.93%，扣非后归母净利-8.87亿元，同比-133.16%，业绩下降一方面因为锂价格下降，另一方面因为PLS股价跌幅显著，导致公司产生了较大规模的公允价值变动损失。24Q4公司实现营业收入49.81亿元，同比-31.67%，环比+14.87%，归母净利润-14.34亿元，同比-34.86%，环比-1294.81%，扣非后归母净利润-5.3亿元，同比+68.4%，环比-168.65%。
　　公司锂盐产量提升25%，但锂价下降
　　1）量：2024年公司锂盐产量13.03万吨，同比+24.94%，销量12.97万吨，同比+27.41%，库存量0.78万吨，同比+7.25%。动力储能电池产量11.4GWh，同比+7.76%，销量8.2GWh，同比-0.05%，库存量6.5GWh，同比+98.73%。2）价：24年锂精矿均价940美元/吨，同比-74%，碳酸锂均价9.05万元/吨，同比-65.6%，氢氧化锂8.76万元/吨，同比-68.1%。3）利：2024年PLS和Marion折SC6精矿加权均价分别为863美元和980美元，对应碳酸锂成本约7-8万元。
　　锂矿盐湖资源持续投产
　　锂盐产能方面：丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步实现达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目于2024年年底建成并投产，预计2025年将逐步释放产能至最优水平。锂矿资源方面：1）MountMarion2024年减产控制成本，计划在未来通过选矿工艺升级及开发地下开采等方式，进一步降低生产成本。2）Cauchari-Olaroz盐湖项目2024年产量达到2.54万吨LCE，2025年生产计划为3万-3.5万吨LCE。3）Mariana锂盐湖项目已完成建设，2025年2月一期2万吨氯化锂生产线正式投产，预计2025年下半年起逐步稳定供应氯化锂产品。4）Goulamina锂辉石项目一期已建成投产，2025年将逐步释放产能。
　　盈利预测与投资建议
　　预计25-27年公司归母净利润为4.9/15.5/29.7亿元（25-26年前值为4.6、12.3亿元），对应PE分别为121、38、20倍，考虑到公司自有锂资源储备丰厚且放量迅速，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期

　　事件：公司发布2024年年报。1）业绩：2024年公司实现营收189.1亿元，同比-42.7%，归母净利-20.7亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-8.9亿元，同比由盈转亏。单季度看，24Q4实现营收49.8亿元，同比-31.7%，环比+14.9%，归母净利-14.3亿元，同比亏损增加3.7亿元，环比由盈转亏，扣非归母净利-5.3亿元，同比亏损减少11.5亿元，环比亏损增加3.3亿元；2）分红：2024年拟每10股派发现金股利1.5元（含税），合计现金分红3.0亿元。
　　产销稳步增长，价格下行拖累业绩。锂盐板块：1）量：24年公司锂盐产量13.0万吨，同比+24.9%，销量13.0万吨，同比+27.4%；2）价：24年国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.6%，其中24Q4电池级碳酸锂均价7.6万元，环比-4.8%，锂价下行拖累锂盐板块业绩；3）利：24年锂盐毛利率10.5%，同比下降2.1pct。锂电池板块：1）量：24年动力储能电池产量11.4gwh，同比+7.8%，销量8.2gwh，同比基本持平；24年消费电子电池产量3.4亿只，同比+20.8%，销量3.3亿只，同比+19.5%；2）利：24年锂电池毛利率11.7%，同比下降6.3pct，我们预计主要由于产品价格下跌。
　　公允价值变动收益拖累业绩：24年公允价值变动收益-14.8亿元，同比减少20.6亿元，其中24Q4为-9.1亿元，环比减少12.1亿元，主要由于锂价下行，公司持有的金融资产Pilbara股价下跌所致，公司24Q4开始积极采用领式期权策略减小Pilbara股价波动对公司业绩的影响，但我们预计Pilbara股价下跌仍拖累公司24Q4业绩。
　　投资收益大幅减少：24年投资收益1.0亿元，同比减少32.1亿元，其中24Q4为-3.3亿元，环比减少3.8亿元，拖累Q4业绩，我们预计主要由于锂矿价格下跌，公司参股的marion矿山亏损所致。
　　资产减值：24年资产减值4.2亿元，同比减少12.2亿元，主要由于产品价格下跌，对存货计提减值，其中24Q4减值1.5亿元，环比减少0.4亿元。
　　核心看点：自有资源陆续投产，冶炼龙头向一体化龙头迈进。阿根廷C-O盐湖项目已投产，并规划二期产能扩张；阿根廷Mariana盐湖一期项目25年2月正式投产，25年开始释放增量；马里Goulamina项目一期50.6万吨锂精矿产能已投产，二期项目投产后锂精矿产能增至100万吨；公司自有资源陆续释放产能，将明显改善锂盐板块盈利能力。
　　投资建议：自有资源进入集中放量期，同时具备成本优势，增强锂盐业务盈利能力，我们预计公司2025-2027年归母净利为6.9、23.0和34.6亿元，对应3月28日收盘价的PE为99、30和20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

　　投资要点
　　业绩符合预期。公司24年营收189亿元，同比-43%，归母净利润-20.7亿元，同比-142%，扣非归母净利-8.9亿元，同比-133%；其中24Q4营收50亿元，同环比-32％/+15％，归母净利润-14.3亿元，同环比-35%/-1295％，扣非归母净利-5.3亿元，同环比+68%/-169%，非经常性损益主要为PLS股价下跌造成的公允价值变动损失9亿元。公司此前预告24年归母净利-21~-14亿元，扣非净利-9.6~-4.8亿元，业绩符合预期。
　　Q4受存货减值和投资收益影响扣非亏损，25年出货维持30%增长，锂价稳定盈利有望好转。24年公司锂盐产量13万吨，同增25%，销量13万吨，同增27%，库存量0.8万吨，同增7%，其中Q4销量近4万吨，环增20%+；四川赣锋5万吨锂盐项目于24年底投产，公司24年底锂盐产能超29万吨，我们预计25年锂盐销量有望达16-18万吨，同增30%左右。盈利端，24年含税均价10.4万元/吨，平均营业成本8.3万元/吨；Q4资产减值损失影响1.5亿元，联合营公司亏损或提减值导致投资收益-3.3亿元，若加回，锂盐业务扣非接近盈亏平衡。
　　Mariana于25Q1投产，自有矿增量持续释放，25年矿端自供率将进一步提升。我们预计24年自有矿权益产量约6万吨，自供比例46%，25年权益产量达10万吨，自供比例60%左右。1）非洲Goulamina锂辉石一期产能50.6万吨精矿，已于24年12月投产，预计25年产量超30万吨，折4万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目产能4万吨，24年碳酸锂产量2.5万吨，Q4产量8500吨，环增25%，25年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本6543美元/吨，计划在一期基础上增加一条5000吨的直接提锂产线，有望降低运营成本。3）阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，于25年2月正式投产爬坡，预计下半年起稳定供应。4）加不斯锂钽矿一期60万吨采选（折0.5万吨LCE）预计25年达产。
　　固态电池上下游一体化，抢占先发优势。电解质方面，于22年实现电池级硫化锂量产，并于24年进一步扩大产线规模，目前已向20余家下游客户供货。负极方面，已实现300mm宽度超宽幅超薄锂带量产。电芯方面，产品能量密度覆盖320-500Wh/kg，具备5C以上持续放电倍率，已与知名无人机、eVTOL企业达成合作，计划25年完成首批样品交付。
　　Q4经营性现金流改善，在建工程期末余额较高。公司24Q4费用率13%，同环比+0.6/+2.6pct，主要系财务费用率环比提升8pct；24年经营性净现金流52亿元，同比+3424%，其中Q4为10.6亿元，同环比-30%/+546%；24年末在建工程190亿元，较年初+71%，超固定资产价值。
　　盈利预测与投资评级：锂价底部震荡，我们下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润11.8/15.9/24.6亿元（原预期25-26年为13.2/18.5亿元），同比+157%/+34%/+55%，对应PE为58x/43x/28x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布业绩预告，24年归母净利-21~-14亿元，同减142-128%，扣非净利-9.6~-4.8亿元，同减136-118%；其中Q4归母净利-14.6~-7.6亿元，同比-37~+29%，环比-1317~-733%，扣非净利-6.0~-1.2亿元，同增64~93%，环比-206~+38%，非经常性损益主要为PLS股价下跌造成的公允价值变动损失，业绩低于市场预期。
　　Q4锂盐受存货减值影响出现亏损，25年出货增速有望提升至30-50%。我们预计24全年公司锂盐出货12万吨+，同增20%左右，其中Q4出货3万吨+，环比持平；24年底公司锂盐产能超27万吨，随着25年自有矿产量大幅提升，我们预计25年锂盐销量有望达16-18万吨，同增30-50%。盈利端，24Q4锂盐均价7.5万元/吨+，我们预计单吨扣非亏损1万元+，主要受到存货减值的影响。
　　Goulamina项目24年12月投产，Cauchari-Olaroz产能利用率持续提升，25年矿端自供率将进一步提升。我们预计24年自有矿权益产量约6万吨，自供比例50%左右，25年权益产量将达10万吨，自供比例60%左右。非洲马里Goulamina锂辉石项目一期已于24年12月15日投产，规划产能50.6万吨精矿，我们预计25年产量超30万吨，折碳酸锂当量约4万吨。阿根廷Cauchari-Olaroz项目24年碳酸锂产量2.54万吨，其中Q4产量8500吨，环增25%；LithiumArgentina公告该项目25年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本约为每吨6543美元。
　　盈利预测与投资评级：由于24年公司业绩受到PLS股价下跌、存货减值等影响，我们下调2024年盈利预测，考虑25-26年锂价中枢有望上移，我们上调2025-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润-17.5/13.2/18.5亿元（原预期24-26年为-6.2/12.3/18.0亿元），同比-135%/+176%/+40%，对应25-26年51x/37xPE，由于公司全球布局众多优质锂资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　投资要点：
　　深化与马里政府合作，促进Goulamina项目顺利投产
　　2024年12月公司发布公告，同意全资子公司赣锋国际、LMSA与马里共和国签署《股权转让协议》，将LMSA35%的股权转让给马里政府。赣锋国际全资控股LMSA及其旗下的Goulamina锂辉石项目，是赣锋锂业在非洲布局的重要锂矿资源之一，Goulamina锂辉石项目矿石品位较高，生产成本有较强竞争力，即使加上运输成本，其综合成本仍然相比于目前的主流锂辉石矿石成本更有优势。本次协议签署有利于进一步巩固公司与马里政府的合作，对公司Goulamina锂辉石矿项目二期及其他项目的开发提供有力保障和积极作用。
　　2025年1月公司发布公告，公司与马里政府、中国水利水电建设集团有限公司签署《三方协议-关于Safo50MWc太阳能光伏发电及25MWh储能电站一期建设工程融资》，公司承诺为马里政府建设Safo50MWc太阳能光伏发电及25MWh储能电站一期项目提供不超过5000万美元的项目建设融资。本次财务资助的还款来源包括项目运营收入、LMSA股份分红以及马里政府其他财政收入。本次Safo电站项目将优先使用公司及公司指定供应商生产的光伏板、逆变器和储能电池等设备，有利于公司业务拓展，同时将进一步深化公司与马里政府战略合作。
　　各地项目陆续投产，锂资源步入收获期
　　各地项目陆续投产，锂资源步入收获期：阿根廷Cauchari-Olaroz项目2023年约产出6000吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂，该项目目前产能爬坡进展顺利，该项目的二期也在规划中。
　　阿根廷Mariana项目于2024年底开始试车，2025年预计进行产能爬坡。
　　该项目主要生产氯化锂。阿根廷PPG项目已完成一条中试线的建设。
　　非洲Goulamina锂辉石矿一期项目2024年12月顺利投产。
　　公司2024前三季度业绩承压，静待碳酸锂价格修复
　　2024Q1-Q3公司实现营收139.25亿元，同比-45.78%，实现归母净利-6.40亿元，同比-110.66%，实现扣非净利-3.58亿元，同比-108.22%。单季度来看，公司Q3实现营收43.36亿元，同比-42.46%，实现归母净利1.20亿元，同比-24.85%。目前锂价仍在低位震荡，澳大利亚的几个矿山因锂矿价格触及成本压力位已逐步减产或者停产，预计未来碳酸锂价格下降空间有限，期待25年供求关系改善，价格修复迎来反转。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026年收入CAGR为10%，营收分别为175、181、216亿元（前值24-25E分别为219、283亿元），归母净利润分别为-3.5、4.6、12.3亿元（前值24-25E分别为60.37、71.45亿元，与前值相差较大，主要因为①2024下半年锂价大幅下跌，影响公司收入和利润；②公司2024年前三季度费用率提升明显），对应PE分别为-191、145、54倍。我们认为，公司资源优势明显，未来锂价格修复有望优先受益，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期

　　投资要点：
　　全球锂业龙头，穿越行业下行周期。赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，实现锂全产业链布局。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，成功扩大到产业价值链的上下游。公司已完整经历两轮锂价周期，受供过于求格局影响，锂价持续下行导致公司2024年业绩出现亏损，公司凭借资源端的放量和全产业链一体化优势有望穿越行业下行周期，迎接第三轮锂价周期。
　　锂矿：锂资源放量在即，打开未来降本空间。公司目前合计控股及参股的锂资源项目达16个，在产项目有6个，其中3个并表项目均为近两年新建成投产的项目，包括2023年6月投产的阿根廷CO盐湖（4万吨LCE产能），2024年12月投产的非洲马里Goulamina锂辉石项目（一期50.6万吨锂精矿产能），2025年2月投产的Mariana盐湖（2万吨氯化锂产能）。
　　截至2024年年报，公司锂权益锂资源理论自给率达45%，新项目爬产完成后有望大幅降低公司锂盐成本，公司锂资源储备丰厚，后续锂资源自给率仍有提升空间。
　　锂化学材料：锂盐产能持续扩张，产销量稳步增长。截至2024年年报，公司合计持有锂化学材料产能27.7万吨LCE，其中氢氧化锂产能13.1万吨，碳酸锂产能11.6万吨，氯化锂产能3.2万吨，金属锂产能0.32万吨，丁基锂产能0.2万吨。公司规划2030年形成60万吨LCE锂产品产能，产能增长仍有翻倍空间。受益于新能源汽车加速渗透，动力锂电池需求高增，公司锂产品产销量稳步增长。公司锂化学材料销量由2019年4.8万吨增长至2024年13万吨，其中2024年增长27%。
　　锂电池：锂电池品类齐全，固态电池技术厚积薄发。依托公司上游锂资源供应及全产业链优势，公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品。公司是行业内唯一一家拥有固态电池上下游一体化能力的企业，公司已在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极、电芯、电池系统等固态电池关键环节具备了研发、生产能力。
　　锂价展望：25年底部震荡，26年有望迎来景气上行。供给端，高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023和2024年迎来资本开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25年锂过剩幅度有望收窄，我们预计锂价或在2025年7-8万元/吨底部震荡，26年有望迎来景气上行。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.5/12.7/28.7亿元，同比增速分别为扭亏为盈/+132%/+126%，当前股价对应的PE分别为112/48/21倍，我们选取锂矿和锂盐企业为可比公司。公司是全球领先的锂生态企业，多个锂资源项目已投产，爬产完成后公司锂盐成本有望降低，叠加公司锂盐产能持续扩张，固态电池也有望放量，公司的业绩有望企稳回升。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示。新建产能进度不及预期风险；新能源汽车需求不及预期风险；锂供给超预期释放风险；市场空间测算偏差风险。

　　赣锋锂业发布年报，2024年实现营收189.06亿元（yoy-42.66%），归母净利-20.74亿元（yoy-141.93%），扣非净利-8.87亿元（yoy-133.16%）。其中Q4实现营收49.81亿元（yoy-31.67%，qoq+14.87%），归母净利-14.34亿元（yoy-34.86%，qoq-1294.81%）。业绩表现符合业绩预告（亏损14-21亿元）。考虑到公司在行业底部持续扩张上游优质资源和中游冶炼产能，待行业景气反转有望获得较大业绩弹性，维持增持评级。
　　虽产销同比增长，但难以抵抗行业下行
　　2024年业绩由盈转亏主要因：1）锂价同比大幅下滑，据Wind，碳酸锂24年价格同比下降65%；虽然公司出货量同比增加，锂盐产销分别为13.0/13.0万吨，同比分别+25%/27%，但盈利能力下降，锂产品毛利率仅10.47%，yoy-2.06pct；2）PilbaraMineralsLimited（PLS）等金融资产的股价跌幅较大，公司产生较大规模的公允价值变动损失（最终约14.8亿元）；3）对存货等相关资产计提了资产减值准备，合计计提资产减值4.2亿元。
　　上游资源、中游冶炼同步扩张
　　资源端：Cauchari-Olaroz项目24Q4单季产出已达约85%的名义设计产能，2025年生产计划为3万-3.5万吨LCE；2025年2月Mariana锂盐湖项目一期年产2万吨氯化锂生产线正式投产；Goulamina锂辉石项目一期已建成投产，2025年将逐步释放产能，一期产能50.6万吨锂精矿，二期产能可扩建到100万吨；松树岗钽铌矿项目已获采矿许可证；蒙金矿业预计2025年完成产能爬坡并逐步达产。冶炼端：24年丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步实现达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目于2024年年底建成并投产，预计2025年将逐步释放产能至最优水平；青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目已建成正在生产线调试阶段。
　　盈利预测与估值
　　鉴于锂价下行幅度超预期，我们下调公司业绩预期，预计公司25-27年EPS分别为0.32、0.90、1.71元（25-26年分别较前值-29%/-17%）。可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.42倍，考虑公司在行业底部上游资源及中游冶炼同步扩张，待行业景气反转有望获得较大业绩弹性，给予公司25年1.77倍PB，25年BPS20.88元，公司近3个月A/H平均溢价率为78%，基于25年3月28日港元兑人民币汇率0.92，对应A/H目标价37.01元/22.62港元，均维持增持评级。
　　风险提示：公司产能扩张不及预期，锂价超预期下跌。

　　12月16日公司公告其位于马里的Goulamina项目正式实现投产，我们预计公司25年较24年锂资源端权益产能增量约5万吨，资源端放量或与行业景气度触底回升形成共振有望推动公司业绩实现修复，维持“增持”评级。
　　锂资源及加工品为公司主营业务，锂价下跌导致公司23年以来业绩承压
　　公司历经多年整合扩张实现全产业链布局，为全球锂行业龙头。其中锂资源、锂盐加工为公司主要盈利点，据年报披露，23年公司锂系列产品毛利贡献占比高达67%。整体业绩方面，受锂价下跌影响，公司23年归母净利润下降75.87%至49.47亿元；2024Q1-Q3归母净利润-6.4亿元，同比转亏。
　　马里Goulamina项目于24年12月投产，公司资源端布局迎来开花结果
　　根据公司公告，马里Goulamina锂辉石一期项目已于2024年12月15日投产，该项目规划年产能50.6万吨锂精矿，折碳酸锂当量超过6万吨，该项目投产后，公司资源自给率有望实现较大幅度提升。此外伴随公司在阿根廷的CO项目实现满产，根据我们测算，公司25年较24年的锂资源端权益产能增量约5万吨LCE，权益产量有望增长约3万吨LCE，增幅高达80%以上。同时我们判断锂价在26年前企稳止跌，量利同升将使得公司未来业绩修复增速更具优势。
　　锂：延续震荡寻底，景气度上行周期或在26年前开启
　　行业方面，短期来看锂供需偏紧的状态或大概率延续，预计未来几个月库存端或呈现小幅去库状态，但从全年维度来看，我们认为锂在25年大概率延续供给过剩，短期供需错配情况或在4月之后逐步缓解，锂价有调整寻底可能。从长周期看，低价能否触发高成本大型矿山退出将成为行业供需格局能否反转的关键，综上我们认为25年锂价走势或呈现前高后低震荡寻底，但低价刺激高成本矿山出清或大概率在26年前出现，因此我们认为26年之前锂行业景气大概率迎来拐点向上。
　　盈利预测与估值
　　基于锂价下跌幅度放缓及公司资源端放量，我们上调24-26年公司归母净利润为-4.49/9.12/21.83亿元（前值-5.91/7.37/18.84亿元）。可比公司Wind25年一致预期为1.35XPB，考虑在大型矿山确定性投产后，公司资源自给率或在24-25年提升明显，市场对行业龙头且有成长性标的风险偏好提升，我们提升公司相对行业水平的估值溢价，给予公司25年1.75XPB（前值1.5XPB）。预计25年公司BPS为21.95元，对应目标价38.41元（前值35.09元），维持增持评级。
　　风险提示：公司产能扩张不及预期，锂价超预期下跌。

　　事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入139.25亿元，同比-45.78%；公司前三季度实现归母净利润-6.4亿元，同比-110.66%。公司Q3实现营业收入43.36亿元，同比-42.46%；公司Q3实现归母净利润1.2亿元，同比-24.85%。
　　点评：Q3业绩为近4季度首次转正。公司Q3业绩环比扭亏主要系公允价值变动净收益转正，由Q2的-6.05亿元变为Q3的3.03亿元。但锂价仍处于下跌态势，2024年Q3碳酸锂和氢氧化锂平均价格分别为8.03万元/吨和7.56万元/吨，环比Q2下滑28%和21%。
　　全球资源端步入收获期，远期冶炼产能规划达到60万吨。根据公司公告，阿根廷Cauchari-Olaroz项目已于去年投产，2023年大约产出6000吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂；阿根廷Mariana项目预计于今年底开始试车；阿根廷PPG项目正在完成一系列前期工作，目前已完成一条中试线的建设。马里项目建设已基本完成，正在进行生产前的准备工作。公司仍然预计该项目2024年会产出首批锂精矿。公司计划2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。
　　下游延伸至电池业务，固态电池布局抢占先发优势。公司积极推进固态锂电池的研发、生产和商业化应用。公司在固态电池关键材料研发方面实现超薄氧化物电解质陶瓷膜试制，厚度达到50μm，室温离子电导达到0.6mS/cm；聚合物基固态电解质膜实现5V耐高压，室温离子电导率超过0.5mS/cm，厚度低于30μm水平。公司开发的高比能电池能量密度达到420Wh/kg，循环寿命超过700次，并开发出能量密度达到500Wh/kg的样品。
　　复盘两轮出清周期，板块或可逐步增配。通过两轮出清周期对比，我们认为本轮矿山停产/减产策略更为主动，账面现金更为充裕，考虑到成本曲线右侧矿山未来仍有降本空间同时成本曲线左侧盐湖等供给有望释放新产能，本轮锂价底部有可能跌破理论测算的成本支撑线，达到6-7万/吨区间。截至2024年10月31日，碳酸锂价格为7.32万元/吨，已接近底部区间。
　　盈利预测与评级：鉴于锂价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-2.2亿元/7.1亿元/13.8亿元，2024年转亏，2025年/2026年下调81%/73.8%，对应2024-2026年PE为NA、97倍、50倍。鉴于公司全球行业龙头地位，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧等。

　　赣锋锂业发布三季报：Q3实现营收43.36亿元（yoy-42.46%，qoq-4.29%），归母净利1.20亿元（yoy-24.85%，qoq+137.32%）。2024年Q1-Q3实现营收139.25亿元（yoy-45.78%），归母净利-6.40亿元（yoy-110.66%），扣非净利-3.58亿元（yoy-108.22%）。锂价下跌，公司三季度业绩承压，公司为行业龙头，锂价见底后公司或率先迎来利润释放，维持“增持”评级。
　　锂价下跌，公司三季度业绩承压
　　公司24Q3毛利率9.33%，环比下降6.61pct，公司毛利下降主要系三季度碳酸锂均价8.00万元/吨，环比下降24.46%。费用方面，公司24Q3合计期间费用率为10.57%，环比-9.59pct，费用下降较多主要系三季度财务费用为-6228.56万元。此外公司三季度公允价值变动净收益3.03亿元，对公司业绩形成一定支撑，公司三季度资产减值-1.90亿元，为本期计提的存货跌价准备减少所致。
　　公司矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整项目建设重心
　　阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目在23年实现投产，目前产出已爬坡至设计产能的70%左右，2024年计划完成20,000吨-25,000吨碳酸锂产品的生产，预计明年实现满产；马里Goulamina锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，预计将于2024年年内产出首批锂辉石产品。此外公司锂盐端根据市场需求，积极调整项目重心，据公司最新公告，公司计划与江西升华成立合资公司，合作建设10万吨/年磷酸二氢锂产能。
　　锂价：中长期震荡寻底，静待海外矿山开启出清
　　由于部分大型低成本矿山的扩产及新增项目建设依旧如期进行，我们认为锂长期供给过剩格局大概率延续，但同时由于精矿价格已接近Mtmarion、Wodgina等澳矿成本线，叠加非洲矿山24年通过提升矿石入选品位降本的方式或难持续，25年碳酸锂低价能否触发矿山进一步减产或是供需格局出现修复拐点的关键。综上我们认为锂价中长期看或仍将震荡寻底，静待海外矿山出清。
　　盈利预测与估值
　　由于锂价下跌对公司影响较多，我们下调锂价预期后预计公司24-26年BPS分别为23.02/23.39/24.32元（前值分别为24.48/27.59/31.29），可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.41倍，考虑公司作为行业龙头，多个矿端项目临近投产，给予公司25年1.5倍PB，对应目标价35.09元（前值31.82元），维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司产能扩张不及预期。