事件：公司发布2025年年报，2025全年实现营收43.88亿（-10.81%），归母净利润-7.86亿（-1579.92%）；2025Q4实现营收12.30亿（+6.71%），归母净利润-6.11亿（-363.78%）。
　　受减值等因素影响25年盈利能力下滑，未来有望逐步回升向好。受行业客户调整、研发投入维持高位、减值计提高等多因素影响，25年公司的营收及利润承压。但我们认为随着传统业务景气度好转、新兴业务持续贡献业绩以及商业航天打开新的增长曲线，未来盈利能力有望回升向好。
　　传统业务受益于信息化长期向好，持续加大战略性新兴产业投入。传统无线通信领域，25年无线通信业务实现营收11.00亿元，同比下滑30.49%，但关键技术和重点市场持续突破，短波产品上装新一代机载平台、超短波产品线首次进入中空无人领域，我们认为未来信息化建设将带动业务恢复。同时持续加大研发并拓展新的业务边界，1）低空领域，进一步迭代优化“天腾”低空飞行管理服务平台，发布“天枢”无人机智能运营平台、“天瞰”智能感知监管平台，实现服务平台谱系化发展；2）无人机领域，控股子公司西安驰达承制的“九天”重型无人机成功首飞，构筑起从工艺设计、零件加工、部件装配到整机装配全链条无人机整机制造能力。我们认为公司积极布局新兴产业，为未来成为新的增长点奠定基础。
　　卫星终端市场巨大，公司前瞻性卡位将带来业绩新增量。25年公司在卫星互联网领域的进展超预期，多款测试终端、原理样机中标入围；同时在终端芯片持续突破，窄带通信芯片完成流片，宽带通信芯片联合中标首个宽带天地融合国家科技重大专项，并推进手机及汽车等智能终端应用，已成为卫星互联网关键芯片供应商。我们认为随着卫星互联网星座建设不断完善，空天地互联一体化将带动卫星终端需求的爆发式增长，卫星终端领域有望成为公司新的增长曲线。
　　根据25年年报调整营收增速、毛利率及费用率，调整26、27年EPS为0.05、0.22元（前值为0.26、0.30元），新增28年EPS为0.28元，考虑到公司盈利能力快速恢复，参考可比公司27年77倍PE，给予目标价16.94元，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；产能投放不及预期；减值损失维持高位等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：营收43.88亿元，同比减少10.81%；归母净利润-7.86亿元，同比减少8.4亿元；扣非归母净利润-8.56亿元，同比减少7.83亿元；基本每股收益-0.32元/股，同比减少0.34元。
　　毛利率同比减少。2025年，公司整体毛利率为23.74%，同比减少5.05pct；归母净利率为-17.92%，同比减少19.00pct；加权平均净资产收益率为-6.53%，同比减少6.95pct。
　　无线通信承压，北斗导航营收小幅回升。分产品看，无线通信营业收入11.00亿元，同比减少30.49%，毛利率32.18%，同比减少6.51pct；北斗导航营业收入5.15亿元，同比增加13.78%，毛利率46.83%，同比减少8.05pct；航空航天营业收入3.58亿元，同比减少16.38%，毛利率25.30%，同比减少15.36pct；数智生态营业收入23.35亿元，同比减少1.44%，毛利率12.27%，同比减少0.72pct。
　　卫星互联网领域取得全面突破，蓄势待发。窄带通信芯片完成流片，宽带通信芯片联合中标首个宽带天地融合国家科技重大专项，成为卫星互联网关键芯片供应商；多款终端、测试终端、原理样机中标入围，获得研制资格，紧跟体制演进；完成某信关站建设和空口自动化测试系统部署与试运行，将有力支撑卫星数据落地、系统运营管理。
　　低空领域构建“制造-运营-保障-服务”的生态链条。公司在低空经济领域已构建起基于系列化通导监视终端设备的低空智联网、强大的平台服务以及成熟的无人机及应用场景解决方案的生态系统，覆盖“制造-运营-保障-服务”的低空生态全链条，可为低空飞行提供全方位、多层次的支撑和保障，推动低空全场景应用创新。
　　机器人与具身智能领域聚焦业务梳理，加速市场转化。公司中标某机构用户市场某款机器人重要型号产品研制项目，成为唯一配套厂家，市场可期。
　　公司从“产品芯片化”向“芯片产业化”迈进，通导融合芯片实现从“射频芯片”到“基带射频SoC芯片”的跨越。目前公司芯片已融入手机、汽车等产业，实现战略跃迁。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.40/7.57/8.09亿元，EPS分别0.18/0.30/0.33元，对应4月24日收盘价PE为89.8/52.2/48.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价压力超出预期；产业链竞争加剧。

　　事项：
　　12月9日星网应用院相控阵终端等招标公告中标结果，海格通信子公司长沙金维等中标。12月11日由公司旗下西安驰达承制的九天无人机完成首飞。12月25日2025粤港澳大湾区低空经济高质量发展大会期间，由数科集团旗下广州低空公司牵头、海格通信具体承研的“广州低空飞行综合管理服务平台”正式发布。
　　评论：
　　12月9日星网应用院相控阵终端等招标公告中标结果，海格通信子公司长沙金维等中标。招标的项目主要是低轨宽带相控阵终端等。我们认为此次中标意味着卫星应用逻辑已开始向应用侧迁移，并逐步形成闭环。公司具备芯片—系统—终端全栈式业务能力，有望核心受益于低轨卫星地面侧市场发展。
　　12月11日由公司旗下西安驰达承制的九天无人机完成首飞。根据证券日报及深交所互动易信息，九天无人机是由陕西无人装备科技有限责任公司（西安驰达飞机是其股东之一）委托，公司控股子公司西安驰达飞机承制的灵活配置重型无人机，通过模块化任务载荷换装，可广泛适配军民两用多元场景，其设计初衷是服务于多元任务需求。九天已于2025年12月11日首飞成功，实现我国大型无人机技术新突破，助力航空产业创新升级。
　　12月25日公司具体承研的“广州低空飞行综合管理服务平台”正式发布。据海格通信公众号，12月25日，在2025粤港澳大湾区低空经济高质量发展大会期间，广州数科集团携成员企业广州低空公司联合主办“低空运营与政府治理现代化”专题报告会。会上正式发布由数科集团旗下广州低空公司牵头、公司具体承研的“广州低空飞行综合管理服务平台”。作为全市飞行活动统一入口，平台实现对空域、航空器、飞行活动等的一体化监管与服务，具备八大核心功能，并与民航、省级平台实现互联互通。依托5G-A等技术构建低空智联网，融合CIM数据与实时态势，平台形成从计划受理、风险预警到航路优化的全链条服务能力。目前，公司已构建起基于系列化通导监终端设备的低空智联网、强大的平台服务以及成熟的无人机及应用场景解决方案的生态系统，通过“3个平台（天腾低空飞行管理服务平台、天枢无人机智能运营平台、天瞰智能感知监管平台）、3张网络（智能网联、监管防护、精准定位）、4类飞行器和培训服务”的低空经济产业布局，覆盖“制造-运营-保障-服务”的低空生态全链条，为低空飞行提供全方位、多层次的支持和保障，推动低空全场景应用创新。
　　投资建议：公司业务涵盖无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大领域，为无线通信全频段覆盖的传统优势企业及北斗导航全产业链布局的核心企业。我们认为公司有望核心受益于“十五五”军工信息化、北斗三代换装浪潮以及低空、无人机及低轨卫星等新业务领域。我们预计公司25-27年归母净利润分别为-0.87、3.62、5.18亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：军品订单释放不及预期，卫星发展不及预期，竞争加剧。

　　公司深耕低轨卫星互联网，构建起全产业链核心能力。据海格通信公众号，公司在低轨卫星互联网方面已构建起芯片、模组、终端、馈电等关键环节全覆盖的全产业链布局，各核心产品矩阵优势显著。芯片和模组方面，公司自主研发的“星途”系列通信芯片可支持低轨卫星通信，以“星途”系列芯片为核心研发的通信模组可实现低轨卫星通信与天通卫星通信双重功能；终端方面，公司的低轨卫星手持终端产品集成了卫星通信（语音/短信/数据）、5G接入、GNSS定位及自动寻星接入等一体化功能，低轨相控阵宽带终端具备无地面网络覆盖区域的独立工作能力；此外，公司还具备星载宽带激光通信终端研制能力，用于星地、星间链路激光通信组网。公司在控股股东广州数科集团2025年投资者集体交流会上表示，公司在芯片、终端领域均取得一定进展，在卫星互联网领域领先优势进一步巩固，蓄势待发。
　　网络信息、无人智能领域有望在“十五五”期间获得重点投入，公司在两大新质领域卡位优秀。中央军委副主席张又侠署名文章《高质量推进国防和军队现代化》指出：加快先进战斗力建设，当务之急是统筹网络信息体系建设运用，加快无人智能作战力量及反制能力建设。网络信息方面，公司在无线通信领域实现了用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的产业优势，在北斗导航领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，是业内鲜有的同时专精无线通信和北斗导航两大信息化领域的装备研制专家；无人智能方面，公司从产业链构建与占位的角度前瞻性战略布局无人系统，主要产品包括空中无人平台（无人机）、地面无人平台（无人车）等，在行业内具有先发与核心技术优势。据海格通信公众号，12月11日，公司旗下西安驰达承制的“九天”无人机在陕西蒲城圆满完成首飞任务，作为下一代新型大型无人机有力填补了国内军民两用重型无人机市场空白。
　　受行业客户调整、周期性波动及公司大力投入新兴领域影响，2025年前三季度公司出现亏损。2025年前三季度，公司实现营业收入31.58亿元，同比下降16.17%；实现归母净利润-1.75亿元，同比下降194.73%；实现扣非归母净利润-2.27亿元，同比下降374.65%。
　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润-1.20/4.51/7.79亿元，2026-2027年对应PE为83.2/48.2倍（2025年12月30日），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）下游客户采购不及预期；2）产品研发进度不及预期；3）毛利率波动。