STO Express’s 2025 and 1Q26 results:1)For 2025,revenue came in at RMB55,586mn(+17.84%YoY),with attributable net profit of RMB1,369mn(+31.61%YoY).For 4Q25,revenue was RMB17,016mn(+24.40%YoY)with attributable net profit of RMB613mn(+58.19%YoY).2)For 1Q26,revenue reached RMB15,686mn(+30.74%YoY),with attributable net profit of RMB459mn(+94.29%YoY).2025 attributable net profit was broadly in line with our forecast(RMB1,323mn),while 1Q26 beat our estimate(RMB440mn),driven by:1)the“anti-involution”campaign,which drive revenue per parcel above our expectations;and 2)improved operating efficiency and resumed shipments from some clients,lifting 1Q26 parcel volume growth ahead of our forecast.For 2026,we expect the“anti-involution”campaign to persist.STO should continue to optimize costs through lean management,delivering sustained volume growth and higher profit per parcel.Maintain BUY.
Volume and pricing outperformed after Danniao consolidation
In 4Q25,STO handled 7.28bn parcels,up 9.9%YoY(sector:5.0%).Average price per parcel rose 13.3%YoY to RMB2.31(sector:-4.4%).The outperformance largely reflects the consolidation of quality express player Danniao Logistics from November 2025.By end-2025,STO's normalized throughput capacity reached 90mn parcels/day.STO continues to optimize its core hub layout:it completed the acquisition of the Yiwu transit operations asset group in 2025,and in March 2026 announced plans to acquire two customized warehousing and logistics centers in Jieyang and Chengdu,strengthening network capacity and operating efficiency.
Cost per parcel rose less than revenue per parcel,lifting GP
In 2025,express delivery cost per parcel was RMB1.98,up 2.1%YoY or RMB0.04.The increase mainly reflects the consolidation of Danniao Logistics and the insourcing of the Yiwu transit center.Within this,collection and delivery cost per parcel was RMB1.27(+RMB0.02 YoY),sorting cost per parcel RMB0.31(+RMB0.01 YoY),and transport cost per parcel RMB0.38(+RMB0.01 YoY).However,the“anti-involution”campaign significantly boosted revenue per parcel,and together with better management and scale effects,gross profit per parcel reached RMB0.12 in 2025,up 18.6%YoY or RMB0.02,while attributable net profit per parcel came to RMB0.05,up 14.4%YoY or RMB0.01.
Strong 1Q26 volume and pricing
In 1Q26,STO handled 6.64bn parcels,up 14.4%YoY(sector:+5.8%),with revenue per parcel of RMB2.33,up 14.4%YoY(sector:+1.0%)and up RMB0.02 QoQ from 4Q25.Beyond the Danniao consolidation effect,we attribute above-sector volume growth to:1)expanded capacity and improved operating efficiency,which strengthened customer stickiness;2)some clients completing strategic adjustments following the“anti-involution”policy and e-commerce tax enforcement,leading to apartial resumption of shipments;and 3)a low base in the year-earlier period.Per company guidance,excluding the Danniao impact,attributable net profit per express parcel in 1Q26 was c.RMB0.08-0.09,a marked recovery from 2025(Source:State Post Bureau,company filings).
Earnings forecasts and valuation
Given the improved pricing environment amid the sector’s“anti-involution”push and STO’s commitment to lean management,profit sensitivity is rising.We lift our 2026-2027 revenue per parcel and gross margin assumptions,raising attributable net profit to RMB2,191mn for 2026E(+30%vs previous)and RMB2,513mn for 2027E(+25%vs previous),and introduce a2028E forecast of RMB3,000mn.This implies EPS of RMB1.43,RMB1.64 and RMB1.96,respectively.We assign a17.9x 2026E PE,above its peers’12.8x PE average on Wind consensus,in light of STO's stronger profit sensitivity under the“anti-involution”backdrop,alongside consistent delivery on refined management,cost optimization and share gains.We derive atarget price of RMB25.63(previous:RMB21.02,based on 19.1x PE).Maintain BUY.
Risks:Weaker sector growth than we expect,worsening price competition,softer peak-season demand than we expect.

　　事件：4月28日申通快递发布2025年年报和2026年一季报。
　　2025年年报及2026年一季报数据：
　　1）2025年：公司实现营业收入555.86亿元，同比+17.84%；扣非归母净利润13.95亿元，同比+37.22%。25Q4公司归母净利6.13亿元，扣非归母净利6.37亿元。
　　2）26Q1：公司实现营业收入156.86亿元，同比+30.74%；归母净利润4.59亿元，同比+94.29%；扣非归母净利润4.64亿元，同比+101.29%，超过4月14日业绩预告的3.8-5.0亿元的中位数4.4亿元。主要系26Q1价格持续性好，且公司持续进行运营优化、丹鸟整合顺利。
　　经营及单票效益情况：
　　1）市场份额及单量：2025年申通快递包裹量261.4亿件，同比+15.0%，市场份额约13.1%，同比+0.2pct。26Q1申通快递包裹量66.4亿件，同比+14.4%，市场份额约13.9%，同比+1.1pct。
　　2）单票快递收入：2025年申通单票快递收入2.13元，同比+0.05元。26Q1单票快递收入2.33元，同比+0.30元，主要由于“反内卷”后价格竞争减缓及整合丹鸟后包裹量结构优化。
　　3）单票成本：2025年申通单票成本同比+0.01元，达1.98元。其中，单票运输成本0.39元，同比+0.01元；单票中心操作成本0.31元，同比+0.01元，单票核心成本（运输+中心操作）合计0.70元，同比+0.02元。26Q1单票成本合达2.19元，同比+0.24元，主要系收购丹鸟后包裹量结构变化，运营成本增加。
　　4）单票利润：25年单票归母净利0.052元，yoy+0.007元，其中25Q4公司单票归母净利约0.084元，yoy+0.026元，“反内卷”提价弹性充分显现。26Q1申通单票归母净利0.069元，同比+0.028元，利润超预期释放。
　　投资建议：坚定看好并推荐快递板块，“反内卷”下行业整体利润中枢上移，且申通依托行业格局改善红利，追求“体验、单量市占与健康利润”的循环，有望进一步释放利润。基于此我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为23.47、27.52、31.60亿元，每股收益分别为1.53、1.80、2.06元，对应4月30日收盘价的PE分别为11X/9X/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：件量增速不及预期、行业竞争加剧、油价大幅上行、新业务整合不及预期。

　　申通快递公布2025年及1Q26业绩：1）2025年实现营收555.86亿元（yoy+17.84%），归母净利13.69亿元（yoy+31.61%）。其中Q4实现营收170.16亿元（yoy+24.40%），归母净利6.13亿元（yoy+58.19%）。2）1Q26实现营收156.86亿元（yoy+30.74%），归母净利4.59亿元（yoy+94.29%）。25年归母净利基本符合我们预期（13.23亿元），1Q26归母净利高于我们预期（4.4亿元），主因：1）反内卷政策延续，单票收入高于预期；2）公司运营效率提升、部分客户恢复发货，1Q26件量增速高于预期。展望26年，我们预计“反内卷”政策仍将延续，公司有望凭借精益管理能力持续优化成本，实现件量及单票盈利持续增长，维持“买入”。
　　合并丹鸟后，4Q量价表现均优于行业
　　4Q25公司实现快递业务量72.76亿件，同比增长9.9%（行业：5.0%）；件均价同比2.31元，同比增长+13.3%（行业：-4.4%），量价表现优于行业主因25年11月开始合并品质快递丹鸟物流。截至25年底，公司常态化吞吐产能达9000万单/日，公司持续优化核心枢纽布局，25年完成义乌中转业务资产组收购，26年3月公告拟收购揭阳和成都两家定制化仓储物流中心，持续提升网络承载能力与运营效率。
　　25年单票成本涨幅小于单票收入，实现单票毛利提升
　　25年，公司实现单票快递成本1.98元，同比+2.1%/+4分，单票快递成本同比上升主因合并丹鸟物流与义乌转运中心自有化。单票成本中，单票揽收及派送成本1.27元（同比+2分）、单票分拣成本0.31元（同比+1分）、单票运输成本0.38元（同比+1分）。但反内卷显著推升单票收入，叠加公司管理优化与规模效应释放，25年实现单票毛利0.12元，同比+18.6%/+2分，单票归母净利0.05元，同比+14.4%/+1分。
　　1Q26量价表现亮眼，看好26年反内卷维持推升公司盈利
　　1Q26，公司实现快递业务量66.42亿件，同比增长14.4%（行业：+5.8%），单票快递价格2.33元，同比+14.4%（行业：+1.0%），环比4Q25增长2分。除合并丹鸟影响外，我们认为公司件量增速高于行业主因：1）公司产能水平提升，运营效率提升，增强客户粘性；2）部分客户自反内卷与电商税征收后开始的经营策略调整完毕，部分件量恢复发货；3）去年同期基数偏低。据公司指引，剔除丹鸟影响后，1Q26公司快递业务单票归母净利约为0.08-0.09元，较25年显著修复。（数据来源：国家邮政局，公司公告）
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业反内卷背景下价格中枢改善叠加公司精益管理持续推进，公司利润弹性进一步释放，我们上调26-27年单票收入与毛利率预测，对应上调公司26-27年归母净利至21.91亿/25.13亿元（较前值分别+30%/25%），并新增28年预测30.00亿元，对应EPS为1.43元、1.64元、1.96元。给予公司26年17.9倍PE（可比公司Wind一致预期为12.8x，估值溢价主因公司在行业反内卷背景下利润弹性更强，叠加精细化管理、成本优化和份额提升持续兑现），对应目标价为25.63元（前值21.02元，对应19.1倍PE），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

　　公司发布2025年报及2026年一季报：
　　1、业绩表现：1）2025全年盈利13.7亿，同比+31.6%；扣非归母净利润13.95亿，同比增加37.2%。其中25Q1-Q4分别实现归母净利2.36/2.17/3.02/6.13亿元。2）2026Q1公司实现归母净利润4.6亿，同比增加94.5%；Q1扣非归母净利润为4.64亿，同比增加101.1%。
　　2、经营表现：1）业务量：2025年全年完成261.4亿件，同比+15%，市占率13.1%，提升0.1pct；26Q1完成66.4件，同比+14.4%，市占率13.9%，同比提升1.0pct。
　　2）产品收入分类：时效快递收入为53.6亿元，同比+152%；经济快递收入为495亿元，同比+11.2%。
　　3）单票收入：2025年单票快递收入2.1元，同比+2.3%（+0.05元）。
　　4）单票快递业务成本：2025年单票快递成本1.98元，同比+2.2%（+0.04元），其中单票揽派成本1.27元，同比+1.6%（+0.02元）；单票运输成本0.39元，同比+3.5%（+0.01元）。
　　5）单票盈利：
　　单票毛利：2025年单票0.14元，同比+9%（+0.012元），26Q1单票0.17元，同比+49%（+0.057元）。
　　单票归母净利：2025年单票归母净利0.052元，同比+14%（+0.007元）；其中25Q1-Q4分别为0.041/0.033/0.046/0.084元。
　　26Q1单票归母净利0.069元，同比+70%（+0.028元）；26Q1丹鸟预计为负贡献，实际单票快递利润将高于7分。
　　单票扣非归母净利：2025年单票0.053元，同比+19.3%（+0.009元），26Q1单票0.07元，同比+76%（+0.03元）。
　　3、产能提升与市场拓展：2025年公司常态吞吐产能已提升至日均9000万单，为业务增长提供坚实保障；大客户数量同比增长超80%，大客户单量同比增长32%；散单业务量同比增长超150%。申通与抖音平台合作推出“即时零售”项目，累计服务商家超400家，次日达线路达到2000条。增值服务日均订购单量突破百万单。
　　投资建议：我们持续看好公司，反内卷下潜在业绩弹性大。盈利预测：基于行业持续反内卷情况，同时考虑丹鸟以及业务量增速，我们预计公司2026-28年归母净利润为24.3、28.2、31.9亿元，对应2026-28年EPS分别为1.58、1.84及2.08元，PE分别为10、9、8倍。同时参考公司历史估值及行业增速，给予26年15倍PE。对应一年期目标市值362亿，目标价23.7元，预期较现价43%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。

　　公司发布2025年业绩快报与2026Q1预告：
　　2025年公司预计归母净利13.69亿，同比+31.6%，扣非归母13.97亿，同比+37.4%。计算25Q4公司归母净利6.13亿，同比+58.3%，扣非6.39亿，同比+69.0%。
　　2025年，公司快递业务量完成261.39亿件，同比增长15.00%；市场占有率为13.14%，同比上升0.16个百分点，全行业2025年完成1,989.5亿件，同比增长13.6%。2025Q4公司完成件量72.8亿件，同比增长9.9%（包含丹鸟四季度并表），市场份额13.5%，同比提升0.6个百分点。
　　对应计算25Q4公司单票利润0.084元，环比提升0.038元，扣非单票利润0.088元，环比提升0.038元，反内卷提价弹性充分显现。
　　公司同时预告2026Q1业绩，预计实现归母净利3.8-5.0亿，同比+61%~112%，若取中值4.4亿，按照公司已披露1~2月业务量增速大致估算（1-2月累计业务量增速11.2%，包含丹鸟），Q1整体单票利润约7分。考虑丹鸟25年1-4月亏损2.3亿，26Q1丹鸟预计仍为负贡献，实际单票快递利润将高于7分。
　　我们继续看好反内卷稳价格下总部利润弹性。近期多地价格调整充分显现反内卷维稳价格目标明确。据证券时报报道，3月23日，国内油价年内第六轮调整落地当日，多家快递公司联合发布调价通知，受油价上涨企业运输成本持续增加影响，自23日起，贵州省范围内对快递收件价格进行上调。同时，3月以来，在行业反内卷背景下，已有多地提价。3.11日四川率先启动，据证券时报报道，3月11日起，各家快递公司在四川全域同步调价，取消部分收货折扣，末端派费每票上调0.1元，收件价格同步上调0.1元—0.3元/票。随后义乌宣布自13日起，针对所有发往上海、北京的快递，加收1元/票。3月17日，云南、江西跟进提价。
　　此轮淡季提价，充分显现行业反内卷维稳价格目标明确。
　　本轮快递反内卷提价自2025年8月初开始，以广东市场为先行代表。此后各快递品牌单票收入环比提升，截至26年2月，各家单票收入较25年7月提升幅度分别为：圆通提升0.32元，韵达提升0.34元，申通0.47元（并表丹鸟）。
　　行业件量增速逐步恢复。25年8月后行业件量增速有所放缓，8-12月快递件量增速分别为12.3%、12.7%、7.9%、5.0%、2.3%。而近期，26年1-2月增速重新恢复，根据国家邮政局数据，1-2月件量增速7.1%好于此前预期。
　　投资建议：我们持续看好公司，反内卷下潜在业绩弹性大。1）盈利预测：基于业绩快报情况，同时考虑丹鸟以及业务量增速，我们调整公司2025-27年盈利预测为13.7亿、24.0、28.1亿（原预测为13.9亿、25.0亿、29.8亿元），对应2025-27年EPS分别为0.89、1.57及1.84元，PE分别为18、10、9倍。同时参考公司历史估值及行业增速，给予26年15倍PE。对应一年期目标市值361亿，目标价23.6元，预期较现价44%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年营业收入555.9亿元，同比+17.8%，归母净利润13.7亿元，同比+31.6%，扣非归母净利润14.0亿元，同比+37.2%。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1营业收入120.0/130.3/135.5/170.2/156.9亿元，同比+18.4%/+13.9%/+13.6%/+24.4%/+30.7%，归母净利润2.4/2.2/3.0/6.1/4.6亿元，同比+24.0%/-11.9%/+40.3%/+58.2%/+94.3%，扣非归母净利润2.3/2.1/3.2/6.4/4.6亿元，同比+23.8%/-18.0%/+59.6%/+68.5%/+101.3%。
　　分季度看：25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1业务量市场份额分别为12.8%/12.9%/13.2%/13.5%/13.9%，件量同比增速分别为+26.5%/+16.0%/+10.7%/+9.9%/14.5%，单票归母净利润分别为0.041/0.033/0.046/0.084/0.069元。
　　受益于公司经营向好和反内卷，公司实现份额和业绩的同步提升，表现亮眼。产能建设是重要方面之一，近几年公司积极进行资本开支，2025年资本开支31.5亿元，过去3年累计投资92.6亿元，帮助快速提升经营实力，份额从2022年的11.7%提升至2025年的13.1%，并且归母净利润从2022年的2.9亿元提升至2025年的13.7亿元。
　　丹鸟存在阶段性影响，预计随着整合的推进，表现将持续向好。预计丹鸟25Q4盈利，但26Q1亏损。如果假定25Q4丹鸟单票盈利水平和整体接近，并参考同行单票盈利变化水平，那么丹鸟26Q1预计亏损超1亿元。25年1-4月丹鸟亏损2.3亿元，预计有一定的减亏。
　　盈利预测与投资建议：过去一段时间，公司实现华丽转变，体现着团队的经营管理实力。目前行业氛围有利于公司持续“正道经营、长期主义”，包括探索“加盟+直营”的差异化路线和改善资产负债表。看好公司发展趋势。调整公司盈利预测,预计26/27/28年归母净利润分别为22.3/25.8/29.1亿元，对应4月30日收盘价PE分别为11.2/9.7/8.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等

　　事件:
　　申通快递于2026年4月27日发布2025年年报及2026年一季报。
　　投资要点:
　　财务表现：“反内卷”价格修复带动利润弹性释放，Q1利润同比+94.29%至4.59亿元。1）2025年全年：实现营业收入555.86亿元，同比+17.84%；归母净利润13.69亿元，同比+31.61%；扣非归母净利润13.95亿元，同比+37.22%；经营性现金流净额37.99亿元，同比-3.68%。2）2026Q1：实现营业收入156.86亿元，同比+30.74%；归母净利润4.59亿元，同比+94.29%；扣非归母净利润4.64亿元，同比+101.29%；经营性现金流净额6.42亿元，同比+88.20%。
　　单票经营表现：Q1单票扣非归母净利润0.07元。1）2025年全年：单票快递收入2.10元，同比+0.05元，增幅约2.26%；单票归母净利润0.05元，同比+0.01元，增幅约14.45%；单票扣非归母净利润0.05元，同比+0.01元，增幅约19.33%。2）2026Q1：单票快递收入2.33元，同比+0.29元，增幅约14.43%；单票归母净利润0.07元，同比+0.03元，增幅约69.86%；单票扣非归母净利润0.07元，同比+0.03元，增幅约75.98%。
　　业务量表现：并表丹鸟助力市占率进一步提升，Q1业务量增速+14.38%，市场份额同比提升1.05pct。2025年11月公司并表丹鸟物流，公司全年实现快递业务量261.38亿件，同比+14.99%，市场份额约13.14%，同比+0.16pct；2026Q1公司实现业务量66.42亿件，同比+14.38%，市场份额约13.92%，同比+1.05pct。
　　“反内卷”政策延续叠加丹鸟整合，业绩弹性有望继续释放。快递行业“反内卷”趋势延续，叠加油价上涨等成本影响，多地快递价格陆续上调，此外公司战略性收购丹鸟物流后进一步切入高品质快递赛道，一方面形成“加盟+直营”双网协同路径，有助于公司构建差异化竞争壁垒，优化客户结构，巩固市场地位，另一方面通过逐步推进网络融合及资源共享，有助于推动全网服务质量提升及全链路降本增效，提升整体盈利能力，看好公司业绩弹性逐步释放。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为687.03亿元、728.57亿元和758.24亿元，同比分别+23.60%、+6.05%和+4.07%，归母净利润分别为20.23亿元、23.20亿元、24.77亿元，同比分别增长47.82%、14.66%、6.79%，对应市盈率分别12.52倍、10.92倍、10.23倍。受益于快递行业“反内卷”推动价格回升及公司业务量增长，看好公司利润稳步修复，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险；用工成本上涨风险等。