事件:2024年4月24日，申通快递发布2023年年度报告及2024年一季度业绩公告：
　　2023年，公司实现营业收入409.24亿元，同比增长21.54%；完成归母净利润3.41亿元，同比增长18.41%；完成扣非归母净利润3.39亿元，同比增长9.86%。其中，2023Q4实现营业收入115.87亿元，同比增长20.78%；完成归母净利润1.20亿元，同比增长55.91%；完成扣非归母净利润1.30亿元，同比下降16.35%。
　　公司2024Q1实现营业收入101.32亿元，同比增长15.87%；完成归母净利润1.90亿元，同比增长43.20%；完成扣非归母净利润1.86亿元，同比增长48.70%。
　　业务方面，2023年，申通快递完成快递业务量175.07亿票，同比增长35.23%，市占率13.26%，同比提升1.55pct，单票收入2.23元，同比降低11.24%。公司2024Q1业务量完成快递业务量45.87亿票，同比增长36.68%，市占率12.36%，同比提升1.04pct，总单票收入2.21元，同比降低15.22%。
　　投资要点:2023年“薄利多销”实现业绩较高增长，2024Q1实现量利齐升
　　2023年，量方面，公司快递业务量175.07亿票，同比增长35.23%，领先行业增速近16pct（2023行业1320.72亿票，同比增长19.43%），公司实现市占率同比提升1.55pct至13.26%。
　　价方面，2023年公司单票收入2.23元，同比下降11.24%，主要系行业价格竞争及行业票重下降引起。但公司同时通过数智化运营、精细化管理，以及规模效益的发挥，成本亦同比下降10.94%至2.15元/票。最终公司单票毛利同比下降18.10%至0.087元，单票归母净利同比下降12.43%至0.019元。
　　2023年虽然公司因行业价格竞争及公司降价策略，单票盈利有所下降，但业务量增速较高，仍然实现“薄利多销”，全年归母净利润仍同比增长18.41%。公司“以价换量”、“以量降本”的策略基本奏效。
　　2024Q1公司总单票收入2.21元，同比下降15.22%；总单票成本2.08元，同比下降16.12%；总单票毛利0.13元，同比上涨2.20%；
　　最终实现单票归母净利0.04元，同比上涨4.77%。2024Q1公司快递业务量45.87亿票，同比增长36.68%,领先行业增速约11pct（2024Q1行业371.1亿票，同比增长25.2%），公司快递业务量增速仍远高于行业，市占率同比提升1.04pct至12.36%。2024Q1，公司在数智化运营、精细化管理、规模效应的持续发挥作用，虽然价格降幅与2023年相当，却保证了单票盈利的修复，实现量利齐升。
　　盈利预测和投资评级根据最新年报数据，我们引入2026年盈利预测，预计申通快递2024-2026年营业收入分别为482.42亿元、559.08亿元与635.10亿元，归母净利润分别为8.06亿元、12.60亿元与15.85亿元，2024-2026年对应PE分别为17.53倍、11.21倍与8.91倍。公司通过合理的价格竞争实现量利双升，有望带来较大的业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。

　　申通快递披露2023年年报及2024年一季报
　　申通快递披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入409.2亿元，同比增长21.5%，归母净利润3.41亿元，同比增长18.4%；2024年一季度公司营业收入101.3亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.90亿元，同比增长43.2%。
　　单量快速增长，市占率明显提升
　　2023年电商快递保持高速增长，公司快递业务量达到175.1亿件，同比增长35.2%,市占率达到13.26%，同比提高1.55pct，2024年一季度公司快递业务量45.9亿件，同比增长36.7%。电商快递竞争仍在持续，公司快递业务单价同比仍有所下降，2023年快递业务单票收入2.23元，同比下降11.2%，2024年一季度为2.08元，同比下降16.1%。
　　成本管控持续发力，业绩明显改善
　　2023年公司继续推进三年百亿产能提升项目，进一步推升产能，提高利用率，优化运力结构，提升自有运能占比，并加大数智化投入，提高经营效率，单票成本持续下降。2023年全年单票派费成本、中转成本分别为1.35元、0.78元，同比分别下降10.0%、12.6%，单票毛利0.087元，同比下降18.1%。
　　费用端，公司2023年费用率整体有所下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.41%、1.96%、0.41%、0.44%，同比分别下降0.12pct、下降0.08pct、上升0.04pct、下降0.13pct。其他科目方面，公司2023年其他收益有所下降，但营业外支出同样明显降低，业绩同比有所增长。
　　2024年一季度公司单票成本同比继续显著下降，叠加业务量大幅提升，公司业绩同比明显改善。
　　盈利预测及投资建议
　　2024年初快递单量延续高增速，明显超出年初市场预期，公司单量增速保持对行业增速的优势。2024年公司或延续稳定的资本开支，聚焦经济型快递主业，实施产能提升战略，夯实运营底盘，不断落实数智化转型，深化精细管理，推动全网降本增效，提升竞争能力。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为481.7亿元、539.7亿元、593.4亿元，同比分别增长17.7%、12.0%、9.9%，归母净利润分别为8.0亿元、12.0亿元、15.1亿元，同比分别增长135.1%、50.2%、25.5%。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济下滑，快递行业竞争加剧，降本增效不及预期。

　　23年业绩稳健增长，4Q23以来盈利逐季度改善
　　申通快递发布2023年及1Q24业绩：1）23年实现营业收入/归母净利409.2亿/3.4亿元，同比增长21.5%/18.4%，其中4Q23实现归母净利1.2亿元，同比增长55.9%，环比大幅改善；2）1Q24实现归母净利1.9亿元，同比/环比增长43.2%/59.0%。23年，公司通过服务能力提升与精细化管理，实现份额增长与有效的成本管控，收入及利润实现同比增长，23年四季度以来，盈利逐季度环比改善。展望24年，行业价格仍面临下行压力，但我们看好公司不断提质增效，盈利有望继续改善。我们下调2024/2025年净利预测8%/4%至8.1亿/11.3亿元，新增2026年净利预测14.5亿元；下调目标价8.7%至11.6元，对应22x2024EPE（可比公司Wind一致预期12.3x，估值溢价主因公司快递件量有望保持高增，业绩具备较强弹性），维持“买入”。
　　“以价换量”策略显著，件量保持高速增长，份额提升明显
　　件量方面，23年全年快递行业完成件量1320.7亿件，同比增长19.4%，对应22-23年CAGR为+10.4%。在22年低基数下同比增速表现亮眼，两年复合增速稳健。公司23年完成件量175.1亿件，同比增长35.2%，对应22-23年CAGR为+25.7%，件量增速亮眼，显著高于行业。其中，4Q23公司快递件量同比/环比+43.3%/+12.8%。价格方面，申通23年件均价2.23元，同比-11.3%（国内件均价：-4.5%）。23年公司市场份额同比+1.5pct至13.3%（圆通/韵达：+0.2/-1.6pct），公司以价换量策略效果显著，23年A股电商快递公司中市场份额提高最多。（数据来源：国家邮政局、公司公告）
　　23年单票成本显著下降，24年毛利率有望上行
　　23年，公司快递业务单票成本同比下降10.9%至2.15元，显著下降主因公司通过增加自动化分拣设备数量，提高分拣效率并降低破损率；扩大自有车队规模，优化运输路线，提升干线运输效率。23年，公司快递业务毛利率同比下降0.2pct至4.2%，主因公司新一轮价格竞争选取降价策略以争份额，单票收入下滑压制毛利率水平。24年，我们看好公司份额提升增强规模效益，叠加精细化运营优化成本，有望抵消价格压力，利润率水平有望提升。
　　1Q件量保持高增长，规模效益有望带来盈利持续改善
　　1Q24，公司完成包裹量45.9亿件，同比增长36.7%；件均价同比下降12.4%至2.17元（环比持平4Q23）。1Q24属于传统淡季，公司通过降价竞争策略，实现了包裹量的显著增长。中长期，我们看好，通过线路整合以及运营管理，逐步扩大市场份额，增强规模效益，实现盈利能力的持续提升。
　　风险提示：件量增速低于预期；降本效果低于预期；价格竞争恶化。

　　结论与建议：
　　业绩：2023年实现营收409.2亿元，YOY+21.5%；录得归母净利润3.4亿元,YOY+18.4%。其中，23Q4实现营收115.9亿元,YOY+20.8%，录得归母净利润1.2亿元，YOY+55.9%。
　　24Q1实现营收101.3亿元,YOY+15.9%；录得归母净利1.9亿元，YOY+43.2%，24Q1利润好于预期。分红方案：每10股派发现金股利0.2元。
　　2023年公司实行降价抢量策略，营收增长两成。2023年公司实现营收409.2亿元，YOY+21.5%，主要是因为：1）公司继续加大对转运中心等基础设施方面投入，交叉带自动化分拣设备同比增长26%，日均产能同比增长20%至6000万单；2）公司实施降价抢量策略，全年完成快递件量175.1亿件，YOY+35.2%，市占率提升1.55pcts至13.3%，增幅显著优于圆通、韵达。
　　规模效应下公司毛利率逐季回升。2023年公司毛利率为4.2%，同比微降0.2pcts，主要是因为公司执行降价策略，单票收入同比下降11.3%至2.23元/件。但分季度来看，公司23Q3/23Q4毛利率分别为3.1%、4.6%，呈逐季回升趋势，降价抢量带来的规模效应显著。费用方面，2023年公司期间费用率为3.2%，同比下降0.28pcts，分类看销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.12、-0.08、+0.04、-0.13pcts，公司整体经营向好。
　　件量增长+成本下降将助力公司利润增长。24Q1公司件量维持较快增速，较2023年同期增长36.7%至45.9亿件，毛利率环比提升1.32pcts至5.9%。展望2024全年，公司产能将突破日均7500万单以上，考虑到公司产品性价比较高，公司件量有望维持较快增长。此外，公司2023年单票成本下降10.9%至2.15元/件，2024年公司将进一步优化运输路由、提升数字化精细化管理，单票成本有望随件量的增长而下降。综合来看，我们对公司2024年利润的增长较为乐观。
　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润7.9亿元、10.6亿元、12.8亿元，yoy分别为+131%、+35%、+20%，EPS为0.51元、0.69元、0.83元，当前A股价对应PE分别为16倍、12倍、10倍，我们看好公司的利润增长，对此给予“买进”的投资建议。
　　风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期

　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司23年实现营业收入409亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长18.4%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长9.9%。公司24年一季度营业收入约101亿元，同比增长15.9%；归母净利润约1.9亿元，同比增长43.2%；扣非归母净利润约1.9亿元，同比增长48.7%。公司拟派发现金股息0.02元/股（含税）。
　　公司快递单量保持高增速。公司2023年快递单量约175亿件，同比增长35.2%，高于全国快递单量增速（19.4%）。2023年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为13.3%，较上年同期增加1.6pct。2024年一季度公司快递完成量约45.9亿件，同比增长36.7%，高于全国快递单量增速（25.2%），占全国快递业务量比例为12.4%，较上年同期占比减少0.12pct。
　　单票收入下降，快递业务收入保持增长。公司2023年快递业务收入约391亿元，同比增长20.0%，低于上年同期增速（32.4%）；单票收入约2.23元，同比下降11.2%，主要原因是市场竞争加剧。2024年第一季度，公司快递产品收入约99.6亿元，同比上涨19.7%；单票收入约2.17元，同比下降12.4%，环比2023年第四季度上涨0.20%。
　　快递业务单票成本下降，快递业务毛利率下降。公司2023年快递服务成本同比上涨18.8%，受益于快递业务量的上升，公司2023年快递业务单票成本约2.15元，同比下降约12.2%，其中单票派费成本、单票运输成本分别同比下降10.1%、12.4%。综合收入成本，23年公司快递业务毛利率约3.91%，同比减少0.33pct。
　　加强基础设施建设，产能再上新台阶。2024年公司将持续推进百亿级产能提升项目，在去年新建及改扩建项目的基础上，继续投入基础设施建设，与主流的物流地产商、产业互联网平台、区域性龙头企业等合作伙伴开展基础设施建设合作等，进一步提升重要中心节点的产能供给，推动公司产能再上新台阶，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7,500万单以上。
　　加强人才激励和培养，凝聚团队战斗力。2024年公司启动新一轮股份回购计划，截至2024年3月31日，公司已累计回购股份172.30万股，此次回购股份主要用于股权激励或员工持股计划，重点激励优秀人才，调动其积极性，促进公司业绩考核目标的达成，增强公司核心竞争力。
　　投资建议：公司积极进行软硬件升级改造，推动产能提升，提高服务质量，推进全网降本增效，促使公司盈利能力修复。基于市场竞争加剧，我们下调公司24-25年归母净利润预测22%/24%分别至8.0亿元、11.2亿元，新增26年归母净利润预测14.8亿元；考虑公司盈利逐步恢复，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期。

　　事件：申通快递发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入409.24亿元，同比增长21.54%，实现归母净利润3.41亿元，较去年同期增长18.41%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.39亿元，较去年同期增长9.86%。2024年一季度公司实现营业收入101.32亿元，同比增长15.87%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长43.2%。业绩基本符合预期。
　　产能投入持续推进，业务量及市占率保持提升态势。2023年公司业务完成量175.07亿件，同比增长35.22%，增速高于行业15.78pct，保持较高水平，全年市占率达13.26%，与22年相比提升1.55pct。24Q1公司完成业务量45.87亿件，同比增长37%，单量及市占率均保持增长态势。23年公司用于土地、房屋及设备等固定资产的投资金额约28.57亿元，主要在转运中心建设、设备自动化升级、干线运力提升、信息系统建设等核心资产方面持续投入，公司产能吞吐能力得到大幅提升，随着公司基础设施投入的进一步投入，预计24年公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。（数据来自国家邮政局、公司公告）
　　网络经营质量持续改善，核心成本优化推动公司利润回升。由于23年行业整体成本大幅下降且货重下行，行业单价有所下降，得益于规模效应、公司精细化管理、赋能加盟网点、数字化能力持续增强、建立客户分层机制等内外部因素，公司核心成本持续优化。23年及24Q1公司单票归母净利润分别为0.02、0.04元，盈利能力持续改善。（数据来自公司公告）
　　现金流持续改善，分红回购彰显公司信心。从现金流与服务质量等多方面来看，今年公司经营质量持续改善。2023年公司经营性现金流净额达33.58亿元，同比增长29%，现金流持续改善，且增速与单量增速相匹配。持续稳定、与利润增速匹配的现金流为公司及股东提供价值。根据关于2023年度利润分配预案的公告，公司2023年度现金分红比例为23.64%，为20年以来首次分红。根据3月26日《关于回购公司股份的议案》，公司拟使用自有资金通过回购部分公司发行的人民币普通股（A股）用于股权激励或员工持股计划（数据来自公司公告）。我们看好经营质量持续改善下，公司进一步提高现金流、利润，增加股东回报。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。公司23年经营情况符合预期，但行业竞争加剧，快递单价下降幅度超出预期，我们下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为9.78/13.26/15.22亿元（原24-25年值为11.75/19.71亿元），同比增长分别为186.9%/35.6%/14.8%，对应当前PE倍数14x/11x/9x。当前股价下跌已充分反应对于价格战进一步加剧的悲观预期，且公司全网经营能力不断提升，业务量、现金流、成本、时效服务等各项指标持续向好，24年公司将继续推进降本增效，规模效应及优异的管理能力对于成本端的体现是一个缓慢的趋势，我们认为公司各方面改善有望在25年兑现至总部利润。A股快递公司（顺丰、圆通、韵达）对应25年PE的平均估值11x（2024年4月25日），公司业务量增速远高于同行，22及23年业务量增速分别为16.9%、35.2%，远超行业增速，成本持续优化，利润弹性较大，我们保守给予申通25年12xPE估值倍数，对应目标市值159亿元，空间9%，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业价格竞争程度超预期；宏观经济下行，快递需求下降；用工成本上升。