STO Express reported 3Q26 revenue of RMB16.47bn (+21.59% YoY, -1.98% QoQ) and attributable NP of RMB540mn (+78.72% YoY, -6.23% QoQ), beating our forecast (RMB447mn). The earnings beat mainly reflected stronger-than-expected off-season parcel volume growth and gross profit per parcel. In 9M26, revenue reached RMB48.96bn (+26.94% YoY), attributable NP RMB1.58bn (+108.46% YoY), and recurring NP RMB1.60bn (+111.14% YoY). Looking to 4Q26, anti-involution measures and the peak e-commerce season could support further earnings benefits from price hikes. Continued strengthening of the core franchise network and efforts to capture synergies with Danniao could improve network operating efficiency and profitability. Maintain BUY.
Volume growth outpaces industry; Sep parcel yield rises MoM
Parcel volume growth outpaced the industry in 3Q26, driving further market share gains. Nationwide express parcel volumes reached 50.92bn, +3.0% YoY, while STO handled 7.66bn parcels, +17.59% YoY, outperforming industry growth by around 14.60pp. Its market share rose approximately 1.87pp YoY to 15.05%. Express delivery revenue increased 21.66% YoY to RMB16.25bn, with revenue per parcel at RMB2.12, +3.46% YoY/-2.16% QoQ. On a monthly basis, revenue per parcel rose by around RMB0.07 MoM in August and RMB0.03 MoM in September, reaching RMB2.17 in September and indicating a price recovery ahead of the peak season.
Earnings forecast and valuation
We raise our 2026–2028 attributable NP forecasts to RMB2.35bn/2.69bn/3.10bn (+7.30%/+7.10%/+3.23% vs our previous forecasts, implying a three-year CAGR of 31.28%), corresponding to EPS of RMB1.54/1.76/2.02. We increase our parcel volume assumptions as the company continues to outgrow the industry. Economies of scale and lean management have also driven better-than-expected improvements in cost per parcel, prompting us to raise our gross profit per parcel assumptions. We apply 12.5x 2027E PE (versus 8.9x for peers based on Wind consensus, retaining our 40% valuation premium to reflect continued parcel volume share gains, ongoing cost optimization through lean management and potential growth opportunities from synergies with Danniao; previously 15.3x 2026E PE), deriving a target price of RMB22.03 (previously RMB21.82). Maintain BUY.
Risks: slower-than-expected industry growth, intensifying price competition, weaker-than-expected peak-season demand growth.

　　2026Q3申通快递业绩同比增长79%略超预期，受益于丹鸟大幅减亏以及“反内卷”持续。2026Q3，申通快递实现营业收入164.71亿元，同比+21.6%；归母净利润5.40亿元，同比增长78.7%；扣非净利润5.61亿元，同比增长74.2%。
　　单票收入因“反内卷”同比提升、环比受淡季价格竞争影响下滑，单票毛利与单票净利同比改善、环比波动较小。2026Q3单票快递收入2.12元，同比+0.07元、环比-0.05元，环比下滑主要由于淡季局部价格竞争较强，但在“反内卷”持续托底下，同比仍明显提升。单票毛利0.16元，同比+0.04元、环比-0.004元；单票归母净利0.07元，同比+0.024元、环比-0.005元；单票扣非归母净利0.07元，同比+0.024元、环比-0.002元。
　　量增快于行业，份额有望继续提升。2026Q3公司完成快递业务量76.6亿件，同比+17.6%，显著快于行业3%的增速。件量增长主要来自两方面：一是并表丹鸟带来增量；二是产品与客户结构优化、服务质量提升，带动内生业务增长。2026Q3公司市场份额达15.0%，同比+1.9pct，份额有望继续提升。
　　与丹鸟物流整合减亏逐步兑现。2026Q3单季管理费用同比增长28.5%，较Q1、Q2同比增速明显下滑，反映出丹鸟物流整合协同效应逐步释放、减亏逐步兑现，费用管控边际改善。
　　盈利预测与估值：我们认为，行业“反内卷”趋势延续与自身成本优化将形成共振，公司2026年利润弹性释放。我们上调对公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.34/26.29/29.10亿元（原预测22.08/25.98/29.05亿元），分别同比+70.5%/+12.6%/+10.7%，对应EPS分别为1.52/1.72/1.90元/股。参考可比公司估值，并考虑到公司经营质量持续改善、份额净利同步提升，给予申通快递2026年15倍PE估值，对应合理估值约22.87元，维持“买入”评级。
　　风险提示：快递“反内卷”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨等。

　　事件：2026年10月23日，申通快递发布2026年三季报：2026Q3，公司完成快递76.6亿件，同比+17.6%，市占率达15.0%，同比+1.9pct，环比+0.5pct；2026Q3，公司实现营业收入164.7亿元，同比+21.6%，完成归母净利润5.4亿元，同比+78.7%，完成扣非归母净利润5.6亿元，同比+74.2%。
　　单票收入同比增长显著，单票盈利持续向好：从单票数据拆分来看，2026Q3公司单票快递收入2.12元，同比+0.07元，公司单票营业收入2.15元，同比+0.07元，单票营业成本1.99元，同比+0.03元，单票毛利0.16元，同比+0.04元，单票费用0.07元，同比持平，单票所得税0.02元，同比+0.01元，最终公司2026Q3完成单票归母净利0.07元，同比+0.02元，单票扣非归母净利0.07元，同比+0.02元。
　　量本质形成良性循环，反内卷驱动业绩持续兑现：公司“量、本、质”已形成良性循环，产品竞争力大幅提升，业务单量增长显著，成本下行叠加溢价能力提升，以及在行业反内卷的持续推进下，公司业绩有望持续释放。
　　投资建议：我们预计申通快递2026-2028年营业收入分别为675.5亿元、733.0亿元与784.1亿元；归母净利润分别为22.1亿元、24.4亿元与26.8亿元，对应PE分别为9.6倍、8.7倍与7.9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：快递价格战重启；成本管控不及预期；行业增速不及预期；加盟商爆仓风险。

　　申通快递发布三季报：Q3实现营收164.71亿元（yoy+21.59%，qoq-1.98%），归母净利5.40亿元（yoy+78.72%，qoq-6.23%），超出我们预期（4.47亿元），主因淡季件量增长及单票毛利表现好于预期，带动盈利释放。2026年Q1-Q3实现营收489.61亿元（yoy+26.94%），归母净利15.75亿元（yoy+108.46%），扣非净利16.01亿元（yoy+111.14%）。展望四季度，“反内卷”叠加电商旺季，有望推动提价进一步向盈利端传导；公司持续夯实加盟主网、推进丹鸟双网协同，有望提升网络运营效率及盈利能力，维持“买入”评级。
　　件量增速领先行业，9月单票收入环比回升
　　三季度，公司件量增长快于行业，市场份额进一步提升。3Q26，全国快递业务量达509.2亿件，同比+3.0%；公司完成快递业务量76.61亿件，同比+17.59%，增速高于行业约14.60pct，市场份额同比提升约1.87pct至15.05%。同期，公司快递业务收入162.46亿元，同比+21.66%；单票收入2.12元，同比+3.46%、环比-2.16%。月度来看，8、9月公司单票收入分别环比回升约7分、3分，9月达到2.17元，旺季前价格修复已有体现。
　　毛利率同比改善，单票盈利修复延续
　　三季度虽为电商传统淡季，但在行业反内卷以及公司持续经营优化下，实现毛利率7.66%，同比提升1.48pct、环比基本持平，盈利能力延续同比修复。公司单票归母净利约0.071元，同比提升约2.4分、环比回落约0.5分。现金流方面，3Q26经营活动现金流净额11.66亿元，同比-1.83%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金6.30亿元，同比下降12.00%，经营现金流扣除上述资本开支后的净额约5.36亿元。
　　旺季提价有望兑现，双网协同打开改善空间
　　公司8、9月单票收入连续环比回升，展望4Q26，行业“反内卷”规范竞争叠加电商旺季，有望支撑价格及网络盈利持续修复。中长期，公司持续提升路由直通率和产能利用率，推进运输、中转及末端网络优化，有望增强规模效应和成本管控能力。丹鸟仍处于整合阶段，公司通过分拨场地、运输路由及末端站点整合，推进直营与加盟网络协同，有望助力公司拓展品质快递服务，整合资源切入区域配送与即时零售市场，中长期打开发展空间。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润至23.52/26.91/30.97亿元（较前值分别调整7.30%/7.10%/3.23%，三年复合增速为31.28%），对应EPS为1.54/1.76/2.02元。上调主要基于公司件量增速持续领先行业，上调件量假设；同时规模效应及精益管理支撑单票成本改善幅度超预期、上调单票毛利假设。给予公司27年12.5倍PE（可比公司Wind一致预期为8.9x，考虑到公司件量份额持续提升，精益管理下成本持续优化，与丹鸟协同或打开发展空间，给予40%估值溢价，与前次一致，前值26E15.3xPE），对应目标价为22.03元（前值21.82元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

　　投资要点：
　　事件：申通快递发布2026年第三季度报告。公司2026年第三季度实现营业收入164.71亿元，同比增长21.59%，实现归母净利润5.40亿元，同比增长78.72%。业绩超预期。
　　量利双增，看好公司全年业绩高增。26Q3公司实现快递业务量76.61亿件，同比增长17.6%，远超行业增速，一方面依托自身竞争力扩张电商增量，另一方面丹鸟业务融合带来品质快递增量。同时公司三季度利润继续高增，实现净利润5.4亿元，单票净利润0.07元，同比增加0.02元，主要得益于一方面行业"反内卷"政策下价格竞争趋于理性，另一方面丹鸟业务融合后公司产品结构优化，高单价的品质快递占比提升，看好公司全年业绩高增。
　　经营性现金流大幅改善，盈利质量提升。26年前三季度公司经营性现金流净额达到32.30亿元，同比增长67.53%，主业现金流生成能力持续增强，运营效率优化，此外公司前三季度加权平均净资产收益率提升至13.57%，上升6.01个百分点，资本回报率显著改善，股东权益回报能力增强，盈利质量提升。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司三季度业绩超预期，行业淡季下单票价格依然坚挺，因此我们维持公司26E-28E盈利预测，预计26E-28E公司归母净利润分别为23.26/27.89/30.64亿元，分别同比+69.9%/+19.9%/+9.9%，对应PE分别为9x/8x/7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下滑；行业格局发生重大变化；合规用工成本上升；油价大幅上涨。

　　公司发布2026年三季报，符合预期。公司2026年前三季度营业收入489.6亿元，同比增长26.9%，归母净利润15.8亿元，同比增长108.5%，其中第三季度收入164.7亿元，同比增长21.6%，归母净利润5.4亿元，同比增长78.7%，反内卷叠加公司经营实力，实现份额和业绩快速提升。
　　收入端，高速增长受益于份额有效扩张。26Q3公司业务量同比增长17.6%，份额15.0%。剔除丹鸟，业务量同比增长14.3%，对应市场份额14.6%，同比提升1.4个百分点。即使剔除丹鸟整合进申通的单量，同比提升幅度也位居前列。份额的获取预计主要受益于区域均衡化、业务结构和价格政策，预计该趋势仍有较强的延续性。26Q3单票收入2.12元，同比提升3.5%，环比降低0.05元，如果剔除丹鸟，预计同比持平，主要系份额获取背景下的竞争影响。
　　利润端，反内卷下表现亮眼，仍有改善空间。26Q3公司单票毛利0.15元，同比提升0.03元，环比降低0.01元；单票净利0.07元，同比提升0.02元，环比微降。同比提升主要受益于反内卷，环比微降主要受单季竞争影响。考虑盈利能力仍然承压的丹鸟业务，如果剔除丹鸟影响，公司盈利水平将进一步提升。
　　盈利预测与投资建议：公司管理实力在过去两轮周期中反复验证。展望未来，我们依然持乐观态度，特别是公司仍有较大的经营改善空间，如资产结构以及直营网络运营。这为公司带来了广阔的发展空间，也孕育着投资机会。同时，对于公司来说，受资产结构等因素影响，份额和利润的平衡尤为关键，这亦提升了业绩确定性。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为22.5/24.6/26.8亿元，对应10月23日收盘价PE为9.4/8.6/7.9倍，建议持续关注，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等

　　事件:
　　申通快递于2026年10月23日发布2026年第三季度报告。
　　投资要点:
　　财务表现：“反内卷”助力价格修复，利润弹性持续释放，2026Q3归母净利润同比+79%至5.40亿元，前三季度累计利润已超2025年全年。1）2026Q3：实现营业收入164.71亿元，同比+21.59%；归母净利润5.40亿元，同比+78.72%；扣非归母净利润5.61亿元，同比+74.23%，盈利能力延续修复态势。2）2026年前三季度：实现营业收入489.61亿元，同比+26.94%；归母净利润15.75亿元，同比+108.46%，已超过2025年全年（13.69亿元）；扣非归母净利润16.01亿元，同比+111.14%。
　　单票经营表现：Q3单票归母净利润同比+0.02元至0.071元，环比基本持平。1）2026Q3：单票快递收入2.12元，同比+0.07元（增幅约3.46%），环比-0.05元；单票毛利0.16元，同比+0.04元，环比基本持平；单票归母净利润0.071元，同比+0.02元（增幅约51.98%），环比基本持平。2）2026年前三季度：单票快递收入约2.20元，同比+0.18元（增幅约9.08%）；单票归母净利润约0.072元，同比+0.032元（约+79.05%）。
　　业务量表现：市场份额连续环比提升，前三季度市场份额同比+1.5pct达14.5%。2025年11月公司并表丹鸟物流，2026Q3实现业务量76.61亿件，同比+17.59%，日均约0.83亿件，公司增速显著跑赢行业，市场份额15.0%，同比+1.9pct、环比+0.5pct。前三季度累计业务量219.61亿件，同比+16.4%，市场份额约14.5%，同比+1.5pct。
　　丹鸟网络融合稳步推进，协同价值或持续释放。公司战略性收购丹鸟物流后进一步切入高品质快递赛道，一方面有助于公司构建差异化竞争壁垒，优化客户结构，巩固市场地位，另一方面通过逐步推进网络融合及资源共享，有助于推动全网服务质量提升及全链路降本增效。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为673.53亿元、714.29亿元和750.48亿元，同比分别+21.17%、+6.05%和+5.07%，归母净利润分别为23.10亿元、27.23亿元、30.55亿元，同比分别增长68.78%、17.87%、12.20%，对应市盈率分别9.19倍、7.80倍、6.95倍。受益于快递行业“反内卷”推动价格回升及公司业务量增长，看好公司利润稳步修复，维持“增持”评级。
　　风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险；用工成本上涨风险等。

　　公司发布2026年中报，符合预期。26H1营业收入324.9亿元，同比+29.8%，归母净利润10.3亿元，同比+128.3%，其中二季度收入168.0亿元，同比增长29.0%，归母净利润5.8亿元，同比增长165.3%，受益于反内卷和公司经营质量提升，业绩显著提升。
　　市场份额显著提升，反内卷下量价改善趋势有望延续。26Q2公司业务量同比+17.1%，市场份额升至14.5%，同比提升1.6个百分点，剔除丹鸟后我们预计同比仍有可观提升；26H1公司业务量市场份额为14.2%，同比提升1.3个百分点；份额延续近几年以来稳步提升的趋势，且上半年份额提升幅度位居行业前列。26Q2公司单票收入2.17元，同比提升10.1%，主要受益于行业反内卷推动价格回归理性以及丹鸟。展望后续，在价格竞争趋缓、公司网络能力持续改善的背景下，预计公司仍有望保持较强的业务量增速，实现份额的有效获取。
　　反内卷推动盈利能力同比显著修复，后续重点关注丹鸟带来的利润增量。26Q2单票毛利约0.14元，同比、环比分别+0.06元和持平；单票净利约0.075元，同比、环比分别+0.042和+0.006元；公司在份额扩张过程中保持相对稳健的盈利水平。随着公司服务能力提升、丹鸟亏损收窄，公司单票盈利仍有进一步修复空间，
　　双网协同与AI全场景落地持续深化，推动公司网络效率提升与产品结构升级。2026年以来公司加快申通加盟网络与丹鸟直营网络在分拨、运输及末端环节的融合，时效快递收入达60.26亿元、同比+263.04%，占总收入约18.5%，双网协同正由资源整合逐步向高附加值产品拓展兑现。与此同时，公司将大模型、智能体及多模态AI深入应用于运营分析、客服及末端作业等场景，推动AI技术向运营全链路渗透，进一步提升决策效率与精细化管理水平，持续释放科技红利。
　　盈利预测与投资建议：公司过去几年有效把握市场机遇，实现服务和规模的同步提升，体现着公司的经营管理实力。反内卷对于公司来说，机遇更为宝贵，除了加盟网络实力有望进一步提升，也给公司的直营网络发展提供空间，后续持续观察公司双网融合所带来的盈利空间释放。调整公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为23.0/26.1/29.9亿元，对应8月31日收盘价PE为9.3/8.2/7.2倍，建议持续关注，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业份额竞争加剧、行业件量增长放缓、油价波动对成本影响等

　　事件:
　　申通快递于2026年8月27日发布2026年半年度报告。
　　投资要点:
　　财务表现：“反内卷”助力价格修复，利润弹性释放，Q2利润同比+165%至5.76亿元。1）2026H1：实现营业收入324.91亿元，同比+29.83%；归母净利润10.35亿元，同比+128.31%；扣非归母净利润10.40亿元，同比+138.38%；经营性现金流净额20.64亿元，同比+178.85%。2）2026Q2：实现营业收入168.04亿元，同比+29.01%，归母净利润5.76亿元，同比+165.27%，扣非归母净利润5.76亿元，同比+180.01%，经营性现金流净额14.22亿元，同比+256.29%。
　　单票经营表现：Q2单票归母净利润同比+0.042元至0.075元。1）2026H1：单票快递收入约2.24元，同比+0.24元，增幅约12.15%；单票归母净利润约0.072元，同比+0.036元，增幅约97.13%；单票扣非归母净利润约0.073元，同比+0.037元，增幅约105.82%。2）2026Q2：单票快递收入2.17元，同比+0.20元，增幅约10.15%；单票归母净利润0.075元，同比+0.042元，增幅约126.54%；单票扣非归母净利润0.075元，同比+0.044元，增幅约139.13%。
　　业务量表现：并表丹鸟助力市占率进一步提升，2026H1业务量同比+15.82%，市场份额同比提升约1.34pct。2025年11月公司并表丹鸟物流，2026H1公司实现业务量143.00亿件，同比+15.82%，市场份额约14.25%，同比+1.34pct；2026Q2公司实现业务量76.58亿件，同比+17.09%，日均业务量0.84亿件，市场份额约14.54%，同比+1.60pct。
　　丹鸟网络融合稳步推进，协同价值或持续释放。2026H1丹鸟实现收入29.7亿元，净利润-1.8亿元，公司战略性收购丹鸟物流后进一步切入高品质快递赛道，一方面有助于公司构建差异化竞争壁垒，优化客户结构，巩固市场地位，另一方面通过逐步推进网络融合及资源共享，有助于推动全网服务质量提升及全链路降本增效。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为672.21亿元、712.86亿元和748.94亿元，同比分别+20.93%、+6.05%和+5.06%，归母净利润分别为22.33亿元、26.38亿元、29.80亿元，同比分别增长63.16%、18.14%、12.95%，对应市盈率分别9.63倍、8.15倍、7.22倍。受益于快递行业“反内卷”推动价格回升及公司业务量增长，看好公司利润稳步修复，维持“增持”评级。
　　风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险；用工成本上涨风险等。

　　摘要内容
　　事件：申通快递发布2026年半年度业绩预告。
　　2026上半年业绩录得高速增长。1）2026上半年公司实现归属于上市公司股东净利润约9.5亿元至10.6亿元，同比增长109.59%-133.85%；2）业绩高速增长原因：2026上半年，随着监管部门强调持续加强行业治理，深入整治“内卷式”竞争，快递企业积极响应相关号召，行业反内卷政策得到持续落实，行业价格实现理性回升。在此背景下，公司积极调整经营策略，完善双网协同布局，保障末端权益，同时聚焦数智化转型，增强公司整体核心竞争力。
　　2026年Q2业绩增长加速。1）2026年Q1，申通快递实现归母净利润4.59亿元，同比增长94.29%；2）经测算，预计2026年Q2公司实现归母净利润在4.91-6.01亿元之间，同比增长在126.21%~176.84%。
　　2026年1-5月经营数据良好。1）2026年5月，申通快递实现快递服务业务收入57.44亿元，同比增长30.23%，实现快递包裹量26.89亿票，同比增长18.78%，实现快递服务单票收入2.14元，同比增长9.74%。2）公司2026年1-5月累计实现快递服务收入约256.99亿元，同比增长26.27%，累计完成快递包裹量约117.1亿票，同比增长15.22%，累计单票收入约2.19元，同比增长9.59%。
　　考虑公司服务价格提升及业绩增长趋势，维持“增持”评级。我们预计公司2026-2028年每股收益分别为1.41/1.59/1.79元，对应2026-2028年PE估值为10.83、9.57和8.51倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：价格竞争激烈；成本大幅上涨；监管政策影响。