事件：立讯精密披露2021年中报，上半年营收及归母净利润稳健增长，不断在消费电子、通信和汽车等领域进行业务拓展，坚定投资未来，研发维持高水平投入。立讯精密1H21实现销售收入481.47亿元，较上年同期增长32.08%，实现归母净利润30.89亿元，较上年同期增长21.73%，落在指引区间之内（之前预告实现归母净利润29.2~33.0亿元，同比增长15%~30%）。2021Q2营收271.28亿元，同比增长36.06%，环比增长29.06%；Q2归母净利润17.40亿元，同比增长11.81%，环比增长28.91%。上半年公司面对新冠疫情持续反复、上游芯片供应短缺、部分原材料价格上涨、人力成本持续上升，并且上半年部分新产品导入且尚未进入量产阶段等挑战，公司仍旧充分发挥垂直一体化优势，组装业务持续突破，打造精密零组件+模组+系统组装的平台化公司。
　　消费电子旺季来临，受益于可穿戴产品持续增长。随着下半年手表组装以及SIP等新品上量，公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利。虽然今年Airpods的增速有所放缓，但是前期的悲观预期已经充分反应在股价中，随着下半年新品的发布有望带来积极影响。公司始终专注于精密制造本业，为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作，实现了公司业绩的持续高速成长。
　　持续加大研发投入，保持领先地位。公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置，持续坚持对研发技术的大力投入，努力革新传统制造工艺，不断提升自动化生产水平。2021H1公司研发费用26.29亿元，占营收比例5.46%，研发费用较去年同期增长2.35%。
　　公司在通信和汽车的长线业务取得进展。公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块，形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。
　　公司成长逻辑清晰，核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。公司凭借优异的管理能力以及精密制造的能力不断创造良好的成绩，产品以及技术服务也持续受到客户的认可，同时公司核心管理层对于市场长期发展趋势的分析判断较为准确，公司经营获利能力也获得不断提升。横向不断拓宽产品种类，纵向不断增加产品的价值量。
　　盈利预测及投资建议：我们预计2021E/2022E/2023E年实现营收1304.27/1656.42/2020.83亿元，同比增长41.0%/27.0%/22.0%，归母净利润89.83/118.58/148.73亿元，同比增长24.3%/32.0%/25.4%，目前股价对应的PE为29.7/22.5/18.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响加剧、国际政治及贸易影响加剧。

　　一、事件概述
　　8月24日，公司发布2021年中报，实现收入481.5亿元，同比+32%；归母净利润30.9亿元，同比+22%；扣非归母净利润25.2亿元，同比+8%。
　　二、分析与判断
　　业绩稳健增长，高存货备料迎旺季
　　21Q2实现收入271.3亿元，同比+36%，环比+29%；归母净利润17.4亿元，同比+12%，环比+29%。公司多元化发展，充分发挥产品与工艺的垂直整合与协同优势，上半年各项业务均实现不错增长，电脑/汽车/通讯/消费性电子业务分别实现收入27.8/17.7/14.1/404亿元，同比增长64%/39%/32%30%。另一方面，受海内外疫情反复和缺芯影响，上游原材料涨价导致公司成本端承压，加上airpods出货量下修影响盈利能力，短期毛利率有所下滑。下半年大客户多款新品发布，公司新品进入量产阶段，收入有望明显提升，之后随着产能爬坡和份额提升，利润端也将实现不错增长。公司目前存货金额达到158亿元，同比+20%，主因下半年订单需求高涨，提前备料所致。
　　多品类持续进阶，未来成长动力充沛
　　公司通过内生外延方式搭建完整平台，业务横跨消费电子、通信、汽车三大领域，通过提份额+扩品类获得持续成长性，上半年研发支出26.3亿元，多品类产品实现持续进阶：
　　1）watch组装份额进一步提升，SiP业务突破加上Airtag新品导入带来更多机会；2）模组业务持续开拓，份额提升叠加非A客户增加，未来成长动力充沛；3）iPhone代工业务进展顺利，下半年将供应新品主力机型，未来份额也有望不断提升；4）汽车业务上半年毛利率达到38.99%，盈利能力同比提升。
　　三、投资建议
　　根据公司披露的中报，我们适当下调盈利预测，预计2021-23年公司营收至1304/1735/2290亿元，归母净利润至85/115/153亿元，对应估值31/23/17倍，参考SW电子2021/8/25最新TTM估值44倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　大客户产品销量不及预期，新业务导入进度不及预期，行业竞争加剧风险等。

　　事件：公司发布21年上半年半年报，21H1实现营收481.5亿元，yoy+32.08%，归母净利润30.89亿元，yoy+21.73%，扣非归母净利润25.22亿元，yoy+7.87%点评：二季度业绩符合预期。公司发布21年上半年半年报，21H1实现营收481.5亿元，yoy+32.08%，归母净利润30.89亿元，yoy+21.73%，扣非归母净利润25.22亿元，yoy+7.87%，21年上半年毛利率为16.19%，yoy-2pct，净利率为7%，yoy-0.2pct。单看Q2，公司实现营收271.28亿元，yoy+36.06%，qoq+29.06%，归母净利润为17.40亿元，yoy+11.81%，qoq+28.91%。分业务板块来看，21H1公司电脑/汽车/通讯/消费性电子/其他营收分别为27.79/17.74/14.09/403.95/17.91亿元，占比分别为5.8%/3.7%/2.9%/83.9%/3.7%，yoy+63.56%/38.99%/32.02%/29.96%/35.08%，毛利率分别为18.81%/16.48%/17.13%/15.78%/20.44%，yoy-2.2%/0.24%/-4.76%/-2.06%/-1.27%。公司持续进行研发投入，21H1研发投入为26.29亿元，yoy+2.35%。公司21H1库存为158.19亿元，相比于20年年末增长19.74%，我们推测主要系苹果新机发布会在即，备货需求强劲，看好下半年旺季公司业绩弹性。
　　上半年受外部因素影响扣非净利润略低于市场预期，看好下半年传统旺季+海内外疫情恢复贡献的业绩弹性。上半年新冠疫情的反复，尤其是印度、越南等地受疫情影响停工，以及原材料价格上涨和人力成本提升等因素对公司业绩形成一定冲击，扣非净利润增速略低于市场预期。下半年看好传统旺季尤其是苹果新机备货力度加大贡献的业绩弹性，以及海内外疫情逐渐恢复对于公司业绩的正向贡献。
　　整机精密制造平台型龙头，中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高；展望未来,公司各板块亮点足：1）手机：判断公司将受益于模组拓展+5G手机持续渗透,此外，公司具备成本+垂直整合优势;2)手表续航痛点解决,有望复制无线耳机高增长,公司在20年进入iWatch组装业务,手表价值量高+份额提升为公司贡献新业绩增长点,此外,公司SiP业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力;3）并表日铠（电脑结构件），未来有望与组装形成协同效应；4）5G建设加速铺开,持续拓展国内外客户,公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。
　　投资建议：预计公司21-22年净利润为90.68/120.02亿元，对应21/22年30/22.7倍PE，维持“买入”评级
　　风险提示：新品研发进度不及预期、疫情影响不及预期、iWatch销售不及预期

　　业绩总结：2021H1，公司营业收入收入481.5亿元，较上年同期增长32.1%；实现归母净利润30.9亿元，同比增长21.7%。
　　公司业绩增长稳健，部分新产品处于导入且尚未进入量产阶段。2021H1：1）从营收端来看，公司主营业务增长强劲，营收同比增长32.1%。分业务来看，公司消费性电子业务实现营业收入约404亿元，同比增长30.0%；电脑互联产品及精密组件业务实现营业收入27.8亿元，同比增长63.6%；汽车互联产品及精密组件业务实现营收17.7亿元，同比增长39.0%；通讯互联产品及精密组件业务实现营收14.1亿元，同比增长32.0%。2）从利润端来看，公司归母净利润同比增长21.73%；公司毛利率为16.2%，同比下降2.0pp；净利率为7.0%，同比下降0.2pp。分业务来看，公司消费性电子业务毛利率为15.8%，同比下滑2.06pp；电脑互联产品及精密组件业务毛利率为18.8%，同比下滑2.20pp；汽车互联产品及精密组件业务毛利率为16.5%，同比增长0.24pp；通讯互联产品及精密组件业务毛利率为17.1%，同比下滑4.76pp。3）从费用端来看，公司销售费用率为0.7%，同比增长0.07pp；管理费用率为3.1%，同比增长1.0pp；研发费用率为5.5%，同比下降1.6pp。
　　受益果链品类扩充及单机价值量持续提升，成长空间持续可期。公司主要营收利润增长当前仍主要由消费电子业务1）iPhone手机端：公司收购纬创昆山，切入iPhone组装业务。后又增资控股日铠切入金属结构件业务。通过组装业务进一步整合零部件及模组、金属结构件的份额占比及单机价值量提升。2）TWS耳机：公司仍为A客户TWS耳机的主要核心供应商，多价位覆盖广用户人群策略预期将进一步驱动Airpods系列销量提升，长期看渗透率仍有较大提升空间。3）其他智能配件等：iwatch及magsafe产品将伴随苹果产品生态体系建立持续放量，带动公司业绩增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年，公司的EPS分别为1.34元、1.77元、2.24元，未来三年归母净利润的增长率均保持25%以上，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户销售不及预期；新产品导入不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下滑等。

　　立讯精密发布半年度报告，2021年Q2收入271亿元，同比+36%，环比+29%，归母净利润17.4亿元，同比+12%，环比+29%；扣非归母净利润13.54亿元，同比-6%，环比+16%，非经较多预计主要是政府补贴和套保收益。
　　airpods稼动率下降和上游成本上升影响毛利率，毛利率同比环比均略下滑。
　　二季度上游原材料涨价较多，越南疫情等影响公司越南工厂运营，另外二季度airpods需求较低迷影响稼动率，部分新产品导入且尚未进入量产阶段，成本端承压，加上公司新并表铠胜业务，承接较多低毛利率的TopModule业务拉低毛利率，公司二季度毛利率15.7%，同比下降4.4pct，环比下降1.1pct。
　　研发费用率下滑/管理费用率上升预计与口径重分类有关，归母净利率环比持平。二季度公司的销售、管理、财务费用率分别是0.7%、3.6%和0.9%，同比+0.1pct、+1.4pct和+0.4pct，研发费用率为4.7%，同比下降3.1pct，预计与会计分项调整，部分研发费用并入管理费用有关。二季度公司归母净利率6.4%,同比下滑1.4pct，环比持平。
　　各业务板块收入均快速增长，主要板块毛利率均承压。电脑互联产品及精密组件上半年收入27.8亿，同比增长64%，毛利率18.81%，同比-2.2pct，汽车互联产品及精密组件上半年收入17.7亿，同比增长39%，毛利率16.5%，同比略增长0.24pct，通讯互联产品及精密组件上半年收入14亿，同比+32%，毛利率17.1%，同比-4.8pct，消费性电子业务收入404亿，同比+30%，毛利率15.8%，同比-2.06pct，其他连接器及其他业务上半年收入17.9亿，同比增长35%，毛利率20.44%，同比-1.27pct，受成本上升和部分产品稼动率下滑影响，公司主要业务板块毛利率承压。
　　三四季度大客户新品较多，预计公司四季度业绩增速会明显上升。受airpods销量下滑影响，公司今年业绩承压，分季度看，去年二、三季度airpods基数较高，去年四季度开始下修订单，因此预计今年Q3仍有基数较高压力，Q4则基数压力减小。
　　另外，今年Q4考虑到多款新品（airpods/iWatch/Macbook/iPad/iPhone等）上量，且公司今年顺利拿到高阶的iPhone13Pro的二供，后续业绩将大幅降低对airpods的依赖，四季度预计公司业绩增速将明显上升。
　　盈利预测：由于airpods销量下滑和成本上升，公司业绩承压，但从中长期角度，我们仍然看好公司的管理优势和战略布局思路，考虑成本压力，我们略微下修公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为84.7、115.5、144.4亿元，同比增长17%、36%和25%，对应当前股价（2021年8月24日收盘价）PE为32倍、24倍、19倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：宏观经济波动，新产品导入不及预期，地缘政治风险。

　　事项：
　　公司公布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收481.47亿元（32.08%YoY），归属上市公司股东净利润30.89亿元（21.73%YoY）。
　　平安观点：
　　业绩符合预期，产品横向扩充进展顺利：公司公布2021年半年报，2021年上半年公司实现营收481.47亿元（32.08%YoY），归属上市公司股东净利润30.89亿元（21.73%YoY）。2021年上半年公司整体毛利率和净利率分别是16.19%（-1.99pctYoY）和6.99%（0.2pctYoY），公司毛利率略有下降主要是受到原材料上涨，人力成本上升的影响，公司业绩基本符合预期。分业务来看：消费电子、电脑、汽车和通讯产品上半年营收分别为403.95亿元（29.96%YoY）、27.79亿元（63.56%YoY）、17.73亿元（38.99%YoY）和14.09亿元（32.02%YoY），营收占比分别为83.90%、5.77%、3.68%和2.93%，毛利率分别为15.78%（-2.06pctYoY）、18.81%（-2.20pctYoY）、16.48%（0.24pctYoY）和17.13%（-4.76pctYoY）。
　　各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴产品需求旺盛，新、老产品依规划如期进展。费用端：2021年上半年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.61%（0.30pctYoY）、0.74%（0.07pctYoY）、3.11%（1.01pctYoY）和5.46%（-1.56pctYoY），费用率整体比较平稳。
　　平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细分领域实现了全球领先。公司通过整机+核心零部件的双线战略，为全方位给客户提供一站式的服务奠定基础，为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。
　　投资策略：公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。考虑到TWS耳机销量增速放缓，我们调低公司盈利预测，预计公司2021-2023归母净利为89.58/118.23/153.46亿元（原值为94.68/121.42/156.02亿元），对应的PE分别为30/23/18倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。3）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。

　　业绩符合预期，产品线稳步扩充：公司公布2021年一季报，2021年一季度公司实现营收210.19亿元（27.29%YoY），归属上市公司股东净利润13.50亿元（37.44%YoY），每股收益0.19元。2021年一度公司整体毛利率和净利率分别是16.83%（+0.9pctYoY）和6.47%（+0.26pctYoY），公司业绩符合预期。各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴产品需求旺盛，新、老产品依规划如期进展。费用端：2021年一季度公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.25%（0.12pctYoY）、0.83%（0.10pctYoY）、2.47%（0.44pctYoY）和6.48%（0.25pctYoY），费用率波动均在0.5个百分点以内。同时，公司预计2021年上半年归母净利为29.18-32.99亿元，同比增长15%-30%。
　　平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细分领域实现了全球领先。公司通过整机+核心零部件的双线战略，为全方位给客户提供一站式的服务奠定基础，为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑。公司引入数字模型，通过建模的方法将生产与数据流做对接，通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用，深度挖掘数字背后的信息和趋势，向制造智能化演进。
　　投资策略：公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。我们维持21/22年盈利预测，增加23年盈利预测，预计公司2021-2023归母净利为94.68/121.42/156.02亿元，对应的PE分别为28/22/17倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。3）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。