核心观点
　　深耕高端精密制造领域，三位一体开启新篇章。立讯精密成立于2004年5月24日，于2010年9月15日成功上市。公司致力于为消费电子、汽车以及企业通讯产品提供从核心零部件、模组到系统组装的一体化智能制造解决方案。2024年公司以“场景生态、AI赋能、全球协同”三位一体战略开启新篇章。
　　内生外延双轮驱动，拥有垂直整合与跨领域技术融合能力。公司自上市后围绕大客户实施了多起收并购，针对大客户的产品品类，公司目前已有较全面的覆盖，与大客户的合作为公司构建了生存与发展的基础能力。目前，公司已在声、光、电、热、磁、射频、结构件等底层技术领域建立了完整的能力拼图，并搭建起面向多场景应用的通用技术平台。
　　财务表现优异，营收利润实现较快成长。近10年，公司收入年均复合增速高达43.43%，净利润年均复合增速达34.75%。2024年公司实现收入2687.95亿元，归母净利润133.66亿元，其中，消费性电子收入2240.94亿元，同比+13.65%；通讯互联产品及精密组件收入183.60亿元，同比+26.29%；汽车互联产品及精密组件收入137.58亿元，同比+48.69%。
　　前瞻性的全球产能布局，有望削减关税政策带来的不利影响。根据公司在投资者关系活动中的披露，公司大部分出口美国的终端产品已不在中国生产，并根据政策规定和各国原产地认证规则，进行了针对性的产能调整。在全球布局方面，公司在越南、印尼、泰国、马来西亚、墨西哥、北非及东欧等地均有产能布局。
　　凭借前瞻布局和丰富的产品线，通讯、汽车有望拉动公司未来新增长。在AI领域，公司已前瞻布局服务器相关的电连接、光模块、电源与散热四大核心领域。其中，电连接产品是公司较为成熟产品线，而光模块、电源系统及热管理领域正处于追赶发展阶段。凭借电连接领域的先发优势，立讯在推动其他产品线协同发展方面已收获显著成果。汽车零部件领域，公司产品线丰富，已跻身LocalforGlobal第一梯队零部件供应商行列。凭借丰富的产品线，公司能够满足不同客户多样化的需求。
　　盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为162.89/196.23/234.87亿元，对应6月18日股价PE分别为15/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：关税政策波动、大客户创新不及预期、新业务拓展不及预期。

　　2024年公司营收2687.95亿元，同比+15.91%，归母净利润133.66亿元，同比+22.03%。25Q1营收617.88亿元，同比+17.90%，归母净利润30.44亿元，同比+23.17%。
　　24年业绩符合预期，各业务齐头并进。收入端：受益于消费电子行业景气度提升，叠加公司各板块内生增长及外延并购，公司24年收入同比+15.91%，其中，24年消费电子收入2240.93亿元，同比+13.65%。通讯相关业务收入183.60亿元，同比+26.29%。汽车相关业务收入137.58亿元，同比+48.69%。利润端：24年公司毛利率10.41%，同比-1.17pct。期间费用率有所下降，24年公司期间费用率5.75%，同比-1.15pct。24年公司归母净利润同比+22.03%，符合预期。
　　25H1持续向好，看好全年业绩增长。公司发布25年一季报，25Q1营收617.88亿元，同比+17.90%，归母净利润30.44亿元，同比+23.17%。此外，公司发布25H1业绩预告，预计25H1归母净利润实现64.75亿元至67.45亿元，同比+20%-25%，扣非归母净利润51.91亿元至57.11亿元，同比+4.67%-15.15%。
　　分业务看，1）消费电子板块：随着公司收购闻泰以后对OEM业务的垂直整合，与苹果在零部件、模组、整机组装等多方面合作持续深化。我们认为苹果布局端侧AI产品以及对折叠屏的开发投入有望拉动供应链公司业绩持续成长，公司作为核心供应商有望大幅受益。2）通讯业务及数据中心板块：公司为AI数据中心提供铜缆高速互连、光高速互联、热管理及电源管理四大产品模块。24年公司突破了224GKOOLIOCPC、IntrepidCableCartridge、1.6TOSFPDR8光模块及800GOSFP光模块等多项核心技术。公司精准卡位AI服务器赛道，我们认为通讯及数据中心业务有望成为公司第二成长曲线。3）汽车板块：公司目前已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵，借助海内外产能布局业务持续扩张。24年9月，公司正式启动对德国百年汽车线束厂商Leoni集团的收购行动。在全球市场的综合竞争力进一步增强，加速份额提升。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司营收分别为3255.3/3862.2/4462.0亿元，归母净利润分别为176.4/202.1/246.3亿元。我们看好公司未来业务扩张带来的收入及利润持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、大客户端侧AI发展不及预期、宏观经济增长不及预期、外部经济形势变化。

　　消费电子龙头，三大业务齐头并进。立讯精密成立于2004年，于2010年在深交所上市。公司上市后依托纵向整合与横向并购，不断扩展业务布局，目前已在消费电子、汽车、通信等领域构建起一个多元化、集成化、协同化的战略版图。消费电子业务作为公司基本盘，持续开拓新客户及新产品，挖掘新增量空间，此外，借助通讯、汽车业务两大落脚点，公司业务覆盖面的广度进一步铺开，实现多元化发展。
　　消费电子：端侧AI浪潮下，深度绑定大客户，打开新增量空间。AI正重塑消费电子产品的用户体验，根据Canalys，2024年全球AI手机渗透率为16%，预计2028年增长至54%。苹果为AI生态重要参与者，2024年6月在WWDC开发者大会上，苹果发布AppleIntelligence，此后AI功能持续迭代，有望加速换机周期。公司从最初做电脑连接器，到手机、平板、手表等多领域的连接器产品，到切入马达、无线充电、天线、声学等模组业务，再到收购昆山纬新和江苏纬创逐渐涉足整机组装业务，不断深入与北美大客户的合作关系，推动公司业绩高速增长。另一方面，公司大力拓展ODM业务版图，不断丰富完善产品矩阵，扩大市场份额，2025年3月，公司公告收购闻泰ODM业务，拓展安卓客户资源。
　　高速互联空间广阔，公司持续开拓新客户。AI服务器未来发展空间广阔，预计2025年产值接近2980亿美元，出货量将同比增长28%。海外CSP持续加码AI投资，2025年资本开支维持高位增长。GB200带动高速铜连接，特斯拉dojo、谷歌TPU均使用定制铜缆或DAC&AEC作为短距互联方案。公司在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品有着深厚积累，收购汇聚科技，完善互联产品战略布局。在高速互联领域，协同头部芯片厂商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定800G、1.6T等下一代高速连接标准。
　　新能源汽车渗透率持续攀升，打造全球汽车零部件Tier1平台。新能源汽车市场继续保持强劲增长势头，产销量和市场渗透率均实现了显著提升。海内外自动驾驶项目的快速落地，以及智能座舱娱乐体验的日益丰富，海量的信息交互带动了智能汽车的舱内外高速互联需求，单车电子电气零部件占比快速提升。公司早在2008年进入了汽车市场，已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化产品矩阵。公司与速腾聚创于2021年围绕激光雷达实现深度协同，和奇瑞在整车ODM平台方面进行合作，收购莱尼完善线束业务布局，中长期目标成为全球汽车零部件Tier1领导厂商。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入3171/3740/4420亿元，同比增长18.0%/17.9%/18.2%，实现归母净利润169/209/251亿元，同比增长26.6%/23.7%/19.9%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为13/11/9X。公司具有估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，客户相对集中，行业竞争加剧，关键假设有误差风险，部分数据存在滞后性。

　　事件
　　2025年4月26日，立讯精密公告2024年度报告、2025年一季度报告以及2025年半年度业绩预告，公司2024年实现营业收入2687.9亿元，同比增长15.9%，归母净利润133.7亿元，同比增长22.0%，扣非归母净利润116.9亿元，同比增长14.8%。1Q25单季度营业收入617.9亿元，同比增长17.9%，归母净利润30.4亿元，同比增长23.2%，扣非归母净利润24.1亿元，同比增长10.4%。预计1H25归母净利润64.8-67.5亿元，同比增长20%-25%，扣非归母净利润51.9-57.1亿元，同比增长4.7%-15.2%。
　　多元化布局助力稳健经营，技术和产品优势不断增强
　　公司2024年实现营业收入2687.9亿元，同比增长15.9%，归母净利润133.7亿元，同比增长22.0%，扣非归母净利润116.9亿元，同比增长14.8%。2024年综合毛利率10.4%，相较于2023年的11.6%下降1.2pct，主要系个别智能可穿戴产品在2024年出货，但因产能利用不足导致亏损、全球布局导致国内产能短期过剩以及海外扩产前期空投，目前已基本回到正常水准。1Q25单季度营业收入617.9亿元，同比增长17.9%，主要是消费电子、汽车和通讯产业有较高的成长，归母净利润30.4亿元，同比增长23.2%，扣非归母净利润24.1亿元，同比增长10.4%，1Q25综合毛利率11.2%，同比增加0.4pct。主要原因是内部持续精益管理和人效提升带来的成本优化。
　　消费电子板块，2024年实现收入2240.9亿元，持续保持快速发展，公司以“场景生态、AI赋能、全球协同”三位一体战略开启新篇章，同时以“垂直整合+场景创新”双轮驱动，在OEM和ODM领域完成从零部件到系统方案的全链条突破，实现业务进化三级跳：纵向上延伸ODM产品线完成“零件→模组→整机”的垂直整合；横向上持续推进客户业务拓展，丰富产品类型，构建全场景的九大产品体系，覆盖智能家居、智慧办公、健康医疗等领域。
　　通讯板块，2024年实现收入183.6亿元，同比增长26.3%，主要增长来源于零部件业务的增长，公司在零部件业务上打造了“五位一体”的竞争格局，通过电、光、热、电源以及系统协同，构建了完整的技术矩阵。公司在互联产品上既有显著技术优势，又有成本优势，目前224G高速线缆产品已在量产，448G产品24年1月份开始已经跟多家客户进行预研。光连接产品方面，公司800G硅光模块处于量产阶段，1.6T产品正在进行客户验证，同时在LRO/LPO等关键技术进行了布局。热管理方面，公司已经完成产品线的全场景开发和覆盖，2025年热管理产品线的营收和利润均有望超过100%增长。公司不仅将在国内快速导入所有云厂家及设备厂家，还有望突破北美1-2家CSP（云服务提供商）客户。电源管理方面，公司的三次电源产品已经通过了北美核心客户的认证，并且在2024年10月底已经量产。目前公司在北美已有十多个项目处于量产或者开发状态，希望通过三次电源在北美建立的客户影响力，加快一次和二次电源的导入速度。
　　汽车板块，2024年实现收入137.6亿元，同比增长48.7%。1Q25继续保持高速增长，同比增速超过50%。立讯在汽车零部件领域的产品线极为丰富，在每个产品大类下都有诸多细分产品，是中国汽车零部件独立供应商中产品线最广的企业之一。汽车线束方面，作为公司最成熟的产品类别，占据了汽车业务60%的份额，2024年，公司斩获众多新项目定点，预计在2025年陆续量产落地，2025年的线束业务营收有望成为中国线束企业的第一名，市场地位越来越明确。汽车连接器方面，高压连接器已稳定为头部车厂批量供货，而低压、高速连接器在主流车厂项目上实现重大突破。智能控制领域，公司自主研发的智能辅助驾驶、智能座舱产品均获得头部客户的项目定点，预计2025年第四季度将进入批量供货阶段。基于汽车智能化演变趋势从局部智能化向整车智能化方向发展趋势，预计2025年公司将在智能底盘领域实现营收从0到1的关键突破。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年归母净利润为170、213、249亿元，对应EPS为2.34、2.94、3.44元/股，对应2025年4月29日收盘价PE为13.0、10.4、8.9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期；市场竞争超预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。

　　事件：公司发布2024年年报、2025年一季报、2025年半年报业绩预告。2024年公司实现营收2687.95亿元，yoy+15.91%，实现归母净利润为133.66亿元，yoy+22.03%。25Q1实现营业总收入617.88亿元，yoy+17.90%，实现归母净利润为30.44亿元，yoy+23.17%。预计25H1实现归母净利润64.75-67.45亿，yoy+20-25%。
　　点评：24年业绩符合预期，横向拓展+垂直整合+全球化布局持续强化竞争力。2024年公司实现营收2687.95亿元，yoy+15.91%，实现归母净利润为133.66亿元，yoy+22.03%。分业务板块看，电脑/汽车/通讯/消费电子/其他分别实现营收90.02/137.58/183.60/2240.94/35.81亿元，yoy+20.15%/+48.69%/+26.29%/+13.65%/+4.13%，毛利率分别为18.9%/16.1%/16.4%/9.1%/18.9%，yoy-1.87pct/+0.20pct/+0.60pct/-1.50pct/+0.05pct。电脑/消费电子毛利率有所下滑，汽车和通讯毛利率略有提升。分子公司来看，2024年立铠实现营收910亿元，实现净利润15.2亿元（23年同期立铠实现营收790亿，实现净利润19.7亿元），营收增长盈利能力有所下滑主要由于部分产品表现不及预期，24年公司对联营企业和合营企业的投资收益为33亿，同比增长62%。2024年销管研等运营费用率为5.94%，yoy-0.36pct，主要系公司业绩增长带来一定的规模效应+公司内部不断创新并通过AI应用来提升运营效率。
　　25H1业绩保持稳健增长趋势。25Q1公司实现营收617.88亿元，yoy+17.90%，主要是消费电子、汽车和通讯产业有较高的成长，归属于母公司的净利润30.44亿元，yoy+23.17%，主要原因是内部持续精益管理和人效提升带来的成本优化。预计25Q2公司实现归母净利润34.31-37.01亿元，同比+17%-27%；扣非归母净利润27.82-33.02亿元，同比+0-19%。
　　消费电子：横向扩展+纵向整合持续拓展长期成长空间。以“场景生态、AI赋能、全球协同”三位一体战略开启新篇章，同时以“垂直整合+场景创新”双轮驱动，在OEM和ODM领域完成从零部件到系统方案的全链条突破，实现业务进化三级跳：纵向上延伸ODM产品线完成“零件→模组→整机”的垂直整合；横向上持续推进客户业务拓展，丰富产品类型，构建全场景的九大产品体系，覆盖智能家居、智慧办公、健康医疗等领域。
　　通讯业务：电连接业务具备全球竞争力，电光热电源以及系统协同构建完整技术矩阵。电连接：224G高速线缆产品已经量产，448G产品24年1月开始与多家客户进行预研；光连接：800G硅光模块处于量产阶段，1.6T产品正在进行客户验证，现阶段还是以7纳米的产品为主，后续随着5纳米的发布也会迭代到5纳米产品，同时LRO/LPO等关键技术在非常早期就进行了布局；热管理：预计25年全年营收和利润有望实现翻倍增长；电源管理：模块电源产品已通过北美核心客户认证，于24年10月底量产，同时公司具备一次、二次、三次电源能力。
　　汽车业务：延续强势增长势头，多产品线支持持续高速增长趋势。汽车线束：着重发力高压、高速线束领域。24年公司斩获众多新项目定点，预计在2025年陆续量产落地；汽车连接器：2024年，高压连接器已稳定为头部车厂批量供货，低压、高速连接器在主流车厂项目上实现重大突破；智能控制：24年除EMS模式项目，自主研发智能辅助驾驶、智能座舱产品均获得头部客户的项目定点，预计25Q4将进入批量供货阶段。24年新布局智能底盘产品线，预计25年实现营收从0到1的突破；动力系统：2024年实现了这类产品的批量稳定供货，25年将启动JDM合作模式，进一步深化与客户的合作，提升产品市场竞争力。
　　投资建议：考虑到24年整体地缘政治带来的不确定性，将公司25/26年归母净利润从175/210亿元下修到165/205亿，新增27年归母净利润预期240亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、地缘政治风险、全球化运营风险、半年报业绩预告为初步测算，具体以实际披露为准、新产品新客户开拓不及预期

　　事项：
　　公司公布2024年年报，2024年公司实现营收2687.95亿元（15.91%YoY），归属上市公司股东净利润133.66亿元（22.03%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
　　平安观点：
　　经营稳健，半年度业绩预增：2024年公司实现营收2687.95亿元（15.91%YoY），归属上市公司股东净利润133.66亿元（22.03%YoY），扣非后归母净利116.94亿元（14.81%YoY）。2024年公司整体毛利率和净利率分别是10.41%（-1.17pctYoY）和5.42%（0.14pctYoY），2025年第一季度公司实现营收617.88亿元（17.90%YoY），归属上市公司股东净利润30.44亿元（23.17%YoY），业绩符合预期。分业务来看：消费电子、电脑、汽车和通讯产品2024年营收分别为2240.94亿元（13.65%YoY）、90.02亿元（20.15%YoY）、137.58亿元（48.69%YoY）和183.60亿元（26.29%YoY），营收占比分别为83.37%、3.35%、5.12%和6.83%。
　　各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴和手机组装业务新、老产品依规划如期进展。费用端：2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.39%（0.01pctYoY）、2.36%（-0.03pctYoY）、-0.19%（-0.40pctYoY）和3.18%（-0.35pctYoY），费用率控制较好。公司产品布局涵盖零部件、模组和系统组装产品，具备了相对完整的垂直一体化自制能力，具有从关键材料、零件、模组、核心工艺以及各阶段数据的闭环管理。另外公司公布了2025年半年度业绩预告，公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为64.75亿元-67.45亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为51.91亿元-57.11亿元。
　　平台优势显著，多领域齐头并进：产品布局上，公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。在消费电子领域：一方面，公司持续稳固并深化OEM业务，通过垂直整合策略，构建了从零组件、模组到系统集成的全产业链生态。在连接器、连接线束、扬声器、震动马达、音圈马达、大小精密结构件、射频天线、蓝牙模组、WIFI模组、无线充电模组、声学模组、屏幕模组、SiP等多个关键产品领域，公司凭借前沿的材料创新、先进的工艺与制程优化，为客户稳定持续提供高质量的零组件。另一方面，公司大力拓展ODM业务版图，依托长期服务国际一流客户OEM业务所积累的声、光、电、热、磁、射频、结构件等高精度的底层技术经验，结合垂直一体化的产业布局优势，为全球知名的消费电子品牌以及充满创新活力的初创品牌，量身打造一站式落地解决方案。通信及数据中心业务：前瞻性布局数据中心零组件，并创新性的打造了面向AI整机柜的核心零组件整体解决方案。核心产品囊括CableCartridge高速背板互连系统、Koolio共封装铜互连架构、1.6TOSFPDAC和AOC、冷板液冷系统、120kW液液交换CDU、27.5kWPowerShelf等。此外，公司亦布局4G/5G基站等通信射频类产品，完善通信业务产品矩阵。汽车业务：包含汽车线束、汽车连接器、汽车智能座舱、智能辅助驾驶、智能底盘、动力总成等电子电器产品，目前客户矩阵已成功覆盖国内外多家头部车企。
　　2024年9月，公司正式启动对德国百年汽车线束厂商Leoni集团的收购行动。借助此次收购，公司有望在产品开发、市场拓展、客户准入、产能布局、物料采购等方面与莱尼公司实现深度资源互通、优势互补以及战略协同。
　　投资建议：公司在巩固、增强自身消费电子客户份额的同时，积极布局通信及汽车等新兴优质领域，发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。基于年报，我们调整公司25/26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司2025-2027归母净利为161.40/192.04/226.37亿元（25/26年原值为162.90亿元、196.18亿元），对应的PE分别为14/12/10倍。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）国际贸易摩擦走势不确定的风险：如果国际贸易摩擦加剧，会对产业链公司产生一定影响。