投资要点:
　　2026年Q1业绩快速增长。2026年Q1，公司实现营收838.88亿元，同比增长35.77%，实现归母净利润36.60亿元，同比增长20.24%，实现扣非归母净利润27.76亿元，同比增长15.22%。
　　2026年上半年预计稳健增长。2026年H1，公司预计实现归母净利润78.40-81.06亿元，中值为79.73亿元，同比增长20%，预计实现扣非归母净利润62.57-67.22亿元，中值为64.90亿元，同比增长15.90%；2026Q2，公司预计实现归母净利润41.81-44.46亿元，中值为43.13亿元，同比增长19.80%，预计实现扣非归母净利润34.81-39.46亿元，中值为37.13亿元，同比增长16.41%。
　　消费电子业务：持续拓宽业务边界，有望深度受益端侧AI硬件发展。根据IDC，2026年Q1，全球智能机出货量2.897亿部，同比下降4.1%，其中苹果逆势增长，实现同比增长3.3%。端侧AI硬件快速发展，公司深度合作大客户迎创新周期，同时整合ODM业务不断拓宽消费电子业务边界，推动精密零组件与模组产品加速向新老客户导入，有望受益端侧AI浪潮。
　　通信及数据中心：公司全面布局铜光电热，加速拓展海外客户。1）铜互连，为ETH-X超节点算力基座落地提供高速互连标准的核心支撑，自研224GKOOLIOCPC/NPC方案、224GIntrepidNEXUS背板连接器及IntrepidCableCartridge高速线缆背板方案已在部分海内外主流AI集群中投入商用；2）光互连，率先推出LRO和LPO光模块，目前，800G/1.6T光模块已进行小批量供货，800GLRO已通过部分客户验证，1.6TLRO/LPO、XPO产品处于深度预研阶段；3）电源，深度适配ORV3供电架构推出Busbar、Powershelf、ClipCable等智能电源系统以及高功率模块电源，在兼容当前48V/12V主流生态的同时，依托模块化设计支持未来400V/800V高压配电转型；4）热管理，提供包括120kW液液交换CDU、10U风液CDU、重力强化浸没式油冷机柜，及单端口散热32W的液冷I/OCage等液冷方案。
　　汽车电子业务：多产品线开花，并购莱尼加强产能布局和客户导入。公司多条产品线已经在多个客户实现全面导入，包括汽车整车线束、高低压及高速连接器、智能座舱与智能辅助驾驶（ADAS）等，同时加速布局智驾底盘产品线。2025年，公司成功并表莱尼，依托莱尼全球化产能，大幅减少公司海外建厂时间和成本，同时借助莱尼彻底打通海外主流车企供应链，以及拉动原有产品线份额，和加速公司智能座舱、智驾域控等产品的导入。
　　2026Q1毛利率同比有所改善，归母净利率同比下滑主要是费用率提升。2026年Q1，公司毛利率为11.92%，同比提升0.74pct，归母净利率为4.36%，同比下滑0.56pct。2026年Q1，公司销售/管理/财务费用率分别为0.86%/3.37%/1.25%，同比分别+0.39/+1.03/+1.29pct，销售和管理费用率提升主要是新增合并子公司业务，财务费用率提升主要是汇兑损失等。2026年Q1，公司研发费用率为3.60%，同比+0.13pct，公司注重研发投入，在研项目众多，涵盖智能硬件、服务器、光模块、汽车等，持续加深技术护城河。
　　盈利预测和投资评级：预计2026-2028年公司营收分别为4094.18/4663.98/5262.80亿元，同比分别+23%/+14%/+13%，归母净利润分别为211.10/270.97/334.56亿元，同比分分别+27%/+28%/23%，对应当前股价的PE分别为23/18/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费电子需求不及预期，大客户业务新品不及预期，单一大客户依赖程度较高，地缘政治风险，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：立讯精密2025全年实现营收3323.44亿元，YOY+23.46%；归母净利润165.99亿元，YOY+24.20%；扣非归母净利润141.68亿元，YOY+21.16%；毛利率为11.91%，YOY+1.50pcts；净利率为5.47%，YOY+0.05pcts。2026年4月28日，公司发布2026年一季报及26H1业绩预告，26Q1实现营收838.88亿元，YOY+35.77%；归母净利润36.60亿元，YOY+20.24%。扣非归母净利润27.76亿元，YOY+15.22%；毛利率为11.92%，YOY+0.74pcts；销售净利率为4.73%，YOY-0.74pcts。公司预计26H1实现归母净利润78.40-81.06亿元，YOY+18.00-22.00%。
　　消费电子保持高质量增长，通信及数据中心打开新增长曲线。25全年，公司三大核心业务板块均保持稳健发展态势：
　　（1）消费电子业务方面：公司实现营收2642.66亿元，YOY+13.37%，占总营收的79.52%；此增长得益于公司在实现消费电子全场景业务覆盖的同时，于垂直整合深度上再获突破，以及三大经营策略的全面落地。
　　（2）汽车电子业务方面：公司实现营收392.55亿元，YOY+185.34%，占总营收的11.81%；此增长得益于2025年公司正式完成对德国莱尼集团的交割与全面整合，为汽车业务注入四大核心战略增益。
　　（3）通信及数据中心业务方面：公司实现营收245.68亿元，YOY+33.81%，占总营收的7.39%；此增长得益于公司在拓展海外市场（尤其是北美区域）的突破。且公司已成功拓展全球主要通信设备商客户。
　　铜互连+光互联+热管理+电源四驾马车共同驱动数通业务开启高速增长。
　　（1）铜互连领域，公司为ETH-X超节点算力基座落地提供高速互连标准的核心支撑；同时自研的CPC/NPC方案、背板连接器及高速线缆背板方案已在部分海内外主流AI集群商用，预计2027年Q3-Q4批量交付CPC。
　　（2）光互连领域，公司率先推出基于“轻有源”理念的LRO与LPO光模块，实现功耗与时延优化。800G和1.6T光模块在国内外客户进展顺利，驱动未来增长。
　　（3）电源领域，电源产品在800伏系统领域已在核心客户中实现项目落地。
　　（4）热管理领域，公司提供多元化液冷方案，微通道热管理产品去年已陆续进入量产，公司预计今年将有客户落地。
　　投资建议：考虑到公司在数通领域业务的超预期推进，我们预计公司2026-2028年归母净利分别为215/286/354亿元，对应当前PE分别为23/17/14倍。我们看好公司三大业务的共振成长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游拉货节奏不及预期；供应物料紧缺；原材料价格波动的风险。

　　事件：4月14日发布25年年报，4月28日发布26年一季报
　　1）25年公司实现营业收入3323.44亿元，同比增加23.64%；归母净利润166.00亿元，同比增加24.20%；扣非后归母净利润141.69亿元，同比增加21.16%。
　　2）25Q4公司实现营业收入1114.30亿元，同比增加21.62%；归母净利润50.81亿元，同比增加18.43%；扣非后归母净利润46.27亿元，同比增加29.35%。26Q1公司实现营业收入838.88亿元，同比增加35.77%；归母净利润36.60亿元，同比增加20.24%；扣非后归母净利润27.76亿元，同比增加15.22%。
　　3）4月28日公司发布26年半年度业绩预告，预计26H1实现归母净利润78.40-81.06亿元，同比增加18.00%-22.00%；扣非后归母净利润62.57-67.22亿元，同比增加11.74%-20.06%。
　　消费电子业务增长稳健，端侧AI空间广阔
　　25年公司消费电子业务实现营收2642.66亿元，同比增加13.37%；毛利率为10.64%，同比增加1.16pcts。端侧人工智能的全面普及驱动消费电子行业变革，AI手机、AIPC、智能眼镜与智能手表等高频交互设备，叠加智能家居、办公、出行等泛消费电子生态的蓬勃发展，公司借由对ODM业务及研发团队的整合，系统性强化产品设计定义与底层研发能力，不仅助力众多全球头部客户高效完成产品设计与量产开发，更推动海量精密零组件与模组产品加速向新老客户导入，有望持续拓宽消费电子业务的边界与护城河。
　　汽车电子业务业绩高增，完成对莱尼集团的交割与全面整合
　　25年公司汽车电子业务实现营收392.55亿元，同比增加185.34%；毛利率为15.75%，同比减少0.35pcts。25年公司正式完成对德国百年汽车零部件巨头莱尼集团的交割与全面整合，依托莱尼全球的成熟产能网络，公司有望大幅压减海外建厂的时间与试错成本，在中国汽车品牌加速出海的时代浪潮下，属地化产能矩阵使公司能迅速响应本土车企，实现核心零部件的就近高效配套。此外，莱尼集团的并入打通了公司直通欧洲、美洲及日韩等海外主流车企核心供应链的通道，拉动公司既有产品线的份额攀升，更加速智能座舱等多品类高附加值产品的导入。
　　通信及数据中心业务受益AI浪潮，光互连/散热等多领域布局
　　25年公司通讯及数据中心业务实现营收245.68亿元，同比增加33.81%；毛利率为18.40%，同比增加2.00pcts。铜互连领域，IntrepidCableCartridge高速线缆背板方案等已在部分海内外主流AI集群中投入商用；光互连领域，800G/1.6T光模块已进行小批量供货，800GLRO已通过部分客户验证，1.6TLRO/LPO、XPO产品处于深度预研阶段；电源领域，公司深度适配ORV3供电架构推出Busbar、Powershelf等智能电源系统以及高功率模块电源，在兼容当前48V/12V主流生态的同时，依托模块化设计支持未来±400V/800V高压配电转型；热管理领域，公司提供包括120kW液液交换CDU等多元化液冷方案，满足不同数据中心场景下的高密度散热需求。此外，25年公司推动卫星通信终端完成从设计到量产的全流程落地，建成全套实验室与整机生产车间，完成整体设计与工艺优化，预计2026年实现批量交付。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；新品研发不及预期；市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入3323.44亿元，同比+23.64%；归母净利润166.00亿元，同比+24.20%；扣非归母净利润141.69亿元，同比+21.16%。2026Q1，公司实现营业收入838.88亿元，同比+35.77%；归母净利润36.60亿元，同比+20.24%；扣非归母净利润27.76亿元，同比+15.22%。
　　业绩稳健增长，业务结构持续优化，短期费用扰动有所加大。2025年公司实现营收3323.44亿元，同比+23.64%，其中消费电子/汽车电子/通讯及数据中心业务分别同比+13.37%/+185.34%/+33.81%；汽车电子高增主要受益于自身业务高速增长，通讯及数据中心业务增长则主要由自身业务增长驱动。利润端，公司实现归母净利润/扣非归母净利润166.00/141.69亿元，同比分别+24.20%/+21.16%，投资收益及非经常性损益亦对利润形成一定支撑。2026Q1，公司实现营收838.88亿元，同比+35.77%；实现归母净利润/扣非归母净利润36.60/27.76亿元，同比分别+20.24%/+15.22%，在全球宏观环境、产业链供需变化及外汇市场波动等多重因素影响下，主要经营业绩仍实现符合预期的同比增长。费用端，2025年期间费用率为7.54%，同比+1.78pct，主要受销售费用、管理费用及研发费用随业务规模扩大和合并范围增加而上升，同时财务费用受利息支出及汇兑损益增加影响由负转正。
　　消费电子基本盘稳固，通信及数据中心、汽车业务打开中长期成长空间。消费电子方面，2025年公司通过ODM业务及研发团队整合，持续强化产品定义与底层研发能力，推动老客户份额提升与新客户拓展。通信及数据中心方面，公司围绕铜/光高速互联、热管理及电源管理形成布局，224G高速互连方案已在部分海内外主流AI集群投入商用，800G/1.6T光模块推进小批量供货及客户验证，有望受益于算力基础设施升级。汽车业务方面，公司加速向全球Tier1迈进，整车线束、连接器、智能座舱及辅助驾驶等产品持续导入多品牌客户，并通过Leoni整合强化全球产能、客户资源与采购协同。2026Q1，公司围绕消费电子、通信及数据中心、汽车电子等核心领域持续推进技术预研、产品开发、客户拓展及运营管理优化，经营韧性持续体现。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司营收分别为4155.62、5133.11、5966.56亿元，归母净利润分别为218.57、272.98、325.04亿元。我们看好公司未来业务扩张带来的收入及利润持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、大客户端侧AI发展不及预期、下游智驾需求不及预期、行业竞争加剧。

　　主要观点：
　　事件
　　2026年4月29日，立讯精密公告2026年一季度报告及2026年半年度业绩预告。公司1Q26单季度营业收入838.88亿元，同比增长35.77%，单季度归母净利润36.60亿元，同比增长20.24%，单季度扣非归母净利润27.76亿元，同比增长15.22%。公司预告2026年上半年归母净利润78.40~81.06亿元，同比增长18.00~22.00%，上半年扣非归母净利润62.57~67.22亿元，同比增长11.74%~20.06%。
　　追求广度、深度、精度，构筑全栈式垂直一体化开发智造平台
　　1Q26，面对全球宏观环境、产业链供需变化及外汇市场波动等多重因素影响，公司坚持稳健经营，持续深化与海内外核心客户的战略合作，围绕消费电子、通信及数据中心、汽车电子等核心领域推进技术预研、产品开发、客户拓展及运营管理优化。公司为持续深化与海内外核心客户的合作关系，不断加大在前瞻性技术及创新领域的预研投入。其中：
　　1、消费电子领域，公司在ODM团队协同效应持续深化的带动下，不仅在新客户拓展方面取得积极进展，并借助底层能力的拉通进一步拓展了AIPC业务，为公司未来带来新的经营增量；
　　2、数据中心业务在铜光高速互联、散热和电源模块等领域取得多个客户的重要突破，也为相关业务后续的效益释放奠定了基础；
　　综合来看，尽管在1Q26面临多重挑战，公司整体业绩仍保持向好态势，包括子公司莱尼集团内部运营持续优化改善，也对公司整体经营表现形成了积极支撑。公司的经营成长，充分体现了公司扎实的经营管理能力和多元化业务布局带来的向上弹性和穿越周期的能力。
　　顺应AI整机柜向更高速、更高密、更大规模演进的产业趋势，公司以光电高速互连、电源管理、热管理体系为“三经”，以板级互连与整机柜互连解决方案为“两纬”，构建起覆盖AI算力基础环境的综合解决方案。
　　铜互连领域，公司为ETH-X超节点算力基座落地提供高速互连标准的核心支撑。公司自主研发的224GKOOLIOCPC/NPC方案、224GIntrepidNEXUS背板连接器及IntrepidCableCartridge高速线缆背板方案已在部分海内外主流AI集群中投入商用。光互连领域，公司率先推出基于“轻有源”理念的LRO与LPO光模块，在降低传输功耗与端到端时延方面取得进展。目前，800G/1.6T光模块已进行小批量供货，800GLRO已通过部分客户验证，1.6TLRO/LPO、XPO产品处于深度预研阶段。在电源领域，公司深度适配ORV3供电架构推出Busbar、Powershelf、ClipCable等智能电源系统以及高功率模块电源，在兼容当前48V/12V主流生态的同时，依托模块化设计支持未来±400V/800V高压配电转型。在热管理领域，公司提供包括120kW液液交换CDU、10U风液CDU、重力强化浸没式油冷机柜，及单端口散热32W的液冷I/OCage等多元化液冷方案，满足不同数据中心场景下的高密度散热需求。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润为210、270、327亿元（前次报告预测2026-2027年净利润为213、249亿元），对应EPS为2.89、3.71、4.48元/股。对应2026年4月29日股价的PE为24.2、18.9、15.6倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期；市场竞争超预期；费用端控制不及预期；地缘政治影响超预期。

　　事项：
　　公司公布2025年年报，2025年公司实现营收3323.44亿元（23.64%YoY），归属上市公司股东净利润166.00亿元（24.20%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.4元（含税）。
　　平安观点：
　　经营稳健,一季度业绩预增：2025年公司实现营收3323.44亿元（23.64%YoY），归属上市公司股东净利润166.00亿元（24.20%YoY），扣非后归母净利141.69亿元（21.16%YoY）。2025年公司整体毛利率和净利率分别是11.91%（1.50pctYoY）和5.47%（0.05pctYoY），业绩符合预期。分业务来看：消费电子、汽车和通讯产品2025年营收分别为2642.66亿元（13.37%YoY）、392.55亿元（185.34%YoY）和245.68亿元（33.81%YoY），营收占比分别为79.52%、11.81%和7.39%。依托在声、光、电、热、磁、射频及精密结构件等底层物理技术领域的深厚积淀，公司构建起极具延展性的通用技术底座，进而具备了为消费电子、汽车电子、通信与数据中心等领域的全球客户提供从核心精密零组件、复杂模组到系统级产品的跨领域垂直一体化开发能力。费用端：2025年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.70%（0.31pctYoY）、3.07%（0.71pctYoY）、0.33%（0.52pctYoY）和3.44%（0.26pctYoY），费用率控制较好。另外，公司公布了2026年一季度业绩预告，公司预计2026年一季度归属于上市公司股东的净利润为36.52亿元-37.13亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为27.02亿元-28.63亿元。
　　平台优势显著，多领域齐头并进：公司深耕消费电子、通信及数据中心、汽车等核心领域。面对新一轮科技革命与产业变革，公司持续深化多元化与垂直一体化战略，提供从底层精密零组件、模组到整机系统集成的全栈式解决方案。在消费电子领域：借由对ODM业务及研发团队的顺利整合，公司系统性强化了产品设计定义与底层研发能力；基于对系统集成业务的深刻洞察，公司助力众多全球头部客户高效完成产品设计与量产开发，更推动海量精密零组件与模组产品加速向新老客户导入。通信及数据中心业务：公司在深化国内头部云服务商整机及核心部件合作的基础上，重点拓展海外市场，北美区域商务拓展成效显著。凭借技术积累与品质保障，多个核心零部件产品获得海外主流云服务商及算力设备厂商认可，多项重点产品顺利交付。铜互连领域，公司为ETH-X超节点算力基座落地提供高速互连标准的核心支撑。汽车业务：内生产品线布局方面，汽车整车线束、高低压及高速连接器、智能座舱与智能辅助驾驶（ADAS）等核心产品已在多品牌客户端实现全面导入；与此同时，公司坚持底层技术正向研发，除自主开发的高速/低压连接器已确立领先优势外，正加速孵化并推进智能底盘域控制器、后轮转向控制单元等前沿智驾底盘核心部件的量产应用，持续完善汽车核心零部件全矩阵布局。
　　投资建议：基于年报，我们调整公司26/27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司2026-2028归母净利为217.01/274.27/336.21亿元（26/27年原值为229.49/276.89亿元），对应的PE分别为22/18/14倍。公司深耕消费电子、通信及数据中心、汽车等核心领域，未来有望受益于AI终端的落地。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汇率波动的风险：公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算，汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司下游应用领域包括消费电子、汽车等，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）国际贸易摩擦走势不确定的风险：如果国际贸易摩擦加剧，会对产业链公司产生一定影响。

　　公司发布2025年年报，盈利质量稳步提升。2025年，公司实现营收3323.44亿元，同比增长23.64%；归母净利润166.00亿元，同比增长24.20%；扣非归母净利润141.69亿元，同比增长21.16%；毛利率为11.91%，同比+1.50pp；净利率为5.47%，同比+0.05pp。从单季度表现看，2025Q4公司实现营收1114.30亿元，同比增长21.62%，环比增长15.58%；归母净利润50.81亿元，同比增长18.43%，环比增长4.25%；扣非归母净利润46.27亿元，同比增长29.35%，环比增长17.35%；毛利率为11.44%，同比+3.57pp；净利率为4.88%，同比-0.35pp。
　　公司发布2026年第一季度业绩预告，整体业绩向好。2026Q1公司预计实现归母净利润36.52-37.13亿元，同比增长20.00%-22.00%；扣非归母净利润27.02-28.63亿元，同比增长12.16%-18.83%。本季度，受全球存储市场涨价影响，公司部分消费电子终端客户对新品开发及发布节奏进行了阶段性调整，并缩减了部分现有产品产量；同时，受上游铜、铝、镍等大宗商品价格上涨影响，尽管公司与客户之间建立了周期性议价机制，但相关成本压力在报告期内的传导仍存在一定时滞。此外，自2025年第四季度起，外汇市场波动加剧，导致财务费用中汇兑损失增加，但公司通过远期外汇等衍生品工具积极开展风险对冲。
　　三大业务板块协同发展，新动能加速释放。消费电子领域，2025年，公司消费电子业务实现营业收入2642.66亿元，同比+13.37%，毛利率为10.64%，同比+1.16pp。报告期内，公司在实现全场景业务覆盖的基础上，进一步深化垂直整合，全面落地“老客户新产品深化合作、老客户老产品份额提升、新产品新客户破局开拓”的经营策略，显著夯实了消费电子业务基本盘。通讯与数据中心领域，2025年，公司通讯与数据中心业务实现营业收入245.68亿元，同比+33.81%，毛利率为18.40%，同比+2.00pp。报告期内，公司在深化国内头部云服务商整机及核心部件合作的基础上，重点拓展海外市场，北美区域商务拓展成效显著；凭借技术积累与品质保障，公司多个核心零部件产品获得海外主流云服务商及算力设备厂商认可，多项重点产品顺利交付。铜互连领域，公司自主研发的224GKOOLIOCPC/NPC方案、224GIntrepidNEXUS背板连接器及IntrepidCableCartridge高速线缆背板方案已在部分海内外主流AI集群中投入商用。光互连领域，800G/1.6T光模块已进行小批量供货，800GLRO已通过部分客户验证，1.6TLRO/LPO、XPO产品处于深度预研阶段。通信基础设备方面，公司已成功拓展全球主要通信设备商客户，5G网络设备持续向5G-A迭代升级并实现大批量交付；同步推进垂直领域通信客户拓展，完成新项目开发与试产，预计2026年进入量产爬坡，2027-2028年实现稳定批量供应；微波回传产品实现突破。新兴业务方面，2025年公司推动卫星通信终端完成从设计到量产的全流程落地，建成全套实验室与整机生产车间，完成整体设计与工艺优化，预计2026年实现批量交付。汽车电子领域，2025年，公司汽车电子业务实现营业收入392.55亿元，同比+185.34%，毛利率为15.75%，同比-0.35pp。内生产品线布局上，公司汽车整车线束、高低压及高速连接器、智能座舱与智能辅助驾驶（ADAS）等核心产品已全面导入多品牌客户端；同时，公司坚持底层技术正向研发，自主开发的高速/低压连接器已确立领先优势，正加速推进智能底盘域控制器、后轮转向控制单元等前沿智驾底盘核心部件的量产应用，持续完善汽车核心零部件全矩阵布局。外延发展方面，2025年公司正式完成对德国百年汽车零部件巨头莱尼集团（Leoni）的交割与全面整合，汽车业务客户结构持续优化，展现出巨大成长潜力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润210.46/268.54/333.54亿元，对应EPS为2.89/3.69/4.58元，对应当前价格的PE为20.69/16.21/13.05倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；下游需求不及预期，行业竞争加剧；贸易摩擦风险；客户集中度较高风险。

　　我们看好与AI相关的消费电子业务在2026-27年或迎来较快增长。
　　我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。
　　维持“买入”评级，并上调目标价至人民币68.45元（从人民币68.05元）。
　　我们预计公司2025年归属上市公司的净利润为175.6亿人民币。我们上修2026-2027年净利润约0.6-19.4%，主要考虑到：1）高毛利通讯业务的贡献；2）AI端侧手机产品发力，在头部客户中加速渗透。
　　我们看好与AI相关的消费电子业务在2026-27年或迎来较快增长。根据立讯精密于2025年11月26日披露的投资者关系活动记录表，针对近期存储价格上涨，公司认为作为B端供应商不可能吸收因为存储芯片价格波动而带来的成本。DRAM成本均由品牌客户自行负责，与公司安卓手机ODM业务无关，公司认为存储芯片价格上涨带来影响可控。针对AI模型发展带来的消费电子业务增长，公司认为传统声学功能产品会增加光学功能，而声学和光学间距产品则会增加环境和人体数据感知功能。公司看好在2026-27年AI硬件或迎来爆发式增长机会以及不同智能消费电子硬件协同发展的潜力。
　　我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。根据立讯精密于2025年11月26日披露的投资者关系活动记录表，立讯精密提到当前挑战主要体现在商务拓展层面，当前立讯精密的800G和1.6T光模块产品主要面向中小型数据中心客户进行交付。公司铜缆质量获得Broadcom以及Marvell认可。基于公司坚决的研发投入，我们看好2025-2027年通讯业务的发展潜力。根据立讯精密于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，除印度之外部分，闻泰交易交割已经完毕。公司会针对特定客户的需求，充分利用在印度厂房和产能进行调配。考虑到未来AI端侧产品需要更强大的ODM能力，立讯精密需要依赖闻泰的强大的ODM团队以及手机和平板采购供应链。考虑到公司在通讯等创新业务上的收入贡献，我们分别上调公司2026-2027年净利润约0.6-19.4%。我们现在预计公司2025-27年的净利润CAGR达到30%。
　　维持“买入”评级，并上调目标价至人民币68.45元（从人民币68.05元）。我们目标价基于21倍的2026年P/E，略高于行业平均P/E估值中值（20倍）。考虑到立讯精密2025-27财年净利CAGR是30%，高于行业平均水平（21%），这是我们给予21倍2026年P/E估值的基础。风险提示：智能手机市场疲软，高客户集中度，规格升级有限和市场竞争导致单价下滑。

　　公司9M25收入和净利基本符合预期。
　　公司持续在通讯业务上发力。
　　维持“买入”评级，上调目标价至人民币68.05元。（基于21倍2026年P/E）
　　根据立讯精密2025年三季报，公司前三季度收入达2209.15亿元，同比增长24.7%，归母净利115.18亿元，同比增长26.9%。在消费电子业务保持稳健增长同时，我们看好立讯精密在通讯业务上持续在2025-26年取得进展。
　　我们认为公司通讯业务有望逐步渗透到行业头部客户。根据立讯精密于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，公司在多个通讯产品上都切中行业痛点，在OCP2025上，立讯精密展示了448G最新技术，产品性能远超行业预期。基于公司坚决的研发投入，我们看好2025-2027年通讯业务的发展潜力。光模块领域，立讯精密提到当前挑战主要体现在商务拓展层面，当前立讯精密的800G和1.6T光模块产品主要面向中小型数据中心客户进行交付。尽管尚未获得头部客户的明确合作机会，但立讯精密对于公司在光模块领域竞争力保持信心。闻泰交易交割整体顺利。根据立讯精密于2025年11月3日披露的投资者关系活动记录表，除印度之外部分，闻泰交易交割已经完毕。印度部分受限于闻泰与印度当地政府一些历史问题，暂无相对清晰可控的交割进度。公司会针对特定客户的需求，充分利用在印度厂房和产能进行调配。我们认为公司团队介入之后，通过对零组件供应链的垂直整合，并在产品研发上进行模块化优化，进一步提升公司运行平台效率。考虑到公司在通讯等创新业务上的收入贡献，我们分别上调公司2026-2027年净利润约0.0-9.7%。我们现在预计公司2025-27年的净利润CAGR达到21%。
　　维持“买入”评级，上调目标价至人民币68.05元（从人民币59.04元）。我们目标价基于21倍的2026年P/E（之前是22倍2025年P/E），略高于行业平均P/E估值中值（20倍）。考虑到立讯精密2025-27财年净利CAGR是21%，高于行业平均水平（18%），这是我们给予21倍2026年P/E估值的基础。风险提示：智能手机市场疲软，高客户集中度，规格升级有限和市场竞争导致单价下滑。
　　风险提示
　　智能手机市场疲软：智能手机相关收入仍然是立讯精密的主要业务板块，尤其是自2021年公司开始组装iPhone后，它在苹果公司业务的市场份额处于领先。立讯精密的收入和利润表现可能会受到年度iPhone产品周期变化的重大影响。任何iPhone出货量下降程度超预期可能会令公司收入更大承压。
　　高客户集中度：立讯精密2023年来自最大客户苹果公司的收入贡献持续增长（销售贡献超过73%）。苹果订单分配的任何变化都可能对立讯精密的增长前景产生重大影响。
　　规格升级有限和市场竞争导致单价下滑：2021-2024年期间智能手机规格升级较少，如果这一趋势不断延续，可能会限制立讯精密的单价增长潜力。随着新供应商进入供应链并实施更激进的定价策略，立讯精密可能面临更激烈的竞争，如果其主要客户寻求供应链多元化以增强议价能力，则可能会让公司利润率承压。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报，业务结构持续向好。2025年前三季度，公司实现营收2209.15亿元，同比增长24.69%；实现归母净利润为115.18亿元，同比增长26.92%；实现扣非归母净利润95.42亿元，同比增长17.55%；毛利率为12.15%，同比+0.43pp；净利率为5.76%，同比+0.24pp，盈利质量稳步提升。单季度看，2025Q3公司实现营收964.11亿元，同比增长31.03%，环比增长53.73%；实现归母净利润48.74亿元，同比增长32.49%，环比增长35.35%；实现扣非归母净利润39.43亿元，同比增长24.85%，环比增长23.61%；毛利率为12.84%，同比+1.09pp；净利率为5.63%，同比+0.16pp。报告期内，公司已基本完成对莱尼相关资产、闻泰ODM/OEM资产收购，并通过垂直整合、资源共享、智能制造赋能与运营体系优化等举措，汽车业务及通信与数据中心业务板块实现快速高质量增长。
　　公司发布2025全年业绩预告，全年业绩预增。2025年，公司预计实现归母净利润165.18-171.86亿元，同比增长23.59%-28.59%；预计实现扣非归母净利润138.42-148.10亿元，同比增长18.36%-26.64%。单季度看，2025Q4公司预计实现归母净利润50.00-56.68亿元，同比增长16.52%-32.09%，环比增长2.59%-16.29%；预计实现扣非归母净利润43.00-52.68亿元，同比增长20.21%-47.27%，环比增长9.05%-33.60%。
　　三大业务板块并驾齐驱，新动能加速释放。消费电子领域，公司凭借声、光、电、散热、射频、结构件等技术积累及垂直一体化优势，成为极少数能提供完整AI终端解决方案的供应商。通信与数据中心业务板块，公司凭借高速互联技术、光电技术和热管理领域的垂直整合能力，成功卡位行业技术升级的关键节点，相关产品在海内外云服务商及设备制造商中获得商务合作的重要突破，市场份额稳步提升，助力该业务板块成为公司增长的强劲引擎。汽车业务板块，公司依托“零件-模块-系统”三级研发制造能力，从整车线束、连接器基础出发，成功进军智能座舱、智能辅助驾驶、动力系统及智能底盘等核心零部件领域；通过与海内外知名主机厂的深度合作，以及与莱尼集团的深度融合和资源共享，公司汽车业务客户结构持续优化，产品订单稳步攀升，作为公司未来发展的强劲动能，展现出巨大的成长潜力。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润170.22/203.41/235.74亿元，对应EPS为2.34/2.79/3.24元，对应当前价格的PE为24.18/20.23/17.46倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；下游需求不及预期，行业竞争加剧；贸易摩擦风险；客户集中度较高风险。