三大类产品协同推进，产能扩充保障未来增长。在铝电解电容器方面，公司将持续推进全产业链创新，包括新建Snap-in全自动生产线3.0版、完成新制造基地设计招标，并针对固液混合、MLPC产品进行技术升级和产能扩充。高压化成箔自给率约70%-80%，同时推进腐蚀箔比容提升、节电化成等核心材料研发。在薄膜电容器方面，公司重点提升内部配套能力，通过降本增效和高端产品研发增强竞争力，扩大细分市场份额。在超级电容器方面，因应服务器电源、电网调频等领域需求增长，公司已启动技改扩产和新建产线规划，确保产能满足新兴应用的批量订单需求。
　　服务器电源领域有望成为公司重要发展引擎。部分投资者低估了公司在服务器相关产品方面的进展。我们认为，服务器电源领域有望成为公司重要发展引擎。公司产品在服务器电源上的应用已全面铺开，获得较大规模应用，目前公司在服务器电源方面已取得批量订单。分产品来看，公司有望持续提升MLPC产品可靠性，实现服务器电源端量能突破；公司牛角铝电解在全球服务器电源应用全面展开，有望取得更大份额。公司薄膜电容器在SST、三相交流等应用规模化销售，逐步在铝电解战略用户取得较为适配的市场份额。
　　公司持续深化技术工艺攻关。公司积极布局关键材料的技术工艺研究攻关和产业化，延伸了铝电解电容器产业链，持续开发高比容、高强度、高一致性的电极箔；掌握了各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容器电极。公司还在研发方面建立多个战略联盟，在高压大型铝电解电容器、高性能电极箔、车载铝电解电容器等领域和日本公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器和KEMET公司合作；在超级电容器方面与中科院上海硅酸盐所、在N型高分子导电聚合物方面与华南理工大学合作等。
　　我们预测公司26-28年归母净利润为10.9/13.2/16.2亿元（原26-27年预测为10.1/11.8亿元，主要因服务器等需求带动下产品价格有望提升，调整营收与毛利率）。根据可比公司26年平均62倍PE估值，给予79.36元目标价，维持买入评级。
　　风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进展不及预期；公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响

　　七十年电容行业积累，内生、合资、收并购多路线并举发展。公司于1958年成立，2010年于深交所上市。公司深化海外合作、收并购优质资产，与日本日立AIC、日本ELNA、KEMET成立合资公司深化发展，并购荣生电子拓展腐蚀箔业务，收购日立化成电容器业务。公司以电解电容业务为核心，薄膜电容、超级电容、腐蚀箔等产品快速拓展。公司股权结构稳健，实控人为浙江省国资委，国企背景+经验丰富的管理团队，公司有望扎实发展。
　　AI带动电容需求，需求10倍增长，海外大厂涨价。海外大厂资本开支高增，2026Q1四家厂商资本开支同比+80%。未来GPU功率密度、机柜功率密度呈现“代际跃迁”，RubinUltraGPU峰值机架功率密度未来将达到900~1000kW，是Blackwell架构4倍以上，机柜功率密度带动电容需求，从通用服务器到GB300，AI服务器电容需求有望提升10倍以上。受AI需求影响，海外大厂AI电容产品交付周期20周以上，2026年海外几大厂商陆续涨价10%以上。
　　铝电解电容、MLPC、薄膜电容：需求提升，产能提升。铝电解电容，电容值较大、稳定性好，主要应用于低频旁路、A/C转换等场景，公司铝电解电容持续推进全产业链创新，新建Snap-in全自动生产线3.0版，新建产能等；MLPC，公司首创基于高性能N型导电聚合物MLPC，实现了电容器的超低ESR，从3mΩ降至2mΩ以下，同时显著提升了高温稳定性；薄膜电容，电容值高、耐高温高压、损耗小，应用于电源滤波、振荡、储能电路等领域。
　　超容市场高速发展，江海产品国际领先。依据BusinessInsights数据，2026年全球超容市场规模为32.9亿美元，2026-2032的CAGR为19.4%，公司产品为LIC&EDLC，LIC核心技术源自2013年受让的日本ACT公司全部知识产权，已实现规模化量产；EDLC技术则采用“国际合作引进+自主迭代创新”双路径发展。
　　盈利预测与估值。我们预测公司2026-2028年营收分别为66.97/85.17/112.6亿元，归母净利润分别为8.6/10.8/14.6亿元，对应当前PE为85.7x/68.3x/50.6x，公司为电容行业头部企业，产品品类齐全，当前已有服务器产品出货，公司受益AI行业发展，具备显著优势。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格变动风险，2）行业竞争加剧，3）AI行业资本开支退坡，数据中心基建放缓，4）产品认证周期长，研发难度较高。

　　投资要点：
　　江海股份是国内电容器龙头企业，具备铝电解电容、薄膜电容、超级电容的全面布局。其中铝电解电容是公司传统核心产品，薄膜电容依托新能源行业需求实现快速放量，超级电容切入AI服务器等高增长赛道构成公司第二成长曲线。江海股份营业收入2025年约为54.84亿元，2020-2025年复合增长率达15.79%。公司业务的快速增长主要来源于新能源行业的持续发展，下游AI服务器和新能源汽车支撑了公司的未来持续成长预期。
　　被动元件行业空间广阔，公司新兴业务具备成长确定性。中国是铝电解电容全球最大市场，铝金属出口退税政策有望夯实国产铝电解电容企业的成本优势。薄膜电容依托新能源赛道实现稳健增长。据灼识咨询数据，全球薄膜电容市场规模已由2019年的131亿元增长至2024年的242亿元，期间年复合增长率达13.1%。超级电容是介于传统电容器与蓄电池之间的新型储能器件，其可有效平抑电网波动、缓冲电源功率扰动，满足UPS/HVDC供电场景的充放电技术要求，与MW级算力时代的供电储能需求高度契合。据BusinessInsights数据，2025年全球超级电容市场规模为28.0亿美元，2026年市场规模预计达到32.9亿美元，预计到2032年将增长至95.1亿美元，2026-2032年CAGR达19.4%。BusinessInsights数据显示，2025年中国市场规模12亿美元，占全球份额42.7%。
　　AI算力高景气催生数据中心超级电容刚性需求，公司有望切入核心供应链打开成长空间。据弗若斯特沙利文数据，全球服务器出货量从2021年的1400万台增长至2024年的1600万台，预计2030年将进一步增至1950万台，2024-2030年复合增长率为3.35%。传统储能方案难以适配MW级算力场景，超级电容凭借高功率密度可有效满足需求，结合IEA、NVIDIA、Musashi等数据测算，2025-2028年全球新增NVL72服务器对应超级电容需求预计达1947.85万颗～3734.45万颗。江海股份超级电容产品性能接近国际龙头Musashi，具备充分的市场竞争与国产替代能力。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.64/10.44/12.66亿元，对应当前PE为34.3/28.4/23.4X。我们看好江海股份的长期发展，公司传统主业产品受益于国内的电价优势而具备成本优势，新能源业务跟随客户持续增长。同时江海股份作为稀缺的超级电容供应商，有望在新一代AI服务器量产后充分受益。
　　风险提示：1）技术发展不及预期；2）下游需求不及预期；3）技术研发与量产不及预期。

　　事件：4月9日公司发布2025年年度报告
　　1）25年公司实现营业收入54.84亿元，同比增加14.06%；归母净利润6.75亿元，同比增加3.04%；扣非后归母净利润6.52亿元，同比增加6.30%。
　　2）25Q4公司实现营业收入13.67亿元，同比增加7.72%；归母净利润1.40亿元，同比减少12.82%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比减少12.61%。
　　铝电解电容业务持续稳定发展，超级电容器营收增长迅速
　　1）铝电解电容器：25年营收44.18亿元，同比增长12.07%，公司稳固了自动化、消费电子市场，抓住光伏行业去库存周期结束、市场复苏的契机和车载充电器、充电桩发展机会，实现业绩增长，尤其是服务器电源、数据中心领域；
　　2）薄膜电容器：25年营收5.75亿元，同比增长33.90%，三相交流薄膜电容器等行业技术难度大的产品实现突破，上游供应链的协同合作、新能源客户开拓等方面取得积极进展；
　　3）超级电容器：25年营收3.52亿元，同比增长52.51%，公司在电网储能（调频、SVG）、汽车电子等应用领域快速发展，在服务器电源等新应用场景开发新产品且获得广泛试验认证并有批量订单，产能利用率一直较高，已着手面对大规模需求的技改扩产。
　　持续推进各产品扩产安排，已启动超级电容器技改扩产等规划
　　扩产方面，将持续推进铝电解电容器全产业链创新，包括新建Snap-in全自动生产线3.0版、完成新制造基地设计招标，并针对固液混合、MLPC产品进行技术升级和产能扩充。高压化成箔自给率目标提升至75%，同时推进腐蚀箔比容提升、节电化成等核心材料研发。薄膜电容器领域，公司预计重点提升内部配套能力，通过降本增效和高端产品研发（如三相交流薄膜电容器）增强竞争力，计划通过ONEMAKE项目优化生产流程，扩大细分市场份额。此外，因应服务器电源、电网调频等领域需求增长，已启动超级电容器的技改扩产和新建产线规划，确保产能满足新兴应用（如服务器、汽车电子）的批量订单需求。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　营收符合预期，利润率短期承压，超级电容成长可期，维持“买入”评级
　　公司发布2025年度报告。（1）2025年，公司实现营收54.84亿元，同比+14.06%；归母净利润6.75亿元，同比+3.04%；扣非归母净利润6.52亿元，同比+6.30%；销售毛利率24.11%，同比-0.39pcts；销售净利率12.41%，同比-0.63pcts。（2）2025年第四季度，公司实现营收13.67亿元，同比+41.40%，环比+7.72%；归母净利润1.40亿元，同比+28.74%，环比-12.82%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+37.61%，环比-12.61%；毛利率22.94%，同比+0.51pcts，环比-1.53pcts；净利率10.50%，同比-0.54pcts，环比-2.17pcts。（3）公司2025年盈利质量低于此前预期，我们下调公司2026至2027年盈利预测（归母净利润原值为9.45/11.01亿元），新增2028年预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为8.32//9.83/12.37亿元，当前股价对应PE为30.4/25.8/20.5倍，我们看好公司超级电容业务未来在AI数据中心领域成长性，维持“买入”评级。
　　铝电解电容毛利率仍维持较高水平，薄膜电容蓄势有望迎来增长拐点
　　公司铝电解电容产品2025年实现营收44.18亿元（同比+12.07%），毛利率26.04%，同比略有下降但仍维持较高水平。原材料端，高压化成箔自给率提升至约75%；市场端，公司把握新兴领域需求，在服务器电源、数据中心等领域均有所突破。薄膜电容方面，公司业务整体进度略低于预期，但三相交流薄膜电容器等产品已实现技术突破，后续有望依托技术壁垒驱动增长。
　　超级电容高速增长、加速放量，AI数据中心+新能源打开长期成长空间
　　公司超级电容业务全年营收3.52亿元（同比+52.51%），在电网调频、SVG、汽车电子等领域加速放量，新增AI服务器电源和AI数据中心等应用场景，产能利用率维持高位并持续扩产。未来，AI服务器机柜功率提升和AI数据中心有望进一步提高对超级电容需求，公司超级电容业务有望保持高速增长，打开长期增长空间。
　　新时期“国企体制+民营机制”体系形成，收购日立AIC布局海外产能
　　作为国内唯一实现铝电解电容、薄膜电容、超级电容研产销一体化的企业，公司依托全品类产品矩阵持续拓展海内外高端市场份额。2025年，公司逐步适应控股股东变更并逐步融合，形成新时期的“国企体制+民营机制”的高效经营体系。海外布局方面，公司收购日立AIC并推动其当年扭亏为盈、持续增长，首次实现发达国家产能布局。2025年内，公司进一步收购海美电子股权，持股比例增至70%并纳入合并报表，进一步强化公司在高端薄膜电容领域布局。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年度报告，业绩稳健增长。2025年公司实现营业收入54.84亿元，同比+14.06%；实现归母净利润6.75亿元，同比+3.04%；实现扣非归母净利润6.52亿元，同比+6.30%。公司毛利率为24.11%，同比-0.79pp；净利率为12.41%，同比-1.32pp。单季度看，2025Q4公司实现营收13.67亿元，同比+7.72%，环比-3.94%；实现归母净利润1.40亿元，同比-12.82%，环比-20.45%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比-12.61%，环比-21.97%；毛利率为22.94%，同比-1.53pp，环比-0.75pp，净利率为10.50%，同比-2.18pp，环比-1.84pp。
　　主业稳中有进，超级电容业务实现高速增长。分业务板块来看，2025年，铝电解电容、薄膜电容、超级电容、电极箔业务分别实现营业收入44.18亿元、5.75亿元、3.52亿元和1.20亿元，同比增速分别为+12.07%、+33.90%、+52.51%和-31.39%，占总营收比重分别为80.55%、10.49%、6.42%和2.19%。盈利能力方面，铝电解电容毛利率为26.04%，同比下降0.34个百分点；薄膜电容毛利率为13.74%，同比下降2.91个百分点；超级电容毛利率为17.32%，同比提升1.04个百分点；电极箔毛利率为19.82%，同比提升0.17个百分点。
　　公司持续推进铝电解电容器业务全产业链创新升级与自动化改造。在核心材料环节，公司推进了腐蚀箔比容提升、加厚腐蚀箔、节电化成箔、积层箔、N型导电高分子材料、原子沉积法涂钛箔以及G化成等多项研发工作，高压化成箔自给率约占75%；在制造环节，公司开展了高压大容量铝电解产品的应用研究与试制，完成了Screw与Snapin生产线自动化、智能化、信息化及填平补齐改造，小型产品样板车间投产运行，固液混合电容器与MLPC产品技术持续升级，同时新制造基地已完成设计招标；在市场端，公司主动参与市场竞争，依托高性能、高品质产品巩固了自动化、消费电子市场，抓住光伏行业去库存周期结束后的复苏契机，以及车载充电器、充电桩领域的增长机遇，推动业绩持续提升，特别是在服务器电源、数据中心蓬勃发展中成功迈出坚实一步。
　　三相交流薄膜电容技术实现突破，超级电容应用场景加速拓展。尽管薄膜电容器业务受新能源、电动汽车领域竞争加剧、产能规模偏小、产品结构较窄及上游材料降本空间有限、金属材料涨价等多重因素影响，收入及盈利表现不及预期，但公司在三相交流薄膜电容器等高技术难度产品上已实现突破，并在上游供应链协同与新能源客户开拓方面取得积极进展。超级电容器方面，公司产品在电网储能（包括调频、SVG）、汽车电子等应用领域快速发展，在服务器电源等新兴场景中也已完成新产品开发并获得广泛试验验证，且有批量订单。当前超级电容产能利用率维持高位，公司已着手面对大规模需求的技改扩产。此外，公司SAP系统已正式上线，全面推广覆盖电容器、材料等板块的MOM、PLM、OA等系统，稳步推进与新数字化系统相适应的流程再造和完善。
　　盈利预测和估值：公司是全球在电力电子领域少数几家同时在铝电解电容、薄膜电容以及超级电容三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一，有望受益于AI应用端的加速渗透。我们预计公司2026-2028年实现营业收入63.53/74.85/89.65亿元，实现归母净利润8.08/9.51/11.46亿元，对应EPS为0.95/1.12/1.35元，对应当前价格的PE为35.79/30.41/25.24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；进入新市场及开发新产品的风险；汇率风险。