江海是电解电容最大的制造商之一，从铝电解电容拓展至薄膜电容、超级电容等。公司在铝电解电容领域证明自身实力，AIDC赛道多个电容器品类有望打开新增长极。
　　光伏领域市占率领先，重视核心材料布局
　　在大型铝电解电容领域，公司在2022H1步入全球第一。光伏领域，公司推动新技术新工艺，大幅延长电容器寿命，并且与华为、阳光电源等下游客户联合制定团体标准。在光伏牛角电容领域，江海股份的市场占有率超40%。
　　向上游布局核心材料，开发高性能电极箔、电容器电极等。电极箔是生产铝电解电容器的关键性基础材料，用于承载电荷，占铝电解电容器生产成本的30%-70%。公司在铝电解电容器核心材料腐蚀、化成箔技术取得新突破，核心材料自制有助于提升产品竞争力，且有助于降本。
　　抓住时代机遇，AI赛道带来新增长点
　　牛角电容：属于液态引线型铝电解电容器的一种，具有大容量、高电压、高稳定性等特性。牛角电容具备高容量密度的特性，为服务器电源提供更紧凑高效的解决方案。
　　超级电容：能瞬间响应突发电力需求激增。公司开发的超级电容器凭借充放电速度快、寿命长、安全可靠等特性，已成为对大算力应用功耗波动进行功率补偿的“利器”。
　　投资建议
　　预计2025-2027年营收55.6、66.5、79.8亿元，同增16%、20%、20%；归母净利润7.2、9.8、12亿元，同增10%、36%、22%。电解电容、超级电容都有望受益于AI服务器拉动，收入加速增长且进一步提升利润率水平。
　　与同类电子元器件企业相比，顺络电子、深南电路、东山精密2026年PE分别为23、32、30x，考虑公司在铝电解电容做到国内第一，尤其在光伏牛角电容领域市占率达40%，且多个电容品类开拓AIDC赛道，给予2026年PE30x，对应股价34.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源需求不及预期、海外业务开拓不及预期、行业竞争加剧、产品迭代进入放缓、新下游开拓不顺利、公司股价异动

　　前三季度稳健增长，AI服务器电源市场打开增长空间，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季度报告。（1）前三季度，公司实现营收41.17亿元，同比+16.34%；归母净利润5.35亿元，同比+8.19%；扣非归母净利润5.17亿元，同比+12.64%；销售毛利率24.50%，同比-0.54pcts；销售净利率13.05%，同比-1.06pcts。（2）单三季度公司实现营收14.23亿元，同比+21.12%，环比-7.34%；归母净利润1.76亿元，同比+20.01%，环比-14.59%；扣非归母净利润1.73亿元，同比+20.78%，环比-16.64%；毛利率23.69%，同比-1.58pcts，环比-1.70pcts；净利率12.34%，同比-0.23pcts，环比-1.24pcts。（3）公司前三季度收入和利润均实现了较好增长，单三季度利润率水平同环比均略有下降，预计主要与产品收入结构变化等因素有关。考虑到AI服务器对超级电容产品的需求释放仍然需要时间，且公司薄膜电容器业务进展略低于预期，我们略下调公司2025至2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为7.50/9.45/11.01亿元（原值为8.21/9.93/11.46亿元），当前股价对应PE为34.2/27.2/23.3倍，维持“买入”评级。
　　铝电解电容和薄膜电容需求回暖稳定增长，车载用薄膜电容持续扩产
　　目前铝电解电容和薄膜电容仍然是公司主业和发展支柱。（1）公司铝电解电容器在新能源、电动汽车和充电桩方便都实现了较好增长，固态叠层高分子电容器在AI服务器领域批量交货，固液混合电容器在汽车领域持续增长，两者将成为铝电解快速增长点。同时，公司在铝电解电容器核心材料腐蚀、化成箔技术等方面取得新突破，展现高容量、高性能、高效率、低成本的核心优势。（2）薄膜电容方面，公司业务进展略低于预期，但车载用薄膜电容器将会持续扩产。
　　AI数据中心电源需求高速增长，铝电解/超容电容器产品未来可期
　　随着全球AI数据中心快速扩容，数据中心电源架构和服务器机柜电源密度都快速迭代，AI电源需求高速增长，彭博新能源财经预测，2025-2035年全球数据中心电力容量将从2024年的81GW增长至277GW。公司铝电解电容和超级电容产品可用于AI服务器电源，目前主要产品已通过下游硬件厂商认定和试验。（1）随着AI服务器功率增加，铝电解电容器应用数量相应增加。公司MLPC技术实现突破，在AI服务器等领域的相关客户已有订单，预计发展良好。（2）超级电容方面，公司EDLC和LIC产品在AI服务器领域均有配套方案，已跟相关厂商进行技术方案交流，公司产品能够适应客户需求，且具有产能大、扩产周期短、特别是成本低等优势。未来随着AI数据中心电源需求高速增长，公司相关产品有望迎来重大发展机遇。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。