事件:
　　5月28日，大金重工发布港股招股章程及全球发售公告。
　　投资要点:
　　港股融资预计超50亿人民币，6月5日挂牌交易。公司港股基础发行8696.58万股，为当前公司总股本的13.64%，发行后总股本的12.00%。其中香港发售10%、国际发售90%。最高发售价66.40港元/股，按当日（5月28日）汇率计算约合57.47元人民币/股，即为当日A股收盘价（73.55元/股）的78%。按最高发售价计算，公司基础发售规模为57.75亿港元，约合50亿元人民币；港股发行市值481亿港元，约合416亿元人民币。考虑发售量调整权和超额配股权，公司发售规模有望在此基础上进一步增加。公司预计于6月5日在港股主板正式挂牌交易，代码1081.HK。
　　基石阵容豪华，认购占比48.5%。公司已与GIC、HHLRA及HIM、CPE、UBSAMSingapore、泰康人寿、Eastspring、Pinpoint、工银理财、MWAL、Millennium、中邮理财、富国等基石投资者签订基石投资协议，按最高发售价计算，基石投资者拟认购的发售股份总数为4221.74万股，占基础发行的48.5%。
　　募资用途指向“深蓝战略”，公司成长有望进一步加速。公司本次港股上市所得款项计划用于：深远海综合解决方案升级（55%）、欧洲总装基地投资及建设（20%）、全球研发中心（10%）、海外新市场拓展（5%）、一般营运资金及公司用途（10%）。5月27日，公司于曹妃甸海洋工程超级工厂发布“深蓝战略”，打通海风基础“制造-运输-母港运营-海上安装”全产业链，扩产曹妃甸二期“大海工”基地，加速欧洲本土产能布局，从传统海上风电装备专业制造商，向深远海风电全链条系统解决方案服务商转型。我们认为，本次港股募资将推动公司“深蓝战略”加速落地，公司成长有望进一步加速。
　　欧洲海风政策拐点，全球造船景气周期，公司迎订单与交付双高峰。2026年，欧洲海风开发加速推进：英国AR8、法国AO9+10均有望年内落地；德国、丹麦从“零补贴”全面转向“CfD”，丹麦1.8GW拍卖已完成投标，德国预计2027年启动CfD拍卖。国际地缘冲突增强欧洲能源安全诉求，欧洲海风开发迎政策、装机量拐点。造船业务方面，全球造船景气周期，根据我们统计，公司2026年已新签82.2亿元造船订单，订单已签至2029年。在欧洲海风、造船行业高景气背景下，公司已迎来订单与交付双高峰。
　　盈利预测和投资评级：考虑到公司已经从传统海上风电装备专业制造商，向深远海风电全链条系统解决方案服务商转型。港股上市有望推动“深蓝战略”落地，公司成长有望进一步加速。基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素影响，我们预计，2026-2028年公司有望实现营收92.68、129.38、200.38亿元，同比增长50%、40%、55%；有望实现归母净利润19.10、29.11、44.18亿元，同比增长73%、52%、52%；首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）欧洲海上风电开发不及预期；2）欧洲海风政策不及预期；3）国际贸易壁垒增加；4）地缘冲突带动原材料成本上升；5）行业竞争加剧；6）港股上市进度、发行价格等不及预期。

　　摘要：
　　模型：Coding商业化变现初具规模，Agent模型打开新空间。2026年以来，大模型推理需求进入井喷期，核心平台tokens调用量4个月增长超4倍；Anthropic凭借Coding能力的绝对优势，年化收入（ARR）4个月内从90亿美元突破300亿美元，与OpenAI形成行业双寡头格局，其中ClaudeCode产品线ARR已达25亿美元，6个月跨过10亿美元门槛，企业端付费客户翻倍增长；Gemini则依托自有生态分发优势实现用户规模稳步增长。应用层面，AI以代码开发为核心，向金融、法律、咨询等全白领场景快速渗透，对高技能、高复杂度任务的提效价值尤为突出。
　　算力：AI基建高速扩张，以满足未来推理需求。全球数据中心资本支出预计从2024年的4500亿美元增至2030年的3万亿美元，年复合增长率达37%。融资端，行业已从“有需求就能融资”的粗放扩张阶段，转向“电力、长约、抵押品缺一不可”的精细化阶段，低成本资金持续向头部强信用主体、有稳定长约支撑的算力资产集中。
　　上游零部件：架构创新与系统配套升级成为关键。2021-2026年中国智能算力规模年复合增长率预计达52.3%，增速显著高于通用算力；2025年国产AI加速卡市场份额已超41%，英伟达一家独大的垄断格局被打破，华为以近半数的国产份额领跑行业，超节点架构创新成为国产算力突围的核心方向，国内头部厂商已推出差异化产品，实现“以架构换性能”的跨越式追赶。
　　投资建议：
　　AI需求正从工作流辅助工具转向Agent自动化操作，微软/OpenAI生态、GitHubCopilot链等具备企业级API收入和Agent产品的AI应用方向具备投资价值，建议关注：谷歌（GOOGL.O）、亚马逊（AMZN.O）。伴随模型参数带来的集群规模快速扩大，系统级交付能力有望重估。十万卡集群下，存储带宽（HBM/eSSD）、散热（液冷渗透率2026年升至65%）、互联（硅光1.6T、MPO）、供电（800VHVDC）由配套升级为性能约束项，建议关注：汇聚科技（01729.HK）。国产AI算力方面，Deepseek与华为昇腾深度适配，我们预期国产替代进程或加速。高端制程受限下，超节点架构成为国产突围主线，“以架构换性能”。建议关注：华虹半导体（01347.HK）。
　　风险提示：资本开支不及预期，算力租赁价格大幅下行，下游应用商业化不及预期。

　　事件：
　　近日，公司发布2025年年度报告与2026年一季报。2025年，公司实现营业收入61.74亿元，同比增长63.34%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%，实现扣非归母净利润10.77亿元，同比增长148.68%。公司2025年Q4，公司实现营业收入15.78亿元，同比提升7.12%，归母净利润2.16亿元，同比提升12.59%。2026Q1，公司实现营业收入19.07亿元，同比提升67.17%，实现归母净利润4.35亿元，同比提升88.19%。
　　海外营收高增，盈利能力提升显著
　　2025年公司海外海风交付领先，实现出口收入45.97亿元，同比提升165.26%，海外业务收入占比大幅提升，2025年海外业务收入占比（出口收入/风电装备产品收入）达78.37%，同比+29.01pct。海外业务收入的高增长，带动了公司整体盈利能力提升显著，2025年公司毛利率达31.18%，同比+1.35pct，净利率达17.87%，同比+5.33pct。
　　综合交付能力提升，在手订单饱满
　　现阶段，公司实现了从单一的产品制造商，升级为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的海外风电海工综合解决方案系统服务商。2025年，公司所签项目内容进一步向附加值高的系统服务扩充，交付模式方面，DAP模式全面铺开，自有船只运输方面，公司已与多个国际客户签订运输订单，自有码头方面，公司在丹麦、西班牙、德国均有布局。截至2025年报告期末，公司累计海外在手订单金额超100亿元，有望支撑公司未来两年的业绩成长。
　　投资建议：
　　我们预计2026-2028年公司营业收入分别为82.41/107.85/137.86亿元，同比增长33.5%/30.9%/27.8%；归母净利润16.51/23.89/32.80元，同比增速为49.6%/44.8%/37.3%，EPS分别为2.59/3.75/5.14元，PE分别为33.5/23.2/16.9倍，公司作为全球风电基础领军企业，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、扩产进度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

　　投资逻辑：
　　2026年4月，公司正式发布“大海工”战略，宣布致力于成为海上风电系统服务商，覆盖从海工产品生产制造到海上安装的全流程。本篇报告我们主要分析了驱动公司未来持续较快增长的两大增量逻辑：1）通过分析海外管桩龙头Sif以及海风安装龙头Cadeler的历史财务数据及业务开展情况，清晰展望了大金从单纯的管桩制造向安装、服务业务延伸的逻辑合理性及中远期成长空间；2）针对市场当前尚未充分认知的、公司通过业务拓展不断筑高的竞争壁垒，做了更充分的分析。
　　一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速。1）码头编组：核心价值在区位及重点母港资源锁定，码头编组业务盈利能力较高，Sif2022年以来毛利率维持45%以上，2024年以来公司先后完成三个重点市场核心母港布局，有望带动管桩订单价值量进一步扩容；2）海风安装：风机大型化驱动海风安装船加速迭代，目前欧洲仅有19艘船能满足下一代海上风机高效安装，供需缺口下安装船日租金已从不到30万欧元/天上涨至最高50万欧元/天，对应新造船股权IRR超20%。公司依靠自有造船产能切入海风安装市场，并已完成与欧洲主流海风开发商签署合作意向书，后续正式订单有望逐步落地。
　　“自有运输与安装船队+多元本土化布局”推进构建更高壁垒。根据公司港股发行材料，2025年上半年公司在欧洲单桩市场市占率提升至29%，市场份额排名第一，我们认为公司已完成从海外补充产能到欧洲管桩主流供应商地位的转变；欧洲本土管桩企业保守扩产背景下，公司借助港股融资实现深远海基础产能扩容及欧洲本土总装基地落地，重点瞄准2029年前后有望放量的欧洲管桩、浮式基础需求。自有运输船快速下海，全面覆盖全球深远海项目运输需求，有望进一步释放运输物流盈利弹性，并构建同行难以复制的竞争壁垒。
　　盈利预测、估值和评级
　　欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，看好公司“大海工”战略加速落地，海工制造、安装以及船舶制造订单有望加速释放，并驱动公司中长期业绩预期及估值持续提升；我们预计公司2026-2028年归母净利润预测至18.3、30.4、43.9亿元，对应当前PE26、16、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外海风项目进度不及预期；贸易政策风险。

　　事件：公司发布2025年和2026Q1业绩报告。2025年公司实现营业收入61.74亿元，同比+63.34%；归母净利润11.03亿元，同比+132.82%；扣非归母净利润10.77亿元，同比+148.68%。公司2026Q1实现营收19.1亿元，同比+67%，环比+21%。归母净利4.4亿元，同比+88%，环比+101%。2026Q1业绩超预期。
　　2025年欧洲海工交付大幅提升，带动公司盈利提升。2025年公司毛利率31.18%，同比+1.35pcts；净利率约17.87%，同比+5.33pcts。2026Q1公司毛利率39.2%，环比+7.8pcts，净利率22.8%，环比+9.1pts，公司毛利率、净利率均为历史单季新高。盈利大幅提升，我们认为主要是公司出海海工收入占比提升。2025年，公司出口收入达45.97亿元，同比+165.26%；出口业务收入占总营收比重74.46%，同比提升28.61pcts，公司收入结构以海外业务为主导。海外业务凭借更高的准入门槛和建造标准，带来了更高的附加值。2025年，公司出口业务毛利率达到33.95%，出口产品毛利贡献占比从59.16%提升至81.06%，成为拉动整体利润增长引擎。截至2025年底，公司累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中未来2年交付，公司盈利能力有望再提升。
　　公司由海工龙头升级为一站式系统服务商。
　　自建船只：公司向“系统服务商”战略转型，核心在于“运输＋安装”环节自主可控。公司盘锦造船基地弥补缺口。2025年10月，大金重工首制4万吨甲板运输船在公司盘锦造船基地顺利吉水，并于2026年2月启动首航任务。2026年，盘锦造船基地将设计和打造更多特种船型并在年内陆续下水。
　　自有航运：自2024年下半年公司执行出口海工基础结构产品从FOB向DAP交付模式转化后，航运业务发展快速，丹麦Thor项目上顺利实现从0到1交付突破，2025年，DAP模式是主要交付模式。2026年公司将依托自建船只开始运输。
　　自管码头：公司在欧洲已经布局了三个港口，分别位于丹麦、德国和西班牙，紧密围绕欧洲核心市场（波罗的海、北海及大西洋沿岸）展开。通过锁定这些码头资源，提升本地化总装与服务能力，为客户提供超大型部件的存储、组装和一站式服务。
　　唐山曹妃甸批量化生产，产能扩产+定位浮式基础生产：曹妃甸年设计产能50万吨，采用全球首创的超大尺寸结构物全室内建造模式，超50%设备为自主定向研发，生产自动化率超过60%。主要生产超大超重型单桩基础、导管架、浮式基础等产品，适用于15-25MW风力发电机组。
　　新能源发电业务：公司在手发电总装机容量为500MW，公司在建的新能源电站预计总装机容量为950MW。
　　造船订单落地，业绩有望2027年开始贡献业绩。公司在2025年内分别签署韩国和挪威船东的造船订单，总计5.85亿元，预计2027年交付。截至目前，2026年已经公告落地超40亿元订单，主要是为挪威某船东、希腊某船东设计、建造、交付8艘210000DWT（载重吨）的散货船，每艘船总长约299.95米、型宽50米、型深25米，上述船舶将于2028-2029年分批交付。
　　盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，出海有望助力业绩超预期；公司2026年落地超40亿元造船订单预计2028年开始交付。因此我们上修公司业绩，预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.55/28.94/41.90亿元，对应PE为28.9/18.5/12.8倍。
　　风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险。