事件：公司发布2025年和2026Q1业绩报告。2025年公司实现营业收入61.74亿元，同比+63.34%；归母净利润11.03亿元，同比+132.82%；扣非归母净利润10.77亿元，同比+148.68%。公司2026Q1实现营收19.1亿元，同比+67%，环比+21%。归母净利4.4亿元，同比+88%，环比+101%。2026Q1业绩超预期。
　　2025年欧洲海工交付大幅提升，带动公司盈利提升。2025年公司毛利率31.18%，同比+1.35pcts；净利率约17.87%，同比+5.33pcts。2026Q1公司毛利率39.2%，环比+7.8pcts，净利率22.8%，环比+9.1pts，公司毛利率、净利率均为历史单季新高。盈利大幅提升，我们认为主要是公司出海海工收入占比提升。2025年，公司出口收入达45.97亿元，同比+165.26%；出口业务收入占总营收比重74.46%，同比提升28.61pcts，公司收入结构以海外业务为主导。海外业务凭借更高的准入门槛和建造标准，带来了更高的附加值。2025年，公司出口业务毛利率达到33.95%，出口产品毛利贡献占比从59.16%提升至81.06%，成为拉动整体利润增长引擎。截至2025年底，公司累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中未来2年交付，公司盈利能力有望再提升。
　　公司由海工龙头升级为一站式系统服务商。
　　自建船只：公司向“系统服务商”战略转型，核心在于“运输＋安装”环节自主可控。公司盘锦造船基地弥补缺口。2025年10月，大金重工首制4万吨甲板运输船在公司盘锦造船基地顺利吉水，并于2026年2月启动首航任务。2026年，盘锦造船基地将设计和打造更多特种船型并在年内陆续下水。
　　自有航运：自2024年下半年公司执行出口海工基础结构产品从FOB向DAP交付模式转化后，航运业务发展快速，丹麦Thor项目上顺利实现从0到1交付突破，2025年，DAP模式是主要交付模式。2026年公司将依托自建船只开始运输。
　　自管码头：公司在欧洲已经布局了三个港口，分别位于丹麦、德国和西班牙，紧密围绕欧洲核心市场（波罗的海、北海及大西洋沿岸）展开。通过锁定这些码头资源，提升本地化总装与服务能力，为客户提供超大型部件的存储、组装和一站式服务。
　　唐山曹妃甸批量化生产，产能扩产+定位浮式基础生产：曹妃甸年设计产能50万吨，采用全球首创的超大尺寸结构物全室内建造模式，超50%设备为自主定向研发，生产自动化率超过60%。主要生产超大超重型单桩基础、导管架、浮式基础等产品，适用于15-25MW风力发电机组。
　　新能源发电业务：公司在手发电总装机容量为500MW，公司在建的新能源电站预计总装机容量为950MW。
　　造船订单落地，业绩有望2027年开始贡献业绩。公司在2025年内分别签署韩国和挪威船东的造船订单，总计5.85亿元，预计2027年交付。截至目前，2026年已经公告落地超40亿元订单，主要是为挪威某船东、希腊某船东设计、建造、交付8艘210000DWT（载重吨）的散货船，每艘船总长约299.95米、型宽50米、型深25米，上述船舶将于2028-2029年分批交付。
　　盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，出海有望助力业绩超预期；公司2026年落地超40亿元造船订单预计2028年开始交付。因此我们上修公司业绩，预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.55/28.94/41.90亿元，对应PE为28.9/18.5/12.8倍。
　　风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布26年一季报，26Q1营收19.1亿元，同环比+67.2％/+20.8％，归母净利4.3亿元，同环比+88.2%/+101.2％，扣非净利4.3亿元，同环比+73.9%/+136％，毛利率39.2%，同环比+8.2/+7.8pct，归母净利率22.8%，同环比+2.5/+9.1pct。
　　毛利率同环比实现大幅增长。26Q1公司综合毛利率39.2%，同环比+8.2/7.8pct，我们判断主要系公司出口海工业务毛利率持续提升，带动公司整体业务盈利能力提升。
　　签订造船订单，打造第二增长曲线。4月24日，公司发布公告，1）与挪威某船东签署4艘210000DWT（载重吨）散货船订单，金额2.94亿美元（折合20.2亿人民币）；2）与希腊某船东签署4艘210000DWT（载重吨）散货船订单，金额2.97亿美金（折合20.4亿人民币），预计交付期28~29年。公司收购辽宁盘锦基地，叠加开发曹妃甸二期基地，开启船舶制造第二增长曲线。当前全球产能制造船舶产能排满至28~29年，公司借此进入造船行业，预计28年起造船业务有望贡献一定的业绩增量。
　　26Q1确认一定汇兑损失，整体费用保持平稳。公司26Q1期间费用2.4亿元，同环比+571.5%/-20.1%，费用率12.3%，同环比+9.3/-6.3pct，主要系公司26Q1确认汇兑损失，而去年同期确认汇兑收益；26Q1经营性现金流4.4亿元，同环比-257.5%/-255.2%；26Q1资本开支8.3亿元，同环比+102.8%/-6.7%；26Q1末存货18.6亿元，较年初-14.5%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司毛利率超预期，我们上调26~28年盈利预测，我们预计26~28年归母净利润为20.1/27.8/33.6亿元（前值17.2/25.4/32.8亿元），同增82.3%/38.5%/20.6%，对应PE分别为26.6/19.2/16.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

　　事件：2026年4月27日，公司发布2026年一季报，一季度实现收入19.07亿元，同比增长67.17%；归母净利润4.35亿元，同比增长88.19%；扣非归母净利润4.27亿元，同比增长73.86%。
　　26Q1公司信用减值损失为+1213.16万元，资产减值损失为+129.48万元，较去年同期回正。截至2026年一季度末，公司经营性现金流量净额4.38亿元，相较上年净增加7.15亿元。
　　盈利能力方面，26Q1公司毛利率39.19%，同比+8.24pcts，环比+7.83pcts；净利率22.79%，同比+2.54pcts，环比+9.10pcts；期间费用率为12.33%，同比+9.26pcts。其中，受汇率波动导致的汇兑损益变化影响，26Q1公司财务费用由25Q1的-0.79亿元增长至0.28亿元。
　　欧洲海风全链条布局再提速：1）2026年4月6日，公司首制4万吨甲板运输船KINGONE搭载8根直径10米、单重超1200吨的超大型海上风电单桩抵达英国蒂斯港，完成首航。2）4月19日，第二艘40000吨甲板运输船KINGTWO轮顺利吉水，船舶型长239.8米、型宽51米、型深13米，甲板作业面积达1.2万平方米，能够承运15MW及以上大型海上风电单桩、导管架等超大型海工装备，彰显了公司在大型高端船舶建造领域的技术实力与建造能力。KING系列的第三艘船也将于今年5月份下水，且两条船都将于年内正式投入运营。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为91.29、118.23、136.12亿元，增速为48%/30%/15%；归母净利润分别为18.95、26.46、35.31亿元，增速为72%/40%/34%，对应26-28年PE为29x/21x/15x。考虑国内外风电行业需求景气，公司业务结构持续升级，全球市场份额有望提升，成长性突出，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

　　投资要点：
　　得益于海外业务交付规模扩大，公司2026年一季报业绩超预期。2026Q1公司实现营收19.07亿元，同比+67.17%；归母净利润4.35亿元，同比+88.19%；扣非归母净利润4.27亿元，同比+73.86%。盈利能力进一步提升。毛利率39.19%，同比+8.24个百分点，净利率22.79%，同比+2.55个百分点。受汇兑损益影响财务费用，导致费用率提升。2026Q1费用率12.33%，同比+9.26个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.92%、5.65%、3.31%、1.45%，同比-0.28/-0.73/+1.93/+8.34个百分点。现金流大幅改善。2026Q1经营性现金流净额4.38亿元，同比增加7.15亿元，同比+257.45%。
　　海外海风市场的突破是最大亮点。公司业绩超预期的最大亮点在于海外海风市场的表现，在生产制造环节，公司已经建成蓬莱海工基地和曹妃甸深远海基地，涵盖超大型单桩、导管架、浮式基础等全系海工品类。在运输环节，公司构建的特种航运体系可为客户提供专属运力配置，实现点对点直航直达。在母港运营环节，公司已经在丹麦、德国、西班牙布局三个母港，还将继续扩大覆盖范围，实现北海、波罗的海海上风电项目更大范围的覆盖率。以上的生产制造和运输均主要为海外海风市场服务，而欧洲市场的三个母港布局也将助力公司后续更加快速响应和满足欧洲市场的海风需求。紧缺的海工安装环节有新的布局。公司重点聚焦数量短缺且租金高的基础结构安装船，已与正力海洋工程有限公司正式签署欧洲市场风电安装船业务战略合作框架协议，并与挪威知名海上风电工程技术服务商RamstadEnergyAS正式签署《欧洲海上风电运输及安装（T&I）战略合作备忘录》。造船业务有突破。公司此前公告，公司与挪威某船东下属子公司签署了4艘210000DWT（载重吨）的散货船，合同总金额约2.94亿美元（折合人民币约20.18亿元）。与希腊某船东下属子公司签署了4艘210000DWT（载重吨）的散货船，合同总金额约2.97亿美元（折合人民币约20.40亿元）。上述船舶将于2028-2029年分批交付。
　　盈利预测及评级。我们预计公司2026-2028年收入85/120/170亿元，归母净利润18.4/26.14/37.18亿元，EPS为2.89/4.10/5.83元，对应PE为30.06/21.17/14.88倍。公司围绕海上风电已经形成了生产制造-运输-安装-母港的系统布局，且聚焦高价值量的海外海风市场，并且在造船业务方面也有新的突破，给予公司2026年30-35倍，目标价格86.57-100.99元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海外海风项目进展不及预期，原材料价格波动风险，潜在的国际贸易冲突风险，施工安装和造船等新业务进展不及预期。

　　事件：1）公司发布2025年年报，2025年实现营收61.74亿元，同比+63.34%；实现归母净利润11.03亿元，同比+132.82%；毛利率31.18%，同比+1.35pct；净利率17.87%，同比+5.33pct。2）公司发布与欧洲船东签署船舶建造合同的公告，与挪威某船东下属子公司和希腊某船东下属子公司签署多份《散货船建造合同》，合同总金额分别约2.94亿美元和2.97亿美元，上述船舶将于2028-2029年分批交付。
　　出口收入与占比双高，在手海外订单充沛。2025年，公司出口收入达45.97亿元，同比+165.26%；出口业务收入占总营收比重74.46%，同比+28.61pct；出口业务毛利率达33.95%，毛利贡献占比从59.16%提升至81.06%，成为拉动整体利润增长的引擎。2025年，公司签订多个海外优质订单，覆盖欧洲多个主流海风国家和部分新地区、新客户首单项目，所签项目内容进一步向附加值高的系统服务扩充，DAP（目的地交货）模式全面铺开，还与多个国际客户签订自有船只运输订单等。截至2025年末，公司累计在手海外订单总额超100亿元，主要集中在未来两年交付。
　　致力转型海上风电一站式系统服务商，造船贡献新增长曲线。公司布局“生产-海运-母港-安装”全链路：1）生产环节，建成蓬莱海工基地和曹妃甸深远海基地，涵盖超大型单桩、导管架、浮式基础等全系海工品类；2）运输环节，按计划组建自有运力，首艘自制甲板运输船KINGONE轮已执行完毕首个出口单桩任务，KINGTWO轮于4月19日吉水，其他船舶正在建造中；3）母港运营环节，已在丹麦、德国、西班牙布局三个母港，还将继续扩大覆盖范围，实现北海、波罗的海更大范围覆盖；4）海上安装环节，聚焦数量短缺且租金高的基础结构安装船，拟联合正力海工对其一艘风电安装船适配改造，使其具备欧洲海风项目安装作业能力，并与挪威海上风电工程技术服务商RamstadEnergyAS签署了合作备忘录。未来，公司将打通“生产、海运、母港、安装”全链路，构建一体化交付闭环体系。此外，公司所承接商用船订单2028-2029年进入交付期，有望成为新增长曲线。
　　投资建议：公司在欧洲海上风电市场已建立起核心壁垒，正加速由单一产品供应商向综合系统服务商转型，并战略性切入造船业务，进一步打开中长期成长天花板。预计公司2026-2028年归母净利润为17.54/25.21/34.19亿元，对应4月24日收盘价的PE分别为32.2/22.4/16.5倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动