公司出海逻辑已充分兑现，是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商。根据弗若斯特沙利文，公司欧洲市场排名第一，2025年上半年市场份额达29.1%。2025年公司出口收入达45.97亿元，同比提升165%，占总营收比重74%；出口业务毛利率达34%，毛利贡献占比81%。
　　当前时间点，我们认为公司未来核心看点在于商业模式创新升级，出海护城河不断拓宽。一是海风领域，基于国际化先发优势，实现从"产品出海"向"全产业链服务出海"，提供“装备制造+运输+母港服务+安装施工”一站式整体解决方案；二是造船业务，从风电特种船延伸至商业造船，不仅与海风主业协同效应显著，同时打开中长期成长新路径。
　　1、向高附加值的服务环节延伸，覆盖从生产制造到海上安装的全流程。
　　生产制造：在手订单充沛，截至2025年末累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中在26-27年两年交付；同时深度参与欧洲、日、韩等多个海风项目投标，其中包括深远海漂浮式商业化项目。
　　航运运输：2025年DAP（目的地交货）模式全面铺开，2026年公司将陆续使用自有运输船只，通过定制化船舶研发，有效解决大型装备远洋运输中适配性差、安全性低、成本高昂的行业难题。
　　母港运营：整合“物资集散、装备总装、物流运输、运维服务”四项核心业务，已在丹麦、德国、西班牙布局三个母港，2025年11月中标首个母港订单，订单金额13.4亿元（含制造、运输、存储、总装）；
　　安装施工：与挪威知名海风工程服务商RamstadEnergyAS签署战略合作备忘录，组建联合投标体拓展欧洲市场；并联合正力海工对其现有一艘风电安装船开展定制化适配改造，使其具备欧洲海风安装作业能力，参考欧洲海风安装头部企业Cadeler2025年财报，净利率高达45%。
　　2、商用船订单进入放量期。2026年3月据希腊船东Danaos披露，与公司订造了4艘211000载重吨Newcastlemax型散货船，将在2028年交付，总金额约为2.973亿美元；同时挪威船王JohnFredriksen旗下子公司SeatankersManagement与公司订造4+4艘21万载重吨常规燃料Newcastlemax型散货船，同时还在洽谈建造最多4艘31.9万载重吨VLCC。
　　投资建议：公司重塑全球海工行业价值链，打开成长天花板，预计公司2025-2027年营收分别为91、134、192亿元；基于欧洲日韩海风需求向上持续性以及在海风服务和造船等新布局，上调公司26-28年归母净利至19.6、29.7、44.5亿元（原值为26-27年13.7、17.6亿元），同比增加78%、51%、50%，对应当前估值29、19、13XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外海风项目推进不及预期的风险、国际贸易风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险。

　　高质量海外海工项目交付持续放量，业绩创历史新高
　　大金重工发布2025年年报，公司实现营业收入61.74亿元，yoy+63.3%，实现归母净利润11.03亿元，yoy+132.8%；其中2025Q4实现营业收入15.78亿元，yoy+7.1%，QOQ-10.0%，实现归母净利润2.16亿元，yoy+12.6%，QOQ-36.6%。公司的产品和服务由海上风电基础装备制造逐步延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，实现了从产品供应商向系统服务商的转型升级，考虑到公司在手订单丰富，海外海工订单累计金额超100亿元，主要集中在未来两年交付，我们维持公司2026-2027年的盈利预测，预计公司2026-2027年的归母净利润为16.02/20.45亿元，新增2028年归母净利润预测为23.50亿元，当前股价PE为26.0、20.4、17.7倍，我们持续看好公司作为全球海工系统服务商的发展潜力，维持“买入”评级。
　　在欧洲加强能源自主的背景下，海风战略价值持续提升
　　在地缘政治紧张的局势下，欧盟大部分能源依赖化石燃料进口，凸显海风作为可再生、低碳且本地化的能源战略价值。2025年欧洲海风拍卖规模达到15.3GW，为历史第二高，当前欧洲已拍卖待实施的海上风电项目规模储备充沛。
　　战略转型系统服务商，覆盖制造、运输、存储、安装全链条综合解决方案
　　公司在欧洲海上风电基础结构市场交付份额位居领先位置，并与欧洲多家头部海上风电开发商形成战略性、长期性的合作伙伴关系。除了海工产品制造，公司自主研发的高端甲板运输船可实现全球风电项目的定制化跨洋运输需求，2025年10月，首制4万吨甲板运输船在公司盘锦造船基地顺利吉水，并计划于2026年使用自有运输船只交付海外航运任务。另外，公司在欧洲已布局丹麦、德国、西班牙三个港口，自有船只、自有航运、自管码头都将提升公司的交付能力和盈利水平。
　　风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。

　　事件：2026年3月5日，公司发布2025年年报，2025年实现收入61.74亿元，同比增加63.34%；归母净利润11.03亿元，同比增加132.82%；扣非归母净利润10.77亿元，同比增长148.68%。单季度来看，25Q4公司收入15.78亿元，同比增长7.12%；归母净利润2.16亿元，同比增长12.59%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长3.15%。盈利能力方面，25年公司毛利率31.18%，同比+1.36pcts；净利率约17.87%，同比+5.33pcts。
　　截至2025年底，公司经营性现金流量净额12.27亿元，相较上年净增加1.44亿元；资产总额144.91亿元，同比增长25.33%；净资产82.80亿元，同比增长13.87%。
　　出口规模持续增长，海外海工在手订单饱满。2025年公司出口收入45.97亿元，同比增长165.26%；出口业务收入占总营收比重74.46%，同比提升28.61pcts；出口业务毛利率33.95%，出口产品的毛利贡献占比从59.16%提升至81.06%。2025年公司陆续签订多个海外优质订单，所签项目内容进一步向附加值高的系统服务扩充；截至报告期末，公司累计在手海外订单总金额超过100亿元，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。
　　自建船只+自有航运+自管码头，向系统服务商转型升级。1）2025年10月，大金重工首制4万吨甲板运输船在公司盘锦造船基地顺利吉水，并于2026年2月启动首航任务；2026年盘锦造船基地将设计和打造更多特种船型并在年内陆续下水。2）自2024年下半年公司执行出口海工基础结构产品从FOB向DAP交付模式转化后，航运业务发展快速，25年DAP模式已成为主要的交付模式。3）截至目前，公司在欧洲已经布局了三个港口，分别位于丹麦、德国和西班牙，旨在根据不同区域项目的具体需求，提供本地化存储、组装和一站式服务。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为86.5、117.1、148.1亿元，增速为40%/35%/27%；归母净利润分别为16.4、24.2、30.8亿元，增速为49%/47%/27%，对应26-28年PE为25x/17x/14x。考虑国内外风电行业需求景气，公司业务结构持续升级，全球市场份额有望提升，成长性突出，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

　　事件：近日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营收61.74亿元，同比+63.34%；实现归母净利润11.03亿元，同比+132.82%。其中，单Q4公司实现营收15.78亿元，同比+7.12%，环比-10.04%；实现归母净利润2.16亿元，同比+12.59%，环比-36.60%，业绩符合预期。
　　欧洲海风发展加速，公司作为出海龙头预计持续受益。过去五年，欧洲海上风电项目累计拍卖容量达60GW，历史项目储备充沛。2026年1月，英国AR7超预期授予8.44GW的海上风电装机容量；同月，欧洲9国签署《汉堡宣言》，差价合约机制（CfD）得到普遍推广，欧洲海风发展正在加速中。2025年公司出口业务收入占总营收比重74.46%，同比+28.61pct，公司作为海工出海龙头将持续受益。
　　公司欧洲订单持续落地，在手海外订单总额超100亿元。2025年度，公司陆续签订多个海外优质订单，覆盖欧洲多个主流海风国家，截至报告期末，公司累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中在未来两年交付。
　　成功实现由产品供应商向系统服务商的战略转型与升级。当前，公司正推进向“系统服务商”的战略转型。自建船只方面，盘锦造船基地通过定制化船舶研发，精准填补了这一战略缺口，2025年大金重工首制4万吨甲板运输船顺利吉水，并于2026年2月启动首航任务。2026年，盘锦造船基地将设计和打造更多特种船型并在年内陆续下水。25年公司也获取共计5.85亿元船舶订单，预计均将在27年交付。自有航运方面，2025年DAP模式已成为公司主要的交付模式，2026年公司陆续使用自有运输船只后，将显著助力公司获得更多海外市场的机会。自管码头方面，截至目前，公司在欧洲已经布局了三个港口，分别位于丹麦、德国和西班牙，提供本地化服务，转变成为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案系统服务商。
　　投资建议：预计26-28年公司归母净利润为17.17/24.90/34.62亿元，同比+55.6%/+45.1%/+39.0%，EPS分别为2.69/3.91/5.43元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险

　　事件
　　3月5日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入61.7亿元，同比增长63.3%，实现归母净利润11.0亿元，同比增长132.8%；其中Q4公司实现营业收入15.8亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长12.6%。
　　经营分析
　　收入结构进一步优化，海外订单有望持续放量：2025年公司整体收入结构进一步优化，实现海外收入达46.0亿元，同比增长165.3%，出口业务收入占总营收比重74.5%，同比提升28.6pct；收入结构优化带动下，公司整体盈利能力进一步提升，2025年实现毛利率31.2%，同比提升1.4pct。截至报告期末，公司累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。据欧洲风能协会，过去五年欧洲海风项目累计拍卖规模达60GW，行业待推进项目储备充裕，有望在未来2-3年内持续释放管桩需求，看好公司欧洲海风订单持续放量。
　　从“产品供应商”到“系统服务商”，战略转型进一步加速：2025年公司多项业务拓展取得重要突破：航运方面，首艘自研高端甲板运输船正式下水并启动首航，特种航运船队有望逐步落地；码头存储安装方面，公司在丹麦、德国和西班牙三个核心区域分别布局码头资源，逐步形成欧洲本地化总装与服务能力，从而为客户提供超大型部件的存储、组装和一站式服务；浮式基础方面，公司曹妃甸基地顺利进入投产阶段，有望形成深远海超大型固定式基础结构以及浮式基础结构批量化生产能力。看好公司在以上三个业务方向上不断取得突破，从而带动订单及业绩持续性保持高速增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　结合公司2025年年报以及行业最新情况，我们预测26-28年公司归母净利润为16.6/27.6/41.8亿元，当前股价对应PE估值为27/16/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　欧洲海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。