沙特愿景计划的目标与实践：沙特在2016年发布了《2030愿景计划》，对于社会、经济、政府三大方面的九个方向提出了清晰的目标。其中经济方面的一些具体目标包括：1）石油天然气产业本地化程度提高到75%；2）外国直接投资增加到5.7%；3）私营部门对GDP贡献增长到60%；4）非石油出口占比达到50%等。这为我国产业能力和产业标准的对外输出，带来了巨大的机遇。沙特为实现愿景计划，以最强的原油产业和沙特阿美领衔，开始积极布局全产业链。以其在船运行业的布局可以看出，沙特阿美都是与全球领先的合作伙伴合资，来实现产业上的快速突破。
　　荣盛有望开启新发展周期：虽然沙特阿美在石化产业上对外多有合作，但是本土项目才是实现愿景计划的重要抓手。其早先的合作伙伴主要是欧美日本企业，但愿景计划公布后，开始转向中国企业。而荣盛则凭借SASREF项目成为了沙特阿美新的合作伙伴，可以说其产业能力得到了高度认可。我们认为荣盛有望打开新的发展空间，不仅在沙特，甚至在其他国家都有望获得新的合作机会，并为我国石化产业能力与标准输出起到推动作用。而且，海外炼化项目的盈利能力相对较好，如果能够获得沙特的乙烷资源配套，则还能更上一个台阶，石化出海有望名利双收。
　　盈利预测与投资建议
　　根据2023年第四季度各产品市场价格变化情况，我们调整公司对应产品的价格预测，调整2023-2025年公司每股收益预测分别为0.11、0.45、1.02元（原预测0.15、0.50、1.11元）。我们采取历史估值法，参考公司过去5年PB（TTM）均值3.6，考虑到行业景气度底部以及预期ROE水平低于历史水平给予20%折价，按23年每股净资产预测值4.52元对应目标价为13.03元，维持买入评级。
　　风险提示
　　联合投资计划推进不及预期；新材料项目推进不及预期；海外成品油价差收缩。

　　事件：公司发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》。
　　点评：
　　公司主营业务快速发展，持续深化中沙战略合作：公司坚实贯彻“纵横战略”，在环渤海经济圈、长三角经济圈和海南一带一路经济圈等地建有七大生产基地，打造形成了聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商之一，并且拥有全球最大的PX、PTA等化工品产能。上市以来，公司业务快速发展，营业收入从2010年的158亿元增长至2022年的2891亿元，复合增长率27.41%。
　　同时，公司积极开展全球化布局，2024年公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，意味着中沙战略合作持续深入推进，公司与沙特阿美在产业链上互为上下游，随着双方战略伙伴关系稳步推进，有利于保障公司原料端连续性供应，有利于深化双方在技术研发等方面的合作，并进一步拓展公司化工产品的海外销售渠道，提升公司市场影响力。
　　公司研发投入增加，加速打造创新发展体系：2023年上半年公司研发投入达32.93亿元，同比增长63.78%，主要为浙石化研发费用投入增加。从近三年来研发费用来看，2021年研发费用为39.15亿元，2022年研发费用为43.67亿元，同比增长11.54%，2023年前三季度研发费用61.66亿元，公司研发投入持续增加。公司搭建了高新技术研发中心、院士专家工作站、企业技术中心、博士后科研工作站等一流的研发平台，同时，积极开展对外技术交流和探讨，主动推进产学研一体化合作，整合高校、社会、企业等多方资源，共同提升科研水平、促进技术进步，共同打造开放健康、合作共赢的创新发展体系。
　　积极开展股份增持回购，重视股东回报分红：公司自2022年3月29日首次回购股份以来，共实施三期股份回购方案，截至2024年2月29日，三期回购累计回购公司股票552,380,458股，占公司总股本的5.4553%，成交总金额达69.80亿元（不含交易费用），向市场传递了公司对未来发展的信心，稳定了股价。公司在股东回报方面，截至目前已累计进行现金分红13次，实现现金分红总额近75亿元，彰显了公司未来发展前景信心，重视股东回报，促进了公司长期稳定发展。
　　盈利预测、估值与评级：公司新材料项目持续推进，未来成长动力充足，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预测2023-2025年归母净利润分别为11.11/61.82/86.04亿元，对应EPS分别为0.11/0.61/0.85元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：
　　新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，原油价格波动。

　　事件：2024年3月1日，公司发布“质量回报双提升”行动方案，旨在实现公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，积极维护市场稳定。
　　高度重视股东回报，积极开展回购增持。1）持续完善股东价值回报机制。自上市以来，公司多次更新《未来三年股东回报规划》，截至2023年底，公司已累计进行现金分红13次，实现现金分红总额近75亿元。2）增持回购并举提振市场信心。自2022年3月首次回购股份以来，公司已先后实施三期股份回购方案，截至2月底，三期回购计划累计回购金额达69.8亿元，约占公司总股本的5.5%。此外，2024年1月18日，公司控股股东荣盛集团宣布增持公司股份10-20亿元，且不设定增持的价格区间，进一步彰显了对于公司经营前景的信心。
　　一体化、全球化、创新化布局持续加码，积极推动产业链提质增效。1）公司是全球领先的石油化工企业，产业链涵盖炼油、化工、化纤等多个环节，并积极延拓新能源、新材料等相关产品。其中公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局三大新材料项目，合计投资规模超千亿。2）除此之外，公司积极开展全球化布局，2023年引入沙特阿美作为战略投资者，2024年1月，公司进一步与沙特阿美签署《谅解备忘录》，就收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权、以及沙特阿美收购中金石化不超过50%股权等事项开展讨论。同时双方拟联合开发荣盛新材料（舟山）项目，该项目总投资675亿，拟延伸布局PEO、PTT、CHDM、PCT等新材料产品，精细化属性进一步凸显。
　　成品油出口利润回升，芳烃产业链景气中枢上移。1）年初以来，海外成品油价差呈现回暖趋势，截至2024年2月末，东南亚汽油/柴油月均价差为15/26美元/桶，较Q4均价分别环比+7/1美元/桶。此外，2024年1月2日，商务部下发2024年第一批成品油出口配额，其中浙石化获得成品油一般贸易出口配额173万吨、低硫船用燃料油出口配额6万吨，有望为公司成品油板块贡献业绩增量；2）PX方面，得益于下游聚酯开工率提升以及调油需求驱动，2023年PX行业维持高景气运行，进入24年后，PX表现依旧出色，截至2024年2月末，PX较原油月均价差为431美元/吨，较Q4均值环比+21美元/吨。向后看，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为10/65/107亿元，按3月1日收盘价计算，对应PE分别103.4/16.2/9.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，需求恢复不及预期，炼化行业竞争加剧

　　事件：为实现公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，积极维护市场稳定，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，公司发布了“质量回报双提升”行动方案。
　　1、坚持实业报国，引领行业发展
　　公司是全球石油化工龙头企业之一，坚实贯彻“纵横战略”，在环渤海经济圈、长三角经济圈和海南一带一路经济圈等地建有七大生产基地，打造形成了聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商之一，并且拥有全球最大的PX、PTA等化工品产能。
　　在现有产业链基础上，公司积极布局新能源、新材料相关产品，同时，公司积极开展全球化布局，2023年公司引入沙特阿美作为战略投资者，目前沙特阿美持有公司股权约10%。2024年公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论进一步的合作事项，以推动双方战略目标实现。公司抓住战略发展机遇期，上市以来公司营收从2010年的158亿元增长至2022年的2891亿元，复合增长率27.41%。
　　2、分红、增持回购多举并行，共享发展成果
　　公司在关注自身发展的同时也高度重视股东回报，公司自上市以来，制定了《未来三年股东回报规划》并不断进行更新，截至目前，已累计进行现金分红13次，实现现金分红总额近75亿元。
　　基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认可，为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，公司和控股股东荣盛控股积极开展股份回购及增持计划，公司自2022年3月29日首次回购股份以来，共实施三期股份回购方案，截至2024年2月29日，三期回购累计回购公司股票55238万股，占公司总股本的5.46%，成交总金额为69.8亿元。
　　控股股东荣盛控股计划于2024年1月19日起6个月内实施增持计划，具体实施起始时间为2024年1月22日，增持金额不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元。
　　盈利预测预估值：考虑公司在炼厂及新材料成长性叠加周期复苏，结合近期业绩预告，将2023年归母净利润预测由16亿下调至11亿，维持2024/2025年归母净利润预测72/103亿，2024年3月1日股价对应PE分别为96/14.5/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格大幅波动风险；需求不及预期风险

　　预计2023年盈利承压，看好向上弹性及新材料成长性，维持“买入”评级
　　公司发布2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润10~12亿元，同比下降64.07%~70.06%，实现扣非归母净利润-6~-4亿元，同比由盈转亏。结合公司业绩预告与公司新项目建设规划，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为10.64（-8.26）、62.16（-39.72）、100.85（-72.73）亿元，EPS分别为0.11（-0.08）、0.61（-0.40）、1.00（-0.71）元，当前股价对应2023-2025年PE分别为90.1、15.4、9.5倍。我们看好下游需求复苏为公司带来的盈利弹性以及新材料业务为公司带来的成长性，维持“买入”评级。
　　PX价差环比收窄叠加油价下跌或导致库存损失，2023Q4公司业绩环比下滑
　　根据Wind数据，分季度来看，2023Q1-Q3公司归母净利润分别为-14.68、3.41、12.34亿元，预计2023Q4归母净利润为8.92-10.92亿元，环比下降27.70%-11.49%。
　　根据Wind及百川盈孚数据，2023Q4布伦特原油季度均价82.85美元/桶，环比Q3下降3.57%，油价下跌或导致公司存在部分库存损失。此外，Q4为公司多数炼化产品的传统需求淡季，或对公司盈利产生一定负面影响。其中，2023Q4PX价差季度均值为326美元/吨，环比下降18.35%，预计对公司Q4业绩形成拖累。
　　展望未来，我们认为伴随终端下游需求的逐步复苏，公司有望充分享受炼化产业链的业绩弹性。
　　与沙特阿美强强联合，持续加码新材料业务，未来有望贡献重要业绩增量
　　据公司公告，1月2日公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方正讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权，并拟开展扩建项目。
　　同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对中金石化不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。据公司公告，公司拟投资675亿元建设荣盛新材料金塘项目，该项目拟建设300万吨/年催化裂解装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、30万吨/年PEO装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置等装置。公司持续加码新材料业务，未来有望为自身贡献重要的业绩增量。
　　风险提示：油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等。

　　拟加强与沙特阿美股权合作。1月2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论公司（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。2023年，公司引入沙特阿美作为战略投资者，沙特阿美持有公司股权约10%。我们认为此次双方拟进一步加强股权合作，有助于双方技术研发及业务合作，推动双方战略目标实现。
　　拟建设金塘项目，加强新材料布局。公司拟投资675亿元，建设金塘新材料项目，项目主要为延伸浙石化及中金石化产业链，拟建设包括100万吨/年EVA、20万吨/年POE、30万吨/年α-烯烃、10万吨/年CHDM、5万吨/年UHMWPE，以及PTT、PBS、PBT、DMC、聚醚多元醇、ABS、聚碳酸酯等装置。根据公司可研报告估算，项目建成后，公司预计每年实现净利润约155亿元。
　　依托4000万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
　　引入沙特阿美作为战略投资者。公司控股股东荣盛控股将其持有的公司10.13亿股通过协议转让方式转让给AOC，转让价24.3元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权51.46%，AOC持有约10%。我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21亿元、68亿元和102亿元，EPS分别为0.21、0.67、1.01元，2023年BPS为4.72元。参考可比公司估值水平，给予其2023年PB2.9倍，对应目标价13.65元（对应2023年65倍PE，PEG为1.5），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

　　拟投建金塘新材料项目，以及深化与沙特阿美合作，维持“增持”评级
　　公司1月2日发布公告，拟通过全资子公司投资建设金塘新材料项目，延伸高端化工材料产业链；另拟与沙特阿美开展联合投资，双方正讨论荣盛石化对SASREF50%股权的收购和沙特阿美对中金石化不超过50%股权的潜在收购。我们预计公司23-25年归母净利13.9/55.4/84.7亿元，对应EPS0.14/0.55/0.84元。结合可比公司估值（Wind一致预期24年平均13倍PE），考虑公司新材料成长性及高附加值产品提升竞争力，给予公司24年21xPE，目标价11.55元，维持“增持”评级。
　　拟投资建设金塘新材料项目，延伸高端化工产业链
　　据公司公告，拟通过全资子公司荣盛新材料（舟山）投资675亿元建设金塘新材料项目，新增产能包括：300万吨/年催化裂解、30万吨/年PEO、100万吨/年EVA、20万吨/年POE、30万吨/年α-烯烃、40万吨/年PTT、10万吨/年CHDM、10万吨/年PCT、10万吨/年PCTG、20万吨/年DMC、120万吨/年ABS、2*26万吨/年PC、5万吨/年UHMWPE等，产品以烯烃的多种下游新材料为主，依托舟山绿色石化基地及中金石化的丰富化工原料，延伸高端化工产业链布局，有望助力发展低碳烯烃和绿色环保产业。
　　拟与沙特阿美开展联合投资，加强合作推动长期战略目标实现
　　据公司公告，公司拟与沙特阿美开展联合投资并签署《谅解备忘录》，主要包括：1）公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（SASREF）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量；2）沙特阿美对中金石化存在不超过50%股权的潜在收购，并拟联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。我们认为上述合作有助于：1、保障原油及化工原料的稳定供应，降低公司运行成本；2、加强研发与业务合作，推动现有产品与技术的迭代升级；3、依托沙特阿美的全球市场布局，拓展公司海外渠道等。
　　油价预期回升下公司合作效应凸显，聚酯产业链景气有望回升
　　据Wind，截至23年12月29日Brent期货价格77.04美元/桶，较9月末高点-20.2%（yoy-6.3%），我们认为伴随23Q4以来下游淡季需求不足的影响逐渐消退，油价中枢或渐回升，进而凸显公司与沙特阿美合作效益；国内汽油/柴油/综合生产价差1556/2255/1905元/吨，Q4以来+359/+363/+361元/吨，成品油维持相对景气；据百川盈孚，23年12月29日PX/PTA/涤纶POY150D报价8188/5890/7550元/吨，Q4以来分别下滑3.6%/0.3%/5.6%，未来伴随下游补库等需求带动，聚酯产业链景气亦有望改善。
　　风险提示：原油价格波动风险；需求修复不及预期；新项目投产不及预期。

　　23Q3归母净利同环比大幅改善，维持“增持”评级
　　公司于10月25日发布三季报，前三季度实现营收2390亿元，同比+6%，实现归母净利1.1亿元（扣非后-1.3亿元），同比-98%（扣非yoy-102%）。其中Q3营收845亿元，同比+9%/环比-0.3%，归母净利12.3亿元，同比+1367%/环比+262%。考虑主营产品价格价差仍偏弱，我们下调炼油、化工等板块毛利率，预计公司23-25年归母净利16.1/62.0/84.9亿元（前值35.1/75.8/103.8亿元），对应EPS0.16/0.61/0.84元。结合可比公司估值（Wind一致预期24年平均11倍PE），考虑公司炼化规模优势、新材料成长性及高附加值产品提升竞争力，给予公司24年20xPE，目标价12.20元，维持“增持”评级。
　　Q3毛利率提升凸显成本管控优势，研发投入增加致期间费用率上升
　　Q3以来沙特和俄罗斯分别宣布延长自愿减产和出口削减措施至12月底，在国际原油价格大幅走高的带动下，据Wind，INE原油期货Q3均价环比+19.4%至642.2元/桶，汽油/柴油/PE/PP/乙二醇在Q3的均价分别环比上涨4%/4%/3%/2%/0%。公司前三季度综合毛利率同比-2.3pct至11.8%，其中Q3单季毛利率同比+6.9pct至15.9%，凸显优异的成本控制能力。由于子研发费用增加，前三季度公司期间费用率同比+1.8pct至5.3%，其中Q3同比+2.0pct至5.8%。截止三季度末，公司在建工程365亿元，较年初+40%，系子公司浙石化在建项目投入增加所致。
　　聚酯行业修复不及预期，板块整体景气仍待改善
　　据百川盈孚，Q3聚酯产业链方面，PX/PTA/涤纶长丝均价分别为8635/6011/7727元/吨，同比下滑5%/4%/3%，环比上涨1%/3%/3%，石脑油均价为8000元/吨，同比-4%/环比+4%。截至10月24日，PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价8407/5730/7500元/吨，10月以来下滑9%/8%/6%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D与原料价差分别为1003/-122/1279元/吨，10月初以来-178/-149/+34元/吨，板块整体景气仍待改善。
　　浙石化项目稳步推进，高端新材料布局助力高质量发展
　　23H2以来，浙石化年产1000吨α-烯烃中试装置、60万吨/年苯乙烯装置以及30万吨醋酸乙烯装置相继投产并产出合格产品，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目第二条拉膜线也于10月23日顺利投产。未来公司仍将依托4000万吨炼化一体化项目，稳步推进EVA、POE、DMC、PC和ABS等新能源和高端材料布局，新材料转型加速将推动公司未来的高质量发展。
　　风险提示：原油价格波动风险；需求持续低迷风险；新项目投产不及预期。

　　2Q23归母净利润环比扭亏。2023年上半年，公司实现营业收入1545.25亿元，同比+4.67%；实现归母净利润-11.27亿元。其中，公司2Q23单季度实现营业收入848.05亿元，同比+7.31%，环比+21.64%；实现归母净利润3.41亿元，同比-84.84%，环比扭亏。
　　2023H1浙石化、中金石化净利润较2022H2有所改善。分子公司看，2023H1浙石化亏损17.52亿元（按51%持股比例计算，贡献公司归母净利润-8.93亿元），中金石化亏损1.95亿元。2023年上半年，公司炼化盈利仍处低位，但较2022年下半年逐步减亏。
　　2023H1税金及附加、财务费用及研发费用同比有所增长。（1）2023H1公司税金及附加102.44亿元，同比增加22.03亿元；其中，2Q23税金及附加61.33亿元，环比增加20.22亿元。（2）2023H1公司财务费用40.71亿元，同比增加16.01亿元，主要由于利息支出增加。单季度看，2Q23财务费用29.72亿元，环比增加18.74亿元；扣除利息净支出（利息支出-利息收入），二季度汇兑损失及其他财务费用约12.31亿元，环比增加17.93亿元，我们认为主要由于二季度人民币贬值。（3）2023H1公司研发费用32.93亿元，同比增加12.82亿元；其中2Q23研发费用20.35亿元，环比增加7.77亿元。
　　依托4000万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
　　引入沙特阿美作为战略投资者。公司控股股东荣盛控股将其持有的公司10.13亿股通过协议转让方式转让给AOC，转让价24.3元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权51.46%，AOC持有约10%。我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。
　　盈利预测与投资评级。受烯烃受地产需求端影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21亿元、68亿元和102亿元，EPS分别为0.21、0.67、1.01元（原预测为0.77、1.09、1.43元），2023年BPS为4.72元。参考可比公司估值水平，考虑潜在的炼化板块业绩改善，给予其2023年PB2.9倍，对应合理目标价13.65元（对应2023年65倍PE（原为22x2023PE、2.3xPB）），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。