事件：2026年4月28日，荣盛石化发布2025年度报告，公司2025年营业收入为3086.22亿元，同比下降5.47%；归母净利润8.48亿元，同比上涨17.09%；扣非净利润9.04亿元，同比上涨18.58%。
　　2026年4月28日，荣盛石化发布2026年一季报，公司1Q26营业收入为606.29亿元，同比下降19.13%；归母净利润28.15亿元，同比上涨378.46%；扣非净利润30.29亿元，同比上涨389.90%。
　　点评：2025年公司盈利水平改善，1Q26业绩同比大幅增长。2025年公司总体销售毛利率为12.22%，较2024年上涨0.74pct。2025年公司财务费用同比下降21.23%；销售费用同比下降0.57%；研发费用同比下降2.20%。我们认为，公司2025年盈利水平改善的主要原因是依靠一体化运营优势，在行业周期底部稳住业绩；1Q26由于中东地缘政治导致的原油价格拉升，带动了炼化产品涨价，公司释放出更多的业绩弹性。
　　2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为454.06亿元，同比上涨31.20%，主要系公司购销净收现变化影响；投资性活动产生的现金流量净额为-421.44亿元，同比下跌34.83%，主要系公司构建长期资产支出变化影响；筹资活动产生的现金流量净额为-32.81亿元，同比下跌90.32%，主要系公司借款同比变化影响。期末现金及现金等价物余额为128.69亿元，同比下跌0.58%。应收账款周转率上升，从2024年同期的56.49次变为61.78次。存货周转率上升，从2024年的5.44次变为6.93次。
　　2025年公司凭借一体化优势实现业绩改善，1Q26地缘政治影响带来业绩弹性进一步释放。根据公司2025年报，公司主营业务板块化工产品、炼油产品、PTA、聚酯化纤薄膜2025年毛利率分别为10.95%、22.92%、-1.40%、1.10%，毛利率同比分别变动-2.65、5.35、-0.04、-0.58pct。2025年全球宏观经济环境复杂，石化行业处于周期底部调整阶段，常伴随着原料价格的波动与产品价差的收窄。面对行业压力，公司的核心策略与竞争力在于其全产业链一体化运营模式，其运营全球单体规模首位的4000万吨/年炼化一体化项目，在采购、生产、能耗等方面具备显著的规模经济效益。同时公司实现了从原油到化工品、化纤的纵向一体化，可以增强对化工品与油品的弹性调节能力，能够根据市场需求灵活调整产品结构，通过降本增效支撑业绩改善。
　　根据公司投资者关系活动记录表（20260430），1Q26公司归母净利润同比大幅增长378.46%，主要是由浙石化炼化一体化业务贡献。2026年初以来的中东地缘冲突导致全球原油供应链紧张，国际油价飙升，根据wind数据，截至2026年5月22日，Brent原油价格为107.51美元/桶，相较于2026年初61.31美元/桶的价格上涨75.35%。原油价格上涨也带动了下游炼化产品的价格上涨，根据wind数据，PX、PTA在1Q26市场均价分别为7895.27、5634.24元/吨，同比分别上涨14.03%、13.70%。我们认为，由于地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望在上行周期中进一步发挥产业链一体化优势，持续提升运营效率，有望实现更好的盈利弹性与价值释放。
　　公司产品结构向高端化迈进，新材料布局增强盈利性。根据公司2025年报，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，公司正在POE、EVA、尼龙66、聚碳酸酯、丙烯晴等多个高附加值新材料领域进行重点布局，POE规划产能40万吨、EVA新增80万吨、尼龙66盐规划50万吨，向“高端化、差异化”领域迈进。我们认为，公司在多个高附加值、强壁垒的新材料领域进行产能扩建，有助于增强公司盈利的韧性与未来成长性，产能逐步释放后，有望为业绩形成支撑。
　　围绕产业链进一步深化建设核心项目，夯实中长期成长基础。根据公司2025年报，公司旨在加快构建“炼化-芳烃-高端新材料”全产业链协同发展的核心战略，有序推进金塘原油储运基地罐区工程与码头工程，向下游延伸产业链，发展精细化工、化工新材料；布局舟山-宁波石化基地互联互通管道项目，实现三大基地高效协同；实施浙石化炼化一体化改造提升工程，增强化工品与油品弹性调节能力。根据2025公司年报，研发投入聚焦1）高端新材料，如POE的工业化应用研究，旨在实现进口替代；2）绿色低碳技术，如“新型高效二氧化碳加氢制甲醇催化剂”入围工信部未来产业创新任务；3）数字化智能化，构建工业AI体系。根据2026年公司一季报，截至2026年3月31日，公司在建工程余额为458.28亿元，较2025年末增长21.07%。我们认为，公司持续进行高端技术研发，有利于其在新材料等领域保持技术竞争力和持续迭代能力，同时更高的资本开支有望推进新技术和新产品的加速落地，夯实其中长期的成长基础。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为3555.49/3713.87/3990.62亿元，实现归母净利润分别为76.87/85.57/96.63亿元，对应EPS分别为0.77/0.86/0.97元，当前股价对应的PE倍数分别为14.9X、13.4X、11.8X。我们基于以下几个方面：1）一体化运营优势显著，产品结构弹性较强，叠加地缘政治不确定性仍存，原油价格中枢仍在较高位运行，利好公司业绩；2）公司产品结构向高端化转型，有望进一步增强公司盈利韧性；3）多个在建项目持续推进，有望进一步打开成长空间。我们看好公司一体化优势及炼化产品景气度，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格波动风险；地缘政治变动风险；产品产能过剩风险；项目资本开支风险等

　　公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年全年公司实现营业收入3086.22亿元（YoY-5.47%），归母净利润8.48亿元（YoY+17.09%），扣非归母净利润9.04亿元（YoY+18.58%）。2026Q1公司实现营业收入606.29亿元（YoY-19.13%，QoQ-24.97%），归母净利润28.15亿元（YoY+378.46%，QoQ+7114.09%），扣非归母净利润30.29亿元（YoY+389.90%，QoQ+1930.05%），业绩表现超出我们预期。在炼化化工品景气显著回暖背景下，2025年全年公司实现毛利率12.22%（YoY+0.74pct）；2026Q1毛利率进一步大幅提升至19.69%（YoY+5.74pct，QoQ+9.43pct）。费用方面，2025年全年公司期间费用率约3.82%（YoY比-0.29pct），主要受益于财务费用下降及汇率变化；2026Q1期间费用率4.85%，环比有所回升，主要系一季度财务费用环比增加。
　　26Q1化工品盈利上行，成品油产销比例下调，浙石化利润显著改善。25年浙石化合计贡献净利润53.08亿元，同比增长49.8%。26Q1来看，布伦特油价大幅上行，同时PX、乙烯等产品盈利明显修复，裂解乙烯价差为130美元/吨，环比+14美元/吨；PX-石脑油价差为286美元/吨，环比+21美元/吨。但受成品油拖累，不考虑库存影响，我们测算26Q1炼油价差为1186元/吨，环比-187元/吨。但公司装置可调性高，在成品油景气较差时，尽可能降低成品油生产比例，导致税金及附加环比减少31.18亿元，同时产品结构持续优化，价差改善。当前海外供应链冲击下，将加速全球炼化落后产能退出，同时国内炼油产能接近10亿吨炼油上限，国内规模企业有望凭借稳定供应链取得显著优势。
　　26Q1聚酯景气有所修复，行业协同下景气有望持续提升。PTA行业新增产能投放进入尾声，供需格局边际改善，根据钢联数据，我们计算26Q1PTA价差为375元/吨，环比+117元/吨。涤纶长丝方面，一季度下游需求逐步恢复，我们测算26Q1涤纶长丝价差为1278元/吨，环比+150元/吨。随着旺季深入，织企低库存难以支撑旺季需求，下游坯布刚性补库需求一触即发；盈利层面，目前长丝价差修复至历史偏高水平，行业内部协同减产，为高景气奠定良好基础，2026年PTA无大型新装置投产，成本端支撑稳固，产业链利润有望持续改善，预期PTA和长丝盈利有望逐步提升。
　　新材料项目首批装置投产，高端产能梯次释放赋予业绩弹性。报告期内，浙石化高性能树脂项目首批装置如期建成投产，高端新材料项目、金塘新材料项目及炼化一体化改造提升工程按计划有序推进，金塘新材料项目已开工建设，EVA、POE、PC、ABS、α-烯烃等高附加值产品产能预计将在2026-2027年陆续释放。同时，公司与沙特阿美战略合作持续深化，双方已签署《合作框架协议》等系列文件，并就联合投资具体条款展开进一步磋商，共同推进中金石化和SASREF扩建项目，依托沙特阿美原油供应与全球销售渠道，稳步推进国际化产能布局，打开海外成长空间。
　　盈利预测与估值：考虑海外产能加速出清，公司有望凭借稳定供应链保持高负荷开工，我们上调公司2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润80、121亿元（调整前分别为53、75亿元），同时新增2028年盈利预测，预计实现归母净利润149亿元，对应PE分别为16X、11X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动，行业竞争加剧，在建项目投产不达预期等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月28日公司发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入3086.22亿元，同比减少5.47%；归属于母公司所有者净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润9.04亿元，同比增长18.58%。2026年一季度，公司实现营业收入606.29亿元，同比减少19.13%，环比减少24.97%；归属于母公司所有者净利润28.15亿元，同比增长378.46%，环比增长7114.09%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润30.29亿元，同比增长389.90%，环比增长1930.05%
　　炼化板块景气回升，盈利水平显著修复。
　　2025年公司化工、炼油、PTA及聚酯化纤薄膜板块分别实现毛利率10.95%、22.92%、-1.40%、1.10%，较2024年分别同比-2.65pcts、+5.35pcts、-0.04pcts、-0.58pcts，尽管化工、PTA及聚酯板块景气承压，炼油产品板块毛利率显著回升，带动公司全年销售毛利率达12.22%，同比+0.73pcts。进入2026年一季度受地缘风险爆发影响，海外炼厂负荷被动下行，国内大炼化产业链抗风险能力优于海外，炼化景气持续回暖，一季度公司销售毛利率达19.69%，同比+5.75pcts，环比+9.43pcts，盈利水平显著修复。
　　PTA反内卷持续推进，价差中枢有望上行。
　　当前我国PTA行业CR5约70%，产能高度集中具备协同基础。2025年10月29日，由工信部牵头，联合石化联合会、化纤协会及PTA头部企业召开产业发展座谈会，标志着PTA行业“反内卷”正式开启。2026年一季度，PTA价差均值达300元/吨，同比+9.64%，环比+80.54%，伴随行业反内卷持续推进，价差中枢有望上行。公司主导运营4,000万吨/年炼化一体化项目，稳居全球单体规模首位，拥有1040万吨PX、2150万吨PT，伴随PTA价差中枢上行，公司业绩有望进一步改善。
　　高端新材料项目稳步推进，传统炼化加速转型。
　　依托全球单体规模最大的浙石化4000万吨炼化一体化项目平台，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润77.71、92.56、106.91亿元（2026、2027年原值为38.95、77.07亿元，新增2028年盈利预测），同比分别增长816.06%、19.11%、15.51%，对应PE分别为17、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　事项：
　　据公司公告，25年公司营收3086.22亿元，同比下降5.47%；归母净利润8.48亿元，同比上升17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比上升18.58%。25Q4营收808.08亿元，同比下降0.58%，环比增加2.05%；归母净利润-0.40亿元，同比减亏73.63%，环比转亏114.02%；扣非归母净利润-1.66亿元，同比转亏323.81%，环比转亏152.67%。26Q1营收606.29亿元，同比下降19.13%，环比下降24.97%；归母净利润28.15亿元，同比上升378.46%，环比扭亏；扣非归母净利润30.29亿元，同比上升389.90%，环比扭亏。
　　评论：
　　炼化业务盈利修复，聚酯化纤产量与销量齐增，利润空间承压。1）石化行业实现收入2555.00亿元，同比下降11.68%；毛利润367.55亿元，同比上升0.44%；毛利率14.39%，同比上升1.74pcts；2025年产量5553.43万吨，同比下降1.30%；销量4641.65万吨，同比下降3.97%。2）聚酯化纤行业实现收入233.95亿元，同比上升26.41%；毛利润2.58亿元，同比下降17.26%；毛利率1.10%，同比下降0.58pcts；2025年产量591.88万吨，同比上升56.06%；销量404.81万吨，同比上升42.17%。3）贸易及其他实现收入297.27亿元，同比上升59.25%；毛利润6.86亿元，同比上升18.66%；毛利率2.31%，同比下降0.79pcts。
　　盈利能力显著改善，费用管控整体稳健。1）2025年全年毛利率12.21%，同比上升0.73pcts；归母净利率0.27%，同比上升0.05pcts。2026Q1单季毛利率19.69%，同比上升5.75pcts；归母净利率4.64%，同比上升3.86pcts。2）25年销售费用率0.06%，同比持平；管理费用率0.32%，同比上升0.02pcts；财务费用率1.82%，同比下降0.36pcts；研发费用率1.62%，同比上升0.05pcts。
　　股东回报延续稳健，多项目推进打开成长空间。1）2025年度拟每10股派发现金红利1.00元（含税），对应现金分红总额约9.57亿元，分红比例约112.84%，股东回报力度较高。2）金塘原油储运基地罐区及码头工程、舟山-宁波石化基地互联互通管道、浙石化高端新材料项目等稳步推进。3）公司深化与沙特阿美的战略合作，在原油供应、技术研发及海外市场拓展等层面实现深度协同，加速全球化产业网络布局，有望贡献长期业绩增量。
　　投资建议：近期由于美以伊冲突事件导致化工原材料价格大幅上涨，公司炼化产品价格大幅上涨，我们调整公司26-28年归母净利润预测为65.59、78.97、91.38亿元（前值26-27年为42.56、52.91亿元），当前市值对应PB分别为2.6x、2.3x、2.1x。参考公司历史估值中枢及当前的周期位置，给予公司2026年3.6xPB，对应26年目标价17.71元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。

　　行业景气度触底：公司披露2025年年报，全年实现营业收入3086.22亿元，同比下降5.5%；归母净利润8.48亿元，同比增长17.1%。2025年全年平均油价相比2024年进一步下跌，使公司大多产品价格跟随下跌。同时，公司2025年聚酯化纤薄膜板块销量大幅提升，综合下来使2025年营收同比小幅下滑。
　　行业景气度修复加速：我们在前期深度报告《从份额向回报，行业预期正迎来重构》中分析认为，去年下半年中国石化任命了新董事长侯启军，过去几年石化行业较差的经营情况，促使侯董事长提出要“拿出壮士断腕的决心，赢得脱胎换骨的重生”来改善中国石化的经营和发展问题。我们认为石化龙头企业经营调整，以及其对于行业的影响力，有望重塑成品油与化工的发展趋势。同时，近期中东局势对于本就处于衰退周期的日本、韩国、欧洲等石化企业带来进一步打击，我们认为这些国家与地区的落后装置可能加速退出，有望使得石化行业景气度修复的速度加快。
　　企业发展持续推进：公司浙石化高性能树脂项目、浙石化高端新材料项目与金塘新材料等项目也在有序推进，其中高性能树脂项目进度较快，有望在近期建成投产。我们在深度报告《中东变局对化工：短中长期三维影响》中分析认为中东冲突有望推动海湾国家与中国合作的驱动力不断加大，中国企业以资本出海形式在中东发展的进程有望大大加快。而且中东国家的资源与资金实力非常雄厚，所能够带来的发展机遇可能极大。荣盛石化本就与沙特有合作计划，我们认为中东冲突影响下，双方合作有望加速进展。
　　结合近期原油与产品价格，我们调整了公司原料与产品价格预测，并小幅调整了费率预测。我们预测公司2026-2027年每股收益EPS分别为0.76和0.79元（原预测0.39和0.49元），并添加2028年预测为0.84元。由于炼化景气度已开始回升，公司26Q1已表现出较好盈利。因此，我们按照相对估值法测算，按照2026年可比公司估值21倍PE，对应目标价为15.94元，维持买入评级。
　　风险提示
　　油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。

Rongsheng Petro reported 2025 and 1Q26 results. In 2025, revenue reached RMB308.6bn (-5.5% YoY); attributable NP came in at RMB848mn (+17.1% YoY), while recurring NP arrived at RMB900mn (+18.6% YoY). In 1Q26, total operating revenue reached RMB60.6bn (-19.1% YoY/-25.0% QoQ) and attributable NP arrived at RMB2.8bn (+378% YoY, reversing sharply into profit QoQ), while recurring NP stood at RMB3.0bn. The company plans to distribute a final cash dividend of RMB0.10 per share for 2025, tax included, implying a full-year payout ratio of 113%. The company’s 1Q26 attributable NP exceeded our expectation of RMB1.6bn, mainly because higher international oil prices boosted inventory gains. Considering the industry is approaching an inflection point in capacity expansion, and energy and chemical products may enter a restocking cycle after uncertainty around Iran eases, we maintain our OVERWEIGHT rating on the shares.
Refining margins expanded with higher blended GPM in 2025
In 2025, designed capacity for refined oil products, PX, PTA, ethylene, and propylene was 13.66/10.40/21.50/4.20/3.30mtpa. Full-year refining and chemical business revenue fell to RMB106.3bn/RMB117.2bn, -9.8% YoY/-3.8% YoY, while gross margin rose to 22.9%/11.0%, +5.4pp YoY/-2.7pp YoY. Its subsidiary Zhejiang Petroleum & Chemical recorded net profit of RMB5.3bn, up by RMB1.8bn YoY. PTA and PET film revenue came in at RMB32.0bn and RMB23.4bn, -40% YoY and +32% YoY, while gross margin was -1.4% and 1.1%, flat YoY and -0.6pp YoY. The subsidiaries Zhongjin Petrochemical, Yisheng Dahua, and Shengyuan Chemical Fiber recorded net profit of -RMB1.3bn/-RMB170mn/-RMB10mn, changing by -RMB70mn/+RMB60mn/+RMB40mn YoY. As raw material prices declined YoY, the company’s blended gross margin in 2025 rose by 0.7pp YoY to 12.2%, while the period expense ratio fell by 0.3pp YoY to 3.8%.
Inventory gains fuel 1Q26 NP, new material expansion on track
Attributable NP improved sharply YoY and QoQ in 1Q26, mainly because geopolitical conflict lifted international oil prices and increased inventory gains. At the same time, prices across the petrochemical chain rose broadly. The company’s blended gross margin increased by 5.8pp YoY to 19.7%. As of end-1Q26, prepayments increased by 35.0% from end-2025 to RMB2.9bn, mainly due to higher prepayments for raw materials. Construction in progress increased by 21.1% from end-2025 to RMB45.8bn. Projects including Zhejiang Petroleum & Chemical’s high-performance resin project, Zhejiang Petroleum & Chemical’s high-end new materials project, and the Jintang new materials project are progressing steadily. These projects should support high-quality growth.
Earnings forecast and valuation
Considering the broad-based price increases across the petrochemical chain and the inventory gains driven by higher international oil prices, we expect attributable NP of RMB5.9bn/RMB5.6bn/RMB5.1bn in 2026/2027/2028. Our previous forecasts for 2026/2027 were RMB3.5bn/RMB4.3bn, implying upward revisions of 66%/32%. Corresponding EPS is RMB0.59/RMB0.56/RMB0.51. Comparable companies are trading at an average 20x 2026E PE based on Wind consensus estimates. Considering the growth potential of the company’s new materials projects, we apply a multiple of 26x 2026E PE to earnings and derive a target price of RMB15.34 (previously RMB12.48, on 52x 2025E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: International oil price volatility, unstable feedstock supply, weaker-than-expected downstream demand.

　　荣盛石化于4月27日发布25年年报及26年一季报，25年实现营业总收入3086亿元，同比-5.5%，归母净利8.5亿元（扣非后9.0亿元），同比+17.1%（扣非后同比+18.6%）；26Q1实现营业总收入606亿元，同比-19.1%/环比-25.0%，归母净利28.2亿元（扣非后30.3亿元），同比+378%/环比大幅扭亏。公司25年末期拟每股派发现金红利0.1元（含税），全年派息比例为113%。公司26Q1归母净利润超出我们的预期（16亿元），主要系国际油价上涨带动库存收益增加。考虑行业产能拐点临近，以及伊朗局势不确定性降低后，能化品或迎来一轮补库周期，维持“增持”评级。
　　炼油盈利能力显著改善，25年综合毛利率同比提升
　　25年公司成品油/PX/PTA/乙烯/丙烯设计产能分别为1366/1040/2150/420/330万吨。全年炼油/化工业务营收yoy-9.8%/-3.8%至1063/1172亿元，毛利率同比+5.4/-2.7pct至22.9%/11.0%，子公司浙石化实现净利53.1亿元，同比增利17.7亿元；PTA/聚酯化纤薄膜营收320/234亿元，同比-40%/+32%，毛利率同比持平/-0.6pct至-1.4%/1.1%，子公司中金石化/逸盛大化/盛元化纤分别实现净利-13.2/-1.7/-0.1亿元，同比-0.7/+0.6/+0.4亿元。原材料价格同比下降，25年公司综合毛利率同比+0.7pct至12.2%，期间费用率同比-0.3pct至3.8%。
　　库存收益带动26Q1盈利修复，新材料转型稳步推进
　　26Q1公司归母净利润同环比大幅改善，主要系地缘冲突扰动下，国际油价上涨带动库存收益增加，同时石化产业链价格普涨，公司综合毛利率同比+5.8pct至19.7%。截至一季度末，公司预付账款较25年末增加35.0%至28.9亿元，主要系预付原料货款增加；在建工程较25年末增加21.1%至458.3亿元，浙石化高性能树脂项目、浙石化高端新材料项目、金塘新材料项目等稳步推进，有望助力未来高质量发展。
　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
　　3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。4月24日WTI/Brent期货价格收于94.4/105.3美元/桶，年初以来上涨65%/73%；国内成品油/HDPE/PP价差29/-1298/-143元/吨，较3月末-842/+730/-774元/吨；聚酯产业链方面，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差2350/311/1262元/吨，较3月末+1174/-115/-137元/吨，产品顺价能力表现分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。
　　盈利预测与估值
　　考虑石化产业链价格普涨，以及国际油价上行带来的库存收益，我们预计公司26-28年归母净利润为58.9/56.3/51.0亿元（26-27年前值35.4/42.7亿元，上调幅度为66%/32%），对应EPS为0.59/0.56/0.51元，参考可比公司26年Wind一致预期平均20xPE，考虑公司新材料项目成长性，给予公司26年26xPE，对应目标价15.34元（前值12.48元，对应25年52xPE，可比公司25年40xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；下游需求不及预期。