事件
　　2026年4月26日，荣盛石化发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入3,086.22亿元，同比下降5.47%，实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元，同比增长17.09%，实现扣除非经常性损益归母净利润9.04亿元，同比增长18.58%；2026Q1，公司实现营业收入606.29亿元，同比下降19.13%，环比下降24.97%；实现归属于上市公司股东的净利润28.15亿元，同比大幅增长378.46%，环比实现扭亏为盈（2025Q4为-0.40亿元）；实现扣除非经常性损益归母净利润30.29亿元，同比增长389.90%，环比实现扭亏为盈（2025Q4为-1.66亿元）。
　　化工产品为盈利压舱石，各板块毛利率稳健回升
　　分产品板块来看，公司深挖“油转化”潜力。2025年，公司化工产品板块实现营收1171.98亿元，同比下降3.75%。炼油产品板块实现营收1063.18亿元，同比下降9.79%；PTA板块实现营收319.85亿元，同比下降35.62%；聚酯化纤薄膜板块实现营收233.95亿元，同比增长26.41%。值得注意的是，尽管营收承压，但核心板块盈利能力显著改善，其中炼油产品毛利率达22.92%，同比提升5.35个百分点；石化行业整体毛利率达14.39%，同比增长1.74个百分点，展现了公司特大型炼化一体化平台的降本增效能力。
　　优链延链项目加速推进，新材料转型步伐坚定
　　公司在建项目稳步推进，加速产品结构向高端化、差异化升级。浙石化高性能树脂项目首批装置如期建成投产，高端化工材料产能规模持续扩大。公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，重点推进金塘新材料等重大项目建设，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品。随着这些优链延链项目的陆续建成，公司有望进一步完善从基础化工原料到高端新材料的全产业链覆盖，构建起更加多元、更具韧性的产品矩阵。

　　业绩持续向好，炼化景气上行，公司发展弹性充足，维持“买入”评级
　　据公司公告，2025年公司实现营业收入3086.22亿元，同比-5.47%；归母净利润8.48亿元，同比+17.09%。Q4，公司实现营业收入808.08亿元，同比-0.58%、环比+2.05%；归母净利润-0.4亿元，同比减亏、环比转亏。2025年公司盈利质量显著提升，主因炼化一体化实施改造提升工程、聚酯化纤产能释放叠加行业盈利向好修复，驱动利润增长。2026年Q1，公司实现营业收入606.29亿元，同比-19.13%、环比-24.97%；归母净利润28.15亿元，同比+378.46%、环比扭亏。随着PTA在内的石化行业反内卷推进、地缘冲突背景下中国炼厂竞争力进一步凸显，公司未来有望展现出较强发展弹性。我们上调2026、2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为73.76（+34.18）、80.40（+19.89）、96.75亿元，EPS分别为0.74（+0.34）、0.80（+0.19）、0.97元，当前股价对应PE分别为18.5、16.9、14.1倍，维持“买入”评级。
　　费用减少叠加产品景气度向好抬升公司业绩，远期新产能落地向上弹性充足
　　2025年公司化工/炼油/PTA/聚酯化纤薄膜产品分别实现毛利率10.95%/22.92%/-1.40%/1.1%，同比-2.65、+5.35、-0.04、-0.58pcts，公司炼油毛利率同比提升，化工、PTA等产品景气度处于从低位上行阶段。2026年Q1，公司一方面减油增化，成品油销量减少带动消费税费用较少；另一方面，根据我们计算，Q1公司主营产品PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、乙烯、丙烯等价差分别较2025年Q4+83%、+11%、+46%、+43%、+61%，同时硫磺价格环比2025年Q4+22%，费用减少叠加产品景气度向好，共同抬升公司业绩。受地缘冲突影响，海外炼厂存在关停现象。据海关总署数据，3月我国进口原油4,998万吨，环比2月+4%，原油进口稳定。此外公司不断挖潜增效，一方面通过一体化升级改造实现进一步减油增化，另一方面加快高性能树脂、高端新材料、金塘新材料等项目建设。未来海外炼厂竞争力下降，国内优质龙头企业有望凭借低成本及原料稳定等优势充分受益，叠加公司未来高端化工品产能持续释放，未来向上弹性充足。
　　风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动、项目释放和盈利能力不及预期。

　　事件：荣盛石化于2026年4月27日发布公司2025年度报告及2026年第一季度报告，2025年全年公司实现营业收入3086.2亿元，同比减少5.5%；实现归母净利润8.48亿元，同比增加17.1%。2026Q1公司实现营业收入606.3亿元，同比减少19.1%；实现归母净利润28.2亿元，同比增加378.5%。
　　中东局势导致全球炼能收缩，浙石化业绩或持续修复。公司持有浙石化51%股权，浙石化2025年全年实现净利润约53亿元，同比增加49.8%。2026年3月美伊爆发地缘冲突，导致全球范围内部分炼厂受损，从而关停或降低负荷运行，炼能持续收缩，公司稀缺性有望进一步提升，产品盈利有望改善，浙石化业绩或持续修复。
　　PX盈利持续修复，PTA底部有望迎来反转。2025全年PX-原油价差均值为2521元/吨，同比收窄11.4%，2026Q1PX-原油价差均值为3191元/吨，同比走阔34.1%，环比走阔16.8%，浙石化拥有900万吨PX产能，PX盈利水平持续修复，浙石化业绩有望得到修复。与此同时，2025下半年为PTA行业景气低点，2025Q3/Q4PTA-PX价差均值分别为169元/吨、157元/吨，分别同比收窄45.8%、45.9%，公司业绩受此有所拖累。2026Q1PTA-PX价差均值为271元/吨，同比增加8.1%。如果PTA行业供需格局好转，公司业绩有望进一步改善。
　　海外炼化装置受损，烯烃化工品景气度有望修复。2025全年聚烯烃-原油价差均值2968元/吨，同比收窄1.24%，2026Q1聚烯烃-原油价差均值为2492元/吨，同比收窄20.0%，环比收窄7.5%，美伊冲突导致海外炼化装置受损，烯烃景气有望修复，如果终端消费需求改善，烯烃类化工品盈利能力或有望得到改善。
　　投资建议：地缘冲突后全球炼能收缩，主要炼化产品价格上涨，公司盈利有望显著改善，我们预计公司2026-2028年归母净利润为91亿元/111亿元/120亿元，对应EPS分别为0.91元/1.11元/1.20元，对应PE为15X/12X/11X，维持“推荐”评级
　　风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。

　　投资要点
　　事件：2025年，公司实现营业收入3086.22亿元（同比-5.47%），实现归母净利润8.48亿元（同比+17.09%），实现扣非后归母净利润9.04亿元（同比+18.58%）。2026年一季度，公司实现营业收入606.29亿元（同比-19.13%），实现归母净利润28.15亿元（同比+378.46%），实现扣非后归母净利润30.29亿元（同比+389.90%）。业绩符合我们预期。
　　炼油毛利率提升，一体化优势持续凸显：截至2025年底，公司拥有4000万吨/年炼化一体化产能，主要产品产能：成品油1366万吨/年、PX1040万吨/年、PTA2150万吨/年、乙烯420万吨/年等，产业链一体化优势突出。2025年各业务表现情况：1）炼油产品板块：实现营业收入1063.18亿元（同比-9.79%），毛利率22.92%（同比+5.35pct）。浙石化原油适应性强，按轻、中、重、酸分类存储，分输分炼，结合调合手段，可以加工全球80%-90％的原油，对油价波动的适应性大大增强，相较于国内其他头部企业，有明显的优势。2）化工及PTA板块：化工产品实现营业收入1171.98亿元（同比-3.75%），毛利率10.95%（同比-2.65pct）；PTA实现营业收入319.85亿元（同比-35.62%），毛利率-1.40%（同比-0.04pct）。3）聚酯化纤薄膜板块：实现营业收入233.95亿元（同比+26.41%），毛利率1.10%（同比-0.58pct），在下游差异化产品带动下保持较快增长。
　　项目建设围绕补链强链持续推进，中长期成长动能充足：1）储运及物流配套：金塘原油储运基地罐区工程与码头工程持续推进，拟新建3座30万吨级油品泊位、464万立方米罐区库容，建成后有望进一步提升原油储备和周转效率。2）基地协同工程：舟山—宁波石化基地互联互通管道项目已开工建设，将推动浙石化、中金石化与金塘新材料项目高效联通，强化跨基地一体化协同。3）高端材料延链项目：截至2025年末，高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料项目的工程进度分别为85%、20%、17%，整体推进顺利，后续将重点布局EVA、POE、PC、ABS、尼龙66等高端新材料产品。
　　盈利预测与投资评级：地缘冲突推动油价大幅上行，主要炼化产品价格上涨。公司作为民营大炼化龙头，成本优势突出，全产业链布局优势明显。我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别为70、76亿元（此前预期为29、41亿元），新增2028年归母净利润预测值为86亿元，按2026年4月27日收盘价，对应PE为18、16、14倍。我们看好公司优异的盈利水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、主要原材料供应稳定性风险。

　　事件：2026年4月27日晚，荣盛石化发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入3,086.22亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；实现扣非后归母净利润为9.04亿元，同比增长18.58%；实现基本每股收益0.09元，同比增长12.5%。其中2025年第四季度公司实现营业收入808.08亿元，同比下降0.58%，环比增长2.05%；实现归母净利润-0.40亿元，同比增长73.63%，环比下降114.02%；实现扣非后净利润-1.66亿元，同比下降323.81%，环比下降152.67%。
　　2026年一季度，公司实现营业收入606.29亿元，同比下降19.13%，环比下降24.97%；实现归母净利润28.15亿元，同比增长378.46%，环比增长7,114.09%；实现扣非后净利润30.29亿元，同比增长389.90%，环比增长1,930.05%。
　　点评：
　　炼化板块持续修复，2025年公司经营业绩稳步向好。油价端，2025年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025年布伦特平均油价为68美元/桶，同比下跌15%，成本端压力明显缓解。毛利率方面，2025年公司炼油产品、化工产品、PTA、聚酯化纤薄膜板块分别实现毛利率22.92%、10.95%、-1.40%、1.10%，分别同比5.35pct、-2.65pct、-0.04pct、-0.58pct，受益于炼油板块盈利改善，公司石化板块经营效益有所改善。业绩贡献方面，子公司浙石化、中金石化、逸盛大化、逸盛新材料、盛元化纤分别实现净利润53、-13、-1.68、-3.3、-0.13亿元，同比+18、-0.68、+0.62、+1.78、+0.35亿元，在成本端缓解和供需格局改善背景下，公司炼化板块修复推动盈利向好。
　　芳烃链盈利明显修复，2026年一季度公司业绩超预期。2026年一季度，受海外炼厂装置集中检修、炼化产能受地缘冲突影响开工率下滑等因素冲击，芳烃供给持续收缩，PX、PTA等核心产品价差迎来显著修复。根据百川盈孚数据，2026年一季度PX、PTA毛利润较2025年全年分别增长336、106元/吨，公司PX、PTA产能全球最大，设计产能PX为1040万吨、PTA为2150万吨，芳烃链盈利改善对公司业绩带来明显推动。此外，部分炼油副产物盈利大幅改善亦助推公司业绩增长，一季度国内硫磺市场受地缘冲突与供应收紧驱动，价格迎来大幅上涨，根据百川盈孚数据，一季度硫磺毛利润较去年全年平均增长1679元/吨，公司拥有硫磺产能121万吨，部分炼化副产物盈利修复进一步增厚公司利润。
　　美伊冲突或推动行业格局重塑，看好国内民营炼化龙头业绩弹性。近期美伊冲突爆发后，中东地区多个能源设施遭袭损毁，波斯湾航运受阻，石油与石化生产被迫中断，冲突直接冲击中东石化装置，间接拖累亚洲产能。根据标普数据，冲突区域内乙烯产能达2900万吨，占全球总产能的12.5%，即便装置未遭损毁，产品也或因航运受阻积压库存；全球超半数炼油厂或受此次危机波及，既包括波斯湾沿岸直面导弹与无人机威胁的炼厂，也涵盖全球40%依赖中东原油的炼厂。我们认为，即便短期内冲突缓解，而行业受影响产能恢复正常运营仍需时日，甚至贯穿2026年全年，行业供给格局有望迎来重塑。公司旗下浙石化规模庞大，原油适应性强，可以加工全球80%-90%的原油，同时沙特阿美向浙石化供应承诺数量为48万桶/日的高品质原油，根据日经中文网数据，沙特将把东西输油管的输送能力从每天500万桶提高到700万桶，对公司而言，或在一定程度上规避霍尔木兹海峡运输制约。在行业供给格局改善背景下，公司自身原料优势、规模优势、产品结构优势有望进一步放大，看好公司未来业绩弹性释放。
　　盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预期，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为75.28、86.00和95.83亿元，同比增速分别为787.4%、14.2%、11.4%，EPS（摊薄）分别为0.75、0.86、0.96元/股，按照2026年4月27日收盘价对应的PE分别为16.51、14.45、12.97倍。我们看好公司在未来炼化行业景气度与供给格局改善下的业绩弹性，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
　　风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；美伊冲突进一步加剧导致原料短缺风险。

　　荣盛石化于4月27日发布25年年报及26年一季报，25年实现营业总收入3086亿元，同比-5.5%，归母净利8.5亿元（扣非后9.0亿元），同比+17.1%（扣非后同比+18.6%）；26Q1实现营业总收入606亿元，同比-19.1%/环比-25.0%，归母净利28.2亿元（扣非后30.3亿元），同比+378%/环比大幅扭亏。公司25年末期拟每股派发现金红利0.1元（含税），全年派息比例为113%。公司26Q1归母净利润超出我们的预期（16亿元），主要系国际油价上涨带动库存收益增加。考虑行业产能拐点临近，以及伊朗局势不确定性降低后，能化品或迎来一轮补库周期，维持“增持”评级。
　　炼油盈利能力显著改善，25年综合毛利率同比提升
　　25年公司成品油/PX/PTA/乙烯/丙烯设计产能分别为1366/1040/2150/420/330万吨。全年炼油/化工业务营收yoy-9.8%/-3.8%至1063/1172亿元，毛利率同比+5.4/-2.7pct至22.9%/11.0%，子公司浙石化实现净利53.1亿元，同比增利17.7亿元；PTA/聚酯化纤薄膜营收320/234亿元，同比-40%/+32%，毛利率同比持平/-0.6pct至-1.4%/1.1%，子公司中金石化/逸盛大化/盛元化纤分别实现净利-13.2/-1.7/-0.1亿元，同比-0.7/+0.6/+0.4亿元。原材料价格同比下降，25年公司综合毛利率同比+0.7pct至12.2%，期间费用率同比-0.3pct至3.8%。
　　库存收益带动26Q1盈利修复，新材料转型稳步推进
　　26Q1公司归母净利润同环比大幅改善，主要系地缘冲突扰动下，国际油价上涨带动库存收益增加，同时石化产业链价格普涨，公司综合毛利率同比+5.8pct至19.7%。截至一季度末，公司预付账款较25年末增加35.0%至28.9亿元，主要系预付原料货款增加；在建工程较25年末增加21.1%至458.3亿元，浙石化高性能树脂项目、浙石化高端新材料项目、金塘新材料项目等稳步推进，有望助力未来高质量发展。
　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化
　　3月以来，中东局势扰动全球石化产业链，原油及炼化产品价格价差大幅波动。4月24日WTI/Brent期货价格收于94.4/105.3美元/桶，年初以来上涨65%/73%；国内成品油/HDPE/PP价差29/-1298/-143元/吨，较3月末-842/+730/-774元/吨；聚酯产业链方面，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY价差2350/311/1262元/吨，较3月末+1174/-115/-137元/吨，产品顺价能力表现分化。中长期看，化学原料及制品行业资本开支增速自25年6月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。我们认为若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动行业景气上行。
　　盈利预测与估值
　　考虑石化产业链价格普涨，以及国际油价上行带来的库存收益，我们预计公司26-28年归母净利润为58.9/56.3/51.0亿元（26-27年前值35.4/42.7亿元，上调幅度为66%/32%），对应EPS为0.59/0.56/0.51元，参考可比公司26年Wind一致预期平均20xPE，考虑公司新材料项目成长性，给予公司26年26xPE，对应目标价15.34元（前值12.48元，对应25年52xPE，可比公司25年40xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营业总收入2278亿元，同比-7%；实现归母净利润约9亿元，同比+1%左右。其中，三季度单季实现营业总收入792亿元，同比约-6%，环比约+8%；实现归母净利润约3亿元，同环比均超1000%，盈利能力逐渐改善。
　　点评：三季度公司控股浙石化整体盈利改善，主因原油价格企稳，带动部分炼油及化工产品价差改善。据统计25年Q3布伦特现货均价约69.17美元/桶，环比+1.55美元/桶；汽、柴油价差有所扩开，价差分别环比+13.75和+11.72美元/吨；芳烃PX三季度价差环比+230元/吨。烯烃方面乙烯价差优化，丙烯价差继续磨底；据统计，乙烯、丙烯价差分别环比+19和-24美元/吨。截至10月25日，我们发现汽、柴油价差持续改善；烯烃价差相对平稳，芳烃部分产品价差有所走弱。随着未来石化供给侧优化政策的持续推进，我们认为公司盈利回暖可期。
　　践行中长期持续发展，行业供给侧有望优化。当前公司高性能树脂、高端新材料以及金塘新材料项目正持续推进；同时，公司拟收购沙特阿美的全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与扩建项目。与阿美的深度合作有望促进资源的共享与产业链协同；在中东建立战略支点，也是国内炼厂践行全球化竞争的重要一步。此外，本年7月，五部委联合发文“关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知”，通知明确了对老旧装置的全面摸底；同时对国民经济分类中251项下（2511为原油加工及石油制品制造）的装置进行安全评估工作。随着后续政策不断落实，行业供给侧有望逐渐优化，未来或带动行业景气回升。
　　盈利预测：我们看好未来国内先进炼化的盈利弹性，当前内外环境复杂，原油价格波动较大，国内部分大宗产品存在工艺路线竞争，故适当调低公司2025-2027年盈利预期。我们预计2025-2027年公司或实现归母净利润分别为15、31和55亿元左右。
　　风险提示：宏观及地缘风险、产品价格大幅波动风险、油价大幅波动风险、在建工程不及预期风险、中外合作进度不及预期风险、安环生产风险等。

　　事件：荣盛石化发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入2278.15亿元，同比下滑7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34%，实现扣非归母净利润10.69亿元，同比增长55.37%。其中2025Q3单季度实现营业收入791.85亿元，同比下滑5.67%，环比增长7.51%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长1427.94%，环比增长1992.91%；实现扣非归母净利润3.14亿元，同比增长1887.27%，环比增长130.08%。
　　油价回升叠加部分产品价差修复，公司单季盈利显著修复。原料方面，根据我们统计，2025Q3内Brent原油价格回暖，季度平均价格环比上涨1.04美元/桶至67.96美元/桶，预计油价波动对公司浙石化炼化一体化项目造成的库存损益环比显著改善（Q2Brent均价环比Q1下跌8.12美元/桶）。价方面，根据我们统计，Q3国际成品油市场价-Brent原油价差平均为122美元/吨，环比扩大约17美元/吨；乙烯-石脑油均价差242美元/吨，环比扩大19美元/吨；PX-石脑油均价差251美元/吨，环比扩大20美元/吨。综合来看，一方面库存损益环比或有改善，另一方面部分产品价差修复共同助力公司盈利环比显著提升。
　　行业“反内卷”及海外产能退出等供给端变化有望与公司自身成长共振。行业层面，前期7月24日，国家发改委、市场监管总局研究起草的《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》向社会公开征求意见；7月25日，国家发展改革委员会官网修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》；9月25日，《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》发布；10月27日，据CCF，PTA行业反内卷有望迎来顶层设计指导。后续随行业相关政策指导以及自律举措逐步落地，产品盈利有望逐步修复。而海外来看，欧洲、日韩等地有多套乙烯装置存在整合/退出/计划退出预期，有望助力行业供需修复。公司自身来看，高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料项目均稳步推进；合作层面来看，公司拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与其扩建项目，拓展国际视野，推进海外布局发展。公司作为国内石化行业先进产能代表，有望在自身不断成长的同时充分受益于供给端结构不断优化。
　　维持“增持”的投资评级。荣盛石化是我国石油化工行业的领军企业之一。伴随2019年底浙江石化4000万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前公司依托浙石化平台继续深挖项目潜力，把握时代发展机遇加速布局下游新能源新材料高附加值产品领域，未来有望进一步提升公司综合盈利能力。携手沙特阿美开启新征程，发展有望迈入新阶段。我们调整公司2025-2027年的EPS分别为0.14元、0.34元、0.49元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：油价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。