事件一：公司近日发布2023年年报，实现营业收入159.68亿元，同+91.15%，实现归母净利润1.58亿元，同+165.89%，实现扣非归母0.69亿元，同+118.81%；2023年第四季度，实现营业收入65.56亿元，同+82.80%，环+72.25%，实现归母净利润0.15亿元，同-90.50%，环-50.71%，实现扣非归母-0.55亿元，同+69.42%，环-308.84%。
　　事件二：公司近日发布2024年一季报，实现营业收入29.47亿元，同+89.97%，环-55.05%，实现归母净利0.24亿元，同-10.18%，环+60.01%，实现扣非归母0.16亿元，同-17.07%，环+128.26%。
　　公司国内外品牌渠道优质，积极推进一体化布局，出货重回行业前十。公司积极推进一体化产能布局，芜湖投建的一期10GWTOPCon产能于2023年10月投产，于年底全面达产，公司阜宁基地12GW高效大尺寸组件产能于2023年11月全面投产并达产，截止报告，公司形成10GWN型高效电池片产能与30GW高效组件产能，有效助力公司出货增长。公司凭借优质的产品、品牌渠道，在国内外市场销售实现快速增长。2023年公司实现全年出货16.42GW，重回行业前十出货。
　　产研协同，组件产品生态丰富。电池技术方面，公司紧跟TOPCon技术迭代，保持第一梯队，同步开展GPC及叠层电池和组件的技术研发和产品开发工作。组将方面，公司开发182、210大尺寸的TOPCon单双玻组件，采用反光膜带、涂釉网格、反光汇流条、双镀膜玻璃等先进技术提升组件效率。同时针对组件产品的不同使用场景全面创新，“莲花”组件能有效降低光伏组件积灰所导致的发电损失和热斑风险，BIPV组件“鑫福顶”已完成小批量试产，具备规模化量产能力。
　　调整储能业务战略，储能项目储备丰富。公司调整储能业务战略，产研与市场并进，国内和海外双线推进。截止2023年底，对接国内外客户近千个、海外认证近百项，全年实现储能储备项目超过1GWh。公司在昆山平谦产业园建设制造基地，配备年产能2.5GWh的储能集装箱组装线，预计将于2024年上半年投产，市场与产研协同扩张，强化公司经营层面韧性。
　　投资建议：公司围绕N型展开一体化布局，出货与营收实现快速增长，光储协同发展强化公司经营韧性。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为246.92亿元、274.64亿元、336.16亿元；归母净利润分别为2.81亿元、4.62亿元、6.63亿元，对应EPS分别为0.05元、0.08元、0.11元，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

　　聚焦中下游制造+系统的优质光伏企业
　　公司聚焦低碳光储一体化智能解决方案，采用“多样化+差异化”的产品竞争策略。在光伏制造业中，公司独特性地同时具备1）丰富的光伏组件与系统集成市场开拓、行业竞争经验的先发优势；2）TOPCon电池+大尺寸组件占比较高的后发优势，有望在未来行业竞争中占据有利地位。
　　组件销量大幅提升支撑公司业绩高增
　　公司2023年深化战略转型，制定“一体多翼”发展格局，电池片组件等光伏材料业务与光储系统集成业务齐头并进，实现业绩大幅增长。2023年实现营业收入159.68亿元，同比增长91.15%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长142.24%。TOPCon电池片及大尺寸组件产能有序释放，海内外销售渠道布局逐渐深入。2023年组件实现出货16.42GW，同比增长147.5%。
　　对整体业绩增长提供较强支撑。
　　优质TOPCon电池片及组件产能如期释放
　　公司TOPCon电池片量产转换效率达到26.3%以上，210系列组件最高功率达710W，182系列组件最高功率达640W。截至2023年底，公司具备组件产能接近30GW，TOPCon电池片产能10GW，其中合肥15GW、阜宁12GW组件产能分别于2022Q4、2023Q4投产，合肥产线通过技改将产能于2023年底前提升至17.5GW；芜湖一期10GW电池片于2023Q3投产。
　　储能业务厚积薄发有望贡献新增长极
　　公司重新调整储能业务战略，产品研发和市场开发并举，国内、海外市场双线推进。海外市场方面，公司利用OEM+自研产品的模式，成功打开德国、澳大利亚、比利时、爱尔兰、菲律宾、缅甸、塞尔维亚等市场。2023年实现储能储备项目超过1GWh，有望于2024年实现大规模交付。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为232.8/286.1/342.0亿元，同比增速分别为45.8%/22.9%/19.5%，归母净利润分别为2.7/4.3/5.7亿元，同比增速分别为69.2%/60.8%/33.7%，EPS分别为0.05/0.07/0.10元/股，3年CAGR为53.8%。晶硅产业链价格大幅下跌，对公司营收及利润规模带来较大影响；同时考虑到公司产能持续高速扩张，系统集成业务重点发力，整体具备良好成长性，我们给予公司24年PE为53倍，对应目标价为2.42元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏装机增速不及预期；原材料价格大幅波动；公司产能建设不及预期。

　　2023年公司营收159.7亿元、同比+91.1%，归母净利润1.6亿元、同比+142.2%，毛利率9.1%、同比+2.5pcts，净利率1.0%、同比+0.3pcts。2023Q4单季度营收65.6亿元、同比+82.8%，归母净利润0.15亿元、同比-90.5%，业绩低于预期主要原因是Q4资产减值损失计提1.9亿元；毛利率9.7%、同比+2.8pcts，净利率0.2%。
　　进入2024年后，公司盈利情况环比好转，Q1营收29.5亿元、同比+90.0%，归母净利润0.2亿元、环比+60.0%，毛利率为10.1%、环比+0.4pcts，净利率0.8pcts、环比+0.6pcts。受下游需求拉动，公司在手订单饱满，截至2024Q1底，公司合同负债达到11.0亿元、较2023年底（7.3亿元）增长明显。
　　全球光伏需求持续向上，N-TOPCon市占率持续提升
　　光伏装机高增支撑行业高景气。根据CPIA数据，2023全球新增光伏装机390GW、同比+69.6%，其中中国市场贡献主要增量，2023年中国新增光伏装机达到216.3GW、同比+147.5%；进入2024年以来，受高基数影响中国光伏装机增速或有回落。在宏观利率环境宽松预期下海外光伏装机有望回暖，根据EIA预测，2024年美国光伏装机有望达到44.7GW、同比+63.0%。总量来看，根据CPIA预测，乐观预期下2024年全球光伏新增装机有望达到430.0GW、同比+10.3%。
　　中国光伏产业洗牌加速，P型向N型技术的升级迭代成为不可逆转潮流。根据InfoLink数据，截至2023年底，已经明确宣布关闭或停产的Perc产能约50GW。P型产能的停产将驱动TOPCon市占率迅速提升。根据华夏能源网数据，预计2024年TOPCon电池市占率有望从2023年的30%迅速上升至70%。
　　出货高增助力公司重回组件TOP10，积极布局储能打造第二增长曲线
　　根据公司公告，2023年公司光伏组件出货达到16.4GW、同比+147.4%。同时公司在全球组件出货排名上顺利回到前十宝座。
　　公司全面拥抱N型路线。截至2023年底，公司已形成合肥17.5GW+阜宁12GW（合计约30GW）TOPCon组件产能，同时芜湖10GWTOPCon电池产能也于2023年底全面达产，进一步提升组件+电池一体化程度，强化光伏行业的优势地位。
　　储能方面，公司重新调整储能业务战略，确定了产品研发和市场开发齐头并举，国内、海外市场双线推进的经营策略。2023年全年储能储备业务达到1GWh，同时在昆山布局2.5GWh储能集装箱组装线，预计于2024年上半年达产，进一步把握储能发展机遇。
　　投资建议与盈利预测
　　光伏装机持续高增，行业高景气无虞。公司产能稳步释放巩固规模优势，在手订单丰厚。坚定转型N-TOPCon路线规避减值风险，利润有望持续增厚。综上，我们认为公司有望呈现量增利稳趋势，调整公司2024~2026年归母净利润预测值至2.9/4.4/5.7亿元，对应PE值分别为49/32/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济不景气，需求不及预期；原材料价格波动；国内政策变化；公司产能投放不及预期