事件概述
　　公司2023年实现收入24.50亿元，同比-3.86%，实现归母净利润8.27亿元，同比-8.04%，实现扣非归母净利润7.56亿元，同比-7.60%。据此推算，2023Q4公司实现收入4.98亿元，同比-0.84%，实现归母净利润1.67亿元，同比-17.33%，实现扣非归母净利润1.53亿元，同比-15.44%。
　　分析判断:
　　新品发力增长，餐饮渠道扩张
　　分品类来看，公司2023年榨菜/泡菜/萝卜/其他产品分别实现营收20.76/2.25/0.61/0.84亿元，分别同比-4.56%/-25.99%/-6.51%/+75.74%。销量端来看，公司2023年榨菜/泡菜/萝卜/其他产品分别实现销量11.33/1.18/0.47/0.47万吨，分别同比-3.82%/-8.53%/-21.67%/+30.56%。综合收入端与销量端来看，榨菜、泡菜、萝卜产品均有不同程度承压，其他产品增速较为亮眼，主要系酱类产品增长较快所致，其中乌江榨菜酱全年调货额近4000万。分地区来看，公司2023年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北大区分别实现收入6.71/4.46/3.07/2.63/2.28/1.84/2.20/0.79亿元，分别同比+2.4%/-8.2%/+1.1%/-1.5%/-6.7%/-20.7%/+5.4%/-30%。分渠道来看，公司2023年经销商数量达3239家，同比净增加112家，主因公司持续布局餐饮渠道，新增开发餐饮客户。
　　Q4成本有所回落，费投保持平稳
　　成本端来看，公司2023年/23Q4毛利率分别为50.72%/50.65%，分别同比-2.43/+3.35pct，公司全年毛利率端承压主因干旱天气致使原料青菜头收购价格较去年同期上涨约40%。费用端来看，公司2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为13.37%/3.59%/0.24%/-4.11%，分别同比-1.0/+0.2/+0.1/+0.01pct；其中公司23Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为13.21%/4.85%/0.51%/-5.21%，分别同比+9.0/-0.01/+0.2/+1.0pct，全年来看公司整体费投水平保持平稳，我们预计Q4销售费用率高增与22Q4受制于客观环境较难开展销售业务所致的低基数有关。利润端来看，公司2023年/23Q4归母净利润率分别为33.74%/33.56%，分别同比-1.54/-6.71pct，利润端有所承压。
　　调整持续推进，关注多品类发展
　　从经营节奏上看，公司23年以来积极调整，寻求新的发展机遇。去年12月，公司原董事长周斌全退休离任，高翔接任公司董事长。根据公司官网介绍，新任董事长为榨菜集团公司确立了2030年实现百亿的目标，同时2024年集团将以榨菜稳固基础，以下饭菜为新增长，将榨菜酱纳入重点品类，创新扩展川菜酱、调味菜、泡菜等，为集团产品发展注入新动能。我们认为，从23年公司各品类销售情况来看，以酱类产品为主的多品类产品矩阵已经逐步开始搭建，相对应的餐饮等渠道也已取得进展，未来发展值得持续关注。
　　投资建议
　　参考公司最新财务报告，我们下调24-25年营收为28.62/32.30亿元的预测至27.00/29.64亿元，新增26年营收为32.28亿元的预测；下调24-25年EPS为1.09/1.26元的预测至0.78/0.85元，新增26年EPS为0.96元的预测。对应4月8日收盘价13.23元/股，PE分别为17/16/14倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　新品扩张不及预期，渠道扩张不及预期，原材料价格波动

　　事件：公司发布2023年报，2023年实现营收24.5亿元，同比-3.9%；实现归母净利润8.3亿元，同比-8.0%；实现扣非归母净利润7.6亿元，同比-7.6%。其中23Q4实现营收5.0亿元，同比-0.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比-17.3%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比-15.4%。
　　需求端偏弱，重点培育榨菜酱新品。23Q4受消费力偏弱影响，公司营收增长仍有压力。分品类来看，2023年榨菜/泡菜/萝卜/其他产品分别实现营收20.8/2.3/0.6/0.8亿元，同比-4.6%/-6.5%/-26.0%/+75.7%，23Q2公司推出新品榨菜酱，年内完成30万家终端网点铺货，带动其他产品类别实现较好增长。量价拆分来看，2023年榨菜/泡菜/萝卜/其他产品销量分别-3.8%/-8.5%/-21.7%/+30.6%，单价分别-0.8%/+2.2%/-5.5%/+34.6%。
　　成本压力致毛利率承压，销售费用率持续优化。2023年公司毛利率同比-2.4pct至50.7%，其中榨菜毛利率同比-2.2pct至54.8%，我们认为主要与青菜头及半成品采购成本提升有关；但23Q4公司毛利率同比提升3.3pct至50.6%，主要因22Q4涪陵基地停产、跨区调货等致基数较低。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0pct/+0.2pct/+0.1pct/持平至13.4%/3.6%/0.2%/-4.1%，公司持续优化销售费用投放，品牌宣传、市场推广费用同比均有下降，其他费用率稳定。综合来看，2023年公司净利率同比-1.5pct至33.7%。
　　成本下降红利有望于24Q2开始兑现。2024年需求端有望逐步复苏，公司围绕“榨菜+”打造产品矩阵，榨菜基本盘有望迎来修复，新品榨菜酱等完成铺货后有望配合终端动销活动迎来放量。成本端来看，2024年公司青菜头采购价格回落至800元/吨，预期成本下降红利有望从24Q2开始兑现；若销量提升亦将带动产能利用率提升，提振利润表现。
　　投资建议：考虑到需求仍在逐步复苏，略调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.1/10.3/11.3亿元（前次预测2024-2025年归母净利润为9.4/10.5亿元），同比+10.6%/12.5%/9.4%，当前股价对应PE为17/15/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费力恢复不及预期、品类拓展不及预期、食品安全问题。

　　事件：2023年公司营收/归母净利润分别24.50/8.27亿元（同比-3.86%/-8.04%）；23Q4营收/归母净利润分别为4.98/1.67亿元（同比-0.84%/-17.33%）。
　　主力榨菜稳健，新品推广效果显著。2023年公司榨菜/泡菜/萝卜收入分别为20.76/2.25/0.61亿元（同比-4.56%/-6.51%/-25.99%），新品乌江榨菜酱全年调货额近4000万，品类拓展有序推进；销量分别为11.33/1.18/0.47万吨（同比-3.82%/-8.53%/-21.67%），酱类产品销量同比增加；吨价分别为1.83/1.91/1.30万元/吨（同比-0.77%/+2.20%/-5.51%）；23H2榨菜/泡菜/萝卜收入分别为9.63/0.87/0.21亿元（同比+2.67%/-35.89%/-20.19%），23H2主力榨菜收入稳健增长。
　　经销商数量稳步增长，餐饮市场拓展良好。2023年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入分别同增2.37%/-8.23%/1.05%/-1.45%/-6.71%/-20.69%/5.39%/-30.04%/36.19%，23H2分别同增7.68%/12.57%/-0.81%/12.86%/-11.89%/-43.86%/-14.24%/-20.07%/59.65%，华南区域稳健增长，出口增长显著。2023年末经销商同比净增112家至3239家，平均经销商规模同比-7.25%至75.52万元/家。经销商开拓稳健，餐饮市场拓展稳步推进（调味菜调货额破8000万，同增超30%）。
　　盈利能力承压，费用率稳健。2023年公司毛利率/净利率分别同增-2.43/-1.53pct至50.72%/33.74%，毛利率下降预计主要系原材料青菜头等涨价，23Q4同比+3.35/-6.69pct至50.65%/33.57%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同增-0.97/0.20/0.28pct至13.37%/3.59%/3.83%，23Q4同增9.05/0.00/0.21pct至13.21%/4.85%/5.36%，23Q4销售费用率高增主要系22Q4低基数。
　　投资建议：24年公司以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，继续推进双拓（拓市场和拓品类），做大佐餐开味菜，24年有望实现稳健增长（营收增速目标12%）。根据23年报和24年财务预算，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别27.45/30.58/33.84亿元（24-25年前值为29.89/33.26亿元），同增12%/11%/11%，归母净利润分别9.30/10.43/11.63亿元（24-25年前值为10.77/12.09亿元），同增13%/12%/12%，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入24.5亿元，同比-3.9%，实现归母净利润8.3亿元，同比-8.0%；其中23Q4实现营业收入5.0亿元，同比-0.7%，实现归母净利润1.7亿元，同比-17.2%，公司业绩符合市场预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。
　　榨菜主业有所承压，新品榨菜酱表现良好。1、分品类看，2023年榨菜、泡菜、萝卜及其他产品分别实现收入20.8/2.3/0.61/0.84亿元，对应收入增速分别为-4.6%/-6.5%/-26%/+75.7%。其中榨菜全年量-3.8%/价-0.8%，收入承压主要系今年整体外部环境压力较大，性价比消费成为潮流。以新品榨菜酱为代表其他产品表现亮眼，自23年5月正式铺货以来体量预计已超6000万，带动其他产品收入实现高增。2、分区域看，2023年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北大区收入增速分别为+2.4%/-8.2%/+1.1%/-1.5%/-6.7%/-20.7%/+5.4%/-30%，大本营西南地区维持稳健增速。得益于公司持续发力开拓餐饮渠道客户，截至报告期末公司经销商数量净增加112家至3239家。
　　原料成本上涨，盈利能力有所承压。2023年公司毛利率为50.7%，同比-2.4pp；其中23Q4毛利率为50.6%，同比+3.4pp。毛利率承压主要系：1）5月以来开始逐步采用23年初采购的高价原料（23年受减产影响青菜头采购价上涨近40%）；2）榨菜销量下降致使规模效应减弱，固定摊销成本相对增加。费用率方面，2023/23Q4公司销售费用率为13.4%/13.2%，同比-0.9pp/+9pp；主要系公司积极控制整体费投效率。2023/23Q4管理费用率同比+0.2pp/+0.1pp至3.6%/4.9%。受高价青菜头原料投入使用影响，公司2023/23Q4净利率同比-1.5pp/-6.7pp至33.7%/33.6%。
　　双拓战略延续，全年业绩期待。1）品类规划方面，公司以双拓战略（拓市场+拓品类）为指引，确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类战略定位，其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品，23年仅上市7个月已实现约6000万体量；24年在公司费用端主动倾斜，且持续加大在一二线城市铺货密度下，榨菜酱表现值得期待。此外，公司亦将逐步跨入川式复合调味料，扩展潜在的榨菜亲缘品类2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装产品，持续加大餐饮渠道开拓力度。4）成本端来看，24年青菜头价格回落至800元/吨的历史平均水平，预计下半年起将在报表端有明显体现，叠加包材等原料价格持续回落，全年利润端表现值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.2亿元、10.1亿元、11.0亿元，EPS分别为0.80元、0.88元、0.95元，对应动态PE分别为17倍、15倍、14倍。考虑到公司将持续加大线下渠道费用投放，新品榨菜酱在全国范围内铺货密度将持续提升，叠加青菜头价格下行带来成本端增益等有利因素，维持“买入”评级。
　　风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

　　事件：涪陵榨菜发布2023年年报，23年实现营业收入24.5亿元，同比-3.9%；归母净利润8.3亿元，同比-8%；扣非归母净利润7.6亿元，同比-7.6%。其中，23Q4实现营业收入5亿元，同比-0.8%；归母净利润1.7亿元，同比-17.3%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-15.5%。
　　需求疲软下，核心产品收入均同比下滑。1）分产品看，2023年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入20.76/0.61/2.25/0.84亿元，同比-4.56%/-25.99%/-6.51%/+75.74%。2）分销售模式看，2023年公司直销/经销分别实现营收1.57/22.89亿元，同比+27.66%/-5.53%。从经销商数量来看，截至2023年12月底，公司共有经销商3239家，较22年末净增加112家，其中华南销售大区经销商净增加数量最多为101家。3）分销售地区看，2023年出口和西南地区销售收入增速较快，同比+36.19%/+5.39%，弱势地区东北和西北收入下滑较多。
　　青菜头价格上涨，致毛利率承压。1）23年/23Q4公司毛利率分别为50.72%/50.65%，同比-2.43/+3.35pcts。23年榨菜/萝卜/泡菜毛利率分别同比-2.17/-6.86/-5.55pcts，榨菜和泡菜毛利率同比下降主要系受干旱天气影响，涪陵及周边地区榨菜原料青菜头减产，青菜头收购价格较上年同期上涨约40%。2）23年/23Q4公司销售费用率分别为13.37%/13.21%，同比-0.97/+9.05pcts，23年市场推广及品牌宣传费用均同比下滑。3）23年/23Q4管理费用率分别为3.59%/4.85%，同比+0.2/0pcts。4）综合来看，23年/23Q4公司销售净利率达到33.74%/33.57%，同比-1.53/-6.7pcts。
　　23年底新董事长上任，谋求公司增长突破。23年12月原董事长周总退休离任后，新董事长高总接任。在24年初的经销商大会上，高董事长为榨菜集团制定了力争2030年实现百亿乌江的目标。24年公司将以稳固榨菜品类为基础，以下饭菜为新增长点，将榨菜酱纳入重点品类，创新拓展川菜酱、调味菜、泡菜等新产品，为产品发展注入新动能。渠道端来看，餐饮渠道为23年以来公司重点开拓且增速较快的渠道，主要对接连锁餐饮及星级酒店，产品以600g及800g大包装为主，未来公司将进一步丰富餐饮渠道产品线，新增豆瓣酱、泡菜等产品对接餐饮市场，实现餐饮市场持续增长。后续建议关注公司在餐饮渠道的开拓情况。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到当前需求仍较疲软，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别至9.25/10.28亿元（分别下调8%/10%），引入2026年归母净利润预测为11.29亿元，折合2024-2026年EPS为0.80/0.89/0.98元，当前股价对应2024-2026年PE分别为17x/15x/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。

　　2023年报符合预期，2024年盈利能力有望改善
　　公司发布2023年年报：营收/归母净利润24.5/8.3亿元（同比-3.9%/-8.0%）；2023Q4营收/归母净利润5.0/1.7亿元（同比-0.8%/-17.3%），符合市场预期。考虑消费能力下降，我们认为提价可能性降低，预测2024-2026年归母净利润9.3/10.3（-0.5）11.6亿元（同比+12.5%/11.2%/11.8%），EPS为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE16.6/14.9/13.3倍，维持“增持”评级。
　　大乌江战略推进，餐饮渠道+酱类新品同步发力
　　1、分品类：2023年榨菜/萝卜/泡菜/其他营收分别同比-4.6%/-26.0%/-6.5%/+75.7%，其他产品营收增长较快主要系2023年推出蜀留香豆瓣酱等酱类产品贡献。从量价角度来看，榨菜（量/价分别同比-3.8%/-0.8%）、萝卜（量/价分别同比-21.7%/-5.5%）量价均有所下滑，泡菜均价提升2.2%、销量下滑8.5%，其他产品受益新品推出量价齐升；2、分渠道：2023年整体经销商增加112个。同时公司加大餐饮渠道布局力度，2023年餐饮渠道调货额8000万+（同比增长30%+）。
　　成本上涨致利润短期承压，费用投放效果优化
　　2023年公司毛利率/净利率分别为50.72%/33.74%（同比-2.43pct/-1.53pct），主要系青菜头采购价大幅上涨所致（采购价同比+40%）；其中2023Q4公司毛利率/净利率分别为50.65%/33.57%（同比+3.35pct/-6.69pct）。费用端：2023年销售费用率同比下滑0.97pct，2023年公司投入营销推广咨询费3116万元，同时缩减新媒体、户外广告及线下陈列等投入，优化费用投放结构及效果。
　　未来展望：2024年利润弹性有望释放
　　据公司财务预算，2024年收入预计同比+12%，毛利率同比+0.9pct至51.6%。新董事长较为务实，年度目标兼具挑战性及实操性。目前青菜头采购均价约同比回落，成本下行红利有望于2024Q2逐步体现，2024年利润弹性有望释放。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入24.5亿，同比下降3.9%，实现归母净利润8.3亿，同比下降8%，实现扣非归母净利润7.6亿，同比下降7.6%。测算23Q4实现收入4.98亿，同比下降0.8%，实现归母净利润1.67亿，同比下降17.3%，实现扣非归母净利润1.53亿，同比下降15.4%，我们在业绩前瞻预计23Q4收入与利润分别同比下降2%与5%，收入符合预期，利润低于预期。分红方案为每10股派3元，分红率为41.9%。根据24年度财务预算，公司计划营业收入同比增长12%至27.4亿，营业成本同比增长9.96%至13.3亿。
　　投资评级与估值：考虑到需求弱复苏，略下调2024-25年盈利预测，新增2026年，预测2024-26年归母净利润分别为9.4、10.6、11.7亿（前次2024-25年为9.7、10.8亿），分别同比增长14%、+12%、+10%，最新收盘价对应2024-26年PE分别为16x、15x、13x，维持增持评级。中长期，我们仍看好公司通过渠道下沉、全渠道发展、品类扩张所带来的成长空间。
　　23年整体收入同比略降，调味菜及新品榨菜酱表现亮眼。根据23年年报，分品类看，2023年榨菜/泡菜/萝卜/其他分别实现收入20.8/2.3/0.6/0.8亿，分别同比-4.6%/-6.5%/-26%/+76%，其中1）榨菜量价分别同比-3.8%与-0.8%，主要系23Q2公司消化渠道高货龄产品，并且同期新品榨菜酱上市，市场资源向其倾斜，2）泡菜量价分别同比-8.5%与+2.2%，3）萝卜量价分别同比-21.7%与-5.5%，主因23年公司聚焦榨菜铺货，萝卜支持政策相对减少，4）其他量价分别同比+30.6%与+34.6%，其中预计新品榨菜酱全年调货额近4000万。分区域看，23年华南、华中与西南收入保持正增长，其他区域均有不同程度下降。2023年公司经销商数量净增112家至3239家，主要系公司23年新增开发部分餐饮客户，2023年公司餐饮产品调味菜调货额突破8000万，同比增长超30%。展望2024年，公司将延续品类与市场的双拓策略。品类端，公司将继续发力酱类产品，并尝试榨菜休闲零食定位，打开更多消费场景。市场上，进一步精耕3-4线市场，提升市场占有率，缓解人口回流影响。渠道端，一方面加强经销商及业务员对终端建设的考核与支持，从而加大榨菜与其他品类的终端曝光度；另一方面继续拓展餐饮渠道，围绕场景及菜品进行2B的开发，实现BC双轮驱动。
　　23年高价青菜头及量贩包装致毛利率承压。根据23年年报，2023年公司实现毛利率50.7%，同比下降2.4pct，主要系23H2使用高价青菜头，以及量贩装的额外包装成本所致。但23年其他品类毛利率同比提升13.8pct至36.7%，主要系榨菜酱及海带丝结构拉动。费用方面，2023年销售费用率13.4%，同比下降1pct，其中市场推广费0.95亿（同比-27.7%），品牌宣传费0.7亿（同比-16%）。其他费用率方面，2023年管理、研发、财务费用率分别为3.6%、0.24%、-4.1%，分别同比+0.2pct、+0.1pct、基本持平。2023年公司归母净利率为33.7%，同比下降1.5pct。展望2024年，新一季青菜头已采购完毕，采购均价回落至800元/吨，24H2成本压力有望得到改善。
　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价
　　核心假设风险：产品提价影响销量，食品安全事件

　　事件：公司发布2023年三季报。2023Q1~3，公司实现营收19.52亿元，yoy-4.61%，实现归母净利润6.59亿元，yoy-5.34%，实现扣非归母净利润6.03亿元，yoy-5.34%。单三季度，公司营收6.15亿元，yoy-1.50%，实现归母净利润1.89亿元，yoy+4.78%，实现扣非归母净利润1.71亿元，yoy+8.26%。
　　主业缓慢复苏，长期有望持续增长。Q3营收同比微降，压力仍存，我们认为主要系宏观环境影响，终端需求复苏相对缓慢，但增速环比大幅改善，我们认为主要系夏季为销售旺季，叠加去年Q3基数不高。我们认为在品类扩张+渠道扩张双轮驱动下，后续公司收入端有望持续增长。公司在战略规划上以榨菜为中心，向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展，在佐餐开味菜行业，采用外生扩张并购和内生创新发展去做大。
　　成本上涨，毛利承压。23Q3公司实现综合毛利率45.69%，同比下降7.71pct，环比下降3.11pct，我们认为主要系年初青菜头收购价格同比上涨约40%，且高价新材料5~6月起投入使用。费用端，Q3期间费用率同比下降10.76pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-11.08/+0.41/-0.08/+0.00pct，销售费用率大幅下降，主要系高基数效应，销售费用率环比Q2+2.38pct，我们认为主要系新品榨菜酱推广增加营销资源投放。
　　期待需求改善，长期成长逻辑清晰。短期来看，由于公司产品定位相对高端，消费力尚未完全修复，短期销量未见快速恢复，若后续购买力复苏、终端需求恢复逐渐兑现，公司动销有望改善。中长期来看，主业榨菜仍有增长空间，第二曲线下饭菜、榨菜酱新品有望借助乌江渠道和品牌快速成长，餐饮销售事业部成立开拓B端市场，调味菜空间广阔。我们认为，公司后期增长逻辑清晰，考虑到终端消费需求复苏进度偏缓，我们下调公司23~25年利润预测至8.31/9.53/10.95亿元，对应EPS0.72/0.83/0.95元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济环境不及预期，行业竞争加剧，青菜头成本上涨，新品推广不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入19.5亿，同比下降4.6%，归母净利润6.6亿，同比下降5%，扣非归母净利润6亿，同比下降5%。测算23Q3实现营业收入6.15亿，同比下降1.5%，归母净利润1.9亿，同比增长5%，扣非归母净利润1.7亿，同比增长8%，收入与利润均略低于预期。
　　投资评级与估值：考虑到下游需求恢复较慢，并开始使用高价青菜头，下调盈利预测，预测2023-25年归母净利润分别为8.9、9.7、10.8亿（前次9.4、10、11.4亿），分别同比-2%、+10%、+11%，最新收盘价对应2023-25年PE分别为20x、18x、16x，维持增持评级。中长期，我们仍看好公司通过渠道下沉、全渠道发展、品类扩张所带来的成长空间。
　　23Q3延续弱复苏趋势。根据公司23年三季报，23Q3公司收入表现环比改善，但仍有所下降，主要系整体需求呈弱复苏趋势，预计各个品类收入表现仍延续上半年趋势，渠道库存水平环比维持良性水平。新品榨菜酱方面，预计将继续加大终端铺市率，目前正收集第一轮铺市的渠道反馈。
　　23Q3毛销差略有改善。根据公司23年三季报，23Q3单季度公司实现毛利率45.7%，同比-7.7pct，主要系1）高价青菜头5月启用，2）量贩装销量占比提升，包材成本增加。费用率方面，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/3.3%/0.15%/-3.6%，分别同比-11/+0.4/持平/-0.1pct，其中为配合榨菜酱推广，三季度终端地推力度环比有所加大，但整体费用投入力度同比收缩。此外，23Q3投资净收益占收入比重同比下降1.9pct，而公允价值变动收益占收入比重同比提升1.2pct，主因公司购买保本浮动收益型理财产品。综上，23Q3公司归母净利率为30.72%，同比提升1.8pct。进入23Q4，建议关注种植面积、天气对明年年初青菜头供给的影响。
　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价
　　核心假设风险：产品提价影响销量，食品安全事件