龙头地位稳固，分红比例持续提高，维持“买入”评级
　　公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收/归母净利分别112.02/17.33亿元，分别同比+9.06%/+10.20%；24Q1公司实现营收/归母净利分别22.37/3.98亿元，分别同比+2.75%/+2.49%。受地产恢复仍较缓影响，我们调整公司2024-2025年EPS预测值分别为2.04、2.28元（前值：2.38、2.58元），并引入2026年EPS预测值2.55元。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14x，考虑公司传统品类稳定增长，新兴品类持续发力，厨电行业龙头地位稳固，给予公司2024年15xPE，对应目标价30.6元（前值30.9元），维持“买入”评级。
　　传统烟灶业务仍强势，新兴品类增长亮眼
　　公司23年营收同比+9.06%，增速高于行业（根据奥维云网，2023年国内厨卫大家电合计零售额规模为1669亿元，同比+5.3%）。分产品看，公司传统烟灶业务仍强势，23年老板品牌烟灶套餐线上市占率为32.86%，吸油烟机/燃气灶的线下市占率分别为30.97%/30.02%，均排名第一。公司23年吸油烟机/燃气灶营收分别同比+10.13%/+8.71%，二者占总营收比为71.35%；公司水洗类/集成类产品增长亮眼，23年洗碗机/热水器/集成灶营收分别同比+27.94%/+21.17%/+20.58%。
　　23年公司盈利能力改善，24Q1成本压力下公司主动控费
　　公司23年毛利率为50.65%，同比+0.67pct。费用端，23年公司期间费用率为32.77%，同比+0.84pct；其中销售费用率为26.80%，同比+1.36pct，销售费用同比+14.88%，主要系公司为铺开新产品加大宣传投放。23年公司研发/财务费用率分别同比-0.35/-0.16pct，管理费用率基本同比持平。公司24Q1毛利率为50.65%，同比-4.14pct，主要系原材料价格相比去年同期有所上涨。成本压力下公司主动控费，24Q1期间费用率为31.8%，同比-4.82pct；其中销售/研发/财务费用率分别同比-4.16/-0.04/-0.73pct，管理费用率同比+0.11pct。最终公司23年/24Q1净利率分别为15.31%/17.65%，分别同比+0.14pct/-0.12pct。
　　分红比例持续提高，新一轮激励计划有望进一步调动员工积极性
　　4月24日公司公布《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，计划未来三年分红比例较2023年持续提升，且不低于50%。此外，公司新一轮激励计划落地，拟以18.92元/份的行权价向共341位中层管理人员及核心技术骨干授予575.00万份的股票期权，有望进一步提升员工积极性。
　　风险提示：房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

　　工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好
　　Q1-3实现营收79.3亿元(+9.6%)，归母净利润13.7亿元(+11.3%)，扣非净利润12.8亿元(+13.3%)。Q3实现营收30.0亿元(+7.4%)，归母净利润5.4亿元+(6.5%)，扣非净利润5.4亿元(+8.1%)。需求承压下Q3收入略低于预期，看好Q4低基数下收入恢复。我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润18.9/20.6/22.8亿元（原值为20.1/22.4/24.5亿元），对应EPS为2.0/2.2/2.4元，当前股价对应PE为11.6/10.7/9.7倍，新品类拓展趋势向好，维持“买入”评级不变。
　　核心品类市场份额稳固，新品类加速拓展第二增长曲线
　　（1）核心品类市场份额稳固：根据AVC，2023Q3老板/行业油烟机线上渠道销额同比分别+10.9%/-0.3%，燃气灶同比分别+17.4%/-1.6%，行业整体下滑态势下公司逆势增长，油烟机/燃气灶零售额市占率分别达22.9%/22.9%，持续保持引领。线下渠道看，公司2023Q1-3油烟机/燃气灶零售额市占率分别达30.4%/29.9%，优势渠道份额稳固，在精装修市场品牌占比31.9%，位于第一。核心品类基本盘方面公司优势显著。（2）新品类份额持续突破：根据AVC，2023Q1-3公司集成灶/洗碗机/嵌入式蒸烤线下零售额市占率分别达28.9%/16.7%/29.5%，分别排名行业第一/前三/第一，公司新品类拓展方面成效显著，市场份额快速攀升。
　　Q3扣非净利率保持提升，坏账风险有限、看好利润率端保持稳定
　　2023Q3公司毛利率为52.2%(-0.1pct)，期间费用率为32.4%(+1.1pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，同比分别-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct，综合影响下净利率为18.0%(-0.3pct)，Q3信用和资产减值损失冲回0.12亿（同比提升0.12亿），信用减值损失冲回0.19亿（同比提升0.4亿），扣非净利率17.9%(+0.1pct)，风险充分前置下坏账预计影响有限，看好利润率保持稳定。
　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入79.33亿元，同比+9.62%；实现归母净利润13.73亿元，同比+11.3％；实现扣非归母净利润12.83亿元，同比+13.33%。
　　点评：
　　收入稳健增长，市场份额领先。根据奥维云网，2023年1-9月我国大厨电全渠道零售额规模同比约+3.4%，公司保持龙头优势，年初至今实现了优于行业的增长。单季来看，2023Q2/Q3公司实现营收27.58/29.98亿元，同比+16.94%/+7.37%；实现归母净利润4.41/5.43亿元，同比+23.93%/+6.53％，单Q3公司收入增速环比下降，我们认为主要系三季度保交楼拉动作用减弱，工程端收入增速放缓。分品类看，1）传统品类保持行业地位领先，根据奥维云网，截至三季度末老板品牌油烟机/燃气灶线上市场份额为24.2%/23.8%，线下市场份额为30.4%/29.9%，均位列行业第一；2）加大新品投放力度，新兴品类发展迅速，三季度末公司集成灶/洗碗机线下零售额份额分别位列第一/提升至前三。
　　公司经营稳健，盈利能力保持稳定。2023Q3公司毛利率为52.19%，同比-0.07pct，环比+2.51pct。2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.20pct/+0.14pct/+0.22pct/+0.96pct至25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%。综合影响下，2023Q3公司净利率为17.97%，同比-0.34pct，环比+2.15pct，净利率水平较去年同期相比小幅下滑，但环比有所提升。整体来看，公司盈利能力较为稳定。
　　经营性现金流改善，营运能力提升。2023年前三季度公司经营性现金流净额同比+18.46%至13.95亿元，保交楼拉动及传统零售流量回暖带动下，公司经营性现金流有所改善。三季度末公司应收账款周转天数同比-5.81天至58.99天，应付账款周转天数同比+6.85天至174.31天，存货周转天数同比-18.36天至110.28天，期内公司营运能力有所增强。
　　投资建议：公司作为厨电行业领导者，在深耕优势品类的同时，不断扩展产品矩阵，未来洗碗机、集成灶产品有望逐步放量。但考虑到后续地产竣工交付拉动力减弱，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为18.90/21.52/24.16亿元（原预测值为19.56/22.33/24.91亿元），对应当前市值PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产政策调控风险，消费恢复不及预期，原料价格波动等。

　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入79.33亿元，同比增长9.62%；归母净利润为13.73亿元，同比增长11.31%；扣非归母净利润为12.83亿元，同比增长13.33%。分季度来看，2023Q3公司实现营业收入29.98亿元，同比增长7.37%，环比2023Q2增长8.7%；归母净利润为5.43亿元，同比增长6.53%，环比增长23.1%；扣非归母净利润为5.37亿元，同比增长8.07%，环比增长32.6%。
　　龙头地位夯实，收入增长优于行业：前三季度，厨电市场整体表现平稳，全渠道油烟机零售额为221亿元，同比增长4%，零售量为1330万台，同比基本持平；燃气灶零售额为124亿元，同比增长1%，零售量为2151万台，同比下降4%。公司作为厨电领导者，前三季度实现营业收入同比增长9.62%，其中Q3营收同比增长7.37%，表现优于行业，龙头优势显现。品类拓展方面，2023年前三季度公司线下集成灶/洗碗机零售额市占率分别为29%/17%，新品类成长加速，品牌竞争力多维度提升。
　　毛利率显著改善，延续提质增效：2023年前三季度公司毛利率为52.03%，同比+1.4pct，Q3公司家电厨卫产品整体毛利率52.19%，与去年同期基本持平，环比增长2.51pct，预计受益于原材料价格中枢下移及产品结构优化。2023Q3销售/管理/研发费率为25.98%/4.10%/3.57%，同比分别变动+2.99/-0.38/-0.68pct，环比分别变动+1.04/+0.01/-0.20pct，Q3销售费用率抬升预计与公司围绕杭州亚运会的一系列多维度的营销布局和抖音等线上渠道推广有关。
　　数字厨电战略，布局“烹饪生态”全链路：技术层面，公司着力打通烹饪全链路，围绕烹饪前中后构建数字生态；主张“千人千面”，对AI烹饪助理“ROKI先生”不断优化升级，一站式满足个性化需求。10月24日，苏宁易购与老板电器召开战略沟通会，以“双11”为契机加码数字厨电供给，智能化布局为公司增长续航。
　　投资建议：公司作为厨电行业龙头，传统烟灶品牌和渠道优势持续显现，市场份额稳中有升。公司积极拓展的集成灶、洗碗机等新兴品类渗透率仍有提升空间，为公司业绩稳健增长打造新的驱动力。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润18.08/19.69/22.77亿元，EPS分别为1.91/2.07/2.40元每股，对应PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：房地产销售不及预期对公司业务推进造成影响的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

　　事件：23Q3公司实现收入30.0亿元，同比+7.37%，归母净利润5.4亿元，同比+6.53%，扣非归母净利润5.4亿元，同比+8.07%。累计看，23Q1-Q3公司实现营业收入79.3亿元，同比+9.62%，归母净利润13.7亿元，同比+11.31%，扣非后归母净利润12.8亿元，同比+13.33%。
　　点评：
　　厨电龙头地位进一步夯实。三季度厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为223亿元，同比+3%，今年以来厨卫刚需品类合计零售额为691亿元，同比增长4%。公司层面，老板电器作为厨电行业龙头，其前三季度营业收入增速（同比+9.6%）、单三季度营业收入增速（同比+7.4%）均跑赢行业同期水平，实现份额的进一步扩张。
　　看好洗碗机品类持续渗透。近年来以洗碗机、一体机为代表的厨电配置率保持上升趋势，根据奥维云网（AVC）地产大数据显示，2023年1-8月洗碗机、一体机的配套率分别达到38.4%和9.6%，较2022年全年分别提升7.0个百分点、3.9个百分点。据奥维云网，近年来居民对家电的升级需求旺盛，而洗碗机、一体机作为改善型厨电，品质化标签明显，溢价能力强，奥维云网预计洗碗机、一体机工程市场仍将持续向好。公司在工程渠道份额领先，且老板品牌洗碗机份额已位居赛道前列，有望受益新品类增长实现动能转换。
　　费用端和盈利侧均表现平稳。公司23Q3毛利率为52.2%，同比-0.1pct。费用端平稳运行，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，分别同比-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct。综合影响下，公司23Q3实现归母净利率18.1%，同比-0.1pct；扣非归母净利率17.9%，同比+0.1pct。
　　投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计23/24/25年归母净利润为20.0/22.5/25.1亿元，当前市值对应11.0x/9.8x/8.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业总收入112.02亿元，同比增长9.06%；实现归母净利润17.33亿元，同比增长10.20%。其中，2023Q4单季营业总收入为32.69亿元，同比增长7.71%；归母净利润为3.6亿元，同比增长6.18%。2024Q1实现营业收入22.37亿元，同比增长2.75%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长2.49%。
　　发布未来三年分红规划，大幅提升分红比例。2023年公司分红总额为4.72亿元，现金分红比例为27%。公司发布未来三年股东回报规划，原则上每年进行两次分红，2024-2026年度公司现金分红比例较2023年度实现稳步提升，2024年度-2026年度公司以现金方式分配的利润占当年实现的合并报表归属于母公司所有者的净利润的比例不低于50%。
　　2023年烟灶增长稳健，第二品类群承压，新兴品类增速较快。1）第一品类群：油烟机/燃气灶/消毒柜收入同比10.13%/8.71%/-1.71%；2）第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比-7.06%/-32.49%/-12.20%；3）第三品类群：洗碗机/净水器/热水器收入同比27.94%/-25.41%/21.17%。集成灶收入同比+20.58%。
　　2023Q4盈利能力稳定。毛利率：2023Q4毛利率同比-1.14pct至47.31%。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为26.39%/4.37%/3.31%/-2.55%，同比变动3.4pct/-0.12pct/-0.96pct/-1.42pct，费用管理能力较强。净利率：公司2023Q4净利率同比变动0.06pct至10.79%。
　　2024Q1盈利能力下滑。毛利率：2024Q1毛利率同比-4.14pct至50.65%。费率端：2024Q1销售/管理/研发/财务费率为26.72%/4.29%/3.10%/-2.30%，同比变动-4.16pct/0.11pct/-0.04pct/-0.73pct。净利率：公司2024Q1净利率同比变动-0.12pct至17.65%。
　　发布股票期权激励计划，健全长效激励机制。公司发布2024年股票期权激励计划（草案），1）授予数量：575万份，占总股本的0.61%；2）激励对象：总数341人，包括中层管理人员及核心技术骨干；3）行权价格：18.92元/份；4）考核目标：考核收入，以2023年营收为基数，2024-2026年营收CAGR目标值为10%，触发值为5%；5）费用摊销：2024-2027年需摊销的总费用为3599.5万元。
　　发布第二期事业合伙人持股计划，绑定核心高管利益。公司发布第二期事业合伙人持股计划（草案），1）参与对象：核心管理人员；2）资金来源：专项基金，有效期7年，以2024-2026年为考核年度，在2025-2027年进行提取，并购买标的股票；3）考核目标：考核收入及扣非归母，以2023年营收为基数，2024-2026年营收CAGR目标值为10%，触发值为5%，考核年度的扣非归母不低于2023年水平；4）计提比例：每年的基础计提部分为2023年扣非归母的0.5%，增量计提部分按照对应年度扣非归母扣除2023年度水平的百分比计提，达到触发值计提5%，达到目标值计提10%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司一季度业绩表现及厨电行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润19.68/22.19/24.79亿元，同比增长13.5%/12.8%/11.7%，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。