Q2业绩同比高增，看好丰富新游及AI业务驱动成长，维持“买入”评级
　　公司发布2026H1业绩预告，预计H1营收实现较大幅度增长，归母净利润为13.0亿元至15.6亿元，同比+37%至+64%；扣非归母净利润为10.2亿元至13.2亿元，同比+9%至+41%；预计单Q2归母净利润为5.2亿元至7.8亿元，同比+20%至+80%，环比-33%至持平，扣非归母净利润为4.7亿元至7.7亿元，同比+10%至+79%，环比-13%至+42%。业绩增长主要系《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等多款游戏及用户平台业务表现良好。我们看好新游上线、用户平台商业化及AI业务驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为12.0/10.2/9.4倍，维持“买入”评级。
　　《烈焰觉醒》凸显传奇IP破圈潜力，新游储备丰富，增长动能强劲
　　《烈焰觉醒》融入SLG、种菜、肉鸽、修仙等玩法，联动大司马、大圆哥等各界顶流，持续拓展传奇游戏受众，累计玩家突破5000万。游戏保持高频内容更新，5月底上线龙门镖局玩法和巅峰龙纹系统，据DataEye游戏观察公众号，6月微信小游戏畅销榜平均排第12名（环比提升13）；7.3上线5v5MOBA大乱斗玩法，局内统一基础属性，杜绝数值碾压，平衡大R与普通玩家游戏体验，有望进一步拓展受众并提升玩家粘性。公司持续推出新游，6月上线肉鸽塔防手游《StrangerHeroes》、《龙族》IPMMORPG手游《永恒龙族》。据游戏陀螺5月统计，公司待上线游戏达15款，覆盖奥特曼、盗墓笔记等知名IP，其中，截至7.13，《斗罗大陆：诛邪传说》官网预约人数约665万，5.29开启付费测；《古龙群侠录》官网预约人数约52万，7.10上线特别访谈节目预热；《盗墓笔记：启程》TapTap预约量约35万；三款游戏均有望于2026H2上线，或驱动业绩加速增长。
　　AI游戏/社交/漫剧/潮玩等前沿布局持续推进，或打造新增长曲线
　　旗下极逸AI联手中手游推出由AI驱动的市场洞察、游戏开发到全球发行的一站式智能体GPA，AI社交产品《Elys》持续迭代，旗下时光川行布局AI微短剧/漫剧，AI潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或为公司培育新增长极。
　　风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。

　　事件
　　公司发布2025年及2026Q1业绩，与传奇IP《和解协议》推动公司26Q1利润大幅增长。2025年，公司实现营收53.25亿元，同比+4.04%；实现归母净利润19.04亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润18.43亿元，同比+15.21%。2026Q1，公司实现营收22.21亿元，同比+64.19%；实现归母净利润7.81亿元，同比+50.65%；实现扣非归母净利润5.45亿元，同比+5.75%。26Q1利润大幅增长，主要系公司与传奇IP签订《和解协议》，当期实现投资收益7046.25万元，同比增加6968.69万元（债务重组收益）；实现营业外收入1.82亿元，同比增加1.82亿（仲裁赔偿款）。
　　投资要点
　　“996传奇盒子”快速崛起，为公司打开了用户平台业务的全新增长极。2025年公司凭借“996传奇盒子”业务异军突起，成为本轮业绩增长的核心增量，当年用户平台业务实现营收12.23亿元，同比增长30.04%。据伽马数据测算，2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，累计创造超3700亿元价值，预计2026年将达400亿元量级。当前，游戏盒子跳出单一运营模式，向内容社区、直播、数字交易、云服务等领域延伸，提升了用户活跃度与停留时长，增强了广告、增值服务、交易佣金等变现能力，实现商业与用户价值双向提升。我们认为，随着公司与传奇IP版权关系逐步理顺，通过三九互娱、贪玩游戏等头部厂商深度合作，可进一步提升其在传奇IP生态中的话语权与市场份额。同时，依托平台积累的用户数据与社区氛围，公司有望探索自研内容、IP衍生开发、跨游戏联运等高附加值路径，持续巩固在传奇品类及轻量化MMO赛道的领先地位。
　　版号充足叠加投流加码，新游流水或爆发。25年公司新增《梦境守望者》、《冰雪王者》等18款版号，版号储备充足。26Q1，公司实现销售费用9.66亿元，同比+110.43%，主要系公司加大市场推广，从而推动公司Q1营收同比大增64.19%。26年4月，公司旗下SLG策略手游《巨兽战场》首日强势登顶日本、中国香港地区、中国台湾地区的ios游戏免费榜，同时韩国及中国澳门地区也同步冲入前三；策略手游《三国：天下归心》开启全民公测，预下载取得免费榜游戏榜TOP1和总榜TOP2的好成绩。我们看好公司新游成长性，在投流助推下带动公司游戏研发、发行业务线快速增长。
　　前瞻布局多模态AI应用，C/B端全线发展。公司战略投资自然选择，旗下两款ToC产品《EVE》、《Elys》为国内AI原生游戏探索先锋。有别于传统游戏，《EVE》的核心特点在于利用AI多模态工具满足用户的陪伴需求，4月10日正式上线，并在点点数据免费榜排名第4；《Elys》定位新一代社交网络AI应用，旨在通过AI分身技术重构社交交互逻辑。ToB方面，公司旗下极逸推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率提升。我们认为，未来AI技术将在体验端与研发端深度重塑游戏生产流程，公司通过在C端原生AI游戏与B端开发平台的前瞻布局，已初步构建起“内容+工具”的双轮驱动体系，有望在下一轮AI游戏浪潮中占据有利身位。
　　盈利预测与投资建议
　　我们看好公司传奇盒子快速放量，构筑第二增长曲线，同时以前瞻性AI布局卡位游戏行业未来方向。我们预测公司2026-2028年实现营收78.22、85.42、95.88亿元，同比+46.9%、9.2%、12.24%；实现归母净利润26.46、30.48、36.28亿元，同比+39.01%、15.20%、19.02%。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业监管风险、新业务不及预期、新游推广不及预期等。

Kingnet Network has released its 1Q26 results.In 1Q26,the company achieved revenue of RMB2,221mn(+64.2%YoY,+77.7%QoQ);attributable NP of RMB781mn(+50.7%YoY,+143.8%QoQ);and recurring attributable NP of RMB545mn(+5.8%YoY,+69.2%QoQ).The company's revenue and profit performance significantly exceeded our and the market expectations after aone-time income boost from litigation proceeds and the release of grossing from core game products.We are optimistic about Kingnet’s multi-wheel-driven growth path of"premium games+user platform+AI/IP ecosystem."Maintain BUY.
Core products performed strongly;platform biz.sustained high growth
In 1Q26,the company's revenue grew by 64.2%YoY,mainly benefiting from volume growth in both the game business and the user platform business.For the former,the company continues to promote premium operations around areas with established edges such as Legend,Xianxia,and card games.Core products maintained stable grossing contributions,and the launch of the new product"Legend of Flames"drove incremental revenue.For the latter,the company's user platform revenue continued its high growth trend.In 2025,the company's user platform business revenue reached RMB1,223mn,up 30.0%YoY,with its revenue share increasing to 23.0%,becoming an important growth engine.The company enhances user activity and ARPU through diverse scenarios such as game boxes,vertical communities,live streaming interactions,and virtual item trading.This asset-light,high-stickiness business model may,in our view,continue contributing incremental profits.
Sound cost control,non-recurring income thickened profit
In 1Q26,the company's gross margin was 80.7%,up 7.0pp QoQ,mainly due to the QoQ increase in the structural share of the high-margin Legend Box business.In 1Q26,sales/R&D/administrative expenses were RMB966/107/50mn,with QoQ changes of+11.4/-7.9/-3.1pp.The significant increase in sales expenses was mainly due to the launch of the new product"Legend Awakening,"which involved substantial user acquisition spending.The decline in R&D and administrative expense ratios was mainly due to the economies of scale brought about by revenue growth.In 1Q26,the company's total non-recurring profit and loss was approximately RMB235mn,mainly from debt restructuring gains of approximately RMB57mn and arbitration compensation-related gains of approximately RMB180mn,significantly boosting current period profits.In 2025,the company's investment income contributed RMB75mn,and the balance of other comprehensive equity instrument investments at end-2025 reached RMB3,179mn,a significant increase from the beginning balance of RMB567mn,driven by non-cash valuation gains from Century Huatong and others.
Earnings forecasts and valuation
The company has initiated anew product cycle,enhanced the share of the platform business,and dialed up its use of AI.We slightly raise our 2026/2027 attributable NP forecasts to RMB2,705/2,982mn and introduce our 2028 earnings forecast of RMB3,229mn.Comparable companies currently trade at an average 2026E PE of 16.8x(previous:19x for 2026).Considering the company's rich new product pipeline,high visibility of overseas growth,and valuation premium potential from AI empowerment,we value the stock at 20x 2026E PE(previous:25x for 2026),with our target price at RMB25.33(previous:RMB29.73).Maintain BUY.
Risks:Disappointing new title performance,traffic acquisition cost hikes,unfavorable industry policies.

　　投资要点:
　　2026Q1业绩同环比高增，积极股东回报
　　（1）2025年业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入53.25亿元，yoy+4.04%；归母净利润19.04亿元，yoy+16.90%；扣非归母净利润18.43亿元，yoy+15.21%
　　（2）2025Q4业绩：实现营业收入12.50亿元，yoy+4.98%、qoq-16.50%；归母净利润3.20亿元，yoy-8.11%、qoq-49.46%；扣非归母净利润3.22亿元，yoy+1.35%、qoq-44.60%
　　（3）2026Q1业绩：实现营业收入22.21亿元，yoy+64.19%、qoq+77.71%；归母净利润7.81亿元，yoy+50.65%、qoq+143.80%；扣非归母净利润5.45亿元，yoy+5.75%、qoq+69.23%
　　（4）分红：2024年度公司向全体股东每股派发现金红利0.1元（含税），共计派发现金分红2.14亿元。2025年度公司向全体股东每股派发现金红利0.1元（含税），拟分红（含回购）4.12亿元（占当期归母利润21.64%）。
　　研发发行业务：聚焦核心赛道，发展IP多元化
　　（1）复古情怀类：《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》（公测首日iOS游戏榜TOP1）等。
　　（2）创新精品类：《仙剑奇侠传：新的开始》（上线海外多地免费榜第一）、新国战SLG手游《三国：天下归心》、《敢达争锋对决》（2021年6月上线后，中国香港地区、中国台湾地区iOS免费榜第一）、开放世界冒险游戏《斗罗大陆:诛邪传说》《纳萨力克之王》《怪物联萌》《古龙群侠录》等。
　　（3）在研储备产品：《代号：繁星》《奥特曼超次元激斗》《高达王牌战场》等十余款在研产品。
　　用户平台业务（游戏盒子）：高毛利率巩固传奇赛道头部地位
　　2025年用户平台业务营收12.23亿元、毛利率89%，依托传奇独家IP巩固国内传奇赛道头部地位，实现三端互通与全品类覆盖，构建多元生态与变现体系，延伸IP泛娱乐价值，成为公司核心增长板块。
　　投资+IP业务：早期投资与战略投资结合，差异化布局反哺主业
　　（1）投资端：自然选择（AI产品《EVE》《ELYS》）、幻境网络（游戏《奇点时代》）、星跃互动（《信长之野望：通往天下的道路》《蒸汽堡垒》）、大朋VR（VR硬件设备、AI眼镜）。
　　（2）IP端：引入十余款IP授权（“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”等）、自主研发《岁时令》IP等。
　　盈利预测和投资评级：公司游戏研发已形成丰富产品矩阵，发行端重点布局SLG赛道、注重全球化布局；用户平台方面，以游戏盒子为核心打造用户平台生态，战略投资与IP运营深度协同，生态效应有望持续释放，预计公司2026-2028年营业收入为75.56/82.68/91.50亿元，归母净利润为25.66/29.51/33.23亿元，PE为14.21/12.36/10.97x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

　　发布2025年度报告与26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入53.2亿元，YOY+4%；归母净利润19亿元，YOY+17%；扣非归母净利润18.4亿元，YOY+15%。26Q1，实现收入22.2亿元，YOY+64%，QOQ+78%；归母净利润7.8亿元，YOY+51%，QOQ+144%；扣非归母净利润5.5亿元，YOY+5.8%，QOQ+69%。
　　点评：
　　游戏盒子平台化升级，成为新增长引擎。游戏盒子深耕传奇游戏垂类赛道，聚合了全品类传奇经典玩法，并围绕传奇IP构建起“社区互动+衍生服务+数字资产交易”的用户生态，形成多元商业模式，推动业务由单一产品向平台化盈利转型。2025年，公司用户平台业务实现收入12.2亿元，YOY+30%，占营收比重达到23%，为营收增长的主要驱动力。
　　存量游戏基本盘稳健。2025年，公司移动游戏业务实现收入40.4亿元，YOY同比基本持平。公司通过玩法创新与海外布局，持续推进存量游戏长线稳定发展。以“《恒联盟》为例，公司持续优化游戏PVE副本、PVP竞技及战区交体系，使其成为公司移动游戏业务中稳定贡献收入与用户的重要产品。同时公司加大“《血江湖：归》等游戏的全球发行力度，形成可观收入补充，夯实业务基本盘。
　　新游储备丰富，品类多元有望接力放量。公司于26年4月发行的SLG产品《三国：天下归心》上线首日即登顶IOS免费榜，伴随运营深入有望持续放量。此外，公司还拥有《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《梦境守望者》、《新射雕之华山论剑》、《代号：希望》等多款产品储备，涵盖休闲、武侠、MMO等多个赛道。新游陆续上线有望完善公司产品矩阵，强化竞争力，助力公司多极增长。
　　盈利预测与投资建议：基于公司业务进展与储备增量信息，我们预计公司26-28年实现收入81/88/94亿元，YOY+52%/9%/7%；实现归母净利润27/30/33亿元，YOY+41%/13%/10%，对应当前市值PE14/13/12x。我们看好公司新游陆续上线驱动基本面改善，维持对于公司的社买入”评级。
　　风险提示：产品流水表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。

　　事项：
　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年实现收入53.3亿元，同比增长4%；实现归母净利润19亿元，同比增长17%。2026Q1实现收入22.2亿元，同比增长64%；实现归母净利润7.8亿元，同比增长51%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长6%。
　　评论：
　　复古情怀类基本盘稳健，平台业务贡献增量。2025年公司移动游戏实现收入40.4亿元，同比下降0.3%，主要系25年新游戏上线较少；用户平台收入12.2亿元，同比增长30%，毛利率高达89%，受益于传奇产业链整合深化，公司平台业务变现能力持续增强。分地区看，2025年公司境外实现收入4.4亿元，同比增长18%，主要系《怪物联萌》《MUImmortal》等产品海外上线初期位列当地应用商店免费榜前列。2026年一季度，公司营收、归母净利润均实现较高增速，主要系：1）公司于2025年12月取得杭州悦玩互娱70%股权，购买后至25年底其营收达0.45亿元，26Q1预计为公司贡献营收增量；2）公司与传奇IP签订《和解协议》，确认相关非经常性损益余2亿元。
　　2026年创新精品类游戏储备丰富。在复古情怀类游戏及平台业务稳健的同时，公司积极拓展创新精品类新品矩阵。2026年4月，公司乘风工作室研发、公司发行的新国战SLG产品《三国：天下归心》在国内上线，首日登顶国内iOS免费榜；代理的SLG手游《巨兽战场》于4月在日本、韩国、中国港澳台等地区上线，首日登顶多地区iOS免费榜。截至2025年底，公司有15款新游戏已进入研发中后期，其中《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《永恒龙族》等重点IP产品已进入研发后期，上线后有望贡献业绩增量。
　　AI布局继续深入。1）C端应用：公司参投企业自然选择于2026年2月上线AI社交应用ELys，4月上线3DAI智能陪伴应用EVE。其中EVE依托自研的多模态交互系统，融合情感对话大模型Vibe和记忆大模型Echo，基于亿级语料进行针对性训练，使AI能够精准理解语义上下文、识别用户情绪、并生成具有人格连续性的回应，同时持续构建个性化动态记忆，其聊天陪伴体验在同品类AI陪伴产品中长板显著。2）B端应用：公司旗下极逸智能推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，提升游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率，相较于传统研发模式，开发周期显著缩短，大幅降低研发成本，有望推动游戏研发向自动化、智能化、协同化深度转型。3）端侧AI：推出AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”，同时参投企业大朋布局AI眼镜。
　　盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司实现收入78/86/91亿元，同比增长46%/11%/6%；实现归母净利润27/30/34亿元，同比增长42%/13%/12%。考虑到公司复古情怀类游戏优势稳固，创新精品类游戏有望贡献增量，且AI布局深入有望提振估值，参考可比公司，给予公司26EPE17X，对应目标市值459亿元，目标价21.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品上线表现不及预期，AI落地不及预期