业绩总结：2026年上半年，公司实现营业收入47.97亿元（+86.06%），归母净利润14.28亿元（+50.34%），扣非归母净利润11.67亿元（+24.31%），经营活动现金流净额14.63亿元，同比增长98.66%。非经常性损益约2.61亿元，主要系子公司与传奇IP和解的一次性收益。
　　核心产品驱动业绩增长，关注新游业绩释放。上半年移动游戏收入41.6亿元（+96.8%），主要因为公司运营的《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》《永恒龙族》等多款核心游戏及用户平台业务表现良好，驱动业绩高速增长。《烈焰觉醒》单H1贡献收入约23亿元，已成为传奇品类重要增量来源。上半年996游戏盒子贡献营收约6亿元，同比增长44%。上半年非经常性损益对净利润影响为2.61亿元，主要系全资子公司上海恺英与株式会社传奇IP签订《和解协议》产生的一次性收益。2026年上半年毛利率76.87%，同比下降5.5pp，
　　IP储备丰富，关注在研游戏进度。公司已储备“机动战士敢达系列”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“奥特曼”、“拳皇”、“射雕三部曲”、“古龙群侠”等大量知名IP，并积极孵化自有IP《岁时令》、《百工灵》。在研管线丰富：后续储备产品包括自研ARPG《盗墓笔记:启程》、3D动作对战手游《代号：奥特曼》、开放世界游戏《斗罗大陆:诛邪传说》以及《代号：射雕》、《代号：黑猫警长》、《代号：拳皇》等多款游戏，为未来增长提供保障。
　　股东回报与激励机制完善，彰显长期发展信心。1）现金分红与股份回购：2026年5月，公司实施2025年度利润分配，派发现金股利2.12亿元；2026年2月完成股份回购，成交总额约1.5亿元。2）公司于2026年8月推出新一期股票期权激励计划，拟向114名核心人员授予1545.04万份股票期权，并设置了与营收或净利润增长挂钩的业绩考核目标，深度绑定核心人才利益，彰显对未来发展的信心。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年归母净利润分别为26.6亿元、31.3亿元、34.9亿元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

　　Q2主业同环比增长，新游/平台商业化持续贡献增长动能，维持“买入”评级
　　公司2026H1实现营收47.97亿元（同比+86%），归母净利润14.28亿元（同比+50%），扣非归母净利润11.67亿元（同比+24%）；单Q2实现营收25.75亿元（同比+110%、环比+16%），归母净利润6.48亿元（同比+50%、环比-17%），扣非归母净利润6.21亿元（同比+47%、环比+14%）。业绩落于预告区间，增长主要系《烈焰觉醒》等游戏及用户平台表现良好。2026H1毛利率为76.9%（同比-5.5pct），或系游戏发行收入占比提升推高对外分成；销售/管理/研发/财务费率分别同比+5.6/-0.8/-4.5/+0.8pct，销售费率提升或因《烈焰觉醒》推广投入；净利率为32.4%（同比-4.5pct）。Q2末公司合同负债约6.87亿元（环比+42%），我们看好新游上线/平台商业化驱动成长，维持2026-2028年归母净利润预测为27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为13.2/11.2/10.4倍，维持“买入”评级。
　　Q3新游密集上线，游戏增势强劲；看好平台商业化推进释放业绩
　　2026H1移动游戏营收41.64亿元（同比+97%），毛利率同比-6pct。《烈焰觉醒》2026H1贡献收入约23亿元，累计玩家突破5000万，游戏成功验证“传奇+X”模式并与传奇盒子形成流量互通，我们看好“传奇+X”孕育下一标杆。7月《古龙群侠录》上线并实现抖音小游戏畅销榜月均29名（DataEye游戏观察统计），8月进入微信小游戏畅销榜Top100；7.29《热血江湖：NEXT》韩国上线并登顶iOS下载榜；8.10《盗墓笔记：启程》预下载登顶iOS免费榜；《原始传奇2》《指掌仙宗》《奇迹：新纪元》《轩辕剑之上古神器》等多款产品已获版号；丰富新游及储备项目有望贡献增量。2026H1用户平台营收6.09亿元（同比+44%），毛利率同比+1pct。平台日活近50万，2月上线“热血江湖”IP系列游戏，我们看好平台通过引入更多经典IP内容扩大用户基础，商业化推进推动业绩释放。
　　AI游戏/短剧/潮玩持续推进，或构筑新增长极
　　参股公司SOON平台上线首月涌现2000+款游戏，联合中手游推出的GPA平台打通“研发-发行”，已吸引超300家团队入驻并上线数款游戏；旗下时光川行布局AI微短剧/漫剧，AI潮玩上新“暗夜公爵”，前沿布局或构筑新增长极。
　　风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报。
　　点评：
　　《烈焰觉醒》带动收入高增，扣非后净利润增长24.31%
　　2026年上半年公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%，实现归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%；实现扣非后归母净利润11.67亿元，同比增长24.31%，游戏产品《烈焰觉醒》市场表现强劲，带动收入大幅增长。公司营业外收入1.89亿元，主要是报告期确认的仲裁赔偿款。公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为39.24%/2.27%/4.56%/-0.20%，其中销售费用率提升5.64个百分点，主要由于报告期内重点游戏偏重买量投放，流量投放成本较高，市场推广费增加。归母净利润率29.78%。Q2，公司实现营业收入25.75亿元，同比增长110.20%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长49.98%。
　　《烈焰觉醒》贡献23亿收入，用户平台业务实现44%增长
　　重点产品方面，《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入仙侠内容，精准捕捉传奇泛用户，带动公司报告期营业收入实现大幅增长，上半年贡献收入和利润分别约为23亿元、2.9亿元。4月中旬公司自研自发的Z世代新国战SLG产品《三国：天下归心》公测上线，上线首月流水超过一亿元人民币。6月MMORPG手游《永恒龙族》开启全平台公测，同月赛博朋克风Roguelike塔防手游《StrangerHeroes》正式登陆包含美国、英国、德国、法国、加拿大、西班牙、巴西在内的全球多个国家及地区。7月底，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台上线，并登顶了iOS下载榜。8月，由南派三叔正版授权，恺英网络自研自发的《盗墓笔记：启程》开启全平台公测。平台业务方面，公司上半年实现收入6.10亿元，同比增长44.17%。
　　投资建议与盈利预测
　　公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996传奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司2026-2028年EPS为1.25/1.41/1.56元，对应PE为14/12/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报。公司26H1实现营收48.0亿元，同比增长86%；归母净利润14.3亿元，同比增长50%；扣非归母净利润11.7亿元，同比增长24%。单季度看，26Q2实现营收25.8亿元，同比增长111%，环比增长16%；归母净利润6.5亿元，同比增长50%，环比下滑17%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长47%，环比增长13%。公司业绩超市场预期。
　　Q2单季投放回落，合同负债规模明显提升。26H1毛利率76.9%，同比下滑5.5pct，主要系对外分成费用增加，带动营业成本同比增长144%。分产品看，移动游戏毛利率75.6%，同比下滑6.3pct；用户平台毛利率86.7%，同比提升0.8pct。销售费用18.8亿元，同比+117%，销售费用率39.2%，同比提升5.6pct，系新游市场推广费增加；Q2单季销售费用率约35.4%，较Q1的43.5%明显回落，投放高峰已过。管理费用1.1亿元，同比增长39%，主要系职工薪酬增加；管理费用率2.3%，同比下降0.8pct。研发投入2.2亿元，同比下降7%。合同负债6.9亿元，较上年末3.7亿元增长84%，递延游戏收入蓄水池大幅增厚。
　　传奇盒子延续高增，持续验证平台化逻辑。26H1用户平台收入6.1亿元，同比增长44%，增速较2025年全年的30%进一步提速，毛利率86.7%稳中有升。恺英网络旗下游戏盒子是国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家传奇IP授权，以PC/Android/iOS三端互通为技术底座，提供一站式找服玩服体验；游戏盒子已从单一游戏运营延伸至内容社区、直播、数字交易、云服务多元变现，平台价值持续兑现。
　　新品储备丰富，AI布局领先。展望后续，公司旗下《代号：奥特曼》《古龙群侠录》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》等游戏在研/储备产品构成后续管线，IP矩阵（奥特曼、古龙、盗墓、斗罗、仙剑）持续完善。公司自研AI全流程开发平台SOON缩短开发周期；投资企业自然选择旗下3DAI陪伴应用EVE、恺顽科技AI潮玩《暖星谷梦游记》构成“游戏+AI”多元探索，关注商业化落地节奏。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司传奇盒子平台化逻辑持续验证，叠加新品储备丰富、AI布局领先，后续增长动能充足，我们上调公司2026-2028年归母净利润预期至26.6/30.5/34.5亿元（原为25.9/29.8/33.6亿元），对应2026年8月28日收盘价PE分别为13/12/10倍，看好公司夯实强势品类优势、探索新品类增量及AI商业化落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险

　　事件:
　　2026H1及2026Q2业绩
　　（1）2026H1业绩：2026年8月27日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入47.97亿元、yoy+86.06%；归母净利润14.28亿元、yoy+50.34%；扣非归母净利润11.67亿元、yoy+24.31%。
　　（2）2026Q2业绩：实现营业收入25.75亿元、yoy+110.20%、qoq+15.94%；归母净利润6.48亿元，yoy+49.98%、qoq-17.01%；扣非归母净利润6.21亿元、yoy+46.95%、qoq+13.89%。
　　投资要点:
　　上半年业绩落于业绩预告中枢，营收及利润同比高增源自新品突破
　　2026H1公司实现扣非归母净利润11.67亿元，落于此前发布的业绩预告区间（10.20~13.20亿元）中枢。单季度来看，2026Q2营收及扣非归母净利润均同比大增，主要系游戏产品《烈焰觉醒》市场表现强劲，2026H1贡献收入约23亿元、利润约2.9亿元。《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇内融入仙侠内容，精准捕捉传奇泛用户。
　　三大业务协同推进，构建完整游戏业务矩阵
　　1、游戏研发发行：践行“IP品类+创新品类”双轮战略
　　（1）复古情怀类：《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》（公测首日AppStore游戏榜TOP1）等。创新精品类：《仙剑奇侠传：新的开始》（海外成绩优异）、新国战SLG手游《三国：天下归心》、《敢达争锋对决》（中国香港地区、中国台湾地区iOS免费榜第一）、开放世界冒险游戏《斗罗大陆:诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等。
　　（2）2026Q2-2026Q3新品上线情况：4月新国战SLG《三国：天下归心》（首月流水超1亿元）、6月MMORPG手游《永恒龙族》、7月底武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》、8月寻宝探险游戏《盗墓笔记：启程》。
　　2、用户平台：夯实传奇垂类龙头地位。公司旗下游戏盒子依托独家传奇系列巩固在国内传奇领域头部地位，以三端互通技术为基础优化玩家体验；2026H1游戏盒子营业收入贡献约6亿元（yoy+44.17%）。
　　3、AI技术+产业投资双向布局。公司旗下杭州极逸人工智能推出自研AI全流程开发平台SOON，赋能游戏动画渲染、场景建模、脚本生产，缩短研发周期、降低开发成本。对外投资布局AI情感陪伴赛道，代表产品为全球首款3DAI智能陪伴应用EVE；恺顽科技打造AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，以“智能玩偶+虚拟游戏”模式聚焦年轻人群情感陪伴需求。
　　盈利预测和投资评级：看好公司手握传奇IP生态和资源整合能力，核心游戏产品流水稳健，存量基本盘提供扎实现金流支撑，预计公司2026-2028年营业收入为91.56/103.78/117.00亿元，归母净利润为26.58/30.45/34.59亿元，对应PE13.34/11.65/10.25x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

　　投资要点：
　　公司发布2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%，实现归母净利润14.28亿元，同比增长50.34%；实现扣非归母净利润11.67亿元，同比增长24.31%。第二季度，公司实现营业收入25.75亿元，同比增长110.20%，环比增长15.94%，实现归母净利润6.48亿元，同比增长49.98%，环比下降17.01%，实现扣非归母净利润6.21亿元，同比增长46.95%，环比增长13.89%。
　　《烈焰觉醒》驱动游戏收入高增，996游戏盒子推动平台收入增长。2026年上半年，公司移动游戏收入41.64亿元，同比增长96.77%，增长主要由《烈焰觉醒》带动。该产品在传统传奇玩法基础上融入仙侠元素，通过跨圈层营销拓展年轻及泛游戏用户，上半年贡献收入约23亿元。自研SLG游戏《三国：天下归心》于4月中旬公测，上线首月流水超过1亿元，贡献二季度收入增量；《仙剑奇侠传：新的开始》《热血江湖：归来》等产品亦保持良好市场表现，共同支撑游戏业务增长。2026年上半年，用户平台收入6.10亿元，同比增长44.17%，其中996游戏盒子贡献收入约6亿元。996游戏盒子依托传奇、传世IP独家授权，持续丰富全品类传奇内容，平台日活用户已接近50万，为信息服务、品牌专区、交易行及云手机等多元化业务变现提供支撑。
　　新品放量推升分成及推广投入，研发费用率下降带动期间费用率回落。2026年第二季度，公司综合毛利率为73.53%，同比下降7.54个百分点，同期营业成本同比增长193.86%，成本增速明显快于收入，主要由于游戏业务放量带动对外分成费增加。费用端，第二季度期间费用率为42.08%，同比下降4.27个百分点，重点游戏买量及市场推广投入增加，带动销售费用同比增长124.96%，销售费用率同比提升2.34个百分点至35.59%，研发费用率同比下降6.55个百分点至4.35%，推动期间费用率下降。
　　股份回购及增持持续落地，稳定市场预期。2026年2月，公司以约1.5亿元回购649.76万股，占总股本的0.30%，2019年以来累计回购金额超过9.5亿元。3月，公司董事及高级管理人员累计增持公司股份50.38万股，占公司总股本的0.024%，增持股份金额为975.05万元；实控人兼董事长金锋累计增持公司股份869.33万股，占公司总股本的0.41%，增持股份金额约1.6亿元。6月，金锋及相关高管进一步增持308.54万股、金额4,481.48万元。
　　投资建议：公司新品上线节奏密集，2026年6-8月，公司陆续上线《永恒龙族》《StrangerHeroes》《热血江湖：NEXT》《盗墓笔记：启程》，其中《热血江湖：NEXT》登顶韩国iOS下载榜；后续储备《代号：奥特曼》《斗罗大陆：诛邪传说》《古龙群侠录》等IP产品，有望接续贡献收入增量。
　　预计公司2026年/2027年/2028年营收为81.20亿元/90.40亿元/98.80亿元，归母净利润为26.74亿元/31.32亿元/35.15亿元，EPS为1.25元/1.47元/1.65元，对应PE为13.56倍/11.58倍/10.31倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游戏流水不及预期；储备产品上线计划受到多方面因素影响，可能存在不确定性。

　　事件：公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入47.97亿元（同比+86.06%）；归母净利润14.28亿元（同比+50.34%）；扣非归母净利润11.67亿元（同比+24.31%）。
　　收入持续高增、利润质量较优，营销投入显著放大。
　　2026H1公司收入和利润双高增，分业务看：1）移动游戏收入41.64亿元（同比+96.77%），《原始传奇》《天使之战》等复古情怀类产品稳定贡献，《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等创新精品持续放量，其中《烈焰觉醒》市场表现强劲，报告期内贡献收入和利润分别为23亿元、2.9亿元。2）用户平台收入6.10亿元（同比+44.17%），游戏盒子持续深耕传奇游戏垂类赛道，做多市场份额。营收增速显著高于利润增速源于公司本期重点游戏偏重买量投放，流量投放成本较高。关键财务指标如下：
　　利润率：移动游戏毛利率75.59%（同比-6.29pct），盈利结构因分成成本上行而有所调整；用户平台业务毛利率86.65%（同比0.83pct）。
　　费用率：销售费用18.82亿元（同比+117.26%），市场推广费大幅增加；管理费用1.09亿元（同比+38.65%），主要系职工薪酬增加；研发投入2.19亿元（同比-6.66%）。经营活动现金流量净额14.63亿元（同比+98.66%），回款质量明显改善。
　　内容储备充足，2026下半年起进入产品兑现密集期，AI布局持续。
　　公司储备产品覆盖复古情怀与创新精品多品类，多款重点产品处于研发或测试阶段。复古品类方面，公司持续运营核心传奇IP产品并推进版本迭代，XY发行平台累计推出精品游戏逾百款；创新品类方面，经典IP改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》已开启预约；8月，由南派三叔正版授权，公司自研自发的《盗墓笔记：启程》开启全平台公测。海外发行方面，7月底，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台上线，并登顶了iOS下载榜。AI层面，推出自主研发的AI全流程开发平台SOON；被投企业自然选择旗下的项目《EVE》持续迭代，《Elys》已启动测试。
　　投资建议：我们看好公司传奇盒子等复古情怀类IP的长线运营能力，以及创新精品品类带来的增量空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.24/30.69/33.68亿元，对应PE分别为13.1/11.6/10.6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动、新游流水不及预期、存量产品流水加速下滑、汇率波动、AI应用商业化进展不及预期的风险。

　　事项：
　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年实现收入53.3亿元，同比增长4%；实现归母净利润19亿元，同比增长17%。2026Q1实现收入22.2亿元，同比增长64%；实现归母净利润7.8亿元，同比增长51%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长6%。
　　评论：
　　复古情怀类基本盘稳健，平台业务贡献增量。2025年公司移动游戏实现收入40.4亿元，同比下降0.3%，主要系25年新游戏上线较少；用户平台收入12.2亿元，同比增长30%，毛利率高达89%，受益于传奇产业链整合深化，公司平台业务变现能力持续增强。分地区看，2025年公司境外实现收入4.4亿元，同比增长18%，主要系《怪物联萌》《MUImmortal》等产品海外上线初期位列当地应用商店免费榜前列。2026年一季度，公司营收、归母净利润均实现较高增速，主要系：1）公司于2025年12月取得杭州悦玩互娱70%股权，购买后至25年底其营收达0.45亿元，26Q1预计为公司贡献营收增量；2）公司与传奇IP签订《和解协议》，确认相关非经常性损益余2亿元。
　　2026年创新精品类游戏储备丰富。在复古情怀类游戏及平台业务稳健的同时，公司积极拓展创新精品类新品矩阵。2026年4月，公司乘风工作室研发、公司发行的新国战SLG产品《三国：天下归心》在国内上线，首日登顶国内iOS免费榜；代理的SLG手游《巨兽战场》于4月在日本、韩国、中国港澳台等地区上线，首日登顶多地区iOS免费榜。截至2025年底，公司有15款新游戏已进入研发中后期，其中《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《永恒龙族》等重点IP产品已进入研发后期，上线后有望贡献业绩增量。
　　AI布局继续深入。1）C端应用：公司参投企业自然选择于2026年2月上线AI社交应用ELys，4月上线3DAI智能陪伴应用EVE。其中EVE依托自研的多模态交互系统，融合情感对话大模型Vibe和记忆大模型Echo，基于亿级语料进行针对性训练，使AI能够精准理解语义上下文、识别用户情绪、并生成具有人格连续性的回应，同时持续构建个性化动态记忆，其聊天陪伴体验在同品类AI陪伴产品中长板显著。2）B端应用：公司旗下极逸智能推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，提升游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率，相较于传统研发模式，开发周期显著缩短，大幅降低研发成本，有望推动游戏研发向自动化、智能化、协同化深度转型。3）端侧AI：推出AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”，同时参投企业大朋布局AI眼镜。
　　盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司实现收入78/86/91亿元，同比增长46%/11%/6%；实现归母净利润27/30/34亿元，同比增长42%/13%/12%。考虑到公司复古情怀类游戏优势稳固，创新精品类游戏有望贡献增量，且AI布局深入有望提振估值，参考可比公司，给予公司26EPE17X，对应目标市值459亿元，目标价21.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品上线表现不及预期，AI落地不及预期