投资要点：
　　公司发布2025年报及26年一季报。
　　【2025】公司实现营收52.70亿元，同比+26.72%；归母净利润6.11亿元，同比+54.97%；毛利率28.98%，同比-0.45pct；净利率为11.59%，同比+2.11pcts。其中海外收入27.61亿元，占营收的52.39%，同比+43.53%、毛利率30.88%。
　　【25Q4】公司实现营收16.62亿元，同比+33.22%；归母净利润1.65亿元，同比+341.99%；毛利率29.89%，同比+5.74pct；净利率为9.93%，同比+6.94pcts。
　　【26Q1】公司实现营收12.40亿元，同比+31.47%；归母净利润1.39亿元，同比+24.84%；毛利率29.71%，同比+0.34pct；净利率为11.18%，同比-0.59pct。
　　业绩表现亮眼，展现了强大的增长韧性与清晰的战略成效。公司“数据中心+新能源”双主业协同发力，不仅营收重回增长轨道，利润端更是实现高质量跃升，现金流状况显著改善。
　　数据中心业务受益于全球AI算力建设浪潮。数据中心业务2025年实现营收31.31亿元，同比+14.18%；毛利率34.44%，同比-0.69pct。作为国内UPS行业的龙头企业，公司前瞻布局，推出了包括兆瓦级UPS、LiquiX液冷解决方案在内的一系列前沿产品，卡位AIDC赛道。
　　新能源业务的强势修复增长主要得益于储能业务的强势复苏与全球化拓展。2025年营收高达20.87亿元，同比+51.39%；毛利率19.42%，同比+2.73pct。随着欧洲市场需求回暖以及中东、东南亚等新兴市场订单放量，公司储能产品出货量快速提升。
　　全球化布局深化，海外市场成重要增长极。2025年公司境外营收达到27.61亿元，同比+43.53%，占总营收比重首次过半，达到52.39%，超越国内市场成为第一大营收来源。目前，公司已在全球设立29家境外分支机构，产品销往180多个国家和地区，全球化网络日趋成熟。
　　盈利预测与投资建议
　　公司未来享受数据中心+储能+海外的多重引擎驱动，持续兑现高质量业绩。25年公司表现优秀，新能源业务扭转下降趋势，因此上修公司业绩预测，预计公司26~28年归母净利润分别为9.06/11.91/15.15亿元（前值8.39/9.93/-亿元），同比+48%/32%/27%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；海外市场波动风险；数据中心建设不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年一季报，25年营收52.7亿元，同比+26.7%，归母净利润6.1亿元，同比+55%，扣非净利润5.8亿元，同比+67.5%，毛利率29%，同比-0.4pct，归母净利率11.6%，同比+2.1pct；其中25年Q4营收16.6亿元，同环比+33.2％/+14.9％，归母净利润1.7亿元，同环比+342%/-13.3％。25Q4年底年终奖和减值计提影响1.15亿元。2026Q1实现营收12.40亿元，同比+31.5%；实现归母净利润1.39亿元，同比+24.84%，业绩符合市场预期。
　　数据中心海外高增、新产品及订单Q2起提速：25年公司数据中心业务实现营收29.55亿元，同增13.76%，其中UPS模块、整机和微模块占70-80%；铅酸电池占20%左右；温控占5-10%，毛利率维持稳定在34-35%。市场分布来看，通信和互联网增长迅速，海外施耐德、伊顿的ODM或渠道商业务持续增长，使得海外占比首次超过国内。26Q1公司数据中心业务实现营收6-7亿元，在假期和航运的影响下仍做到了同比正增长，大功率UPS开始交付，Q2航运恢复后出货量将进一步大幅增长。公司将把握新一轮数据中心基建机遇，积极参与阿里字节等招标，越南工厂投建配套海外产业链，HVDC-800V及SST模块将在Q2和年底分别推出，有望带来实现新突破。
　　储能景气度回升、新能源重回增长通道：25年公司光储充业务实现营收20.69亿元，同增52.01%，毛利率19-20%。其中储能实现10亿元左右收入，随欧洲市场恢复，和高价电芯库存的消化，下半年持续毛利率回升，贡献主要增长。26Q1储能继续维持高景气度，实现营收4亿元左右，毛利率恢复至25%左右，海外S客户及自有品牌均快速增长。
　　费用率稳定、存货略有上升：2025年期间费用7.3亿元，同比+17.3%，费用率13.94%，同比-1.12pct；其中2025Q4期间费用2.7亿元，费用率16.1%，同比+1.20pct。2026Q1期间费用2.01亿元，费用率16.24%，同环比+1.59pct/+0.17pct。2025年资本开支1.91亿元，同比+14.5%；其中Q4资本开支0.54亿元，同比+19.1%。2026Q1资本开支0.52亿元，同比+35.2%、环比-4.5%。2026Q1经营性现金流1.13亿元，同比+186.0%、环比-73.0%；Q1末存货11.11亿元，较2025年末+16.27%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司部分交付递延，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由11.2/15.3亿元下调至9.25/14.2亿元，并新增2028年归母净利润预测19.51亿元，同比+51%/+53%/+38%，对应PE为30/20/14x。考虑公司AIDC产品储备完善、储能业务修复、且目标价较当前股价仍具备较大上行空间，给予26年40xPE，对应目标价64元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

　　事件：2026年4月26日，公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年全年实现营业收入52.70亿元，同比增长26.72%；归母净利润6.11亿元，同比增长54.97%；扣非归母净利润5.77亿元，同比增长67.51%。2026Q1实现营业收入12.40亿元，同比增长31.47%；归母净利润1.39亿元，同比增长24.84%；扣非归母净利润1.30亿元，同比增长26.06%。
　　业务驱动高增长，费用管控稳健。受行业竞争、原材料价格波动和汇率变动影响，2025年全年毛利率28.98%，同比下降0.45pct，净利率11.68%，同比上升2.19pcts，期间费用率13.94%，同比下降1.12pct，费用管控有效。2026年Q1毛利率29.71%，同比上升0.34pct；净利率11.40%，同比下降0.37pct，期间费用率升至16.24%，其中财务费用受汇兑损失影响由负转正。
　　储能引领高增长，全球化布局持续深化。伴随海外需求复苏，2025年新能源光储充产品及系统实现营业收入20.69亿元，同比增长52.01%，毛利率19.36%，同比增长2.73pct，产品销售量29.24万套，同比增长52.04%，产销两旺态势显著。公司储能业务已形成“技术+产品+全球渠道”的完整布局，明确以储能为核心增长引擎，在“算电协同”政策推动下，公司光储充一体化业务与数据中心板块形成协同效应，有望进一步拓宽成长空间。
　　基本盘稳健增长，AI算力需求打开新空间。2025年智慧电源及数据中心产品实现营业收入29.55亿元，同比增长13.76%，毛利率34.53%，同比下降0.76pct。公司数据中心业务采取“国内深耕+海外拓展”策略，国内方面深度绑定字节跳动、阿里巴巴、京东、百度、万国数据等头部互联网及IDC客户，海外业务以ODM模式为核心，与多家全球顶尖电源厂商建立稳定合作关系。针对AI智算应用场景，公司已构建涵盖UPS、高压直流电源、温控设备、微模块、电力模块等全系列产品体系，并针对AI智算场景推出了PowerFort一体化电力模块、兆瓦级UPS、IDM风液融合微模块及LiquiXAI智算液冷CDU等关键产品。未来公司将重点布局固态变压器SST、高压直流HVDC、极简UPS等适配AIDC场景的新一代产品，把握数字化与AI算力建设带来的长期机遇。
　　投资建议：公司在新能源光储领域正处高速成长期，储能业务已成为增速最快的核心引擎，数据中心业务受益于AIDC算力基建加速，双主业协同效应持续强化，有望带动估值中枢提升。我们预计公司2026-2028年营收分别为66.09/82.92/104.62亿元，增速分别为25.4%/25.5%/26.2%；归母净利润分别为9.01/11.76/15.01亿元，增速分别为47.4%/30.6%/27.6%。4月28日收盘价对应公司26-28年PE为29x/23x/18x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布年度业绩预告，25年预计归母净利润6-6.6亿元，同比+52.21%—67.43%；扣非归母5.5—6.2亿元，同比+59.66%—79.98%。其中我们预计Q4归母净利润1.5—2.1亿元，同+302%—462%/环-21%—+11%，扣非净利润1.3—2亿元，同+717%—1156%/环-28%—+11%。
　　数据中心稳健成长、储能需求明显修复。1）数据中心业务稳步增长，2025实现收入30+亿元，同比+20%；其中我们预计Q4收入10+亿元，同+40%/环+33%以上。2）新能源业务欧洲储能回暖+新兴市场高增，重回增长。25年我们预计新能源收入20亿元，同+10%，其中储能业务收入9亿元左右，同比接近翻倍；其中Q4储能收入4亿元，同+50%/环+33%以上。
　　AIDC&BESS两头开花。AIDC方面，海外实现在北美柜外电源业务的实质性突破，2025年新增600K大功率UPS代工，已拿到第一批1+亿元订单，我们预计后续还有第二批3亿元+订单，均2026年交付，26年北美业务有望贡献显著增量。国内方面，与字节、阿里、万国数据、世纪互联等头部CSP、COLO以及运营商合作，国内基本盘稳固。字节测试周期半年，我们预计2026年Q1末出反馈结果，若验证顺利，国内收入增速有望大幅提升。
　　盈利预测与投资评级：我们上调公司25-27年盈利预测为6.4/11.2/15.3（原值为5.9/8.7/12.5）亿元，同比+63%/+74%/+36%，对应PE为50/29/21x。考虑到公司在AIDC产品、渠道上优势，盈利弹性较大，给予26年35xPE对应67.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

　　25年业绩预告：2026年1月16日，公司发布25年业绩预告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为6亿元-6.6亿元，比上年同期增长52.21%-67.43%。预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为5.5亿元-6.2亿元，比上年同期增长59.66%-79.98%。25年公司数据中心业务增速提振，新能源随着欧洲储能市场回暖、新兴市场需求旺盛重回增长通道。数据中心+储能双板块业务订单及出货量持续增加。
　　数据中心布局完善，持续推进。产品端：公司已构建完备的核心产品体系，涵盖适配AI服务器集群的PowerFort一体化电力模块、兆瓦级UPS、IDM风液融合微模块数据中心，以及可满足高算力散热需求的LiquiXAI智算液冷CDU等关键产品。国内方面：公司深度绑定字节跳动、京东、阿里巴巴、百度、万国数据、世纪互联等互联网巨头与头部IDC服务商，依托贴合市场需求的产品方案与稳定可靠的服务能力，筑牢本土业务发展根基。海外方面：公司搭建起以核心代理商、运营商及EPC总包商为枢纽的渠道合作体系，实现对当地市场的精细化深耕与全方位覆盖。区域拓展进程中，公司在稳固欧洲、东南亚等传统优势市场领先地位的同时，正全力攻坚北美、澳洲等新兴蓝海市场，稳步勾勒全球化业务版图。
　　储能重返增长通道。公司储能业务已形成“技术+产品+全球渠道”的完整布局，2025年伴随海外需求复苏实现高速增长，成为公司核心增长引擎。公司储能产品覆盖户用、工商业及电网级全应用场景，支持并离网无缝切换，可灵活匹配不同地区的电网标准与多元化用户用电需求；同时通过与头部电芯企业深度合作，构建起稳定可靠的供应链体系。市场布局方面，公司以海外为主阵地，欧洲等成熟市场订单交付高效顺畅，东南亚、中东等新兴市场需求稳步提升，还通过与海外优质渠道商建立合作进一步拓宽全球市场覆盖面；国内市场则聚焦光储充一体化项目开发，持续巩固工商业与电网侧储能领域的市场份额。
　　投资建议：公司数据中心业务增速提振，储能重返增长通道，我们预计公司25-27年的营收分别为51.73/70.25/91.55亿元，增速分别为24.4%/35.8%/30.3%；归母净利润分别为6.23/10.02/13.58亿元，增速分别为57.9%/60.9%/35.6%。1月16日收盘价对应公司25-27年PE分别为50/31/23x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：数据中心需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

Kstar has announced its 2025 and 1Q26 results: 2025 revenue was RMB5.27bn, up by 26.72% YoY; the attributable NP was RMB611mn, up by 54.97% YoY. Notably, for 4Q25 revenue was RMB1,662mn, up by 33.22% YoY and up by 14.93% QoQ; the attributable NP was RMB165mn, up by 341.99% YoY and down by 13.34% QoQ. For 1Q26, revenue was RMB1.24bn, up by 31.47% YoY and down by 25.36% QoQ; the attributable NP was RMB139mn, up by 24.84% YoY and down by 16.01% QoQ. The company’s annual results were within its forecast range (RMB600-660mn). The rapid YoY growth in 1Q26 results was mainly driven by volume expansion in overseas markets, while net profit growth was lower than revenue growth mainly owing to Kstar’s high proportion of overseas business and the significant impact of reduced forex gains. We are optimistic about the company’s data center and new energy solar-storage businesses continuing to strengthen its channel and brand building, sharpening its global market competitive edges. Maintain OVERWEIGHT.
4Q25/1Q26 GPM both rose YoY
For 4Q25, the company’s gross margin/net profit margin were 29.89%/10.09%, up by 5.74/6.75pp YoY; for 1Q26, the gross margin/net profit margin were 29.71%/11.40%, +0.34/-0.37pp YoY. The YoY improvements in gross margin in 4Q25/1Q26 were likely in our view mainly driven by optimized shipment mix (overseas ESS volume expansion). The expense ratios for 4Q25/1Q26 were 16.07%/16.24%, up by 2.77/1.59pp YoY. Specifically, the financial expense ratio increased significantly, up by 1.40/3.36pp YoY, likely in our view mainly due to reduced exchange gains under the impact of exchange rate fluctuations (overseas revenue accounted for 52% of the total in 2025). Cash flow performance was strong, with the net operating cash flows in 2025/1Q26 at RMB911/113mn, up by 85.53%/186.00% YoY. In terms of dividends, the company plans to distribute a total cash dividend of RMB262mn for 2025, accounting for 42.89% of its attributable NP.
Data centers: advancing global presence and technical iteration
For 2025, the company’s data center industry revenue was RMB3,131mn (up by 14.18% YoY), accounting for 59.40%; the gross margin was 34.44%, down by 0.69pp YoY. In the domestic market, the company continues to deepen its presence in advantageous industries such as finance and telecommunications, with a key focus on internet and other sectors. For overseas expansion, while consolidating existing advantages in Europe and the Asia-Pacific region, the company is accelerating its penetration into emerging markets such as North America and Australia, with overseas revenue exceeding 50% in 2025; it is also actively expanding its ODM customer cooperation opportunities, extending from single products to solutions to accelerate order fulfillment. In terms of products, the company is actively promoting technological iteration, laying out high-end products such as HVDC and SST to build momentum for future growth.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026 attributable NP forecast at RMB907mn, raise our 2027 attributable NP forecast by 6.76% to RMB1,179mn, and forecast 2028 attributable NP at RMB1,484mn (2026-2028E CAGR of 34.42%), with EPS of RMB1.56/2.02/2.55. The upward revision for 2027 profit mainly reflects the accelerated volume growth in overseas markets and the emergence of economies of scale, leading us to raise our revenue growth assumptions and lower our expense ratio assumptions. Comparable companies trade at an average 2026E PE of 31.37x on Wind consensus. Given the company’s leading overseas expansion progress and strong growth momentum, we assign a 2026E PE of 35x, deriving our target price of RMB54.55 (prior: RMB46.80, corresponding to 30x 2026E PE).
Risks: weaker data center buildout than we expect; intensifying competition; R&D uncertainties.

　　投资要点：
　　事件：公司披露2025年年报及2026年一季度报告。2025年实现营业收入52.70亿元，同比增长26.72%；归母净利润6.11亿元，同比增加54.97%。2026Q1实现营业收入12.40亿元，同比增长31.47%；归母净利润1.39亿元，同比增长24.84%。业绩稳健增长，盈利能力持续提升。
　　公司数据中心业务增长提速。2025年公司在数据中心业务实现销售收入29.55亿元，同比增长13.76%，毛利率34.53%，同比下降0.76pct。公司依托产品性能与服务保障能力，持续深耕金融、通信等优势行业，并积极拓展互联网、IDC等重点领域，成功交付中国建设银行贵安数据中心、中国工商银行大功率UPS、中国移动北京信息港、头部云计算企业数据中心等多个标杆项目；批量交付多个领域项目，应用场景持续拓宽。
　　新能源业务营业收入与利润同比大幅增长。2025年公司新能源光储充系列产品实现营业收入20.69亿元，同比增长52.01%，毛利率19.36%，同比增长2.73pct。随着欧洲储能市场需求回暖，中东、东南亚、非洲等新兴市场需求旺盛，公司新能源业务订单及出货量持续增加，板块重回增长通道。
　　海外市场地位持续夯实，销售收入快速增长。2025年实现外销收入27.61亿元，同比增长43.53%，海外业务占比已超过50%，毛利率30.88%，同比降低0.20pct。公司已在全球布局29家海外分支机构及分子公司，公司产品已远销全球180余个国家和地区，国际市场渗透率与品牌影响力持续提升，为海外业务增长奠定了坚实基础。
　　期间费用有所增长，研发投入持续加码。2025年公司财务费用为-0.52亿元；销售费用为3.57亿元，同比增长16.59%；管理费用为1.36亿元，同比增长7.94%；研发费用为2.94亿元，同比增长7.18%。公司期间费用增长服务于市场拓展与研发能力建设，有望拓展后续业务并提升产品竞争力。
　　投资建议：公司新能源光储业务快速增长，海外市场需求回暖，公司“数数据中心+新能源”双轮驱动有望使公司充分受益。我们预计公司2026-2028年有望实现EPS为1.49/1.99/2.57元，对应5月8日收盘价的PE分别为32.2/24.0/18.6倍，维持数增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。

　　公布25年报与26年一季度业绩：25年收入52.70亿元，同比+26.72%；归母净利润6.11亿元，同比+54.97%。其中25Q4收入16.62亿元，同比/环比+33.22%/+14.93%；归母净利润1.65亿元，同比/环比+341.99%/-13.34%。26Q1收入12.40亿元，同比/环比+31.47%/-25.36%；归母净利润1.39亿元，同比/环比+24.84%/-16.01%。公司年报业绩位于业绩预告区间（6.0-6.6亿元）。26Q1业绩同比快增主要受益于海外市场放量，而净利润增速低于收入增速主要因为公司海外占比较高、汇兑收益减少的影响较大。我们看好公司数据中心与新能源光储业务持续加强渠道与品牌建设，提升全球市场竞争力。维持“增持”评级。
　　25Q4/26Q1毛利率同比均提升
　　25Q4公司毛利率/净利率分别为29.89%/10.09%，同比+5.74/+6.75pct；26Q1毛利率/净利率分别为29.71%/11.40%，同比+0.34/-0.37pct。25Q4/26Q1毛利率同比提升或主要受益于出货结构优化（海外储能放量）。期间费用方面，25Q4/26Q1期间费用率分别为16.07%/16.24%，同比+2.77/+1.59pct。其中，财务费用率提升明显，分别同比+1.40/+3.36pct，或主要因为汇率波动影响下汇兑收益减少（25年海外收入占比52%）。现金流表现亮眼，25年/26Q1经营性现金流净额分别为9.11亿元/1.13亿元，同比+85.53%/+186.00%。分红方面，25年拟派发现金分红总额2.62亿元，占归母净利润的42.89%。
　　数据中心：海外占比过半，推进全球布局与技术迭代
　　25年公司数据中心行业收入为31.31亿元（同比+14.18%），占比59.40%；毛利率为34.44%，同比-0.69pct。在国内市场，公司持续深耕金融、通信等优势行业，重点卡位互联网等领域。出海方面，公司在巩固欧洲、亚太地区既有优势的基础上，加速开拓北美、澳洲等新兴市场，25年海外占比超50%；并着力拓展ODM客户合作机会，从单一产品向解决方案延申，加速订单兑现。产品方面，公司积极推进技术迭代，布局HVDC、SST等高端产品，为未来增长蓄力。
　　新能源：海外市场储能出货放量驱动高增
　　25年公司新能源行业收入为20.87亿元（同比+51.39%），占比39.61%，收入同比高增的主要驱动力来自欧洲储能市场需求回暖，叠加中东、东南亚及非洲等新兴市场需求旺盛，公司订单及出货量持续提升；毛利率为19.42%，同比+2.73pct，主要因为海外市场毛利率较高。我们估算储能业务收入约10亿元，同比提升超150%。未来看好公司持续深化全球化布局，提高全球市场份额。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26年归母净利润为9.07亿元，上调（6.76%）27年归母净利润为11.79亿元，并预计28年归母净利润为14.84亿元（26-28年CAGR为34.42%），对应EPS为1.56、2.02、2.55元。上调27年利润主要是考虑到公司海外市场加速放量、规模效应显现，我们上调收入增速假设、下调期间费用率假设。可比公司26年Wind一致预期PE31.37倍，考虑到公司出海进展领先、增长动能强劲，给予公司26年35倍PE估值，对应目标价为54.55元（前值46.80元，对应26年30倍PE）。
　　风险提示：数据中心建设不及预期，行业竞争加剧，技术研发不确定性。