投资要点
　　事件：公司发布2026年一季报，25年营收52.7亿元，同比+26.7%，归母净利润6.1亿元，同比+55%，扣非净利润5.8亿元，同比+67.5%，毛利率29%，同比-0.4pct，归母净利率11.6%，同比+2.1pct；其中25年Q4营收16.6亿元，同环比+33.2％/+14.9％，归母净利润1.7亿元，同环比+342%/-13.3％。25Q4年底年终奖和减值计提影响1.15亿元。2026Q1实现营收12.40亿元，同比+31.5%；实现归母净利润1.39亿元，同比+24.84%，业绩符合市场预期。
　　数据中心海外高增、新产品及订单Q2起提速：25年公司数据中心业务实现营收29.55亿元，同增13.76%，其中UPS模块、整机和微模块占70-80%；铅酸电池占20%左右；温控占5-10%，毛利率维持稳定在34-35%。市场分布来看，通信和互联网增长迅速，海外施耐德、伊顿的ODM或渠道商业务持续增长，使得海外占比首次超过国内。26Q1公司数据中心业务实现营收6-7亿元，在假期和航运的影响下仍做到了同比正增长，大功率UPS开始交付，Q2航运恢复后出货量将进一步大幅增长。公司将把握新一轮数据中心基建机遇，积极参与阿里字节等招标，越南工厂投建配套海外产业链，HVDC-800V及SST模块将在Q2和年底分别推出，有望带来实现新突破。
　　储能景气度回升、新能源重回增长通道：25年公司光储充业务实现营收20.69亿元，同增52.01%，毛利率19-20%。其中储能实现10亿元左右收入，随欧洲市场恢复，和高价电芯库存的消化，下半年持续毛利率回升，贡献主要增长。26Q1储能继续维持高景气度，实现营收4亿元左右，毛利率恢复至25%左右，海外S客户及自有品牌均快速增长。
　　费用率稳定、存货略有上升：2025年期间费用7.3亿元，同比+17.3%，费用率13.94%，同比-1.12pct；其中2025Q4期间费用2.7亿元，费用率16.1%，同比+1.20pct。2026Q1期间费用2.01亿元，费用率16.24%，同环比+1.59pct/+0.17pct。2025年资本开支1.91亿元，同比+14.5%；其中Q4资本开支0.54亿元，同比+19.1%。2026Q1资本开支0.52亿元，同比+35.2%、环比-4.5%。2026Q1经营性现金流1.13亿元，同比+186.0%、环比-73.0%；Q1末存货11.11亿元，较2025年末+16.27%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司部分交付递延，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由11.2/15.3亿元下调至9.25/14.2亿元，并新增2028年归母净利润预测19.51亿元，同比+51%/+53%/+38%，对应PE为30/20/14x。考虑公司AIDC产品储备完善、储能业务修复、且目标价较当前股价仍具备较大上行空间，给予26年40xPE，对应目标价64元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

　　事件：2026年4月26日，公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年全年实现营业收入52.70亿元，同比增长26.72%；归母净利润6.11亿元，同比增长54.97%；扣非归母净利润5.77亿元，同比增长67.51%。2026Q1实现营业收入12.40亿元，同比增长31.47%；归母净利润1.39亿元，同比增长24.84%；扣非归母净利润1.30亿元，同比增长26.06%。
　　业务驱动高增长，费用管控稳健。受行业竞争、原材料价格波动和汇率变动影响，2025年全年毛利率28.98%，同比下降0.45pct，净利率11.68%，同比上升2.19pcts，期间费用率13.94%，同比下降1.12pct，费用管控有效。2026年Q1毛利率29.71%，同比上升0.34pct；净利率11.40%，同比下降0.37pct，期间费用率升至16.24%，其中财务费用受汇兑损失影响由负转正。
　　储能引领高增长，全球化布局持续深化。伴随海外需求复苏，2025年新能源光储充产品及系统实现营业收入20.69亿元，同比增长52.01%，毛利率19.36%，同比增长2.73pct，产品销售量29.24万套，同比增长52.04%，产销两旺态势显著。公司储能业务已形成“技术+产品+全球渠道”的完整布局，明确以储能为核心增长引擎，在“算电协同”政策推动下，公司光储充一体化业务与数据中心板块形成协同效应，有望进一步拓宽成长空间。
　　基本盘稳健增长，AI算力需求打开新空间。2025年智慧电源及数据中心产品实现营业收入29.55亿元，同比增长13.76%，毛利率34.53%，同比下降0.76pct。公司数据中心业务采取“国内深耕+海外拓展”策略，国内方面深度绑定字节跳动、阿里巴巴、京东、百度、万国数据等头部互联网及IDC客户，海外业务以ODM模式为核心，与多家全球顶尖电源厂商建立稳定合作关系。针对AI智算应用场景，公司已构建涵盖UPS、高压直流电源、温控设备、微模块、电力模块等全系列产品体系，并针对AI智算场景推出了PowerFort一体化电力模块、兆瓦级UPS、IDM风液融合微模块及LiquiXAI智算液冷CDU等关键产品。未来公司将重点布局固态变压器SST、高压直流HVDC、极简UPS等适配AIDC场景的新一代产品，把握数字化与AI算力建设带来的长期机遇。
　　投资建议：公司在新能源光储领域正处高速成长期，储能业务已成为增速最快的核心引擎，数据中心业务受益于AIDC算力基建加速，双主业协同效应持续强化，有望带动估值中枢提升。我们预计公司2026-2028年营收分别为66.09/82.92/104.62亿元，增速分别为25.4%/25.5%/26.2%；归母净利润分别为9.01/11.76/15.01亿元，增速分别为47.4%/30.6%/27.6%。4月28日收盘价对应公司26-28年PE为29x/23x/18x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布年度业绩预告，25年预计归母净利润6-6.6亿元，同比+52.21%—67.43%；扣非归母5.5—6.2亿元，同比+59.66%—79.98%。其中我们预计Q4归母净利润1.5—2.1亿元，同+302%—462%/环-21%—+11%，扣非净利润1.3—2亿元，同+717%—1156%/环-28%—+11%。
　　数据中心稳健成长、储能需求明显修复。1）数据中心业务稳步增长，2025实现收入30+亿元，同比+20%；其中我们预计Q4收入10+亿元，同+40%/环+33%以上。2）新能源业务欧洲储能回暖+新兴市场高增，重回增长。25年我们预计新能源收入20亿元，同+10%，其中储能业务收入9亿元左右，同比接近翻倍；其中Q4储能收入4亿元，同+50%/环+33%以上。
　　AIDC&BESS两头开花。AIDC方面，海外实现在北美柜外电源业务的实质性突破，2025年新增600K大功率UPS代工，已拿到第一批1+亿元订单，我们预计后续还有第二批3亿元+订单，均2026年交付，26年北美业务有望贡献显著增量。国内方面，与字节、阿里、万国数据、世纪互联等头部CSP、COLO以及运营商合作，国内基本盘稳固。字节测试周期半年，我们预计2026年Q1末出反馈结果，若验证顺利，国内收入增速有望大幅提升。
　　盈利预测与投资评级：我们上调公司25-27年盈利预测为6.4/11.2/15.3（原值为5.9/8.7/12.5）亿元，同比+63%/+74%/+36%，对应PE为50/29/21x。考虑到公司在AIDC产品、渠道上优势，盈利弹性较大，给予26年35xPE对应67.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期、关税风险。

　　25年业绩预告：2026年1月16日，公司发布25年业绩预告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为6亿元-6.6亿元，比上年同期增长52.21%-67.43%。预计2025年扣除非经常性损益后的净利润为5.5亿元-6.2亿元，比上年同期增长59.66%-79.98%。25年公司数据中心业务增速提振，新能源随着欧洲储能市场回暖、新兴市场需求旺盛重回增长通道。数据中心+储能双板块业务订单及出货量持续增加。
　　数据中心布局完善，持续推进。产品端：公司已构建完备的核心产品体系，涵盖适配AI服务器集群的PowerFort一体化电力模块、兆瓦级UPS、IDM风液融合微模块数据中心，以及可满足高算力散热需求的LiquiXAI智算液冷CDU等关键产品。国内方面：公司深度绑定字节跳动、京东、阿里巴巴、百度、万国数据、世纪互联等互联网巨头与头部IDC服务商，依托贴合市场需求的产品方案与稳定可靠的服务能力，筑牢本土业务发展根基。海外方面：公司搭建起以核心代理商、运营商及EPC总包商为枢纽的渠道合作体系，实现对当地市场的精细化深耕与全方位覆盖。区域拓展进程中，公司在稳固欧洲、东南亚等传统优势市场领先地位的同时，正全力攻坚北美、澳洲等新兴蓝海市场，稳步勾勒全球化业务版图。
　　储能重返增长通道。公司储能业务已形成“技术+产品+全球渠道”的完整布局，2025年伴随海外需求复苏实现高速增长，成为公司核心增长引擎。公司储能产品覆盖户用、工商业及电网级全应用场景，支持并离网无缝切换，可灵活匹配不同地区的电网标准与多元化用户用电需求；同时通过与头部电芯企业深度合作，构建起稳定可靠的供应链体系。市场布局方面，公司以海外为主阵地，欧洲等成熟市场订单交付高效顺畅，东南亚、中东等新兴市场需求稳步提升，还通过与海外优质渠道商建立合作进一步拓宽全球市场覆盖面；国内市场则聚焦光储充一体化项目开发，持续巩固工商业与电网侧储能领域的市场份额。
　　投资建议：公司数据中心业务增速提振，储能重返增长通道，我们预计公司25-27年的营收分别为51.73/70.25/91.55亿元，增速分别为24.4%/35.8%/30.3%；归母净利润分别为6.23/10.02/13.58亿元，增速分别为57.9%/60.9%/35.6%。1月16日收盘价对应公司25-27年PE分别为50/31/23x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：数据中心需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

　　我国数据中心、光储充领域领先企业。公司深耕电力电子三十余年，定位清晰，以电力电子为底座，业务结构形成“稳健基本盘+高成长双主线”，围绕UPS、电源模块、储能变流器、充电模块等核心能力建立数据中心、新能源两大业务板块。海外市场占比长期约50%、制造体系成熟，支撑公司在能源电子产业链中的横向延展。公司基本盘稳健，新业务成长路径清晰。
　　UPS基本盘稳健，AIDC打开新一轮增长空间。数据中心业务是公司的核心基本盘，UPS销量连续24年实现本土品牌第一。AI算力提升推动数据中心机柜功率密度显著上升，供配电系统迈向高功率、高效率、模块化及HVDC等新架构。UPS作为当前主流供电方式仍将充分受益高密度电源需求扩张，同时高端供配电架构演进带来产品结构升级机会。公司UPS经验丰富，并在高功率UPS、模块化配电、电源模块等方向持续迭代。海外ODM/OEM长期服务Tier1客户，有望充分受益AIDC建设周期的供配电系统升级，并在HVDC商业化推进过程中争取进一步延展空间。
　　储能主线高增，光储充一体化打开第二增长曲线。储能需求多场景扩张，户储率先反转，公司凭宁德时代协同（供给侧能力）与SolarEdgeODM绑定（需求侧渠道）驱动储能主线高增；储能系统能力可向工商业储能与大储迁移，打开中长期空间。快充化与配网瓶颈推动光储充从示范走向规模化，公司全链路能源体系（光伏+储能+充电+EMS）构筑第二条成长曲线。
　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司深耕电力电子领域，受益于AI服务器及新能源行业高景气，数据中心及光储充业务有望迎来高速发展，我们预测25-27年实现营业收入51.48/63.82/79.65亿元，归母净利润7.47/9.31/11.47亿元，（2025/12/30日股价）对应25-27年PE38X/31X/25X，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：数据中心行业建设节奏不及预期，新供电架构（含HVDC）推进节奏不及预期，储能与户储需求恢复不及预期，海外业务波动及供应链风险。

　　公布25年报与26年一季度业绩：25年收入52.70亿元，同比+26.72%；归母净利润6.11亿元，同比+54.97%。其中25Q4收入16.62亿元，同比/环比+33.22%/+14.93%；归母净利润1.65亿元，同比/环比+341.99%/-13.34%。26Q1收入12.40亿元，同比/环比+31.47%/-25.36%；归母净利润1.39亿元，同比/环比+24.84%/-16.01%。公司年报业绩位于业绩预告区间（6.0-6.6亿元）。26Q1业绩同比快增主要受益于海外市场放量，而净利润增速低于收入增速主要因为公司海外占比较高、汇兑收益减少的影响较大。我们看好公司数据中心与新能源光储业务持续加强渠道与品牌建设，提升全球市场竞争力。维持“增持”评级。
　　25Q4/26Q1毛利率同比均提升
　　25Q4公司毛利率/净利率分别为29.89%/10.09%，同比+5.74/+6.75pct；26Q1毛利率/净利率分别为29.71%/11.40%，同比+0.34/-0.37pct。25Q4/26Q1毛利率同比提升或主要受益于出货结构优化（海外储能放量）。期间费用方面，25Q4/26Q1期间费用率分别为16.07%/16.24%，同比+2.77/+1.59pct。其中，财务费用率提升明显，分别同比+1.40/+3.36pct，或主要因为汇率波动影响下汇兑收益减少（25年海外收入占比52%）。现金流表现亮眼，25年/26Q1经营性现金流净额分别为9.11亿元/1.13亿元，同比+85.53%/+186.00%。分红方面，25年拟派发现金分红总额2.62亿元，占归母净利润的42.89%。
　　数据中心：海外占比过半，推进全球布局与技术迭代
　　25年公司数据中心行业收入为31.31亿元（同比+14.18%），占比59.40%；毛利率为34.44%，同比-0.69pct。在国内市场，公司持续深耕金融、通信等优势行业，重点卡位互联网等领域。出海方面，公司在巩固欧洲、亚太地区既有优势的基础上，加速开拓北美、澳洲等新兴市场，25年海外占比超50%；并着力拓展ODM客户合作机会，从单一产品向解决方案延申，加速订单兑现。产品方面，公司积极推进技术迭代，布局HVDC、SST等高端产品，为未来增长蓄力。
　　新能源：海外市场储能出货放量驱动高增
　　25年公司新能源行业收入为20.87亿元（同比+51.39%），占比39.61%，收入同比高增的主要驱动力来自欧洲储能市场需求回暖，叠加中东、东南亚及非洲等新兴市场需求旺盛，公司订单及出货量持续提升；毛利率为19.42%，同比+2.73pct，主要因为海外市场毛利率较高。我们估算储能业务收入约10亿元，同比提升超150%。未来看好公司持续深化全球化布局，提高全球市场份额。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26年归母净利润为9.07亿元，上调（6.76%）27年归母净利润为11.79亿元，并预计28年归母净利润为14.84亿元（26-28年CAGR为34.42%），对应EPS为1.56、2.02、2.55元。上调27年利润主要是考虑到公司海外市场加速放量、规模效应显现，我们上调收入增速假设、下调期间费用率假设。可比公司26年Wind一致预期PE31.37倍，考虑到公司出海进展领先、增长动能强劲，给予公司26年35倍PE估值，对应目标价为54.55元（前值46.80元，对应26年30倍PE）。
　　风险提示：数据中心建设不及预期，行业竞争加剧，技术研发不确定性。