投资要点
　　事件：公司发布2026年一季报，公司26Q1营收6.6亿元，同环比-29％/-60.5％，归母净利0.4亿元，同比+16.2%，环比转正，扣非净利0.3亿元，同比+8.7%，环比转正，毛利率33.5%，同环比+10/+14.9pct，归母净利率6.3%，同环比+2.4/+24.6pct。
　　26Q2国内海风导管架密集交付、进入盈利拐点：我们预计26Q2国内海风进入建设拐点期，其中广东帆石二、阳江三山岛、汕尾项目进入施工建设期，公司在南部地区份额超50%，广东地区份额超60%，国内海工业务进入明确拐点阶段。
　　欧洲全面加快海风建设、英国AR7项目有望陆续落地基础订单、公司份额有望占优：英国方面，AR7项目于26年1月开标，我们预计26H2至27H1确认优选供应商，公司在导管架、单桩均会有较好的份额订单落地；海外无导管架产能，我们预计公司在导管架份额表现更高。其他国家方面，德国宣布暂停26年海风拍卖，并考虑27年起重启CfD机制，经济性提升有望推动德国海风建设加速。欧盟批准50亿欧元的丹麦援助计划，通过CfD机制支持丹麦海风发展。公司全面转型面向海外海风基础市场，国内单桩盈利仅700~900元/吨，参考国内龙头出海海工订单盈利水平，海外单桩/导管架盈利能力显著优于国内陆风塔筒及国内海工基础，公司德国基地与出口订单若顺利落地，有望打开第二增长曲线。
　　收入规模下降致费用率扩张：公司26Q1期间费用1.9亿元，同环比+4.9%/-30.3%，费用率29.5%，同环比+9.5/+12.8pct；26Q1资本开支8.9亿元，同环比+101.6%/+4.3%；26Q1末存货23.3亿元，较年初+16.4%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司的海风项目订单交付可能存在不确定性，我们将26-27年归母净利润由7.6/9.8亿元调整至7.3/9.0亿元，并新增28年归母净利润预测13.4亿元，同增409%/24%/49%，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧，汇兑损失风险、海外订单不及预期。

　　公司公布一季度业绩：收入6.6亿元，同/环比-29.0%/-60.5%，归母净利0.4亿元，同/环比+16.2%/+113.6%，公司营收同比下降，主要系公司收缩陆风业务规模，受益于产品出货结构改善，归母净利同比改善。我们看好国内外海上风电高景气，或驱动管桩订单放量，公司积极推进海工装备产能建设，有望持续实现订单落地，维持“买入”评级。
　　1Q26毛利率同比高增
　　1Q26公司毛利率为33.5%，同/环比+10.0/+14.9pct，主要受益于公司收缩低毛利陆风业务，发电业务是主要盈利来源，而海工装备受制于淡季因素出货有限。公司持续推进海工产品原材料采购与半成品生产，截至1Q26末，公司存货、合同负债分别为23.3、6.3亿元，均处于历史高位，我们看好二三季度作为国内海风施工旺季，有望陆续交付兑现业绩。
　　国内外海风高景气，公司有望持续实现订单落地
　　全球海风景气向上，国内规划“十五五”海风累计并网装机规模达100GW以上，对应“十五五”年均装机10.6GW；海外地缘冲突驱动欧洲、东亚等区域加速海风开发，根据GWEC与WindEurope预测，我们预计2030年新增装机12GW，对应2025-30年CAGR为25%。2025年12月以来，公司已实现多个海工订单中标，包括导管架、单桩、海上升压站等产品，总金额超23亿元。展望后续，公司有望凭借江苏、广东、德国专业化产能布局与属地化区位优势，持续实现国内外订单落地。
　　定增加码海工产能，成长动能持续强化
　　公司拟募资不超过19.5亿元布局海上风电单桩、导管架、船舶分段等核心海工装备领域，通过扩建产能、优化基地布局，实现“制造+港口+运输”一体化能力，有望进一步强化公司在海工装备的国际化供应能力和综合服务水平。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-28年归母净利预测7.84/11.40/17.82亿元，对应EPS为0.44/0.63/0.99元。可比公司27年Wind一致预期PE均值为20.16x，考虑到公司加码海工布局，国内外订单加速突破，有望释放业绩弹性，给予公司27年22xPE，上调目标价为13.86元（前值12.95元，对应27年20.56xPE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品交付进度不及预期，欧洲市场拓展不及预期。

　　事件：近日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收53.88亿元，同比+10.85%；实现归母净利润-2.36亿元，同比-215.21%。2026年第一季度公司实现营收6.57亿元，同比-29.01%，环比-60.51%；实现归母净利润0.41亿元，同比+16.16%，环比+113.56%。
　　海风发展加速，海工订单持续落地。2025年，公司海工板块收入13.74亿元，同比+220.10%，毛利率7.87%，同比+4.79pct。产品交付方面，销售量达12.59万吨，同比+102.99%，2025年三峡青州五/七、中广核帆石一、海洋牧场、华润苍南升压站等重点项目均已陆续完工交付。订单中标方面，2026年至今，公司新签订多个海工项目，包括温州平阳1号、阳江帆石二、汕尾红海湾六、大唐海南儋州120万千瓦二场址和阳江三山岛三等多个海工订单，持续实现新增订单获取。
　　电站规模持续扩大，发电业务稳健运营。2025年，公司发电板块收入13.17亿元，同比+3.52%，毛利率62.87%，同比+0.40pct。截至2025年底，公司并网项目规模1.78GW，较上年同期增加200MW。目前公司已入库项目建设指标累计1030MW，其中500MW项目已开工建设并预计将于2026年中开始陆续并网，330MW项目已获核准，另有200MW项目已获建设指标。
　　战略性收缩陆上风电。2025年，公司陆上装备收入24.54亿元，同比-15.68%，毛利率1.61%，同比-4.82pct。公司结合风电行业区域市场需求变化与产能布局优化需求，主动实施产能收缩与结构调整，有序退出低效产能，进一步聚焦优势区域与核心业务。
　　投资建议：预计26-28年公司归母净利润为7.19/11.87/16.54亿元，同比+405.3%/65.1%/39.3%，EPS分别为0.40/0.66/0.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期；原材料价格波动风险

Titan Wind Energy(TWE)reported its 2025 annual results:revenue reached RMB5.39bn(+10.8%YoY),while attributable NP turned to aloss of-RMB240mn(profit to loss YoY).In 4Q25,revenue was RMB1.67bn(+28.1%YoY,+8.6%QoQ),and attributable NP turned to aloss of-RMB310mn(profit to loss YoY).The annual results missed our expectation of RMB213mn,mainly due to RMB320mn asset impairment losses from the company's downsizing of its onshore wind equipment business.We remain positive on the strong offshore wind demand both domestically and overseas,which may drive order volume growth for pipe piles.The company is actively advancing capacity construction for offshore engineering equipment and should in our view continue securing orders.Maintain BUY.
Offshore engineering:future order ramp-up promising
In 2025,the company's offshore engineering equipment revenue reached RMB1.37bn(+220.1%YoY),with gross margin at 7.9%(+4.8pp YoY),mainly due to cost dilution from higher shipments.Annual sales volume was 126,000 tonnes(+103%YoY).The company is steadily advancing its offshore equipment capacity construction,with bases in Sheyang,Tongzhou Bay,Huilai,and Lufeng already operational,while Yangjiang,Sheyang Phase II,and the German base are scheduled to commence production in 2026-2027,laying asolid foundation for future order acquisition.Global offshore wind demand is rising,with China targeting cumulative grid-connected offshore wind capacity exceeding 100GW during its 15th Five-Year Plan period,implying average annual installations of 10.6GW.Overseas,geopolitical tensions are accelerating offshore wind development in Europe and East Asia.According to GWEC and Wind Europe forecasts,we expect global new installations to reach 12GW by 2030,corresponding to a2025-2030 CAGR of 25%.We remain optimistic that the company's forward-looking capacity layout will support continued order wins and sustained earnings growth.
Power generation:power station increase supports robust profit
In 2025,the company's power-generation segment revenue reached RMB1.32bn(+3.5%YoY),with gross margin at 62.9%(+0.4pp YoY),maintaining high profitability.As of end-2025,the company's self-owned wind farms totaled 1.8GW,up 200MW YoY.TWE continues to expand its self-owned wind farm portfolio,with 500MW of projects under construction likely in our view to achieve grid connection by mid-2026.The company's long-term target is to operate 3-5GW of wind farms,which may continue to contribute stable income,on our estimates.
Onshore wind:strategic downsizing to raise operating efficiency
In 2025,the company's onshore equipment revenue reached RMB2.45bn(-15.7%YoY),with gross margin at 1.6%(-4.8pp YoY),mainly due to higher unit costs from low capacity utilization.TWE is proactively implementing capacity contraction and structural adjustments in its onshore equipment segment,focusing on advantageous regions,which we expect to steadily improve operational efficiency and support gradual recovery in gross margin and operating cash flow.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026 attributable NP forecast of RMB784mn for the company.With abooming global offshore wind market,the company should in our view continue securing orders and delivering earnings growth.We raise our 2027 attributable NP estimate by 27.03%to RMB1.14bn and forecast 2028 attributable NP at RMB1,782mn,with EPS of RMB0.44/0.63/0.99.Given the potential for accelerated capacity ramp-up in 2027,we base our valuation on the company's 2027 earnings.With reference to its peers'average of 20.56x 2027E PE on Wind consensus,we apply a20.56x 2027E PE to derive atarget price of RMB12.95(previous:RMB8.83,based on 20.06x 2026E PE),mainly reflecting the increase in peers'valuation.
Risks:intensifying market competition,slower product deliveries and market expansion in Europe than we expect.

　　公司公布2025年报业绩：收入53.9亿元，同比+10.8%；归母净利润-2.4亿元，同比由盈转亏；其中第四季度收入16.7亿元，同/环比+28.1%/+8.6%；归母净利润-3.1亿元，同比由盈转亏。公司年报业绩低于我们预期的2.13亿元，主要系公司收缩陆风装备业务，计提资产减值损失3.2亿元。我们看好国内外海上风电高景气，或驱动管桩订单放量，公司积极推进海工装备产能建设，有望持续实现订单落地，维持“买入”评级。
　　海工：产能建设稳步推进，未来订单放量可期
　　2025年公司海工装备收入13.7亿元，同比+220.1%，毛利率7.9%，同比+4.8pct，主要系出货放量实现单位成本摊薄，当年实现销售12.6万吨，同比+103%。公司海工装备产能建设稳步推进，射阳、通州湾、惠来、陆丰基地已投产，阳江、射阳二期、德国基地预计26-27年陆续投产，为后续公司订单获取奠定坚实基础。全球海风景气向上，国内规划“十五五”海风累计并网装机规模达100GW以上，对应“十五五”年均装机10.6GW；海外地缘冲突驱动欧洲、东亚等区域加速海风开发，根据GWEC与WindEurope预测，我们预计2030年新增装机12GW，对应2025-30年CAGR为25%。我们看好公司凭借前瞻产能布局持续实现订单落地，支撑业绩持续向上。
　　发电：电站规模提升，贡献稳定业绩
　　2025年公司发电板块收入13.2亿元，同比+3.5%，毛利率62.9%，同比+0.4pct，盈利能力保持高位。截至25年末，公司自持电站1.8GW，较上年同期增加200MW。公司持续扩大自持电站规模，已开工项目500MW，预计26年中陆续并网。公司长期目标计划持有3-5GW风电站，或持续贡献稳定收益。
　　陆风：主动实施战略收缩，运营效率有望提升
　　2025年公司陆上装备收入24.5亿元，同比-15.7%，毛利率1.6%，同比-4.8pct，主要系产能利用率较低导致单位成本增加。公司主动实施陆上装备板块产能收缩与结构调整，聚焦优势区域，有望实现运营效率稳步提升，支撑该业务毛利率与经营性现金流逐步改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26年归母净利7.84亿元预测，在全球海风景气向上的背景下，公司有望持续实现订单开拓与业绩释放，我们上调27年归母净利27.03%至11.40亿元，并预计28年归母净利为17.82亿元，对应EPS为0.44、0.63、0.99元。考虑到公司产能或在27年加速释放，我们基于公司27年业绩进行估值，参考可比公司27年Wind一致预期PE均值为20.56x，我们给予公司27年20.56xPE，对应目标价为12.95元（前值8.83元，对应26年20.06倍PE，主要系可比公司估值提升）。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品交付进度不及预期，欧洲市场拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025&26Q1业绩公告。2025年，公司实现营收53.88亿元，同比+10.85%；归母净利润-2.36亿元，同比-215.21%。2026Q1，公司实现营收6.57亿元，同比-29.01%，环比-60.51%；实现归母净利润0.41亿元，同比+16.16%，环比+113.56%。2026年一季度，对公司营收进行拆分，其中，海工板块营收约7300万元；发电板块营收约2.9亿元；陆上风电装备板块营收约2.4亿元。公司2026Q1营收同比下降，但公司2026Q1业绩实现正增长。
　　公司密集落地国内海工订单超23亿元，龙头地位显著。2025年12月至今，公司新签订或中标海工导管架、单管桩等订单累计约23.3亿元，包括金风科技浙江温州平阳1号海上风电项目20套导管架及基础桩产品、阳江帆石二海上风电场项目6套导管架及基础桩产品、东山县海洋牧场（一期）深远海养殖项目1个半潜桁架式养殖平台、浙江苍南深远海风电项目1套导向架产品、红海湾六海上风电项目34套导管架设备、大唐海南儋州二场址（600MW）11套导管架及1台升压站基础钢结构、阳江三山岛三海上风电场项目24台导管架订单。从份额看，广东阳江三山岛三项目公司中标份额80%、大唐海南儋州二场址项目公司中标份额100%、广东红海湾六项目公司中标份额100%。
　　德国基地核心设备进场，欧洲海风加速下，公司有望落地海外订单。公司海外基地位于德国，地处北海入海口，地理位置优越，其产品可覆盖德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等主要欧洲国家以及北非、北美等地区的海上风电场市场。2025年12月，德国海工基地迎来关键进展，其采购4台重型卷板机于意大利Davi总部圆满完成工厂验收测试（FAT）。2026年1月，公司与焊接技术企业ESAB进行签署，为德国海工基地提供全套焊接与合拢设备，用于生产海上风电超大型单桩；以上事件，标志着德国海工基地核心制造设备已准备就绪，静待落地投产。当前欧洲海风景气度向上，以英国AR7为例，英国AR7海风拍卖总规模约8.4GW，超预期（此前预期上限约6GW），再次验证欧洲海风景气度上行。公司在欧洲拥有德国基地，且核心设备已经进场，欧洲本土产能进展顺利，公司有望受益。
　　公司具备造船产能，有望落地造船订单。公司江苏射阳一期、二期及通州湾一期基地定位为船舶与海洋工程建造业务，其中射阳基地作为分段及总段制造生产基地，通州湾基地作为大合拢、总装、调试、交付基地；两基地协同，具备每年建造并交付油气项目及特种船舶4-6艘的能力。公司船产品结构以FSO、FPSO长周期海工项目为主，以油化船、集装箱船等商船为产能补充，2026年开始除特种船外，也将承接普通商船，商船可提供更连续稳定的订单。后续将瞄准FPSO等更高等级的特种船+商船，订单选择优先保证利润率和现金流。
　　公司陆风历史包袱甩开，基本面有望实现困境反转。公司公告，停产六家全资子公司，包括商都叶片、乾安叶片、濮阳塔筒、菏泽塔筒、通辽塔筒及太仓塔筒。此次停产，意味着公司全部丢掉陆上业务包袱，将轻装上阵聚焦海上风电高潜力赛道、聚焦优质订单筛选。公司国内外海风齐头并进，在2026年有望迎来困境反转。
　　盈利预测：考虑到公司停产陆上风电公司，德国基地加速推进，我们预计公司2026~2028年实现归母净利润6.63/15.23/19.72亿元，对应2026/2027/2028年PE估值32.6/14.2/11.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司订单不及预期、订单交付不及预期、欧洲海风推进不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收53.88亿元，同比+10.85%；实现归母净利润-2.36亿元；毛利率18.94%，同比-0.59pct；净利率-2.45%。亏损主要原因为：计提资产减值损失3.2亿元，其中长期股权投资减值1.02亿、固定资产减值损失1.59亿、存货跌价损失4700万；计提信用减值损失1.2亿元，主要为可再生能源补贴应收款3%坏账计提及部分海工长账龄应收款减值。
　　转型高端海工，稳步推进产能，打开成长空间。2025年，公司海工板块收入13.74亿元，同比+220.10%，毛利率7.87%，同比+4.79pct。交付方面，销售量12.59万吨，同比+102.99%，三峡青州五/七、中广核帆石一等重点项目完工交付；产能方面，江苏射阳、南通通州湾、广东揭阳、汕尾陆丰四大基地已全面投产；阳江基地于25Q4完成设备调试，预计2026Q2投产；射阳二期将于2026年完成产线调试并投产；德国50万吨单桩工厂正在建设中，多个核心生产装备已生产就绪，待进厂安装，未来可具备直径14米、重达3500吨大型单管桩加工能力。2025年12月至2026年3月底，公司新签订或中标海工导管架、单管桩等订单累计约15.7亿元，并于4月新增公告签订大唐海南儋州和阳江三山岛三两个海工订单，订单金额分别为约2.8亿元和约4.8亿元。
　　电站规模扩大，稳定贡献业绩。2025年，公司发电板块收入13.17亿元，同比+3.52%，毛利率62.87%，同比+0.40pct。截至2025年末，公司自持电站1.78GW，较上年同期增加200MW。目前有830MW项目已获核准，其中500MW已开工建设，预计2026年中开始陆续并网。
　　收缩陆上风电，退出低效产能。2025年，公司陆上板块收入24.54亿元，同比-15.68%，毛利率1.61%，同比-4.82pct。公司战略选择“陆转海”，主动实施产能收缩与结构调整，有序退出低效产能，目前转型初步完成。
　　投资建议：公司战略转型高端海工，稳步推进国内及海外海工产能，打开中长期成长天花板。预计公司2026-2028年归母净利润为7.03/11.11/16.31亿元，对应4月27日收盘价的PE分别为30.4/19.2/13.1倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动

　　事件：公司公告国内8.7亿元海工订单。2025年12月至今，公司新签订或中标海工导管架、单管桩等订单累计约8.7亿元，包括金风科技浙江温州平阳1号海上风电项目20套导管架及基础桩产品、阳江帆石二海上风电场项目6套导管架及基础桩产品、东山县海洋牧场（一期）深远海养殖项目1个半潜桁架式养殖平台、中标浙江苍南深远海风电项目1套导向架产品。
　　公司陆风历史包袱甩开，基本面有望实现困境反转。公司公告，停产六家全资子公司，包括商都叶片、乾安叶片、濮阳塔筒、菏泽塔筒、通辽塔筒及太仓塔筒。此次停产，意味着公司全部丢掉陆上业务包袱，将轻装上阵聚焦海上风电高潜力赛道、聚焦优质订单筛选。公司国内外海风齐头并进，在2026年有望迎来困境反转。
　　国内海风份额靠前，海风订单加速落地。此次公司中标8.7亿元国内海风订单，产品以导管架为主，其中阳江帆石二海上风电项目公司份额超50%，表明公司是国内导管架龙头。此前国内广东红海湾、阳江三山岛、海南等海风项目均在陆续推进中，公司作为导管架龙头，且产能深度布局南方海域，公司国内海风订单有望加速放量。
　　德国基地核心设备进场，欧洲海风加速下，公司有望落地海外订单。公司海外基地位于德国，地处北海入海口，地理位置优越，其产品可覆盖德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等主要欧洲国家以及北非、北美等地区的海上风电场市场。2025年12月，德国海工基地迎来关键进展，其采购4台重型卷板机于意大利Davi总部圆满完成工厂验收测试（FAT）。2026年1月，公司与焊接技术企业ESAB进行签署，为德国海工基地提供全套焊接与合拢设备，用于生产海上风电超大型单桩；以上事件，标志着德国海工基地核心制造设备已准备就绪，静待落地投产。当前欧洲海风景气度向上，以英国AR7为例，英国AR7海风拍卖总规模约8.4GW，超预期（此前预期约6GW），再次验证欧洲海风景气度上行。公司在欧洲拥有德国基地，且核心设备已经进场，欧洲本土产能进展顺利，公司有望受益。
　　盈利预测：考虑到公司停产陆上风电公司，德国基地加速推进，我们预计公司2025~2027年实现归母净利润-2.0/6.2/15.1亿元，对应2026/2027年PE估值28/11.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司订单不及预期、公司业绩不及预期、欧洲海风推进不及预期。