支撑评级的要点
　　2023前三季度业绩同比上涨87.42%：公司发布2023年三季报，实现营业收入64.07亿元，同比增长68.99%；实现归母净利润7.20亿元，同比增长87.42%；实现扣非净利润6.98亿元，同比增长70.15%。
　　2023Q3公司业绩环比略有承压：2023Q3公司实现营收20.98亿元，同比增长19.95%，环比下降28.78%；归母净利润1.40亿元，同比增长7.69%，环比下降63.35%；公司综合毛利率20.27%，同比上涨1.83个百分点，环比下降1.12个百分点；综合净利率6.53%，同比下降0.79个百分点，环比下降6.56个百分点。我们认为，公司三季度业绩环比略有承压，主要是海风项目交付节奏存在波动性，导致公司阶段性出货量较少，同时公司陆上塔架和叶片板块开始转向追求高质量发展，不再以规模作为主要目标，因此对收入体量略有影响。
　　期间费用率改善，规模效应凸显：2023年前三季度公司期间费用率同比下降1.76个百分点至8.33%。我们认为，公司期间费用率获得改善，主要系收入增幅较大、规模效应较好所致。
　　海风项目陆续启动，塔筒桩基或迎需求拐点：近期各地海上风电项目陆续启动，江苏一期2.65GW海风竞配项目已启动，预计后续二期约4GW竞配项目进程有望快速推进；广东7GW海风项目竞配落地，国管海域16GW进一步推进。部分省份海风项目进展提速，海上风电产业链或迎拐点。
　　公司积极布局海工产能迎接海风项目需求向好：2023年前三季度，公司海工业务进一步夯实，目前国内江苏射阳单管桩工厂、江苏通州湾导管架工厂、广东揭阳导管架工厂、广东汕尾导管架配套工厂均已投入使用。预计到2025年底，公司国内海风水下基础年产将超200万吨、海上风电总产能将超250万吨。前瞻性的产能布局有望帮助公司更好地迎接未来中长期海风行业较为旺盛的需求。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司三季报盈利情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.61/1.02/1.32元（原2023-2025年预测为0.77/1.04/1.31元），对应市盈率22.8/13.7/10.5倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

　　事件：公司发布三季报，23Q1-3收入64.1亿元，同增69.0%；归母净利7.2亿元，同增87.4%。其中Q3收入21.0亿元，同/环比20.0％/-28.8%；归母净利1.4亿元，同/环比7.8%/-63.4％。23Q3公司整体销售毛利率20.3%，环比-1.1pct。业绩不及市场预期，主要系：1）发电业务受偶发事件影响约0.4亿元利润，2）海工受行业装机节奏影响环比下滑，出货不及预期。
　　Q3海工出货不及预期、毛利率提升明显、加速发展海工产能。23Q3海工出货3.7万吨，环降56%，测算吨净利约1350元，环增约380元，公司并入长风后计划持续优化供应及生产体系，盈利提升明显。展望Q4，我们预计公司龙源射阳、青洲6项目将陆续发货，合计确认8-10万吨左右，发货均为高盈利产品，盈利有望继续优化。公司23年底将形成140万吨海工产能，后续阳江30万吨导管架+德国工厂我们预计分别于24Q3/24年底投产，漳州50-80万吨布局导管架+漂浮式我们预计25年底投产，25年底海风总产能将超250万吨，业绩成长性凸显。
　　Q3陆塔毛利率提升、叶片出货环增、发电收入不及预期。23Q3陆塔出货约11万吨，环比持平，测算吨净利约350元，环降约190元，主要系减值约0.2亿元所致，扣除此影响盈利基本持平；叶片23Q3出货约350套（其中模具4套），毛利率13.9%，环增0.7pct；发电23Q3在手1.38GW，由于哈密电网检修、山东小风，收入仅2.4亿元，利润0.63亿元，Q4恢复正常后我们预计发电复常，我们预计24Q1并网濮阳200MW风场并网后将贡献增量！整体来看，23Q4陆风装机加速，我们预计全年陆塔出货50万吨，叶片1200套，分别同比持平/+63%。
　　Q3费用率承压、经营性现金流流入环降。Q3期间费用率9.6%，环增3.1pct，主要系新产能管理用资产折旧、汇兑损失等所致；Q3信用减值0.37亿元，环减76%，经营活动现金流量净额2.32亿元，环减67%。
　　投资建议：基于公司Q3业绩不及预期，陆风装机增长减速，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利11.7/17.7/24.1亿元（2023-2025年前值为15.0/20.4/27.1亿元），同增86.0%/51.0%/36.0%。基于公司海风产能持续扩张，市占率有望持续提升，给予2024年20倍PE，对应目标价19.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海风装机不及预期，原材料涨价、竞争加剧。

　　事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季报：前三季度公司实现营业收入64.07亿元，同比增长68.99%；实现归母净利润7.20亿元，同比增长0.22%；实现扣非净利润6.98亿元，同比增长70.11%。单季度来看，公司2023Q3实现营业收入20.98亿元，同比增长19.95%、环比下降28.78%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长7.76%、环比下降63.35%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长0.41%、环比下降60.31%。从盈利水平来看，23Q3公司实现销售毛利率20.27%，同比+1.83Pcts、环比-1.12Pcts；23Q3净利率6.53%，同比-0.79Pcts、环比-6.56Pcts。
　　从主营业务经营情况来看：1）发电业务，公司目前已并网发电装机1383.8MW，但受Q3小风季及新疆哈密电网扩容检修等因素影响发电量及收入表现不佳，但公司预计Q4将恢复正常。2）海工业务：目前所有工厂管理已经顺利纳入天顺管理体系，预计Q4江苏射阳工厂将开始交付江苏某项目单桩，江苏通州湾工厂、广东揭阳工厂已开工广东某项目导管架。3）塔架、叶片现有工厂对产能做了进一步整合，提高管理效率。
　　发力海工立足长远。总体来看，受航道、军事等问题影响较大的江苏、广东两个海风建设大省已有不错进展，其余浙江、山东等省份亦在积极持续推进海风发展，预计Q4海风市场将迎来拐点。相应的，公司海风装备生产基地已完成“6+1”战略布局，预计到2025年底，公司国内海风水下基础（单管桩、导管架、漂浮式基础）年产能将超过200万吨，德国海工基地预计在2024年底实现投产，预计到2025年底公司海风总产能将超250万吨。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收96.4/141.7/185.0亿元，归母净利润分别为10.7/18.8/26.2亿元，现价对应PE为22/13/9X，考虑公司陆塔龙头地位稳固、海工布局持续发力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。

　　公司发布2023年第三季度业绩报告。2023Q3公司实现营收20.98亿元，同比+19.95%；归母净利润1.40亿元，同比+7.76%；实现扣非净利润1.44亿元，同比+0.41%。2023年Q1-Q3公司总计实现营收64.07亿元，同比+68.99%；归母净利润7.20亿元，同比+87.38%；扣非归母净利润6.98亿元，同比+70.11%。
　　板块确定性显著，海风预计迎来“十四五”末期高增。当前时点，江苏、广东海域海风迎来边际变化。其中江苏2.65GW三大项目均已解禁，三峡大丰800MW海上风电项目设计施工项目招标，并计划各标段计划开工时间为2023年10月15日，2024年10月31日前完成全部风机并网发电。其次国信大丰项目启动用海公示；射阳100万千瓦项目获得核准。广东5个项目看到开工节点，青洲六66kV海缆独立启动招标、中交三航招标青洲五六七导管架项目、帆石一、二开启电能质量分析报告编制采购项目询价、帆石一海域论证补充编制采购成交。整体看广东、江苏海域海上风电项目均看到开工迹象，目前限制江苏、广东海风发展的制约因素，均已开始得到解决，海风迎来高增速发展。
　　各省开启深远海前期工作，“十五五”海风空间打开。今年以来，江苏已开启5.8GW深远海海风项目启动前期勘测；广东省开启7GW省管海域+16GW国管海域竞配，且竞配结果已公布；广西启动13.4GW深远海海上风电前期工作咨询服务招标；三峡能源广东漂浮式35kV备用动态海缆中报候选人（东方电缆）公示；国家能源局提出深远海单体规模超1GW；整体看深远海近期动作频繁，各省都在十四五末期抓紧深远海前期工作，为十五五深远海发展打下基础，十五五海风空间不愁，量上海风空间打开。
　　公司海工重点布局江苏和广东，是桩基龙头企业。广东江苏市场，公司广东布局广东揭阳20-30万吨导管架、广东汕尾20万吨配套小桩、广东阳江20-30万吨导管架。公司江苏布局通州湾导管架20万吨万吨、江苏盐城射阳50-60万吨单桩，公司在广东江苏优势领先。广东江苏起量，公司有望率先获益。深远海海域对基础要求更高，且漂浮式平台基础造价较固定式基础更高，公司作为桩基龙头企业，在产线规划时已考虑适用深远海产品，随着深远海海风起量，公司有望走在行业前列。
　　盈利预测：受今年海风项目开工延迟影响，公司海工业务交付或延迟，因此下调预期，我们预计2023~2025年实现归母净利润12.66/18.26/23.09亿元，对应PE估值18.7/13.0/10.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能基地建设不及预期，海风发展不及预期，竞争格局恶化。

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收64.07亿元（+69%），实现归母净利润7.20亿元（+87%），实现扣非归母净利润6.98亿元（+70%）；其中Q3单季度实现收入20.98亿元（+20%），实现归母净利润1.40亿元（+8%），实现扣非归母净利润1.44亿元（+0%），受陆上塔筒产能调整以及海风建设节奏延后影响，公司Q3单季度出货表现不及预期，同时受Q3国内来风较差影响，拖累发电板块盈利能力。
　　海风板块：2021年抢装潮后，国内海风市场迎来两年低谷，对应装机规模在5-6GW/年。站在当下时点来看，此前受政策、军事、航道等非经济性因素影响的海风项目，有望陆续取得审批上的突破，预期23Q4开始，国内海风项目将迎来密集启动，海风相关厂商的交付和订单有望迎来修复。基于对海风行业乐观的预期，公司加速海风装备基地的建设，预计到2025年底在国内形成超过200万吨的水下基础产能（分布在江苏、广东、福建、广西等省份），此外，德国基地有望在2024年底投产，到2025年底，公司全球范围内水下基础产能将超250万吨，强化领先地位。
　　发电板块：截止2023年三季度末，公司已并网电厂容量为1.38GW，在核准/在建项目合计800MW，包括湖北600MW以及河南200MW。三季度国内来风情况较差，根据国家能源局的统计，三季度国内风电厂利用小时数为428h，环比Q2下降31%，同比下降7%，同时短期电网的升级、调整也对公司风电场出力造成影响，此类突发事件导致Q3发电业务不及预期，拖累公司短期业绩。
　　盈利预测
　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.93/17.03/24.08亿元，对应2023-25年公司PE分别为20.89x/14.64x/10.35x，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　海风降本进度不及预期；装机需求不及预期；海外产能运营风险加大。