事件概述
　　2026年4月28日，公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收84.44亿元，同比增长6.55%，环比增长17.60%；实现归母净利润22.19亿元，同比增长109.70%，环比增长50.15%；实现扣非归母净利润21.99亿元，同比增长111.78%，环比增长50.62%。
　　分析判断:
　　利润实现跨越式增长，盈利效率大幅跃升
　　一季度公司归母净利润实现翻倍增长，主要受益于国内铝价中枢上行，带动公司电解铝板块毛利空间打开。同时，公司盈利效率显著增强，加权平均净资产收益率达到7.27%，较去年同期大幅上升3.40个百分点。此外，本期计提的存货跌价准备转回约5184万元，也为利润增长贡献了正向弹性。
　　现金流表现强劲，财务结构持续优化
　　公司Q1经营活动产生的现金流量净额高达23.42亿元，同比增长192.32%，现金流增幅显著高于利润增幅，反映出公司回款能力佳，利润含金量高。在财务管理方面，筹资活动现金流量净额同比减少34.16%，显示公司在盈利丰厚期主动缩减负债规模，财务杠杆进一步下降，经营稳健性持续增强。
　　研发投入高增，产品结构向高端化延伸
　　报告期内，公司研发费用同比增长58.73%，随着销售费用增长47.79%（主要系铝箔及高纯铝包装费、薪酬增加），反映出公司下游深加工业务正在快速放量。这种从“原材料”向“精深加工”转型的策略，有望在未来平滑周期波动，提升公司整体估值中枢。
　　投资建议
　　近期电解铝价格上涨叠加中东地区电解铝供应确定性收紧，我们维持之前预测，我们预测公司2026-2028年营业收入为398/416/426亿元，同比分别增长34.8%/4.5%/2.5%；归母净利润分别为99/107/115亿元，同比分别增长105.8%/8.3%/6.9%；对应EPS分别为2.14元/2.32元/2.48元。对应2026年4月29日收盘价17.35元，PE分别为8.10/7.48/7.00倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：高纯铝、铝箔供给超过预期；项目进度不及预期；下游需求不及预期风险

　　事件1：公司公布2026年一季报，业绩符合预期。公司2026年一季度实现营业收入84.44亿元，同比+6.55%，环比+17.60%，实现归母净利润22.19亿元，同比+109.70%，环比+50.15%。业绩增长主要原因为报告期内铝价上涨导致营业收入增加。据上海有色网，26Q1电解铝均价24,029元/吨，同比+17.5%，环比+11.6%。
　　事件2：公司公布2025年报，业绩符合预期。公司2025年实现营业收入295.02亿元，同比+5.03%，实现归母净利润48.18亿元，同比+8.13%。对应2025年四季度实现营业收入71.81亿元，同比-1.55%，环比+2.68%，实现归母净利润14.78亿元，同比+7.75%，环比+17.65%。
　　电解铝产能技改项目逐步投产。公司2025年11月27日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升改造项目首批电解槽正式通电启槽，项目完工后，公司电解铝产量将提升至合规批复产能140万吨/年。该项目于2025年6月7日公告通过董事会审议通过，公司拥有140万吨电解铝产能指标，截至2024年已建成120万吨产能，实际年产量116万吨左右，项目满产后预计贡献电解铝24万吨年产能提升。
　　高分红彰显投资价值。公司公告2025年年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元，截至2025年12月31日，公司回购专用账户中已回购股份数量为3886万股，扣除回购专用账户中股份后，拟派发现金红利11.47亿元，叠加2025年半年度及三季度利润分配，2025年度公司累计现金分红总额25.24亿元，占当年归母净利润的52.40%。
　　维持“买入”评级。公司产业链一体化优势明显，区位及资源优势保障生产成本，海外项目有望进一步加强成本优势，国内电解铝产能逼近天花板，铝价有望上行，且公司在建电解铝扩产项目有望于26-27年提供量增。考虑26年年初以来电解铝价格大幅上涨，国内电解铝产能逼近天花板，中东及非洲地区电解铝产能减产影响下，26年全球铝供给或由紧平衡转向短缺，铝价预期上行，因此我们上调26/27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为97.9/102.5/107.3亿元（原26/27年预测61.2/71.7亿元），对应PE分别为8/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期

　　业绩简评
　　2026年4月28日，公司发布2026年一季报，一季度实现营收84.4亿元，环比+17.6%，同比+6.6%；归母净利润22.2亿元，环比+50.2%，同比+109.7%。公司Q1利润实现大幅增长，全年开局表现亮眼。
　　经营分析
　　低碳改造产能贡献增量，量价本协同推动盈利高增。26Q1公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%。26Q1长江有色铝均价24025元/吨，同比+17.6%，环比+11.6%，公司电解铝产品销售价格同比上涨约17%。成本端，26Q1全国氧化铝均价2684元/吨，同比-30.5%，环比-6.0%；26Q1营业成本54.4亿元，同比-14.0%，公司生产成本有效控制。量价本协同发力，推动公司业绩实现全年良好开局。
　　盈利能力和现金流同步提升，降负债成效持续兑现。26Q1公司实现毛利30.1亿元，同比+87.9%，毛利率35.6%，同比+15.4pct；归母净利率26.3%，同比+12.9pct；加权ROE为7.27%，同比+3.4pct。利润高增带动公司经营活动现金流净额提升至23.4亿元，同比+192.3%。26Q1公司资产负债率39.9%，较2025年末下降5.5pct；短期借款27.6亿元、长期借款44.9亿元，合计72.5亿元，较2025年末下降16.0亿元。分红方面，公司2025年累计分红金额25.2亿元，对应分红比例约52.4%，高盈利能力下2026年有望延续高分红率。
　　扩产与资源保障并进，海外一体化布局持续提速。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已实现部分电解槽通电启槽，剩余部分计划于2026年上半年投产。资源端看，几内亚项目已累计采矿超过100万吨，产能及运力仍在爬坡；广西铝土矿项目即将进入实质性开采阶段；印尼铝土矿项目处于前期勘探并逐步开展采矿作业阶段；印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批，未来有望进一步提升公司上游资源保障与海外一体化布局能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司具备行业稀缺的扩产能力，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为387/391/397亿元，归母净利润分别为88.82/96.85/102.27亿元，对应EPS分别为1.92/2.09/2.21元。当前股价对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

　　业绩：25年公司实现营收295.02亿元，同比+5%；归母净利润48.18亿元，同比+8.1%；扣非净利润46.6亿元，同比+8.1%。其中，Q4实现营收71.81亿元，同比-1.5%，环比+2.7%；归母净利润14.78亿元，同比+7.7%，环比+17.6%；扣非归母净利润14.6亿元，同比+8.3%，环比+17.8%。公司业绩预增公告显示，26Q1预计实现归母净利润22亿元，同比+107.9%，环比+60.4%；扣非归母净利润21.9亿元，同比+110.5%，环比+62.1%。
　　一体化布局进展良好，分红持续提升
　　1）电解铝：25年公司电解铝产量118.58万吨，同比+0.84%。电解铝板块盈利大幅增厚，毛利为58.01亿元，同比+38.29%，主要系铝价上涨，毛利率大增8.10pct。25年SHFE铝均价2.07万元/吨，同比+3.5%；原料方面，25年公司电解铝生产成本同比-7%，其中自发电成本同比-23%，外购电成本同比-17%。
　　2）氧化铝：25年公司氧化铝产量251.54万吨，同比+10.4%。氧化铝平均售价3400元/吨（含税），同比-14%，生产成本同比+9%，销售价格下降叠加生产成本上行致使氧化铝板块毛利率-19.3pct至9.70%。氧化铝经营主体靖西天桂全年净利润4.3亿元，较去年同期17.8亿大幅下降。
　　3）铝箔：25年公司铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨，同比+283.73%，收入22.91亿元，同比+354.7%。公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均已进入规模生产阶段，石河子铝箔坯料板块已实现盈利，铝箔深加工板块随良率及产量提升，有望实现全面达产。
　　4）其他：①费用端：四费11.9亿元，同比-1.4亿，主要由于降负债后负债结构优化，财务费用由24年7.1亿元降至4.7亿元。②上游资源保障项目陆续推进：几内亚项目已采矿超100万吨，产能及运力仍在爬升中。广西铝土矿正在推进选矿厂及运矿道路的建设，即将进入实质性开采阶段。印尼铝土矿项目正在进行前期勘探并逐渐开展采矿作业。③电解铝扩产项目推进顺利：首批电解槽已完成通电启槽，剩余部分计划在2026年上半年投产，项目完工后，公司电解铝产能将提升至140万吨/年。
　　5）分红：25年现金分红25.24亿元，分红比例52.40%，同比+11pcts。2026年度，公司计划分红率维持高水平，不低于当年实现归母净利润的50%，持续加码股东回报。
　　投资建议：我们调整铝价假设，预计26-28年公司归母净利润分别为91/103/109亿元（26/27年前值为60/71亿元），对应PE9.1/8.1/7.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外经营风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险，铝锭价格风险；安全生产风险；行业周期性风险；报告中提及的一季度业绩仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的一季报为准。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年全年，公司实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润48.18亿元，同比增长8.13%。
　　点评：
　　电解铝产销量同比增长，公司2026Q1业绩大增。单季度来看，公司2025Q4实现营业收入71.81亿元，同比-1.55%，环比+2.68%；实现归母净利润14.78亿元，同比+7.75%，环比+17.65%；实现扣非归母净利润14.60亿元，同比+8.30%，环比+17.85%。公司预计2026年第一季度实现归母净利润22亿元，同比大增107.92%，实现扣非归母净利润21.85亿元，同比大增110.45%。公司2026Q1业绩大增主要因140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%；同时，电解铝产品销售价格同比上涨约17%，叠加生产成本同比有所下降，量价协同发力，实现全年良好开局。
　　公司主要产品产量再创新高，电解铝板块盈利水平进一步提升。2025年，公司生产经营再创佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自发电量、铝箔产量等再创历史新高。全年电解铝产量118.58万吨，同比增加约0.84%；氧化铝产量251.54万吨，同比增加10.38%；公司自发电机组运行良好，全年发电超139亿度，同比增加约1%。2025年，公司自产电解铝平均销售价格约为20600元/吨（含税），同比上升约4%，毛利率为30.46%，电解铝生产成本同比下降约7%，其中自发电成本同比下降约23%，外购电成本同比下降约17%，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平进一步提升。
　　深化铝产业链一体化布局，产能释放值得期待。公司持续推进电解铝绿色低碳能效提升项目，140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽已正式通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产，届时公司电解铝产能将提升至140万吨/年，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平，绿色电力占比将进一步提升。当下，随着新能源需求爆发以及中东地缘冲突加剧供应风险，全球铝行业供需缺口进一步扩大，或推动铝价震荡上行。公司持续完善从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、铝箔的完整产业链，通过自备电厂和预焙阳极的自产自用，实现关键原材料的自给自足，随着铝价上行以及公司产能继续释放，公司业绩增长值得期待。
　　投资建议：预计公司2026—2027年的每股收益分别为1.89元和1.99元，对应4月2日收盘价的PE分别为9.50和9.02倍，维持对公司的买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险。

　　业绩概要：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润48.18亿元，同比增长8.31%，对应基本每股收益1.05元。公司2025年度累计现金分红总额为25.24亿元，分红比例为52.40%。此外，公司发布2026年一季度业绩预告，预计实现归母净利润22亿元，同比以及环比均实现大幅提升。
　　电解铝板块利润扩张，推动公司业绩同比大幅增长。
　　（1）电解铝：2025年SMMA00铝现货均价为20726元/吨，同比+4%；公司自产铝锭产量/销量分别为118.58/104.55万吨，同比分别+0.8%/-2.5%；测算吨毛利为5549元，同比+1637元；毛利率为30.5%，同比+8pct；毛利为58.01亿元，同比+38.3%。公司电解铝生产成本同比下降约7%，其中自发电成本同比下降约23%，外购电成本同比下降约17%，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平进一步提升。
　　（2）氧化铝：2025年SMM氧化铝五地现货均价为3235元/吨，同比-21%；公司氧化铝产量/销量分别为251.54/228.03万吨，同比分别+10%/+9%；测算吨毛利为290元，同比-726元；毛利率为9.7%，同比-19pct；毛利为6.62亿元，同比-69%。公司氧化铝生产成本同比上升约9%，销售价格下降叠加生产成本上行致使氧化铝板块利润贡献同比下降。
　　（3）高纯铝：公司氧化铝产量/销量分别为2.23/2.60万吨，同比分别-21%/+2%；测算吨毛利为8291元，同比+1807元；毛利率为34.8%，同比+7pct；毛利为2.16亿元，同比+30%。公司高纯铝销量同比上升约1.56%，主要归因于国内市场需求回升及新客户拓展顺利。
　　（4）铝箔及坯料：公司铝箔及坯料产量/销量分别为17.69/10.60万吨，同比分别+284%/+388%；测算吨毛利为4276元，毛利率为19.8%，毛利为4.53亿元，同比实现扭亏为盈。公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均已进入规模生产阶段，产量同比实现增长，同时石河子铝箔坯料板块已实现盈利，铝箔深加工板块随良率及产量提升有望实现全面达产。
　　受益铝价上行，公司25Q4业绩环比提升。分季度来看，公司25Q1-25Q4归母净利润分别为10.58/10.26/12.56/14.78亿元，25Q4业绩环比+17.6%。从价格来看，25Q1-25Q4SMMA00铝锭现货均价分别为20442/20201/20711/21539元/吨，25Q4环比+5%；氧化铝全国均价分别为3860/3069/3185/2860元/吨，25Q4环比-10%。整体来看，公司布局铝产业链一体化，理论氧化铝自给率为100%，25Q4铝价环比上行助力电解铝利润扩张，公司电解铝板块盈利环比提升。同时，公司发布2026年一季度业绩预告，预计实现归母净利润22亿元，同比以及环比均实现大幅提升，主要由于140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%，电解铝产品销售价格同比上涨约17%，生产成本有效控制同比有所下降，量价协同发力推动公司26Q1业绩同比大幅提升。
　　供需紧平衡背景下，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。供给端，中东冲突引发电解铝产能减产，卡塔尔铝业（产能约65万吨）因天然气基础设施受损减产40%约26万吨，巴林铝业以及阿联酋铝业受到袭击，此前巴林铝业（产能约160万吨）因原料供应不足减产19%约31万吨，受袭击后影响产能范围尚在评估，阿联酋铝业AlTaweelah（150万吨）铝厂因遇袭被迫停产，合计停产产能超200万吨，占全球产能近3%。此外，已减产产能需进行维护及系统恢复，复产或需6–12个月，因此即便冲突缓和，由于电解铝复产具有滞后性，仍将对年内电解铝供给产生持续影响。需求端，受此前春节假期较晚以及高价影响，库存有所累库，随着金三银四需求旺季到来，下游开工率稳步回升，铝棒库存去化，同时下游传统、储能以及汽车相关订单放量，传统包装箔、电池箔、汽车型材等需求有所提升，对下游需求形成支撑。成本端，氧化铝价格下滑后企稳，电解铝行业吨盈利水平修复至高位。整体来看，在不考虑中东冲突的情况下，2026年海外新增产能贡献增量有限，全球电解铝维持紧平衡格局，中东产能扰动将进一步推动全球电解铝紧缺，或将推动铝价高位运行，电解铝吨盈利中枢有望长期上移。
　　电解铝新增产能投产，上游锁定优质资源。电解铝方面，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽完成通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产。铝加工方面，公司18万吨石河子铝箔坯料生产基地及16万吨江阴铝箔生产基地均已进入规模生产阶段，石河子铝箔坯料板块已实现盈利，铝箔深加工板块随良率及产量提升有望实现全面达产。上游资源方面，几内亚项目已采矿超100万吨，产能及运力仍在爬升中。广西铝土矿正在推进选矿厂及运矿道路的建设，即将进入实质性开采阶段，同时公司将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购或探矿权，继续获得更多本地资源保障。印尼200万吨氧化铝项目已取得印尼环评审批并可享受投资企业所得税减免的优惠政策，目前项目各项工作有序推进中，铝土矿项目正在进行前期勘探并逐渐开展采矿作业，开采规模视氧化铝项目进展而定。
　　盈利预测与投资建议：随着电解铝行业延续高景气，公司在一体化以及新疆低成本优势下有望充分受益，吨盈利有望维持较高水平；产能端，公司24万吨新增产能部分电解槽完成通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产；成本端，公司几内亚铝土矿开始向国内发运，广西铝土矿已取得采矿权证并将进入开采阶段，未来公司铝土矿自给率有望提升至100%，进一步完善一体化布局并平滑原材料成本波动。2026年公司生产经营目标为：原铝产量135万吨、发电量130亿度、氧化铝产量260万吨、预焙阳极产量60万吨、高纯铝产量2万吨、铝箔及铝箔坯料产量25万吨。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为91.17、99.66、100.68亿元，EPS分别为1.97、2.15、2.18元，4月3日收盘价对应PE分别为8.8、8.0、7.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期、下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动等。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现营收295.0亿元，yoy+5%；实现归母净利润48.2亿元，yoy+8.1%；归母扣非净利润46.6亿元，yoy+8.2%。公司2025年度拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。
　　平安观点：
　　铝价上涨，公司盈利能力提升。2025年公司自产电解铝平均售价20600元/吨（含税），同比上涨约4%。电解铝生产成本同比下降约7%，其中自发电成本同比下降约23%，铝价上涨成本下降，公司盈利能力同步改善，2025年全年公司毛利率24.4%，同比提升1.13个百分点，电解铝业务毛利率达30.46%。公司全年净利率16.33%，同比提升0.47个百分点。产量方面，公司2025年全年电解铝产量118.6万吨，同比增加约0.84%；氧化铝产量251.5万吨，同比增加10.38%。
　　新增产能预计逐步释放，一体化优势持续。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽正式通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产，公司电解铝产能将提升至140万吨/年。上游方面，公司已间接获得三个印尼铝土矿开采权，为氧化铝项目提供充足的原材料供应保障，相较于市场价格具有较大成本优势。同时境外子公司在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，其中一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单。下游产能布局方面，公司石河子坯料生产基地具备18万吨年产能，江阴铝箔深加工基地具备16万吨年产能，随着良率及产量提升，2026年有望实现全面达产。公司持续深化电解铝产业链各主要环节布局，一体化优势持续放大，成长空间进一步打开。
　　投资建议：国内及海外铝供应刚性逐步凸显，铝价或进入长周期景气通道。由于海外地缘影响，铝价波动较大，调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为82.0、90.9、98.3亿元（原2026-2027预测值为56.1、66.6亿元）。对应PE为10.1、9.1、8.5倍，公司作为一体化发展的优质铝企，有望充分受益于铝价提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年报，公司全年实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；归属于上市公司股东的净利润48.18亿元，同比增长8.13%；扣非归母净利润46.60亿元，同比增长8.15%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），全年累计分红25.24亿元，分红比例达52.40%。
　　同日，公司发布2026年一季度业绩预告，预计实现归母净利润22亿元，同比增长107.92%。
　　评论
　　量价齐升驱动业绩创新高，Q4盈利能力显著提升。2025年，公司自产电解铝平均销售价格约为20600元/吨（含税），同比上升约4%，毛利率为30.46%，自产氧化铝平均销售价格约为3400元/吨（含税），同比下降约14%，毛利率为9.7%，公司电解铝生产成本同比下降约7%，其中自发电成本同比下降约23%，外购电成本同比下降约17%，销售价格上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利水平进一步提升，公司归母净利润48.18亿元，同比增长8.13%，其中Q4归母净利润14.78亿元，同比增长7.75%，环比增长17.65%。分子公司看，全年新疆生产建设兵团第八师天山铝业净利润42.07亿元（+47%）、天瑞能源9.8亿元（+178%）、盈达碳素3.48亿元（+128%）、南疆碳素4.25亿元（+155%）、靖西天桂4.27亿元（-76%）。
　　公司资产质量持续改善，分红回报优渥。2025年，公司销售+管理+研发+财务费用总额11.9亿元，同比-10%，主要来自财务费用的下降，财务费用4.7亿元，财务费用同比下降34%，主要因公司持续降低有息负债规模，带动利息费用减少，公司资产负债率降低至45.40%，同比下降7个百分点，财务稳健性进一步提升，带动公司经营性净现金流同比增加54.26%，达到80.53亿元。经营改善奠定公司分红基础，公司自上市以来连续6年持续进行现金分红，共分红9次，累计现金分红约76.31亿元，2025年底公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），全年累计分红25.24亿元，分红比例达52.40%。
　　2025年公司生产经营再创佳绩，主要产品产量均创历史新高。全年电解铝产量118.58万吨，同比增加约0.84%；氧化铝产量251.54万吨，同比增加10.38%；公司自发电机组运行良好，全年发电超139亿度，同比增加约1%；阳极碳素产量58.46万吨，同比增加6.5%；加工板块，高纯铝产量2.23万吨，同比减少20.64%，销量同比增长1.56%，客户拓展顺利；铝箔及铝箔坯料产量17.69万吨，同比增加283.73%，实现收入22.91亿元，同比增长354.68%，成为公司新的增长极。江阴板块随良率及产量提升有望全面达产。
　　公司上下游项目稳步推进，一体化优势或逐步增强。矿石方面，几内亚项目己采矿超100万吨，产能及运力仍在爬升中，广西铝土矿正在推进选矿厂及运矿道路的建设，即将进入实质性开采阶段，印尼铝土矿项目正在进行前期勘探并逐渐开展采矿作业;电解铝方面，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分电解槽完成通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产，届时公司电解铝产能将提升至140万吨/年，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平，绿色电力占比将进一步提升；加工方面，公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均已进入规模生产阶段，实现产量17.69万吨，同比增加284%，石河子铝箔坯料板块已实现盈利，铝箔深加工板块随良率及产量提升有望实现全面达产。
　　2026年一季度业绩符合预期，量价齐升业绩大幅提升。2026年一季度，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%，电解铝产品销售价格同比+17%，生产成本同比有所下降，带动公司一季度实现归母净利润22亿元，同比增长107.92%，业绩持续兑现。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为90.4亿元、99.28亿元、105.47亿元（26-27年前值为59.3亿元、67.02亿元），分别同比增长87.6%、9.8%、6.2%。我们看好公司一体化布局逐步完善带来的成本优势，考虑公司历史估值和可比公司估值情况，我们给予公司2026年11倍市盈率，目标价为21.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；铝价和氧化铝价格大幅波动；公司项目释放不及预期。