业绩
　　公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入203.21亿元，同比+15.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比+5.49%，扣非归母净利润5.25亿元，同比+2.36%。2025Q4实现营收55.52亿元，同比+12.65%，归母净利润1.36亿元，同比-4.25%，扣非归母净利润1.02亿元，同比-24.11%。毛利率方面，2025年毛利率为10.23%，同比下降0.14Pct；2025Q4毛利率为9.87%，同比下降0.10Pct。
　　电磁线业务成核心增长引擎，海外市场实现突破
　　电磁线业务：电磁线板块营收80.15亿元，同比+22.16%，增长主要来自：1）特高压需求旺盛，变压器用电磁线出货量6,800吨，同比增长108%。2）新能源车驱动电机扁线出货量1.7万吨，同比+50%，远超行业增速，新增产能1.6万吨已投产。电缆业务：电缆板块营收122.19亿元，同比+11.38%，直销业务发货额首次超过经销。国网中标金额同比+206%，创历史新高。工业线缆销售额破亿，同比+136%。全球化战略布局：全年直接出口额6.31亿元，同比+36.26%。首个海外生产基地——欧洲捷克基地正式落地，规划年产能2万吨，一期8000吨，旨在响应欧洲电网升级和变压器产能紧缺的市场机遇。
　　投资建议
　　我们预计26-28年收入分别为233.06/268.02/309.04亿元（前值为225.98/254.44/-亿元）；归母净利润分别为7.52/8.59/9.91亿元（前值为7.80/8.71/-亿元），对应PE分别13.0/11.4/9.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

　　投资要点：
　　2025年营收增长15%，归母净利润增长5.5%。公司发布2025年报，2025年实现营收203.21亿元（同比+15.0%），实现归母净利润6.00亿元（同比+5.5%），实现扣非归母净利润5.25亿元（同比+2.4%），经营活动净现金流2.95亿元（同比-16.2%）。经测算，2025Q4公司单季度营收55.52亿元（同比+12.7%、环比+2.2%），2025Q4公司单季度归母净利润1.36亿元（同比-4.2%、环比-19.0%），2025Q4公司单季度扣非归母净利润1.02亿元（同比-24.1%、环比-33.3%）。2025Q4公司集中计提了信用减值和资产减值，对当季度的利润有所影响。
　　电磁线业务大幅增长，电线电缆业务结构改善，海外业务持续突破。公司主要生成电磁线和电线电缆两大类产品，面向电网、新能源、电车等下游需求。2025年公司电磁线产业板块营收80.15亿元（+21%），电磁线销量达到9.7万吨（+15%），其中重点领域表现突出，特高压变压器电磁线出货量达到6800吨（+108%）、新能源汽车驱动电机电磁线出货量1.7万吨（+50%）。电线电缆业务板块营收122.39亿元（+11%），电线电缆销量253万公里（-3.66%），在地产需求和分销渠道承压之际，公司积极调整业务结构，在电网等大客户领域取得进展，直销发货额超过经销发货额，其中，在国网中标额突破20亿元（+206%）、特种电缆营收突破10亿元（+31%）、新能源充电桩电缆发货额同比增长130%。海外业务方面，公司2025年实现直接出口额6.31亿元（+36.26%），电磁线业务新开拓南美等9家高端变压器客户，电线电缆业务进入ACWAPOWER、ADNOC等国际能源巨头的供应商体系。
　　减值损失影响净利率表现，产品吨毛利水平提升。2025年，公司毛利率为10.23%，同比-0.14pp；净利率为3.43%，同比-0.18pp。其中，2025Q4，公司毛利率为9.87%，（同比-0.11pp，环比-0.57pp），净利率为2.90%，（同比-0.31pp，环比-0.75pp）。2025年公司计提减值损失合计0.73亿元，其中信用减值0.5亿元、资产减值0.23亿元。从产品的单位毛利角度观察，2025年公司电磁线和电线电缆产品的单位毛利均有提升。
　　积极推动产能扩张，建设海外电磁线生产基地。2025年，公司购建固定、无形和其他长期资产现金支付为2.59亿元（同比变动+24.3%），报告期末，在建工程金额为1.29亿元（同比变动-0.22亿元）。2025年公司积极推进产能扩张，设立首个规模化海外生产基地——欧洲电磁线捷克生产基地。该基地规划年产能2万吨，分两期建设，第一期规划年产能0.8万吨，第二期规划年产能1.2万吨。国内产能方面，2025年湘潭基地新能源三期项目投产，新增新能源汽车驱动电机用电磁线产能1.6万吨。2025Q4期末，公司合同负债金额为6.78亿元（同比变动+4.5%，环比变动+21.9%），存货金额为16.88亿元（同比变动+26.7%，环比变动-15.4%）。
　　盈利预测。预计在公司产能布局加码和销售策略调整的情况下，电磁线销量持续增长，电线电缆销量企稳回升，2026-2028年公司营收222.3亿元、242.9亿元、265.3亿元，归属净利润6.75亿元、7.59亿元、8.63亿元，业绩增速分别为12.6%、12.3%、13.8%。考虑公司在工业电缆、特种电缆等领域的产品创新，以及面向海外变压器需求的电磁线产能的布局，给予2026年业绩市盈率16-18倍，合理区间14.7元-16.6元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升，应收账款回收程度不及预期，海外产能建设进度迟缓

　　财务情况
　　公司2025年Q1-3实现收入147.7亿元，同比增长15.9%；归母净利润4.6亿元，同比增长8.7%；扣非净利4.2亿元，同比增长11.7%；毛利率10.4%，同比下降0.16pct，净利率3.6%，同比下降0.13pct。
　　2025年第三季度实现收入54.3亿元，同比+13.3%，环比+3.7%；归母净利润1.7亿元，同比+11.05%，环比+4.9%；扣非净利1.5亿元，同比+29.3%，环比+3.4%；毛利率10.4%，同比+0.684pct，环比-0.14pct；净利率3.6%，同比+0.07pct，环比+0.08pct。
　　分产业中心看，1）电磁线产业中心：Q1-3实现营58.15亿元，同比+21%；2）电缆产业中心：Q1-3实现营收88.70亿元，同比+13%。在经历上半年净利润承压后，电缆产业中心Q3净利润实现超过25%的同比增长。
　　产能陆续投放，车、充电桩等相关业务发货额快速增长。公司根据市场需求，规划10亿元工业线缆产值，二季度已完成主体工程建设，三季度按计划推进产能释放。目前已投产部分设备，具备生产交流充电桩电缆、直流/液冷直流充电桩电缆、车内高压线、工业机器人线缆等工业线缆，前三季度发货额同比增长约200%。
　　出海步伐加速，捷克为公司海外产能首站。面对全球能源变革和欧洲电网升级带来的战略机遇，公司选定捷克作为产能出海首站，规划建设年产能2万吨电磁线的智能化生产基地。
　　将高分红比例写入公司章程。公司将“不低于当年可分配利润的50%”这一高分红比例写入《公司章程》，是公司首次以制度化形式，向市场传递持续回报股东的坚定决心。
　　投资建议
　　公司主营业务稳健，出海业务有望加速。我们将2025、2026年归母净利6.6、7.5亿元调整至6.6、7.6亿元，对应PE14、12X。预计2027年归母净利8.7亿元，对应10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：特高压建设进度不及预期、地产行业增速放缓、海外业务开拓不及预期、铜价大幅上涨抑制需求

　　业绩
　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入147.69亿元，同比+15.92%；实现归母净利润4.64亿元，同比+8.73%，扣非归母净利润4.23亿元，同比+11.72%。2025Q3实现营收54.34亿元，同比+13.30%，归母净利润1.68亿元，同比+11.05%，扣非归母净利润1.52亿元，同比+29.25%。毛利率方面，2025年前三季度毛利率为10.37%，同比下降0.15Pct；2025Q3毛利率为10.44%，同比提升0.68Pct。
　　电磁线产品营收高速增长，电缆产品结构性优化
　　电磁线产品2025年前三季度营收58.15亿元，同比增长21%，其中新能源车用电磁线销量同比增长54%，新车型加速切入，市场份额持续提升。
　　电缆产品2025年前三季度营收88.70亿元，同比增长13%，直销电缆营收超28亿元，同比增长33%，直销电缆营收占电线电缆营收比重由28%提升至36%，直销大客户战略显现。
　　新型业务领域，海上风电变压器和发电机用电磁线销量同比增长87%，服务广东阳江、江苏大丰、山东半岛和辽宁丹东等多个国内海上风电项目以及东南亚、中东、南美等多个海外风电项目。
　　海外方面，公司以产能出海的主动性开拓全球市场的增长性，欧洲捷克项目已签约厂房（含土地）《购买协议》，并已取得产权证，其他筹备工作正按计划加速推进。
　　投资建议
　　我们预计25-27年收入分别为200.33/225.98/254.44亿元；归母净利润分别为6.98/7.80/8.71亿元（前值为7.06/7.88/8.79亿元），对应PE分别14.7/13.2/11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。

　　投资要点：
　　前三季度利润增速8.7%，第三季度增速上移。公司发布2025年三季报，前三季度实现营收147.69亿元（同比+15.9%），实现归母净利润4.64亿元（同比+8.7%），实现扣非归母净利润4.23亿元（同比+11.7%），经营活动净现金流-12.01亿元（同比-152.8%）。经测算，2025Q3公司单季度营收54.34亿元（同比+13.3%、环比+3.7%），2025Q3公司单季度归母净利润1.68亿元（同比+11.1%、环比+4.9%），2025Q3公司单季度扣非归母净利润1.52亿元（同比+28.8%、环比+3.4%）。
　　营收结构优化，有效对冲传统周期波动。前三季度公司产品收入结构持续优化，有效对冲传统周期波动，较好把握了新兴领域的增长机遇。据公司投资者关系官微，前三季度公司业务分部实现稳健增长，其中：电磁线产业中心营收58.15亿元（同比+21%），新能源车用扁电磁线销量同比增长54%、工业电机用扁电磁线销量同比增长21%；电缆产业中心营收88.70亿元（同比+13%），直销电缆营收超过28亿元（同比+33%），直销电缆营收占比从2024前三季度的28%提升至当前36%。前三季度公司营收结构持续优化，发力新兴领域：海上风电变压器及发电机用扁电磁线销量增长87%；风电电缆发货额同比增长144%；充电桩电缆及车内高压线等工业电缆发货额同比增长200%；盾构机特种电缆在TBM等应用领域取得客户认可，实现进口替代。
　　净资产收益率持续提升，在手订单金额支撑成长。前三季度公司ROE达到11.23%，较去年同期水平（10.80%）继续提升。2025Q1-Q3，公司毛利率为10.37%，同比-0.16pp，净利率为3.63%，同比-0.13pp。其中，2025Q3，公司毛利率为10.44%，（同比+0.68pp，环比-0.14pp），净利率为3.65%，（同比+0.07pp，环比+0.08pp）。估计铜价格波动和部分电缆产品价格波动对毛利率有影响。2025Q3，报告期末，公司合同负债金额为5.61亿元（同比变动-25.20%,环比变动+4.08%），存货金额为19.95亿元（同比变动+18.89%，环比变动+4.12%）。据公司投资者关系官微，截至9月底在手订单金额40.29亿元，为全年经营增长提供有力支撑。
　　产能建设加码，瞄准新能车及工业电缆等新兴产品。2025Q1-Q3，公司购建固定、无形和其他长期资产现金支付为2.14亿元（同比变动+35.44%），报告期末，在建工程金额为3.35亿元（较期初变动+123.33%，同比变动+148.15%）。根据公司半年报，新增的在建工程金额主要投向金杯电磁线扩能建设与设备改造项目和金杯电缆产能升级与设备改造项目。随着新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目三期综合扩能项目第一批设备投产，以及电缆衡阳基地智能装备车间二季度开始试生产，充电桩电缆、车内高压线等工业电缆产能持续提升，以上项目共同为公司进一步提升市场份额奠定了产能基础。
　　以行动履行股东回报，拟将50%分红比率写入公司章程。公司公告拟修订《公司章程》，新章程规定“在公司现金流充裕且无重大资本支出计划的前提下，公司每年进行不低于一次的现金分红，且年度现金分红比例不低于当年实现的可分配利润的50%”。公司已连续15年现金分红，累计分红金额超过19亿元。本次拟以制度形式固化高分红承诺，有利于提升分红政策的可持续性和可预测性。
　　盈利预测。预计电磁线销量持续增长，电线电缆销量企稳回升，2025-2027年公司营收203.6亿元、230.6亿元、257.9亿元，归属净利润6.21亿元、6.96亿元、7.63亿元，业绩增速分别为9.3%、12.0%、9.6%。考虑公司在工业电缆、特种电缆以及海外电磁线产能的布局，给予2026年业绩市盈率14-18倍，合理区间13.5元-15.2元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：扁电磁线价格竞争加剧，原材料成本大幅波动，费用率上升，现金流走弱。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收203.21亿元，同比+15.01%，实现归母净利6.00亿元，同比+5.49%；25Q4实现营收55.52亿元，同比+12.66%，实现归母净利1.36亿元，同比-4.25%，业绩符合预期。
　　业绩拆分：电磁线实现多领域爆发+盈利提升，电缆板块稳健增长。1）电磁线业务：2025年该业务实现营收80.15亿元，同比+21%，实现销量9.7万吨，同比+15%，实现净利润4.12亿元，同比+54%，占总利润比例达60%，实现单吨净利4250元/吨，实现大幅提升。应用场景方面，特高压变压器/新能源车驱动电机销量分别实现108%/50%的同比增速，实现特高压领航多领域共同发展。单吨净利提升主要因规模效应、高附加值新能源车用电磁线规模提升以及良品率改善导致。2）电缆业务：2025年该业务实现营收122.39亿元，同比+11%，其中直销发货占比提升，大客户发货额达71亿元，同比+21%。从细分应用场景来看，国网中标金额突破20亿元，同比+206%，特种电缆零售客户收入同比+31%，衡阳漆包线车间工业线材发货额突破1亿元，同比+178%。
　　出海：电磁线及电缆双双突破，欧洲生产基地加速落地。业务方面，2025年公司电磁线业务直接出口营收增长30%+，成功导入欧洲、日本、巴西、智利等重点电力工程；电缆业务直接出口实现从0到1突破。产能方面，2025年公司首个海外生产基地落地欧洲捷克，总投资7亿人民币，规划扁电磁线年产能2万吨，预计一期8000吨产能在2026H2投产，二期1.2万吨产能在2028年投产，预计将在2028年底-2029年初贡献较大业绩。
　　新技术&分红：铝代铜技术迅速突破，高分红写入公司章程。铝代铜技术方面，公司高压变压器铝扁线技术完成漆包铝换线导线工艺研发与认证，实现110kV/220kV变压器绕组核心技术研发，目前正在与下游核心客户推进首台样机联合开发；车用铝扁线领域参与车企研发。分红方面，公司将高分红写入章程，在无重大资本开支前提下，年度现金分红比例不低于当年可分配利润的50%；2025年每10股派发现金红利4.5元，预计分红总额达3.27亿元。
　　盈利预测：机遇公司海外业务迅速突破，特高压及新能源行业景气持续，我们预计公司2026/2027/2028年实现营收235.62/271.39/310.38亿元，同比+15.95%/15.18%/14.37%，实现归母净利7.00/8.05/9.22亿元，同比+16.75%/14.98%/14.45%，维持推荐评级。
　　风险提示：海外扩产速度不及预期，新技术突破进度不及预期，海外地缘政治危机等。