业绩稳步修复、盈利质量改善。公司2026Q1实现收入52.42亿元，同比+8.87%；归母净利润、扣非归母净利润分别为1.48亿元、1.40亿元，同比+8.07%、+21.65%，扣非增速快于归母，反映盈利质量有所提升。非经常性损益为0.08亿元，同比减少0.14亿元，主要受政府补助同比减少0.17亿元影响。我们认为，随着公司智能化水平持续提升、生产效率不断优化，经营基本面有望延续增长态势。
　　订单稳步增长、产量延续高增。2026Q1公司累计新签订单约74.12亿元，同比+5.10%；一季度钢结构产量达120.38万吨，同比+14.75%，延续较快增长态势。若按97%的产销率测算，公司2026Q1钢结构吨收入、吨毛利分别为4489.60元、442.26元，同比分别下降242.48元、23.05元，主要受一季度钢材价格同比下滑（yoy-5.62%）影响；但Q1单季扣非后吨净利为119.61元，同比增加6.79元，反映成本管控与经营效率改善对利润端形成支撑。
　　研发费用有所回落、盈利能力整体保持稳定。2026Q1公司毛利率同比+0.02pct至9.85%；期间费用率为5.66%，同比-0.55pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.07、-0.02、-0.53、-0.08pct至0.49%、1.50%、2.07%、1.59%；研发费用同比下降13.12%，预计主要系前期智能化改造投入逐步进入收尾阶段。综合影响下2026Q1公司净利率为2.83%，同比持平；经营活动现金净流出9.00亿，同比多流出7.05亿，收现比、付现比同比分别+0.81pct、+9.60pct至105.36%、115.31%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.98/9.85/12.35亿元，同比增速分别为+26.36%/+23.55%/+25.32%，对应当前股价PE分别为17.60/14.24/11.37倍。随着制造业厂房需求逐步修复叠加智能制造持续推进，公司产能利用率提升与单位制造成本优化有望推动盈利能力逐步改善，中长期产量释放确定性较强。考虑到公司钢结构制造地位稳固，智能制造优势持续兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示。资金落地不及预期；订单收入转化节奏放缓；海外拓展不及预期。

　　收入保持增长、利润端阶段性承压。公司2025年实现收入220.68亿元，同比+2.57%，归母净利润、扣非归母净利润为6.31、4.34亿，同比-18.27%、-9.76%，非经常损益为1.97亿，同比减少0.94亿；业绩下滑主要系毛利率下滑及所得税增加所致。单Q4实现营收61.51亿，同比+9.31%，归母净利润、扣非归母净利润为1.35、0.75亿，同比-15.52%、-39.90%。
　　订单稳步增长、产量持续提升。2025年公司累计新签订单约291.02亿元，同比+2.84%，其中Q4单季新签订单68.35亿元，同比+7.27%；全年钢结构产量达502.07万吨，同比+11.30%，Q4单季产量141.05万吨，同比+11.94%，产量首次突破500万吨。2025年公司钢结构吨收入、吨毛利分别为4374元、344元，同比分别下降430元、50元；吨钢结构扣非净利同比下降22.28元至88.81元。若按照97%的产销率测算，Q4单季扣非后吨净利为54.82元，同比下降47.29元。
　　钢结构业务收入保持增长，管类、次构件产品表现亮眼。分业务看，25年钢结构业务实现收入213.95亿，同比+2.77%。从细分产品看，H型钢、箱型柱、管类、桁架、次构件分别实现收入125.66、41.41、13.57、6.08、27.24亿，同比+2.75%、-4.20%、+13.03%、-3.43%、+11.79%，毛利率分别为7.88%、7.95%、8.02%、8.08%、7.55%，同比-0.30、-0.28、-0.23、-0.34、-0.68pct。
　　研发费用有所回落、经营性现金流显著改善。2025年公司毛利率同比-0.48pct至9.85%，Q4单季毛利率为8.37%，同比-2.39pct。全年期间费用率为6.41%，同比-0.77pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01、+0.04、-0.82、0.00pct至0.67%、1.61%、2.62%、1.51%；研发费用同比下降21.83%，预计主要系前期智能化改造投入逐步进入收尾阶段。25年资产及信用减值损失为0.22亿元，同比少损失0.40亿元，综合影响下销售净利率为2.85%，同比-0.74pct，Q4单季净利率为2.15%，同比+0.08pct。全年经营活动现金净流入13.66亿，同比多流入7.92亿，收现比、付现比同比分别+4.88pct、-5.00pct至102.02%、83.95%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.98/9.85/12.35亿元，同比增速分别为+26.36%/+23.55%/+25.32%，对应当前股价PE分别为16.82/13.61/10.86倍。随着制造业厂房需求逐步修复叠加智能制造持续推进，公司产能利用率提升与单位制造成本优化有望推动盈利能力逐步改善，中长期产量释放确定性较强。考虑到公司钢结构制造地位稳固，智能制造优势持续兑现，维持“买入”评级。
　　风险提示。资金落地不及预期；订单收入转化节奏放缓；海外拓展不及预期。

　　公司公告26Q1业绩，收入利润增长动能边际加快。26Q1公司收入52.4亿元，yoy+9%；归母净利润1.5亿元，yoy+8%；扣非归母净利润1.4亿元，yoy+22%。收入及净利增长动能均边际加快。
　　26Q1吨扣非净利同环比改善，规模效应或开始显现。收入增长动能改善源于智能化改造效果逐步显现后公司加工能力提升及需求或有边际改善（26Q1公司新签合同额yoy+5%至74亿，vs25年yoy为3%；26Q1公司钢结构产量yoy+15%至120万吨，vs25年yoy为11%）。我们测算公司26Q1吨钢结构收入、吨毛利yoy分别-175、-16元至4,536、447元，吨毛利环比25Q4有一定回升。测算公司26Q1吨钢结构扣非净利yoy+9元至121元，环比明显改善（25Q1-4单季度吨扣非净利分别为112、96、100、55元），吨毛利下降的背景下，吨扣非净利回升，显示产销动能较好增长带来的规模效应逐步显现，公司智能化改造效果持续显现（26Q1公司吨钢结构期间费用yoy-36元至257元）。
　　经营回款质量较好，预计钢材等采购力度加大，关注转债。26Q1公司应收、存货周转天数yoy分别-13、+30天至48、222天；应收规模管控较好，反映公司较好的经营回款质量；存货压力有所提升，或与订单景气改善，原材料等备货增加有关。26Q1公司经营活动现金流净额yoy-7.1亿元至-9.0亿元，主要是付现比增加较多，或亦源于公司加大钢材等采购力度。26Q1末公司资产负债率yoy+3.3pct至64.5%，带息资产负债率yoy-1.1pct至58.0%，公司带息负债压力偏大，关注公司可转债后续动作（截止04/30，余额为15.7亿，剩余期限0.4年）。
　　投资建议：看好公司成长前景，维持“推荐”评级。公司是钢结构构件制造龙头，智能化改造提升公司竞争优势，效果正逐步显现，我们认为公司量增及吨盈利改善前景均较好，看好公司成长前景。维持前期盈利预测，我们预计公司2026-2028年收入分别yoy+15%/15%/15%至254/292/336亿元；归母净利润分别yoy+26%/26%/26%至8.0/10.0/12.6亿元。对应公司2026-2028年PE分别为17x/13x/11x（04/30收盘价），维持“推荐”评级。
　　风险提示：钢材价格大幅波动，需求景气度持续低迷，智能化改造效果低于预期，竞争激烈程度超预期。

　　公司发布一季报：26Q1实现营收52.42亿元（yoy+8.87%、qoq-14.77%），归母净利1.48亿元（yoy+8.07%、qoq+9.43%），扣非净利1.40亿元（yoy+21.65%）。公司26Q1新签订单测算量143万吨，同比+4.79%，实现产量120.38万吨，同比+14.7%，吨净利迎来改善，同、环比分别提升6.58/63元/吨，我们认为公司未来有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率持续爬坡、机器人应用降本增效阶段，维持“买入”评级。
　　26Q1吨净利同、环比显著恢复
　　26Q1公司毛利率为9.85%，同比+0.02pct，环比+1.49pct，吨毛利同比减少22元/吨，环比增加64元/吨，显示需求好转的情况下价格迎来改善，带动毛利率环比实现显著恢复。我们测算25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1钢结构产品吨净利分别为109/94/97/53/116元/吨（整体扣非归母测算），26Q1吨净利同比增加6.58元，主要是研发费用同比-13%，影响吨净利29元/吨，吨净利环比增加63元，主要是价格恢复毛利回升。
　　研发费用减少带动期间费用率降低
　　26Q1公司期间费用率5.66%，同比-0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.49%/1.50%/2.07%/1.59%，同比+0.07/-0.02/-0.53/-0.08pct。26Q1计入当期损益的政府补助约1102万元，同比减少1699万元。综合影响下，公司26Q1扣非归母净利率同比+0.28pct至2.66%。26Q1经营现金流净额-9.00亿元，同比多流出7.05亿元，主要是支付应付款及支付采购款所致，收、付现比分别为105%/115%，同比+0.8/+9.6pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为7.19/7.98/8.86亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为21倍，我们认为公司虽然短期恢复缓慢，但中长期产能利用率进入提升阶段，未来随着智能化改造逐步完成，进一步降本增效可期，认可给予公司26年25xPE，维持目标价至26.03元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；智能化改造降本增效不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。
　　2025年经营现金流改善。2025年，公司实现营业总收入220.68亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润6.31亿元，同比下降18.27%；实现扣非净利润4.34亿元，同比下降9.76%。公司经营活动现金流量净额为13.66亿元，较上年同期的5.73亿元大幅增长138.17%。报告期，公司信用减值损失为0.22亿元，同比减少0.35亿元。2026Q1，公司实现营收52.42亿元，同比增长8.87%；公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长8.07%；实现扣费净利润1.4亿元，同比增长21.65%；公司实现经营现金流净额-9亿元，去年同期为-1.95亿元。
　　新签合同稳步增长，智能制造等新兴业务成为新增长极。公司2025年毛利率为9.85%，同比下降0.48pct；净利率为2.85%，同比下降0.74pct。2025年，公司实现新签合同291.02亿元，同比增长2.84%。2025年公司钢结构产品产量502.07万吨，同比增长11.30%。分业务看，公司自主研发的弧焊机器人控制系统、激光智能切割设备等智能制造业务发展势头良好，钢结构配套产品如钢筋桁架楼承板等产能持续提升。公司十大生产基地已规模化投入使用近3000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，目前也有少许对外销售。
　　国内市场深耕细作，海外市场加速拓展。2026Q1，公司累计新签销售合同额约74.12亿元,同比增长5.10%。公司坚持“立足国内、拓展海外”的发展战略，国内市场聚焦钢结构高端制造，与中建、中冶等大型央企建立长期战略合作，城市业务涉及工业厂房、大型场馆、高层建筑等领域。海外业务紧跟“一带一路”战略，重点布局东南亚、中亚、非洲等市场。截至目前，公司拥有十大钢结构生产基地，年产能达520万吨，市场竞争力持续增强。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.29、7.87、8.27亿元，分别同比+15.4%/+8.1%/+5.0%，对应P/E分别为19.58/18.12/17.26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

　　投资要点：
　　鸿路钢构发布2025年报：公司2025年实现营业总收入220.68亿元，同比增长2.57%。实现归母净利润6.31亿元，同比减少18.27%。实现扣非后归母净利润4.34亿元，同比减少9.76%。其中，Q4实现营业收入61.51亿元，同比增长9.31%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长15.52%。
　　钢结构产量、销量稳健增长，季度产量再创新高。2025年钢结构业务、其他业务收入分别为213.95/6.73亿元，同比分别变动+2.77%/-3.29%。钢结构业务作为公司的核心业务，2025年产出量达502.07万吨，同比增长11.30%；销售量达489.19万吨，同比增长12.87%。公司积极推动主营业务的海外发展，2025年公司的钢结构产品间接出口了30多个国家，完成了近300个海外项目。公司凭借全国十大钢结构生产基地与统一生产调度，在竞争愈发激烈的行业环境中持续领跑，支撑收入稳健增长。2025Q4公司钢结构产量高达141.05万吨，创单季度新高，公司智能化改造提质增效效果显现。
　　2025年毛利率承压，25Q4单吨扣非净利润下滑明显，盈利能力预期筑底回升。公司2025年实现综合毛利率9.85%，同比下降0.48pct，实现净利率2.85%，同比下降0.74pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为9.83%/10.22%/11.17%/8.37%，同比分别变动-0.76pct/-0.58pct/+1.97pct/-2.39pct。单吨盈利能力来看，2025年扣非后单吨（以销量计算）净利润89元，同比减少22元，Q1、Q2、Q3、Q4扣非后单吨净利润分别为113/96/100/54元，同比分别变动+12/-35/-9/-47元，25Q4季度盈利能力承压明显。分业务看，钢结构业务、其他业务毛利率分别为7.87%/72.90%，同比分别减少0.34pct/0.99pct。2025年，毛利率与净利率的下降，一方面公司处于智能化转型升级阶段，成本费用短期升高；另一方面，公司成本采用加权移动平均法计算，钢价下降拖累了公司利润率。随着公司智能化改造推进，产量增长，进一步摊薄公司的固定成本，以及订单结构持续优化，公司预期盈利能力逐步改善。
　　2025年经营性现金流改善，分红率持续处于高位。2025年经营现金流净流入13.66亿元，同比多流入7.92亿元，同比增长138.17%，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为-1.95/-0.03/+5.75/+9.88亿元，同比分别变动-2.79/+1.27/+2.03/+7.42亿元，公司全面实施以经营效益为主导的考核体系，注重项目回款情况，考核效果显现。2025年公司拟现金分红1.92亿元，分红比例30.49%，同比减少1.55pct。
　　公司从“钢结构制造”向“钢结构智造”迈进。公司作为国内钢结构制造领域的龙头企业，年产能达520万吨。2025年公司十大生产基地已规模化投入近3000台自主研发的焊接机器人、激光切割设备及智能喷涂产线，并取得相关软著64项、专利42项。此外，公司自主研发的“鸿路智造小程序”已实现生产进度可视化、物流可追溯、质量可管控，管理效率进一步提升。目前公司已具备显著的规模效应，未来随着智能化转型成熟，营业成本进一步降低，公司盈利能力有望迎来拐点。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.43亿元/10.09亿元/12.08亿元，同比分别增长33.5%/19.8%/19.7%，EPS分别为1.22元/1.46元/1.75元，4月23日收盘价对应PE分别为15.9倍/13.3倍/11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、智能化转型不及预期风险等