事件：东方铁塔4月29日发布2025年度报告，2025年全年实现营业总收入48.79亿元，同比+16.27%，实现扣非归母净利润11.67亿元，同比+111.14%；其中2025Q4单季度实现营业总收入14.87亿元，同比+36.99%，环比+19.46%，实现归母净利润3.78亿元，同比+286.14%，环比+12.99%，实现扣非归母净利润3.56亿元，同比+285.96%，环比+7.66%。同时，公司4月30日发布2026一季报，2026Q1实现营业收入14.18亿元，同比+48.59%，环比-4.60%，实现归母净利润4.02亿元，同比+95.21%，环比+6.26%，实现扣非归母净利润4.00亿元，同比+95.87%，环比+12.23%。公司业绩表现优异。
　　产销量稳定，行业景气度提升。根据公司披露数据，2025年氯化钾产品营业收入达31.24亿元，占比为64.03%，营收同比为+32.17%。2025年氯化钾产量为130.01万吨，同比+8.14%；氯化钾销量为123.14万吨，同比+1.52%。根据百川盈孚数据，2025年氯化钾市场均价为3132.32元/吨，同比+26.94%；经测算，2025年氯化钾单吨毛利润为1320.91元/吨，同比+66.30%。2025年氯化钾行业景气度提升，毛利率大幅升高，公司业绩迎来大幅增长。进入2026Q1，氯化钾市场均价为3297.78元/吨，同比+14.17%，环比+1.46%。氯化钾价格维持高位，2026Q1营收同比大幅增长。
　　公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025年度利润分配预案，公布公司2025年末累计未分配利润为908,967,900.04元；以截至2025年12月31日公司已发行总股本1,244,062,083股为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利3.0元（含税），预计派发现金股利373,218,624.90元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。根据《关于2025年度利润分配预案公告》，若本次利润分配预案审议通过，2025年度现金分红总额预计为373,218,624.90元，占公司2025年度合并报表净利润的30.98%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为59.70/69.75/85.50亿元，归母净利润分别为20.15/24.41/31.14亿元，同比分别为+67.07%/+21.14%/+27.55%，当前股价对应的PE分别为15.48/12.78/10.02倍，我们选取亚钾国际/盐湖股份/藏格矿业为可比公司。公司是钾盐板块龙头公司之一，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

　　投资要点
　　事件：东方铁塔发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收48.79亿元,同比增长16.27%；归母净利润12.06亿元，同比增长113.77%；扣非归母净利润11.67亿元，同比增长111.14%；毛利率40.33%，同比提升12.95pct，净利率24.69%，同比提升11.26pct。26Q1，实现营收14.18亿元，同比增长48.59%，环比增长-4.60%；归母净利润4.02亿元，同比增长95.21%，环比增长6.26%；扣非归母净利润4.00亿元，同比增长95.87%，环比增长12.23%；毛利率43.59%，同比提升1.98pct，环比提升3.72pct，净利率28.34%，同比提升6.77pct，环比提升2.99pct。
　　钾肥量价齐升，公司业绩高增。2025年，国内外钾肥市场呈现“供给收紧、需求刚性、价格高位震荡上行”的整体态势。需求端方面，全球钾肥需求稳步增长，粮食安全的持续深入、农作物种植用肥需求增加等带动钾肥需求提升，为钾肥价格提供有力支撑。而供给端方面，全球钾肥供给呈现收紧态势，叠加地缘政治冲突、制裁与反制裁事件、运输成本上升等制约导致钾肥供应稳定性仍然受到挑战。2025年一二季度白俄罗斯钾肥厂（Belaruskali）、俄罗斯乌拉尔钾肥公司（Uralkali）均有部分停产检修计划，进一步推动了全球钾肥价格回升。目前全球钾肥正处于高需求，头部供应商货物供应强控制阶段，定价策略以“价格优先”为主，钾肥价格呈现易涨难跌的态势。氯化钾产品市场平均价格较上年同期有所上升，公司整体经营业绩较去年同期实现较大幅度增长。公司钾肥板块主要产品为氯化钾（粉状及颗粒）、溴化钠，市场占有率、毛利水平及客户满意度均有稳步上升。2025年氯化钾产量130.01万吨，氯化钾销量123.14万吨（其中粉钾约108.2万吨，颗粒约14.85万吨），超额完成了氯化钾销售任务；收入31.24亿元，同比增长32.17%；占总收入比重64.03%，同比上年提升7.7pct；毛利率54.97%，同比提升14.57pct。2025年溴化钠实现量产，销售9589吨创新高；收入1.10亿元，同比增长584.59%；占总收入比重2.25%，同比上年提升1.87pct；毛利率53.93%，同比提升17.80pct。
　　立足老挝，坐拥优质钾肥资源。公司是最早一批在境外开发钾盐矿的企业,当前拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，矿藏储量十分丰富，且埋藏深度浅、矿体连续性好、厚度大，易于开采。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产达标，2023年10月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建。目前已拥有100万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含40万吨/年颗粒钾产能。2023年增加了9000吨/年溴化钠产能，实现产品的多元化。2025年度，氯化钾和溴化钠均刷新历史纪录，氯化钾全年产量超过设计产能30%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩，销售上也积极践行境外钾肥产品反哺国内市场，为国家钾肥供应积极提供保障。公司继续全力推进老挝开元二期100万吨/年氯化钾项目，建成投产后再根据实际情况建新的100万吨/年氯化钾项目，目标争取形成年产300万吨氯化钾总规模产能，进一步巩固市场地位，不断提升盈利能力，为国家的钾肥安全做出贡献。
　　拓展磷矿石，加码资源布局。子公司汇元达拟收购昆明帝银72%股权，昆明帝银于2026年3月5日与云南省自然资源厅签订了《昆明市帝银矿业有限公司云南省禄劝县舒姑磷矿采矿权出让合同》（探矿权转采矿权），矿区面积约5.53平方千米，采矿年限15年，采矿权期限届满，登记的开采区域内仍有可供开采的矿产资源的，可按规定申请续期。截止2025年2月1日，累计查明（保有）磷矿资源量（II+III品级）矿石量16286.440万吨。其中:探明资源量矿石量3554.238万吨;控制资源量矿石量6910.103万吨;推断资源量矿石量5822.099万吨。II品级矿石量1623.858万吨，III品级矿石量14662.582万吨。另有低品位矿资源磷矿石量7336.824万吨，设二期200-300万吨/年原矿项目。老挝矿产资源丰富，公司积极探寻其他资源的开发机会，对多个铝土、铜等矿产资源项目等进行了考察。并在其他有色金属矿方面积极开发新项目，形成持续的产能投入，增强资源保障能力和综合竞争力。
　　投资建议：东方铁塔拥有优质老挝钾矿资源，有望享受钾肥高景气，公司持续挖潜并加码磷矿等资源，构筑公司长期成长。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为59.58（原52.37）/69.14（原57.12）/81.24亿元，同比分别增长22.1%/16.1%/17.5%，归母净利润分别为16.14（原9.69）/20.08（原10.65）/25.42亿元，同比分别增长33.8%/24.4%/26.6%，对应PE分别为19.6x/15.7x/12.4x；维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；税收政策变化；贸易摩擦风险。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营收48.79亿元，同比+16.27%；归母净利润12.06亿元，同比+113.77%。2026Q1，实现营收14.18亿元，同环比分别+48.59%/-4.60%，实现归母净利润4.02亿元，同环比分别+95.21%/+6.26%。
　　钾肥量价齐升，单位毛利增长77%。2025年氯化钾实现营收31.24亿元，同比+32.17%，销量123.14万吨，同比+1.52%，均价同比+30.20%至2536.85元/吨，而单位成本同比-1.64%至1142.25元/吨，量价成本三重改善共振推动单位毛利同比增长77%。
　　经营质量较优，财务结构稳健。2026Q1经营现金流净额4.96亿元，高于4.02亿元归母净利润，净利/现金流比率1.23，盈利质量高。期末存货8.09亿元较年初下降9.27%，春耕旺季销售顺畅、库存有效消化。应收账款5.82亿元较年初增28.91%，低于营收增速48.59%，回款情况良好。资产负债率29.78%，财务结构稳健。
　　产能超负荷运转，200万吨扩产打开成长天花板。2025年100万吨氯化钾产能利用率已达114.77%，公司规划将老挝钾肥总产能提升至300万吨/年，同时布局云南磷矿项目（一期规划建设200万吨/年原矿，建成投产后再建设二期200-300万吨/年原矿项目），打造"钾+磷"双资源平台。全球钾肥新增产能有限且主要在2027年后释放，供需偏紧格局短期难以改变。
　　投资建议：公司受益钾肥周期上行，200万吨扩产及磷资源开发打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利为14.9/16.9/22.1亿元，对应PE为20.0/17.6/13.5x，考虑公司主业景气度有望向上，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。

　　事件:
　　2026年4月28日，东方铁塔发布2025年年报：2025年实现营业收入48.79亿元，同比+16.3%；实现归母净利润12.06亿元，同比+113.8%；实现扣非归母净利润11.67亿元，同比+111.1%；销售毛利率40.33%，同比+12.95个pct；销售净利率24.69%，同比+11.26个pct；经营活动现金流净额为23.88亿元。
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入14.18亿元，同比+48.6%，环比-4.6%；实现归母净利润4.02亿元，同比+95.2%，环比+6.3%；扣非后归母净利润4亿元；经营活动现金流净额为4.96亿元。销售毛利率为43.59%，同比+1.98个pct，环比+3.72个pct；销售净利率28.34%，同比+6.77个pct，环比+2.99个pct。
　　投资要点:
　　量价共振驱动业绩释放，景气上行仍在途中
　　2025年度，公司实现营业收入同比+16.3%，实现归母净利润同比+113.8%，主要得益于公司2025年度氯化钾产量130.01万吨，氯化钾销量123.14万吨（其中粉钾约108.2万吨，颗粒约14.85万吨），超额完成了氯化钾销售任务，溴化钠销售9589吨。市场占有率、毛利水平及客户满意度均有稳步上升。
　　2025Q4公司实现营业收入14.87亿元，同比/环比分别+4.01/+2.42亿元；归母净利润为3.78亿元，同比/环比分别+2.80/+0.43亿元。2025Q4公司归母净利润同比提升，主要由于公司毛利同比/环比分别+3.87/+0.51亿元，且据Wind和百川盈孚，氯化钾市场均价同比提升。
　　2026Q1公司实现营业收入14.18亿元，同比/环比分别+4.64/-0.68亿元；归母净利润为4.02亿元，同比/环比分别+1.96/+0.24亿元。据Wind和百川盈孚，2026Q1氯化钾市场均价同比/环比分别+14.2%/+1.5%。
　　从费用端来看，销售费用同比/环比分别-0.01/+0.13亿元；管理费用同比/环比分别+0.05/-0.02亿元；研发费用同比/环比分别+0.09/+0.07亿元。
　　资源优势加速释放，第二曲线逐渐成型
　　公司在老挝甘蒙省当前拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，是最早一批在境外开发钾盐矿的企业。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产达标，2023年10月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建。目前已拥有100万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含40万吨颗粒钾/年产能。2023年增加了9000吨/年溴化钠产能，实现产品的多元化。2025年度，氯化钾和溴化钠均刷新历史纪录，氯化钾全年产量超过设计产能30%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩，销售上也积极践行境外钾肥产品反哺国内市场，为国家钾肥供应积极提供保障。
　　2025年也是老挝开元公司循环经济产业园项目开工建设、全面进入施工阶段的开局之年。公司围绕项目落地核心目标，系统推进招商引资、项目规划、设计、招标采购、施工协调及质量安全管控等全流程工作，推动园区建设迈出坚实步伐。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为61.62、70.58、81.28亿元，归母净利润分别为17.165、21.27、26.61亿元，对应PE分别为17、14、11倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司持续推进产能建设，维持“买入”评级。
　　风险提示新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；钾肥价格波动风险；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。