事件:
　　2026年4月28日，东方铁塔发布2025年年报：2025年实现营业收入48.79亿元，同比+16.3%；实现归母净利润12.06亿元，同比+113.8%；实现扣非归母净利润11.67亿元，同比+111.1%；销售毛利率40.33%，同比+12.95个pct；销售净利率24.69%，同比+11.26个pct；经营活动现金流净额为23.88亿元。
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入14.18亿元，同比+48.6%，环比-4.6%；实现归母净利润4.02亿元，同比+95.2%，环比+6.3%；扣非后归母净利润4亿元；经营活动现金流净额为4.96亿元。销售毛利率为43.59%，同比+1.98个pct，环比+3.72个pct；销售净利率28.34%，同比+6.77个pct，环比+2.99个pct。
　　投资要点:
　　量价共振驱动业绩释放，景气上行仍在途中
　　2025年度，公司实现营业收入同比+16.3%，实现归母净利润同比+113.8%，主要得益于公司2025年度氯化钾产量130.01万吨，氯化钾销量123.14万吨（其中粉钾约108.2万吨，颗粒约14.85万吨），超额完成了氯化钾销售任务，溴化钠销售9589吨。市场占有率、毛利水平及客户满意度均有稳步上升。
　　2025Q4公司实现营业收入14.87亿元，同比/环比分别+4.01/+2.42亿元；归母净利润为3.78亿元，同比/环比分别+2.80/+0.43亿元。2025Q4公司归母净利润同比提升，主要由于公司毛利同比/环比分别+3.87/+0.51亿元，且据Wind和百川盈孚，氯化钾市场均价同比提升。
　　2026Q1公司实现营业收入14.18亿元，同比/环比分别+4.64/-0.68亿元；归母净利润为4.02亿元，同比/环比分别+1.96/+0.24亿元。据Wind和百川盈孚，2026Q1氯化钾市场均价同比/环比分别+14.2%/+1.5%。
　　从费用端来看，销售费用同比/环比分别-0.01/+0.13亿元；管理费用同比/环比分别+0.05/-0.02亿元；研发费用同比/环比分别+0.09/+0.07亿元。
　　资源优势加速释放，第二曲线逐渐成型
　　公司在老挝甘蒙省当前拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，是最早一批在境外开发钾盐矿的企业。2015年5月一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产，2023年4月二期150万吨/年氯化钾项目的一期50万吨达产达标，2023年10月对原来的大红颗粒钾的生产装置完成了改建扩建。目前已拥有100万吨/年氯化钾项目产能，其中氯化钾产能包含40万吨颗粒钾/年产能。2023年增加了9000吨/年溴化钠产能，实现产品的多元化。2025年度，氯化钾和溴化钠均刷新历史纪录，氯化钾全年产量超过设计产能30%以上，创造了老挝开元成立以来的最好成绩，销售上也积极践行境外钾肥产品反哺国内市场，为国家钾肥供应积极提供保障。
　　2025年也是老挝开元公司循环经济产业园项目开工建设、全面进入施工阶段的开局之年。公司围绕项目落地核心目标，系统推进招商引资、项目规划、设计、招标采购、施工协调及质量安全管控等全流程工作，推动园区建设迈出坚实步伐。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为61.62、70.58、81.28亿元，归母净利润分别为17.165、21.27、26.61亿元，对应PE分别为17、14、11倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司持续推进产能建设，维持“买入”评级。
　　风险提示新产能建设进度不达预期；新产能贡献业绩不达预期；钾肥价格波动风险；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。