投资要点:
　　2025年经营稳健，2026Q1利润同环比高增
　　（1）2025业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入159.66亿元，yoy-8.46%；归母净利润29.00亿元，yoy+8.50%；扣非归母净利润28.45亿元，yoy+9.81%；
　　（2）2025Q4业绩：实现营业收入35.05亿元，yoy-14.55%、qoq-11.82%；归母净利润5.56亿元，yoy-28.37%、qoq-41.18%，扣非归母净利润5.85亿元，yoy-18.11%、qoq-33.01%；
　　（3）2026Q1业绩：实现营业收入37.20亿元，yoy-12.32%、qoq+6.15%；归母净利润8.73亿元，yoy+59.02%、qoq+57.21%；扣非归母净利润6.10亿元，yoy+13.68%、qoq+4.26%；
　　（4）分红：2024年度/2025年第一季度/2025年半年度/2025年第三季度，公司分别向全体股东每股派发现金红利0.37/0.21/0.21/0.21元（含税），共计派发现金分红22亿元（含税）。
　　聚焦核心战略赛道，多元化产品长线运营
　　持续深化对小游戏及轻量化产品布局，丰富类型玩法、巩固竞争优势。放置ARPG游戏《英雄没有闪》APP上线后迅速登顶iOS免费榜，冲进iOS游戏畅销榜前五；趣味养成游戏《寻道大千》通过精细化长线运营，产品表现回升；模拟经营游戏《时光大爆炸》凭借差异化题材与轻量化体验，上线后快速完成用户积累，APP端登上免费榜第一，微信小游戏平台位列人气榜前三、畅销榜前四；自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》获得超过千万玩家预约，上线后迅速登顶iOS免费榜；自研生存题材RPG手游《生存33天》上线便获较高的关注度和热度，在微信小游戏、抖音小游戏及TapTap等平台畅销榜迅速登顶。
　　深度布局SLG等核心品类，全球化增长潜力持续释放。公司依托多年出海经验，持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类，持续寻求海外区域增长机会，精细化长线运营策略。公司2025年实现境外营业收入53.81亿元，占总营业收入比重33.70%。
　　（1）2026年上线的SLG《LastAsylum:Plague》，引入模拟经营等玩法作为前期入口，结合中世纪与生存题材在全球的用户基础与差异化美术呈现方式，在获客、留存及商业化能力等方面展现出较好的潜力，我们预计2027-2028年产品有望贡献利润增量。
　　（2）融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《PuzzlesSurvival》上线多年仍保持相对稳定的流水贡献。自上线至2025年底，该产品全球累计用户规模超7000万，累计流水已超过150亿元。
　　（3）公司2025年报披露部分重要储备产品26款，其中自研产品11款（6款RPG、4款SLG、1款二合），代理产品15款（7款RPG、3款SLG、3款休闲、1款女性向、1款模拟经营）。
　　AI智能云：推动AI向全领域渗透，前瞻战投前沿科技
　　公司以自研“小七”行业大模型为底座，构建了贯穿游戏研运全链路的AI赋能生态，实现多维度提质增效与前瞻布局。公司将AI深度应用于文本翻译、2D/3D美术资产与视频制作、代码辅助及广告智能投放等核心业务管线，大幅提升了游戏研运的工业化水平。同时，三七互娱通过战略投资智谱华章、月之暗面等前沿科技企业，稳步推进技术能力建设，着眼于构建长期的技术生态与核心竞争力。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司重点布局SLG赛道且已有潜力产品上线，随着未来产品放量及产品矩阵数量增加，公司收入及利润的增长稳定性也将提高，预计公司2026-2028年营业收入为174.75/196.56/211.65亿元，归母净利润为30.85/33.37/36.86亿元，PE为14.71/13.60/12.31x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

Sanqi Interactive has reported 1Q26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP of RMB3,720/873/610mn (-12.3/+59.0/+13.7% YoY, +6.2/+57.3/ +4.3% QoQ). Profitability improved significantly with contributions from new titles. We are optimistic about the competitiveness of the company's overseas products, represented by the SLG title, Last Asylum: Plague, and the new product cycle. BUY.
Revenue rebounds QoQ; new titles perform strongly
1Q26 revenue rebounded QoQ, driven by incremental contributions from newly launched titles and the continued refinement of the operations of existing games. On the product side, new releases such as Survive for 33 Days, RO Ragnarok: World Tour, and Last Asylum: Plague performed well, boosting quarterly revenue. Overseas SLG title Last Asylum: Plague stood out, ranking among the top-ten globally in Sensor Tower's March 2026 revenue growth list, demonstrating the company's sustained competitiveness in the SLG segment. Existing titles such as Puzzles & Survival and Douluo Continent: Soul Master Duel maintained stable contributions, with version updates and refined operations improving user retention and monetization. We believe the company has entered a new product cycle, where a mix of new and existing titles is likely to drive a gradual revenue recovery.
Investment gains boost profit; expense ratios increase
Attributable NP in 1Q26 rose by 59.0% YoY, far exceeding revenue growth, mainly due to fair value gains from the IPO of associate, Knowledge Atlas Technology, which drove investment income up by 981.35% YoY to RMB359mn, materially enhancing profitability. Additionally, the company has invested directly or indirectly in multiple innovative firms including Knowledge Atlas Technology, Moonshot AI, Baichuan AI, AIsphere, and BrainCo. 1Q26 recurring attributable NP grew by 13.7% YoY, reflecting steady improvement in core gaming profitability. The sales/R&D/administrative expense ratio was 50.5/5.1/3.7% (+6.0/+0.1/ +0.1pp QoQ). We believe the higher sales expense ratio stemmed primarily from increased user acquisition spending for the new game, Last Asylum: Plague.
Robust product pipeline supports future earnings growth
The company continues advancing its SLG+X global strategy, with a rich product pipeline. It has 11 self-developed and 16 licensed titles, covering multiple genres including SLG and RPG, each with over ten titles. Soul Land: Legacy and Fights Break Spheres: Dou Di Zhi Lu leverage established IPs and strong user recognition and, in our view, are poised to quickly generate traffic and revenue post-launch. Additionally, three SLG titles with different themes – including apocalypse, survival, and fantasy – are in the pipeline, further strengthening the overseas portfolio. In our view, the company has developed a mature methodology for SLG development, user acquisition, operations, and localized publishing, supporting high replication success rates for new titles. As subsequent releases roll out, a second growth curve is likely to emerge.
Earnings forecasts and valuation
We believe the new product cycle is underway, overseas SLG growth momentum is emerging, and AI empowerment could continue improving operational efficiency. We largely maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecast at RMB3,192/ 3,460/3,726mn. Considering the company's rich product pipeline, high overseas growth certainty, and potential AI-driven premium, we value the stock at 19.6x 2026E PE, above its peers' average of 14.7x (previous: 15.1x) on Wind consensus, for our target price of RMB28.25 (unchanged). Maintain BUY.
Risks: Performances of new titles missing our expectations, a rise in user acquisition costs, industry policy overhang.

　　公司2026Q1实现营业收入37.20亿元（同比-12.3%，环比+6.2%），归母净利润8.73亿元（同比+59.0%，环比+57.3%），扣非归母净利润6.10亿元（同比+13.7%）。扣非利润基本符合预期。
　　利润端新品推广带来销售费用率提升。2026Q1公司实现：1）毛利率77.9%，同比+0.6pct，环比+5.2pct；2）销售费用率50.5%，环比+6.0pct，《LastAsylum:Plague》26年2月上线后持续买量，流水爬坡后进入释放期后利润表现更为优异；3）投资收益3.59亿元，同比增加3.26亿元，主要系按权益法确认的联营企业投资收益（智谱等项目）大幅增加。
　　新游可期、老品稳健。1）出海：《LastAsylum:Plague》3月SensorTower全球手游收入增长榜Top10、中国手游海外收入增长榜前5，3月全球预估流水超1.13亿元，成为26年首个SLG月度亿级爆款；对标《Puzzles&Survival》2020年8月上线后约5个月流水破亿元，斜率更加陡峭，后续仍有较大爬坡空间。2）国内：《生存33天》（25.11上线）持续位居微信/抖音小游戏畅销榜前列；《RO仙境传说：世界之旅》26年1月港澳台上线即登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜
　　26年管线储备充沛，新一轮产品周期有力承接。重点储备产品包括《赘婿》《代号YCSLG》《代号KGSLG》等，覆盖SLG、MMORPG、模拟经营等多品类，多款已获国内版号、上线工作积极推进；叠加公司SLG、休闲等品类研发工作室持续扩充（Q1研发费用同比+11.7%），26年新品上线节奏或将加速。
　　投资具备前瞻性，AI及硬科技版图持续兑现。除智谱外，公司还参股月之暗面、百川智能等大模型”四小龙“代表标的，以及强脑科技（脑机接口）、雷鸟创新（AR眼镜）等硬科技独角兽，覆盖算力、模型、终端应用全产业链。后续相关标的若陆续进入估值重估或上市通道，有望持续贡献阶段性投资收益。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内存量产品流水自然衰减幅度大于此前预期，但《LastAsylum:Plague》等出海新品超预期、智谱投资收益贡献明显，我们下调收入预测及利润预测，预计公司26-27年营收180/193亿（原预测为186/209亿）；预计归母净利润31.1/34.2亿（原预测为35.4/38.1亿）；新增28年营收预测202亿，归母净利润预测37.7亿元，对应公司26-28年PE为16/14/13x。考虑到公司新一轮产品周期开启、SLG出海打开新增长曲线，股权投资版图持续兑现，维持”买入“评级。
　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，品类拓展不及预期风险。

　　事件:
　　发布2025年度报告和26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入159.7亿元，YOY-8.5%；归母净利润29.0亿元，YOY+8.5%；扣非归母净利润28.5亿元，YOY+10%。26Q1，公司实现收入37.2亿元，YOY-12%，QOQ+6.1%；归母净利润8.7亿元，YOY+59%，QOQ+57%；扣非归母净利润6.1亿元，YOY+14%，QOQ+4.3%。
　　点评：
　　《生存33天》与《LastAsylum》等新品表现优异，驱动业绩增长。25Q4，公司发布自研RPG手游《生存33天》，上线后在多个平台畅销榜登顶。26Q1公司相继发布《RO仙境传说：世界之旅》与《LastAsylum:Plague》。其中，《RO仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《LastAsylum:Plague》3月位列“全球手游收入增长排行榜”Top10，贡献业绩增量。
　　成熟产品长线运营，形成基本面支撑。公司不断通过玩法创新、跨界联动等方式延长产品生命周期。公司旗下《Puzzles＆Survival》截至2025年的用户规模累计超7000万，累计流水超150亿元，流水贡献相对稳定。此外，《寻道大千》、《凡人修仙传：人界篇》与《叫我大掌柜》等存量产品通过精细化运营持续巩固竞争优势，形成基本面支撑。
　　产品储备丰富，有望打造多增长极。公司当前拥有《代号K3》（生存题材SLG）、《斗破苍穹》、《斗罗大陆》、《赘婿》等26款重要储备产品，其中自研11款、代理15款。在游戏品类上，公司积极布局多元品类，持续扩充SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类。随着产品陆续上线，有望贡献业务增量，助推公司高效发展。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年实现收入178/201/209亿元，YOY+12%/13%/4%；实现归母净利润32/36/38亿元，YOY+12%/10%/6%，对应当前市值PE15/13/13x。我们看好公司新品《LastAsylum:Plague》后续的流水表现，以及利润回收后对业绩的驱动力，维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：产品流水表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。

　　事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收159.66亿元（yoy-8.46%），实现归母净利润29.00亿元（yoy+8.50%）。2026Q1实现营收37.20亿元（yoy-12.33%），实现归母净利润8.73亿元（yoy+59.02%）
　　新游密集上线，带动2026Q1业绩增长。2026Q1有3款重磅产品《生存33天》、《RO仙境传说：世界之旅》、《LastAsylum:Plague》上线，均取得不错的成绩，贡献业绩增量，2026Q1实现收入37.2亿，环比2025Q4增长6.13%；同时或因3款产品均为自研，2026Q1毛利率为77.88%，环比2025Q4提升5.21pct。在新品投放增加的背景下，销售费用率有所增长，2026Q1销售费用率为50.51%，环比2025Q4提升5.97pct。2026Q1投资收益达3.59亿元，剔除其影响后，2026Q1归母扣非净利润为6.09亿，同增13.68%。
　　出海游戏表现突出，新产品增长强劲。公司旗舰产品“三消+SLG”玩法的《Puzzles&Survival》长线运营稳健，截至2025年底累计流水已超150亿元，为公司业绩贡献稳定基本盘，2025年境外收入达53.81亿元，占总营收比重提升至33.70%。2026Q1公司在港澳台地区上线MMORPG《RO仙境传说：世界之旅》，该产品上线后即登顶畅销榜，后续计划拓展至东南亚等市场；2月上线《LastAsylum:Plague》登上了30多个国家和地区的畅销榜Top100，根据点点数据，其流水仍在持续攀升，有望成为新一代出海标杆。
　　储备产品丰富，有望迎来产品周期。在自研品牌的基础上，通过投资赋能、业务支持等方式与易娱网络、延趣网络等多家优质研发商深度绑定，并持续扩充SLG、休闲等品类研发工作室。目前在储备中的产品包括以“斗罗大陆、斗破苍穹”为IP的RPG游戏、二合休闲类《代号hope》、三消类《代号Dream》、生存题材SLG《代号YCSLG》等，产品供给多元丰富，为后续增长奠定基础。
　　深度构建AI赋能全链路体系，降本增效成果显著。公司持续推进AI技术与业务的深度融合，在企业内部以自研行业大模型“小七”为核心，深度嵌入游戏研发、发行、运营等环节，目前借助AI生成的2D美术资产占比已超过80%、3D美术资产超过30%。依托AI赋能，公司有望率先把握游戏玩法创新机遇及经营效率提升。
　　风险提示：产品表现不及预期、买量成本激增、行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年实现营收160亿元，同比下降8.5%；归母净利润29亿元，同比增长8.5%。2026年一季度实现营收37亿元，同比下降12%，环比增长6%；归母净利润8.7亿元，同比增长59%，环比增长57%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长14%，环比增长4%。此外，公司2025年合计拟分红22.7亿元，占当期归母净利润的78%。
　　评论：
　　2025年业绩相对稳健。分地区来看：国内收入106亿元，同比下降10%，其中老游戏因生命周期下滑，《英雄没有闪》《时光大爆炸》《斗罗大陆：猎魂世界》《生存33天》等产品贡献增量。海外收入54亿元，同比下降6%，其中《Puzzles&Survival》上线多年仍保持相对稳健的流水，截至2025年底累计流水超过150亿元；《Puzzles&Chaos》在全年策略类游戏出海榜单中保持前50名，新增用户规模持续提升并多次创新高。成本费用方面，毛利率76%，同比下降2.8pct；销售/管理/研发费用率分别为49%/3.5%/4.3%，同比分别-7/+0.5/+0.6pct，其中销售费用率同比下降，主要系大体量新游上线较少。
　　26Q1同环比增长，出海新品表现亮眼。公司26Q1营收实现环比增长，主要系出海新游贡献增量：1）《LastAsylum：Plague》于2026年1月上线，采取模拟经营+SLG融合玩法，以差异化的中世纪生存题材吸引用户，据公司公告引述SensorTower数据，该游戏位列26年3月“全球手游收入增长榜”Top10，及“中国手游海外收入增长榜”Top5；2）《RO仙境传说：世界之旅》于2026年1月在中国港澳台地区上线，最高登顶当地应用商店免费榜及畅销榜。26Q1归母净利润同环比高增，主要系主营业务表现优异，以及智谱华章等贡献的投资收益3.26亿元。
　　储备产品丰富，关注出海SLG及休闲新品释放。截至2025年底，公司储备有26款新品：1）11款自研产品，多数为全球发行，其中包括6款RPG、4款SLG、1款生存题材二合产品；2）15款代理产品，其中包括重点产品《代号K3》等3款SLG，以及《赘婿》、“斗罗”、“斗破”等多款IP新品。近年来，公司通过投资及业务支持等方面与易娱网络、延趣网络等优质研发商进行深度绑定，并持续扩充SLG、休闲等自研工作室，形成丰富的研发储备；基于公司领先的发行能力，有望进一步巩固公司在出海领域的优势，贡献业绩增量。
　　投资建议：我们预计26-28年公司实现收入177/193/206亿元，同比增长11%/9%/7%；实现归母净利润32/35/38亿元，同比增长11%/9%/8%。考虑到公司发行实力行业领先，且出海领域积淀深厚，给予公司26EPE17X，对应目标市值545亿元，目标价25元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品上线表现不及预期，AI落地不及预期

　　事项：2026年4月27日，三七互娱发布26年一季报，26Q1公司营收37.2亿（yoy-12.3%），同比下滑主要系去年同期《英雄没有闪》、《时光大爆炸》等新游戏上线高基数。26Q1毛利率77.9%（yoy+0.6pct），归母净利润8.7亿（yoy+59%），主要系销售费用控制下降。
　　新SLG手游《LastAsylum:Plague》有望贡献长周期增量。25Q4以来，《生存33天》等多款头部新品陆续上线。新品《RO仙境传说：世界之旅》于2026年1月在中国港澳台地区正式上线，上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首。《LastAsylum:Plague》在全球市场表现亮眼，根据第三方数据平台SensorTower发布的2026年3月榜单数据，该游戏位列“全球手游收入增长排行榜”Top10，同时在“中国手游海外收入增长排行榜”中跻身前五，显示出强劲的出海增长动能。我们预期SLG融合产品《LastAsylum:Plague》具备长周期潜力，有望成为《Puzzles＆Survival》之后公司下一个全球长线支撑产品。
　　产品矩阵充沛，后续多款全球化产品等待上线。公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道形成丰富的产品储备，包括《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、现代、古风等多样化题材，多元化产品布局持续深化。
　　持续维持较高分红，积极回报股东。公司年内已实施回购支付金额1.0亿元并注销股份。公司全年实施四次现金分红，全年现金分红总额达22.7亿元，占公司归母净利润约78%，维持较高的分红比例。
　　我们预期26年公司在自研项目品类多元化有所优化，随着储备项目上线，自研游戏占比得以提升从而优化毛利率。我们预测公司26~28年归母净利润为35.34/41.64/44.86亿（26~27前值为32.34/35.46亿，因根据游戏上线进度、投放数据调整收入、毛利率、费率、投资收益等，从而调整盈利预测），我们根据可比公司26年调整后平均P/E15X，给予公司目标价24.00元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　流水不达预期风险；政策风险；买量成本提升风险；研发风险；投资收益风险

　　事件：
　　公司2025年实现营收159.66亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%；归母扣非净利润28.45亿元，同比增长9.81%。2026Q1实现营收37.20亿元，同比下降12.32%；归母净利润8.73亿元，同比增长59.02%；归母扣非净利润6.10亿元，同比增长13.68%。
　　25年业绩稳健，26Q1新游增量及投资收益推动利润同比高增
　　2025年公司营收小幅下滑，而归母净利润同比稳健增长，主要系存量游戏进入稳定运营期，互联网流量费用减少使得销售费用同比下降20.10%。2026Q1归母净利润同比高增，主要系：1）存量游戏长线运营：《寻道大千》、《Puzzles＆Survival》等游戏通过科学管理营销策略与持续优化资源配置，推动运营效率提升；2）新游戏贡献增长：2025年下半年以来，多款上线新游《斗罗大陆：猎魂世界》、《生存33天》、《LastAsylum:Plague》等贡献业绩增量；3）投资收益高增：公司通过联营企业投资的智谱股票股价上涨，使得投资收益增加3.26亿元，同比增长981.35%。
　　SLG等新游储备丰富，AI布局赋能主业增效
　　储备游戏方面，公司持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类，已储备超过20款自研或代理游戏，其中包含《荒漠沙舟》、《代号YCSLG》等7款SLG，《斗破苍穹：斗帝之路》、《斗罗大陆：传承》等13款RPG。同时，2026Q1《斗罗大陆：启程》、《小头盔大冒险》获得国内游戏版号。AI方面，公司内部已构建以AI能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，形成游戏研运全链路AI赋能体系。目前公司自上而下的AI渗透率已超过90%。此外，公司通过直接或间接的方式投资包括智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技等多家AI大模型及应用层公司，持续深化AI与主营业务协同。
　　持续现金分红积极回馈投资者
　　2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元，合计拟派发现金红利8.80亿元。包括此前的第一季度、半年度、第三季度现金分红，公司2025年现金分红合计预计为22.66亿元，现金分红比例为78.14%。2026Q1，公司实控人、董事长李卫伟提议向全体股东每10股派发现金红利2.10元。此外，公司拟2026年半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行现金分红。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司存量游戏长线运营稳健，且多款新游戏贡献增量。未来，丰富的游戏储备有望推动新产品周期开启，关注后续新游上线节奏及表现。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为178/192/203亿元，对应增速11.6%/7.76%/5.84%，归母净利润分别为31.7/34.2/36.6亿元，对应增速9.43%/7.74%/7.03%。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

　　事件：公司公布2025年财报：2025年实现营业收入159.66亿元，同比减少8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%。公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），公司年内实施四次现金分红，全年累计派发现金红利22.66亿元（含税）。
　　营收短期承压，费用优化效果显著。2025Q1-Q4公司收入42.43/42.43/39.75/35.05亿，同比-10.67%/-5.33%/-3.23%/-14.55%，归母净利润5.49/8.51/9.44/5.56亿，同比-10.87%/31.24%/49.24%/-28.37%。其中第四季度公司收入与利润下滑，源于2024Q4是小游戏集中爆发期，而2025Q4公司相对处于产品空档期。关键财务指标如下：
　　利润率：年毛利率75.86%（同比-2.8pct），Q1-Q4季度毛利率77.26%、76.15%、76.87%、72.67%，其中Q4渠道结算、版权金摊销、成本确认更集中，毛利率环比下滑4.2pct。年净利率18.16%（同比+2.9pct），公司2025年全年控费增效。
　　费用率：费用管控成效显著，销售费用77.60亿，同比下降20.1%，销售费用率大幅下滑7.1pct至48.60%；管理费用率3.46%（同比+0.5pct）；研发费用率4.30%（同比+0.6pct）；财务费用率-0.95%（持平）。
　　国内稳基盘，海外显韧性，多元化产品矩阵布局。公司2025年实现国内营收105.85亿（占比66.30%）、海外营收53.81亿（占比33.70%），持续推进精品化、多元化、全球化战略，完善SLG、MMORPG、模拟经营及轻量化游戏布局。轻量化赛道中，《时光大爆炸》《英雄没有闪》表现亮眼，年末上线的《生存33天》登顶多平台小游戏畅销榜；《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》等产品凭借精细化长线运营延长生命周期。中重度产品方面，《斗罗大陆：猎魂世界》上线登顶iOS免费榜，《RO仙境传说：世界之旅》于2026年1月登陆港澳台市场并登顶当地榜单，有望拓展东南亚等海外市场。SLG赛道上，经典出海产品《Puzzles&Survival》上线多年累计流水超150亿。
　　2026年将是公司新品大年，SLG、小游戏、海外产品将集中上线。2025年末上线的《生存33天》表现突出，出海X+SLG新品《LastAsylum：Plague》于2026年2月上线，3月安卓版上线后收入快速爬坡，欧美市场表现突出。目前公司储备多款优质游戏，如《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》等头部IP大作，覆盖SLG、MMORPG、休闲小游戏等多元赛道,2026-2027年新品密集上线有望驱动业绩持续增长。
　　投资建议：2026年公司将迎新品大年，国内小游戏赛道持续放量、海外SLG新品集中发力，叠加AI全面降本增效，公司有望迎来产品与业绩共振。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为30.48/31.72/32.36亿元，对应PE为16.9/16.2/15.9倍。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动、存量游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期的风险。