事件
　　公司发布2024年报：实现营业收入174.4亿元，同比增长5.4%；归母净利润26.7亿元，同比增长0.54%。其中，2024Q4实现营业收入41.0亿元，同比下降9%；归母净利润7.76亿元，同比增长66%。此外，公司宣布2024年度分红计划：每10股派发现金红利3.7元（含税）；公司2024年共拟进行4次派息，合计拟发放现金红利22亿元，占当期归母净利润82.5%，按2025/4/21收盘价计股息率达6.4%。
　　老游戏表现稳健，24Q4投放缩减推动利润高增
　　公司2024年收入、净利润略增。分地区来看，国内收入同比增长9.1%至117.2亿元，主要系老游戏稳健运营，其中《寻道大千》基本维持在微信小游戏畅销榜前5名，新游戏《时光杂货店》于2024年8月上线，iOS畅销榜排名稳定在50-70名；海外收入同比略降1.36%至57.2亿元，核心产品《Puzzles&Survival》自2020年上线以来累计流水超过100亿元，2024年排名SensorTower出海手游收入榜第8名。分季度来看，2024Q4营收略降的同时，净利润实现66%的大幅增长。主要系投放端收缩，推动销售费用同比下降26%，销售费用率同比下降12pct至49%。
　　两款新游表现亮眼，新品储备丰富
　　2025年以来，公司已有两款代理游戏陆续上线。其中：1）模拟经营类《时光大爆炸》于1月上线，小程序端排名微信小游戏畅销榜前10，App端位列iOS畅销榜50-70名；2）开箱子+“暗黑like”《英雄没有闪》App端于2月上线，排名iOS畅销榜前20，据点点数据其1-3月国内iOS端流水已超过2亿元;小程序端于4月起稳定位列微信小游戏畅销榜前5名，二者有望于2025Q1贡献收入增量。后续，公司另储备有10款自研、14款代理游戏，其中时隔4年的“斗罗”IPMMO新游《斗罗大陆：猎魂世界》已于2025年2月进行付费测试，有望于年内上线。
　　投资建议
　　由于公司产品节奏较前次预测变化，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为195.34/216.83/238.51亿元，同比分别增长12%/11%/10%；归母净利润分别为28.88/32.20/34.90亿元，同比增长8.0%/11.5%/8.4%。PE分别为12/11/10x。鉴于公司新游表现亮眼、新品储备丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严的风险；行业竞争加剧的风险；游戏表现下滑的风险；立案调查风险。

　　公司2024年营业收入174.41亿元，同比增加5.40%，归母净利润26.73亿元，同比增加0.54%，扣非后归母净利润25.91亿元，同比增加3.76%。
　　投资要点：
　　新老游戏推动业绩增长，储备产品阵容丰富。公司2024年移动游戏业务营业收入168.82亿元，同比增加6.19%，毛利率79.96%，同比提升0.22pct。《时光杂货店》《寻道大千》《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》《叫我大掌柜》等新老产品共同推动移动游戏业务增长。公司贯彻多元化战略，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类基础上开拓了放置RPG、休闲益智等更加多元化、轻度化产品，储备《斗罗大陆：裂魂世界》《失落之门：序章》等10款自研游戏以及《赘婿》《赤壁之战2》等14款代理游戏，发行地区覆盖全球范围。其中《时光大爆炸》《英雄没有闪》已经上线，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4，《英雄没有闪》上线后冲进iOS畅销榜前五并登顶微信小游戏畅销榜。新游戏上线后将为公司贡献增量业绩。
　　境外标杆产品表现优异。公司境外业务营业收入57.22亿元，同比减少1.47%，毛利率74.54%，同比提升2.13pct。三消+SLG玩法的《Puzzles&Survival》在港澳台、欧美、日韩、越南等市场表现亮眼，跻身SensorTower2024年出海手游收入榜TOP8，累计流水超百亿元。同为三消+SLG玩法迭代之作的《Puzzles&Chaos》在保留《Puzzles&Survival》核心体验同时大幅提升美术和特效表现，上线后在海外市场不断突破，流水持续攀升，多次跻身全球各地区策略品类畅销榜TOP20。
　　AI能力体系升级。公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”，构建四十余种AI能力，为公司各类通用及专业系统全面赋能。基于“小七”，公司将“图灵”“量子”“天机”等原有数智化产品全面升级为更加自动化、智能化的AI智能体，覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服、通用办公等业务领域，全面赋能游戏研发与运营。公司正在积极探索AI在游戏领域的创新应用，探索AI与游戏内容的深度融合，聚焦AI在提升产品游戏性、增强互动体验的可能性，为用户提供更加沉浸式和个性化的游戏体验。
　　持续季度分红回馈股东，高分红+低估值凸显股息价值。公司拟2024年度每10股派发现金红利3.7元，叠加2024年一季度、半年度、三季度的3次分红，2024年全年累计分红4次，每10股派发现金股利达到10元，合计派发现金股利22.00亿元；同时公司还通过集中竞价方式回购股份562.60万股并完成注销，成交金额1.01亿元。全年公司现金分红及股份回购金额23.00亿元，占归母净利润的86.06%。以4月21日为基准，股息率达到6.41%。此外公司拟2025年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期派发现金红利总额不超过5亿元，合计不超过15亿元。
　　投资建议：长线运营能力强化下公司存量产品表现稳健，新上线的产品表现也同样优异，为公司稳定长期业绩动力。伴随AI在提质增效方面的能力逐渐显现，有望提升公司整体ROI水平，此外，AI在游戏方面创新应用也有望为玩家带来更丰富的游戏体验。预计2025-2027年公司归母净利润为28.61亿元、30.53亿元、32.23亿元，以4月22日为基准，对应PE为12.07倍、11.31倍、10.71倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响娱乐消费、买量成本高企、海内外游戏市场竞争加剧、新产品表现不及预期、老产品流水下滑

　　事件：三七互娱公布2024年度业绩，公司实现营业收入174.41亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润26.73亿元，同比增长0.54%；实现扣非归母净利润25.91亿元，同比增长3.76%。此外，公司2024年度利润分配方案拟向全体股东每10股派3.7元（含税），24Q1-4共计派发现金股利22亿元（含税）。
　　国内业务经营稳健，公司长线游戏持续释放业绩。2024年公司境内游戏业务实现收入117.19亿元，同比增长9.12%，主要受益于公司长青游戏的稳健运营以及新游上线贡献增量，其中（1）《寻道大千》上线周年庆版本，有效增强用户粘性，并与《斗罗大陆》《凡人修仙传》《哪吒之魔童降世》《熊出没》等知名IP进行深度联动，实现产品长线运营；（2）《时光杂货店》于24M8上线，贡献增量收入；（3）《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》《叫我大掌柜》等手游均通过版本迭代等方式实现长线运营。
　　产品储备丰富，新游戏表现亮眼。展望2025年，公司产品矩阵储备丰富，陆续上线有望持续贡献增量收入。其中，2025年初公司《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品已陆续上线，其中《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》上线后迅速冲进iOS畅销榜前五，并登顶微信小游戏畅销榜，表现出强劲的增长潜力。此外，公司拥有《斗罗大陆：猎魂世界》《失落之门：序章》等自研以及《代号斗破》《赘婿》等代理游戏储备。
　　AI能力持续升级，构建全链路AI赋能生态。公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”，并将“图灵”“量子”“天机”“易览”“丘比特”等公司原有数智化产品全面升级为更加自动化、智能化的AI智能体，全面赋能广告素材制作、广告投放、代码生成等环节，全面赋能游戏研发与运营。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司实现营收190.33/205.33/217.69亿元；归母净利润28.39/31.56/34.82亿元；对应PE分别为12.2/10.9/9.9倍。公司存量游戏维持长线运营，游戏储备陆续上线贡献收入增量，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；游戏上线进度不及预期；行业政策变化；行业竞争加剧。

　　事件公司发布2024年度报告：2024年全年公司实现营业收入174.41亿元，同比上升5.40%；归母净利润26.73亿元，同比上升0.54%；扣非归母净利润25.91亿元，同比上升3.76%。
　　长线运营稳固基本盘，多元品类持续创收《Puzzles&Survival》作为“三消+SLG”出海标杆，累计流水超百亿元，2024年在欧美、日韩等市场稳居畅销榜前列，展现强劲全球竞争力。公司在MMORPG、SLG、模拟经营等核心品类基础上，拓展放置RPG、休闲益智等轻量化赛道。我们认为，公司存量游戏通过“内容迭代+IP联动+精细化运营”实现稳定增长，具有较强抗周期能力，有望为公司持续贡献业绩。
　　新游储备丰富，精品矩阵蓄势待发公司储备丰富的多元化产品线，覆盖多题材、多品类，有望为公司贡献业绩新增量。公司2025年内上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品在上线后快速跻身微信小游戏畅销榜前列，其中《英雄没有闪》最高排名iOS畅销榜第五位，验证“轻量化+强社交”策略有效性。目前公司储备游戏丰富，包括自研的《斗罗大陆：猎魂世界》《失落之门：序章》和代理的《赘婿》《代号斗破》等。看好后续储备游戏上线后市场表现。
　　全链路技术应用提效，构建研发运营新优势公司深度布局AI技术，覆盖研发、运营、营销全流程，降本增效成果显著。公司基于自研行业大模型“小七”及引入的先进外部大模型集群，打造企业AI能力底座。公司原有数智化产品全面升级为更自动化、智能化的AI智能体，全面赋能游戏研发与运营。
　　投资建议：我们认为，公司存量游戏持续稳健运营，为公司长线运营筑基，同时年内已上线新游表现良好，后续有望为公司持续贡献业绩。预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.25/32.04/34.47亿元，对应PE为12x/11x/10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭创新的风险等。

　　投资要点
　　事件：2024年公司实现营业收入174.41亿元，yoy+5.40%，归母净利润26.73亿元，yoy+0.54%，扣非归母净利润25.91亿元，yoy+3.76%。其中，2024Q4实现营业收入41.02亿元，yoy-8.93%，qoq-0.14%，归母净利润7.76亿元，yoy+66.33%，qoq+22.55%，扣非归母净利润7.14亿元，yoy+70.30%，qoq+18.60%。此外，公司宣布2024年拟向全体股东每10股派送现金股利3.70元（含税），公司实施连续季度分红，2024Q1-4合计分红22亿元，同比增长22%，占2024年归母净利润82%，同时公司公告将在2025年延续季度分红。
　　存量游戏长线运营，稳健释放业绩。2024年公司营收同比增长5.40%，其中：1）境内收入117.19亿元，同比增长9.12%，主要系《寻道大千》《时光杂货店》等游戏贡献增量，同时《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》等老游延续长线运营；2）境外收入57.22亿元，同比下降1.47%，重点产品《Puzzles&Survival》《Puzzles&Chaos》表现出色。费用端，2024年公司销售/管理/研发费用率78.63%/15.33%/14.86%，同比变动+0.75pct/-0.62pct/-0.61pct，费用管控良好。
　　产品储备充沛，新游上线表现亮眼。公司持续贯彻“多元化”战略，储备有超10款自研、超14款代理游戏，涵盖MMO、SLG、模拟经营、卡牌等赛道。其中，东方历史题材模拟经营游戏《时光大爆炸》、放置刷宝ARPG《英雄没有闪》已于2025年初先后上线，截至2025/4/19，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》跻身iOS游戏畅销榜第5名，并登顶微信小游戏畅销榜，流水表现出色，有望贡献显著业绩增量。我们看好公司存量游戏延续长线运营，多元化新游储备不断兑现，持续增厚业绩。
　　积极拥抱AI，构建全链路AI赋能生态。公司持续升级AI能力体系，以自研游戏行业大模型“小七”为AI能力底座，将“图灵”“量子”“天机”等数智化产品全面升级为AI智能体，精准支持广告计划投放等功能，并在代码生成与文本创作领域表现卓越，全面赋能游戏研发与运营。同时，公司积极探索AI在游戏领域的创新应用，聚焦AI在提升产品游戏性、增强互动体验的可能性，期待公司推出更加沉浸式、个性化的AI游戏体验。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新游储备充沛，前期推广或带来费用、收入确认的错配，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年EPS为1.25/1.28/1.32元（2025-2026年前值为1.38/1.56元），对应当前股价PE分别为12/12/11倍。我们看好公司新游表现出色且后续储备充沛，高分红回报股东，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险

　　公司新游《英雄没有闪》上线后表现不俗，开箱like品类引发关注，或有望成为《寻道大千》后重点产品。25年2月27日公司发行的《英雄没有闪》正式上线，截至3月13日，TAPTAP下载量达35万，日均居iphone游戏畅销榜13位，连续11天居免费游戏排行榜首位。公司曾发布同品类产品《寻道大千》，根据点点数据，其峰值月流水一度超7亿元人民币，《英雄没有闪》或有望接棒《寻道大千》，维持三七互娱在开箱小游戏领域相对优势。
　　《英雄没有闪》对原有开箱暗黑like类游戏玩法进行改良，商业化模式复刻成熟框架。1）《英雄没有闪》在美术上延续暗黑IP的哥特风格，跳过传统开箱环节改为击杀NPC直接掉落装备，简化界面降低操作流程；养成体系采用线性推关模式，能较快使得玩家体验到核心构筑玩法，有序引入侍从、宝石等多样化构筑丰富玩家养成体验。核心玩法优化后PVP博弈性增强、操作流畅度提升，玩家能够较轻松得代入并获得成长反馈。2）商业化模仿《寻道大千》等产品的设计，逐步推动付费层级的深入。《英雄没有闪》采用IAA（广告资源）+IAP（月卡/礼包）双线变现，并搭建内置论坛促进玩家社交分享。3）目前玩家反馈仍在中后期难度、付费玩家数值碾压，玩法同质化导致后期目标驱动力不足等方面有痛点，且职业种类、长线养成体系仍待完善。未来若依托公司在开箱like类游戏的运营经验，优化数值平衡、丰富职业与玩法机制，有望维持较长的流水贡献。
　　公司延续较大规模买量投放策略，销量口碑收到一定成效。1）《英雄没有闪》投放素材体量较大且增长迅速，上线期前后扩大产品曝光。根据DataEye数据，公司自2月中旬起即为《英雄没有闪》启动较大量级的测试素材投放，单日素材投放量达四位数，上线当日素材投放量骤增，10天后峰值突破40,000组。点点数据显示游戏上线即升至免费榜第二，发布后第四天登顶榜首。2）《英雄没有闪》素材创意稳健、高效。素材以UGC形式为核心，结合游戏界面、技能流派与装备系统实机演示，侧重对玩法亮点的呈现，以提升品类用户的转化成功率，并融入短剧化叙事（如冲突剧情、美女角色等）增强吸引力。玩家反馈整体较优，截至3月14日，Taptap评分6.8分（最新版本升至7.4分），累计评论2626条，好评聚焦“流派构筑策略性”与“暗黑风美术表现”，广告频次高、运行卡顿等问题导致近期评分小幅回落。3）买量模式为公司长期打法和竞争力，根据AppGrowing数据，公司此前产品《寻道大千》曾以42万组素材量登顶25年2月微信小程序买量榜。财报数据显示，公司24Q3销售费用yoy+21.11%，增加13.43亿元，买量投入有所扩大。
　　新老游戏表现不一叠加买量投入，24年前三季度公司净利润下滑。三七互娱24年前三季度公司营收133.39亿元，yoy+10.76%；归母净利润18.97亿元，yoy-13.45%；经营活动现金流量净额22.67亿元，同比减少14.70%。24Q3公司营收41.07亿元，yoy-4.09%；归母净利润6.33亿元，yoy-34.51%。
　　盈利预测、估值与评级：年初新品《英雄没有闪》表现较有亮点，体现公司买量能力和策略的长期竞争力，同时考虑部分老产品表现回落以及产品推广较高的销售费用，公司业绩短期内存在一定压力，我们下调24-25年归母净利润预测至25.37/28.46亿元（较上次预测-34.1%/-35.7%），新增26年归母净利润预测31.37亿元，现价对应PE14/13/11倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：公司管理层于2023年6月被证监会立案调查的相关风险，游戏新品流水不及预期风险，游戏市场竞争激烈风险，行业政策监管风险。

　　投资要点
　　事件：三七互娱发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收133.39亿元，同比增长10.76%；归母净利润18.97亿元，同比下降13.45%；扣非归母净利润18.77亿元，同比下降9.67%。其中，公司第三季度实现营业收入41.07亿元，同比下降4.09%；归母净利润6.33亿元，同比下降34.51%；扣非归母净利润6.02亿元，同比下降37.41%。
　　小游戏带来收入增长，新游上线致Q3销售费用率提升。前三季度，公司发行的《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等带来新的收入增长点，流量投放增大，销售费用增加；《叫我大掌柜》《云上城之歌》等数款运营超过三年的产品流水同比回落。第三季度，公司推出的《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品处于推广初期，对应的销售费用增长率高于营业收入增长率，对Q3的销售费用率产生阶段性影响，归母净利润同比下降。
　　小游戏长线运营有效，新游储备丰富。1）小游戏：《寻道大千》通过IP联动、组队社交等方式实现长线运营，为公司在小游戏赛道奠定了成熟的方法论基础，斗罗IP小游戏《灵魂序章》上线后也表现出强劲潜力。2）长线内容：公司不断提升《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》等多款在运营产品的生命力，不断提高公司经营业绩的成长性和稳定性。3）新游储备：公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，包括《斗罗大陆：猎魂世界》《赘婿》《时光大爆炸》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，多元化产品布局持续深化。
　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润25.23/28.59/31.32亿元，对应当前股价（2024年11月7日）的PE分别为15.1/13.3/12.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争风险、核心人员流失风险、技术更迭创新风险、被中国证监会立案调查尚未有明确结论的风险等。

　　事件：
　　公司2024年前三季度实现营收133.39亿元，同比增长10.76%；归母净利润18.97亿元，同比下降-13.45%；归母扣非净利润18.77亿元，同比下降-9.67%。其中，2024Q3实现营收41.07亿元，同比下降-4.09%；归母净利润6.33亿元，同比下降-34.51%；归母扣非净利润6.02亿元，同比下降-37.41%。
　　小游戏流水释放，2024年前三季度营收同增10.76%
　　2024年前三季度公司营收实现同比增长，主要系自2023年下半年开始陆续上线的小游戏《寻道大千》、《无名之辈》、《灵魂序章》等流水逐渐释放。但因公司持续增大对表现出色游戏的买量投入，使得前三季度销售费用同比增长21.11%，叠加《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等运营超三年的老游戏流水自然回落，2024年前三季度公司归母净利润同比下降-13.45%。从单季度来看，2024Q3公司上线《时光杂货店》、《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品，游戏推广初期销售费用增长高于营收增长，因此2024Q3公司归母净利润承压，出现同比-34.51%下滑。
　　《斗罗大陆：猎魂世界》测试定档，布局AI提升游戏研运效率
　　公司储备游戏丰富多元，涵盖MMORPG、SLG、RPG、塔防、卡牌、模拟经营、休闲益智等众多类型。其中，自研国漫东方玄幻MMORPG游戏《斗罗大陆：猎魂世界》测试定档11月6日。并且，8、9月公司《斗破苍穹：萧炎传》、《冒险揍恶龙》共2款产品获批国产游戏版号。此外，公司积极布局AI产业，已打造出贯穿研运全流程的数智化产品矩阵，显著提升游戏研运工业化水平和推广效率；持续探索AI全要素生产游戏，如运用AI动捕等技术，推出出海游戏《Puzzles&Survival》的中国功夫联动版本；直接或间接投资智谱AI、月之暗面等大模型公司，探寻AI领域机遇。
　　2024年连续分红回馈投资者
　　公司延续2024年前两个季度的现金分红安排，2024Q3拟向全体股东每10股派发现金红利2.10元，拟派发现金红利超4.6亿元。结合2024年前两个季度已累计实现现金分红9.24亿元，2024年前三季度合计现金分红有望超13.84亿元，占归母净利润超72.96%。此外，截止9月30日，公司已累计回购公司股份约563万股，已支付总金额约1.01亿元。综上，2024年前三季度公司现金分红及回购金额合计预计超14.85亿元，占归母净利润超78.28%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司老游戏运营稳健，多款小游戏流水逐渐释放。丰富多元游戏储备有望保证未来新产品上线节奏，并贡献业绩增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为174.84/189.42/204.83亿元，对应增速5.66%/8.34%/8.13%，归母净利润分别为25.23/28.83/31.39亿元，对应增速-5.12%/14.29%/8.89%。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

　　事件：公司发布24年三季度报，24年前三季度实现营收133.39亿元，同比增长10.8%；归母净利润18.97亿元，同比减少13.5%；扣非归母净利润18.77亿元，同比减少9.7%。单季度看，24Q3实现营收41.07亿元，同比减少4.1%；归母净利润6.33亿元，同比减少34.5%；扣非归母净利润6.02亿元，同比减少37.4%。
　　连续季度分红回馈股东。24Q3公司拟每10股派2.1元（含税），合计派发现金红利4.62亿元，今年4月公司计划将分红频次提高为每季度一次，24H1公司已实施现金分红9.24亿元，加上本次24年前三季度合计分红13.9亿元，分红率73.2%，对应10/30市值股息率为4.74%。
　　新品上线投入回收周期错配致业绩下滑。归母净利润下滑主要原因系第三季度推出的《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》等多款新产品处于推广初期，对应的销售费用增长率会在这一阶段高于营业收入增长率，进而对报告期内的销售费用率产生阶段性影响，销售费用率同比/环比增加8.45pct/1.96pct为57.1%。24Q3毛利率同比/环比分别变动-2.41pct/+0.57pct为78.0%。管理费用率同比/环比减少2.5pct/1.0pct为1.4%；研发费用率同比/环比减少1.4pct/1.0pct为2.9%，管理与研发费用率下降主因冲回此前股权激励。
　　多款长周期产品贡献长期稳健流水，小游戏新产品表现亮眼。1）小游戏：7月至9月期间，公司每月分别有6款、8款和7款游戏进入GameLook发布的“微信小游戏畅销榜”百强，成为上榜产品数量最多的游戏厂商，我们预计公司借助流量运营优势在持续高增长的小游戏赛道保持领先地位。2）APP：《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等已上线超过3年的产品均保持长青，8月公司代理模拟经营手游《时光杂货店》上线首日即登顶iOS免费游戏榜单，并持续保持在模拟类畅销榜前十名。3）海外：《Puzzles＆Survival》2024年7-9月均居于SensorTower中国出海手游榜单前十，自2020年上线至今累计流水已超百亿元。“三消+SLG”玩法迭代之作《Puzzles&Chaos》自上线后持续发力，在欧美等区域持续取得不错的表现，展现出强劲的增长潜力。
　　多款产品启动测试，开启新产品周期。公司自研斗罗大陆IP系列产品《斗罗大陆：猎魂世界》近日已启动测试招募。绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》、古风水墨模拟经营《赘婿》等在内的多款移动游戏均已获得国内游戏版号，目前正积极推进产品上线进度。重要储备自研产品还包括西方魔幻MMORPG《代号战歌M》、日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《代号正奇SLG》等；重要储备代理产品包括西方魔幻MMORPG《诸神黄昏：征服》、西方魔幻幻想卡牌《女武神战纪》等。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年归母净利润分别同比增长-5.28%、16.12%、14.67%为25.18亿元、29.24亿元和33.53亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为15X/13X/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：存量游戏流水下滑风险、新游上线推迟、政策监管不确定性。