事件：
　　公司发布2023年年报及2024年一季报：1）2023年实现营业收入269.49亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26亿元，同比下滑-1228.76%；2）2024年一季度实现营业收入48.80亿元，同比下降25.19%，归母净利为-1.98亿元，亏损同比收窄41.94%。公司生猪出栏增长迅速，成本亦逐季下行，2024年一季度头均亏损较2023年明显减少。
　　点评：出栏增长迅速，饲料盈利能力有所提高
　　养殖：出栏量持续增长，24年Q1头均亏损明显收窄。公司23年全年及24年一季度生猪出栏量分别为371.26万头、94.70万头，同比分别增加72.05%、20.78%。在提升产能利用率、优化种猪体系、饲料价格下降等多重因素下，公司养殖成本实现各季度持续下降，2023年四季度较一季度下降0.9元/公斤，24年一季度则进一步下降。但由于行业仍处于周期底部，公司养殖成本仍高于猪价，故而养猪业务亏损较多。我们预计2023年全年及2024年一季度，公司肥猪头均亏损约410元、210元。
　　饲料：盈利能力增强。公司23年饲料总销量为708.31万吨，同比增长14.87%。公司饲料产品向高端毛利产品转型，猪饲料等高毛利产品销量有所增加，23年公司饲料业务毛利率亦同比提升0.5个百分点，我们预计23年饲料业务贡献利润2.8亿左右。
　　出栏持续高增，成本仍有较大下降空间
　　公司2024年出栏目标为450-500万头，长期目标是年出栏1000万头，保持较快增速。公司降本增效主要来源于一是种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡，PSY将继续上升；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。
　　盈利预测及投资评级
　　24年下半年猪价有望温和上行。公司出栏高增、成本持续下降，随着行业周期的回暖，业绩将有明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS分别为：0.20元、0.76元和0.58元，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。

　　事件：公司近日发布2023年报和2024年1季报。实现营收269.49亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26亿元，同比下滑-1228.76%；扣非后归母净利润-15.05亿元，同比下滑-1575.51%。基本每股收益-1.09元。2024年1季度，实现营收为48.8亿元，同减25.19%；实现归母净利润为-1.98亿元，同比收窄41.94%；扣非后归母净利润为-1.79亿元，同比收窄46.81%。基本每股收益为-0.13元。
　　点评如下：
　　养殖业务持续放量，头均利润波动受周期影响。2023年，公司生猪出栏量371.26万头，同比增长72.05%，其中，肥猪出栏量338.65万头，占比91.22%。主要系公司不断扩大育肥产能和加大“公司+农户”的养殖规模所带来。公司生猪养殖生产成绩指标不断改善，养殖成本逐季降低，同时随着2024年1季度生猪价格回升，养殖业务板块季度减亏明显。随着出栏量的增长，公司产能利用率仍处于上升之中，且随着疫病防控能力、养殖效率的进一步提升，该业务成本控制能力有望进一步增强。24年Q1期末，生产性生物资产为4.49亿元，与上年末基本持平。近两年，公司持续补充新丹系种猪，育种体系全面由“新美系”向高性能的“新丹系”过度。公司丹系种猪猪场可做到PSY28的优秀成绩，且丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。随着新丹系陆续投产，养殖效率有望继续提升，成本控制能力将进一步增强。公司积极扩建产能，为后续出栏量增长打下基础，预计24/25年出栏生猪450万头/500万头。
　　饲料销量和市占率稳步提升。2023年，饲料行业受下游养殖业亏损和上游原材料价格大幅波动的双重影响，发展放缓。在此背景下，公司一方面加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，以“产品超群”抢占市场；另一方面持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。全年，实现饲料内外销量708.31万吨，同增14.87%。同期，全国工业饲料总产量3.22亿吨，同增6.6%。公司饲料销量增速明显超出全行业，市场份额稳步提升。2023年，饲料业务毛利率6.52%，较上年上升0.5个百分点。毛利率上升，主要得益于两方面：一是因为公司饲料产品向高端毛利产品转型，产品结构改善所致转型；二是饲料产销量增长，带来产能利用率上升，降低了吨四项费用。预计，2024年，随着产品结构改善和原料价格下沉，饲料业务毛利率将进一步提升。
　　肉品业务增长明显。公司肉品业务立足于中式，近年来以预制食材为切入口，持续打造新的大单品和爆品，实现了肉类业务量本利的增长。2023年，公司销售肉品10.01万吨，同增64.28%；实现肉制品收入17.19亿元（含生鲜），同比增长32.58%。
　　盈利预测与投资建议。公司未来发展规划目标清晰，生猪养殖、饲料和肉制品三项业务快速协同发展，全产业链经营模式愈加成熟。现阶段，公司正积极推动三大业务战略转型，完善激励机制，持续打造低成本竞争优势。我们认为，公司低成本竞争优势越来越明显，看好公司长远发展，给予“买入”评级。预计公司24/25年归母净利润4.42/18.12亿元,对应PE为18.6/4.54倍。
　　风险提示：养殖集团压价导致饲料产品提价幅度不达预期，生猪养殖业务产能增长速度不及预期，业内竞争加剧导致销售不及预期。

　　业绩简评
　　2024年1月31日，公司发布2023年业绩预告，2023年公司归母净利润为亏损13.5~16.5亿元，去年同期盈利1.35亿元；扣非归母净利润为亏损13~16亿元，去年同期盈利1.02亿元。单Q4公司归母净利润为亏损4.4~7.4亿元，去年同期实现盈利1.01亿元。公司亏损主要系2023年公司肥猪销售均价较2022年下滑约22%；公司对存栏的消耗性生物资产、生产性生物资产等资产进行减值计提。
　　经营分析
　　出栏量保持快速增长，24年有望高速增长：2023年公司合计销售生猪371.26万头，同比增长72.05%，其中商品猪338.65万头，仔猪32.61万头，超过350万头全年出栏目标。四季度公司能繁母猪存栏基本稳定在17万头左右，公司现有育肥产能500万头，公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张，根据行情择时外购仔猪补充产能，预计公司24年出栏有望高速增长。
　　养殖效率持续提升，成本端持续优化：利润方面公司23年头均亏损400元左右，养殖成本全年呈现下降趋势，我们测算Q4完全成本在17元/公斤左右。随着公司“新丹系”母猪占比的提升、饲料配方的改善以及楼房养殖管理水平的提升，公司养殖成本有望进一步降低。
　　资金储备与造血能力优秀，底部产能稳步扩张：截至三季度末公司账面现金及等价物余额28亿元，在饲料业务的稳定发展和资本开支收缩的背景下，周期底部经营稳健。四季度公司能繁母猪存栏基本稳定在17万头左右,公司持续推进“公司+农户”养殖模式的扩张，根据行情择时外购仔猪补充产能，预计公司24年出栏有望在450万头左右。
　　盈利预测、估值与评级
　　2023年生猪价格持续低迷，行业产能全年呈现逐步去化态势，根据能繁母猪存栏数据推算，预计24年下半年猪周期有望迎来反转。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润-15.2/1.9/17.4亿元，同比-1225%/+113%/+805%;对应EPS-1.10/0.14/1.25元。24/25年公司股票现价对应PE估值为45/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。

　　公司发布生猪销售简报，2023年10月生猪销量38.41万头（其中商品猪35.68万头，仔猪2.73万头），同比+84.40%，环比+1.69%；销售收入合计6.37亿元，同比+7.12%，环比-2.62%。2023年1-10月累计生猪销量301.5万头（其中商品猪274.18万头，仔猪27.32万头），同比+84.81%；销售收入48.04亿元，同比+56.25%。
　　生猪养殖模式因地制宜，出栏规模有望快速增长。公司生猪养殖两种模式并行，龙华农牧采取自繁自养育肥模式，本部以“公司+农户”等轻资产育肥模式为主。目前公司生猪育肥环节“自繁自养”和“公司+农户”模式比例约为1:1，未来“公司+农户”模式占比较目前有望进一步提升。23年1-10月，公司累计生猪销量301.5万头，同比+85%，其中商品猪274.18万头，仔猪27.32万头，分别占比91%、9%。产能方面，公司布局重点方向在湖南、广东等消费区域，截至23Q3末，湖南等华中区域产能占比约为60%，广东等华南区域产能占比约为25%，其余产能主要分布在西北、华北区域。23Q3末生产性生物资产为5.48亿元，同比22Q3末增加17%。预计23、24年公司生猪出栏有望达到350万头、500万头左右，出栏规模持续快速增长。
　　生猪养殖成本有望持续改善。预计当前公司养殖完全成本17元/公斤左右，未来养殖成本有望持续优化，主要体现在几个方面：1）持续加大高繁殖率的新丹系种猪的补充，未来公司种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡，PSY预计可达到28头以上，降低仔猪成本；2）随着生猪产能利用率的提升，摊薄固定费用；3）饲料营养配方上更加灵活，内供饲料更加注重性价比，从而降低饲料成本。
　　投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-9.1亿元、5.1亿元、12.6亿元，同比分别增长-725%、156%、148%。当前股价对应PE分别为-10、18、7倍。维持买入评级。
　　风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。

　　24Q1亏损幅度收窄，维持“增持”评级
　　唐人神发布2023年报及2024年一季报。2023年实现营收269亿元（yoy+1.55%），归母净利-15.26亿元（同比转亏）；其中Q4实现营收60.79亿元（yoy-22%，qoq-18%），归母净利-6.15亿元（同比转亏、环比增亏）。2024年Q1实现营收48.80亿元（yoy-25%、qoq-20%），归母净利-1.98亿元（同环比减亏）。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为-5.42/10.02/9.78亿元，对应BVPS分别为3.46/4.16/4.84元，参考2024年可比公司Wind一致预期1.26xPB，考虑到公司饲料业务稳健、生猪养殖成本有望持续改善，我们给予公司2024年1.8xPB，对应目标价6.23元，维持“增持”评级。
　　2023生猪出栏高增，养殖亏损幅度较大
　　2023年公司饲料销量稳健增长、收入与盈利基本稳定，养猪业务由于猪价持续偏弱运行叠加公司成本仍相对偏高导致亏损幅度较大。1）养猪：2023年公司出栏生猪371万头、同比+72%，其中肥猪出栏占比约91%。我们估算公司2023年养猪业务亏损约12~16亿元、头均亏损约350~400元/头，肥猪完全成本约18~19元/公斤。2）饲料：2023年公司销售饲料708万吨（含内销）、同比+15%，实现销售收入约201亿元。饲料业务毛利率约6.5%、同比小幅提升，我们估算饲料单吨毛利约150~200元，饲料业务或实现盈利约0.5~1.5亿元、同比基本持平。3）肉制品：2023年公司销售肉制品10万吨、同比+65%，我们估算公司肉制品业务或小幅亏损。
　　成本改善驱动，24Q1养猪减亏
　　24Q1公司同环比减亏或主要受益于成本改善驱动的养猪业务减亏。24Q1公司出栏生猪95万头、同比+21%，我们估计肥猪销售均价约13.5~14元/公斤、同环比降幅或均在5%~6%左右。估算生猪头均亏损约220~270元/头、同环比均有所减亏，或主要受益于公司养猪成本改善。我们估算24Q1公司肥猪完全成本约16~16.5元/公斤，同比降幅可能在2元/公斤以上、环比降幅可能约0.5~1元/公斤。
　　24Q2猪价有望企稳回升，公司养猪持续向好
　　国内能繁母猪存栏在23H2呈现加速去化趋势并在24Q1延续去化，或有望带动猪周期在2024年反转、生猪养殖行业进入较为持续的盈利期。同时，行业现金流压力下能繁母猪产能去化或滞后于猪价反弹、母猪产能或延续去化，有望驱动周期反转高度及持续性超预期。叠加公司持续加强养殖管理、饲料原料成本下降等或带动养猪成本持续改善，公司养猪业务或持续向好。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。