5月公司整体销量同比增速转正。5月公司总销量38.35万辆，同比增长0.3%，环比增长19.4%；1-5月累计销量140.50万辆，同比下降20.3%。公司在2026年内首次实现整体销量增速同比转正，随着公司海外销量维持增长、国内销量维稳向上，预计后续销量有望继续实现边际改善。
　　海外销量同环比快速增长，新车型及产能释放有望促进公司海外销量继续向上。5月公司海外销量16.06万辆再创新高，同比增长80.4%，环比增长18.9%，海外销量占比达41.9%；1-5月海外累计销量61.69万辆，同比增长64.9%。5月18日公司正式在印尼推出DM技术，实现在印尼当地EV+PHEV并行销售，满足当地用户多场景出行需求；5月26日公司发布DolphinGDM-I官图，其为公司首款专为欧洲市场开发的新能源车型，综合续航里程超过1000km，预计将在数周内在欧洲市场上市。公司印尼、匈牙利等工厂预计将在二季度或三季度逐步投产，预计新车型投放以及产能释放将有望促进公司在东南亚、拉美、欧洲等地区的销量及市场份额继续提升，公司海外销量有望维持增长态势，海外市场将为公司销量及利润增长贡献核心动能。
　　国内销量跌幅边际收窄，预计闪充车型上新及智驾实力提升将促进国内销量边际回暖。5月公司国内销量22.28万辆，同比下降24.1%，环比增长19.8%，同比降幅较4月收窄14.1个百分点；1-5月国内累计销量78.81万辆，同比下降43.3%。5月第三代元PLUS、腾势N9、豹5、豹8等多款闪充车型陆续上市，截至5月8日大唐车型预售订单突破10万辆；5月28日公司召开智能化战略发布会，发布自研智驾芯片璇玑A3，同时推出城区领航兜底及全系车型可选天神之眼B两大智能驾驶普惠政策。预计闪充车型上新及智驾竞争力提升将有望促进公司车型国内需求逐步回暖，预计公司国内销量将有望继续边际改善。
　　预测2026-2028年EPS分别为4.64、5.37、6.24元，维持可比公司2026年PE平均估值27倍，目标价为125.28元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源车销量低于预期、手机业务收入低于预期、海外新能源车进口政策变化、市场竞争加剧。

On 28 May, BYD announced its universal smart driving system (SDS) 2.0 plan. Core highlights include the optional installation of the God’s Eye-B for all models, the release of the urban pilot safety guarantee plan, and the proprietary 4nm chip Xuanji A3 (supporting L3/L4 autonomous driving). We think that providing a safety net for SDS should effectively alleviate user anxiety and further boost the adoption of this technology. Furthermore, integrating proprietary chips into its vehicles could raise SDS performance while driving down costs. Looking to 2026, we are optimistic that the iteration of new technologies – such as its flash charging and SDS – could help increase the company’s domestic market share. Additionally, globalization and energy storage system (ESS) sales ramping up could contribute additional profit. Maintain BUY.
SDS performance further upgraded in 2026
In 2025, BYD expanded the adoption of SDS to models priced around RMB70k, a more affordable level. Along with rapid sales growth, the performance of BYD’s SDS improved rapidly. Up to now, the fleet size of BYD models equipped with the God’s Eye driver assistance system has exceeded 3.15mn units, generating 200mn kilometers of data daily. In 2026, based on extensive data accumulation and solid R&D capabilities, the company once again pioneers the universal urban pilot era. All new vehicles can be equipped with the God’s Eye-B urban driver assistance system (LiDAR version), with an optional price of RMB12k. At the software level, God’s Eye-C is to be upgraded to version 4.0, featuring a map-free end-to-end architecture. Meanwhile, God’s Eye 5.0 is to leverage a reinforcement learning-based end-to-end LLM to further expand the system’s boundaries. Following its previous safety guarantee for smart parking, the company has now committed to a one-year safety net for its urban NOA feature, aiming to further alleviate user anxiety surrounding SDS. On the same day, BYD launched the Song Ultra DM-i, priced between RMB129,900 and RMB159,900. Notably, its starting price is RMB22,000 lower than that of the pure electric version.
BYD launches China’s first 4nm SDS chip
At the event, BYD released its proprietary 4nm SDS chip, the Xuanji A3. As China’s first 4nm SDS chip, it has leading process and is capable of supporting L3 and L4 autonomous driving. Xuanji A3 delivers a bandwidth of 273GB/s and 700 TOPS of computing power per chip. A three-chip configuration delivers over 2,100 TOPS of computing power per vehicle. Furthermore, through deep optimization with BYD’s proprietary algorithms, the chip enables a 100% increase in computing power utilization while reducing power consumption by 20% compared to similar products. We think that the Xuanji A3 underscores BYD’s robust R&D and commercialization capabilities. Once fully integrated across its vehicle lineup, the chip could not only elevate the performance to L3/L4 but also drive down the per-unit vehicle cost. For instance, NIO’s in-house chip integration previously led to a direct cost reduction of RMB10,000 per vehicle.
Earnings forecasts and valuation
RMB922.5/1,075.4/1,202.6bn and attributable net profit forecasts at RMB40.0/52.4/63.3bn. In our SOTP model, we value BYD’s automobile segment at 27x 2026E PE (2026E EPS: RMB3.84; unchanged), a 30% premium (unchanged) over its peers’ average of 21x on Wind consensus. We value its mobile phone components/assembly segment at 31x 2026E PE (2026E EPS: RMB0.55; previous: 30x), in line with its peers’ average on Wind consensus. Our target market cap for BYD is RMB1,100bn and our fine-tuned target price is RMB120.65 (previous: RMB120.01). Maintain BUY.
Risks: Weaker consumer demand than we expect; supply shortages; product launches and order execution missing our estimates.

　　受内销环比高增、外销创新高推动，5月批发销量2026年以来同比首次转正
　　公司发布2026年5月产销快报，实现汽车批发销量38.35万辆，同环比+0.3%/+19.4%，2026年以来月销量同比首次转正；1-5月实现批发销量140.50万辆，同比-20.3%。我们维持公司2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润为406.9/530.5/650.1亿元，当前股价对应的PE为21.7/16.6/13.6倍，考虑到公司海外市场销量有望持续高增、智驾及闪充技术加速上车有望推动国内市场回暖，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　5月国内销量环比+19.8%，海外销量同环比+80.4%、18.9%
　　分区域看，（1）国内市场方面，公司5月销量为22.28万辆，同环比-24.1%/+19.8%，环比大幅改善。1-5月国内销量78.81万辆，同比-43.3%；（2）海外市场方面，公司5月销量16.06万辆，再创历史新高，同环比+80.4%/+18.9%，继续成为公司全年销量的核心增量来源。1-5月海外销量61.69万辆，同比+64.9%。分品牌看，5月王朝、海洋网实现销量33.02万辆，方程豹/腾势分别实现销量3.02/1.63万辆。
　　“全系可搭载智驾+闪充生态”逐步构建竞争壁垒，国内市场持续回暖可期
　　公司召开“敢为”智能驾驶发布会，核心突破点在于：（1）全系车型均可选装天神之眼B辅助驾驶激光版方案，选装价为1.2万元，可提供城市领航辅助功能；（2）继此前为智能泊车安全提供兜底后，公司再次率先为城市领航安全推出责任兜底政策；（3）宣布自研4nm车规级智驾芯片“璇玑A3”，3颗协同可实现超2100TOPS的总算力，目前已开启规模化量产。同时，公司在闪充领域持续发力。公司是中国自建充电站最多的车企，截至5月27日，累计建成闪充站6100+座。
　　而到2026年底，公司计划在全国范围内建成2万座闪充站。在智驾技术密集上车、闪充生态持续完善的背景下，公司国内市场回暖可期。海外市场方面，随着公司在产品、渠道、海运、产能等方面的持续发力，海外月销从年初的10万辆迅速提升至5月的16万辆，全年继续高增可期。
　　风险提示：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期，国内市场竞争激烈等。

　　事件概述：公司发布5月产销快报，5月新能源汽车批发销售38.3万辆，同比+0.3%，环比+19.4%；新能源乘用车批发销售37.7万辆，同比持平，环比+20.0%。分品牌看，5月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别33.0万辆、1.6万辆、3.0万辆、286辆。
　　5月批发环比回暖明显高端化稳步推进。公司5月新能源乘用车批发销售37.7万辆，同比持平，环比+20.0%，环比继续改善，主要受益于出海销量大幅增长叠加内销逐步修复。1-5月累计销售138.0万辆，同比-20.5%。分品牌看，5月王朝海洋销量33.0万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别1.6/0.03/3.0万辆，合计4.7万辆，占比12.2%，相比2025年5月的占比7.5%提升明显，高端化持续推进。
　　出海保持高增长不断深化海外布局。5月新能源出口销量16.0万辆，再创2026年单月新高，同比+79.9%，环比+19.1%；1-5月累计出口销量61.6万辆，同比+64.6%。近两个多月受海外局势冲突影响，国际油价大幅上涨，公司产品在海外订单和销量保持高速增长，全年出口销量有望维持高增速。公司海外产能的本地化布局也在加速，巴西、匈牙利等工厂陆续投产后，在中国以外的年产能预计超过80万辆。此外，比亚迪计划在2027年4月前于境外部署6,000个闪充站，其中欧洲3,000个，其余覆盖东盟和新兴市场。
　　公司发布首款自研智驾芯片加速推进智能化下半场。5月28日，比亚迪在深圳全球总部举行“敢为”智能化战略发布会，公司发布了自研智驾芯片，升级了天神之眼5.0高阶智驾体系，并推出城市领航辅助驾驶安全兜底服务，加速向智能化转型。公司发布的中国首款4nm制程智驾芯片“璇玑A3”，已开启规模化量产，支持L3、L4级自动驾驶。该芯片采用车规级4nm工艺，拥有16核CPU，主频高达2.5GHz，DMIPS算力达420K，带宽达273GB/S，整车算力（3颗）超2100TOPS。对比行业同级别产品，璇玑A3的单位算力功耗降低了20%，算力利用率提升了100%。
　　推出天神之眼5.0高阶智驾体系全系车型均可选装。公司推出“天神之眼5.0”智驾系统，通过强化学习加闭环训练实现AI大模型自进化，智驾能力大幅提升；天神之眼自动驾驶版（L3/L4）将首搭超千线激光雷达、闪拍摄像头、双远红外摄像头等配置，硬件实现显著升级。价格方面，全系所有车系均可搭载天神之眼B辅助驾驶及激光版，搭载天神之眼C的新车选装价格统一为12,000元。同时，公司推出城市领航辅助驾驶安全兜底服务，承诺为城市领航安全兜底1年。
　　发布超级智能体迪迪虾能够实现全仓记忆跨域互动。迪迪虾是比亚迪基于整车智能体系打造的“超级智能体”，全面升级了中央大脑与整车智能体的情感架构，具备“陪伴、理解、执行”三方面能力。在现场演示中，迪迪虾展示了基于端到端自然语言对话的大模型能力，系统能够在多次交流中记住用户偏好、理解模糊表达，并主动判断需求，实现从被动语音助手向主动型AI助理的转变。
　　发布宋Ultra系列体现技术发布即商品化能力。公司发布会同步上市的宋UltraDM-i，可搭载天神之眼B激光版，首搭“迪迪虾”，并配备云辇-C等技术。公司并不停留在技术概念发布，而是迅速将智能化与其既有的DM、刀片电池、云辇等能力整合进主销车型，推动整车智能化的发展。
　　投资建议：我们看好公司智能化水平的提升，技术不断升级驱动产品力向上，叠加出海高景气和高端化稳步推进，预计2026-2028年营收为9,219.4/10,441.0/11,752.3亿元，归母净利润442.5/530.2/650.9亿元，EPS分别为4.85/5.82/7.14元/股，对应2026年6月3日94.82元/股收盘价，PE分别为20/16/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。

　　事项：
　　公司发布2026年5月销量数据，汽车总销量38.3万辆，同比+0.3%，环比+19%；海外销量16.1万辆，同比+80%，环比+19%。分品牌看，王朝+海洋实现销量33.0万辆、方程豹3.0万辆、腾势1.6万辆、仰望286辆，环比分别+21%、+3.6%、+45%、+8.3%。
　　评论：
　　5月出口大幅创新高，预计全年170万辆。公司5月单月出口达到16.1万辆，同比+80%、环比+19%，同环比高增超市场预期，或受益于海外工厂产能持续爬坡、海运运力改善、渠道布局扩张等原因。今年1-5月公司累计出口62万辆，同比+65%。我们预计公司全年出口170万辆，同比+62%。考虑海外单车ASP及盈利显著高于国内，出海规模化放量将进一步优化公司整体盈利结构，推动ROE实现结构性抬升，海外业务将持续兑现为公司核心增长引擎。
　　闪充+智能化战略双轮驱动，技术引领夯实内销基本盘。闪充方面，公司兆瓦闪充实现9分钟充电约90%的行业领先水平，同步加速布局完整闪充补能体系，2026年规划建设2万座闪充站，依托庞大保有量支撑闪充站高效落地，市场反馈热烈，公司在补能体验维度形成显著差异化竞争壁垒，长期有望在补能网络维度建立结构性领先优势。智能化方面，推送天神之眼5.0智驾系统，同时宣布全系车型可选装天神之眼B方案，依托规模化量产摊薄硬件成本，并同步推出智驾安全兜底机制，加速高阶智驾大众化普及。后续随二代刀片电池产能持续提升、闪充补能体系完善以及智能化战略密集落地，公司终端订单有望稳步回升，内销基本面修复节奏有望进一步加速。
　　长期上，公司规划光-储-充-车战略，有望再度引领行业革命。地缘政治不确定性提升、全球能源结构加速转型的背景下，公司在全球推广光-储-充-车战略。在光伏领域，公司已实现全产业链布局，业务遍及全球百余国家和地区，为清洁能源供应提供坚实基础。同时，公司通过闪充技术优化补能体验，依托清洁能源体系降低用电成本。公司计划将二代刀片电池储能产品推向东南亚等海外市场，探索不依赖传统电网的独立供能模式，拓展海外应用场景，尤其电网欠发达地区。随光储车一体化方案在全球逐步推广，行业价值有望再度革新，而公司的变革引领将为其带来第二次价值飞跃。
　　投资建议：公司外销持续攀升、内销引领行业，逐步走出基本面低点，并有望带动整车板块投资热度回归。根据公司近期销量表现，我们将2026-28年营收预测由9,486亿、10,604亿、11,537亿元上调为9,591亿、10,805亿、11,586亿元；归母净利润预测由435亿、568亿、713亿元上调为439亿、579亿、713亿元。给予2026年25倍PE，A股目标价120.4元，空间24%。考虑A/H溢价1.1倍及汇率变化，港股目标价126.8港元，空间31%，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。

　　事件：5月28日，比亚迪召开“敢为”智能化战略发布会，继宣布为智能泊车安全兜底后，再次率先承诺为城市领航安全兜底1年；同时，公司发布中国首款4nm制程智驾芯片——璇玑A3，加速推进智能化下半场进程。
　　全系可标配天神之眼B系统，智驾安全兜底落地。比亚迪宣布全系车型均可搭载天神之眼B辅助驾驶激光版，选装价格1.2万元。会上，比亚迪承诺为城市领航安全兜底：即日起一年内，天神之眼A&B的新用户自提车之日起，老车主OTA升级至天神之眼5.0后，均可享为期1年的城市领航兜底。用户在合规使用城市领航功能时，若发生有责任交通事故，应由本车承担的直接经济损失将由比亚迪直接进行兜底赔付。对比行业常见的智驾险，比亚迪的城市领航兜底全部免费、没有上限，且不会影响来年的商业险保费。
　　发布中国首款4nm制程自研智驾芯片，天神之眼架构再升级。本次发布会上，比亚迪发布中国首款4nm制程智驾芯片——璇玑A3，支持L3、L4自动驾驶，通过三颗芯片的高效协同，实现超2100TOPS的总算力，同时兼顾功耗控制与算力利用率，且单位算力功耗较同级产品低20%。除发布自研芯片外，比亚迪天神之眼智驾系统本次迎来四大升级：架构方面，升级为璇玑架构2.0，搭载舱驾电三合一的中央大脑；传感器方面，行业首创卫星架构；算法方面，升级为物理AI大模型；数据方面，基于比亚迪行业最大的数据底座，海量的数据可被用透、用活，发挥最大价值，让智驾模型快速迭代。
　　内外需求共振向上，智驾普及助力销量增长。展望下半年，公司销量、营收、盈利规模有望持续改善，叠加海外高景气周期延续，全球化成长空间持续打开；国内市场方面，随公司闪充、智驾战略发布，大唐、宋Ultra等闪充主力车型渗透率快速提升，天神之眼B选装比例亦有望进一步提高，产品力升级驱动内需稳步回暖。中长期维度，公司出海三年高增长逻辑清晰，全球化战略持续深化，长期发展潜力逐步显现。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收8949/9377/10511亿元，同比分别+11.3%/+4.8%/+12.1%，实现归母净利润448/530/613亿元，同比分别+37.4%/+18.2%/+15.8%，对应PE分别为19.5x/16.5x/14.3x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：出海销量不及预期，新车销量不及预期，新技术研发不及预期。

　　本文通过深度复盘丰田汽车全球化历程，展望比亚迪的国际化路径。丰田成功的重要契机在于把握能源格局变迁的历史机遇—两次石油危机中以燃油经济性打开海外市场，以"产品出海—产能出海"的两阶段战略应对贸易环境变化。当前比亚迪正处于类似丰田1970-1980年代的关键转折期，全球油价暴涨（美伊冲突催化）使新能源车能耗成本优势显著提升，叠加各国能源独立政策与补贴加码，为新能源渗透率提升提供历史性窗口。此外，丰富的产品矩阵、逐步完善的充电设施以及稳步推进的海外产能，将进一步助力海外市场开拓。
　　丰田出海复盘：从产品出海到产能出海，出口高增催化股价上行。第一阶段（1957-1980年）；丰田凭借卡罗拉等车型的极致燃油经济性，在两次石油危机（1973、1979年）中精准契合美国市场需求，1975年超越大众成为美国第一大进口品牌，1980年出口销量达187万辆（北美占比41%）。第二阶段（1981-1994年）：面对日美贸易摩擦顶峰（1981年VER自愿出口限制法案）及广场协议后日元大幅升值，丰田被迫从整车出口转向当地化生产，1984年与通用合资成立NUMMI工厂验证精益生产可行性，1988年肯塔基工厂开启独资建厂模式，至2024年海外产量达505万辆（占海外销量68.5%），成功规避贸易壁垒并构建全球供应链韧性。第三阶段（1995年至今）：丰田通过IMV项目（泰国、印尼皮卡出口中心）及双车战略（一汽丰田、广汽丰田）深化亚洲市场，2021年凭借混动技术成为美国年度销量冠军。丰田股价历史复盘显示，出口高增阶段（1973-1976年、1980-1983年、2003-2007年）均对应显著超额收益。
　　比亚迪出海展望：短期油价上行催化，中期产品+产能助力，出海空间广阔。短期看，美伊冲突导致的油价暴涨使全球主要市场油电成本比快速提升，叠加欧洲、东南亚等政策红利，新能源车性价比优势凸显，渗透率有望加速上行。中期看，公司一方面推动本土化产能建设，泰国工厂、巴西工厂、匈牙利工厂等7大海外基地陆续投产，规避贸易壁垒并实现供应链本土化；另一方面不断推出符合市场需求的主力产品，纯电、插混等均实现快速增长；此外，闪充技术和配套设施出海、高端化产品出海等将进一步打开远期成长空间。我们预计比亚迪海外销量有望在2025年的105万辆基础上继续高增，成为驱动公司业绩增长的核心引擎。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测为405.75亿元/498.37亿元/588.50亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税进一步加征，海外库存过高，海外产能投产进度不及预期

　　公司发布2025年年报：2025年公司营收8039.6亿元，同比+3.5%；归母净利润326.2亿元，同比-19%；扣非归母净利润294.5亿元，同比-20.4%。其中2025Q4营收2377亿元，同环比分别-13.5%/+21.9%；归母净利润92.9亿元，同环比分别-38.2%/+18.7%；扣非归母净利润89.6亿元，同环比分别-35.1%/+30%。
　　2025Q4海外销量表现亮眼，单车ASP同环比略承压。2025Q4公司营收2377亿元，同环比分别-13.5%/+21.9%；2025Q4公司销量134.2万辆，同环比分别-11.9%/+20.5%。其中海外销售新能源车34.9万辆，同环比+192.5%/+49.9%。25Q4比亚迪电子营收561.9亿元，剔除比亚迪电子后估计单车ASP约13.5万元，同环比分别-0.9万元/-0.2万元。
　　2025Q4公司利润率环比下降，费用率基本稳定。2025年公司综合毛利率为17.7%，同比-1.7pct。2025Q4公司毛利率为17.4%，同环比分别+0.4/-0.2pct。2025Q4公司归母净利率为3.9%，同环比分别-1.6/-0.1pct。2025Q4公司四项费用率为12.3%，同环比分别+2.6/-0.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.2%/2.1%/1%/6%，同比分别+3.2/-0.2/+0.9/-1.2pct，环比分别+0.1/-0.4/+0.8/-1.3pct。
　　投资建议：国内新能源车龙头，全球化+高端化打开成长空间。公司作为国内新能源车龙头，2025年加速全球化扩张的步伐，持续拓展区域和产品线，推进海外产能的建设。同时，腾势、仰望、方程豹等高端品牌在技术赋能下，产品力持续升级。我们看好公司规模优势和盈利能力，调整公司2026-2028年归母净利润预测为403.3亿元/495.3亿元/568.3亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；海外库存过高；海外工厂投产进度不及预期

　　出口新能源份额稳居自主第一，头部效应集中明确。2025年，中国新能源汽车销量继续增长，2025年出口总量达到605.5万台，其中新能源汽车渗透率45.2%，出口销量达到218万台。在BEV细分市场中，比亚迪占据头部，份额为56.8%，接下来为上汽集团（12.1%）、吉利汽车（8.0%）；在PHEV市场中，比亚迪份额为58.79%，奇瑞汽车份额为24.01%，接下来为长城汽车（5.74%）、上汽集团（4.35%），比亚迪承接新能源汽车的增量分布的半壁江山。展望未来趋势，公司在欧洲、南美的本土化产能逐步投放，关税出口不确定性向本土确定性转化，油价上行进一步释放新能源汽车全球需求。公司在传统市场持续巩固优势叠加布局的新兴市场持续放量，我们预计2026年有望实现跨越式销量增长，充分受益于新能源汽车全球化大beta表现。
　　东南亚处于电动化1-10加速阶段，比亚迪等自主品牌趁势切入。2025年东南亚乘用车销量约278万辆，受本地政策推动，新能源渗透率由2020年的0.1%快速提升至2025年的20.4%，为国产优质新能源车企提供切入机遇。
　　2024/2025年前11月，比亚迪在东南亚销量分别为5.6、14.4万辆，分国家来看，2025年印度尼西亚占比达45%，马来西亚、菲律宾等地增速同样较快。目前公司已形成以泰国为中心的本土化产能矩阵，印尼新工厂预计将于2026年投产，产能达15万辆。
　　拉美地区为美洲汽车产量输出枢纽，把握地区特色及新能源渗透前夜的发展机遇。2025年拉美市场总销量达到534万辆，新能源渗透率仅3%，尚处于萌芽水平。2025年公司在拉美地区新能源销量达11.5万辆，占到拉美地区所有新能源车销量的75.8%，其中，比亚迪重点布局了拉美地区核心战略国-巴西，其销量占比亚迪拉美销量的85.2%。2025年7月，公司在巴西的生产基地已投入运营，初期规划产能15万辆，预计2026年底产能将提升至30万辆，在覆盖拉美核心市场的基础上，为北美市场拓展预留战略空间。
　　欧盟关税政策预期下混动车型迎来放量，公司匈牙利工厂即将投产助力本土化拓展。2025年欧洲乘用车销量维持在1542万辆左右，2025年新能源乘用车销量攀升至510万辆，渗透率达33%。2024年10月欧盟启动的对华EV车型的反补贴税政策，加速自主品牌对混动领域的拓展。比亚迪作为自主电动乘用车龙头企业，在纯电/插混领域均具备市场领先的技术与产品力，2025年在欧销量已达22.6万辆，增长空间依然广阔，随着公司在欧布局的本土化产能（匈牙利工厂）预计在2026年投产，将进一步强化公司在欧的获客与供应能力。
　　比亚迪内外需重归上行通道，龙头下一轮成长动能明确。内需层面，闪充投放与新品周期，驱动市占率快速复苏。海外伴随产能布局的完善和市场推广的深入，公司销量有望引领成长。前期股价充分调整后安全边际更加充足，内外需修复动能明确，明确看好下一轮市值上行周期。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收8949/9377/10511亿元，同比分别+11.3%/+4.8%/+12.1%，实现利润448/530/613亿元，同比分别+37.4%/+18.2%/+15.8%，对应PE分别为21x/17x/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外政策波动风险，海外汇率风险，市场竞争加剧风险。

　　投资要点：公司披露2026年一季报，26Q1实现总销量70.0万辆，同比-30%；营业收入1502.3亿元，同比-11.8%；归母净利润40.85亿元，同比-55.4%。整体业绩基本符合预期。
　　国内销量承压，但海外出口爆发式增长。26Q1改善实现营业收入1502.3亿元，同比-11.8%。国内销量下滑至38万辆，同比-52%，但海外销量达32万辆，同比+55%，占比提升至46%。海外业务爆发式增长，成为核心增长引擎，且海外毛利率优于国内，出口高溢价车型贡献有效对冲国内价格战冲击，展现出良好的经营趋势。
　　业绩下滑主要系环境影响，毛利率环比逆势上行。①一季度行业整体承压，公司26Q1经营活动产生的现金流量净额27.90亿元，同比-67.48%；财务费用率同比+2.5pct，财务费用因汇兑大幅增加；汽车销量下滑与汇兑损失成为影响公司一季度业绩的重要原因。②受益于海外占比提升，公司26Q1毛利率18.8%，环比+1.4pct，结构优化、持续改善，盈利质量稳步提升。
　　持续高研发投入，打造未来增长强劲动力。26Q1公司研发费用率7.6%，113亿研发费用高于同期净利润，高研发有望形成高壁垒。3月公司发布第二代刀片电池及闪充技术，投入量产应用，并发布10款首搭车型。新技术搭载有望对公司销量形成一定拉动作用。
　　动力电池外供、储能等新业务迅猛发展。全年外供动力电池装机随着客户车型的放量稳步提升。储能业务全年出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一，海内外市场均实现高增长。沙特电力公司成功签署12.5GWh全球最大电网侧储能项目合同并于25年四月开始交付。
　　短期盈利承压，但不改中长期全球化趋势。
　　投资分析意见：当前的中国车市竞争激烈，我们需要严肃应对内卷与反内卷，以及后续政策退坡等多方面因素对公司经营压力的影响。但我们仍然看好公司的产品力全球兑现的确定性，以及国内后续产品持续进化的潜力。我们维持2026-28年收入预测9261/10275/11692亿；小幅上调26/27年归母净利预测由363/461至365/465亿，维持28年利润预测545亿，对应当前估值26/21/18倍。维持增持评级。
　　核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨等。