事件：公司26H1销量181万辆，实现收入3,448亿元（同比-7.1%），归母净利润123.3亿元（同比-20.5%），整体毛利率18.85%、同比+0.84pct；其中汽车及汽车相关产品收入2,753亿元（同比-9.0%），电子及其他产品收入694亿元（同比+1.0%）。利润下滑主因国内汽车业务收入减少及汇率波动产生的汇兑损失。
　　出海成为重要增长引擎，26H1收入占比过半。分区域看，国内收入1,636亿元（同比-30.7%）；境外收入1,813亿元（同比+33.9%），占比升至52.6%。公司出口销量79.2万辆（同比+67.8%），占比约44%；毛利率逆势提升，公司明确归因于海外业务。
　　海外业务多点开花，本地化同步推进。26H1公司在欧洲拿下英国、意大利、西班牙NEV品牌销量冠军；巴西工厂第10万辆下线（员工超5,500人）、泰国工厂投产、自有滚装船8艘，业务覆盖121个国家和地区。
　　高端化同样提速：方程豹/腾势/仰望合计销量同比+61.0%、占乘用车总销量比重升至12.8%，方程豹成交均价超22万元，腾势Z9GT欧洲上市价11.5万欧元起，腾势Z于7月在英国完成全球首发。
　　闪充生态和智能化兜底建设：8月28日闪充站突破1万座、覆盖332个城市，年底目标2万座、海外规划6,000座；天神之眼期内完成四大升级（璇玑架构2.0、卫星架构传感器、物理AI大模型、行业最大数据底座）；截至6月底辅助驾驶车型保有量超333万辆、每日生成数据超2.1亿公里；成为全球首个城市领航+智能泊车「双兜底」企业。
　　盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司营业收入有望达到8604/10097/11454亿元，预计2026-2028年公司归母净利润有望达到388/548/614亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶领域竞争加剧的风险、技术快速变化风险、公司内部管理风险、客户集中度方面的风险。

　　事件:
　　2026年9月2日，比亚迪公告2026年8月销量：2026年8月公司销售44.0万辆，同/环比+17.8%/+5.0%。8月公司实现国内销量25.1万辆，同/环比-14.3%/+5.1%；海外出口亦达到18.9万辆，同/环比+134.4%/+4.9%，同环比均呈现增长态势。
　　投资要点:
　　高端化稳定推进，方程豹同比表现优异。根据公司官方公众号，2026年8月，王朝和海洋品牌销售37.5万辆，同环比+9.5%/+7.2%；方程豹品牌销售4.2万辆，同环比+155.6%/+0.9%；腾势品牌销售1.6万辆，同环比+33.4%/-16.6%。
　　海外销量持续攀升，全球化布局持续深化。根据公司官方公众号，2026年8月，乘用车和皮卡的海外销量18.9万辆，同/环比+134.6%/+5.0%，约占总销量42.9%。2026年1-8月，公司乘用车和皮卡海外累计销量达115.8万辆，占总销量比例43.4%。比亚迪全球化布局的成效正逐步显现。海外业务是比亚迪重要增长引擎，随着腾势品牌正式登陆菲律宾市场，我们认为公司2026年海外市场的销量有望继续实现高增，并凭借规模优势强化零部件采购能力，有望进一步提升价格竞争力，巩固全球市场地位。
　　公司推动插混大电池革新，引领新能源技术高质量发展。2026年比亚迪正式开启“大电池混插”时代，推出2026款秦PLUSDM-i、2026款海豹05DM-i、2026款秦LDM-i和海豹06DM-i超享版。大电池混插或将成为比亚迪未来产品布局的核心发展方向。我们认为公司有望凭此进一步巩固市场份额、提升品牌影响力。
　　盈利预测和投资评级：公司在出海领域高增，综合公司最新经营情况，我们预计公司2026~2028年营收为9,185、10,169、11,221亿元，同比增速为14%、11%、10%；我们预计公司2026~2028年实现归母净利润396、551、664亿元，同比增速为21%、39%、21%；EPS为4.34、6.04、7.28元，对应当前股价的PE估值分别为19、14、11倍。考虑到公司出海加速及国内新车有望持续放量等因素，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；部分零部件原材料成本上涨超预期；智能化发展或消费者需求不及预期；本土化建设不及预期；汽车出海当地法律法规限制；应付账款天数较高；自由现金流较为紧张等风险。

　　投资要点
　　事件：公司披露2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入3448.15亿元，同比下降7.13%；实现归母净利润123.25亿元，同比下降20.54%。
　　销量结构持续优化，Q2环比大幅改善。2026年上半年公司共实现新能源汽车销量180.85万台，其中方程豹、腾势、仰望品牌销量22.80万台，同比增长61%，占集团乘用车总销量占比达12.8%。同比提升6.1pct。分季度来看，Q2实现营业收入1945.90亿元，同比下滑3.15%，环比增长29.53%；实现归母净利润82.41亿元，同比增长29.66%，环比增长107.51%，环比大幅改善。
　　海外市场跨越式增长，全球化战略成效凸显。海外市场方面，公司坚定推进全球化战略，海外业务延续强劲增长态势，于欧洲、拉美、亚太及中东非全面开花，2026年上半年公司新能源汽车业务已覆盖全球121个国家和地区，乘用车及皮卡海外销量达78.94万辆，同比增长67.9%。本地化生产方面，公司正加速全球产能布局，巴西、泰国等地已投入运营的工厂为公司出海业务提供有力支撑。
　　闪充技术带动产品矩阵全面升级。2026年3月，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，“闪充”技术以“5分钟充好、9分钟充饱；零下30度，只多3分钟”创下全球量产最快充电速度新纪录，成功攻克行业长期面临的“充电慢”及“低温充电难”两大痛点。同时，公司计划于年底建成2万座闪充站，截至6月底已建成7018座，截至8月28日已建成10000座。
　　投资建议：公司海外销量保持高增，同时闪充车型订单和销量表现亮眼，我们看好公司后续出口表现，闪充有望带动产品矩阵全面升级。我们预计2026-2028年营业总收入分别为9225.40/10413.05/11611.87亿元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；归母净利润分别为389.62/512.63/618.76亿元，同比+19.4%/+31.6%/+20.7%；对应EPS分别为4.27/5.62/6.79元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、原材料价格上涨的风险，地缘政治的风险等。

　　8月公司整体销量同环比改善。8月公司销量44.03万辆，同比增长17.8%，环比增长5.0%；1-8月累计销量266.80万辆，同比下降6.8%。8月公司海外销量继续攀高，国内销量环比稳步修复，推动整体销量同环比维持增长态势。
　　海外销量再创新高，闪充战略及新车投放陆续推进。8月公司海外销量18.95万辆再创新高，同比增长134.4%，环比增长4.9%，海外销量占比43.0%；1-8月海外累计销量116.23万辆，同比增长85.7%。8月公司在巴西市场推出首款本地生产的插电混动灵活燃料车型宋ProDM-iFlex，并在圣保罗展示闪充技术，公司预计将在2027年底在巴西安装1000个充电桩，进一步强化公司新能源车型在当地的竞争力。在欧洲市场，公司新能源车型销量在西班牙、意大利、英国等市场位居首位，1-8月公司在西班牙市场累计注册2.99万辆，同比增长111.2%。在日本市场，电动K-car车型Racco上市后在两周内获得超过1000辆实际订单，顶配版本占比80%，公司目标为到2026年底订单达到万辆。公司海外闪充战略、多动力车型投放及本地化生产布局将有望持续助力公司海外销量及市场份额提升，2026上半年公司海外业务营收首次超过国内，预计未来海外市场将成为公司核心增长极。
　　国内销量环比继续改善，中高端车型销售占比提升将促进公司国内盈利能力修复。8月公司国内销量25.08万辆，同比下降14.3%，环比增长5.1%；1-8月国内累计销量150.58万辆，同比下降32.7%。8月方程豹销量4.16万辆，同比增长156%，环比增长1%；8月腾势销量1.60万辆，同比增长33%，环比下降17%。9月方程S/SGT、海狮08、腾势N8LEV等多款20万以上级别车型将陆续上市，预计腾势、方程豹车型以及大唐、海狮08等旗舰车型销量增长将推动公司中高端车型销量占比提升，产品结构优化将有望促进公司国内盈利能力逐步修复。
　　预测2026-2028年EPS分别为4.64、5.39、6.18元，维持可比公司2026年PE平均估值27倍，目标价为125.28元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源车销量低于预期、手机业务收入低于预期、海外新能源车进口政策变化、市场竞争加剧。

BYD has reported 1H26 revenue/attributable net profit (NP) of RMB344.8/12.3bn (-7/-21% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP were RMB194.6/8.2bn (-3/+30% YoY; +30/+102% QoQ). We think that the strong 2Q26 earnings rebound was driven by the start of a new product cycle centered on flash charging technology, as well as rapid overseas business growth, which effectively offset weaker domestic demand after subsidies were scaled back at the beginning of 2026. In particular, overseas models carry strong profitability, and the higher export mix provided a significant boost to earnings. Looking to 2H26, we think that model and technology updates – such as flash charging and smart driving systems – could help increase BYD's domestic market share. Additionally, globalization could contribute incremental profit. Maintain BUY.
Per-vehicle NP exceeded RMB7k
For 2Q26, new vehicle sales volume was 1.11mn units (-3% YoY; +58% QoQ). Exports were 470k units (+82% YoY; +47% QoQ), accounting for 43% of total sales. Overseas high-margin models scaled, driving the 2Q26 GPM up by 2.6pp YoY and 0.1pp QoQ to 18.9%. Based on our estimates, the 2Q26 per-vehicle NP, excluding BYD Electronics, was about RMB7k, up by 54% YoY/22% QoQ. Excluding forex gains/losses, we estimate the 2Q26 per-vehicle NP at RMB9.6k. The sales/administrative/R&D expense ratios were 3.4/2.7/6.1% in 2Q26, changing by +0.34/-0.01/-1.50pp YoY and -0.44/-0.67/-1.40pp QoQ, reflecting visible gains from refined management. Financial expenses were RMB3.0bn in 2Q26, vs RMB-1.3bn in 2Q25 and RMB2.1bn in 1Q26. The YoY/QoQ increase was largely due to forex gains/losses, with 1H26 forex losses of about RMB4.7bn.
Flash charging models launched
Since BYD’s technology launch event on 5 March, new models equipped with megawatt-level flash charging technology have been launched in succession, effectively offsetting the impact of subsidy reductions. To date, BYD has nearly 20 models equipped with megawatt-level flash charging technology, including popular models such as the Datang and Song Ultra. Looking ahead to 4Q26, the company may keep upgrading flash charging models, including the third-generation Tang and Sealion 08, which we expect to boost domestic sales. On supporting infrastructure, the company had completed 10,000 flash charging stations across 332 cities as of 28 August. We expect BYD to meet its full-year target of 20,000 flash charging stations. Rapid infrastructure rollout could accelerate the adoption of megawatt-level flash charging technology and increase end-market store traffic and transactions.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 revenue forecasts at RMB922.5/1,075.4/ 1,202.6bn and attributable NP forecasts at RMB40.0/52.4/63.3bn. In our SOTP model, we estimate 2026 EPS of RMB3.84 for BYD's automobile segment. To factor in BYD's stronger overseas momentum, faster earnings recognition, and faster charging infrastructure expansion, we value its automobile segment at 25x 2026E PE, an 80% premium over its peers' average of 14x on Wind consensus (previous: a 30% premium and 27x 2026E PE). For the mobile phone components/assembly segment, we estimate 2026 EPS of RMB0.55, and value this segment at 30x 2026E PE (previous: 31x), in line with its peers' average on Wind consensus. Our target market cap is RMB1,025bn and we revise our target price to RMB112.42 (previous: RMB120.65). Maintain BUY.
Risks: weaker-than-expected consumer demand and supply shortages.

　　投资要点：2Q26营业收入1945.9亿元，同/环比-3.2%/+29.5%；归母净利润82.4亿，同/环比+29.7%/+101.8%。业绩符合预期。
　　销量方面：26Q2乘用车销售110.8万辆（YoY-3.2%，QoQ+58.2%）；其中出口47.0万辆，占比42.4%（YoY+82.2%）；国内63.8万辆（YoY-28.1%，较26Q1降幅收窄）
　　单车ASP约13.6万，环比Q1略有下滑。整体毛利率（还原质保金调整）18.9%（YoY+2.6pct，QoQ+0.1pct），创近一年新高。结构与客户：高端品牌（方程豹+腾势+仰望）合计销量14.4万辆，占比约13%，环比Q1提升1pct。
　　Q2业绩波动主要还有海外汇兑损失，国内原材料成本压力共同造成。同时我们也看到海外销量持续增长，对冲了毛利率压力。
　　展望下半年，更多关注国内销量的持续性，以及海外政策不确定性的落地。
　　投资分析意见：当前的中国车市竞争激烈，我们需要严肃应对内卷与反内卷，以及后续政策退坡等多方面因素对公司经营压力的影响。但我们仍然看好公司的产品力全球兑现的确定性，以及国内后续产品持续进化的潜力。我们维持2026-28年收入预测9262/10275/11692亿；维持26-28年归母净利预测365/465/545亿，对应当前估值23/18/15倍。维持增持评级。
　　核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨等。

　　公司发布2026年中报：2026H1公司营收3448.2亿元，同比-7.1%；归母净利润123.3亿元，同比-20.5%，扣非归母净利润123.7亿元，同比-9.0%。
　　2026Q2业绩同环比增长、盈利能力有所修复。2026Q2公司收入1922亿元，同环比分别-4.3%/+27.9%；归母净利润82.4亿元，同环比分别+29.7%/+101.7%；2026Q2公司毛利率17.9%，同环比分别+1.6pct/-0.9pct;期间费用率14.0%，同环比分别+1.2pct/-2.2pct；归母净利率4.3%，同环比分别+1.1pct/+1.6pct。2026Q2公司业绩同环比高增，盈利能力有所改善。
　　2026Q2销量环比大幅改善带动单车盈利提升。剔除比亚迪电子影响后，2026Q2公司ASP13.4万元，同环比分别-0.4万元/-2.6万元，Q2公司内销环比+68%，外销环比+47%，内销占比提升或导致单车ASP变动；2026Q2单车归母净利0.72万元，同环比分别+0.23万元/+0.14万元，Q2销量环比大幅增长，规模效应显现，单车盈利有所改善。
　　国内产品持续迭代，海外新品陆续释放。2026Q2公司销量110.8万辆，同环比分别-3.2%/+58.2%，其中内销63.7万辆，同环比分别-28.2%/+67.9%，外销47.1万辆，同环比分别+82.5%/+46.7%，外销占比42.5%，同环比分别+20.0pct/-3.3pct。在国内市场，公司陆续推出宋ULTRA、大唐以及各类升级款型，带动销量回升；在海外市场，公司针对欧洲市场开发的海豚G逐步上量，针对日本市场开发的海獭销量已破万，同时公司也向海外持续投放现有优质产品，如元UP出口量在1-6月份分别为0.7/1.0/0.9/1.6/2.6/3.6万辆。
　　原材料价格回落，海外持续超预期，给予“增持”评级。2025Q3铝价、碳酸锂价格均有所回落，叠加海外市场的持续超预期，以及大汉、海狮08等ASP较高的车型上市，下半年公司单车盈利或得到进一步修复。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为412.37亿元/505.11亿元/630.50亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争超预期，原材料价格大幅上涨。

　　事件：8月28日，比亚迪发布26H1年报：26H1，公司销售汽车180.9万台，同比-15.7%，其中出口79.2万辆，同比+67.8%；实现营收3448.2亿元，同比-7.1%；最终实现归母净利润123.3亿元，同比-20.5%
　　Q2公司经营触底反弹，业绩符合预期。闪充技术为公司带来巨大竞争优势，Q2公司闪充新车持续发力，同时新车在外观内饰设计上也做出了大量改进，直击消费者痛点，如比亚迪大唐等新车市场反响热烈，对公司销量的复苏起到带动作用。海外角度伴随公司海外布局的持续深入，依旧维持强势增长，6月出口量达17.5万辆。国内闪充新车叠加出海维持强势，公司经营已触底反弹。
　　展望后续：预计年内公司经营将持续提升。1）我们认为：公司闪充的竞争优势在Q3-Q4仍在持续，预计公司Q3将维持国内闪充新车带动、海外出口强势的状态不变，经营有望持续向上。2）中长期公司经营走势取决于国内外的出口政策，公司出海目前是核心增长逻辑，自身在海外布局广泛、品牌力强，但不确定性在于地缘政治风险，会同时影响公司的销量和盈利能力，因此中长期维度需观望后续国内外政策影响。
　　投资建议：公司经营已触底反弹，出海表现强势，龙头位置重新凸显，当前的核心问题依旧是赔率。我们预计公司2026-2028年实现营业收入7595.89/8949.95/9482.09亿元，归母净利润353.6/502.7/591.1亿元。对应PE分别为23.8/16.7/14.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，地缘政治风险等。

　　事件:公司发布5月产销快报，5月公司新能源销量38.3万辆，同比+0.3%，环比+19.4%。新能源乘用车销量37.7万辆，同比+0.02%，环比+20.0%。分品牌看，5月王朝、方程豹、腾势、仰望销量分别为33.0万辆、3.0万辆、1.6万辆、286辆。
　　国内闪充车型放量，量价与份额进入同步修复通道。5月国内端环比改善明显，核心来自闪充车型由技术发布进入规模交付阶段。宋UltraEV、海狮06EV、元Plus等新增供给贡献增量，海狮05EV、钛3、Z9GT、海豹06GT等改款车型带动存量产品焕新；3-5月闪充车型销量约2.4/4.2/7.5万辆，占内需比重由13.2%提升至33.7%。受益于中高端闪充车型占比提升及产品矩阵优化，5月乘用车市占率由4月15.1%提升至17.0%，新能源市占率由26.2%提升至28.4%；4月公司合计ASP由3月13.31万元回升至14.27万元，海洋/王朝/领汇ASP由11.53万元回升至12.22万元。我们认为，闪充导入对公司国内端量价份额的拉动已在月度数据中初步体现，经营修复的可验证性进一步增强。
　　海外高增延续，本土化产能削弱关税扰动。5月公司海外销量达16.1万辆，同比+80.4%，环比+18.9%；2026年出海累计销量61.4万辆，同比+64.2%，海外增长动能持续兑现。短期看，泰国、巴西工厂进入稳定量产，印尼、匈牙利、土耳其等产能有序推进，海外今年预计提供约50万产能，“本地生产+国内出口”共同提升交付弹性与渠道响应速度。中长期看，欧洲、拉美、澳新、中东等区域需求基础较好，腾势、方程豹、仰望等高端品牌出海有望进一步抬升海外产品结构；同时，墨西哥、匈牙利等本土化工厂建设将降低关税、物流及贸易政策波动影响，海外业务有望由销量扩张+闪充同步逐步进入规模效率释放阶段。
　　闪充+智驾强化产品力，行业贝塔修复打开盈利弹性。我们认为，公司本轮修复并非单一销量弹性，而是技术配置、产品结构与行业环境共同改善。闪充解决纯电补能短板，天神之眼智驾下放提升主销车型配置竞争力，多品牌矩阵覆盖主流至高端价格带，推动公司从“以价换量”逐步转向“结构升级+规模降本”的经营路径。与此同时，行业价格竞争边际缓和、以旧换新等政策延续、新能源需求进入旺季修复窗口，有利于自主龙头率先兑现经营杠杆。展望三四季度，伴随高附加值车型交付占比提升、海外规模效应释放及前期技术/产能切换成本摊薄，公司盈利能力有望环比明显改善。依托垂直整合供应链、规模制造能力及渠道周转效率，公司盈利修复的核心将由销量修复进一步延伸至ASP、毛利率和费用率的协同改善。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收8949/9609/11110亿元，同比分别+11.3%/+7.4%/+15.6%，实现归母净利润448/565/681亿元，同比分别+37.4%/+26.0%/+20.6%，对应PE分别为18x/14x/12x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车渗透率不及预期；新品发布不及预期；汽车行业竞争加剧；部分车型销量数据基于估算且未完全剔除非闪充版本销量，测算结果或与实际终端交付存在偏差等。

　　事件：5月28日，比亚迪召开“敢为”智能化战略发布会，继宣布为智能泊车安全兜底后，再次率先承诺为城市领航安全兜底1年；同时，公司发布中国首款4nm制程智驾芯片——璇玑A3，加速推进智能化下半场进程。
　　全系可标配天神之眼B系统，智驾安全兜底落地。比亚迪宣布全系车型均可搭载天神之眼B辅助驾驶激光版，选装价格1.2万元。会上，比亚迪承诺为城市领航安全兜底：即日起一年内，天神之眼A&B的新用户自提车之日起，老车主OTA升级至天神之眼5.0后，均可享为期1年的城市领航兜底。用户在合规使用城市领航功能时，若发生有责任交通事故，应由本车承担的直接经济损失将由比亚迪直接进行兜底赔付。对比行业常见的智驾险，比亚迪的城市领航兜底全部免费、没有上限，且不会影响来年的商业险保费。
　　发布中国首款4nm制程自研智驾芯片，天神之眼架构再升级。本次发布会上，比亚迪发布中国首款4nm制程智驾芯片——璇玑A3，支持L3、L4自动驾驶，通过三颗芯片的高效协同，实现超2100TOPS的总算力，同时兼顾功耗控制与算力利用率，且单位算力功耗较同级产品低20%。除发布自研芯片外，比亚迪天神之眼智驾系统本次迎来四大升级：架构方面，升级为璇玑架构2.0，搭载舱驾电三合一的中央大脑；传感器方面，行业首创卫星架构；算法方面，升级为物理AI大模型；数据方面，基于比亚迪行业最大的数据底座，海量的数据可被用透、用活，发挥最大价值，让智驾模型快速迭代。
　　内外需求共振向上，智驾普及助力销量增长。展望下半年，公司销量、营收、盈利规模有望持续改善，叠加海外高景气周期延续，全球化成长空间持续打开；国内市场方面，随公司闪充、智驾战略发布，大唐、宋Ultra等闪充主力车型渗透率快速提升，天神之眼B选装比例亦有望进一步提高，产品力升级驱动内需稳步回暖。中长期维度，公司出海三年高增长逻辑清晰，全球化战略持续深化，长期发展潜力逐步显现。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收8949/9377/10511亿元，同比分别+11.3%/+4.8%/+12.1%，实现归母净利润448/530/613亿元，同比分别+37.4%/+18.2%/+15.8%，对应PE分别为19.5x/16.5x/14.3x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：出海销量不及预期，新车销量不及预期，新技术研发不及预期。