事件：公司发布2025年第一季报业绩预告，2025年第一季度公司预计实现归母净利润85.0亿元-100.0亿元，同比+86.0%-118.9%；基本每股收益为2.9元/股至3.4元/股。
　　点评：
　　盈利同比高增，单车净利同比提升。2025年第一季度公司实现归母净利润85.0亿元-100.0亿元，同比+86.0%-118.9%。2025年第一季度公司实现汽车销量100.0万辆，同比+59.8%；单车净利润0.85万元-1.00万元，同比+16.4%-40.0%。单车利润同比提升，主要受益于规模效应和公司垂直整合的战略布局以及海外销量占比的提升。
　　全球化布局效果显著，海外销量快速增长。2025年第一季度公司海外销售20.6万辆，同比+110%。这一增长得益于公司一系列的全球化布局，两艘汽车运输滚装船“EXPLORERNO.1”和“BYDCHANGZHOU”已于2024年顺利启航，极大地促进了公司海外市场的拓展。此外，随着公司国际业务的推进，位于乌兹别克斯坦和泰国的生产基地已在2024年中期投产，进一步加快了公司在全球市场的竞争力。
　　智能化与电动化持续加码，打造技术护城河。2024年，比亚迪的研发投入超过542亿元，同比增长35.7%，其中在智能化和电动化领域的投入尤为显著。公司推出了全新的智能化战略——“整车智能”，通过融合先进的车载智能技术和电动化技术，推动车辆智能化与电动化的深度融合。2025年，随着“天神之眼”智能驾驶系统的发布，比亚迪将在全新的e平台3.0上实现更高效的智能驾驶，逐步推广至7级A0级小型车。此外，电动化方面，2025年3月17日，比亚迪举办了超级e平台技术发布会，超级e平台的整车超级千伏架构是全球首个量产的乘用车全域千伏高压架构，它将电池、电机、电源、空调等都提升到1000V，引领电动车进入千伏时代。
　　盈利预测与投资评级：公司盈利能力进一步提升，海外销量增长进一步打开增长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为548亿元、665亿元和797亿元，对应PE分别20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：汽车销量不及预期、盈利能力不及预期、新车推出不及预期等。

　　事件：
　　比亚迪发布2025年一季报业绩预告：2025Q1公司预计实现归母净利润85.0-100.0亿元，同比+86.04%-118.88%。按中枢值计算，2025Q1公司预计实现归母净利润92.5亿元，同比+102.46%。
　　观点：
　　海外销量提升+规模效应释放推动Q1盈利能力同比大幅增长。按Wind一致预期测算的比亚迪电子2025Q1归母净利润计算，公司2025Q1单车净利润0.87万元，同/环比+30.91%/-6.66%。盈利能力同比大幅增长，我们认为原因有二：一是海外销量增长提振单车净利润水平。公司2025Q1实现海外销量20.61万辆，同比+110.51%，占总销量比重达20.59%，同比提升4.96pct。二是规模效应释放，公司2025Q1实现销量100.08万辆，同比+59.81%，其中乘用车销量98.61万辆，包含纯电销量41.64万辆和插混销量56.97万辆，分别同比+38.74%/+75.68%。
　　高端品牌表现优秀，新品上市推进高端化战略。分品牌来看，公司高端品牌持续放量，其中腾势/方程豹2025Q1分别实现销量3.29/1.92万辆，同比+37.20%/+73.64%。近期公司高端品牌多款新品上市，腾势N9上市10天销量1708台，腾势Z9&Z9GT即将于意大利发布，持续拓展全球市场；方程豹旗下钛3开启预售，预售价13.98-20.38万元；比亚迪汉L&唐L于4月9日正式上市，起售价20.98/22.98万元，有望带动公司王朝网均价提升。
　　本地产能+跨洋运输双管齐下，全球化战略顺利推进。海外产能方面，公司乌兹别克斯坦和泰国工厂已于2024年投产，巴西和匈牙利工厂建设中，预计于2025年投产，印尼和土耳其工厂规划中，有望于2026年投产；跨洋运输方面，截至2025年4月，比亚迪已有6艘滚装船正式下水。按计划，比亚迪将在2026年前建成8艘滚装船，组成“出海舰队”，年运力将超百万辆新能源汽车。在跨洋运输能力提升和海外产能落地双重推动下，公司海外销量有望持续增长。
　　盈利预测及投资评级：公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡，提振盈利能力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为559.31/682.92/810.25亿元，当前股价对应PE为18.3/15.0/12.6倍，高于可比公司估值，我们认为公司作为全球新能源汽车龙头，2025年加码智驾补齐短板，持续加强三电优势，全球化战略推进顺利，享有一定估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；海运货损风险；关税变动风险；测算存在误差，以实际为准。

　　事件：
　　2025年4月8日，公司发布2025年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为85-100亿元，同比增长86.04%-118.88%。
　　2025年一季度，销量同比增长60%
　　2025年一季度，公司乘用车销量100.1万辆，同比增长59.8%；细分来看，出口/国内销量分别20.6/79.5万辆，同比分别增长110.5%/增长50.4%。
　　高端化渐入佳境，三大品牌高速增长
　　2025年一季度，腾势/方程豹/仰望品牌销量分别为3.3万辆/1.9万辆/0.05万辆，同比分别增长37.2%/增长73.7%/下滑85.1%；三大品牌一季度合计销量5.3万辆，同比增长36.5%。2025年，三大高端品牌旗下新车矩阵将更加丰富，腾势N9、方程豹钛3、仰望U7等新车型陆续上市，高端化战略势如破竹。
　　出海步入收获期，同比翻倍增长
　　2025年前三个月，出口销量分别为66336辆/67025辆/72723辆；一季度合计出口超20万辆，同比增长超110%。出海战略步入收获期，2024年累计覆盖100个国家及地区；2025年，海外中心将继续放在欧洲、南美及东南亚重点市场，海外目标80万辆。
　　全民智驾普及，智能化一步到位
　　公司于2月10日召开全民智驾发布会，大规模推广智驾平权。主力智驾版本为天神之眼C，采用12V5R感知系统，以84TOPS算力实现高速领航、代客泊车等核心功能，首次将高阶智驾下探至7万-20万级车型，覆盖第二代秦PLUSDM-i、海鸥等入门级产品。
　　投资建议
　　公司是国内新能源领导者，DMI5.0技术进一步强化品牌优势，高端+出海+智能化打开成长新空间。维持盈利预测不变，我们预计2025-2027年营收为10235、11029、13286亿元，归母净利润为552、647、729亿元，EPS为18.15、21.28、23.98元；2025年4月9日收盘价324.60元，对应2025-2027年PE为17.88、15.25、13.54倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧超预期，价格战带来价格下降，出货量不及预期等。

　　事件：2025年4月10日，公司举行汉L&唐L上市发布会，其中汉L售价20.98万元起，唐L售价22.98万元起。
　　高阶智驾+极致动力，汉L与唐L定价超预期。公司举行汉L及唐L上市发布会，新车全系采用天神之眼B（DiPilot300），全系标配激光雷达，支持高快领航、城市领航、代客泊车等功能。动力方面，纯电版新车搭载超级e平台，采用全球首个1000V+SiC全域高压架构，闪充5分钟，畅行400km，插混版新车搭载第五代DM-p技术，兼顾超高效能与超强性能，汉L/唐L百公里亏电油耗分别低至4.6L/5.6L，综合续航分别达到1200km/1270km。汉LEV定价21.98-27.98万元，汉LDM定价20.98-25.98万元，唐LEV定价23.98-28.98万元，唐LDM定价22.98-28.58万元，相较于此前汉L预售价27-35万元以及唐L预售价28-36万元，新车定价超预期，销量有望快速释放，助力公司高端化战略持续推进。
　　Q1业绩同比高增，强势表现有望延续。2025Q1公司实现归母净利润85-100亿元，同比增长86.04%-118.88%，业绩增长主要系1）2025Q1公司新能源汽车销量100.1万辆，同比+59.81%，再创同期历史新高；2）持续扩大的规模效应以及垂直整合的战略布局助力盈利提升。2025年公司陆续发布天神之眼高阶智驾解决方案以及超级e平台技术，公司智驾以及动力技术持续升级，叠加以旧换新政策助推终端需求增长，α与β共振，强势业绩表现有望延续。
　　出口对美无敞口，海外布局持续深入。公司主要出口地区为巴西、泰国、以色列、澳大利亚等地区，对美业务无敞口。2025年4月，公司滚装船西安号正式下水，同时深圳号即将首航，至此公司已拥有六艘滚装船，“出海舰队”有望助力出口进一步释放。产能方面，乌兹别克斯坦、泰国工厂已投产，巴西、匈牙利工厂积极建设，本地化布局持续深入。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司实现营收10018.32、12085.46、13678.70亿元，归母净利润607.49、722.78、830.05亿元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。

　　Q1业绩利润超预期。公司预告25年Q1实现归母净利润85亿元-100亿元，同比上升86%-119%，环比下降33%-43%，超市场预期。
　　Q1销量100万辆、全年销量预期25%+增长。公司25年Q1销100.08万辆，同比上升59.8%。结构上，海洋和王朝合计销量93万辆，同比增59%，份额95%，同比持平左右；高端品牌，腾势销量3.3万辆，同比增37%，方程豹近2万辆，同比增74%。公司25年e4.0平台+智驾平权+dmi出海，我们预计公司销量530-550万辆，同比增长25%+，其中智驾占比60-80%，出口翻番至80万辆+。
　　出口占比提升、Q1单车利润好于预期。我们预期比亚迪电子Q1利润贡献5-7亿元，对应汽车利润80-95亿，则25Q1单车利润0.85-0.95元/辆，较24Q1单车利润为0.65-0.7万/辆大幅提升，环比持平微降，主要有益于25年Q1出口占比明显提升，Q1公司出口销量20.5万辆，同比增111%，占比提升至21%，同比提升4.9pct。我们预计出口单车利润2-3万/辆，对应明显增厚单车利润。25年公司出口翻番至80万辆+，叠加规模化，预计单车利润同比微增，有望达到0.9-1万/辆。
　　投资建议：考虑到需求好于预期，我们上修公司25-27年归母净利550/683/821亿元（此前预测531/651/781亿元），同增37%/24%/20%，对应PE18/15/12x，给予25年28x，目标价507元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。

　　事项：
　　比亚迪发布2025年一季度业绩预告，2025年一季度预计实现净利润85亿~100亿元，同比增长86.04%~118.88%。
　　平安观点：
　　一季度公司汽车销量继续实现较快增长，海外销量实现同比翻倍以上增长。根据公司产销数据，2025年一季度公司实现整车销量100.0万台（同比+59.8%），其中高端品牌腾势、方程豹一季度销量分别为3.3万台/1.9万台。一季度公司海外销量实现高速增长，根据公司产销公告，2025年一季度公司海外新能源车销量达到20.6万台，同比增长110.5%，公司一季度海外销量占公司的总销量的比例达到20%左右（2024年全年海外销量占比为10%左右）。
　　海外市场进入收获期。考虑到一季度汽车消费处于淡季，车企产销节奏放缓的行业背景下，估计比亚迪海外销量占比的提升对一季度利润有较强拉动作用。公司海外布局逐渐进入收获期，在本地化生产方面，根据公司2024年报披露，公司的乌兹别克斯坦和泰国工厂已陆续投产，在运力方面，根据中国船东协会披露，截至2025年4月，比亚迪已有6艘滚装船正式下水，预计到2026年前，比亚迪将建成8艘滚装船。
　　发布多项新技术夯实2025年增长基础，高端化继续突围。2025年公司先后发布“天神之眼”智驾、超级e平台、“兆瓦闪充”等新技术平台，公司旗下20万元以下车型几乎实现了高速NOA的全系标配，超级e平台搭载的“兆瓦闪充”技术则具备1000V的高压架构以及10C的充电效率，多项新技术发布及落地将夯实公司持续增长基础。高端化方面，公司在2025年继续以腾势为主要突破口，新上市的腾势N9凭借尺寸、动力和“易三方”平台优势已取得阶段性进展。
　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2025~2027年净利润预测为511亿/641亿/739亿元。我们认为2025年公司新技术平台的发布有望助力公司进一步实现销量增长，全球化战略不断推进，有望进一步推动公司利润释放，倘若腾势N9能够成为中大型SUV领域的一款爆款车型，公司可享受更高的估值溢价，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）若公司高端车型无法上量，将导致公司高阶智驾落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；3）公司汽车出口面临更为复杂的国际形势等，可能导致公司海外拓展不达预期。

　　事件：公司发布2024年业绩报告。2024年公司营业收入7771.0亿元，同比+29.0%，归母净利润402.5亿元，同比+34.0%，扣非归母净利润369.8亿元，同比+29.9%。
　　2024年公司收入跟随汽车销量高增长，并保持较高盈利能力。2024年公司营业收入7771.0亿元，同比+29.0%，其中汽车业务收入6173.8亿元，同比+27.7%，手机部件与其他业务收入1596.1亿元，同比+34.6%。2024年公司汽车总销量为427.2万辆，同比+41.3%，月度销量持续创历史新高。2024年公司方程豹、腾势、仰望品牌总销量达19.0万辆，同比+40.1%；海外销售乘用车达41.7万辆，同比+71.9%。2024年公司研发投入约542亿元，研发费用531.9亿元，研发费用化率达到98%以上。2024年公司固定资产折旧为569.2亿元，公司在研发高投入与加速折旧的状态下，仍保持较高的盈利能力。
　　2024Q4表观毛利率环比下滑系会计政策调整影响，单车盈利环比持平。24Q4公司销售汽车152.4万辆，同比/环比分别+61.3%/34.3%。24Q4公司总收入为2748.5亿元，同比/环比分别+52.7%/+36.7%，收入增长与汽车销量增长趋势接近。
　　24Q4公司综合毛利率17%，表观毛利率环比减少，主要系会计政策变更：对保证类质量保证产生的预计负债，计入营业成本，不再计入销售费用。剔除比亚迪电子后计算单车ASP14.4万元，同比-0.6万元，环比+0.5万元，预计同比降低系终端产品降价，环比提升系高端车与出口占比提升的影响。24Q4公司单车盈利约0.93万元，同比+0.1万元，环比基本持平。
　　投资建议：智驾赋能新产品，全球化+高端化打开成长空间。（1）公司在2025年新车型全面搭载具有天神之眼中高阶智驾功能，以加量不加价的形式提升产品力。同时腾势、仰望、方程豹系列均有新车推出，高端化再上新台阶。（2）2025年公司加速全球化扩张的步伐，持续拓展区域和产品线，同时推进海外产能的建设。我们看好公司规模优势和盈利能力，调整公司2025-2027年归母净利润预测为547.44亿元/642.41亿元/763.59亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税进一步加征；海外库存过高；海外工厂投产进度不及预期

　　事件：公司于2025年3月25日公布财报。2024年，公司实现总营业收入7771亿元，同比+29.02%；实现归母净利润402.5亿元，同比+34%。营收、盈利均符合预期。
　　收入及盈利水平符合预期。2024年汽车及相关产品的收入6173.82亿元人民币，同比+27.7%；手机部件、组装及其他产品的收入为1596.1亿元人民币，同比+34.6%。其中24Q4剔除比亚迪电子收入影响，单车ASP14.4万，环比+5000元。Q4比亚迪电子权益后利润7.9亿元，同比+20.6%，车和其他业务贡献142亿元，对应单车净利润9300，与Q3持平，略好于去年同期。
　　造成季度单车盈利波动的主要是研发费用新增，同时会计规则变更暂时影响表观毛利率。24Q4由于更改会计准则，将原列示于“销售费用”的保证类质量保证改为列示于“营业成本”，相应追溯调整财务报表比较数据。这个调整（大约占总收入的1.6%）集中在4季度体现。如果还原，Q4毛利率为21.5%，同环比基本持平。Q4研发费用199亿元是影响Q4单车净利的重要因素，但实际趋势上与23Q4类似。
　　海外、高端化、智能化，三驾马车驱动公司发展。24Q4出口11.9万台，同比+22.7%；高端品牌销量6.27万辆，同/环比增幅均超过40%。今年腾势N9订单起步较好，后续有望带动整个腾势品牌势能。同时智能平价让公司技术含金量进一步提升，后续我们将能看到自研城市NOA的表现。而出海则是出口+海外产能并行，近期定增的参与方中便有着众多海外资本参与。因此我们认为智能化作为估值的底座，起到销量的守门员角色；而高端化和海外市场则是能进一步让比亚迪估值再上台阶的重要驱动因素。
　　投资分析意见：头部企业将进一步向前迈进，在未来的3年时间里，全球化布局让我们有机会看到一个中国的丰田。我们看好快速变革下仍能持续迭代能力的公司，可能走到这场大变局的终点。考虑到单车ASP增速放缓，小幅下调2025-26年收入从10281/11946亿至9808/11475亿，但出口拉动的盈利让我们小幅上调当年归母净利由534/581亿至543/636亿。同时新增2027年营收预测13305亿，归母净利为755亿，对应当前估值21/18/15倍，维持增持评级。
　　核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨，竞争格局恶化

　　事项：
　　比亚迪发布2024年年报，2024年公司实现营业收入7771.02亿元（同比+29.02%），归母净利润达到402.54亿元（同比+34.00%），扣非归母净利润达到369.83亿元（同比+29.94%）。2024年度利润分配预案为：每10股派发现金红利39.74元（含税）。
　　平安观点：
　　汽车销量同比实现高增。据公司公告，2024年公司实现销量427.2万台（同比+41.3%），其中海外销售乘用车41.7万台（同比+71.9%），高端品牌腾势/方程豹/仰望2024年销量分别为12.6万台/5.6万台/0.7万台。据公司产销公告及公司财报，4Q24公司整车销量152万台（环比+34.3%），营收达到2749亿元（环比+36.7%），归母净利润达到150亿元（环比+29.4%）。剔除比亚迪电子（0285.HK）的收入4Q24汽车业务（含电池）营收2197亿元，对应单车营收14.4万元，环比增约0.5万元。
　　4Q24单车净利润环比持平。据公司财报2024年四季度公司整体毛利率为17.0%，若剔除比亚迪电子（0285.HK）四季报的影响，公司四季度汽车业务毛利率达19.8%，环比下降，预计主要是由于会计政策变更的影响，根据最新的会计政策，将保证类质量保证计入“营业成本”，不再计入“销售费用”，公司在四季度统一追溯调整，这导致公司四季度毛利率环比下降。根据公司财报数据，将会计政策变更影响还原后，四季度公司整体毛利率为21.5%，与三季度基本持平。剔除四季度比亚迪电子的应占利润，公司四季度单车利润达到0.93万元，环比持平。
　　研发保持高投入，根据公司财报数据，2024年公司研发投入达到542亿元（同比+35.7%），研发费用达到532亿元（同比+34.4%），其中单四季度研发费用达到199亿元。2025年公司先后发布“天神之眼”智驾系统、超级e平台、“兆瓦闪充”等新技术，比亚迪旗下20万元以下车型几乎实现了高速领航全系标配，产品力实现跃升，超级e平台搭载的“兆瓦闪充”技术则具备1000V的高压架构以及10C的充电效率。公司新技术平台量产将为公司在2025年销量增长奠定技术基础。
　　腾势是公司高端化基础，高阶智驾相较头部车企依然有差距。比亚迪在20万元以下的经济型车市场具备较强定价权，但高端化依然是公司未来发力的重点之一。腾势是公司高端化的着力点，据乘联会数据，2024年腾势品牌销量12.6万台（同比-1.4%），主销车型依然是MPV产品D9。公司在2024年推出了“易三方”平台，并搭载到腾势Z9车型中，但从Z9目前的销量表现看，拥有“易三方”加持的Z9并未达到预期。2025年3月，公司推出了大型SUV腾势N9，对标理想、问界，我们认为N9的优势在于尺寸、动力和“易三方”平台，但在智能驾驶方面，腾势N9仍有待进一步追赶。
　　盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们调整公司2025~2026年净利润预测为511亿/641亿元（原净利润预测为466亿/548亿元），新增公司2027年净利润预测为739亿元。我们认为2025年公司新技术平台的发布有望助力公司进一步实现销量增长，全球化战略不断推进，有望进一步推动公司利润释放。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足，这将导致公司销量不达预期；2）公司高端车型很大程度上决定公司智能化发展，如果公司高端车型无法上量，将导致公司高阶智驾落后国内其他车企，也制约公司进一步的发展空间；3）公司汽车出口面临关税、海运费波动等不确定风险，公司在海外运营可能与当地法规、文化习俗产生冲突，导致公司海外拓展不达预期。

　　事件：3月17日，比亚迪以一场“超级e平台技术发布暨汉L、唐L预售会”，向全球展示了电动车技术的又一次飞跃。
　　我们认为：智驾版的折扣幅度才是短期势能的主要矛盾。需观察清完库存后，和竞品的折扣差是否会有持续收窄。无论是10C电池，亦或是3万转电驱，兆瓦快充，这些技术都有逐步自上而下释放的过程。目前看，短期不成为公司基本面的核心驱动。我们坚持认为，核心驱动力只有智驾订单和折扣。
　　清完库存后，价格竞争仍有可能聚焦在非智能车型上。考虑到比亚迪老款车型相较年初追加了6-8千元折扣，后续折扣波动对企业经营的影响将分为以下两种情况：
　　①：如果对手仍然是以8k以上的价差（或折扣差）抢到的份额，则说明比亚迪的智驾已出现溢价，配置率提升能获得正收益，理应积极看多。
　　②：如果当下的折扣差对比亚迪销量产生压力，则折扣差可能收窄。如果折扣差收窄到4-5k甚至以内，则量价齐升的逻辑出现瑕疵，需要谨慎。
　　同时对手的价格压力存在驱缓的可能性：
　　①：不继续施压是因为要兼顾品牌后续智驾车的定价策略。
　　②：非智能车供给减少后，竞争压力切换成了价格更高的智能车，或许对手折扣会略有抬升，品牌间的折扣会有个再均衡的过程。均衡点只需要观察比亚迪最后一道防线上投入的资源和决心。
　　投资分析意见：站在当下以全年视角看汽车板块投资重点，我们认为AI智能科技将是春季行情的主线，汽车智能化和机器人由0到1将会有诸多产业催化和估值弹性，为重点投资方向。我们看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。维持公司2024-26年营收预测7868/10281/11946亿元不变；净利润预测383/534/581亿元不变，对应当前估值31/22/20倍，维持增持评级。
　　核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨，竞争格局恶化