核心观点：
　　1）多品牌多层级产品矩阵雏形已现，垂直产业链打造成本领先优势。公司持续完善品牌矩阵，形成由【比亚迪】、【腾势】、【仰望】及【方程豹】所构建的多品牌梯度布局，多品牌策略初见成效。公司全方位布局垂直产业链，兼具成本与技术转型灵活优势，随销量规模不断提升，规模优势不断强化。
　　2）超级混动技术不断迭代升级，DMI5.0再次强化领先优势。公司是新能源混动技术先行者，技术历经多次迭代升级，2024年发布DMI5.混动技术，百公里亏电油耗做到2.9L/100km。DMI强化了在插混市场的领先地位，2023年在20万以下的插混市场占有率66%。
　　3）高端化成效初显，海外战略布局加速。腾势、方程豹、仰望为比亚迪旗下高端品牌，目前在所处细分领域表现良好，高端化初显成效。比亚迪全球化战略驶入新的阶段，基于自研技术及规模提升带来的极致成本优势，出海有望复制领先经验。
　　投资建议：公司是国内新能源领导者，DMI5.0技术进一步强化品牌优势，高端+出海打开成长新空间。我们预计2024-2026年营收为7933、9246、10298亿元，归母净利润为370、478、564亿元，EPS为12.73、16.42、19.40元；2024年9月9日收盘价249.98元，对应2024-2026年PE为19.63、15.22、12.89倍；首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧超预期、技术拓展不及预期等。

　　事件：
　　近日，比亚迪发布了2024年8月产销快报，公司8月汽车销量373083辆，同比增长36%，环比增长9%；8月动力电池及储能电池装机总量18.846GWh，同比增长35.3%，环比增长14.1%。
　　投资摘要：
　　纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。8月纯电乘用车销量148470辆，同比增长2%,环比增长14.2%；混动乘用车销量222384辆，同比增长73.1%，环比增长5.5%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过395万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。8月腾势销量9989辆，仰望销量310辆，方程豹销量4876辆。
　　海外销量继续高增。8月公司海外销售新能源乘用车31451辆，同比增长25.7%，环比增长4.8%。今年1-8月公司海外销售新能源乘用车263869辆，同比增长125%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆，同比增速达70%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。
　　智能化加速推进。今年8月，比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议。首款产品聚焦即将上市的方程豹豹8车型，搭载华为乾崑智驾ADS3.0。比亚迪与华为合作，有望弥补自身在智能驾驶领域的不足。这一合作不仅提升了方程豹品牌的智能化水平，进一步丰富了比亚迪的产品矩阵；未来也可以期待智能驾驶逐渐由高端车型普及到主流大众车型。比亚迪有望继续领跑新能源车市场。
　　投资建议：
　　我们预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元，同比增长21.1%/19.7%/17.5%，归母净利润为379/467/568亿元，同比增长26.2%/23.3%/21.6%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2024年25倍PE的估值，对应股价约为326元，市值9481亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

　　同环比增速向上，销量再创历史新高
　　比亚迪发布8月产销快报，新能源乘用车销量37.1万辆，同比增长35.3%，环比增长8.8%。其中纯电销量为14.8万辆，同比增长2.0%，环比增长14.2%；插混销量为22.2万辆，同比增长73.1%，环比增长5.5%；海外销量为3.1万辆，同比增长25.7%，环比增长4.8%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。
　　DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势
　　2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。
　　高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平
　　2024年1-8月高端品牌累计销量11.1万辆，同比增长40.0%，销量占比4.8%，同比提升0.3pct，海外销量累计出口26.5万辆，同比增长125.5%，销量占比11.4%，同比提升4.8pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月方程豹品牌实现销量4876辆，环比增长164.7%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.1万辆，其中出口3.0万辆，海外生产1000辆。随着公司高端车型销量占比的提升及出口的快速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。
　　投资建议
　　公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

　　事件：
　　8月29日，公司发布2024年半年度报告，业绩符合我们预期，2024年半年度实现营收3,011.27亿元，同比+15.76%；实现归母净利润136.31亿元，同比+24.44%；实现扣非归母净利润123.15亿元，同比+27.03%。2024年Q2实现营收1,761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；实现归母净利润90.62亿元，同比+32.80%，环比+98.36%；实现扣非归母净利润85.63亿元，同比+39.70%，环比+128.24%。
　　报告要点：
　　单车营收与毛利率有望探底回升，单车净利润环比高增
　　单车营业收入与单车毛利率：扣除比亚迪电子影响后，我们测算得公司2024年Q2单车营业收入约为13.5万元，环比下降1.9万元，公司2024年Q2单车毛利率约为22.3%，环比下降3.9pcts。我们认为两项数据出现环比下降主要受三点因素影响：1、包括电池级碳酸锂等上游原材料目前仍处于下降周期，带动整车价格下行；2、行业内价格战仍然激烈，截至今年6月市场平均折扣率中位数仍然为近3年最高值；3、公司Q2混动乘用车的销售主力仍为荣耀版车型。我们估计伴随Q3搭载DM5.0车型的正式起量，单车营业收入与单车毛利率均有望实现探底回升；
　　单车扣非归母净利润：公司2024年Q2单车扣非归母净利润为0.87万元，环比增长0.27万元，主要原因系Q2公司规模效应带动以及研发费用科目环比下降16.01亿元所致。目前公司固定资产账面价值已从高位回落，后续固定资产折旧金额有望相应下降，叠加公司规模效应持续显现，我们预计单车净利润指标将持续改善。
　　投资建议与盈利预测
　　在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。同时腾势Z9预售成绩亮眼，有望成为公司布局中高端市场拐点。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：365.52、526.37和714.90亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为12.56\18.08\24.56元，按照最新股价测算，对应PE19.20\13.33\9.82倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险

　　事件：比亚迪公布2024年中报，2024H1公司实现营业收入3011.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润136.3亿元，同比+24.4%。
　　2024H1：境外单车收入超40万。实现营业收入3011.3亿元，同比+16%；归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；扣非后归母净利润123.15亿元，同比+27.0%。毛利率20.0%，同比+1.68pct。费用端情况来看，销售/管理/研发费用率分别为4.75%/2.56%/6.52%，同比+0.59/-0.07/+1.20pct，期间费用率合计13.9%，同比+2.17pct。净利率4.69%，同比+0.29pct。分地区来看，2024H1境外单车收入44.2万元，中国（含港澳台）单车收入14.98万元。
　　2024Q2：净利率同环比提升。1）实现营业收入1761.8亿元，同比+26%/环比+41%；归母净利润90.6亿元，同比+32.8%/环比+98.4%；扣非后归母净利润85.6亿元，同比+39.7%/环比+128.2%。毛利率18.7%，同比-0.03/环比-3.19pct。费用端情况来看，销售/管理/研发费用率分别为4.26%/2.23%/5.11%，同比-0.16/-0.24/-0.31pct，环比-1.18/-0.79/-3.38pct。期间费用率合计11.8%，同比+0.2/环比-5.0pct。净利率5.3%，同比+0.25/环比+1.48pct。2）Q2公司共销售汽车98.7万辆，同比+40.3%/环比+57.6%。其中海洋+王朝销量93.8万辆，同比+40.5%/环比+60.1%；腾势+方程豹+仰望销售4.5万辆，环比+16.3%。3）按总营收计算，单车营收17.86万，同比-10.2%/环比-10.5%；单车归母净利润0.92万，同比-5.3%/环比+25.9%。
　　加快海外建厂步伐，全球化进展顺利。2024H1公司累计出口乘用车20.3万辆，同比+173.8%。目前，比亚迪已在泰国、乌兹别克斯坦等国家投资建厂。2024年1月30日，比亚迪与匈牙利塞格德市政府正式签署比亚迪匈牙利乘用车工厂的土地预购协议；6月27日比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源车汽宋PLUSDM-i冠军版下线；7月4日，比亚迪在泰国罗勇府举行泰国工厂竣工暨第800万辆新能源汽车下线仪式。公司在非洲、南美洲、亚洲等市场积极布局，海外销售有望形成强利润支撑。
　　DM5.0产品陆续上市，新产品周期销量可期。5月28日秦L/海豹06两款车型首搭DM5.0上市，销量表现优秀。6月秦系列销售6.8万量，环比+20%；海豹系列销售2.4万辆，环比+71%。7月秦系列销售7.4万辆，环比+7.4%；海豹系列销售3.4万辆，环比+37.6%。7月25日宋L/宋PLUS两款车型上市，8月8日海豹07DM-i上市，均搭载DM5.0技术。产品陆续迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　比亚迪发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收3011亿元，同比+16%；归母净利润136亿元，同比+24%。其中2024Q2实现营收1762亿元，同比+26%，环比+41%；归母净利润91亿元，同比+33%，环比+98%。
　　行业龙头，汽车业务稳健向上：24Q2汽车销量同环比高增。根据乘联会批发销量数据，2024H1公司销售新车160.7万辆，同比+29%；其中Q2销售新车98.3万辆，同比+40%，环比+57%。2024H1公司汽车板块实现营收2282亿元，同比+9%。根据我们测算，公司2024H1单车收入约13.9万元，同比-2.7万元。我们认为，单车收入同比下滑主要因为价格战导致部分车型定价下移所致。
　　24Q2费用规模效应显现，带动盈利能力提升。根据比亚迪2024年半年度报告，公司24Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/5.1%，同比-0.2/-0.2/-0.3pct，环比-1.2/-0.8/-3.4pct。24Q2净利率5.1%，同比+0.3pct，环比+1.5pct。我们认为，公司盈利能力提升主要受益于费用率规模效应的体现。
　　第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦LDM-i与海豹06DM-i上市；7月，DM5.0版本的宋LDM-i及2025款宋PLUSDM-I正式上市。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。
　　盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年9月4日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为19/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年22倍PE不变，对应目标价289.56元（+3%）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

　　业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进
　　2024H1公司营收3011.27亿元、同比+15.8%，归母净利润136.31亿元、同比+24.4%，毛利率20.0%、同比+1.7pcts，净利率4.7%、同比+0.3pcts。其中Q2单季度营收1761.82亿元、同/环比+25.9%/+41.0%，归母净利润90.62亿元、同/环比+32.8%/+98.4%，环比大幅改善，毛利率18.7%，净利率5.3%、同比+0.3pcts。2024年初以来公司在行业价格战背景下仍保持稳定盈利能力，主要系销量高增、持续放大规模效应，切入海外高盈利市场增厚利润。同时公司产业链议价能力增长，截至6月底公司存货周转天数为74.9天、应收账款周转天数为40.0天，较上季度环比明显改善。
　　全球汽车电动化扰动不改向上趋势，以价换量&政策推动中国市场增长
　　全球电动车维持20+%的增速。据Marklines数据，2024H1全球电车销量达717.2万辆、同比+25.1%、渗透率达到16.9%。其中今年以来中国市场在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长，据中汽协数据1-7月中国电动车销量达593.4万辆、同比+31.1%、渗透率达36.4%、7月渗透率突破50%。中汽协预计全年中国电车销量1200万辆、同比+26.4%、全年渗透率接近40%。
　　持续加码海外市场夯实全球龙头地位，规模化降本+高端化溢价增厚利润
　　公司持续巩固全球第一地位。据CleanTechnica口径，2024H1公司全球新能源乘用车销量达155.25万辆、同比+30.3%，全球市占率达到21.5%、较2023全年提高0.5pcts，蝉联全球新能源车第一位置。
　　“电比油低”竞争策略之下，公司汽车业务营收增速低于销量增速、但盈利能力仍旧强劲。2024H1公司汽车业务收入2283.17亿元、同比+9.3%，毛利率23.9%、同比+3.3pcts，盈利能力不降反升，得益于销量高增进一步放大规模优势、以及高溢价市场和高端车型的持续突破。单位数据看，2024H1公司单车售价14.15万元、同比-14.9%，单车毛利润为3.39万元、同比微降1.4%，显示了强劲的成本控制和盈利能力。
　　公司重点发力海外市场。2024H1公司海外收入达到899.46亿元、同比+39.6%，收入占比升至29.9%、同比+5.1pcts，海外地区毛利率达到17.4%、同比+9.3pcts，规模增长带动盈利能力显著改善。2024H1公司的新能源乘用车海外销量达到20.3万辆、全球份额（不含中国市场）提升至6.5%、同比+3.8pcts。截至6月底，公司新能源乘用车已经入巴西、德国等77个国家和地区，乌兹别克斯坦工厂启动生产，巴西和匈牙利工厂稳步推进，7月泰国工厂正式竣工投产。公司产品+产能双出海的全球化策略有望规避政策和贸易壁垒，进一步扩大市场空间。
　　高端技术持续迭代稳固领先优势，把握智能化市场新机遇
　　公司在持续推动现有技术应用的基础之上，先后发布e平台3.0Evo、第五代DM技术，在汽车驾乘体验、续航能力等方面持续优化升级，保持在技术领域上的领先地位。同时在智能驾驶的大趋势下，公司发布智能化发展战略整车智能并入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单，同时公司宣布于8月与华为联手打造方程豹智价方案，首发即将上市的方程豹豹8车型，彰显了公司在智能驾驶领域的领先地位和持续投入的决心。
　　投资建议与盈利预测
　　车企“电比油低”叠加以旧换新政策合力驱动国内市场二次发力，在海外政策和贸易壁垒扰动下海外汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2024H1蝉联全球第一；高端化技术持续领先，智能化布局先行一步；海外产能密集规划规避政策与贸易风险，分享海外市场发展红利；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测2024~2026年归母净利润分别390.4、464.5和584.5亿元，对应PE值分别为18、15和12倍。
　　风险提示
　　宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；国内外新能源车政策转向；公司产能投放不及预期；海外市场贸易壁垒；原材料价格大幅波动

　　公司发布2024年半年报，实现营业收入3011.3亿元，YOY+15.8%,录得净利润136.3亿，YOY+24.4%（扣非后净利润123.2亿元,YOY+27%），折合EPS为4.68元，公司业绩符合预期。
　　公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力，通过新一代电混技术和积极的定价策略，我们认为公司今年能够更多地抢占燃油车市场份额。并且随着高阶智驾功能逐步补齐，公司高端品牌销量有望提升。此外，公司全球化进程加速，正在加快渠道建设和海外基地建设，2024年出口有望继续翻倍增长。我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为366/435/508亿元，YOY分别为+22%/+19%/+17%；EPS分别为12.6/14.9/17.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.8/15.8/13.6倍，H股对应P/E分别为15.8/13.3/11.4倍，建议“买进”。
　　公司上半年业绩较快增长，汽车业务毛利率改善：公司发布2024年半年报，实现营业收入3011.3亿元，YOY+15.8%，录得净利润136.3亿，YOY+24.4%（扣非后净利润123.2亿元,YOY+27%），折合EPS为4.68元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现营业收入1761.8亿元，YOY+25.9%,归母净利润90.6亿元，YOY+32.8%（扣非后净利润85.6亿元，YOY+39.7%），折合EPS为3.11元。
　　上半年汽车板块营业收入2283.2亿元，同比增长9.3%，累计销售汽车161.3万辆，YOY+28.5%,单车均价约为13.8万元，小幅下降。随着产量规模扩大，单车盈利能力改善，带动汽车板块毛利率同比增长3.27个百分点至23.94%。手机部件及组装业务方面，受益于手机客户需求改善、大客户份额提升、以及新收购业务并表，营收大幅提升42.4%至727.8亿元，由于产品结构变化，毛利率同比下降1.06至7.7%。费用端，公司财务费用率同比小幅增长0.45pct，主要是汇兑收益下降；管理费用率同比小幅下降0.07pct；销售费用率同比增长0.59pcts，主要是公司加大了营销力度。
　　公司1-7月销量增速行业领先，插电混销量持续创新高：公司1-7月累计销售汽车195.54万辆，YOY+28.8%，其中插电混乘用车是主要增长点，1-7月累计销售109.2万辆，YOY+44.1%；2月份以来混动产品“电比油低”的价格策略效果显着，抢占了同价格带燃油车的市场份额，并且5月底搭载第五代DMI技术的秦L和海豹06上市，油耗低至2.9L，进一步巩固性价比优势。1-7月纯电乘用车累计销售85.62万辆，YOY+13.9%。
　　7月公司单月销售汽车34.24万辆，MOM+0.2%，YOY+30.6%。其中插电混动月销21.08万辆，MOM+8.1%，YOY+66.9%，单月销量首次突破20万。月销3万以上的车型包括秦PLUS、海鸥、宋PLUS和秦L。纯电动车月销13万辆，MOM-10.5%，YOY-3.5%。
　　盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为366/435/508亿元，YOY分别为+22%/+19%/+17%；EPS分别为12.6/14.9/17.5元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为18.8/15.8/13.6倍，H股对应P/E分别为15.8/13.3/11.4倍，建议“买进”。

　　事件：8月28日，比亚迪发布了2024年半年度报告。
　　点评：
　　2024上半年业绩增速放缓。2024年上半年，公司实现营业总收入3011.27亿元，同比增长15.76%，增速同比下降56.96pct；
　　实现归母净利润136.31亿元，同比增长24.44%，增速同比下降180.24pct；实现扣非归母净利润123.15亿元，同比增长27.03%。其中汽车业务营收2283.17亿元，同比增长9.33%。整体业绩保持增长，但增速放缓，主要是受价格战与产品结构调整影响。
　　产品矩阵丰富，智能化进程持续。5月公司更新了第五代DM技术以及全新一代e平台3.0Evo，进一步强化汽车产品竞争力。公司旗下品牌涵盖多种车型及不同价位区间，具有丰富的产品矩阵。公司自研的高阶智驾系统“天神之眼”已开始量产，叠加易三方、云辇等电动智能化平台，有望持续推动公司产品智能化进程。此外方程豹-豹8将搭载华为乾崑ADS3.0智驾系统，将进一步提高公司高端品牌的智能化能力。
　　规模效应提升公司盈利能力。2024年上半年公司汽车销量合计161.30万辆，排名国内车企第一。2024年上半年公司整体毛利率为20.01%，同比提高1.69pct；整体净利率为4.69%，同比提高0.29pct。
　　其中汽车业务毛利率为23.94%，同比提高3.27pct。主要系技术更新与新车上市，叠加价格下探推动销量及市占率提升，规模效应降低成本摊销。
　　海外产能逐渐落地，持续开拓全球市场。截至2024年6月，公司新能源车产品已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区。随着汽车业务全球化加速布局，公司积极推进海外产能建设，其中乌兹别克斯坦工厂与泰国工厂已投产使用，巴西工厂及匈牙利工厂的建设正稳步推进。公司还计划在印尼、土耳其等地投资产能建设，叠加自营运输船队的组建，有望进一步加强海外市场的供应能力，开拓全球市场。
　　投资建议：公司是新能源汽车龙头企业，在国内基本盘稳健的基础上持续开拓全球市场，未来有望凭借规模优势及高端化、智能化、全球化等带动业绩增长。预计公司2024-2025年的每股收益分别为12.66元、16.19元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“增持”评级。
　　风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

　　7月30日，方程豹宣布品牌焕新战略，豹5价格下调5万元至23.98万-30.28万元。
　　辩证地，动态地看待量利关系，切不可刻舟求剑一个通用的结论。我们此前也认可过先求利润，再图转型的策略，且有企业仍在沿此前行。该判断并没有错，如果利润来自传统的相对平稳的赛道，且足以支撑其窥视变革中的赛道即可。但当企业决定转型，行业处于发展期，企业发展的体量则成为重要筹码。它反应市场的认可度，以及后续战略腾挪的空间。有了销量，才能有更好的市场议价地位（供应链端）；制造业的规模效应也将助力形成壁垒，优化竞争格局，提高转换成利润的可能性；同时影响和强化消费者认知，为品牌向上提供土壤。变革期/发展期本就意味着格局重塑，激烈竞争；而格局相对稳定后，利润的重要性再次浮出水面。所以，新能源赛道上企业家们的战略趋同性也是一种囚徒困境。
　　方程豹降价便是这一推演下的一种选择，并无对错，只是拉长了企业高端化的时间线。从企业经营者的角度想，竞争本就残酷。快速的试错、纠错也是一种能力。但这样的调整并不能宣判比亚迪高端化的失败，只是战线再次被拉长，短期又陷入以价换量的循环。回看副标题：销量才是转型可能性的“创生之柱”——这团星际迷雾里孕育着千万颗恒星。对于这次品牌下沉，我们更愿意认为是在能力与环境还不匹配的情况下的经营纠错。
　　方程豹下沉后，品牌矩阵将进行重塑，腾势的品牌定位或将提升。鉴于此次降价幅度明显，整个品牌的定价中枢或许将回落到20-35万区间。考虑到原本40-60万的定价将出现真空，不排除部分车型可能上移至腾势，让腾势尝试去衔接中高端与仰望品牌之间的市场。而比亚迪也将形成新的品牌矩阵，方程豹之于比亚迪，更像领克之于吉利，魏之于长城。
　　进一步推演，公司对于销量的渴求或许比我们想的更强烈。如公司满足于当下的市场地位，那对于高端化就会报以更宽容的态度，给足发展空间。但此次方程豹仅成立1年，便出现降价操作，有理由让我们推测管理层对于规模的诉求仍然十分强烈。我们将持续观察这一假设，并在更多信号验证后上调远期销量及利润的预期。观察的指标包括新品定价、海外市场竞争策略、腾势后续产品竞争节奏等。
　　投资分析意见：竞争格局加剧，我们看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司海外市场的表现，公司高端产品份额的提升，以及国内原材料成本降幅的缓慢释放，维持公司2024-26年营收预测8292/9689/10941亿元；净利润预测360/443/513亿元。对应PE为19/15/13倍，维持增持评级。
　　核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨，竞争格局恶化