事件概述：8月1日，公司发布7月产销快报，7月汽车批发销售419,211辆，同比+21.8%，环比+3.9%；国内汽车批发销量239,370辆，同比-9.4%，环比+4.7%；乘用车及皮卡出口批发销量179,841辆，同比+124.3%，环比+2.8%。分品牌看，7月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别350,178辆、19,196辆、41,213辆、485辆。
　　7月批发环比回暖明显高端化稳步推进。公司7月乘用车销售41.1万辆，同比+20.5%，环比+3.5%，环比继续改善，主要受益于出海销量大幅增长叠加内销逐步修复。1-7月乘用车累计销售218.8万辆，同比-10.8%。分品牌看，7月王朝海洋销量35.0万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别1.9/0.05/4.1万辆，合计6.1万辆，占比14.5%，相比2025年7月的占比7.5%提升明显，高端化持续推进。国内汽车批发销量239,370辆，环比+4.7%，同比降幅收窄至9.4%，环比持续保持增长，内需静待转正。
　　出海保持高增长不断深化海外布局。7月新能源出口销量18.0万辆，再创2026年单月新高，同比+124.3%，环比+2.8%；1-7月累计出口销量96.9万辆，同比+78.4%。公司海外产能的本地化布局也在加速，巴西、匈牙利等工厂陆续投产后，在中国以外的年产能预计超过80万辆。此外，比亚迪计划在2027年4月前于境外部署6,000个闪充站，其中欧洲3,000个，其余覆盖东盟和新兴市场。
　　出口销量再创佳绩欧洲、拉美市场表现亮眼。根据MarkLines数据，6月比亚迪欧洲乘用车销量37,823辆，同比+141.6%，1-6月累计同比+139.1%；其中，德国销量6,259辆，同比+273.7%。拉美乘用车销量24,353辆，同比+209.1%，1-6月累计同比+123.7%；其中，巴西销量20,859辆，同比+184.8%。澳大利亚乘用车销量16,273辆，同比+215.2%，1-6月累计同比+250.0%。海外销量保持高增长，品牌认可度不断提升，品牌建设进一步加速。
　　闪充车型加速放量技术优势逐步转化为规模效应。闪充技术产品矩阵不断扩张，包括宋UltraEV、海狮06EV等王朝&海洋网车型及腾势、仰望众多高端车型，闪充技术渗透率不断提升。随着搭载车型进一步丰富，闪充有望成为比亚迪纯电产品的护城河，带动纯电车型销量提升。闪充网络建设方面，截至6月30日，比亚迪已在全国累计建成闪充站7,018座，覆盖325座城市，补能网络的如期建设将有效缓解车主补能焦虑。
　　海豹08上市强化海洋网高端产品布局。7月2日，比亚迪海洋网旗舰轿车海豹08正式上市，售价19.69万-23.99万元，提供插混和纯电版本，纯电续航最高905km，并搭载第二代刀片电池、闪充技术、云辇-A及后轮转向等配置。我们认为，海豹08以旗舰轿车定位和高阶技术配置进一步强化海洋网在20万元级市场的产品竞争力，推动海洋网产品结构持续向上。
　　投资建议：公司高端化稳步推进，同时全球化程度加深，公司有望依托技术、产品与全球化优势打开中长期成长空间。预计2026-2028年营收为9,219.4/10,441.0/11,752.3亿元，归母净利润442.5/530.2/650.9亿元，EPS分别为4.85/5.82/7.14元/股，对应2026年7月31日95.77元/股收盘价，PE分别为20/16/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；原材料成本变化不及预期；国际贸易政策变化不及预期。

　　7月公司整体销量同比大幅改善。7月公司销量41.92万辆，同比增长21.8%，环比增长3.9%；1-7月累计销量180.85万辆，同比下降10.5%。7月公司海外销量再创新高，国内销量同比跌幅大幅收窄，推动整体销量同比大幅改善。
　　海外销量继续创新高，巴西市场产销布局齐头并进。7月公司海外销量18.05万辆再创新高，同比增长123.6%，环比增长3.0%，海外销量占比43.1%；1-7月海外累计销量97.28万辆，同比增长78.5%。公司在巴西市场布局持续深化，当地时间7月16日公司巴西工厂第10万辆汽车下线，巴西工厂是公司规模最大的海外生产基地，现有超5500名员工，一期设计年产能15万台，远期规划年产能60万台，将有效对冲巴西汽车进口关税增加风险。上半年公司在巴西市场累计销量近10万辆，同比增长107%，其中5月、6月单月销量连续突破2.1万辆，DolphinMINI连续5个月成为巴西零售市场销冠车型。此外，公司在日本市场推出电动K-car车型Racco，首周订单超过5000辆，有望成为公司打开日本市场的重要里程碑。投放加速及闪充战略将有望持续促进公司海外销量及市场份额提升，出口将成为公司销量及利润核心增长点。
　　国内销量同比跌幅大幅收窄，方程豹月销破4万，预计公司国内销售将实现量价齐升。7月公司国内销量23.87万辆，同比下降9.4%，环比增长4.6%，同比降幅较5月收窄12.6个百分点；1-7月国内累计销量125.49万辆，同比下降35.5%。7月腾势销量1.92万辆，同比增长22%，环比下降6%；7月方程豹销量4.12万辆，同比增长191%，环比增长16%；定价17.98-23.98万元的方程豹钛7成为2026年上半年国内全混动车型零售销冠，月均零售销量近1.5万辆。我们认为3季度政策透支影响较上半年将逐步减弱，汽车消费信心有望边际恢复，公司国内销量有望维持改善态势；另一方面，腾势、方程豹销量增长以及大唐等车型交付爬坡将推动公司20万及以上级别车型销量占比提升，进而促进公司产品均价向上，量价齐升下公司国内盈利能力有望逐步修复。
　　预测2026-2028年EPS分别为4.64、5.37、6.24元，维持可比公司2026年PE平均估值27倍，目标价为125.28元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源车销量低于预期、手机业务收入低于预期、海外新能源车进口政策变化、市场竞争加剧。

　　投资要点
　　7月销量41.9万辆、环增4%，出口再创新高。比亚迪7月销售41.9万辆，同环比+22%/+4%；其中乘用车销售41.1万辆，同环比+21%/+3%。7月本土销售23.9万辆，同环比-9%/+5%，连续两个月环比改善；海外销售18.0万辆，同环比+124%/+3%，再创历史新高，占总销量43%，占比同比提升20pct。26年1-7月累计销售222.8万辆，同比-11%；其中海外累计销售96.9万辆，同比+76%，本土累计销售125.9万辆，同比-35%。我们预计26年销量500万辆+、同增9%，其中海外预计180-190万辆、同增75%，本土预计315万辆、同比下降11%。
　　高端品牌延续高增、二代刀片加速切换有望拉动本土销量回升。7月腾势/仰望/方程豹分别销售1.92/0.05/4.12万辆，同比分别+69%/+43%/+191%；三品牌合计销售6.09万辆，同环比+135%/+8%，占乘用车销量15%，同比提升7pct。26年1-7月腾势/仰望/方程豹累计销售8.57/0.25/20.07万辆，同比分别-6%/+83%/+168%，三品牌合计销售28.89万辆、同比+72%，其中方程豹贡献主要增量。第二代刀片电池切换加速，我们预计26年底前完成全部车型切换，首批搭载车型陆续上市，产品竞争力进一步提升，有望拉动下半年本土销量逐步回升。
　　碳酸锂成本压力边际减小、销量结构优化支撑盈利改善。碳酸锂价格高点主要集中在26Q2，后续原材料成本压力有望逐步减小；同时海外销量占比持续提升、高端品牌快速增长，海外及高端车型均价及盈利水平较高，我们预计销量结构优化叠加成本压力缓解，有望推动公司单车盈利逐步改善。
　　盈利预测与投资评级：海外销量持续高增、二代刀片切换有望拉动本土销量，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净利404/505/636亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应PE为22/17/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧。

　　6月公司整体销量维持同比改善。6月公司销量40.35万辆，同比增长5.5%，环比增长5.2%；1-6月累计销量180.85万辆，同比下降15.7%。6月公司海外销量继续攀高，国内销量环比维稳向上，推动整体销量同环比改善；2025年三季度公司销量基数相对较低，预计在海外增长带动下三季度公司整体销量有望继续同比改善。
　　海外销量持续创新高，新车型、产能释放及闪充战略等有望促进公司海外销量及份额提升。6月公司海外销量17.53万辆再创新高，同比增长94.7%，环比增长9.2%，海外销量占比达43.5%；1-6月海外累计销量79.23万辆，同比增长70.6%。6月10日公司首款专为欧洲市场开发的新能源车型DolphinGDM-I正式上市，预计三季度起将陆续交付；6月26日海狮06DM-i登陆韩国，标志着公司插混车型正式进入韩国市场。公司海外闪充桩逐步在英国、意大利等国家落地，公司计划到2026年底在英国部署350座1.5MW闪充桩，到2027年在欧洲部署约3000座闪充桩，进一步巩固公司在欧洲新能源市场的领先地位。预计海外新车持续投放、海外产能释放以及闪充战略将有望共同带动公司海外销量及市场份额提升，海外市场将成为公司销量及利润核心增长点。
　　国内销量同比跌幅继续收窄，预计大唐及其他闪充车型上市将促进国内销量边际改善。6月公司国内销量22.81万辆，同比下降22.0%，环比增长2.4%，同比降幅较5月收窄2.0个百分点；1-6月国内累计销量101.63万辆，同比下降39.6%。6月17日全尺寸闪充旗舰SUV比亚迪大唐正式上市，纯电续航950km，搭载二代刀片+闪充、天神之眼B、迪迪虾、云辇-A、后轮转向等核心技术配置，预计其在同级别车型中具备较强竞争力；大唐上市前预售订单超过15万台，考虑转化率预计上市后实际大定有望超过5万台，预计将成为公司在国内20-30万SUV市场的新销量支柱。除大唐外，腾势N8L闪充版于6月23日上市，海洋网新旗舰轿车海豹08于7月2日上市，多款闪充车型上市将有望促进公司国内销量边际改善。
　　预测2026-2028年EPS分别为4.64、5.37、6.24元，维持可比公司2026年PE平均估值27倍，目标价为125.28元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源车销量低于预期、手机业务收入低于预期、海外新能源车进口政策变化、市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2026年6月销量数据，汽车总销量40.3万辆，同比+5.5%，环比+5.2%；海外销量17.5万辆，同比+95%，环比+9.2%。分品牌看，王朝+海洋实现销量34.1万辆、方程豹3.6万辆、腾势2.0万辆、仰望470辆，环比分别+3.2%、+18%、+25%、+64%。
　　评论：
　　6月出口大幅创新高，预计全年超180万辆。公司6月单月出口达到17.5万辆，同比+95%、环比+9.2%，同环比高增超市场预期，或受益于海外工厂产能持续爬坡、海运运力改善、渠道布局扩张等原因。今年1-6月公司累计出口79万辆，同比+71%。我们上调对公司全年出口预期至超180万辆，同比+82%。考虑海外单车ASP及盈利显著高于国内，出海规模化放量将进一步优化公司整体盈利结构，推动ROE实现结构性抬升，海外业务将持续兑现为公司核心增长引擎。
　　闪充+智能化战略双轮驱动，技术引领夯实内销基本盘。闪充方面，公司兆瓦闪充实现9分钟充电约90%的行业领先水平，同步加速布局完整闪充补能体系，2026年规划建设2万座闪充站，依托庞大保有量支撑闪充站高效落地，市场反馈热烈，公司在补能体验维度形成显著差异化竞争壁垒，长期有望在补能网络维度建立结构性领先优势。智能化方面，推送天神之眼5.0智驾系统，同时宣布全系车型可选装天神之眼B方案，依托规模化量产摊薄硬件成本，并同步推出智驾安全兜底机制，加速高阶智驾大众化普及。
　　6月17日，公司全尺寸旗舰SUV大唐EV正式上市，全系搭载第二代刀片电池、兆瓦闪充技术及天神之眼5.0高阶智驾系统，售价23.99-30.99万元，预售53天累计订单已突破15万辆，充分验证市场对旗舰级产品力的高度认可。后续随二代刀片电池产能持续提升、闪充补能体系完善以及智能化战略密集落地，公司终端订单有望稳步回升，内销基本面修复节奏有望进一步加速。
　　长期上，公司规划光-储-充-车战略，有望再度引领行业革命。地缘政治不确定性提升、全球能源结构加速转型的背景下，公司在全球推广光-储-充-车战略。在光伏领域，公司已实现全产业链布局，业务遍及全球百余国家和地区，为清洁能源供应提供坚实基础。同时，公司通过闪充技术优化补能体验，依托清洁能源体系降低用电成本。公司计划将二代刀片电池储能产品推向东南亚等海外市场，探索不依赖传统电网的独立供能模式，拓展海外应用场景，尤其电网欠发达地区。随光储车一体化方案在全球逐步推广，行业价值有望再度革新，而公司的变革引领将为其带来第二次价值飞跃。
　　投资建议：公司今年外销势头强劲，月度出口销量持续突破，我们也因此上修全年出口预期；尽管今年以来行业内销大盘表现较弱，但公司依托技术迭代构筑产品竞争力，内销呈逐月修复态势；整体上，公司已逐步走出基本面低点，并有望带动整车板块投资热度回归。估值端，受阶段性市场风格切换影响，二季度汽车板块出现显著回调，当前公司A股PE仅17倍，低于历史中枢，后续估值修复行情值得重点把握。根据公司近期销量表现，我们将2026-28年营收预测由9,591亿、10,805亿、11,586亿元调整为9,361亿、10,405亿、11,816亿元；归母净利润由439亿、579亿、713亿元调整为443亿、574亿、726亿元。给予2026年25倍PE，A股目标价121.5元，空间45%。考虑A/H目标溢价1.1倍及汇率变化，港股目标价127.6港元，空间63%，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。

　　事件:公司发布5月产销快报，5月公司新能源销量38.3万辆，同比+0.3%，环比+19.4%。新能源乘用车销量37.7万辆，同比+0.02%，环比+20.0%。分品牌看，5月王朝、方程豹、腾势、仰望销量分别为33.0万辆、3.0万辆、1.6万辆、286辆。
　　国内闪充车型放量，量价与份额进入同步修复通道。5月国内端环比改善明显，核心来自闪充车型由技术发布进入规模交付阶段。宋UltraEV、海狮06EV、元Plus等新增供给贡献增量，海狮05EV、钛3、Z9GT、海豹06GT等改款车型带动存量产品焕新；3-5月闪充车型销量约2.4/4.2/7.5万辆，占内需比重由13.2%提升至33.7%。受益于中高端闪充车型占比提升及产品矩阵优化，5月乘用车市占率由4月15.1%提升至17.0%，新能源市占率由26.2%提升至28.4%；4月公司合计ASP由3月13.31万元回升至14.27万元，海洋/王朝/领汇ASP由11.53万元回升至12.22万元。我们认为，闪充导入对公司国内端量价份额的拉动已在月度数据中初步体现，经营修复的可验证性进一步增强。
　　海外高增延续，本土化产能削弱关税扰动。5月公司海外销量达16.1万辆，同比+80.4%，环比+18.9%；2026年出海累计销量61.4万辆，同比+64.2%，海外增长动能持续兑现。短期看，泰国、巴西工厂进入稳定量产，印尼、匈牙利、土耳其等产能有序推进，海外今年预计提供约50万产能，“本地生产+国内出口”共同提升交付弹性与渠道响应速度。中长期看，欧洲、拉美、澳新、中东等区域需求基础较好，腾势、方程豹、仰望等高端品牌出海有望进一步抬升海外产品结构；同时，墨西哥、匈牙利等本土化工厂建设将降低关税、物流及贸易政策波动影响，海外业务有望由销量扩张+闪充同步逐步进入规模效率释放阶段。
　　闪充+智驾强化产品力，行业贝塔修复打开盈利弹性。我们认为，公司本轮修复并非单一销量弹性，而是技术配置、产品结构与行业环境共同改善。闪充解决纯电补能短板，天神之眼智驾下放提升主销车型配置竞争力，多品牌矩阵覆盖主流至高端价格带，推动公司从“以价换量”逐步转向“结构升级+规模降本”的经营路径。与此同时，行业价格竞争边际缓和、以旧换新等政策延续、新能源需求进入旺季修复窗口，有利于自主龙头率先兑现经营杠杆。展望三四季度，伴随高附加值车型交付占比提升、海外规模效应释放及前期技术/产能切换成本摊薄，公司盈利能力有望环比明显改善。依托垂直整合供应链、规模制造能力及渠道周转效率，公司盈利修复的核心将由销量修复进一步延伸至ASP、毛利率和费用率的协同改善。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收8949/9609/11110亿元，同比分别+11.3%/+7.4%/+15.6%，实现归母净利润448/565/681亿元，同比分别+37.4%/+26.0%/+20.6%，对应PE分别为18x/14x/12x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车渗透率不及预期；新品发布不及预期；汽车行业竞争加剧；部分车型销量数据基于估算且未完全剔除非闪充版本销量，测算结果或与实际终端交付存在偏差等。

　　事件：5月28日，比亚迪召开“敢为”智能化战略发布会，继宣布为智能泊车安全兜底后，再次率先承诺为城市领航安全兜底1年；同时，公司发布中国首款4nm制程智驾芯片——璇玑A3，加速推进智能化下半场进程。
　　全系可标配天神之眼B系统，智驾安全兜底落地。比亚迪宣布全系车型均可搭载天神之眼B辅助驾驶激光版，选装价格1.2万元。会上，比亚迪承诺为城市领航安全兜底：即日起一年内，天神之眼A&B的新用户自提车之日起，老车主OTA升级至天神之眼5.0后，均可享为期1年的城市领航兜底。用户在合规使用城市领航功能时，若发生有责任交通事故，应由本车承担的直接经济损失将由比亚迪直接进行兜底赔付。对比行业常见的智驾险，比亚迪的城市领航兜底全部免费、没有上限，且不会影响来年的商业险保费。
　　发布中国首款4nm制程自研智驾芯片，天神之眼架构再升级。本次发布会上，比亚迪发布中国首款4nm制程智驾芯片——璇玑A3，支持L3、L4自动驾驶，通过三颗芯片的高效协同，实现超2100TOPS的总算力，同时兼顾功耗控制与算力利用率，且单位算力功耗较同级产品低20%。除发布自研芯片外，比亚迪天神之眼智驾系统本次迎来四大升级：架构方面，升级为璇玑架构2.0，搭载舱驾电三合一的中央大脑；传感器方面，行业首创卫星架构；算法方面，升级为物理AI大模型；数据方面，基于比亚迪行业最大的数据底座，海量的数据可被用透、用活，发挥最大价值，让智驾模型快速迭代。
　　内外需求共振向上，智驾普及助力销量增长。展望下半年，公司销量、营收、盈利规模有望持续改善，叠加海外高景气周期延续，全球化成长空间持续打开；国内市场方面，随公司闪充、智驾战略发布，大唐、宋Ultra等闪充主力车型渗透率快速提升，天神之眼B选装比例亦有望进一步提高，产品力升级驱动内需稳步回暖。中长期维度，公司出海三年高增长逻辑清晰，全球化战略持续深化，长期发展潜力逐步显现。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收8949/9377/10511亿元，同比分别+11.3%/+4.8%/+12.1%，实现归母净利润448/530/613亿元，同比分别+37.4%/+18.2%/+15.8%，对应PE分别为19.5x/16.5x/14.3x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：出海销量不及预期，新车销量不及预期，新技术研发不及预期。

　　本文通过深度复盘丰田汽车全球化历程，展望比亚迪的国际化路径。丰田成功的重要契机在于把握能源格局变迁的历史机遇—两次石油危机中以燃油经济性打开海外市场，以"产品出海—产能出海"的两阶段战略应对贸易环境变化。当前比亚迪正处于类似丰田1970-1980年代的关键转折期，全球油价暴涨（美伊冲突催化）使新能源车能耗成本优势显著提升，叠加各国能源独立政策与补贴加码，为新能源渗透率提升提供历史性窗口。此外，丰富的产品矩阵、逐步完善的充电设施以及稳步推进的海外产能，将进一步助力海外市场开拓。
　　丰田出海复盘：从产品出海到产能出海，出口高增催化股价上行。第一阶段（1957-1980年）；丰田凭借卡罗拉等车型的极致燃油经济性，在两次石油危机（1973、1979年）中精准契合美国市场需求，1975年超越大众成为美国第一大进口品牌，1980年出口销量达187万辆（北美占比41%）。第二阶段（1981-1994年）：面对日美贸易摩擦顶峰（1981年VER自愿出口限制法案）及广场协议后日元大幅升值，丰田被迫从整车出口转向当地化生产，1984年与通用合资成立NUMMI工厂验证精益生产可行性，1988年肯塔基工厂开启独资建厂模式，至2024年海外产量达505万辆（占海外销量68.5%），成功规避贸易壁垒并构建全球供应链韧性。第三阶段（1995年至今）：丰田通过IMV项目（泰国、印尼皮卡出口中心）及双车战略（一汽丰田、广汽丰田）深化亚洲市场，2021年凭借混动技术成为美国年度销量冠军。丰田股价历史复盘显示，出口高增阶段（1973-1976年、1980-1983年、2003-2007年）均对应显著超额收益。
　　比亚迪出海展望：短期油价上行催化，中期产品+产能助力，出海空间广阔。短期看，美伊冲突导致的油价暴涨使全球主要市场油电成本比快速提升，叠加欧洲、东南亚等政策红利，新能源车性价比优势凸显，渗透率有望加速上行。中期看，公司一方面推动本土化产能建设，泰国工厂、巴西工厂、匈牙利工厂等7大海外基地陆续投产，规避贸易壁垒并实现供应链本土化；另一方面不断推出符合市场需求的主力产品，纯电、插混等均实现快速增长；此外，闪充技术和配套设施出海、高端化产品出海等将进一步打开远期成长空间。我们预计比亚迪海外销量有望在2025年的105万辆基础上继续高增，成为驱动公司业绩增长的核心引擎。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测为405.75亿元/498.37亿元/588.50亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税进一步加征，海外库存过高，海外产能投产进度不及预期

　　公司发布2025年年报：2025年公司营收8039.6亿元，同比+3.5%；归母净利润326.2亿元，同比-19%；扣非归母净利润294.5亿元，同比-20.4%。其中2025Q4营收2377亿元，同环比分别-13.5%/+21.9%；归母净利润92.9亿元，同环比分别-38.2%/+18.7%；扣非归母净利润89.6亿元，同环比分别-35.1%/+30%。
　　2025Q4海外销量表现亮眼，单车ASP同环比略承压。2025Q4公司营收2377亿元，同环比分别-13.5%/+21.9%；2025Q4公司销量134.2万辆，同环比分别-11.9%/+20.5%。其中海外销售新能源车34.9万辆，同环比+192.5%/+49.9%。25Q4比亚迪电子营收561.9亿元，剔除比亚迪电子后估计单车ASP约13.5万元，同环比分别-0.9万元/-0.2万元。
　　2025Q4公司利润率环比下降，费用率基本稳定。2025年公司综合毛利率为17.7%，同比-1.7pct。2025Q4公司毛利率为17.4%，同环比分别+0.4/-0.2pct。2025Q4公司归母净利率为3.9%，同环比分别-1.6/-0.1pct。2025Q4公司四项费用率为12.3%，同环比分别+2.6/-0.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.2%/2.1%/1%/6%，同比分别+3.2/-0.2/+0.9/-1.2pct，环比分别+0.1/-0.4/+0.8/-1.3pct。
　　投资建议：国内新能源车龙头，全球化+高端化打开成长空间。公司作为国内新能源车龙头，2025年加速全球化扩张的步伐，持续拓展区域和产品线，推进海外产能的建设。同时，腾势、仰望、方程豹等高端品牌在技术赋能下，产品力持续升级。我们看好公司规模优势和盈利能力，调整公司2026-2028年归母净利润预测为403.3亿元/495.3亿元/568.3亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；海外库存过高；海外工厂投产进度不及预期

　　出口新能源份额稳居自主第一，头部效应集中明确。2025年，中国新能源汽车销量继续增长，2025年出口总量达到605.5万台，其中新能源汽车渗透率45.2%，出口销量达到218万台。在BEV细分市场中，比亚迪占据头部，份额为56.8%，接下来为上汽集团（12.1%）、吉利汽车（8.0%）；在PHEV市场中，比亚迪份额为58.79%，奇瑞汽车份额为24.01%，接下来为长城汽车（5.74%）、上汽集团（4.35%），比亚迪承接新能源汽车的增量分布的半壁江山。展望未来趋势，公司在欧洲、南美的本土化产能逐步投放，关税出口不确定性向本土确定性转化，油价上行进一步释放新能源汽车全球需求。公司在传统市场持续巩固优势叠加布局的新兴市场持续放量，我们预计2026年有望实现跨越式销量增长，充分受益于新能源汽车全球化大beta表现。
　　东南亚处于电动化1-10加速阶段，比亚迪等自主品牌趁势切入。2025年东南亚乘用车销量约278万辆，受本地政策推动，新能源渗透率由2020年的0.1%快速提升至2025年的20.4%，为国产优质新能源车企提供切入机遇。
　　2024/2025年前11月，比亚迪在东南亚销量分别为5.6、14.4万辆，分国家来看，2025年印度尼西亚占比达45%，马来西亚、菲律宾等地增速同样较快。目前公司已形成以泰国为中心的本土化产能矩阵，印尼新工厂预计将于2026年投产，产能达15万辆。
　　拉美地区为美洲汽车产量输出枢纽，把握地区特色及新能源渗透前夜的发展机遇。2025年拉美市场总销量达到534万辆，新能源渗透率仅3%，尚处于萌芽水平。2025年公司在拉美地区新能源销量达11.5万辆，占到拉美地区所有新能源车销量的75.8%，其中，比亚迪重点布局了拉美地区核心战略国-巴西，其销量占比亚迪拉美销量的85.2%。2025年7月，公司在巴西的生产基地已投入运营，初期规划产能15万辆，预计2026年底产能将提升至30万辆，在覆盖拉美核心市场的基础上，为北美市场拓展预留战略空间。
　　欧盟关税政策预期下混动车型迎来放量，公司匈牙利工厂即将投产助力本土化拓展。2025年欧洲乘用车销量维持在1542万辆左右，2025年新能源乘用车销量攀升至510万辆，渗透率达33%。2024年10月欧盟启动的对华EV车型的反补贴税政策，加速自主品牌对混动领域的拓展。比亚迪作为自主电动乘用车龙头企业，在纯电/插混领域均具备市场领先的技术与产品力，2025年在欧销量已达22.6万辆，增长空间依然广阔，随着公司在欧布局的本土化产能（匈牙利工厂）预计在2026年投产，将进一步强化公司在欧的获客与供应能力。
　　比亚迪内外需重归上行通道，龙头下一轮成长动能明确。内需层面，闪充投放与新品周期，驱动市占率快速复苏。海外伴随产能布局的完善和市场推广的深入，公司销量有望引领成长。前期股价充分调整后安全边际更加充足，内外需修复动能明确，明确看好下一轮市值上行周期。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收8949/9377/10511亿元，同比分别+11.3%/+4.8%/+12.1%，实现利润448/530/613亿元，同比分别+37.4%/+18.2%/+15.8%，对应PE分别为21x/17x/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外政策波动风险，海外汇率风险，市场竞争加剧风险。