BYD reported 1Q26 results:revenue was RMB150.2bn,-12%YoY/-37%QoQ;attributable NP was RMB4.1bn,-55%YoY/-56%QoQ.We believe the YoY and QoQ declines in 1Q26 earnings were mainly due to:1)a 1Q26 sales volume decline of 12%YoY/48%QoQ,as the rollback of purchase tax subsidies at the start of the year dampened sales of mid-to low-end models;2)higher financial expenses,with 1Q26 financial expenses of RMB2.1bn(-RMB1.9bn in 1Q25).The main reason was FX losses,which we estimate at around RMB2.0bn.Excluding the impact of financial expenses,1Q26 core attributable NP was close to RMB6.0bn,above our previous estimate of RMB5.2bn.For 2026,we remain positive on the iteration of new technologies such as flash charging and smart driving,which could lift the company's domestic market share.Global expansion and stronger energy storage shipments should also bring incremental profit.Maintain BUY.
Overseas expansion lifted GPM;SG&A expense well managed
In 1Q26,the company sold 700k vehicles,-30%YoY.Overseas sales accounted for 46%,and gross margin performance improved notably QoQ.Gross margin(GPM)reached 18.8%in 1Q26,-1.3pp YoY/+1.4pp QoQ.In 1Q26,net profit per vehicle,excluding BYD Electronic,was RMB5.8k,-32%YoY.Adding back the after-tax impact of FX losses,net profit per vehicle was about RMB8.2k,-4%YoY.On the expense side,selling/admin/R&D expenses reached RMB5.8bn/RMB5.1bn/RMB11.3bn in 1Q26,-6%/+4%/-20%YoY and-24%/+3%/-20%QoQ.Refined management continued to deliver clear results.Financial expenses reached RMB2.1bn in 1Q26(-RMB1.9bn in 1Q25),mainly due to FX losses.
Earnings forecast and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 revenue forecast at RMB922.5bn/RMB1,075.4bn/RMB1,202.6bn,and maintain our attributable NP forecast at RMB40.0bn/RMB52.4bn/RMB63.3bn.Using asum-of-the-parts valuation,we estimate 2026E EPS for the auto business at RMB3.84 per share.Comparable companies trade at 21x 2026E PE.We maintain a30%premium to peers,corresponding to 27x(previously 27x)2026E PE for the auto business.For the handset components and assembly business,we estimate 2026E EPS at RMB0.55 per share while we apply amultiple of 30x(previously 28x)2026E PE,in line with comparable companies,to segment earnings.The two segments combined give us atotal market cap of RMB1,095.0bn.We fine-tune our target price to RMB120.01(previously RMB119.01).Maintain BUY.

　　主要观点：
　　业绩符合预期，海外占比提升，毛利率环比改善
　　25全年公司实现收入8039.65亿元，同比+3.5%；实现归母净利润326.19亿元，同比-19.0%；实现扣非归母净利润294.46亿元，同比-20.4%。26Q1公司实现收入1502.25亿元，同比-11.8%、环比-36.8%；实现归母净利润40.85亿元，同比-55.4%、环比-56.0%，实现扣非净利润41.48亿元，同比-49.2%、环比-53.7%。受补贴政策退坡与行业竞争挤压，26Q1国内销量承压。26Q1公司实现毛利率18.8%，同比-1.26pct，环比+1.37pct，海外销售占比提升叠加高端车型占比提升支撑毛利率环比逆势上行。
　　第二代刀片电池及闪充技术引领行业，有望贡献销售增量
　　3月5日比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，创造全球量产最快充电速度新纪录。（1）极大缩短充电时间：10%-70%，只需5分钟；10%-97%，仅需9分钟；零下30度极寒条件下，20%-97%，只比常温多3分钟，解决“充电慢”和“低温充电难”的难题。（2）兼顾能量密度、寿命与安全性：比亚迪在实现闪充的同时，确保了能量密度不降反升，较第一代提升5%以上。同时，第二代刀片电池质保的“容量保持率”整体提升2.5%。该技术已搭载于腾势Z9GT、大唐、宋UltraEV、海狮06、海豹07、方程豹钛3、方程豹钛7、仰望U7、仰望U8、仰望U8L等车型。26年下半年2万座闪充站建成后，公司闪充技术优势有望进一步体现在销量上。
　　海外工厂落地，出海继续快速增长
　　2月，比亚迪旗下高端新能源汽车品牌腾势在菲律宾马尼拉举行上市发布会，宣布其正式进入菲律宾市场，旗舰级豪华MPV——全新腾势D9惊艳亮相。3月初，比亚迪在智利首都圣地亚哥隆重推出两款全新SUV车型——中型智电SUV海狮07EV与旗舰SUV唐L，以创新的纯电及插混车型推动当地出行变革。未来随着匈牙利工厂、印尼工厂26年投产，海外插混车型持续拓展，我们预计公司全年出海预计150万辆，同比+50%，出海产品利润丰厚，成为公司利润保障。
　　投资建议
　　受益于国内车型新技术周期开启及出海继续快速增长，我们认为公司销量和盈利能力均有望稳步提升，预计比亚迪2026-2028年实现销量511/592/669万台，归母净利润432/550/681亿元（26-27年原值409、524亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求不及预期；2、海外开拓低于预期；3、行业竞争加剧

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，实现营收1502亿元，同比-12%，环比-37%；归母净利40.8亿元，同比-55%，环比-56%；扣非归母净利41.5亿元，同比-49%，环比-54%。
　　评论：
　　26Q1归母净利40.8亿元，符合预期。
　　26Q1公司实现营收1,502亿元，同比-12%，环比-37%；毛利率18.8%，同比-1.3PP，环比+1.4PP；期间费用率16.2%，同比+2.5PP，环比+4.0PP。受汇兑亏损影响，26Q1财务费用21亿元，同比+40亿元；实现归母净利40.8亿元，同比-55%，环比-56%。
　　简单剔除比亚迪电子财报指标后：
　　1）营收1,120亿元，同比-16%，环比-38%，主要受季节性销量下滑影响；ASP16.0万元，同比+2.7万元，环比+2.5万元，核心驱动为海外及高端品牌销量占比提升；
　　2）毛利率23.4%，同比-0.4PP，环比+1.8PP；单车毛利3.7万元，同比+0.6万元，环比+0.8万元；
　　3）归母净利40.7亿元，同比-54%，环比-55%；折合单车净利0.6万元，同比-0.3万元，环比-0.1万元，主要由于销量下滑导致单车费用提升。
　　海外销量高增，全球化布局持续深化。26Q1公司销量70万辆，同比-30%，环比-48%，主要受行业季节性淡季及新能源补贴政策退坡影响。全球油气价格上行推动海外新能源需求提升，公司出口充分受益，海外成为今年销量的核心增长引擎，26Q1公司实现海外销量32万辆，同比+56%，环比-8%。本地化方面，公司已实现亚洲、美洲、欧洲、中东非产能布局，2026年匈牙利、印尼工厂将陆续投产。全年出海销量目标150万辆，同比+50%。同时，海外ASP与盈利显著高于国内，出海规模放量将进一步优化盈利结构，推动公司ROE实现结构性改善。
　　电池智驾双轮驱动，夯实内销竞争力。公司持续深耕核心技术，二代刀片电池、兆瓦闪充技术实现全方位突破，引领行业技术迭代趋势。同时公司加速布局闪充网络，2026年目标建设2万座闪充站，长期有望在补能体系建立领先优势。公司计划2026年5月发布全民智驾2.0战略，并同步推出天神之眼5.0智驾系统。战略核心在于硬件普惠，推动激光雷达等核心智驾硬件进一步下探，依托规模化量产摊薄成本。公司核心技术持续迭代升级，不断强化产品综合竞争力，稳固行业龙头领先地位。
　　长期上，公司规划光-储-充-车战略，有望再度引领行业革命。地缘政治不确定性提升、全球能源结构加速转型的背景下，公司在全球推广光-储-充-车战略。在光伏领域，公司已实现全产业链布局，业务遍及全球百余国家和地区，为清洁能源供应提供坚实基础。同时，公司通过闪充技术优化补能体验，依托清洁能源体系降低用电成本。公司计划将二代刀片电池储能产品推向东南亚等海外市场，探索不依赖传统电网的独立供能模式，拓展海外应用场景，尤其电网欠发达地区。随光储车一体化方案在全球逐步推广，行业价值有望再度革新，而公司的变革引领将为其带来第二次价值飞跃。
　　投资建议：根据公司近期财务、销量情况，我们将2026-28年营收预测由9,769亿、10,845亿、11,779亿元调整为9,486亿、10,604亿、11,537亿元；归母净利润预测由447亿、578亿、724亿元调整为435亿、568亿、713亿元。给予2026年25倍PE，A股目标价119.2元，空间18%。考虑A/H溢价1.1倍及汇率变化，港股目标价124.3港元，空间26%，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。

　　事件概述：公司发布4月产销快报，4月新能源汽车批发销售32.1万辆，同比-15.5%，环比+7.0%；新能源乘用车批发销售31.4万辆，同比-15.7%，环比+6.3%。分品牌看，4月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别27.3万辆、1.1万辆、2.9万辆、264辆。
　　4月批发环比改善明显高端化稳步推进。公司4月新能源乘用车批发销售31.4万辆，同比-15.7%，环比+6.3%，环比继续改善，主要受益于出海及地方补贴到位，内销修复。1-4月累计销售100.3万辆，同比-26.2%。分品牌看，4月王朝海洋销量27.3万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别1.1/0.03/2.9万辆，合计4.1万辆，占比12.7%，相比2025年4月的占比6.7%提升明显，高端化稳步推进。
　　公司发布第二代闪充2026年多款新车型上市。3月公司发布第二代刀片电池和闪充技术，创造全球量产最快充电速度新纪录，攻克电动化上半场“充电慢”和“低温充电难”的全球难题。该技术首搭于腾势Z9GT、大唐、宋UltraEV、海狮06、海豹07、方程豹钛7、仰望U7等车。大唐预售开启48小时订单突破60,000台，宋UltraEV上市一个月订单达61,240台；截至4月29日，比亚迪已累计建成5,715座闪充站，覆盖全国311座城市，车型和闪充站双管齐下，公司后续内需复苏看点依旧。
　　出海延续高景气本地化生产进一步推进。4月新能源出口销量13.5万辆，再创2026年单月新高，同比+70.1%，环比+12.0%；1-4月累计出口销量45.6万辆，同比+59.8%。随着国际局势变化，油价升高，公司产品在海外销量保持高速增长，公司2026年出口销量有望维持高增速。此外公司在巴西、匈牙利及东南亚等地产能陆续扩产，后续欧洲总部匈牙利工厂在内的更多海外产能在筹备中。同时，公司自有出海船队不断扩容，累计已有八艘滚装船投入运营，在国际局势快速变化的时期，自有船队将为公司出海提供低成本保障。
　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2026-2028年营收为9,219.4/10,441.0/11,752.3亿元，归母净利润442.5/530.2/650.9亿元，EPS分别为4.85/5.82/7.14元/股，对应2026年5月6日100.75元/股收盘价，PE分别为21/17/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；行业需求及原材料成本变化不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司披露2026年一季度业绩，2026年一季度公司实现营业收入1502.25亿元，同比下降11.82%；实现归母净利润40.85亿元，同比下降55.38%。
　　出口占比提升，汇兑损失影响短期利润。2026年一季度公司实现营业收入1502.25亿元，同比下降11.82%；实现归母净利润40.85亿元，同比下降55.38%。26Q1公司财务费用为21.00亿元，去年同期为-19.08亿元，财务费用同比增加了40.08亿元，主要为汇兑损失，去年同期为汇兑收益。销量方面，26Q1公司实现总销量70.05万辆，同比-30%，其中乘用车及皮卡出口31.98万辆，同比增长55%，海外销量占比提升至46%。
　　Q1毛利率有所下滑，期间费用率受财务费用影响有所上行。26Q1公司毛利率为18.81%，同比-1.26pct，环比+1.37pct；净利率为2.67%，同比-2.87pct，环比-1.34pct。费用率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/2.38%/7.55%/1.40%，同比变化分别为+0.25/-0.50/-0.80/+2.52pct，期间费用率为15.21%，同比+1.47pct。
　　海外销量保持高增，全球化战略成效凸显。公司海外业务保持快速增长，2026年3月海外销售11.96万辆，同比增长65.2%；4月海外销售13.45万辆，同比增长70.9%，销量规模及占比持续提升，全球化战略成效持续凸显。区域布局上，公司在全球主要市场实现均衡突破，市场呈现“拉美领跑、欧洲突破、亚太多点开花”的格局，已构建起研发+制造+运输+销售的全链条运营生态，加速迈向全球化新发展格局。
　　闪充车型订单表现亮眼，带动产品矩阵全面升级。3月5日，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现10%至97%充电仅需9分钟，同时技术全面下放，覆盖比亚迪、腾势、方程豹、仰望四大品牌，价格从十万到百万级。搭载闪充车型订单表现亮眼，宋UltraEV上市首月累计订单量超6.1万台，大唐预售24小时订单量超3万台。同时，公司预计到年底建成20000座闪充站，截至4月29日，比亚迪已累计建成5715座闪充站，覆盖全国311座城市，闪充技术叠加补能网络完善，带动公司产品矩阵全面升级。
　　投资建议：公司海外销量保持高增，同时闪充车型订单和销量表现亮眼，我们看好公司后续出口表现，闪充有望带动产品矩阵全面升级。我们预计2026-2028年营业总收入分别为9225.40/10413.05/11611.87亿元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；归母净利润分别为411.35/530.64/609.91亿元，同比+26.1%/+29.0%/+14.9%；对应EPS分别为4.51/5.82/6.69元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、原材料价格上涨的风险，地缘政治的风险等。

　　公司发布2025年年报：2025年公司营收8039.6亿元，同比+3.5%；归母净利润326.2亿元，同比-19%；扣非归母净利润294.5亿元，同比-20.4%。其中2025Q4营收2377亿元，同环比分别-13.5%/+21.9%；归母净利润92.9亿元，同环比分别-38.2%/+18.7%；扣非归母净利润89.6亿元，同环比分别-35.1%/+30%。
　　2025Q4海外销量表现亮眼，单车ASP同环比略承压。2025Q4公司营收2377亿元，同环比分别-13.5%/+21.9%；2025Q4公司销量134.2万辆，同环比分别-11.9%/+20.5%。其中海外销售新能源车34.9万辆，同环比+192.5%/+49.9%。25Q4比亚迪电子营收561.9亿元，剔除比亚迪电子后估计单车ASP约13.5万元，同环比分别-0.9万元/-0.2万元。
　　2025Q4公司利润率环比下降，费用率基本稳定。2025年公司综合毛利率为17.7%，同比-1.7pct。2025Q4公司毛利率为17.4%，同环比分别+0.4/-0.2pct。2025Q4公司归母净利率为3.9%，同环比分别-1.6/-0.1pct。2025Q4公司四项费用率为12.3%，同环比分别+2.6/-0.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.2%/2.1%/1%/6%，同比分别+3.2/-0.2/+0.9/-1.2pct，环比分别+0.1/-0.4/+0.8/-1.3pct。
　　投资建议：国内新能源车龙头，全球化+高端化打开成长空间。公司作为国内新能源车龙头，2025年加速全球化扩张的步伐，持续拓展区域和产品线，推进海外产能的建设。同时，腾势、仰望、方程豹等高端品牌在技术赋能下，产品力持续升级。我们看好公司规模优势和盈利能力，调整公司2026-2028年归母净利润预测为403.3亿元/495.3亿元/568.3亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；海外库存过高；海外工厂投产进度不及预期

　　出口新能源份额稳居自主第一，头部效应集中明确。2025年，中国新能源汽车销量继续增长，2025年出口总量达到605.5万台，其中新能源汽车渗透率45.2%，出口销量达到218万台。在BEV细分市场中，比亚迪占据头部，份额为56.8%，接下来为上汽集团（12.1%）、吉利汽车（8.0%）；在PHEV市场中，比亚迪份额为58.79%，奇瑞汽车份额为24.01%，接下来为长城汽车（5.74%）、上汽集团（4.35%），比亚迪承接新能源汽车的增量分布的半壁江山。展望未来趋势，公司在欧洲、南美的本土化产能逐步投放，关税出口不确定性向本土确定性转化，油价上行进一步释放新能源汽车全球需求。公司在传统市场持续巩固优势叠加布局的新兴市场持续放量，我们预计2026年有望实现跨越式销量增长，充分受益于新能源汽车全球化大beta表现。
　　东南亚处于电动化1-10加速阶段，比亚迪等自主品牌趁势切入。2025年东南亚乘用车销量约278万辆，受本地政策推动，新能源渗透率由2020年的0.1%快速提升至2025年的20.4%，为国产优质新能源车企提供切入机遇。
　　2024/2025年前11月，比亚迪在东南亚销量分别为5.6、14.4万辆，分国家来看，2025年印度尼西亚占比达45%，马来西亚、菲律宾等地增速同样较快。目前公司已形成以泰国为中心的本土化产能矩阵，印尼新工厂预计将于2026年投产，产能达15万辆。
　　拉美地区为美洲汽车产量输出枢纽，把握地区特色及新能源渗透前夜的发展机遇。2025年拉美市场总销量达到534万辆，新能源渗透率仅3%，尚处于萌芽水平。2025年公司在拉美地区新能源销量达11.5万辆，占到拉美地区所有新能源车销量的75.8%，其中，比亚迪重点布局了拉美地区核心战略国-巴西，其销量占比亚迪拉美销量的85.2%。2025年7月，公司在巴西的生产基地已投入运营，初期规划产能15万辆，预计2026年底产能将提升至30万辆，在覆盖拉美核心市场的基础上，为北美市场拓展预留战略空间。
　　欧盟关税政策预期下混动车型迎来放量，公司匈牙利工厂即将投产助力本土化拓展。2025年欧洲乘用车销量维持在1542万辆左右，2025年新能源乘用车销量攀升至510万辆，渗透率达33%。2024年10月欧盟启动的对华EV车型的反补贴税政策，加速自主品牌对混动领域的拓展。比亚迪作为自主电动乘用车龙头企业，在纯电/插混领域均具备市场领先的技术与产品力，2025年在欧销量已达22.6万辆，增长空间依然广阔，随着公司在欧布局的本土化产能（匈牙利工厂）预计在2026年投产，将进一步强化公司在欧的获客与供应能力。
　　比亚迪内外需重归上行通道，龙头下一轮成长动能明确。内需层面，闪充投放与新品周期，驱动市占率快速复苏。海外伴随产能布局的完善和市场推广的深入，公司销量有望引领成长。前期股价充分调整后安全边际更加充足，内外需修复动能明确，明确看好下一轮市值上行周期。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收8949/9377/10511亿元，同比分别+11.3%/+4.8%/+12.1%，实现利润448/530/613亿元，同比分别+37.4%/+18.2%/+15.8%，对应PE分别为21x/17x/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外政策波动风险，海外汇率风险，市场竞争加剧风险。

　　投资要点：公司披露2026年一季报，26Q1实现总销量70.0万辆，同比-30%；营业收入1502.3亿元，同比-11.8%；归母净利润40.85亿元，同比-55.4%。整体业绩基本符合预期。
　　国内销量承压，但海外出口爆发式增长。26Q1改善实现营业收入1502.3亿元，同比-11.8%。国内销量下滑至38万辆，同比-52%，但海外销量达32万辆，同比+55%，占比提升至46%。海外业务爆发式增长，成为核心增长引擎，且海外毛利率优于国内，出口高溢价车型贡献有效对冲国内价格战冲击，展现出良好的经营趋势。
　　业绩下滑主要系环境影响，毛利率环比逆势上行。①一季度行业整体承压，公司26Q1经营活动产生的现金流量净额27.90亿元，同比-67.48%；财务费用率同比+2.5pct，财务费用因汇兑大幅增加；汽车销量下滑与汇兑损失成为影响公司一季度业绩的重要原因。②受益于海外占比提升，公司26Q1毛利率18.8%，环比+1.4pct，结构优化、持续改善，盈利质量稳步提升。
　　持续高研发投入，打造未来增长强劲动力。26Q1公司研发费用率7.6%，113亿研发费用高于同期净利润，高研发有望形成高壁垒。3月公司发布第二代刀片电池及闪充技术，投入量产应用，并发布10款首搭车型。新技术搭载有望对公司销量形成一定拉动作用。
　　动力电池外供、储能等新业务迅猛发展。全年外供动力电池装机随着客户车型的放量稳步提升。储能业务全年出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一，海内外市场均实现高增长。沙特电力公司成功签署12.5GWh全球最大电网侧储能项目合同并于25年四月开始交付。
　　短期盈利承压，但不改中长期全球化趋势。
　　投资分析意见：当前的中国车市竞争激烈，我们需要严肃应对内卷与反内卷，以及后续政策退坡等多方面因素对公司经营压力的影响。但我们仍然看好公司的产品力全球兑现的确定性，以及国内后续产品持续进化的潜力。我们维持2026-28年收入预测9261/10275/11692亿；小幅上调26/27年归母净利预测由363/461至365/465亿，维持28年利润预测545亿，对应当前估值26/21/18倍。维持增持评级。
　　核心假设风险：海外政策不确定性，宏观经济波动，原材料价格上涨等。

　　事件：4月28日，比亚迪发布2026Q1业绩报告。公司2026Q1营收1502.3亿元，同/环比分别-11.8%/-36.8%；26Q1归母净利润40.8亿元，同/环比分别-55.4%/-56.0%，基本符合我们预期。
　　公司盈利短期承压，汇兑损失拖累同期业绩表现。公司Q1销量约70万台，同/环比分别-30.0%/-47.8%，公司高端品牌销量占比约12.0%，同/环比分别+6.8pct/-0.1pct，26Q1市占率接近10%，同/环比分别-3.5pct/-3.5pct。单车利润端，公司26Q1单车利润0.58万元，同/环比分别-33.6%/-13.8%，主要原因为汇兑损失拖累公司盈利端表现，公司26Q1财务费用达21亿（去年同期-19亿），汇兑波动对当期利润形成明显拖累。
　　毛利率环比修复，费用率阶段性上行。毛利率端，公司26Q1综合毛利率18.8%，同/环比分别-1.3pct/+1.4pct，毛利率环比改善主要得益于产品结构的优化与单车均价上行。26Q1公司单车ASP达21.4万，同/环比+26.0%/+21.1%；同时公司出海加速，公司26Q1海外销量占比提升至54.4%，同/环比分别+32.1pct/+28.4pct，成为盈利优化重要支撑。费用端，期间费用压力显著上行，剔除汇兑带来的财务费用波动后，海外渠道布局投入、方程豹等新品投放、员工激励费用增加，叠加短期营收基数收缩，共同推动期间费用率走高。
　　短期利空充分释放，内外需双升明确。展望二季度及下半年来看，公司销量、营收、盈利规模有望持续改善，叠加海外高景气周期延续，全球化成长空间持续打开；国内市场方面，大唐、宋Ultra等闪充主力车型渗透率快速提升，产品力升级驱动内需稳步回暖。中长期维度，公司出海三年高增长逻辑清晰，全球化战略持续深化，2030年中期海外销量目标稳步推进，长期成长确定性充足。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收8949/9377/10511亿元，同比分别+11.3%/+4.8%/+12.1%，实现归母净利润448/530/613亿元，同比分别+37.4%/+18.2%/+15.8%，对应PE分别为21x/17x/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：出海销量不及预期，新车销量不及预期，新技术研发不及预期。

　　事件：3月27日，比亚迪发布2025年业绩报告。公司2025年全年营收8039.65亿元，同比增长3.46%。全年归母净利润326.2亿元，同比下降19%。全年毛利1426.6亿元，同比下降5.73%。
　　内需疲弱行业承压，公司经营指标略超预期。2025年公司完成460.24万台销量，其中海外销量实现104.96万台，Q4公司海外销量占比提升至26%。在内需承压情况下，公司ASP持续上行，Q4实现ASP17.7万元，环比提升0.21万元，同时环比市占率不降反升：主品牌Q4实现13.3%的国内市占率，环比Q3基本持平，其中方程豹市占率Q4达1.4%，首次突破1%大关。全部四大品牌合计市占率达15.3%，环比Q3上行0.6个百分点，反映了公司品牌上行，提质增效的坚定决心和显著效果。
　　内需竞争承压，单车利润具备极强韧性。公司Q4综合毛利率（17.4%）环比Q3（17.6%）基本维持，得益于高端化和出海，毛利率基本维持稳健，公司整体单车盈利实现0.67万/台，环比Q3的0.62万/台继续提升，盈利韧性强劲。期间费用率环比表现平稳优化（合计12.3%）。此外，2025年公司计提了较大规模的以权益结算的股份支付费用，研发人员/管理人员/销售人员激励份额对应支付费用3.95亿元/2.48亿元/0.86亿元，合计达约7.3亿元。对账面利润构成一定挤压，财务层面提前利空出尽。
　　上行周期即将开启，三重共振革新进击。2026年，公司有望迎来产能+技术+市场的三重共振：产能层面，公司一二代刀片技术持续切换，巴西和匈牙利工厂在Q2-Q3陆续放量，显著提升海内外交付效率与净利率。技术层面，闪充重磅来袭，宋Ultra，钛7，大唐等多款重磅新车，智驾+三电全面升级，技术代差+垂直优势有望维持品牌溢价。后续车+桩有望进一步全面普惠，带来利润率较好的表现。市场层面，在全球油价中枢上行的背景下，预计海内外市场对BEV/PHEV的需求将出现超预期增长，打造海外千万大市场龙头增长极。
　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收9688/10792/12186亿元，同比分别+20.5%/+11.4%/+12.9%，实现利润470/580/700亿元，同比分别+44.1%/+23.4%/+20.7%，对应PE分别为20x/17x/14x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：出海销量不及预期，新车销量不及预期，新技术研发不及预期。