重大收购：公司拟以8.75亿元价格现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托取得目标公司17.78%股权的表决权，合计控制目标公司52.78%表决权。交易完成后，立敏达将纳入公司合并报表范围。
　　立敏达深耕热管理三十载。公司成立于1997年，是一家拥有近3000名员工的国家高新技术企业，专注于散热解决方案与电子元器件的研发、制造与销售。公司凭借近三十年的技术积累，在AI与云计算推动的高算力时代，聚焦液冷、风冷等领先技术，为全球行业领袖企业提供高效热管理解决方案。
　　财务：立敏达2025年Q1-Q3实现收入4.86亿元，净利润2,121万元。公司2024年营业收入2.71亿元，净利润-2,462元。以2025年9月30日为评估基准日，采用收益法评估结果，立敏达股东全部权益评估值为25亿元。
　　产品：包括液冷板、快接头、歧管、母线排，入选英伟达RVL/AVL供应商名录。立敏达在企业级服务器热管理领域具备深厚的核心技术积累和丰富的行业经验，其主营业务包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管（Manifold）、单相液冷散热模组（服务器液冷板及光模块冷板）、相变液冷散热模组、服务器均热板（VC和3DVC）等热管理核心硬件产品，以及母线排（Busbar）、服务器机架等，是一家以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案供应商。根据英伟达GB200/GB300RVL/AVL供应商名录，立敏达可提供GB200/GB300NVL72机柜内的液冷板、托盘内歧管（InnerManifold）、歧管（Manifold）、电源分配板（PDB）散热器、UQD/MQD等组件。
　　客户：跻身全球算力供应链生态核心环节。立敏达核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链相关合作伙伴、相关服务器代工厂、电源解决方案公司，包括但不限于英伟达、英特尔、富士康、比亚迪电子、伊顿（Eaton）、康舒科技（AcBel）、施耐德电气、亚源科技（APD）等行业巨头。
　　调整盈利预测，上调至“买入”评级。公司逐步构建从核心材料、精密功能件、模组到精品组装的一体化解决方案平台能力。预计端侧AI、机器人、算力业务高增，调整25-27年归母净利润预测至25/36/51亿元（前次28/34/39亿），2025-2027年归母净利润CAGR为44%。可比公司2026年预测PEG平均值为1.1，而领益智造仅为0.7，对应上升空间50%，上调至“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动的风险、客户集中的风险、竞争加剧风险。

　　拟收购立敏达，AI服务器“散热+电源”打开远期空间，维持“买入”评级
　　12月23日，公司公告称已与立敏达11位股东签订股权转让协议，将以8.75亿元自筹现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托的形式取得张强持有的17.78%表决权，合计控制立敏达52.78%表决权，从而取得其控制权。交易完成后，立敏达将纳入公司合并报表范围。立敏达是英伟达RVL/AVL名录上的液冷核心供应商，此次收购将进一步强化公司在AI服务器领域“散热+电源”布局，公司“消费电子+机器人+AI服务器”三块业务资源互补，有望打开远期增长空间，我们上调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为25.16/35.75/47.65亿元（原值为24.82/33.30/42.86亿元），当前股价对应PE为46.5/32.7/24.5倍，维持“买入”评级。
　　立敏达是英伟达核心液冷供应商，收购强化AI服务器领域“散热+电源”布局
　　（1）立敏达成立于2009年，深耕企业级服务器热管理领域，拥有东莞、菲律宾两大生产基地，主要产品包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管（Manifold）、单相液冷散热模组（服务器液冷板及光模块冷板）、相变液冷散热模组、服务器均热板（VC和3DVC）等热管理核心硬件产品，以及母线排（Busbar）、服务器机架等，可提供以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案。立敏达核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链相关合作伙伴、服务器代工厂、电源解决方案公司，包括但不限于英伟达、英特尔、富士康、比亚迪电子、伊顿（Eaton）、康舒科技（AcBel）、施耐德电气、亚源科技（APD）等行业巨头。从英伟达RVL/AVL供应商名录上看，立敏达可提供用于GB200/GB300NVL72机柜液冷系统的冷板、歧管（Manifold）、电源分配板（PDB）散热器、UQD/MQD等组件，部分产品已进入量产。（2）领益智造自身在服务器热管理产品矩阵已覆盖液冷、风冷全系列产品，具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷模组、热管、均热板、石墨片等产品研发生产能力，已为AMD等客户批量出货散热产品。收购立敏达完成后，可进一步将双方在液冷领域技术与客户资源协同互补，并降低服务器电源相关产品的开发成本和产品验证周期。未来AI服务器电源与散热系统性能需求和耦合程度不断提升。领益智造于2019年通过收购赛尔康切入电源业务，目前已深度布局C端消费级、企业商用级各类电源产品，在海外已为客户批量出货高功率电源柜。2025年公司战略投资铂科电子，并成立合资公司赛铂电子，专注于高功率AI服务器电源研发，铂科电子也已布局高压直流（HVDC）供电及液冷电源等技术方向。公司还与博华芯达在大功率服务器电源等AI电源相关领域展开合作。未来在AI服务器领域，公司“液冷+电源”两块业务有望形成良好的战略协同效应，提升公司AI服务器板块业务规模与盈利能力。
　　“消费电子+机器人+AI服务器”三轮驱动、资源协同，有望打开远期增长空间
　　消费电子主业方面，得益于端侧AI创新，AI眼镜和可穿戴AI终端、折叠屏设备等产品未来有望保持较高增长，公司覆盖海内外头部客户，有望受益散热、电池、快充等零部件环节升级趋势。机器人方面，公司工艺体系完整，具备各类关键零部件与整机集成能力，截止2025年12月3日已完成超过5000台人形机器人硬件/整机组装服务，涵盖整机/灵巧手组装，关节模组，头、腰、脑、臂、腿、灵巧手等高精度部件，充电方案，散热方案，软质纺织皮肤等关键模块，客户涵盖北京人形、智元机器人、强脑科技、傲意科技、九天创新、星尘智能等20多家企业。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

　　收购服务器热管理供应商，开拓增长新引擎。2025年12月22日公司发布公告，将以8.75亿元人民币收购立敏达35%股权，并通过表决权委托的形式取得17.78%股权的表决权，合计控制立敏达52.78%表决权，从而取得对其控制权。交易完成后，立敏达将纳入公司合并报表范围。本次收购的立敏达深耕企业级服务器热管理领域，已发展成为以热管理产品为核心的服务器综合硬件解决方案提供商。其主营业务包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管（Manifold）、单相液冷散热模组（含服务器液冷板、光模块冷板）、相变液冷散热模组及服务器均热板（VC、3DVC）等热管理核心硬件产品，以及母线排（Busbar）、服务器机架等。立敏达已构建优质客户矩阵，核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链相关合作伙伴、相关服务器代工厂、电源解决方案公司。立敏达2025年1-9月实现营收4.86亿元，实现净利润0.21亿元，同比去年盈利能力改善明显。
　　布局AI算力散热电源领域，“内生+外延”双轮驱动。公司紧握AI服务器带来的散热、电源等业务机遇，服务器散热和电源产品持续创新，模组级产品实现批量出货。公司与博华芯达在大功率服务器电源等AI电源相关领域展开合作，并与铂科电子成立合资公司，主攻服务器电源业务，已形成AC/DC、DC/DC等AI服务器电源解决方案的能力。本次收购的落地，将助力公司快速获得境内外特定客户服务器液冷散热业务的技术储备与客户认证资质，有效降低服务器电源相关产品的开发成本和产品验证周期。立敏达与公司现有服务器业务可形成显著战略协同，进一步丰富公司服务器板块的产品矩阵，并提升公司AI硬件服务器板块的业务规模与盈利水平。
　　深度布局端侧AI，电池、散热、快充开启创新周期。公司与全球客户在GPU、CPU及AI应用（包括服务器、笔记本、PC、显卡、智能穿戴设备、机器人等）的散热产品上均有合作，在散热领域已具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷散热模组、热管、均热板、石墨片等各类产品及系统性散热解决方案的研发、生产能力。在AI眼镜领域，公司为全球相关领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，并与终端品牌紧密合作，携手提升行业竞争力。在折叠屏方面，公司为头部客户供应超薄钛合金支撑板等关键零部件，0.1Xmm超薄钛合金支撑板及折叠PC碳纤维支撑板等折叠屏相关产品已实现量产出货。
　　人形机器人产业化进程加速。根据IDC预测，全球机器人市场规模到2029年将超过4000亿美元，中国市场占据近半份额，复合增长率达15%。公司提供伺服电机、驱动器、减速器、灵巧手、关节模组、高功率充电、散热模组等核心零部件，并拓展至本体委托开发设计与组装服务，在供应链中卡位好，将深度受益于机器人的量产。今年以来，公司与北京人形、智元机器人、强脑科技、傲意科技、九天创新等官宣了合作或深化合作进展，并获得了海内外人形机器人客户的硬件订单。
　　汽车业务Tier1转型再升级。基于AI终端硬件累积的精密制造和研发设计能力，公司已布局动力电池结构件产品，以及汽车相关精密结构件，在动力锂电池材料成本中，精密结构件占比约为10%-16%。公司还切入车用刹车系统一线品牌客户体系，并布局车内电子元器件。2025年10月拟收购浙江向隆，推动公司汽车业务实现从Tier2向Tier1的转型，迎合汽车电动化、智能化发展趋势，进一步完善了覆盖动力电池结构件、新能源汽车饰件及动力传动系统轴件的产品布局。
　　盈利预测与投资建议：公司持续深耕AI终端硬件相关产品，电池、热管理、快充等业务在创新周期中获得新增量，同时人形机器人、AI眼镜、折叠机、服务器等新业务卡位较好，将拉动中期新一轮成长，预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入517/637/759亿元，同比增长17.0%/23.1%/19.2%，实现归母净利润25/38/48亿元，同比增长42.8%/52.2%/25.0%。当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为45/30/24X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发进展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

　　Q3利润高增长，受益大客户需求强劲。公司Q3取得营收140亿元，同比增长13%；归母净利润10.1亿元，同比增长39%；扣非归母净利润9.0亿元，同比增长46%。三季度AI终端产品进入新品发布季，公司三季度新产品开始量产交付及产线稼动率提升，使得整体利润实现较快增长。尤其AI终端相关的电池电源、散热业务伴随大客户新机旺季快速增长。同时国内汽车业务在工艺能力提升以及效率提升方面进展较好，毛利率大幅提升，经营转盈利，海外基地整体也在快速减亏。短期维度展望Q4，iphone17系列市场需求强劲，苹果业绩会指引iphone营收有望在下季度（9-12月）实现双位数增长，且中国市场将恢复增长，公司有望同步受益，长期维度AI创新带来的散热、电池、快充等硬件升级及升级下沉趋势明确，公司持续布局机器人、AI眼镜及可穿戴、折叠屏、服务器四大赛道，完成从“代工制造”向“平台赋能”的跨越。
　　持续加码机器人赛道，致力于成为全球TOP3的具身智能硬件制造商。今年以来，领益智造与北京人形机器人创新中心、智元机器人、强脑科技、傲意科技、九天创新等官宣了合作或深化合作进展，并获得了海内外人形机器人客户的硬件订单。公司在人形机器人领域形成丰富的产品矩阵，拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等执行层核心技术，提供丝杠、减速器、关节、整机硬件ODM等一站式服务的核心零部件、模组服务。公司的摆线针轮减速器获得了中国、美国、日本等国家的发明专利。公司已在人形机器人的机加工结构件、核心零部件、灵巧手零部件及组装、整机组装与应用落地开发方面具备订单。
　　海外工厂经营大幅改善，后续海外业务有望持续拓展。公司在全球多个国家和地区布局了58个生产据点及研发中心包括土耳其、巴西、印度、越南、法国、新加坡、北美等，区域覆盖熟，产能储备充足。但此前海外产能受到稼动率不足、需求不稳定等因素盈利受限。公司海外工厂改善明显，印度工厂上半年收入同比增长超70%，同时亏损金额大幅减少。此前苹果宣布未来四年追加千亿美元投资美国本土制造，领益未来美国工厂也有望受益承接新品类业务，公司前瞻的全球化产能布局也将给公司带来更多业务肯定性。
　　我们预测公司25-27年归母净利润分别为24.94/35.99/43.59亿元（原25-27年预测分别为24.91/33.17/41.67亿元，主要上修26-27年营收及毛利率预测），根据可比公司26年38倍PE估值对应目标价为18.62元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　北美大客户出货量不及预期风险；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。

　　公司发布三季报业绩，25年前三季度实现营收375.90亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润19.41亿元，同比增长37.66%。单季度看，25Q3实现营收139.65亿元，同比增长12.91%，环比增长15.12%；归母净利润10.12亿元，同比增长39.28%，环比大幅增长177.37%；毛利率19.20%，环比提升4.19个百分点；净利率7.33%，环比上升4.24个百分点。
　　布局“人”“眼”“折”“服”四大赛道，持续受益AI发展。AI浪潮下，公司前瞻布局机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器四大赛道。其中，1、机器人业务方面，公司与北京人形机器人创新中心、智元机器人、强脑科技、傲意科技、九天创新等官宣了合作或深化合作进展，并获得了海内外人形机器人客户的硬件订单。同时公司在机器人领域积累了大量核心技术能力，形成了丰富的人形机器人硬件产品矩阵。2、AI眼镜方面，公司专注于AR、VR、MR和AI眼镜等智能穿戴设备的核心组件与技术研发。凭借对AI终端发展趋势的敏锐洞察，公司为全球相关领域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，并与终端品牌紧密合作，携手提升行业竞争力。3、折叠屏方面，公司的核心产品涵盖不锈钢/钛合金/碳纤维等材质的折叠屏支撑件、中框、铜/不锈钢/钢铜复合/铝合金/钛等材质的VC均热板、折叠屏转轴模组、模切功能件/结构件、充电器等关键组件。且公司正全面覆盖国内外知名折叠屏终端品牌。4、服务器方面，公司整合自主研发的热管与均温板技术，助力显卡等高算力、高性能、高功耗、高热流密度的应用场景，并晋升为AMD核心供应商。公司研发的高阶散热产品——BigMAC在与市场上先进AI服务器所用的3DVC的对比测试中，在400W-1000W不同功耗条件下的性能表现都更为优异。我们认为，公司业务切入点均为高景气赛道，且产品具备差异化优势，且与全球头部客户均保持深度合作，有望充分受益AI赋能带来的下游景气度抬升。
　　收购浙江向隆，有望构建新能源汽车+机器人领域双重优势。10月29日，公司发布公告，宣布其全资子公司领益科技拟以24.04亿元现金收购浙江向隆96.15%股权。浙江向隆主营业务为汽车等速驱动轴和传动轴，此次收购有利于公司构建新能源汽车零部件的产品矩阵，是公司完善汽车产业链的重要战略布局。公司汽车业务已从最初的动力电池结构件，扩展至汽车饰件、动力传动系统轴件等核心领域，全链条布局雏形已现。另一方面，汽车零部件与机器人零部件在技术复用、供应链共享等方面存在协同，可形成“车-机共生”的产业效应。此次收购浙江向隆，也为公司探索AI终端、人形机器人等领域的硬件应用提供基础。
　　盈利预测与投资评级：AI浪潮下，公司前瞻布局机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器四大赛道，未来成长空间广阔。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润24.80、31.60、41.97亿元，对应PE分别为43.72、34.31、25.84倍。给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险。

　　公司发布2025年年报，盈利能力持续提升。2025年，公司实现营业收入514.29亿元，同比增长16.33%；归母净利润22.88亿元，同比增长30.47%；扣非归母净利润17.47亿元，同比增长7.41%。公司毛利率为15.80%，同比增长0.03个百分点；净利率为4.52%，同比增长0.54个百分点。公司整体业绩稳健增长，主要原因为：（1）公司通过持续增加AI终端硬件高附加值产品相关的研发投入、提升市场份额及建立供应商联盟，进一步提升产线稼动率及降低制造成本，公司整体利润同比有所提升；（2）公司海外工厂收入大幅增长，盈利能力持续改善；（3）凭借在工艺能力及效率提升方面进展较好，公司汽车相关业务市场份额及盈利能力不断提升。单季度看，2025Q4公司实现营业收入138.39亿元，同比增长8.74%，环比下降0.90%；归母净利润3.46亿元，同比下降0.59%，环比下降65.81%；扣非归母净利润2.43亿元，同比下降44.60%，环比下降72.91%。公司毛利率为13.60%，同比下降1.93个百分点，环比下降5.60个百分点；净利率为2.61%，同比下降0.19个百分点，环比下降4.72个百分点。
　　公司各业务板块营收均实现正增长。分业务板块看，2025年公司AI终端业务实现营收447.93亿元，同比增长9.97%，占公司营业收入的87.10%，毛利率为17.21%，同比下降0.20个百分点。公司汽车及低空经济业务实现营收29.54亿元，同比增长39.56%，占公司营业收入的5.74%，毛利率为9.61%，同比提升7.90个百分点。公司其他业务实现营收36.81亿元，同比增长170.12%，占公司营业收入的7.16%，毛利率为3.67%，同比增长14.94个百分点。
　　深耕主业，第N增长曲线加速运转。公司坚持“内生+外延”双轮驱动，紧扣“人-眼-折-服”战略主线，人形机器人、AI眼镜及智能穿戴、折叠屏终端、AI服务器液冷及电源等新业务快速落地转化，构筑高质量发展的第N增长曲线。具体来看，在人形机器人领域，公司于2025年6月举办机器人战略发布会，目标成为全球TOP3的具身智能硬件制造商；2025年8月参加2025首届世界人形机器人运动会并取得“两金一铜”的优异成绩；机器人业务合作客户覆盖全球头部品牌，与多家客户达成战略合作，全面提供电机、减速器、灵巧手、四肢及关节模组、散热模组及机器人本体/整机ODM等产品与服务，在具身智能行业影响力持续提升。在折叠屏终端，公司凭借技术创新实现多项突破，量产出货超薄钛合金折叠屏支撑件及折叠PC碳纤维支撑件等折叠屏相关产品。在北美大客户合作的高端VC散热项目取得重要突破。在AI服务器领域，公司收购立敏达（Readore）切入北美算力客户核心供应链；AMD高端显卡散热模组批量出货；通过入股铂科电子及合资成立公司，增强AI算力电源系统在工艺、协同及交付方面的能力。在汽车领域，公司完成对浙江向隆、江苏科达的收购，实现从Tier2向Tier1的转型升级。新增新能源汽车饰件及传动系统轴件等关键零部件产品，大幅提升汽车领域盈利能力与业务协同性。
　　盈利预测和估值：公司是全球领先的AI硬件智能制造平台型企业，凭借先进的制造工艺与技术积累，形成从核心材料、精密功能件、模块到精品组装的一体化解决方案平台能力，核心产品广泛应用于AI硬件（AI终端、AI服务器、人形机器人）、汽车及低空经济等前沿领域。
　　我们预计，公司2026-2028年实现营收645.45/836.74/1118.85亿元，实现归母净利润33.34/44.61/60.85亿元，对应EPS为0.46/0.61/0.83元，对应当前价格的PE为28.12/21.02/15.41倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业波动风险；汇率变动风险；行业竞争加剧的风险；大客户依赖风险；原材料价格波动的风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布公告，签订了《关于东莞市立敏达电子科技有限公司之股权转让协议》，将以8.75亿元自筹资金现金收购东莞市立敏达电子科技有限公司35%的股权，并通过表决权委托的形式获得目标公司17.78%股权的表决权，合计控制目标公司52.78%表决权，从而取得对目标公司的控制权，立敏达整体估值为25.1亿元。本次交易完成后，立敏达将纳入公司合并报表范围。
　　立敏达是一家以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案供应商，在企业级服务器热管理领域具备深厚的核心技术积累和丰富的行业经验。立敏达主营业务包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管（Manifold）、单相液冷散热模组（服务器液冷板及光模块冷板）、相变液冷散热模组、服务器均热板（VC和3DVC）等热管理核心硬件产品，以及母线排（Busbar）、服务器机架等。核心客户覆盖海外算力行业头部客户及其供应链相关合作伙伴、相关服务器代工厂、电源解决方案公司，并且已建立深厚且长久的客户合作关系。2024年立敏达实现收入2.71亿元，扣除股权激励摊销费用净利润-0.25亿元，2025年1-9月实现收入4.86亿元，扣除股权激励摊销费用净利润0.36亿元。本次签订协议相关交易事项将有助于公司快速获得境内外特定客户服务器液冷散热业务的技术储备与客户认证资质，并降低服务器电源相关产品的开发成本和产品验证周期。
　　公司是全球领先的AI终端硬件核心供应厂商，业务涵盖AI手机及折叠屏手机、AIPC及平板电脑、影像显示、材料、电池电源、热管理（散热）、AI眼镜及XR可穿戴设备、精品组装及其他、传感器及相关模组、机器人等相关硬件产品领域。在热管理领域，公司已为AMD等国际客户批量出货散热模组等产品，此次公司通过外延的方式加码服务器液冷散热赛道，是进一步拓展AI硬件服务器业务的关键一步，立敏达可与公司现有服务器业务形成战略协同效应，有助于进一步丰富公司服务器板块的产品矩阵，提升公司AI硬件服务器板块的业务规模和盈利能力。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为527.72、637.96和761.14亿元，同比分别+19.4%、+20.9%和+19.3%，归母净利润分别为25.69、36.74和45.16亿元，同比分别+46.5%、+43.0%和+22.9%，对应2025年12月24日收盘价的PE分别为45.5、31.8和25.9倍，给予"增持"评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，竞争加剧，市场需求不及预期。