投资要点：
　　报告导读：龙佰集团4月27日发布2025年年度报告，公司实现总营收259.88亿元，同比下降5.63%，实现归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%，扣非后归母净利润11.70亿元，同比下降44.18%。Q4单季度实现总营收65.37亿元，同比下降1.76%，环比上升7.01%，实现归母净利润-4.30亿元，亏损同比扩大，环比转亏，扣非后归母净利润-4.49亿元，亏损同比扩大，环比转亏。公司业绩符合预期。2026年Q1公司实现总营收71.58亿元，同比+1.39%，环比+9.50%，归母净利润1.87亿元，同比-72.74%，环比扭亏。
　　主业承压量价同跌，行业拐点初现。公司2025年实现钛白粉生产量127.64万吨，同比下降1.48%，实现钛白粉销售量126.21万吨，同比增长0.60%。海绵钛产量7.13万吨，同比增长2.29%、销量6.75万吨，同比增长0.88%。磷酸铁产量9.76万吨，同比增长72.17%、销量9.60万吨，同比增长58.93%。根据百川盈孚数据，钛白粉行业2025年均价为13917.48元/吨，同比下降10.63%；2025Q4单季度均价13296.54元/吨，同比下降9.42%，环比下降0.67%；2025年Q4产量118.5万吨，同比下降0.08%；Q4毛利润-1402.59元/吨，亏损同环比扩大。第四季度硫酸价格上涨传导至钛白粉生产端，进入2026年Q1，根据百川盈孚数据，钛白粉价格已出现反弹，行业景气触底向上。
　　全资子公司完成收购VenatorUK钛白粉资产，氯化法产能布局加速落地。根据公司公告，英国全资子公司LBTITANIUMUKLTD已于英国时间2026年4月27日完成对VenatorUK钛白粉业务相关资产的交割，实际支付交易对价6,231.10万美元（另承担增值税、印花税等税费1,265.82万美元），较原定对价6,990万美元有所下调，调整系依据交割日存货情况按约定机制确定。标的资产核心为一条设计产能15万吨/年的氯化法钛白粉生产线。氯化法工艺在产品品质、环保性能及生产效率上均优于硫酸法，是国际高端钛白粉市场的主流路线，而国内氯化法产能长期稀缺。本次收购完成后，公司将努力恢复该产线运营。后续随着该产线逐步恢复运营，公司氯化法钛白粉的全球供给能力有望显著增强，进一步巩固其在高端钛白粉领域的国际竞争地位，打开中长期成长空间。
　　全资子公司受让钒钛低碳基金份额，强化攀西钒钛资源战略布局。根据公司公告，龙佰集团全资子公司龙佰四川矿冶有限公司拟以不超过6,300万元受让四川产业振兴基金所持河南振兴钒钛低碳发展私募股权投资基金30,000万元认缴出资额对应的合伙份额，受让完成后龙佰矿冶持有该基金出资比例将由69.84%提升至99.90%，实现对该基金的绝对控制。该基金投资范围聚焦攀西地区钒钛产业优质项目（占比不低于60%），目前已通过股权投资方式布局公司下属子公司攀枝花鑫润矿业，与公司现有钛产业链具有显著协同效应。随着持股比例大幅提升，公司对该基金投资决策的影响力显著增强，有助于在攀西钒钛资源领域更主动地推进产业链整合，进一步夯实上游资源保障能力。
　　2025年度年末不额外派息，全年分红总额仍超归母净利润，彰显股东回报承诺。根据公司公告，鉴于公司已于2025年内实施两次季度权益分派——Q1每10股派5元（含税）、Q3每10股派1元（含税），合计派发现金红利14.23亿元（含税），已满足《未来三年（2023—2025年）股东回报规划》的相关要求，董事会决定2025年度末不再额外派发现金红利。值得关注的是，2025年全年分红总额14.23亿元已超过当年归母净利润12.45亿元，分红比例达114%，显示公司在业绩承压背景下仍坚持较高力度的现金回报。与此同时，母公司层面未分配利润仅余2,030万元，分红空间已基本触及上限，年末不派息亦有客观的财务约束因素。展望2026年，随着公司制定新一轮《未来三年（2026—2028年）股东回报规划》，分红政策的延续性与可持续性值得持续关注，建议投资者重点跟踪公司盈利能力的修复节奏及现金流改善情况。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.01/27.66/36.65亿元，同比增速分别为20.61%/84.29%/32.49%，当前股价对应的PE分别为28.27/15.34/11.58倍。我们选择其他化工白马万华化学/鲁西化工/华鲁恒升为可比公司，近期行业景气出现反转，公司业绩有望改善。公司是钛白粉行业全球龙头，预计后续规划项目多，分红力度优异，首次覆盖给予"买入"评级。
　　风险提示。产能投放不及预期;产品价格大幅波动;全球政策变动风险;新产品开发风险。

　　事件:
　　2026年4月28日，龙佰集团发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入259.69亿元，同比-5.61%；实现归母净利润12.45亿元，同比-42.61%；ROE为5.47%，同比-4.31pct；销售毛利率21.05%，同比-3.96pct；销售净利率4.55%，同比-3.59pct。
　　2025Q4公司实现营业收入65.33亿元，同比-1.72%，环比+7.01%；实现归母净利润-4.30亿元，同比-8.81%，环比-248.65%；扣非后归母净利润-4.49亿元，同比-3.80%，环比-265.20%；ROE为-1.85%，同比-0.16pct，环比-3.09pct。销售毛利率17.36%，同比-1.59pct，环比-2.03pct；销售净利率-7.66%，同比-2.91pct，环比-12.33pct。
　　同日，公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入71.54亿元，同比+1.42%，环比+9.51%；实现归母净利润1.87亿元，同比-72.75%，环比+143.50%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比-73.28%，环比+139.19%；ROE为0.82%，同比-2.12pct，环比+2.67pct。销售毛利率14.75%，同比-8.07pct，环比-2.61pct；销售净利率2.94%，同比-6.91pct，环比+10.60pct。
　　投资要点:
　　钛白粉行业国际壁垒加剧行业供需失衡，公司经营阶段承压
　　2025年公司实现营业总收入259.69亿元，同比-5.61%；实现归母净利润12.45亿元，同比-42.61%。2025年，钛白粉价格呈现震荡下行趋势，国内部分企业被迫降低负荷、减产。尽管市场供给已然宽松，行业内仍有新建产能陆续投产。欧盟、巴西、沙特、欧亚联盟等多个国家或地区对中国钛白粉设置了反倾销关税壁垒，美国也进一步提高了对中国的关税水平，全球钛白粉市场割裂，加剧了全球钛白粉市场结构性的供给宽松程度。分业务来看，2025年公司钛白粉板块实现营业收入168.57亿元，同比-11.18%，毛利率23.04%，同比-8.31个百分点；铁系产品实现营业收入22.34亿元，同比+15.04%，毛利率57.73%，同比+16.92个百分点；锆制品实现营业收入10.95亿元，同比+17.15%，毛利率13.09%，同比-3.70个百分点；海绵钛实现营业收入25.46亿元，同比-3.80%，毛利率-0.67%，同比-3.78个百分点；新能源实现营业收入12.08亿元，同比+31.60%，毛利率8.07%，同比+14.00个百分点；其他业务实现营业收入8.63亿元，同比-27.71%，毛利率-12.57%，同比-5.82个百分点。
　　期间费用方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.48%/5.14%/4.37%/1.55%，同比分别+0.07/+1.13/+0.10/-1.00个pct。
　　2026Q1归母净利润环比大幅改善，4月末硫磺价格小幅回落
　　2026Q1公司实现归母净利润1.87亿元，同比-4.99亿元，环比+6.17亿元，其中毛利润10.55亿元，同比-5.54亿元，环比-0.79亿元，销售费用0.95亿元，同比+0.03亿元，环比-0.04亿元，管理费用2.63亿元，同比+0.09亿元，环比-2.89亿元，研发费用2.34亿元，同比-0.44亿元，环比-0.52亿元，财务费用1.70亿元，同比+0.92亿元，环比-0.17亿元。2026Q1公司归母净利润同比下滑，主要系2026Q1主营产品钛白销量虽有增长，但售价较同期降低，同时由于主要原材料硫酸、硫磺价格上涨影响成本增加，矿产品产量降低。
　　2026年4月，硫磺受中东地缘事件影响维持高位，运输成本持续上涨，月末国内硫酸均价小幅回落至1665元/吨，环比下降1.8%，成本上涨动能有所减弱。同时，钛白粉副产物硫酸亚铁价格4月持续处于高位，据百川盈孚粗略测算每吨钛白粉大约能带来2000-3000元的利润补充，较大程度上缓解了企业的亏损压力。
　　加速钛白粉产能出海，全球产业地位持续巩固
　　在钛产业领域，公司现已形成钛白粉151万吨/年的产能，海绵钛8万吨/年的产能，双双位居全球第一。公司是钛白粉行业为数不多的同时具有硫酸法工艺和氯化法工艺的钛白粉供应商。按照产能计，公司是全球最大硫酸法钛白粉生产商，全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司位于河南省焦作市的生产基地是全球单一厂区产能最大的钛白粉生产基地，钛白粉年产能65万吨。
　　此外，公司正加速推进海外产能布局，通过在马来西亚、英国等地规划生产基地，包括建设生产线和进行收购，以贴近终端市场、缩短交付周期。目前，马来西亚基地的相关手续正在积极推进中。同时，公司积极收购VenatorUK钛白粉业务的相关资产，此次收购将助力公司推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，从而为全球客户提供更优质的服务，并推动海外业务蓬勃发展。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为279.44、313.28、321.33亿元，归母净利润分别为18.23、24.67、29.10亿元，对应PE分别22.12、16.34、13.85倍。看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2026年4月27日，公司发布2025年年报与2026年一季报：2025年公司实现营业收入259.88亿元，同比下滑5.63%；实现归母净利润12.45亿元，同比下滑42.61%。2026年一季度，公司实现营业收入71.58亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润1.87亿元，同比下滑72.74%。
　　硫酸价格上涨推动成本显著提升，钛白粉环节盈利能力承压。
　　根据公司公告，2025年公司生产钛白粉127.64万吨，同比下降1.48%；销售钛白粉126.21万吨，同比增长0.60%，产销量整体保持相对稳定，2025年钛白粉业务毛利率为23.04%，同比下滑约8.31个百分点。钛白粉盈利能力下滑一方面是由于行业供需矛盾突出，钛白粉价格在25年整体呈现下行趋势；另一方面由于中东地缘冲突等因素影响，硫磺价格上涨推动硫酸价格大幅上行，最终导致成硫酸法钛白粉成本快速上行与价差收窄。根据百川盈孚，26Q1国内98%硫酸市场均价约为1055元/吨，相较于25Q1均价上涨约616元/吨，相较于25年全年均价上涨约447元/吨。价差方面，根据百川盈孚，26Q1硫酸法钛白粉价差同比下降约2752元/吨；氯化法钛白粉价差同比下降约371元/吨。但由于3月以来钛白粉价格快速上行，氯化法钛白粉由于成本基本不受硫酸影响价差显著走扩，公司氯化法钛白粉盈利能力或将逐步修复。
　　收购VenatorUK钛白粉业务相关资产，加速全球化产能布局。
　　根据公司公告，公司收购的VenatorUK钛白粉业务相关标的资产于英国时间2026年4月27日完成交割。标的资产氯化法钛白粉生产线设计产能为15万吨/年，当前处于停产状态。公司将组织专业技术团队对该生产线开展全面评估、检修与调试工作，以尽快恢复其生产运营，服务全球客户。与此同时，公司将从生产、供应、销售各环节对标的资产进行整合，旨在降低生产成本、提升产品质量与生产效率、优化销售结构。
　　此外，公司马来西亚基地的相关手续正在积极推进中。通过全球化基地布局，公司有望在丰富钛白粉产品矩阵的同时加速开拓海外市场，进一步提升全球市场份额。
　　投资建议
　　公司作为国内钛白粉领先企业，2025年拥有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一。与此同时，公司加速上游资源布局与钛白粉海外基地建设，产业链资源优势与全球化竞争力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润17.30、25.88、30.53亿元，同比增长39.0%、49.6%、18.0%，对应PE分别为23、16、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目与海外基地建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行；
　　（4）下游需求不及预期。

　　看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收259.69亿元，同比下降5.61%，实现归母净利润12.45亿元，同比下降42.61%。其中，2025Q4公司实现归母净利润-4.30亿元，同比增亏8.81%，环比转亏。
　　2026Q1公司实现营收71.58亿元，同比增长1.39%，环比增长9.50%，实现归母净利润1.87亿元，同比下降72.75%，环比扭亏。由于钛白粉盈利修复及公司矿山扩产进度低于预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为18.05（-10.12）、25.28（-10.59）、33.83亿元，EPS为0.76（-0.42）、1.06（-0.44）、1.42元，当前股价对应PE分别为22.6、16.1、12.1倍。我们看好公司钛白粉国际化进程与矿山端产能扩张潜力，维持“买入”评级。
　　钛白粉行业景气度触底反弹，公司继续推进两矿整合业务
　　据百川盈孚数据，2025年4月至2025年11月间，钛白粉市场均价由约15109元/吨陆续下行至最低点约13159元/吨，钛白粉价格及盈利持续承压。此后，2026年3月中旬至今，受原料硫酸价格上涨等因素影响，钛白粉价格快速修复，市场均价由13545元/吨上涨至16692元/吨，累计涨幅达到约23%，钛白粉行业景气度开始触底反弹。同时，公司积极加强上游原材料保障，全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后有望显著提升自有钛精矿供应能力，降低原料对外依存度及钛白粉生产成本。
　　公司钛白粉国际化进程逐步推进，收购VenatorUK钛白粉业务正式完成
　　为应对钛白粉国际贸易壁垒，公司积极进行海外布局，未来公司将于马来西亚建设钛白粉工厂，同时收购VenatorUK氯化法钛白粉业务相关资产事项已经正式完成。据公司公告，该收购的标的资产氯化法钛白粉生产线设计产能为15万吨/年，当前处于停产状态，后续公司将组织专业技术团队对该生产线开展全面评估、检修与调试工作，以尽快恢复其生产运营。同时，公司将从生产、供应、销售各环节对标的资产进行整合，旨在降低生产成本、提升产品质量与生产效率、优化销售结构。
　　风险提示：需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

　　龙佰集团发布2025年年报：全年实现营业收入259.88亿元，YoY-5.61%，归母净利润12.45亿元，YoY-42.61%。
　　钛白粉等主要产品价格疲软，导致业绩下滑。2025年公司主要产品钛白粉、海绵钛价格下滑。钛白粉供应过剩，而上半年因反倾销关税的执行导致出口下滑，国内外需求疲弱，导致钛白粉价格延续下行态势。2025年公司钛白粉销量同比微增0.60%至126.21万吨，营收下滑11.18%至168.57亿元，毛利率下滑8.31个百分点至23.04%。其他产品方面，铁系产品营收同比增长15.04%至22.34亿元，毛利率同比增长16.92个百分点至57.73%；锆制品营收同比增长17.15%至10.95亿元，毛利率同比下降3.70个百分点至13.09%；海绵钛营收同比下滑3.80%至25.46亿元，毛利率同比下降3.78个百分点至-0.67%；新能源产品营收同比增长31.60%至12.08亿元，毛利率同比增长14.00个百分点至8.07%.
　　公司同时发布2026年1季报：Q1实现营业收入71.54亿元，YoY+1.42%，归母净利润1.87亿元，YoY-72.74%。公司1季度钛白粉销量增加，带动营收有所增长。但钛白粉价格同比下降，且原材料硫酸、硫磺价格上涨致成本增加，导致公司综合毛利率同比下滑8.07个百分点至14.75%，拖累利润表现。
　　公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均位居全球第一，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司正在全力推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，项目投产后将显著提升自有钛精矿供应能力，为公司钛白粉及高端钛材产能扩张提供稳定、低成本的原料支撑。
　　加速产能出海，推进全球化布局。公司正加速推进海外产能布局，通过在马来西亚、英国等地规划生产基地，包括建设生产线和进行收购，以贴近终端市场、缩短交付周期。目前马来西亚基地的相关手续正在积极推进中。同时，公司积极收购VenatorUK钛白粉业务的相关资产，此次收购将助力公司推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务蓬勃发展。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为17.20、23.13和27.85亿元，对应EPS分别为0.72、0.97和1.17元，当前股价对应P/E值分别为23、17和14倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格大幅波动；行业新增产能投放过快；行业需求下滑；汇率波动风险；国际贸易关税风险；环保政策风险。

Earnings forecasts and valuation
Due to continued pressure on business conditions within the titanium dioxide segment,we lower our GPM forecast for titanium dioxide,projecting 2026/2027/2028 attributable NP of RMB2.4/2.9/3.2bn(previous 2026/2027 forecast:RMB3.0/3.5bn,down 21/18%),with EPS of RMB1.01/1.21/1.36.In view of LBGroup's resilient profitability as an industry leader relative to its peers,we assign a21x 2026E PE,above its peers'average of 15x on Wind consensus,for our target price of RMB21.25(previous:RMB21.59,at 17x 2026E PE vs peers'average of 12x on Wind consensus).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Persistent impact of overseas anti-dumping policies,slower production resumption at overseas subsidiaries.

　　龙佰集团于4月27日发布2025年报及2026一季报：25年实现营收260亿元，同比-6%，归母净利润12.4亿元，同比-43%，扣非净利润11.7亿元，同比-44%；26Q1实现归母净利润1.9亿元，同比-73%/环比+144%，扣非净利润1.8亿元，同比-73%/环比+139%。公司25年/26Q1归母净利润低于我们的预期（21/2.2亿元），原因系钛精矿下跌以及成本硫酸上涨，导致钛白粉毛利率下滑。公司全年合计分红14.2亿元，占25年归母净利润114%。考虑公司处于钛白粉领域龙头地位，行业低谷期盈利韧性有望较好，我们维持“增持”评级。
　　25年钛白粉/钛矿盈利同比下滑，新能源材料毛利率改善
　　25年公司钛白粉销量同比+0.6%至126万吨，而行业供需矛盾加剧致单价同比下滑，营收同比-11%至169亿元，同时成本侧硫酸上涨较快，毛利率同比-8.3pct至23.0%。自产自用钛精矿产量同比-3%至145万吨，子公司龙佰矿冶净利润同比-24%至18.1亿元。海绵钛销量同比+0.9%至6.75万吨，钛材供给仍宽松致价格下跌，营收同比-4%至25亿元，毛利率同比-4pct至-0.7%。铁精矿销量同比-2%至294万吨，铁矿/硫酸亚铁价格同比改善，营收同比+15%至22亿元，毛利率同比+17pct至58%。磷酸铁销量同比+59%至9.6万吨，受益于锂电材料需求增长助力公司产能利用率提升，新能源材料营收同比+34%至12亿元，毛利率同比+17pct至8%。公司25年综合毛利率同比-4pct至21%，期间费用率同比+0.3pct至12.5%。
　　26Q1硫酸上涨致硫酸法钛白粉价差承压，钛精矿价格延续回落
　　据百川盈孚，26Q1硫酸法/氯化法金红石型钛白粉均价1.34/1.70万元/吨，同比-7%/-5%，环比+1%/+0.4%，钛白粉供需宽松致价格同比下滑；硫酸法/氯化法钛白粉价差平均为0.52/0.98万元/吨，同比-2308/+980元/吨，环比-639/+223元/吨，Q1硫酸价格继续上行挤压硫酸法钛白粉价差，而进口金红石价格下降带动氯化法钛白粉价差改善。钛精矿方面，26Q1国内46%钛精矿均价为1598元/吨，同比-23%/环比-6%，受下游钛白粉需求偏弱影响，国内钛精矿价格延续回落，但自有钛矿企业成本优势仍突出，公司拥有配套钛矿一体化成本优势。一季度公司综合毛利率同比-8pct/环比-3pct至14.8%，期间费用率同比+0.7pct/环比-6.5pct至10.7%。
　　钛白粉格局静待优化，公司收购英国产能进度顺利
　　据百川盈孚，4月24日硫酸法/氯化法金红石型钛白粉价格16180/19000元/吨，较3月底+14%/+11%，硫酸法/氯化法钛白粉价差5933/11632元/吨，较3月底+907/+1417元/吨，成本硫酸上涨致盈利偏弱，行业格局有望优化。据25年报，公司持续推进红格北两矿联合开发及徐家沟铁矿项目，扩大一体化产业链优势，中长期有望维持低成本护城河。据同日公告，公司计划收购的泛能拓英国资产即将完成交割，泛能拓英国拥有15万吨氯化法钛白粉产能，复产后有望缓解欧盟对华反倾销影响，加快企业出海布局。
　　盈利预测与估值
　　由于钛白粉景气仍承压，我们下调钛白粉毛利率预测，预计公司26-28年归母净利润为24/29/32亿元（26-27年预测前值为30/35亿元，下调幅度21%/18%），对应EPS为1.01/1.21/1.36元。结合可比公司26年Wind一致预期平均15xPE，并考虑龙头企业盈利韧性较好，给予公司26年21.5xPE，目标价21.25元（前值21.59元，对应26年17xPEvs可比公司12xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：海外反倾销影响持续，境外子公司复产进度偏慢。

　　事件：龙佰集团发布2025年年报及2026年一季报，25FY公司实现营收259.69亿元，同比-6%；实现归母净利润12.45亿元，同比-43%。26Q1公司实现营收71.54亿元，同比+1%；实现归母净利润1.87亿元，同比-73%。
　　硫酸硫磺原材料涨价压缩利润，Q1业绩短期承压。25FY公司钛白粉/铁系产品/海绵钛/新能源业务营收169/22/25/12亿，同比-11%/+15%/-4%/+32%，毛利率23%/58%/-1%/8%，同比-8pct/+17pct/-4pct/+14pct，其中钛白粉/海绵钛销量为126/7万吨，同比+1%/+1%，均价同比-12%/-5%，生产钛精矿145万吨，全部内部使用。26Q1硫酸法（金红石）/氯化法钛白粉/海绵钛价格同比-7%/-4%/-4%，环比+1%/持平/持平，一季度钛白粉行业出口54万吨，同比+7%。26Q1钛白销量虽有增长，但售价较同期降低，同时由于主要原材料硫酸、硫磺价格上涨影响成本增加，矿产品产量降低，综合导致归母净利润下降。
　　现金收购VenatorUK，海外业务发展可期。据公告，英国时间2026年4月27日，龙佰英国全资子公司LBTITANIUMUKLTD以现金一次性支付交易对价6,231.1万美元收购VenatorUK钛白粉业务相关资产，双方已签署或交付土地房屋转让文件、知识产权转让和许可协议以及抵押解除契据等相关文件。Venator（泛能拓）是欧美四大钛白粉厂商之一，同时拥有硫酸法和氯化法两种生产工艺，VenatorUK是Venator旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15万吨/年。本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，推动海外业务发展。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为20.9、31.5、36.3亿元，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：产品原料价格大幅波动，贸易摩擦风险，安全生产风险。

　　新兴国家需求持续增长有望推动钛白粉景气修复。市场对钛白粉景气度预期较低，主要是担忧钛白粉作为宏观经济相关性较高的大宗化工品，内需层面恐受到持续拖累，然而我们认为内需的压力已被普遍认知，外需的增长才是需求侧最需要关注的边际变化。我们前期深度报告《从巴菲特收购OxyChem看化工景气复苏机遇》有所论述，PVC在新兴国家需求崛起的过程中出口量持续增长，且由于化工大宗品生产的高技术、能源壁垒属性，新兴国家难以自主建设产能以满足需求。事实上钛白粉与PVC类似，近年来我国钛白粉对亚洲地区出口量已占总出口50%以上，其中印度是第一大出口目的地；且2025年底印度终止对华钛白粉反倾销税也再次演绎了我们的逻辑。另一方面，中国钛白粉产能已占全球50%以上，近年来部分欧美传统钛白粉龙头企业因为经营压力频繁关停或出售产能，中国钛白粉产业在全球的话语权持续提升。我们认为在此背景下，新兴国家需求的刚性增长及中国产能的不可替代性有望推动钛白粉景气的修复，带来以公司为代表的龙头企业量利齐升的机会。
　　出海布局钛白粉及加大钛矿配套持续增强竞争力。公司现有钛白粉产能151万吨，其中氯化法产能66万吨，硫酸法产能85万吨，是全球最大的钛白粉生产商，技术和产业链优势突出。在近年欧亚经济联盟、欧盟、巴西等地区对我国钛白粉发起反倾销措施的背景下，公司积极实施出海布局。2025年10月公司公告计划分别设立马来西亚和英国子公司，并公告拟收购VenatorUK的钛白粉资产，该资产是Venator旗下唯一生产氯化钛白的工厂，设计产能15万吨，公司出海方向进一步明确。另一方面，公司正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目；通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能达到248万吨，进一步提升钛精矿自给率。公司有望通过下游产能出海及上游钛矿扩能持续提升全系统竞争力。
　　由于近年主要原材料硫磺等价格大幅上涨及产品端钛白粉价格下跌，我们下调公司25-27年归母净利润预测为18.47、28.25、33.20亿元（原25-26年预测为40.29、46.33亿元），按照可比公司26年20倍PE，给以目标价23.80元并维持增持评级。
　　风险提示
　　需求复苏不及预期；项目进度不及预期；原材料和产品价格及贸易政策波动风险。