投资要点:
　　2025年业绩表现出色，2026Q1同环比保持高增
　　（1）2025年业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入378.98亿元，yoy+67.55%；归母净利润56.05亿元，yoy+362.02%；扣非归母净利润56.38亿元，yoy+243.12%。
　　（2）2025Q4业绩：实现营业收入106.75亿元，yoy+50.55%、qoq+6.58%；归母净利润12.48亿元，yoy+311.47%、qoq-26.65%；扣非归母净利润13.44亿元，yoy+1070.30%、qoq-21.26%
　　（3）2026Q1业绩：实现营业收入110.10亿元，yoy+35.19%、qoq+3.14%；归母净利润20.27亿元，yoy+50.18%、qoq+62.48%；扣非归母净利润19.78亿元，yoy+46.94%、qoq+47.16%
　　（4）分红：2025年度公司向全体股东每股派发现金红利0.06元（含税），拟分红（含回购）14.4亿元（占当期归母净利润25.69%）。
　　出海市场：SLG赛道佳作纷呈，休闲赛道初露锋芒
　　（1）SLG赛道：现象级爆款产品《WhiteoutSurvival》在上线三年后再创新高，在中国手游出海榜中位居第一；爆款新品《Kingshot》创造了SLG产品快速增长的奇迹，在中国手游出海榜位居第三。凭借以上两款产品，公司成为2025年全球手游排行榜TOP10中唯一有两款游戏上榜的公司。
　　（2）休闲赛道：公司二合产品《TastyTravels：MergeGames》进入休闲二合类游戏前5名，中国手游出海榜TOP15。点点互动旗下的《HotelLegacy:MergeGame》《JustDesserts》以及《FamilyFarmMerge》等新品未来可期。
　　国内市场：点点互动以国内为核心阵地，盛趣游戏为“压舱石”
　　（1）点点互动：旗下产品《无尽冬日》长期占据小游戏赛道前列，稳居iOS游戏畅销榜TOP5，展示强劲生命力；2025年8月上市的新品《奔奔王国》也表现不俗，排名稳步攀升。
　　（2）盛趣游戏：聚焦核心IP运营策略，“端手并进”取得显著成效。《传奇新百区-盟重神兵》成为目前单日预估收入最高的传奇类新品（据公司2025年年报），IP新作《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜，并一举冲入畅销榜第8位。正加速推进核心IP的多端互通版本研发，巩固存量用户，开拓增量市场。
　　AI智能云：推动AI向全领域渗透，数据中心效率稳步提升
　　（1）AI技术：公司在代码研发、美术创作、智能客服、智能测试等AI相关领域持续发力，显著提升了产品研发与运营效率，在AI测试、AI工具研发等方面收获了一系列实质性成果。在技术落地层面，相继推出了ARTI数字艺术资产管理平台、AI工具平台、AI自动化测试平台、AInsight技术平台等自研AI工具平台，大幅缩短了内容产出周期。
　　（2）人工智能云数据业务：深圳数据中心项目在2025年实现客户布局的重要突破，成功将服务版图拓展至物流相关行业，深圳数据中心整体上架率和运行效率伴随新项目的落地稳步提升。公司深度参与的珑睿长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目（上海数据中心）定位为长三角的重要人工智能先进计算枢纽，规划建设数万个机柜，目前累计已交付上万个机柜并逐步投入运营。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，公司SLG核心产品全球表现强劲，休闲新品流水保持上升趋势，有望成为新增长曲线，预计公司2026-2028年营业收入为499.33/523.93/565.02亿元，归母净利润为92.08/110.24/124.67亿元，PE为11.93/9.96/8.81x，维持“买入”评级。
　　风险提示：大股东及其一致行动人减持风险、市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年报及26Q1季报。2025年公司实现营收379.0亿元，同比增长68%；归母净利润56.1亿元，同比增长362%；扣非归母净利润56.4亿元，同比增长243%。26Q1公司实现营收110.1亿元，同比增长35%；归母净利润20.3亿元，同比增长50%；扣非归母净利润19.8亿元，同比增长47%。公司业绩符合我们预期。
　　买量投入加大，管理效率改善。26Q1销售费用率同比大幅跳升8.0pct至43.9%，销售费用绝对值同比增长65%，我们认为系买量费用阶段性增加。财务费用由正转负，大额现金储备产生实质性财务收益。管理费用同比减少45%至2.6亿，效率持续提升。
　　出海引擎驱动游戏持续高增。游戏板块2025年实现收入362.37亿元，同比增长73%，其中移动游戏收入占游戏板块89.60%，出海产品是主引擎。《WhiteoutSurvival》上线三年后再创收入新高，25年中国手游出海榜排名第一；《Kingshot》快速爬坡，25年出海榜排名第三；休闲赛道《TastyTravels:MergeGame》进入同类前五，《TruckStar》稳步增长，新品管线具备深度。国内方面，《无尽冬日》稳居iOS畅销榜TOP5；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜第8，成为2025年新游中首个在首发首日进入iOS畅销榜TOP10的重磅产品；点点互动《奔奔王国》2025年8月上线后排名稳步提升。
　　数据中心业务稳步拓展。深圳数据中心2025年完成物流行业客户拓展，上架率持续提升；上海长三角计算中心已累计交付上万机柜，定位新一代AI算力枢纽，规划数万机柜。汽车零部件业务方面，客户结构已延伸至比亚迪、小鹏、蔚来、问界等新能源主机厂，新能源转型布局清晰。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司新游推广节奏变化，我们调整2026-2027年归母净利润预期至86.1/105.7亿元（前值为85.9/106.3亿元），并预期公司2028年实现归母净利润124.0亿元，2026年4月30日收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为14/11/10倍。我们看好公司买量成本下降持续释放利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险。

　　事件：世纪华通发布2025年年报以及2026年第一季度财报，2025年至2026Q1保持高增速。2025年营收378.98亿元，同比增长67.55%，归母净利润56.05亿元，同比增长362%，扣非归母净利润56.38亿元，同比增长243%，在此前预告下沿（归母净利润55.5-69.8）；26Q1营收110.1亿元，同比增长35.19%，归母净利润20.27亿元，同比增长50.18%，扣非19.78亿元，同比增长46.94%。
　　点点互动营收高增、利润率显著提升；长霈投资收益、IDC项目减值等产生负面影响。拆分来看，点点互动为公司业绩主要贡献来源，其2025年对外交易收入299.69亿元，同比增长200.2%，净利润50.78亿元，同比增长250.6%，净利率16.9%，同比增加3.4pct，利润率提升显著。公司业绩拖累项主要包括投资收益-2.4亿元，资产减值损失2.14亿元，信用减值损失2.03亿元，涉及项目包括长霈、IDC项目减值等。
　　26Q1营销投入显著增加，主力产品表现有望持续向上。公司26Q1营收110.1亿元，同比增长35.19%，环比继续增长，销售费用达48.32亿元，环比增加8.89亿元，体现出营销投入的显著提升趋势，有望在后续带来公司产品的收入增长。公司海外核心产品自1月以来表现突出，如《WhiteoutSurvival》多数时候处于美国iOS畅销榜6-9名，整体趋势平稳；《Kingshot》表现开始加速，大多数时候在畅销榜前6名水平，4月20日后排名进一步提升，甚至在4月24日登顶；《TastyTravels》稳步攀升中，1-2月中枢排名20-30名，3月-4月持续爬升，基本站稳畅销榜前20。产品排名在3-4月的持续提升有望在二季度开始逐步体现在公司收入。
　　投资建议：我们看好公司核心产品的竞争力和增长动力，随着产品梯队建设推进，存量产品利润释放、新产品流水抬升，公司业绩将呈现稳定增速。预计公司2026-2028年营收465.1/507.43/553.59亿元，归母净利润89.75/109.48/124.99亿元，根据2026年4月30日收盘价对应PE估值分别为13x/11x/9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：游戏或出海政策发生变化，海外竞争加剧导致营销成本攀升，公司投资项目表现不及预期。

　　世纪华通发布2025年报及2026年一季报，公司25年全年实现营业收入378.98亿元（yoy+67.55%）；归母净利润56.05亿元（yoy+362.02%），符合业绩预告区间（55.5-69.8亿）；扣非后归母净利润56.38亿元（yoy+243.12%），低于业绩预告下沿（区间58.0-63.3亿）；26Q1实现营业收入110.10亿元（yoy+35.2%，qoq+3.1%）；归母净利润20.27亿元（yoy+50.2%，qoq+62.4%）；扣非后归母净利润19.78亿元（yoy+46.9%，qoq+47.2%）。公司收入与利润延续高增长态势，主要受益于核心游戏产品流水强劲释放、海外业务持续扩张及经营效率提升。我们看好公司全球化游戏发行能力，维持“买入”评级。
　　爆款产品周期延续，游戏业务高景气驱动业绩增长
　　26Q1公司收入同比增长35.2%，归母净利润同比增长50.2%，主因公司SLG产品持续高增。根据Appark，《WhiteoutSurvival》于26年3月跻身全球移动游戏收入榜单第三名，较2月排名提升一位，单月收入突破一亿美元；《KingShot》《TastyTravels》排名第九、第二十九，均较2月有所上升。我们认为公司《WhiteoutSurvival》《无尽冬日》等核心产品仍处于成熟放量阶段，后续利润将逐渐释放。凭借强运营能力、持续版本迭代及全球买量体系，我们认为公司爆款产品生命周期有望长于行业平均水平。
　　游戏储备充足，休闲类产品周期蓄势待发
　　公司在现有爆款产品持续放量的基础上，后续游戏储备进入密集释放期。CenturyGames、点点互动与盛趣游戏三大业务线均具备清晰产品梯队，其中SLG、休闲二合及经典IP复刻产品形成多品类协同。CenturyGames方面，《TruckStar》等新品稳步推进，有望延续多爆款成长路径，25年末《TastyTravels：MergeGames》已进入休闲二合类游戏前5名，中国手游出海榜TOP15；点点互动围绕《无尽冬日》《奔奔王国》持续优化长线运营能力，并通过小游戏与iOS双端联动拓展用户增量；盛趣游戏则依托传奇、龙之谷、彩虹岛等经典IP矩阵，持续推进多端互通与IP焕新，并积极探索放置RPG、生存类等轻量化新品方向。
　　AI业务转型加速，算力基础设施不断升级
　　公司持续强化IDC与AI算力基础设施协同。截至25年末，深圳数据中心已实现多行业客户拓展并持续提升上架率，长三角人工智能先进计算中心则作为区域级AI算力枢纽，规划建设机柜数万个，并已交付上万个机柜。我们认为，随着AI应用进入规模化落地阶段，高性能算力需求持续上行，公司IDC资源有望从传统托管业务向AI算力服务与行业解决方案延伸，提升单位机柜价值量与长期盈利能力。在AI能力建设方面，公司已形成从底层算力、AI工具平台到应用场景的完整技术链条，相继推出了ARTI数字艺术资产管理平台、AI工具平台、AI自动化测试平台、AInsight技术平台等自研AI工具平台，大幅缩短内容产出周期。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司全球化竞争力突出、休闲类游戏即将成为第二增长曲线，我们调整26-27年归母净利润预测为90.1/108.1亿元（前值为86.1/106.4亿元，上调幅度4.7%/1.7%），并新增28年归母净利润预测为121.6亿元。当前可比公司2026年平均PE为16.1X（前值为26年20.5X），考虑公司已进入规模效应释放阶段，给予公司26年20XPE（前值26年21X），维持目标价24.52元。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。

　　发布股份回购计划彰显信心。公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分已发行A股，用于实施股权激励或员工持股计划。回购价格不超过25.97元/股，回购资金总额不低于3亿元（含），不超过6亿元（含）。回购期限为自公司董事会审议通过本回购方案之日起12个月内。根据2025年12月31日数据，回购价对应市值为1914亿元，充分彰显公司信心。此前，公司刚于2025年12月3日完成一轮股份回购，回购约5612万股，约占当时总股本0.7555%，最高成交价18.38元/股，最低成交价17.06元/股，成交总金额约10亿元（不含交易费用）。
　　2025年流水增长强劲、2026年利润释放、后续新品储备丰富。
　　（1）《WhiteoutSurvival》和《无尽冬日》2025年表现稳健增长超我们预期。据SensorTower，《WhiteoutSurvival》2025年流水达11.6亿美元，同比+31%，《无尽冬日》2025年流水达3.3亿美元，同比+128%。
　　（2）《Kingshot》（《奔奔王国》）和《TastyTravels:MergeGame》表现亮眼。公司2025年2月上线的《Kingshot》增长迅猛，据Appmagic《2025年全球手游收入与下载排行榜》，《Kingshot》位于年度收入榜第14，是2025年唯一上榜的新游。而《TastyTravels:MergeGame》则于短短数月内成为中国出海手游合成类收入第二名，跻身2025年11月中国出海手游收入榜第17名。
　　（3）公司新产品储备丰富。在投产品/储备产品包括：1）海外SLG：《LastGun:ShooterWar》、《ZombeltSurvival》、《DeadOutbreak》；
　　2）国内SLG：《隆隆冒险号（HighSeasHero大陆版）》、《龙之复苏》、《萌战原始人（HustleHero大陆版）》；3）休闲：《FrozenCity》、《MistyDawnSurvival》等。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入380/445/478亿元，归母净利润60/90/105亿元，对应PE为21/14/12X。公司是全球手游第一梯队的游戏公司，以SLG赛道为核心，拓展休闲赛道，形成“双赛道”驱动格局，凭借优秀的运营和研发能力，近年发布多个爆款手游，推动公司规模和业绩逐步攀升。我们看好公司老产品的稳健运营和后续新产品的增长潜力。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：IDC减值风险、市场竞争加剧、公司治理/资产减值/解禁减持风险、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入378.98亿元，同比增长67.55%；实现归母净利润56.05亿元，同比增长362.02%；实现扣非归母净利润56.38亿元，同比增长243.12%。2026年第一季度，公司实现营业收入110.10亿元，同比增长35.19%；实现归母净利润20.27亿元，同比增长50.18%；实现扣非归母净利润19.78亿元，同比增长46.94%。
　　移动游戏出海放量驱动收入高增。2025年，公司移动网络游戏收入324.70亿元，同比增长88.07%；分区域看，2025年公司外销收入222.19亿元，同比增长95.46%，海外游戏业务是核心增长引擎。在游戏出海业务方面，子公司点点互动（CenturyGames）推出的《WhiteoutSurvival》《Kingshot》《TastyTravels：MergeGames》分别位居中国手游出海收入排行榜的第一、第三、第十五。在国内游戏业务上，点点互动推出的《无尽冬日》稳居IOS游戏畅销榜前五，报告期内发行的新游《奔奔王国》排名稳步攀升。子公司盛趣游戏聚焦IP运营，报告期内发行的《传奇新百区-盟重神兵》上线首日进入IOS免费榜前十，《龙之谷世界》首发进入IOS畅销榜前十。2026年一季度，出海SLG产品爬坡支撑公司收入和利润延续增长，据sensortower数据，《WhiteoutSurvival》《Kingshot》保持中国手游出海收入榜前三，《TastyTravels：MergeGames》的排名提升至第八位。
　　公司毛利率持续改善，2026Q1加码投放。2025年，公司综合毛利率为69.95%，同比提升4.15个百分点，主要受高毛利游戏业务占比提升、移动端爆款产品规模效应释放带动。费用端看，2025年公司期间费用率为50.15%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率为38.29%/5.32%/6.18%，分别变化+4.06/-2.17/-1.25个百分点。2026年一季度，公司毛利率提升至72.05%，同比提升2.69个百分点，公司加大买量投放，销售费用率43.89%，同比增加8.00个百分点。
　　投资建议：子公司点点互动为全球SLG类游戏的头部厂商，进入2026年公司核心存量产品仍保持较强竞争力，SLG赛道的基本盘保持稳固，休闲合成类游戏贡献增量。在海外渠道分成比例下降，出海游戏公司利润弹性有望边际改善的背景下，公司聚焦SLG、休闲等优势游戏品类，深化出海本地化运营和长线运营体系。同时，旗下盛趣游戏通过经典IP焕新、多端互通、怀旧服及新品类拓展增强国内业务韧性。产品储备方面，公司后续重点项目包括《饥困荒野》《传奇世界无双》《龙之谷世界海外版》《彩虹岛：经典》《代号：永恒之塔：经典》《逐鹿玛法》《轻松传奇》等。预计公司2026年/2027年/2028年营收为469.88亿元/515.67亿元/566.09亿元，归母净利润为89.88亿元/107.07亿元/125.60亿元，EPS为1.22元/1.45元/1.70元，对应PE为12.53倍/10.52倍/8.97倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游戏流水不及预期。

　　事件：
　　公司2025年实现营收379亿元，同比增长67.6%；归母净利润56.1亿元，同比增长362%；归母扣非净利润56.4亿元，同比增长243%。2026Q1实现营收110亿元，同比增长35.2%；归母净利润20.3亿元，同比增长50.2%；归母扣非净利润19.8亿元，同比增长46.9%。
　　核心游戏持续释放利润，驱动2025及2026Q1业绩高增
　　2025年公司营收及归母净利润同比高增，主要系《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》等核心游戏驱动互联网游戏业务实现收入362亿元，同比增长72.8%。2026Q1核心游戏延续前期亮眼表现，持续驱动营收及归母净利润同比高增。根据SensorTower数据，在中国手游海外收入榜中，2026年1-3月《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》稳居前三，《TastyTravels：MergeGames》由2025年的前15位跃升至前10位；在海外收入增长榜中，2026年2-3月《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》重新上榜，并与《TastyTravels》位列前10位。看好公司核心游戏持续贡献流水并释放利润。
　　“SLG+X”融合游戏长线运营，休闲品类及经典IP游戏开拓增量
　　目前公司共有约15款储备游戏处于研发阶段，未来CenturyGames、点点互动、盛趣游戏有望共同推动公司游戏业务发展。其中：1）CenturyGames：凭借以数据驱动的“研运发三位一体”协同体系，持续推进出海游戏长线运营与本地化快速迭代。在保持“SLG+X”融合品类游戏长线运营的同时，其正通过《TastyTravels》、《TruckStar》开拓休闲游戏赛道。2）点点互动：以国内市场为核心阵地，优化《无尽冬日》、《奔奔王国》的长线运营，并在小游戏端取得亮眼表现。2026年3月，《无尽冬日》重登微信小游戏畅销榜榜首，《奔奔王国》位列第9位。3）盛趣游戏：围绕传奇、龙之谷、彩虹岛等经典IP进行多端互通版本的研发，并对老产品实施唤醒策略。
　　现金分红及股份回购注销积极回馈投资者
　　2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元，合计拟派发现金红利4.41亿元，现金分红比例为7.86%。此外，2025年12月公司合计回购5612万股股份，成交总金额约10亿元，并对回购股份完成注销。2025年公司现金分红和股份回购注销总额14.4亿元，占归母净利润的25.7%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司“SLG+X”融合游戏《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》持续释放利润，并凭借《TastyTravels》、《TruckStar》在全球收入最长青品类的休闲游戏赛道初露锋芒。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为472/524/567亿元，对应增速24.5%/11%/8.38%，归母净利润分别为91/104/120亿元，对应增速62.3%/14.9%/14.5%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。