发布股份回购计划彰显信心。公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分已发行A股，用于实施股权激励或员工持股计划。回购价格不超过25.97元/股，回购资金总额不低于3亿元（含），不超过6亿元（含）。回购期限为自公司董事会审议通过本回购方案之日起12个月内。根据2025年12月31日数据，回购价对应市值为1914亿元，充分彰显公司信心。此前，公司刚于2025年12月3日完成一轮股份回购，回购约5612万股，约占当时总股本0.7555%，最高成交价18.38元/股，最低成交价17.06元/股，成交总金额约10亿元（不含交易费用）。
　　2025年流水增长强劲、2026年利润释放、后续新品储备丰富。
　　（1）《WhiteoutSurvival》和《无尽冬日》2025年表现稳健增长超我们预期。据SensorTower，《WhiteoutSurvival》2025年流水达11.6亿美元，同比+31%，《无尽冬日》2025年流水达3.3亿美元，同比+128%。
　　（2）《Kingshot》（《奔奔王国》）和《TastyTravels:MergeGame》表现亮眼。公司2025年2月上线的《Kingshot》增长迅猛，据Appmagic《2025年全球手游收入与下载排行榜》，《Kingshot》位于年度收入榜第14，是2025年唯一上榜的新游。而《TastyTravels:MergeGame》则于短短数月内成为中国出海手游合成类收入第二名，跻身2025年11月中国出海手游收入榜第17名。
　　（3）公司新产品储备丰富。在投产品/储备产品包括：1）海外SLG：《LastGun:ShooterWar》、《ZombeltSurvival》、《DeadOutbreak》；
　　2）国内SLG：《隆隆冒险号（HighSeasHero大陆版）》、《龙之复苏》、《萌战原始人（HustleHero大陆版）》；3）休闲：《FrozenCity》、《MistyDawnSurvival》等。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入380/445/478亿元，归母净利润60/90/105亿元，对应PE为21/14/12X。公司是全球手游第一梯队的游戏公司，以SLG赛道为核心，拓展休闲赛道，形成“双赛道”驱动格局，凭借优秀的运营和研发能力，近年发布多个爆款手游，推动公司规模和业绩逐步攀升。我们看好公司老产品的稳健运营和后续新产品的增长潜力。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：IDC减值风险、市场竞争加剧、公司治理/资产减值/解禁减持风险、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

　　投资要点
　　国内SLG厂商持续创新，打开品类天花板。在腾讯、网易大DAU游戏活跃用户自然回落、新游供给空窗期的背景下，供给侧垂域领先厂商以玩法创新、品类突破实现用户破圈。国内厂商通过成功的玩法融合，既能保留SLG商业化的深度，又能拓宽用户来源。面对激烈的买量竞争，将战场转移至模拟经营等“买量洼地”，以竖版、休闲化素材进行错位竞争，并优化新手引导与前期体验来提升初期留存。在以副玩法（如三消、模拟经营）进行引流和初步留存后，通过游戏内机制对用户进行分层和转化，保留SLG商业化深度的长板。出海SLG具有低胜率、高投入、高回报的特点，我们看好出海SLG头部厂商度过买量前期后，生命周期和稳态利润率持续超预期。
　　深耕全球市场，持续迭代方法论构筑壁垒。公司旗下点点互动凭借代理发行KingsGroup开发的《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》两款SLG爆款积累了深厚的全球化营销、社区运营及发行经验。2019-2022年转型自研自发，通过多赛道“试错”扩品类和沉淀方法论，定位和战略逐步清晰。2023年起公司双单品爆发，进入自研兑现期。《WhiteoutSurvival》凭借冰雪末日题材、融合玩法、副玩法买量和轻量化等打法成为近5年上线手游中最快突破20亿美元收入的产品。《Kingshot》采用“SLG+模拟经营+休闲塔防”打法，再次验证公司方法论和框架的稳健性和可复用性。我们认为成熟的框架可降低新项目开发成本与试错风险，提高产品ROI，标志着公司进入新的成长阶段。
　　“双爆款”向“平台化”发展，期待品类与地区突破。出海合成手游为高增速赛道，具备长青潜力。近两年合成手游市场规模增速显著。根据SensorTower，2025H1海外合成手游收入同比增速达261%，为收入增速最快的手游子类别。海外头部消除移动游戏运营年限可超10年，合成手游具备长青潜力。在目前行业趋势下，“SLG+X”和合成赛道均对成本控制、营销策略与定价模型等综合运营能力提出了更高的要求，而点点互动已在这些方面展现出扎实的体系化实力，包括在《WhiteoutSurvival》所验证的产品能力与买量能力。看好公司基于爆品经验积累的产品能力、全球买量模型与数据分析体系，推动游戏业务从“双爆款”向“平台化”发展。考虑休闲游戏与SLG用户重叠度低，有望带来显著用户增量，助力公司海外市场扩张。
　　盈利预测与投资评级：公司深耕全球市场，通过长期迭代试错扩品类和沉淀方法论，双爆款验证框架，迈入新成长期。可比公司2025-2027年平均PE分别为31.6/19.7/17.3倍。我们预计世纪华通公司2025-2027年归母净利润分别为50.2/85.9/106.3亿元，当前市值对应PE分别为25.1/14.6/11.8倍。考虑公司随爆款游戏买量期结束逐步释放利润，以创新持续推动品类突破，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：资产减值风险，政策监管趋严，竞争加剧。

　　首次覆盖世纪华通并给予“买入”评级，目标价24.52元，基于26年21XPE。公司核心业务竞争优势在于：子公司点点互动为SLG游戏龙头，出海领域尤为亮眼，旗下多款大热X+SLG游戏《WhiteoutSurvival》（国服版《无尽冬日》）、《Kingshot》等表现突出，后续随着《Kingshot》国服版《奔奔王国》流水抬升、休闲品类头部项目跑出，将拉动流水及收入持续增长，且随着买量降低利润率有望释放。公司已具备成熟爆品生产方法论，且也有SLG及休闲品类储备项目，助力中长期增长。
　　点点互动X+SLG赋能增长，休闲品类拓宽空间
　　世纪华通旗下的点点互动已成为全球SLG龙头公司，也是中国游戏出海的头部厂商，在X+SLG领域建立领先优势。公司不仅具备稳定的产品梯队，如《WhiteoutSurvival》《Kingshot》等高流水产品，还形成了一整套成熟的爆款打造方法论，包括休闲钩子吸量、模块化玩法复用、分阶段付费设计等，使新项目成功率更高。SLG游戏因生命周期长、后期运营成本低，是高盈利、高粘性的黄金品类。后续随着产品买量费用边际递减、老产品进入盈利兑现期，公司整体盈利能力有望持续提升；休闲品类《TastyTravels:MergeGame》和《TruckStar》等产品流水表现较好。公司SLG和休闲品类的新品也在储备中，成长弹性充足。
　　盛趣传奇IP长线运营，IP整合有望贡献增量
　　2023年盛趣游戏与韩国版权方达成5年合作协议，盛趣在中国大陆地区对《传奇》IP享有完整独占性权利，版权统一后盛趣加快了IP生态的拓展和盗版清理的步伐，有望贡献收入增量。2025年与天穹互动达成协议，授权其在移动端、周边商品及影视化等方向深化开发《传奇》和《传奇世界》两大IP。此外，盛趣与腾讯深度合作，不仅获得流量与分发资源支持，也通过合作持续推出爆款产品如《龙之谷手游》《传奇世界手游》等，进一步巩固其在MMO领域的地位。盛趣作为公司业绩重要的基本盘构成，深耕和挖掘传奇IP赛道价值，提供稳健增长的现金流。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场担忧公司SLG品类的局限性及公司后续业绩增长的持续性，我们认为：1）SLG品类的成功验证是公司穿越行业周期的核心护城河，该品类以“长生命周期+低后期运营成本”的特性，成为游戏行业中盈利可预见性高、用户粘性强的黄金赛道，头部产品往往能持续贡献稳定现金流，这正是公司抗风险能力的关键支撑；2）当前买量市场竞争趋于理性，后续随着公司SLG产品进入盈利兑现期，收入端稳健，且成本端优化，整体盈利能力有望持续抬升；3）点点互动在SLG赛道的迭代能力（基于现有爆款的玩法创新）与休闲品类的拓展布局（覆盖更广泛用户群体），有望形成“双轮驱动”的增长格局。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-27年归母净利润分别57.55/86.06/106.35亿元，选取主营业务为游戏的恺英网络、完美世界、巨人网络、腾讯控股及网易作为可比公司，可比公司26年平均PE为20.7X。考虑到公司积极布局X+SLG赛道，旗下多款大热游戏表现亮眼，未来几年业绩有望持续较快释放，且已有成熟爆品生产方法论。给予世纪华通26年21倍PE，世纪华通目标市值1807.26亿元，目标价24.52元。
　　风险提示：存量产品流水下滑、行业政策风险、新品流水不及预期等。

　　世纪华通先后收购七酷、天游、点点互动及盛趣游戏，成为A股收入规模最大的游戏公司。盛趣游戏凭借《传奇》《龙之谷》等经典IP稳健运营，叠加传奇IP国内授权落地，持续贡献稳定利润；手握SLG两大全球爆款的点点互动已经成为公司重要组成和增长驱动。本篇报告重点解读点点SLG持续性及休闲品类潜力。
　　如何理解点点互动SLG的成功与壁垒？24年海外SLG规模约80亿美金，几乎来自中国游戏。SLG1.0（cok-like）→2.0（SLG+X）→3.0（X+SLG，休闲成为并列主玩法）三阶段，核心是通过产品创新实现更高效的获客，实现市场扩容，点点互动做休闲游戏起家，成为了SLG3.0的主导者。点点互动的优势在于（1）研发：休闲+SLG融合后的数值能力，平衡泛用户与氪金用户。（2）买量：先发优势，买量与内容结合能力。根据点点数据，25年10月，点点互动旗下《WhiteoutSurvival》和《Kingshot》在海外SLG市场TOP3中占2席。《WhiteoutSurvival》（生存经营、冰雪世界题材）成功后，《Kingshot》（塔防+RPG、即时操作，中世纪题材）验证公司SLG+X具备可复制性，两款产品共同成功的原因在于：“小游戏先行”策略、渐进式玩法引导、强社交绑定。中短期增长展望：短期《Kingshot》国内版仍在爬升，26年有望推出第三款SLG。
　　出海休闲游戏有望打造点点新的增长曲线。休闲游戏是欧美最大的游戏品类，休闲游戏内部结构：消除占7成、合成不到2成但增长迅猛——因为合成类亦进化到“合成+经营/叙事”的混合阶段，与SLG3.0的逻辑类似，保证商业化强度的同时改善了用户获取成本问题。当前全球TOP1的二合游戏来自中国公司柠檬微趣旗下《GossipHarbor》，22年6月上线，经过3年爬坡，当前流水体量较大。新休闲领域已有方法论跑出——休闲游戏玩法（决定留存）+装扮/叙事等题材元素（提供目标感和付费点）+社交传播。重点产品：《TastyTravels:Merge》（二合品类，合成玩法+美食烹饪题材）、《TruckStars》（消除类，三消+卡车题材）。
　　投资分析意见：我们预计世纪华通2025-2027年归母净利润分别为54/82/101亿元，同比增长345%/52%/23%。采用相对估值法，给予世纪华通2026年21XPE估值，对应目标市值为1722亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：其他非金融资产减值风险，游戏项目表现不及预期风险，行业监管政策边际趋严风险。

　　投资要点
　　事件：公司于11月12日撤销其他风险警示，简称由“ST华通”变更恢复为“世纪华通”，股票交易的日涨跌幅限制由5%变为10%。
　　成本费用结构性优化，双爆款强势驱动业绩高增。2025Q1-3，得益于《WhiteoutSurvival》（《无尽冬日》海外版，后称《WS》）、《Kingshot》（《奔奔王国》海外版，后称《KS》）双爆款强势驱动业绩，叠加成本控制，公司实现营收272.23亿元（同比+75.31%）、归母净利润43.57亿元（同比+141.65%）、扣非净利润42.94亿元（同比+140.98%），总体毛利率达69.85%（同比+4.71pct）；费用变化：销售/管理/研发/财务四项费用率呈结构性调整（同比+5.36/-1.92/-1.90/-0.44pct），销售、研发费用显著增长体现公司对宣传推广和产品技术迭代的重视。
　　核心IP矩阵持续发力，X+SLG全球布局。核心IP：《传奇世界》《龙之谷》等经典IP助力公司新品快速破圈。出海布局：据SensorTower，《WS》连续15个月登顶中国出海手游收入榜，全球累计收入（不含国内安卓市场和小程序数据）超35亿美元（约合人民币250亿元，截至今年9月）。《KS》于今年2月发布，上市4个月即达出海手游收入榜前3，7-10月连续4个月和《WS》包揽榜单冠亚军。
　　摘帽符合预期，回购注销传递发展信心。公司提交的摘帽申请于11月10日获批，并于11月12日撤销其他风险警示，简称由“ST华通”变更恢复为“世纪华通”。公司于12日发布公告，拟回购5-10亿元公司股份并注销，彰显管理层对公司内在价值的认同和对未来发展的信心，或对行业和板块估值形成有力支撑。
　　投资建议：出海表现强劲，IP+AI+IDC共振驱动估值提升。我们预测公司2025-2027年营收分别为373.08/444.50/478.86亿元；归母净利润分别为59.18/76.03/93.72亿元；对应PE为22.8/17.7/14.4倍；首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新游流水不及预期、商誉不确定性、地缘冲突和地方政策变化风险等。