公司26年Q1整体收入16.09亿元/+11.98%保持双位数增长；归母净利润0.49亿元/-49.4%；扣非净利润0.74亿元/+1.65%，非经常性损益主系持有若羽臣股权公允价值变动影响。
　　医美业务仍是核心增长引擎，女装延续高景气，婴童保持稳健。25年医美业务实现收入30.26亿元/+3.27%，占比50.41%；米兰柏羽收入15.68亿元/+3.03%，晶肤医美收入5.06亿元/+7.53%，韩辰医美收入4.29亿元/+16.27%，头部品牌在扩张与运营改善双重推动下继续贡献增量。25年女装业务实现收入19.99亿元/+3.85%，占比33.30%，抖音、视频号、京东等平台放量明显，是拉动增长的核心驱动力，线下端公司持续关闭低效门店、优化渠道布局，带动单店效率改善，整体经营质量稳步提升。25年婴童业务实现收入9.36亿元/+1.53%，占比15.59%，围绕高端品牌ETTOI爱多娃持续发力，通过新零售渠道与体验店拓展稳步提升市场覆盖，业务整体运行平稳。
　　盈利端：毛利率改善但费用投放加大，短期压制净利表现。26Q1毛利率60.72%/+1pct，主要系高毛利医美业务占比提升及产品结构优化所致；销售费用率40.34%/+0.71pct，主因医美业务持续投放及新品推广增加，同时部分业务仍处于爬坡期，费用端阶段性承压；管理费用率8.36%/+0.22pct，整体保持平稳；研发费用率1.64%/-0.23pct，变动不大。归母净利率3.07%/同比-3.74pct，扣非净利率4.63%/同比-0.61pct，主业盈利能力基本稳定。
　　投资建议：公司26年医美业务预估收入利润双位数增长，外延扩张持续推进并稳步落地自建医疗机构模式，依托原料成本回落与集采利好，净利率提升空间充足；女装业务26年预估收入利润双位数增长，主系低费率线上渠道占比提升带来的结构优化，线下虽收入承压但边际影响减弱，单店模型持续优化完善，关注医美版图扩张＆盈利修复向上的节奏。
　　风险提示：医美景气度恢复不及预期；医美行业竞争加剧；女装需求恢复不及预期等

　　2025年公司扣非归母净利润同比增长23.8%，业绩亮眼彰显韧性
　　公司发布年报：2025年实现营收60.03亿元（同比+2.9%，下同）、归母净利润9.99亿元（+283.4%），扣非归母净利润2.69亿元（+23.8%），业绩表现亮眼。我们认为，公司持续扩大医美版图，“内生+外延”战略布局有望驱动业绩增长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.42/3.87/4.40亿元，对应EPS为0.77/0.87/0.99元，当前股价对应PE为21.4/18.9/16.7倍，维持“买入”评级。
　　医美、女装及婴童业务稳健增长，综合毛利率稳中有升，费率保持稳定
　　2025年（1）医美：实现营收30.26亿元（+3.3%）、毛利率55.8%（+1.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收3.58亿元（-17.4%）/26.68亿元（+6.8%）；分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美分别实现营收15.68/5.06/4.29/1.95/1.78亿元，同比+3.0%/+7.5%/+16.3%/-7.9%/-8.8%，毛利率均超过49%。（2）女装：营收19.99亿元（+3.9%）、毛利率64.6%（+1.2pct），朗姿品牌占比75.9%（+1.7pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至48.6%（+8.6pct）。（3）婴童：营收9.36亿元（+1.5%）、毛利率61.8%（+0.1pct），其中童装品牌“阿卡邦”销售占52.3%。盈利方面，综合毛利率为59.7%（+0.9pct），其中手术/非手术类毛利率分别为47.5%/56.9%。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别+0.1pct/-0.5pct/-0.2pct/-0.1pct，费率保持稳定。
　　医美版图外延扩展持续发力，女装与婴童品牌力稳步提升
　　医美：外延方面，重庆时光于2025年纳入合并报表，截至2025年公司已拥有43家医疗美容机构，同时参与设立了七支医美并购基金，整体规模达28亿元，有利于未来医美业务规模的持续提升；横向异业拓展持续，晶肤医美推出的“晶肤美瑟”已在成都拥有5家美容机构。女装：完善全渠道销售网络，女装板块在线下自营为主的基础下大力发展线上渠道，通过展现女性力量打造品牌力。婴童：婴童板块优化运营效率，强化市场地位，有望提升高端市场市占率及竞争力。
　　风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、医疗事故、消费疲软。

　　公司发布26Q1财报，业绩符合市场预期。26Q1营收16.09亿元，同比+11.98%；
　　归母净利润4933.95万元，同比-49.40%；扣非净利润7448.77万元，同比+1.65%。
　　归母与扣非差异主要来自交易性金融资产公允价值变动及处置损益。
　　毛利率稳步提升，经营质量稳中向好。26Q1毛利率60.72%（同比+1.00pct），净利率3.62%（同比-3.65pct），扣非净利率4.63%（同比-0.61pct）。销售费用率为40.34%（同比+0.71pct），管理费用率为8.36%（同比+0.22pct），研发费用率为1.64%（同比-0.23pct）。应收账款1.44亿，同比下降17.24%，现金流1.63亿元，整体经营质量稳健。
　　25年至26Q1，医美行业的常态化监管政策和措施日益完善，公司医美板块秉承“安全医美、品质医美、口碑医美”的经营理念，以自身的规范发展为己任，以期推动医美行业的规范化进程。战略发展层面，公司为抓住行业发展的机遇，推动实现公司医美业务快速发展的战略目标，先后参与设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。
　　女装板块线上战略成功，公司旗下各女装品牌电商业务规模大幅增长。2025全年，全渠道累计支付金额35.9亿，同比增长35%。分渠道来看，天猫渠道支付金额同比增长25%，唯品会渠道支付金额同比增长9%，抖音渠道支付金额同比增长18%，京东渠道支付金额同比增长超52%，腾讯视频号渠道支付金额同比增长541%。
　　公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N策略布局。根据26Q1业绩趋势，小幅上调26-28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.29/3.73/4.20亿元（原预测为3.13/3.52/4.00亿元），对应PE为22/19/17倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期；舆情风险。

　　公司发布25年报，业绩符合市场预期。1）25年营收60.03亿元，同比增长2.85%；归母净利润9.99亿元，同比增长283.41%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长23.77%。归母与扣非差异主要来自处置长期资产形成的损益。2）25Q4营收16.75亿元，同比增长8.26%；归母净利润1057.85万元，同比下滑78.36%；扣非归母净利润9709.86万元，同比增长155.59%（25Q4业绩暂不考虑财务追溯）。3）向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。
　　25年毛利率持续提升，三项费用率整体稳中有升。25年公司毛利率上升0.8pct至59.65%，受非经常性损益影响，净利率大幅提升12.25pct至17.44%。销售/管理/研发费用率分别同比+0.16/-0.56/-0.19%至40.59%/8.37%/1.72%。
　　医美体外并入与轻医美机构带动增长，女装与童装业务重启正增长。分业务来看，25年1）时尚女装营收19.99亿元（同比+3.85%），占比33.3%，毛利率64.63%；2）医美营收30.26亿元（同比+3.27%），占比50.41%，毛利率55.80%，其中旗舰机构米兰柏羽营收持续增长；3）绿色婴童营收9.36亿元（同比+1.53%），占比15.59%，毛利率61.84%。
　　降本增效与收购孵化并行，打造国内医美连锁旗舰。1）公司持续强化与上游知名供应商的合作模式，促进产研协同能力，提升产品研发品质，并基于回归医疗、解决问题的底层逻辑，坚持推进管理和技术上的变革。2）在战略发展层面，公司为紧紧抓住行业发展的机遇，推动实现公司医美业务快速发展的战略目标，先后参与设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。
　　公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N策略布局。根据公司25年财报，在不考虑26年及后续投资收益带来的非经常性损益的基础上，小幅下调26-27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.13/3.52/4.00亿元（原26-27年盈利预测为3.61/3.98亿元），对应PE为23/21/18倍。考虑到华熙生物、爱美客、歌力思、地素时尚4家可比公司26年估值，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期。