事件概述：4月22日，朗姿股份发布2023年年度报告。2023年，实现营业收入51.45亿元，同比+24.41%；实现归母净利润2.25亿元，同比+953.37%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比+16845.56%。23Q4，实现营收14.52亿元，同比+19.57%；归母净利润为0.31亿元，扣非归母净利润为0.21亿元，扭亏为盈。
　　2023年收入同比+24.41%，女装业务与医美业务贡献主要增量。分行业看，2023年，时尚女装实现营收19.84亿元，同比+29.27%；绿色婴童实现营收9.75亿元，同比+11.13%；医疗美容实现营收21.27亿元，同比+27.75%。其中，医美业务按业务类型看，手术类医疗美容实现收入3.47亿元，同比-3.0%，非手术类医疗美容实现收入17.80亿元，同比+36.2%，占医美营收比例同比+5.18pct至83.69%。按品牌分类看，米兰柏羽、高一生、晶肤医美、韩辰医美、武汉五洲分别实现营收10.11、1.52、4.05、3.41、2.18亿元，分别同比+29.2%、+27.6%、+30.8%、+25.2%、+20.6%，占医美营收的比例为47.6%、7.1%、19.0%、16.0%、10.3%。24年3月，公司完成郑州集美控股权收购，剩余少数股东股权收购正在推进中，公司的医美机构家数增长为39家。根据公司公告及投资者交流纪要，23Q4，时尚女装、绿色婴童，医疗美容业务分别实现营收6.08、2.55、5.38亿元，分别同比+40.2%、+8.8%、+58.8%。
　　控费能力优秀，盈利能力持续提升。①毛利率端：2023年，毛利率为57.44%，同比-0.07pct，其中，时尚女装、绿色婴童、医疗美容业务的毛利率分别为60.17%、60.66%、53.15%。23Q4，毛利率为57.10%，同比-0.72pct。②费率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为41.16%、8.11%、1.86%、1.66%，同比-1.25、-0.43、-1.14、-0.67pct，费率端的降低主要系收入端快速增长的摊薄作用；23Q4，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为41.79%、8.36%、1.88%、1.37%，分别同比-0.19、+0.71、-0.75、-1.03pct。③净利率端：2023年，净利率为4.90%，同比+4.01pct；23Q4，净利率为2.80%，同比+1.96pct，盈利能力不断提升。
　　从衣美到颜美，聚焦三大业务板块持续深耕。①时尚女装：线下多品牌矩阵差异化布局，线上销售渠道收入快速增长。截至23年末，女装业务共有599家店铺，线上渠道收入7.39亿元，同比+45.3%，女装业务打通线上线下融合渠道，稳固行业领先地位。②医疗美容：内涵式积累+外延式增长，助力规模增长与盈利能力持续提升。内涵式积累方面：截至24年3月，公司拥有医美机构39家，包括米兰柏羽（4家）、晶肤医美（30家）、韩辰医美（2家）、高一生（1家）、武汉五洲（1家）与郑州集美。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购，武汉五洲和武汉韩辰于23年三季度纳入合并报表范围，24年3月完成郑州集美控股权的收购，剩余少数股权收购仍在推进中。老机构的盈利能力不断改善，新机构和次新机构收入规模持续上升。外延式增长方面：截至2023年末，先后设立7支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，推动医美业务规模持续提升。③绿色婴童：韩国婴童业务地位稳固，国内婴童业务加速发展。国内婴童方面，将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI爱多娃”高端童装品牌，多渠道推广树立品牌形象，发展“新零售”销售渠道。此外，公司2023年度利润分配方案为：以截至23年末的总股本为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利4.5元（含税），共分配利润1.99亿元，现金分红比例为88.46%。
　　投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入59.93、68.33、75.86亿元，分别同比+16.5%、+14.0%、+11.0%；归母净利润分别为3.09、3.80与4.43亿元，同比+37.3%、+22.8%与+16.7%，对应PE为23/19/16倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

　　公司2023年实现归母净利润2.25亿元（+953%），符合预期
　　公司发布年报：2023年实现营收51.45亿元（同比+24.4%，下同）、归母净利润2.25亿元（+953.4%），符合预期。考虑行业竞争激烈，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.16（-0.04）/3.89（-0.21）/4.65亿元，对应EPS为0.71（-0.01）/0.88（-0.05）/1.05元，当前股价对应PE为22.8/18.5/15.5倍。我们认为，公司是区域医美机构龙头，外延并购进程不断推进，全国化布局持续加速，估值合理，维持“买入”评级。
　　医美业务增长良好，定制化产品+规模效应驱动盈利能力提升
　　医美：2023年实现营收21.27亿元（+27.8%）、毛利率53.2%（+3.3pct）；分类型看，手术/非手术类项目分别实现营收3.47亿元（-3.0%）/17.80亿元（+36.2%），毛利率分别为48.3%（-4.3pct）/54.1%（+5.0pct），定制化产品+规模效应驱动非手术类项目毛利率提升；分品牌看，米兰柏羽/高一生/晶肤/韩辰/五洲分别实现营收10.11/1.52/4.05/3.41/2.18亿元，同比+29.2%/+27.6%/+30.8%/+24.8%/+20.6%，均增长良好。女装：营收19.84亿元（+29.3%）、毛利率60.2%（-2.8pct），公司持续发力电商，线上占比进一步提升至37.3%（+4.1pct）。婴童：营收9.75亿元（+11.1%）、毛利率60.7%（+0.2pct），其中高端童装“爱多娃”表现较好。费用方面，全年销售/管理/财务/研发费用率分别为41.2%/8.1%/1.9%/1.7%，同比分别-1.1pct/-0.4pct/-0.9pct/-0.6pct，降本增效成果显现。
　　坚定推进构建“泛时尚产业互联生态圈”，“内生+外延”驱动医美版图扩张
　　女装&婴童：随着全渠道销售网络进一步完善，女装板块有望延续稳健增长；婴童板块持续发力优化运营效率，国内外市占率提升可期。医美：外延方面，公司2024年3月完成郑州集美控股收购进一步扩充业务规模；内生方面，公司将回归医疗底层逻辑以求实现医美服务真正价值。我们认为，公司全国化医美连锁雏形已现（截至2024年3月共39家，分布于10个城市），有望实现长期成长。
　　风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

　　事件：公司拟现金收购郑州集美100%股权，外延拓展持续推进
　　公司发布公告：全资子公司北京朗姿医管拟以现金共1.55亿元收购博辰九号、芜湖聚劲、吴洪鸣持有的郑州集美医疗美容医院有限公司（下称“郑州集美”）100%的股权。我们认为，公司外延并购进程不断推进，医美业务全国化布局持续加速，考虑到并购尚未落地，我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.42/3.20/4.10亿元，对应EPS为0.55/0.72/0.93元，当前股价对应PE为31.3/23.6/18.5倍，维持“买入”评级。
　　郑州集美2023年实现扭亏为盈，经营情况改善显著
　　（1）医院介绍：郑州集美是河南省卫生厅批准的二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科等科室，拥有7间国际先进标准手术室，8套标准病房，17间皮肤治疗室，4间口腔治疗室，4间注射室，装修升级完成后承载能力有望进一步提升。（2）经营情况：2023年郑州集美实现营业收入1.06亿元（+52.7%）、净利润769万元（实现扭亏为盈），净利率为7.3%，且经营性现金流净额大幅改善，回暖明显。（3）业绩承诺：博辰九号就郑州集美2024-2026年经审计的扣非净利润做出承诺，分别为不低于1054万元/1282万元/1529万元，累计不低于3865万元。
　　三大业务板块有序发展，“内生+外延”双重驱动下医美版图持续扩张
　　女装&婴童：女装板块持续优化全渠道销售网络，扩大新零售及线上渠道；婴童板块优化运营效率以及布局营销、拓展渠道同步进行；均有望实现稳健增长。医美：公司本次收购郑州集美全部股权，一方面再度通过外延并购推进全国化扩张进程，另一方面也是对旗下医美基金优秀孵化能力的持续验证，后续收购落地将进一步提升医美业务规模，受益规模效应公司核心竞争力有望得到强化。整体看，公司三大业务有序发展，医美业务“内生+外延”双重驱动下版图持续扩张，公司有望成长为全国连锁龙头。
　　风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

　　事件：2023年归母净利润预计同增836%-1070%
　　公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润2.00-2.50亿元（+836.0%~+1070.0%），扣非归母净利润1.90-2.40亿元（+2866.4%~+3647.1%）；单2023Q4实现归母净利润610-5610万元，扣非归母净利润1550-6550万元，相比2022年同期扭亏为盈。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.42/3.20/4.10亿元，对应EPS为0.55/0.72/0.93元，当前股价对应PE为32.0/24.2/18.9倍，维持“买入”评级。
　　公司营收预计实现良好增长，三家收购医院顺利达成业绩承诺
　　随着经济总体向好、居民时尚消费倾向修复，2023年公司女装和医美收入规模、盈利规模预计均实现大幅增长。女装：积极跟进市场变化调整经营策略，通过新零售等方式进行业务拓展。婴童：收入规模随市场占有率的稳定而稳步提升。医美：体外收购医院武汉五洲、武汉韩辰带来新增营收以及同口径次新机构整体营收提升，2023年，公司收购的3家医院昆明韩辰、武汉韩辰、武汉五洲分别实现扣非净利润1676/1002/1786万元，均顺利完成业绩承诺。
　　女装&婴童业务预计稳健，医美业务“内生+外延”进度有望持续推进
　　女装：持续优化全渠道销售网络，扩大新零售及线上渠道。婴童：在韩国市场优化运营效率，在国内市场则布局营销、拓展渠道，市场地位有望进一步强化。医美：内生方面，2023年晶肤事业部新增9家机构，已实现8城32院的连锁化布局；高新米兰顺利完成全年2亿元的营收目标，实现亮眼增长；此外，武汉五洲、西安米兰获评5A医疗机构，公司医疗实力进一步加强。外延方面，公司预计将继续积极进行体外机构培育及并购。整体来看，公司深耕医美板块，业务发展显著向好、“内生+外延”进度有望持续推进。
　　风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

　　事件：2023Q3营收+23.9%，归母净利润+339.6%
　　公司发布三季报：2023年前三季度实现营收36.94亿元（+22.06%）、归母净利润1.94亿元（+585.75%）；单2023Q3实现营收12.16亿元（+23.94%）、归母净利润0.47亿元（+339.57%）。公司依托构建的泛时尚生态圈，三大业务协同发展，整体实现平稳增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为2.42/3.20/4.10亿元，对应EPS为0.55/0.72/0.93元，当前股价对应PE为38.8/29.3/22.9倍，维持“买入”评级。
　　收入端实现良好增长，公司持续发力降本增效
　　收入端，随着居民消费意愿及消费能力逐步回升，公司整体收入实现良好增长。其中，我们预计医美板块增速较快，主要由于2022年同期基数较低，且深圳米兰4月焕新升级、营业规模快速扩大。盈利能力方面，2023年前三季度综合毛利率57.6%（+1.0pct），保持稳中有升；净利率为5.7%（+4.4pct），显著提升。费用方面，2023年前三季度销售费用率为40.9%（-1.2pct），预计受益于线下出行场景恢复后获客难度降低；管理/研发/财务费用率分别为8.0%/1.9%/1.8%，同比分别-0.6pct/-0.9pct/-0.4pct，公司持续发力降本增效。
　　医美“内生+外延”双重复苏持续推进，产业链拓展稳固机构龙头地位
　　女装：全渠道销售网络持续完善，抖音等线上渠道有望贡献增量。婴童：在韩国市场注重运营、优化提效，在中国市场则布局营销、拓展渠道，提升市占率可期。
　　医美：一方面，随着消费进一步复苏，体内机构未来增长势头有望向好；另一方面，公司现金收购两家医院并于三季度并表、已投资设立博恒二号医美基金，未来还计划定增募资加码医美布局，预计“内生+外延”双重复苏持续推进。此外，公司继续向产业链上游拓展，一方面推出自有品牌芙妮薇，在终端机构表现良好；另一方面控股股东申东日先生及博恒三号收购医疗器械公司瑞莱思控股权，双线并举，有望进一步稳固医美机构龙头地位。
　　风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。

　　2023年全年业绩符合预期，净利润恢复性增长。2023年全年营收51.45亿/yoy+24.41%，女装、婴童、医美业务线均保持较高增速；归母净利润2.25亿（此前业绩预告为2.0-2.5亿，落在中枢值）、业绩恢复性增长，扣非归母净利润1.96亿（业绩预告为1.9-2.4亿），销售/管理/研发费用率为41.16%/8.11%/1.86%，同比下降-1.06%/-0.36%/-0.95%，盈利表现符合预期。
　　医美业务：内生增长+外延并购协同助力规模扩张，自研产品矩阵逐步丰富。（1）整体经营情况：2023年公司内部医美营收21.27亿/yoy+27.75%，其中米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰营收10.11/4.05/1.52/3.41亿，同比增长+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%；医美毛利率为53.15%同比增长3.27pct。（2）内生增长+外延并购同步推进：23年末共有38家医美机构，其中晶肤增至30家，深圳米兰柏羽在23年扩院焕新、辐射大湾区；同时，公司先后参与设立七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元，已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，并于2024年3月完成郑州集美控股权收购，医美区域布局稳步推进。（3）丰富自研产品矩阵：23年3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅；8月推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙；10月进行芙妮薇品牌升级，官宣其“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位，同时宣告芙妮薇东方美研院成立。（4）运营方面：2023年公司共开展15场线下专项培训以培养人才，共培训456人次，覆盖医生达49.65%，“青苗医生培养计划”不断增加医疗人才储备。
　　服装业务：定位中高端市场，新零售加速推进线上业务布局。（1）女装业务：2023年营收19.84亿/+29.27%，朗姿/莱茵营收14.20亿/3.80亿，同增29.94%/27.21%，中高端女装市场仍为公司主推方向。渠道端线上营收7.39亿/+45.29%、占比37.25%，其中全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东同比增速分别为+54%/57%/52%/45%/101%；线下自营店营收11.40亿/+31.30%、占比57.46%。线上线下融合渠道进一步完善公司女装销售网络，新零售加速推进线上业务占比增长。（2）婴童业务：公司主推高端童装。2023年全年营收9.75亿/yoy+11.13%，其中自营店营收7.41亿/yoy+16.22%，童装业务韩国市场确立龙头地位，公司致力于实现中韩两国业务联动，稳步推进国内营销网络布局，实现稳定增长。
　　投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。预计公司24-26年营业收入59.88/66.38/72.38亿元，归母净利润3.08/3.89/4.79亿元，增速为+36.8%/+26.3%/+23.2%，对应PE分别为23.2X/18.4X/14.9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2023年财务报告，期内实现营收51.45亿元/+24.41%，归母净利润2.25亿元/+953.37%，扣非归母净利润1.96亿元/+16845.56%，EPS0.51元，拟向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税）。2023Q4实现营收14.52亿元/+30.83%，归母净利润0.31亿元/+551.37%，扣非归母净利润0.21亿元/+210.55%，业绩端同比扭亏为盈。
　　事件点评
　　公司女装业务营收19.84亿元/+29.27%，毛利率60.17%/-2.77pct。其中朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别营收14.2亿元/3.8亿元/1.47亿元/0.35亿元，同比分别+29.94%/+27.21%/+44.29%/-1.02%。期内公司女装业务共有599家店铺、较上年同期减少13家，其中自营/经销/线上分别为438家/107家/54家，同比分别+38家/-71家/+19家。女装自营门店平均面积157.39平米（同比减少4.61平米），店效344.67万/年（同比增加54.84万/年）。女装线上业务占比逐步提升，全年天猫/唯品会/抖音/京东渠道支付金额分别同比+57%/+52%/+45%/+101%。
　　医美业务持续拓展，非手术类医美占比持续提升。医美业务营收21.27亿元/+27.75%，毛利率53.15%/+3.61pct。手术类/非手术类医美分别营收3.47亿元/17.8亿元，分别同比-3.04%/+36.19%。公司旗下医美品牌米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别营收10.11亿元/4.05亿元/1.52亿元/3.41亿元/2.18亿元，同比分别+29.25%/+30.85%/+27.63%/+24.77%/+20.59%。
　　公司于2022年收购昆明韩辰控股权，2023年收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，2024Q1收购郑州集美控股权，逐渐形成全国布局。期内公司拥有38家医美机构、较上年同期增加8家，米兰柏羽/晶肤医美/韩辰医美/高一生/武汉五洲分别为4家/30家/2家/1家/1家。
　　发挥Ettoi主品牌带动作用提升高端婴童市场市占率。期内婴童业务营收9.75亿元/+11.13%，毛利率60.66%/+0.14pct。其中Agabang/Ettoi。其他品牌分别营收4.76亿元/3.23亿元/1.63亿元，分别同比-1.72%/+6.89%/+162.06%。自营/经销为婴童业务主要销售方式，分别营收7.4亿元/+1.65亿元，占婴童业务收入比重分别为75.94%/16.88%，分别同比+3.32pct/-0.98pct。
　　期内公司毛利率57.44%/+0.31pct，净利率4.9%/+3.89pct。整体费用率52.79%/-2.99pct，其中销售费用率41.16%/-1.06pct，销售费用21.18亿元/+21.29%主要系职工薪酬、广告宣传、店铺托管、租赁等费用增加；管理费用率8.11%/-0.36pct，管理费用4.17亿元/+19.18%主要系租赁费用、业务招待费、职工薪酬等费用增加；研发费用率1.86%/-0.95pct系期内组织机构调整及研发人员优化致使研发费用率发生较大变化；财务费用率1.66%/-0.63pct系利息收入增加。经营活动现金额净额8.04亿元/+200.42%系收入规模增长、汇款增加所致。
　　投资建议
　　公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.83\0.96\1.14元，对应公司4月22日收盘价16.27元，2024-2026年PE分别为19.5\16.9\14.3倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。

　　事件：朗姿股份计划现金收购郑州集美100%，全国化布局再进一步！朗姿全资子公司朗姿医管（医美业务主体）与芜湖博辰九号、芜湖聚劲、吴洪鸣签署股权转让协议，拟以现金收购郑州集美医美医院100%股权，以23年财务数据计算，本次收购对应1.5XPS、20XPE，朗姿共需支付1.55亿。
　　郑州集美医美医院在华中地区领先，对外收购助力规模扩张。医美机构成立于20年，位于郑州市最繁华的二七塔商圈，营业面积6586平方米，为二甲美容专科医院，设置有整形外科、微整科、皮肤美容科、口腔科、私密科、中医治疗科等。机构22/23年全年收入分别为0.69/1.06亿，净利润-1718/769万，净利率-25%/7%，2023年在疫情后实现扭亏为盈。本次收购郑州集美机构做出业绩承诺，24-26年扣非净利润不低于1054/1282/1529万元，累计不低于3865万元。截止23H1，公司先后设立了七支医美并购基金，整体规模达28.37亿，公司已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，本次收购郑州集美全部股权，从西南医美地区向中部外延发展，收购完成后将进一步完善全国医美版图布局，打通内生增长+外延并购闭环。
　　医美业务：高毛利自研推动产业上游端覆盖。23H1非手术类医美业务营收7.43亿/yoy+32.84%，占比81.98%/yoy+4.75pcts。3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅，应用线性交联技术，新品作用时效长达18-24月，效果稳定；8月同城学术交流会上推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙，皮下支撑与延展性能良好。23年10月进行芙妮薇品牌升级，官宣其“更适合东方脸的高端玻尿酸”的全新定位，同时宣告芙妮薇东方美研院成立。公司加大科研投入，自研新品推动业务向上游高毛利端覆盖，医美业务整体盈利水平提升。
　　投资建议：
　　公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。预计公司23-25年营业收入48.8/58.9/66.3亿元，归母净利润2.46/3.41/4.39亿元，增速为+1432%/+38.5%/+28.7%，对应PE分别为31X/22X/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。

　　事件：公司发布公告，拟现金收购郑州集美100%股权，郑州集美70%/18%/12%股权的转让价格分别为1.08/0.28/0.19亿元，合计1.55亿元，以机构23年净利润以及收购价格测算的PE为20.14X、PS为1.46X（武汉五洲/武汉韩辰以2023年净利润测算的PE分别为16.1/10.2X，以23年收入预测测算的PS分别为1.2/1.1X）；股权转让完成后，北京朗姿医管将持有郑州集美100%股权，郑州集美将纳入公司合并报表范围。
　　郑州集美专业从事医疗美容服务，为河南省卫生厅批准二甲美容专科医院，总营业面积达6586平方米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科等科室。核心消费者以女性为主，客户年龄集中于25岁至45岁（占比65%）。
　　机构收入规模稳步增长，盈利能力显著恢复。郑州集美22/23年收入分别为0.69/1.06亿元，同比增长52.7%，净利润分别为-0.17/0.08亿元，同比扭亏，22/23年净利率分别为-25%/7%，有望推升公司医美业务盈利表现；根据公司预测，郑州集美2024-2028年有望实现收入1.15/1.25/1.33/1.42/1.49亿元，实现净利润0.11/0.13/0.15/0.18/0.19亿元，净利率分别为9.1%/10.3%/11.5%/12.5%/13.0%。郑州集美2024/2025/2026年度净利润（指目标公司经审计扣除非经常性损益后的净利润）业绩承诺为：3年净利润分别不低于1054/1282/1529万元，累计不低于3865万元，有望持续增厚公司利润。
　　从西南逐步向华中地区布局，医美全国布局日趋完善。基于体外并购基金孵化、机构稳定盈利后纳入体内的模式，公司持续完善医美机构的全国布局，先后在省会城市昆明、武汉、郑州陆续布局有助于扩大集团规模效应与品牌声量，在集团化管理之下实现盈利能力进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：医美业务坚持外延+内生扩张布局，继武汉五洲&武汉韩辰并表后，收购郑州集美有助于继续完善医美全国布局，并表后亦将增厚利润，预计未来随着新机构盈利爬坡，集团规模效应更加凸显后，医美业务盈利能力或继续向好。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.37/3.09/3.53亿元，对应PE分别为32/25/21X，维持“增持”评级。
　　风险因素：医美机构舆情风险、行业竞争加剧、消费力恢复不及预期。

　　公司23年实现归母净利润2.00~2.50亿元、同比增836~1070%
　　朗姿股份发布2023年业绩预告。2023年公司实现归母净利润2.00~2.50亿元、同比增长835.99~1069.99%，实现扣非归母净利润1.90~2.40亿元、同比增长2866.44~3647.08%。
　　23年公司业绩增速亮眼，主要系随着消费复苏，公司时尚女装和医美业务的收入及盈利同比均实现较大幅度增长，绿色婴童业务业绩稳步提升。其中女装板块通过市场推广、拥抱新零售等方式提升业绩；医美板块业绩增长系新增机构武汉五洲、武汉韩辰并表增厚业绩、以及次新机构整体业绩提升贡献。
　　23年前三季度公司实现收入36.94亿元、同比增长22.06%，归母净利润1.94亿元、同比增长585.75%，扣非净利润1.75亿元、同比增长459.78%。推算23Q4公司实现归母净利润610~5610万元、扣非归母净利润1550~6550万元，同比均实现扭亏。
　　23年前三季度女装明显复苏，医美内生外延共促增长
　　23年前三季度公司女装、医疗美容、婴童业务收入占总收入的比重分别为37%、43%、20%，收入分别同比增长24.96%、19.83%、11.98%。盈利能力方面，女装、医疗美容、婴童业务毛利率分别为59.38%（同比-3.94PCT）、54.59%（+9.45PCT）、60.24%（+1.63PCT），分别实现归母净利润8648万元（同比+330.14%、不含投资收益）、8447万元（+58.92%）、1207万元（+56.78%）。
　　医美业务方面，公司目前共有米兰柏羽、晶肤医美、高一生、韩辰、武汉五洲五个品牌（事业部），23年前三季度收入（可比口径，下同）分别同比增长28.81%、23.08%、28.71%、18.17%、9.93%，毛利率同比均实现提升，净利润同比均实现翻倍以上增长。另外，公司此前收购的昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰均完成2023年业绩承诺。
　　上调盈利预测、维持“增持”评级，期待三大板块继续高质量增长
　　公司女装、医美、婴童三大业务协同发展，女装业务23年顺利复苏、彰显业绩弹性；医美已成为第一大业务板块，公司先后设立七支医美并购基金、基金整体规模为28.37亿元（截至23年9月末），并采用“体外培育+成熟后收购”的模式，随着全国性医美发展战略布局的进一步推进，公司医美业务的规模及收入占比有望进一步提升。
　　考虑各业务板块经营势头向好，我们上调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调31%/27%/22%）、对应23~25年EPS分别为0.51、0.70、0.85元，24年、25年PE分别为25倍、20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲软；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。