经营持续承压，计提减值拖累业绩
　　奥佳华发布2023年报和2024一季报，2023年实现营收50.30亿元（yoy-16.50%），归母净利1.03亿元（yoy+1.16%），扣非净利3077.45万元（yoy-78.09%）。其中23Q4实现营收12.79亿元（yoy-3.71%），归母净利809.68万元（yoy-75.88%）。24Q1实现营收10.51亿元（yoy-11.15%），归母净利499.69万元（yoy-73.92%）。存货减值、汇兑损益等非经常性损益拖累公司业绩，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.28、0.33、0.41元（前值2024-2025年0.32、0.35元）。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为25倍，公司持续聚焦主业，提升自主品牌收入占比，给予公司2024年30倍PE，目标价8.4元（前值8.96元），维持“买入”评级。
　　经营持续承压，公司持续聚焦主业修炼内功
　　公司2023年营收同比-16.50%，分产品看，按摩椅营收21.62亿元，同比-13%；按摩小电器营收15.39亿元，同比-21.21%；健康环境营收6.53亿元，同比-20.42%。面对外部市场持续调整压力，公司持续聚焦保健按摩核心主业，提升自主品牌业务竞争力。2023年公司自主品牌收入占比达51.46%，同比小幅提升。24Q1公司经营继续承压，营收同比-11.15%。
　　毛利率稳中向好，非经营性收益导致单季度利润波动较大
　　2023年公司毛利率为37.07%，同比+4.84pct；销售费用率为21.03%，同比增加2.68pct；毛销差为16.04%，同比+2.16pct。随着公司持续调整与优化业务经营结构，业务盈利能力有所修复。但由于2023年公司计提资产减值损失8429万元，信用减值损失3255万元，同比分别为+143%、+147%，公司归母净利润率仅同比+0.36pct。24Q1公司非经营性收益同比下降导致归母净利润率同比-1.14pct。
　　风险提示：保健按摩需求下滑，多元业务表现乏力，人民币升值。

　　投资要点：
　　2023年公司收入、业绩承压。奥佳华2023年实现营收50.30亿元，同比降低17%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长1%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比降低78%。其中，Q4单季度实现营收12.79亿元，同比降低4%；实现归母净利润0.08亿元，同比降低76%；实现扣非归母净利润-0.10亿元，同比转负。2024年Q1单季度实现营收10.51亿元，同比降低11%；实现归母净利润0.05亿元，同比降低74%；实现扣非归母净利润-0.10亿元。2023年全球经济复苏乏力，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，叠加公司计提信用、资产减值损失，公司收入、业绩端持续承压。
　　聚焦保健按摩主业，国内外市场保持领先地位。2023年公司继续对非核心、非盈利、大投入项目进行裁减，剥离并关闭与公司主营无关的子公司共6家，经营重心实现进一步向主业聚焦。国内市场方面，23年公司实现营收15.25亿元，同比+19.67%。线上市场，公司品牌持续聚焦天猫、京东、抖音三大核心平台，组建覆盖各核心平台的自播团队，同时加强在各个主流社交和垂直类平台的内容运营，为核心渠道持续引流，在核心平台的品牌市场排名稳中有升。线下市场，公司进一步加强与国内中高端渠道体系合作，线下客流量、店效、经营业绩均实现提升。海外市场方面，23年公司实现营收33.81亿元，同比-26.58%。公司在几个核心市场分别布局了多个自主品牌，并通过本土化运营成为当地领导品牌，OGAWA奥佳华”主要布局于东南亚市场，是亚洲排名前二的按摩椅品牌；FUJI”在中国台湾市场市占率位列第二；“cozzia”在北美市占率位列第二；“medisana”在欧洲的市占率位列前三。
　　24Q1毛利率环比改善。2023年公司实现毛利率37.07%，同比提升4.84个pcts，期间费用方面，2023年销售费用/管理费用率分别增加2.68/0.90个pcts至21.03%、7.45%。2023年公司分别计提信用、资产减值损失0.33、0.84亿元，最终录得净利率2.27%，同比小幅提升0.42个pcts。24Q1公司实现毛利率38.66%，同比下降1.21个pcts，但环比提升1.59个pcts；24Q1录得净利率0.49%，同比下降1.17个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。当前国内外市场保健按摩等非必需消费品需求仍较为疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2025年分别可以实现归母净利润1.70、2.29亿元（前值为2.68、3.44亿元）新增2026年盈利预测为2.97亿元，同比分别+64.3%、+35.3%、+29.3%。我们以荣泰健康、倍轻松作为可比公司，可比公司24年平均PEG为0.81倍，公司24年PEG为0.78倍，对应当前市值有5%上涨空间，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险；终端市场需求不及预期风险。