公司发布年报和一季报：25年实现营业收入50.87亿元/同比+5.2%，归母净利润1227万元/同比-80.9%，扣非后归母净利为-705万元/同比-129.0%；26Q1公司营收12.76亿元/同比+11.2%，归母净利润-6614万元/由盈转亏，扣非后归母净利-7803万元/亏损同比小幅扩大。公司25年净利表现低于我们此前预期（0.95亿元），主要是原材料价格上涨和产品结构变化等因素影响下，毛利率同比下滑。展望未来，我们认为公司聚焦保健按摩主业，积极布局自主品牌和海外ODM业务，持续加码“AI+”科技创新，期待后续盈利能力修复，维持“买入”评级。
　　按摩椅收入相对承压，自主品牌表现亮眼
　　分产品看：1）25年保健按摩实现营收37.84亿元/同比+1.61%（其中按摩椅营收19.90亿元/同比-2.78%，按摩小电器营收17.94亿元/同比+6.98%），公司同步发展国内自主品牌和海外ODM业务，积极打造爆款产品，并联合LINEFRIENDS等热门IP迭代新品，25年OG-7508系列国内销量达2.7万台，国内“OGAWA奥佳华”品牌净利润增长20.79%。2）此外，25年健康环境业务实现营收5.79亿元/同比+10.5%，主要得益于北美核心客户订单增加，并拓展了俄罗斯、中国台湾、韩国、德国、泰国等新的增量市场。
　　国内营收有所下滑，海外品牌和产能积极构建
　　分区域看：1）25年国内营收13.41亿元/同比-6.81%，主要是国内需求偏弱所致。2）25年海外营收35.73亿元/同比+10.30%，国际化布局成效显著。海外自主品牌业务积极拓展，国际“OGAWA奥佳华”25年销售额增长10.12%（其中马来西亚和越南市场分别增长7.3%、76.0%），此外公司积极布局海外产能，25年越南工厂按摩小电器、健康环境等产品合计540万台/年产能建设并投产，越南工厂经营效益快速释放，实现了首年盈利，有效对冲了部分美国加征关税带来的负面冲击。
　　25年毛利率同降2.1pct，拖累利润端表现
　　25年公司综合毛利率33.9%/同比-2.1pct，我们判断主要是因为产品结构变化，相对高毛利的按摩椅业务收入占比下降。费用端，25年整体期间费用率32.7%/同比-1.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.3/8.2/4.4/-0.2%，同比-0.8/持平/-0.4/-0.5pct，公司通过精益制造和供应链优化努力控费。综合影响下，25年公司归母净利率0.2%/同比-1.1pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到终端需求仍有待修复，我们下调26-27年毛利率预测，上调管理和财务费用率指标，并参考25年所得税率上调预测年份税率水平，预计26-28年归母净利润为0.39/0.58/0.81亿元（26/27年较前值分别下调79%/78%），对应EPS为0.06/0.09/0.13元，BPS为7.00/6.94/6.92元。采用历史估值法，公司近3年来历史平均PB为0.98x，考虑到公司自主品牌业务经营渐入佳境，盈利能力有望筑底回升，我们给予公司26年1.10x目标PB，对应目标价7.70元（前值为9.21元，基于26年35倍PE），维持“买入”。
　　风险提示：保健按摩需求下滑，多元业务表现乏力，人民币升值。

　　公司是主营保健按摩产品的国际化智能健康产业集团，成功转型为自有品牌+ODM双轮驱动模式，持续聚焦主业改善经营质量，25Q1-3公司实现营收37.2亿元/同比+8.4%，实现修复性增长。展望未来，我们认为公司有望受益于银发经济市场机遇，重回营收及利润增长通道，目标价9.21元，维持买入。
　　聚焦主业，自主品牌业务占比持续提升
　　公司聚焦保健按摩主业，对内围绕“AI+按摩”等技术革新带来产品代际升级，对外优化线上线下渠道布局重构消费体验；自主品牌OGAWA、cozzia、FUJI等持续孵化新产品+新场景，在C端形成梯度覆盖。24年公司保健按摩业务中自主品牌收入占比54.5%，较20年提升6.7pct，已完成ODM代工企业向“自主品牌+ODM”双轮驱动的转型。展望未来，随着公司产品进入山姆等成长性KA渠道，看好自主品牌业务发展潜力，海外产能爬坡亦有望加强公司ODM业务的规模和利润韧性。
　　银发群体健康需求扩张，营收改善预期增强
　　中国老龄化加深及银发群体消费力增强、消费观念转变共同推动银发经济规模快速增长，养老保健需求持续释放，“一老一小”、“以旧换新”等政策助力为保健按摩行业发展提供有利环境，根据复旦大学老龄研究估算，24年中国智慧养老产业规模已达到11.4万亿元规模（14-24年CAGR+52%）。受益于行业需求回暖，24年起公司按摩椅、按摩小电器销量企稳回升，25H1“OGAWA奥佳华”品牌收入同比+16.0%，净利润同比+425.7%（公司公告），保健按摩主业营收已呈现弱复苏，改善预期逐步增强。
　　盈利修复，主业毛利率趋势性回升
　　按摩椅、按摩小电器业务毛利率自21年起总体呈上行趋势，25H1受关税影响同比有所回落（25H1毛利率分别同比下滑4.7/0.1pct至44.7/29.9%），但仍处于近5年的中上水平，体现保健按摩主业重回趋势性上升区间。营收回升推动规模效应显现，公司费用端亦有所改善，25Q1-3期间费用率同比-1.8pct。展望未来，我们认为公司内销受政策催化将迎来修复与结构升级，越南产能支撑ODM业务边际改善与北美cozzia品牌增长；盈利端也有望受益于产能爬坡和产品结构升级实现企稳回升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27年归母净利润为0.95亿元、1.63亿元和2.32亿元，分别同比+47.4%、71.8%、42.8%，对应EPS为0.15、0.26、0.37元。参考26年可比公司Wind一致预期PE均值为33倍，考虑到公司营收、利润改善预期增强，自主品牌业务经营渐入佳境，我们给予公司26年35倍PE估值，对应目标价为9.21元（前值6.75元，对应24年25倍目标PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：保健按摩需求下滑，多元业务表现乏力，人民币升值。

　　事件：2026年4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报，奥佳华2025年实现营收50.87亿元，同比增长5%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降81%；实现扣非归母净利润-0.07亿元，同比转负。2026年Q1单季度实现营收12.76亿元，同比增长11%；实现归母净利润-0.66亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.78亿元，亏损扩大。
　　投资要点：
　　2025年公司业绩承压。奥佳华2025年实现营收50.87亿元，同比增长5%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降81%；实现扣非归母净利润-0.07亿元，同比转负。2026年Q1单季度实现营收12.76亿元，同比增长11%；实现归母净利润-0.66亿元，同比转负；实现扣非归母净利润-0.78亿元，亏损扩大。25年公司业绩低于市场预期，主要因2025年受全球经济动能疲弱，海外消费需求不足影响，公司业绩承压。
　　25年按摩椅板块承压，按摩小家电板块收入同比个位数增长。保健按摩板块，2025年公司按摩椅、按摩小电器板块分别实现营收19.90、17.94亿元，同比分别-2.78%、+6.98%。公司坚决把握AI产业趋势向上的发展机遇，持续加码研发投入，并以市场需求为导向，持续扩大“AI+按摩”技术领先优势，持续推进汽车按摩座椅研发，同时加快推进具身智能产业布局，探索健康服务机器人垂直领域场景化应用落地。公司重点发力自主品牌业务，核心自主品牌已成为中国大陆、中国台湾/香港、东南亚、北美保健按摩核心市场头部品牌，并逐渐开拓“一带一路”沿线国家新兴市场，自主渠道覆盖深度、广度均持续扩大。公司“摩享时光”共享按摩椅品牌在国内继续扩大万达等中高端商场的入驻，在海外以本地化经营的模式持续扩大对东南亚、中东等中高端商场和机场点位的入驻，2025年新铺设及存量按摩椅数量处于行业前列，盈利能力小幅提升。健康环境板块，呼博仕品牌持续获得北美核心客户的增量订单，同时还进一步开拓了俄罗斯、中国台湾、韩国、德国、泰国等新的增量市场，推动2025年销售收入增长25.17%。
　　25年期间费用率有所下降。2025年公司实现毛利率33.93%，同比-2.11个pcts。期间费用方面，25年销售费用率同比-0.79个pcts至20.31%，管理费用率8.17%，同比持平。财务费用率-0.17%，同比-0.54个pcts。最终录得25年净利率0.24%，同比下降1.28个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”评级。当前国内外市场保健按摩等非必需消费品需求仍较疲软，我们下调盈利预测，预计2026-2027年分别可以实现归母净利润1.40、1.55亿元（前值为1.60、176亿元），新增2028年盈利预测为1.66亿元，同比分别+1036.9%、+11.1%、+7.3%，对应当前市盈率分别为27倍、24倍和23倍，公司自主品牌业务持续发力，有望带动盈利能力改善，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险；终端市场需求不及预期风险。