事件：4月27日晚，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入20.46亿元，同比+31.32%；实现归母净利润6.87亿元，同比+5.37%。2026Q1公司实现营业收入5.22亿元，同比+40.28%；实现归母净利润1.76亿元，同比+17.03%。
　　外部高需求，净利率降低主要系现金管理规模影响。2025年，公司圆满完成了全年科研、批产任务，超材料产品营收17.96亿元，同比+41.46%。盈利能力方面，公司2025年实现毛利率48.97%，同比-2.42pct；实现净利率33.58%，同比-8.27pct。期间费用率方面，2025年公司销售费用率0.39%，同比+0.03pct；管理费用率6.49%，同比+0.79pct；财务费用率-5.36%，同比+5.31pct；研发费用率6.61%，同比+0.44pct，公司财务费用上升主要系受现金管理规模影响。2026Q1，公司实现毛利率49.85%，同比-3.99pct；实现净利率33.72%，同比-6.70pct。
　　基地建设持续推进，经营现金流改善明显。资产负债表方面，2025年末，公司存货6.84亿元，同比+210.46%；2026Q1末，公司存货7.71元，公司存货提升明显体现积极备产备料。2025年末，公司固定资产14.48亿元，同比+55.66%；在建工程10.50亿元，同比+41.81%，公司709基地工程进度78.14%，905基地1期进度51.51%，906基地1期进度13.87%，研发中心项目进度64.95%。现金流量表方面，公司2025年实现经营性现金流净额8.08亿元，同比转正且改善明显。
　　持续深耕尖端装备，民用场景拓展进行时。公司是全国唯一实现超材料大规模量产应用的企业，通过构建七大核心能力平台，打造了全产业链的生产制造能力，具备向通用领域拓展的巨大潜力。随着公司超材料结构件在核心装备与新型装备中的占比继续提升，公司也正大力推进第二增长曲线业务，加快将超材料技术向民用领域拓展。2025年，公司的“超蜂群”无人机体系研制取得了重要进展，航天、智能汽车检测等业务稳步推进。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营收40.95/54.77/70.87亿元，同比+100.2%/+33.7%/+29.4%，归母净利润13.34/17.08/21.57亿元，同比+94.2%/+28.0%/+26.3%，对应EPS分别为0.62/0.79/1.00元，基于公司在超材料领域的产业化优势及在通用场景的拓展潜力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：毛利率波动的风险；产能建设不及预期风险。

　　【核心结论】
　　基于超材料应用于尖端装备的重要意义及成长空间，我们预计公司2025-2027年归母净利润为9.58/18.83/23.49亿元，同比增速分别为47.0%/96.6%/24.7%，考虑到公司作为超材料领域的全球龙头，也是国内唯一实现超材料大规模产业化并应用于新一代航空航天装备的企业，应享受一定估值溢价，结合可比公司PE估值及PEG估值情况，给予公司2026年1.1xPEG，对应62.25xPE估值，对应目标价为54.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】
　　本文对光启技术公司财务指标、核心产品和技术、业务拓展情况等进行了系统性的梳理，介绍了超材料行业的技术原理及产业链情况，同时重点分析了超材料在尖端装备领域的广阔应用前景。
　　【主要逻辑】
　　超材料是具有天然材料不具备的超常物理性质的人工复合材料，并为光学隐身带来重大技术突破。目前超材料体量最大的应用积聚在国防军工领域，增长最快的应用是（无线）通信领域，最具吸引力的应用位于光学领域。据QYResearch，全球超材料市场2025-2031年复合增长率将达25%，增长迅速。国内超材料领域发展部署全面，技术实力先进，预计产业化将不断提速。
　　光启技术是超材料结构一体化系统级供应商，公司“从0到1”构建了超材料工业体系，打造1总部+5基地+7大能力平台+8大专业公司的超材料全产业链生态，成为兼具研发、设计、量产、测试能力的全球超材料龙头企业，生产的超材料复杂功能结构已应用于我国多型空中、海洋、远程制导装备。受益公司产品渗透率持续提升，公司收入利润持续快速增长，未来随着公司五大基地逐步建成投产，以及公司超材料技术在无人机、汽车检测等场景的不断延拓，预计将持续打开公司收入及利润端高速成长空间。
　　风险提示：专业人才紧缺的风险；毛利率波动的风险；产能建设不及预期风险。

　　事件描述
　　光启技术公司发布了2025年年报及2026年一季报。2025年公司营业收入为20.46亿元，同比增长31.32%；归母净利润为6.87亿元，同比增长5.37%；扣非后归母净利润为7.01亿元，同比增长9.05%；负债合计22.58亿元，同比增长129.12%；货币资金45.06亿元，同比减少0.97%；应收账款25.37亿元，同比增长39.06%；存货6.84亿元，同比增长210.46%。2026年一季度公司营业收入为5.22亿元，同比增长40.28%；归母净利润为1.76亿元，同比增长17.03%；扣非后归母净利润为1.72亿元，同比增长19.24%；负债合计22.30亿元，同比增长106.13%；货币资金36.06亿元，同比减少24.19%；应收账款26.24亿元，同比增长22.01%；存货7.71亿元，同比增长174.43%。
　　事件点评
　　外部高需求推动公司业务快速增长。2025年随着新型装备研制的不断突破以及超材料结构件在核心装备与新型装备中的占比继续提升，公司营收高速增长，其中超材料产品实现营业收入17.96亿元，同比增长41.46%。2026年一季度，公司超材料尖端装备产品销售规模保持快速增长，实现营收5.22亿元，同比增长40.28%。
　　需求饱满，产能持续释放，加快民用领域拓展。受益于国家新一代航空航天装备迭代升级加速，公司产品渗透率提升以及公司新增产能的持续释放，公司业务将延续快速增长趋势。同时公司大力推进第二增长曲线业务，加快将超材料技术向民用领域拓展，未来随着公司超材料业务在精密电子、智能装备、5G/6G通信、智能汽车等应用领域的不断拓展，公司将打开业绩持续高速增长的空间，呈现多元化增长态势。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.36\0.41\0.51，对应公司4月28日收盘价38.83元，2026-2028年PE分别为108.7\93.8\76.3，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；募投项目进度不及预期；产能不足影响交付。

　　第三季度收入同比显著增长。2025前三季度，公司实现营业收入15.96亿元，同比增长25.76%；归母净利润6.06亿元，同比增长12.81%；扣非归母净利润5.90亿元，同比增长11.28%。2025Q3，公司实现营业收入6.53亿元，同比增长56.50%，环比增长14.37%；归母净利润2.20亿元，同比增长25.28%，环比减少6.44%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长23.30%，环比减少7.26%。
　　多次公告合同。2025年9月6日公司公告，子公司光启尖端与某客户签订了合计10.17亿元的超材料产品批产合同，与另四家客户签订了合计2.60亿元的超材料产品批产合同。10月13日公司公告，子公司光启尖端与某客户签订了合计2.72亿元的超材料产品批产合同，与另一家客户签订了合计2.44亿元的超材料产品批产合同。10月29日公司公告，子公司光启尖端与某客户签订了合计2.15亿元的超材料产品批产合同。
　　积极备料持续扩产。截至2025年第三季度末，公司固定资产13.98亿元，较年初增长50.27%，主要系709基地二期达到使用状态的房屋建筑物从在建工程转入固定资产所致；应付账款11.94亿元，较年初增长97.81%，主要系超材料业务为交付任务备产备料应付供应商货款，以及募投项目建设应付供应商设备、工程款所致。截至2025年第三季度末，公司存货4.73亿元，较年初增长114.61%，存货周转率2.25次，同比减少0.20次。主要系超材料业务为交付任务备产备料所致。
　　2025前三季度，公司毛利率51.14%，同比减少2.48pct；归母净利率37.96%，同比减少4.36pct；加权平均净资产收益率6.56%，同比增加0.61pct。2025Q3，公司毛利率45.78%，同比减少8.72pct，环比减少9.73pct；归母净利率33.71%，同比减少8.40pct，环比减少7.50pct。
　　2025前三季度，公司期间费用合计0.91亿元，同比增长2960.35%，期间费用率为5.71%，同比增加5.48pct。前三季度经营活动产生的现金流同比大幅增长。2025前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额2.45亿元，同比增长148.27%；
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.02/19.49/27.87亿元，EPS分别为0.42/0.90/1.29元，对应10月31日收盘价PE为111.3/51.5/36.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品研制和业务拓展不及预期，产能建设不及预期，引入战略投资者进展不及预期。